货币政策措施 - 央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [2] - 阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%调降至0% [2] - 下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [2] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点至1.5% [2] - 政策性金融机构的PSL利率从2.25%降至2%，个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点 [2] 债市表现 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.62%，10年期跌0.19%，5年期跌0.08%，2年期跌0.01% [2] - 1年期国债活跃券收益率下行1.75BP至1.445%，2年期和3年期分别下行1.25BP、1.75BP [3] - 10年期国债活跃券收益率上行1.5BP至1.6360%，30年期上行2.45BP至1.887% [3] - 10年期国开债收益率上行1.25BP至1.7075% [3] - 4月以来10年期国债收益率累计下行超19BP，30年期下行接近23BP [4] 市场分析 - 同时降准降息略超市场预期，但降息幅度10BP说明货币政策仍留有余地 [3] - "双降"对短端利好更多，长端或有"利好兑现"意义，此前市场已对宽货币预期有一定透支 [3] - 10年期国债1.6%基本定价了30BP降息预期，降息10BP落地可能是利好出尽 [4] - 当前机构处于看多但不做多状态 [5] - 债市主线围绕"货币宽松预期"与"经济基本面走弱"展开 [5] 后续展望 - 市场焦点转向政策落地效果、中美关税谈判影响及资金价格变化 [5] - 结构性工具降息25BP后预计吸引力会有所增强 [5] - 需关注央行操作、DR007走势、经济数据表现及财政发力与政府债供给节奏 [5] - 债市长端利率持续上行的风险依然小 [6] - 资金价格回落对长端利率带来保护 [6] - 二级回购利率有望下行，改善债券利率和回购利率倒挂程度 [6] 资金面情况 - DR001下行4.824BP至1.6%，DR007下行4.7BP至1.68%，仍高出政策利率超20BP [7] - 央行单日净回笼资金3353亿元 [8] - DR007预计将稳健回落至OMO利率1.4%附近 [7]

化工日报 | 2025-05-07 市场分析 成本端，五一假期期间，欧佩克+成员国同意将6月份的石油供应增加41.1万桶/日，这是继5月出人意料地大幅增产 后，该联盟连续第二个月加快供应恢复步伐，旨在惩罚那些违反配额、超额生产的成员国，原油供应压力持续， 油价承压下行。 汽油和芳烃方面，汽油裂解近期有所反弹，但季节性表现仍弱于前两年，后续随着汽油需求旺季到来可能会季节 性好转，但整体在新能源替代的背景下预计汽油裂解价差上涨空间有限。芳烃方面，今年的调油需求已不值得过 多的期待。国内外间歇性调油需求依靠石脑油基本可以满足，限制芳烃进入汽油池的积极性。3~4月韩国出口到美 国的芳烃调油料甲苯+MX+PX有明显下降，亚洲MX和甲苯与石脑油价差表现低迷，短流程装置仍处于亏损状态， 大部分 PX 工厂停止外采 MX 生产 PX，成本端支撑有限。 PX方面，上上个交易日PXN191美元/吨(环比变动+1.00美元/吨）。近期低利润下日韩PX装置计划外检修/降负有所 增加，PXN低位反弹，但5月国内PX检修装置将陆续重启，供应预计有所增加，同时PTA5月检修依然较多，预计 PX平衡表将小幅累库。整体来看，当前PXN估值不高 ...

报告核心观点 - 一季度经济开门红，积极因素累积，政治局会议强调政策实施，财政发债和货币政策加力，市场宽松预期升温 5 月偏宽松资金面或给短端品种带来投资机会，可保留久期仓位捕捉降准/降息快牛机会 [2][5] 2025 年 4 月中国资本市场回顾 中国资本市场走势回顾 - 一季度经济开门红，实际 GDP 同比 5.4%，名义 GDP 同比 4.6%，积极因素累积 4 月美国对等关税落地，幅度超预期，资本市场风险偏好下降，上证综指和深证成指月内分别跌 1.7%、5.76% 债市 4 月初快牛，10 年国债收益率两日内下行 18bp，后在 1.62 - 1.67%区间震荡 [3][10] - 资金价格走低，利率曲线走平，信用曲线略陡 存单一级发行利率下降，二级市场表现好 利率债长端表现优，信用债二永端短久期和隐含评级 AA+城投债两端占优 [11] 债市一级发行情况 - 4 月政府债发行压力增加但可控，地方债净发行 6933 亿元，国债净发行 17338 亿元，政金债净发行 -454 亿元 今年财政前置特征明显 [19] - 5 月政府债发行规模或大增，预计国债净发行 10000 亿元，地方债净发行 5300 亿元，合计 1.53 万亿元 国债新增供给集中在 5 月第二、三周 [20] 资金面跟踪 - 4 月资金面转松，R001、R007 月均值分别为 1.5%和 1.7%，较 2 月回落约 10bp DR001 和 DR007 与逆回购利率利差收窄，机构杠杆率回落，质押式回购成交量月均值 6.15 万亿元 [25][26] - 5 月资金面维持宽松，受季节性因素、税期付款压力缓解和央行态度软化影响 若央行加码投放中长期资金，资金中枢或进一步下降 [27] 中债市场宏观环境解读 经济基本面和货币政策 - 一季度经济开门红，实际 GDP 同比 5.4%，名义 GDP 同比 4.6% 单月六大口径数据同比高于 1 - 2 月，出口和社零亮眼 4 月制造业 PMI 49%，较前值回落 1.5 个百分点 [4][34] - 3 月工业增加值同比 7.7%，新能源汽车等工业品产量增速高 社零同比 5.9%，家电等消费品增速改善 固定资产投资增速 4.2%，制造业和基建投资增速抬升，地产投资同比改善但新开工等数据走弱 [34][35][36] - 一季度出口同比 5.8%，贸易顺差 1705.2 亿美元 对印度、非洲等出口增速快 就业方面，一季度城镇调查失业率均值 5.3% [37][38] - 3 月 CPI 同比 -0.1%，PPI 同比 -2.5%，均低位徘徊 CPI 偏弱因食品和能源价格回落，部分分项有积极因素 PPI 同比回踩，油价、煤价等是下拉力量 [53][56] - 3 月社融新增 5.89 万亿元，存量增速 8.2% 信贷新增 3.8 万亿元，M1 同比回升至 1.6% 政府债同比多增，企业债减少 后续货币政策宽松空间打开 [63][67] - 4 月 PMI 49%，较前值回落 1.5 个百分点 生产指数回落，部分新兴行业有亮点 需求端指标回暖，出口受影响 非制造业 PMI 50.4%，建筑业保持扩张 [73] - 货币政策方面，预计 Q2 恢复国债买入，降准等值得期待 上半年政策利率降息或缺位 汇率压力缓解，央行调控工具使用量回落 [78] - 5 月降准可期，财政加码时央行大概率提供额外宽松 若关税问题难解决，货币政策或更具弹性 [79] 海外经济：关税政策扰动下，全球市场开始去美元化 - 外资持有中国债券规模回落，中国债券市场受海外经济和美联储加息影响 4 月特朗普对等关税落地，引发美股/美债巨震，市场走势分三个阶段 [83][85] - 3 月 FOMC 会议维持利率不变，放缓缩表速度 一季度美国 GDP 年化环比 -0.3%，关税影响显现 市场对美国经济衰退和美联储提前降息预期升温 [89][90] - 3 月 CPI 超预期回落至 2.4%，但市场解读悲观 非农新增就业 22.8 万人，失业率 4.15%，就业市场有韧性 [91][93] - 3 月地产销售超预期回落，成屋销售年化值 405 万套，新房销售年化值 72.4 万套 长期来看，购房需求仍存，房价或明年反弹 [95][96] 2025 年 5 月中债市场展望及配置策略 - 一季度经济积极因素累积，后续需内需承接 货币政策宽松有持续性，5 月是宽松窗口期 资金面 5 月大概率继续转松 [97][98] - 5 月偏宽松资金面或使短端品种有投资机会，3 年内利率品种适合基础持仓 组合保留久期仓位，30 年品种博弈价值或高于 10 年 7 年国开对配置型机构有价值 [99]

纪要涉及的行业和公司 行业：科技、金融、制造业、消费、大宗商品（原油、铜、黄金） 公司：英伟达、微软、谷歌、Meta、恒实科技 纪要提到的核心观点和论据 科技板块 - **观点**：5月科技第二波行情初现端倪，可能迎来上涨，但面临波动性风险 [1][2][3] - **论据**：A股高低切换指数接近区间下沿，表明此前高位调整基本结束，新一轮主线正在酝酿，科技尤其是AI科技科创可能性较大；五一期间美股科技股反弹，高层考察上海科技企业，英伟达推出新型号，美国大厂财报表现良好，AI领域受市场资金追捧 [1][3][9] 大盘指数及市场基本面 - **观点**：大盘指数接近出坑，做震荡式判断，二次探底可能性较低；国内二季度基本面存在环比走弱压力，不认为有大级别上涨行情 [1][5][8] - **论据**：4月PMI和EPMI数据不理想，PMI新出口订单分项降至44.7%，超过2018年关税战最低水平；政治局会议未表露短期推动大政策信号，高层仍在跟踪评估关税落地后的实际冲击 [1][5][11] 中美关税谈判 - **观点**：中美关税博弈降温，双方愿意谈判对风险资产定价提供重要窗口期，但谈判过程漫长，长期来看内需走弱、政策应对以及持续的关税压力将压制基本面 [1][5][14] - **论据**：4月底特朗普释放谈判信号，5月2日中国商务部发言人表示愿意评估谈判；历史上中美关税谈判过程复杂且漫长，达成协议也不意味着关税完全取消 [14] 市场交易策略 - **观点**：采用高股息与科技股杠铃策略，在风险偏好提升窗口期尽早配置科技板块，同时保持一定比例高股息股票 [16] - **论据**：高股息股票作为底仓是稳健策略，可降低波动并提高夏普比率，科技股弹性较好，能应对未来不确定因素 [16] 海外市场 - **观点**：美国经济有韧性，能应对关税风险，但制造业仍在收缩；美股风险偏好有修复，但不能确定已见底反弹；美元指数回升，未来在100 - 105区间波动；黄金价格今年有支撑因素；大宗商品需求预计下降 [17][18][19][20][21][22][24] - **论据**：美国发布的宏观经济数据显示就业数据坚韧，但制造业ISM PMI仍处收缩区间；关税政策存在不确定性；美国经济数据表现强劲；黄金有央行购金、地缘政治等支撑因素；全球需求预计下降 [17][18][19][20][21][22][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 鼓励社会从投资型向消费型过渡，适当延长假期促进消费 [6][7] - 4月份出口因关税落地90天缓冲期，大量转口贸易从柬埔寨、东南亚等地进行，整体转口占比约五成至六成，大企业受影响小，小微企业受影响大 [11] - 市场回补缺口后空间有限，宏观敏感的权重指数补缺口由政府引导基金推动，内生动力不足，高息低估值板块将低位徘徊直到科技第二波行情出现 [3][13]

中欧关系 - 中欧立法机构交往因过去几年的一些波折而受到限制，但当前双方认为加强对话合作十分重要 [1] - 中方和欧洲议会已同步全面取消对相互交往的限制，预计这将推动中欧关系持续健康稳定发展 [1] 中美贸易谈判 - 美国总统特朗普表示不会为与中国谈判而取消对华关税 [2] - 中方强调关税战是美方挑起，态度一贯明确：对打奉陪到底，对谈大门敞开 [2] - 美方近期表达谈判意愿，但中方要求停止威胁施压，在平等尊重互惠基础上开展对话 [2]

公司债ETF(511030) - 最新报价105.51元，近半年累计上涨1.16% [3] - 盘中换手0.33%，成交4435.83万元，近1月日均成交17.48亿元 [3] - 最新规模达133.53亿元，创近1年新高 [3] - 最新份额达1.27亿份，创近1月新高 [3] - 4月制造业PMI降至49.0%，为2021年以来四月份的第二低，但环比降幅明显好于2022年4月及2020年2月 [3] - 机构认为未来债市需关注中美关税谈判进展，若关税降至年初水平，年内10Y国债收益率高点或达1.9% [3] - 浙商证券预计债市二季度震荡，建议按利率底部区间震荡思路交易 [3] 国债ETF5至10年(511020) - 最新报价117.43元，近半年累计上涨3.69% [4] - 盘中换手0.82%，成交1202.60万元，近1周日均成交4.77亿元 [4] - 最新规模达14.70亿元，创近3月新高 [4] - 最新资金流入流出持平，近7个交易日合计"吸金"3516.90万元 [4] 国开债券ETF(159651) - 最新报价105.92元，近1年累计上涨2.20% [7] - 盘中换手3.09%，成交4223.04万元，近1年日均成交6.17亿元 [7] - 近3月规模增长8571.91万元，新增规模位居可比基金1/2 [7] - 近半年份额增长330.40万份，新增份额位居可比基金1/2 [7] - 平安基金债券ETF三剑客成员包括公司债ETF、国开债券ETF和国债ETF5至10年，产品类型涵盖国债、政金债和信用债 [7]

中美谈判有重要进展 如何影响A股、港股和美股 - 新兴市场货币在五一期间大幅升值 人民币升值1% 韩元升值3% 新台币升值5% 汇率变动反映关税谈判出现转机 [3] - 中国商务部证实美国高层多次表态愿就关税问题谈判 中方正在评估 显示谈判窗口未完全关闭 [3] - 美国媒体报道中国可能就芬太尼问题组织代表团与美国接触 双方出现僵局一个月后首次出现缓和迹象 [4] - 美国市场在五一期间已出现反弹 A股市场短期内可能跟随转暖 反映关税逻辑线缓和 [4] 美国关税战本周有结果 如何影响大类资产 - 无具体内容可总结 [6] 巴菲特如何看待美股波动、科技颠覆和美国国运 - 无具体内容可总结 [6]

人民币走势 - 离岸人民币兑美元升穿7.20关口 为去年11月以来首次 日内涨超100点 [2] - 上周人民币大涨近700点 [2] - 美元指数盘中跳水 再度跌破100大关 最低下探至99.673 [2] 市场表现 - 富时中国A50指数期货直线拉升 最新报涨0.84% [2] - 香港恒生指数在5月2日反弹1.74%报22504.68点 [2] 政策与市场情绪 - 中央政治局会议整体定调积极 稳定了市场情绪 指出"外部冲击影响加大" [3] - 预计相关政策将在6月底以前陆续落地 若经济有超预期走弱的现象 中央还有充足增量政策工具 [3] 投资策略 - 短期恒生指数预计将在22000点上下波动 建议投资者采取区间交易策略 [3] - 配置上以具备防御属性的红利板块为主 [3] 国际因素影响 - 美国"对等关税"政策引发市场对美国经济的滞涨预期 美债遭受较大抛压 [2] - 投资者转向黄金、非美货币等避险资产 [2] - 高杠杆交易破裂 对冲基金因美债利率快速上升而被迫平仓 引发连锁抛售 [2]

中美关税争端现状 - 中方明确否认与美国就关税问题进行任何磋商或谈判[1] - 美国对华关税税率已从20%飙升至145%[1] - 中方采取对等加征关税和稀土出口管制等精准反制措施[1][24] 美国经济与市场表现 - 2025年第一季度美国GDP环比按年率计算萎缩0.3%[8] - 特朗普宣布"对等关税"政策后美股两日内蒸发6.6万亿美元市值[10] - 洛杉矶港货运量预计同比下降超过35%[22] 中方应对策略 - 强调谈判必须建立在平等、尊重、互惠的基础上[18][20] - 实施7类中重稀土相关物项出口管制[24] - 中国已从2018年开始为贸易摩擦做准备[26] 行业影响 - 美国军工和高科技产业因稀土管制面临供应链危机[24] - 中国"双循环"战略在应对贸易摩擦中显现成效[26] - 美国港口运营和物流行业受到显著冲击[22] 市场反应 - 特朗普关税政策导致美股创下历史最大两日市值损失纪录[10] - 投资者信心大跌，经济学家批评政策失误[10] - 国际社会对美国单边主义行为批评声浪高涨[14]

报告行业投资评级 - 股指期货短期建议轻仓观望，静待市场方向明朗；节前可考虑介入股指期权双买策略 [6] 报告的核心观点 - 短期降准降息紧迫性下降；股指短期多空因素交织，后续关注关税压力和海外经贸环境；IC与IC贴水率回落，多头贴水优势减弱 [4][6] 各部分内容总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.54，较前一日变动-5.09bp；DR007收盘价1.78，较前一日变动3.35bp；GC001收盘价1.61，较前一日变动-28.50bp；GC007收盘价1.68，较前一日变动-17.00bp；SHBOR 3M收盘价1.75，较前一日变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.60，较前一日变动0.00bp；1年期国债收盘价1.46，较前一日变动-0.50bp；5年期国债收盘价1.51，较前一日变动-2.00bp；10年期国债收盘价1.62，较前一日变动-2.35bp；10年期美债收盘价4.23，较前一日变动-6.00bp [3] - 央行开展3405亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日2205亿元逆回购到期，单日净投放1200亿元 [3] - 本周央行公开市场有5045亿元逆回购到期，周一至周三分别到期1760亿元、2205亿元、1080亿元，周四和周五到期资金顺延到节后首个交易日 [4] 股指行情 - 沪深300收盘价3775，较前一日变动-0.17%；上证50收盘价2646，较前一日变动-0.22%；中证500收盘价5604.9，较前一日变动0.12%；中证1000收盘价5903.4，较前一日变动0.45%；沪深两市成交额1.02万亿，较昨日缩量343亿；行业板块涨多跌少，美容护理等板块涨幅居前，电力行业等板块跌幅居前 [5] - IF当月收盘价3758，较前一日变动-0.1%；IH当月收盘价2639，较前一日变动-0.2%；IC当月收盘价5574，较前一日变动0.3%；IM当月收盘价2868，较前一日变动0.7%；IF成交量63647，较前一日变动-7.4%；IF持仓量241073，较前一日变动-1.2%；IH成交量33464，较前一日变动-8.6%；IH持仓量78771，较前一日变动-0.2%；IC成交量64920，较前一日变动-4.5%；IC持仓量198932，较前一日变动-0.4%；IM成交量178842，较前一日变动-4.8%；IM持仓量310352，较前一日变动-1.6% [5] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约9.83%，下月合约9.35%，当季合约7.10%，下季合约5.35%；IH升贴水当月合约5.29%，下月合约6.45%，当季合约5.38%，下季合约3.66%；IC升贴水当月合约11.92%，下月合约14.74%，当季合约11.12%，下季合约9.16%；IM升贴水当月合约12.87%，下月合约15.43%，当季合约12.68%，下季合约11.23% [7]