濮耐股份电话会议纪要关键要点总结 **行业与公司概况** - 行业涉及活性氧化镁生产及耐火材料行业[2] - 公司核心业务包括活性氧化镁生产、耐火材料制造及海外市场拓展[2][4] **核心业务与产品** - **活性氧化镁业务** - 2025年上半年出货量近3万吨，全年预计7万吨[2] - 主要客户包括格林美、洛钼、北方矿业等[2][6] - 产品在提钴和提镍应用中存在差异，提镍对氧化镁残留量要求更严格（不超过2%）[14] - 毛利率在40%-50%，非洲地区稍低[13] - 2025年上半年确认收入对应1万多吨，因运输及结算问题部分收入未确认[12] - **产能规划** - 2025年底总产能预计达17-18万吨，2026年底达30万吨[7] - 西藏矿石开采量对应氧化镁极限产能为45万吨，矿证规定产能为100万吨[8][9] - 未来可能通过协商提高矿证上限，增加30-50万吨产能[9] **客户与合作** - **格林美** - 使用濮耐股份产品后成本降低10%-15%，金属回收率提升至42%-43%[17][18] - 计划增加反应罐提升产能，预计四季度每月供货1万吨[2] - 战略补充协议约定2028年前提供50万吨总量，价格设有封顶和托底机制[3][19] - **华友** - 签订每年15万吨优先保证供货协议，预计实际供货不超过10万吨[5] - 目前进行产品试用测试，后续安排取决于测试结果[5] - **其他客户** - 非洲市场客户包括洛钼、北方矿业，年需求量几千吨至1万吨[6] - 外资客户加能可洽谈中，需求量3万多吨[6] **市场与价格动态** - **非洲市场** - 中资企业扩产导致供应紧张，价格受影响[15] - 濮耐股份产品在金属回收率和效率上优于复配法（金属回收率42%-43% vs 复配法40%）[15] - **印尼市场** - 提镍对氧化镁残留量要求严格，价格与非洲市场存在差异[14][15] - 公司可能优先供应利润更高的市场[16] **财务与经营表现** - **收入与利润** - 2025年上半年其他类别收入5.5亿元，活性氧化镁贡献大几千万[13] - 利润受东欧客户破产重整减值及国内钢铁企业价格调整影响，处于爬坡阶段[13] - 全年营收目标62.5亿，利润目标3.2亿，但降价幅度较大，实现目标有压力[27] - **美国工厂** - 受中美贸易战影响，石墨采购受限，生产目标可能减少[23] - 二季度开始盈利，扩产计划启动，预计2026年底产能达5万吨[24] **行业挑战与机遇** - **耐火材料行业** - 面临价格下降和社保成本上升压力，超半数企业停产或半停产[27] - 反内卷和政府补助可能促进产能出清，利好头部企业[27] - **活性氧化镁行业** - 复配法存在设备腐蚀、吸潮结块等问题，濮耐股份产品更具优势[25] - 西藏扩产可降低运输成本，未来川藏铁路建成将进一步降本[28] **其他重要信息** - **西藏生产优势** - 西藏生产可降低综合成本，未来水运及铁路建设将显著降低物流成本[28] - **融资需求** - 短期内无融资需求，自有资金足够支持扩产[26] - **未来项目** - 青山预计明年投产，直接采用新工艺[28] - 格林美与丹瑞河谷合作项目预计2027年上半年投产[28]

收购华力微控股权 - 华虹公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购华力微控股权，同时配套募集资金 [2] - 本次交易预计不构成重大资产重组，构成关联交易，不会导致公司实际控制人变更 [2] - 收购标的为华力微所运营的与华虹公司在65/55nm和40nm存在同业竞争的资产（华虹五厂）对应的股权 [2] - 交易意向方包括上海华虹集团、上海集成电路产业投资基金、国家集成电路产业投资基金二期等 [2] - 公司股票自2025年8月18日起停牌，预计停牌不超过10个交易日 [1][2] 华力微注入承诺 - 华虹公司在2023年8月科创板上市时承诺，三年内将华力微注入公司 [3] - 按照承诺，华力微将在2026年8月7日前注入华虹公司 [4] 近期股价表现 - 近一个月华虹公司股价震荡上涨，8月15日大涨11.35%，报收78.5元/股 [1] - 最新市值为936亿元 [1] - 截至一季度末股东户数超4.7万 [1] 财务与运营表现 - 2025年二季度产能利用率达108.3%，环比提升5.6个百分点 [5] - 二季度营收5.66亿美元，同比增长18.3%，环比增长4.6% [5] - 归母利润0.8亿美元，同比增长19.2%，环比增长112.1% [5] - 毛利率10.9%，盈利能力增强 [5] - 毛利超预期原因：产能利用率提高、成本控制见效、销售价格止跌 [5] 未来展望 - 预计未来几个季度收入持续增长，主要来源于9厂产能爬坡 [6] - 7厂12英寸产线将为9厂爬坡提供支持 [6] - 下半年毛利预计保持在10%～12%水平 [5] - 价格有望实现个位数增长，部分二季度价格调整将在三四季度显现 [5]

投资评级 - 无评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入实现3.64亿元（同比+0.9%），归母净利润0.74亿元（同比-14.1%），扣非归母净利润0.72亿元（同比-13.3%）[1] - 单Q2收入实现2.13亿元（同比+5.4%），归母净利润0.44亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润0.43亿元（同比-7.8%）[1] - 利润承压主要系短期汇率波动&股份支付费用增加所致，还原后利润保持平稳[2] - 公司前瞻性美国备货、平稳度过逆境，预计加大非美区域开拓力度[2] 产品结构 - 2025H1阳光/全遮光/可调光面料收入分别为1.22/1.11/0.81亿元（同比分别-0.1%/+9.4%/-1.9%）[2] - 毛利率分别为44.7%/41.6%/47.5%（同比分别-0.5/+0.1/-1.5pct）[2] - 主营其他业务收入同比-12.1%、毛利率同比-3.3pct[2] - 公司产能充沛，23年底总产能达6765万平米，未来推进1300万平新增产能落地[2] 市场表现 - 2025H1外销/内销收入分别为2.61/1.03亿元（同比+8.3%/-14.0%）[3] - 外销毛利率45.2%（同比-1.3pct），内销毛利率26.0%（同比-1.9pct）[3] - 公司加速全球区域扩张，预计欧洲市场表现靓丽[3] - 24年在美国建设2200平方米海外仓项目，关税扰动下海外仓可充分发挥前端备货优势[3] 盈利能力 - 25Q2毛利率为39.1%（同比-1.9pct），净利率为20.6%（同比-4.0pct）[3] - 期间费用率为13.6%（同比+1.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用分别为6.1%/3.3%/6.0%/-1.9%（同比-1.0/-0.2/+0.7/+2.4pct）[3] - 管理费用增加主要系股票费用分摊，财务费用波动主要系汇率波动以及利息收入变动[3] 现金流与营运 - 25Q2经营性现金流为0.47亿元（同比-0.09亿元）[4] - 存货/应收/应付周转天数分别为170.3/49.9/27.6天（同比+22.0/+9.8/-2.2天）[4] - 存货增加主要系海外仓备货，下半年伴随动销加速、存货周转率有望逐步修复[4] 财务预测 - 预计2025-2027年公司净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元[4] - 对应PE估值分别为37.4X、31.2X、26.5X[4] - 2025E营业总收入842百万元（同比+9.5%），归属母公司净利润152百万元（同比-18.3%）[5] - 2025E毛利率39.8%，ROE 9.8%[5]

青山控股集团投资津巴布韦钢铁厂 - 公司计划通过子公司鼎森钢铁向津巴布韦中部的钢铁厂投资8亿美元 [3] - 投资将用于建设高炉及配套设施 使年产能从60万吨翻倍至120万吨 [5] - 公司还将评估市场需求能否消化产量的大幅增长 再做出最终投资决定 [7] 青山集团在津巴布韦的业务布局 - 公司在津巴布韦拥有铬铁、炼焦煤和锂矿等业务 [5] - 投资包括建设50兆瓦火力发电厂 减少对当地电网的依赖 [7] - 钢厂将从炉气中产生额外电力 满足约20%的电力需求 [7] 项目对津巴布韦的影响 - 项目建成后将帮助津巴布韦减少每年10亿美元的钢铁进口支出 [7] - 津巴布韦政府官员表示该项目对国家经济发展具有重要意义 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入21.9亿元，同比上升10.17%，归母净利润2.98亿元，同比上升23.62% [1] - 第二季度营业总收入11.7亿元，同比上升12.52%，归母净利润1.81亿元，同比上升16.12% [1] - 毛利率28.81%，同比增12.32%，净利率13.56%，同比增11.33% [1] - 三费占营收比8.85%，同比增7.26%，每股净资产4.73元，同比减18.08% [1] - 每股经营性现金流0.0元，同比减98.66%，每股收益0.42元，同比减12.5% [1] - 有息负债12.48亿元，同比增25.16%，应收账款5.74亿元，同比增4.81% [1] 财务变动原因 - 货币资金减少0.79%，因筹资活动现金流净额减少 [3] - 应收款项增4.81%，因营业收入增加 [3] - 固定资产增14.18%，因在建工程转固 [3] - 在建工程减34.74%，因在建工程转固 [3] - 研发费用增55.41%，因研发投入增加 [5] - 经营活动现金流净额减98.13%，因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [5] 业务评价 - 2024年ROIC为12.23%，净利率11.6%，历史中位数ROIC为12.35% [6] - 公司上市以来财报相对良好，2015年最差ROIC为9.06% [6] - 金属铬下游客户包括高温合金工厂、特种钢材料厂商、经销商及海外厂商 [10] - 铬盐出口量同比增幅显著，但主要增量仍来自国内市场 [10] 行业与竞争 - 公司占国内铬盐市场50%份额，毛利率较同业高13-15个百分点 [11] - 新疆沈宏重整进展中，公司考虑主导整合以产生协同价值 [12] - 行业产能增量有限，公司通过技术改造实现产能提升 [14] 基金持仓 - 鹏华优选价值股票A持有1400.02万股，增仓，基金规模24.31亿元 [8] - 大成产业趋势混合A持有382.94万股，增仓，基金经理韩创规模144.87亿元 [7][8] - 明星基金经理韩创加仓，擅长成长股挖掘 [7] 产品与产能 - 超细氢氧化铝产量约2.9万吨，销量略有增长，下半年预计加速 [13] - 锂离子电池电解液毛利率稳定，计划有限扩产 [13] - 铬盐定价以成本加成为主，全年价格稳中有进 [11]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入4.34亿元，同比下降5.62% [2] - 归属于上市公司股东的净利润达5221.04万元，同比增长33.69% [2] - 扣非净利润3587.63万元，同比增长33.85% [2] - 基本每股收益0.25元，同比增长38.89% [2] - 加权平均净资产收益率4.42%，同比提升0.93个百分点 [2] 盈利能力优化 - 营业成本同比下降9.21%，毛利率显著改善 [2] - 表面活性剂毛利率提升2.96个百分点 [2] - 阻燃剂毛利率提升2.53个百分点 [2] - 硅橡胶毛利率提升6.04个百分点 [2] - 净利润增长主要源于产品结构优化和成本控制能力提升 [2] 研发与技术创新 - 研发投入2072.78万元，同比增长3.38% [3] - 新增发明专利2件，累计获得国家专利98件（发明专利55件） [3] - 通过欧盟REACH认证，助力烷基糖苷等产品拓展国际市场 [3] - 产品应用于聚氨酯、纺织、风电、电子等多个领域 [3] 产能扩张与资产状况 - 启动年产35,000吨烷基糖苷扩建项目，建成后年产能将达70,000吨 [3] - 全资子公司淮安晨化完成安全生产许可证换发 [3] - 通过增资6000万元支持淮安晨化发展 [3] - 总资产达16.17亿元，较年初增长5.04% [3] 国际业务与投资收益 - 国际市场出口收入占比达13.14% [3] - 理财投资实现投资收益2496.54万元 [3] 社会责任与行业地位 - 公司及子公司纳入环境信息依法披露企业名单 [4] - 通过环保管理体系认证并持续投入慈善事业 [4] - 在精细化工新材料行业凭借技术优势和产能扩张占据有利地位 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 报告看好旺季聚氨酯价格修复，认为产销量增长将抵消产品价格下滑的影响 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为143.58、164.98、173.70亿元，对应PE分别为13.73、11.95、11.35倍 [12] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入909.01亿元，同比下降6.35%，归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [6] - 第二季度营业收入478.34亿元，同比/环比-6.04%/+11.07%，归母净利润30.41亿元，同比/环比-24.30%/-1.34% [6] - 总市值1972亿元，流通市值1972亿元，总股本3130百万股，流通股本3130百万股 [2] 业务板块分析 聚氨酯板块 - 营业收入368.88亿元，同比+4.04%，毛利率25.68%，同比-2.32pct [7] - 产量/销量298万吨/303万吨，同比增加15万吨/34万吨 [7] - 主要产品价格：纯MDI均价18,800元/吨，聚合MDI均价16,700元/吨，TDI均价12,400元/吨，软泡聚醚均价7,800元/吨 [7] - 福建第二套33万吨/年TDI项目已于2025年7月投产，福建MDI技改扩能新增70万吨/年，预计2026年Q2完成 [7] 石化板块 - 营业收入349.34亿元，同比-11.73%，毛利率-0.37%，同比-4.90pct [8] - 产量/销量295万吨/285万吨，同比增加18万吨/10万吨 [8] - 烟台25万吨/年LDPE装置2025年初投产，100万吨/年乙烯一期装置6月3日起停产5个月进行技术改造 [8] 产能与未来展望 - 2024年底MDI、TDI、聚醚年产能分别为380、111、159万吨，福建项目投产后MDI/TDI产能将达450/144万吨 [9] - 2024年内POE项目、柠檬醛及衍生物项目、尼龙12弹性体、MQ树脂已投产，未来将打通柠檬醛、维生素、香精香料产业链 [11] - 公司三位一体布局，多个项目陆续投放，推动新材料业务快速发展 [11]

核心财务表现 - 第二季度收入达到68.2亿元，环比增长16.7% [1] - 第二季度归母净利润4.0亿元，环比大幅增长102.5% [1] - 上半年收入126.7亿元，同比增长5% [1] - 上半年归母净利润6.0亿元，同比下降13% [1] - 业绩下滑主要由于原料煤炭价格下滑导致尿素价格支撑转弱，售价降幅大于成本降幅 [1] 尿素业务分析 - 上半年尿素收入32.3亿元，同比下降15.9% [1] - 尿素价格下降19%，毛利率下降10个百分点至21% [1] 业务结构 - 上半年收入中化肥、化工、气体、其他业务占比分别为54%、35%、2%、6% [2] - 利润占比分别为57%、30%、5%、8%，化肥业务是收入与利润核心 [2] 产能扩张计划 - 江西二期预计2025年9月投产 [2] - 河南基地尿素项目预计2026年初投产 [2] - 新疆准东项目预计2026年底投产 [2] - 广西贵港项目预计2027年上半年投产 [2] - 全部项目投产后尿素产能突破800万吨，复合肥产能突破600万吨，化肥总产能达到1400万吨 [2] 营销战略升级 - 品牌定位从"中国高效肥倡导者"升级为"中国高效用肥倡导者" [2] - 逐步实现从卖产品向提供全面种植解决方案的升级转型 [2] 业绩预测 - 调整2025-2027年净利润至11.5亿元、16.5亿元、24.9亿元 [3] - 同比变化-21.5%、+43.8%、+51.1% [3] - 2026年与2027年业绩将有爆发式增长 [3] 估值与评级 - 提高目标价至9.0港元，为2026年6.3倍预测市盈率 [3] - 距离现价有32%上涨空间，买入评级 [3]

公司上市表现 - 公司于8月8日登陆上交所主板 股票开盘价70.99元/股 涨幅一度突破200.81% [1] 公司业务与市场地位 - 公司为差别化涤纶短纤维行业领军企业 产品布局涵盖再生有色涤纶短纤维、差别化复合纤维及聚酯新材料 [1] - 2021年至2023年公司汽车内饰用有色涤纶短纤维和低熔点短纤维销量在国内市场排名蝉联第一 [1] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为25.76亿元、33.36亿元和38.41亿元 年复合增长率达18.3% [1] - 2022年至2024年净利润分别为3.58亿元、4.31亿元和4.54亿元 [1] 产能扩张计划 - 计划通过募集资金投资建设年产17万吨低熔点聚酯纤维和1万吨高弹力低熔点纤维项目 [1] - 将在珠海建设新生产基地 包括聚酯楼、纺丝车间及相关配套设施 引进先进设备和智能化管理系统 [1] 国际化战略 - 拟在泰国及越南投资约5.52亿元建设生产基地 以高性能功能性新型涤纶短纤维为主要产品 [2] - 依托东南亚生产基地区位优势 可快速响应国际客户定制化需求 [2]

行业评级与核心观点 - 行业评级：增持 [2] - 核心观点：瓶片行业联合减产推动利润修复，供需格局改善 [1][5] 产能与集中度 - 全球瓶片产能从2018年3168万吨增至2023年3939万吨（CAGR 24.34%），中国是主要扩张区域，2024年国内产能达1933万吨 [26][27] - 行业CR4从2019年64%提升至2025年74%，头部企业逸盛、万凯新材、三房巷、华润合计产能占比显著提升 [29] - 2025-2026年预计新增产能仅160万吨，增速7.5%，显著低于历史水平 [31][32] 需求分析 - 内需：近五年CAGR 10.63%，软饮料包装占比50%，外卖经济带动片材需求增长（2024年外卖用户5.92亿人，CAGR 7.05%） [35][38][39] - 外需：2024年出口585万吨（占总产量36%），五年CAGR 15.04%，前十大出口地占比40%，分散贸易摩擦风险 [35][42][43] - 环保优势：PET回收率97%，全生命周期碳排放仅9g CO₂/个，显著低于铝罐和玻璃 [37] 减产与利润修复 - 2025年6月起联合减产336万吨（占总产能15.7%），7月开工率降至79% [57] - 参考2024年Q2减产后价差修复至500元/吨，当前减产叠加需求旺季（6-8月软饮料产量高峰）有望重现利润修复 [58][54] - 聚酯瓶片单吨利润已低于涤纶长丝，行业底部特征明显 [60][64] 重点公司布局 - **万凯新材**：300万吨产能覆盖华东/西部/非洲，配套120万吨乙二醇项目 [62] - **华润材料**：210万吨产能+PETG/rPET新材料业务，2024年rPET销量增长13倍 [63] - **荣盛石化**：炼化一体化全球领先，间接持有海南逸盛50%股权 [66] - **恒逸石化**：垂直整合"炼油-芳烃-聚酯"，参股逸盛大化25.38% [67] - **三房巷**：460万吨瓶片产能+PTA一体化，客户包括可口可乐等国际品牌 [68] 产业链与技术 - PTA法为主流生产工艺（占比超90%），上游PTA/MEG供给充足（2024年产能9523/2860万吨） [21][23] - 瓶片应用特性：高透明度、机械强度、安全性，适用于食品包装/碳酸饮料/热灌装等场景 [12][24]