A股市场表现 - 上证综指上涨0.86%至3403.95点 深综指 创业板综指 科创50 北证50分别上涨0.52% 0.50% 0.41% 1.08% [1] - 保险 券商等大金融类个股发力上涨 主要拉升时段集中在下午 [1] - 航运港口 物流 快递等个股表现强劲 [1] - 全市场下跌个股家数略多于上涨个股 光伏设备 贵金属 航天航空 旅游 酒店餐饮等板块跌幅稍多 [1] 行业驱动因素 - 中美关税谈判关键期促使进出口商"抢出口"和"抢进口" 直接提振港口 航运 快递个股股价 [1] - 进出口商将补运前期因高关税停运货物 并为未来囤积货物 可能超出年内需求 [1] - 未来90天内中国进出口量可能超预期 经济指标或显示二三季度经济增长显著回暖 [1] 外围市场动态 - 隔夜美股三大股指涨跌互现 道指略跌 标普和纳指上涨 [2] - 港股普涨 恒指涨2.30% 恒生科技指数涨2.13% [2] - 美元指数下跌0.80%至100.99点 周三亚欧时段续跌约0.20% [2] - 离岸人民币汇率周二微升0.04%至7.1965 周三回落至7.2060一带 [2] 货币政策预期 - 美国物价指标弱于预期支持美联储更早降息 但中美关税协议降低经济衰退忧虑 [2] - 市场预期美联储更可能在9月降息 较此前7月预期推迟 [2] 投资策略建议 - 建议投资者以持股为主 短期持仓侧重出口敏感型个股 [2] - 中期持仓结构可考虑向科技 大消费 军工类个股适度倾斜 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花市场短期预计震荡运行，关注新驱动因素。国际市场上，美国4月CPI数据平稳、特朗普催美联储降息致美元走弱，USDA5月报调减2025/26年度全球棉花产量预期、调增消费量预期，美棉产量或持平、出口或调增但期末库存预计增加；国内市场上，中美关税谈判进展提振情绪，国内新棉播种基本结束，USDA预计2025/26年度中国棉花产量和消费量同比下降，但分析师认为其低估中国棉花产量[1] - 白糖市场以震荡行情对待，关注巴西生产情况。巴西最新双周压榨数据不佳，产量大幅下滑致市场担忧情绪飙升，原糖期价反弹，国内市场受提振但涨幅谨慎，市场对远期进口仍有担忧，建议前期空单离场[1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 棉花：周二，ICE美棉跌0.33%报66.41美分/磅，CF509涨1.41%报13330元/吨，主力合约持仓降12943手至56.98万手，新疆地区棉花到厂价涨247元/吨至14332元/吨，中国棉花价格指数3128B级涨197元/吨至14384元/吨，预计短期震荡运行[1] - 白糖：受巴西生产数据不佳提振，原糖主力合约期价上行收于18.18美分/磅，国内现货报价持平，前期空单建议离场，以震荡行情对待[1] 日度数据监测 - 棉花：7 - 9合约价差为 - 185，环比涨15；主力基差为1054，环比涨107；新疆现货价14332元/吨，环比涨247；全国现货价14384元/吨，环比涨197[2] - 白糖：7 - 9合约价差为79，环比降3；主力基差为307，环比涨32；南宁现货价6140元/吨，环比涨10；柳州现货价6160元/吨，环比持平[2] 市场信息 - 5月13日棉花期货仓单数量11365张，较上一交易日降41张，有效预报656张[3] - 5月13日国内各地区棉花到厂价：新疆14332元/吨，河南14358元/吨，山东14398元/吨，浙江14510元/吨[3] - 5月13日纱线综合负荷为54.8，较前一日持平；纱线综合库存为23.6，较前一日降0.1；短纤布综合负荷为53.1，较前一日持平；短纤布综合库存为31，较前一日涨0.1[3] - 5月13日白糖现货价格：南宁地区6140元/吨，较前一日涨10元/吨，柳州地区6160元/吨，较前一日持平[3] - 5月13日白糖期货仓单数量30444张，较前一交易日降50张，有效预报2507张[4] 图表分析 - 展示了棉花主力合约收盘价、基差、7 - 9价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B，以及白糖主力合约收盘价、基差、7 - 9价差、仓单及有效预报等图表[6][13][16]

自打进入2025年后，特朗普就曾通过一系列的关税等政策来压制全球经贸发展，使得全球各大国家的经济都陷入膨胀的状态，且纷纷出现 经济蒸发、民生 不济的现象。 尽管此前在中方的强烈反制和一些国家的蠢蠢欲动中，各界都希望美政府能够收敛自己的行为，从而 纠正自己在关税上的错误行动，还全球市场贸易一片 安宁。 中美联合声明究竟包含了哪些信息？美国又做出怎样的让步呢？ 文|陈 编辑|陈 5月10日至11日，中美两国高层在 日内瓦就关税问题展开谈判，并在最后 达成共识、成功取得阶段性实质进展，且于5月12日 共同对外发布联合声明。 尽管此次联合声明让 关税问题逐渐回归常态化，但从中不难看出，中方依旧坚持最开始的态度，反倒是 美国竟在此过程中做出一定让步，从而让中美关系 有所缓解。 期待已久的关税声明 可惜，即便此前各国都有发出对美国的警告和提示，但最后都没有成功让美国有所行动，如今，随着时间的流逝和美经济市场不断挥发且受到 重大创伤、 走投无路后，美终于有所表示。 在过去半个月中，美国政府曾数次喊话中国，希望中国能够就关税问题谈判，然因为美方始终没有拿出自己诚意，使得该谈判也一度没有进展，甚至 中方 始终坚持自己的态度和底 ...

中美达成阶段性关税协议 - 美国取消91%报复性关税，暂停24%关税90天，保留10%关税；中国取消125%反制关税，仅保留10%关税；双方暂停或取消非关税反制措施[11] - 2025年以来美国对中国商品新增145%关税将降至30%，特定商品仍适用25%关税[11] - 合并2018年约20%关税，美国目前对中国整体进口关税约50%，后续24%关税或成谈判重点[12] 美国愿意达成协议原因 - 美国经济滞胀预期增加，经济增速从2%下调至1%，通胀率从2.5%上调至4.5%，一季度GDP下滑0.3%，4月中国对美出口同比降21%[14] - 对等关税引起美国商界、社会不满，特朗普豁免个别行业关税无法缓解普遍影响[15] - 中国加强稀土出口管制等非关税反制措施影响巨大，中国在全球稀土冶炼和分离产能占比88%，永磁体产能占比92%[15] 未来谈判可能情景 - 乐观情景：2025年美国对中国新增关税率10%-30%，总关税率30%-50%[22] - 基准情景：2025年美国对中国加征54%关税，总关税率74%左右[23] - 悲观情景：中美再次互相加征关税[24] 中国应对策略 - 真谈模式：利用非关税条件讨价还价，研究关税影响增加谈判筹码[27] - 假谈模式：坚持底线思维，扩大内需，分散出口风险，加强国际合作[28]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中美关税谈判进展大超预期，美对华关税大幅下调，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留10%关税，其余加征关税取消，相当于降低115个百分点，后续20%的芬太尼关税可能降低，对谈判最终结果持乐观态度 [2] - 中国出口韧性超预期，4月制造业PMI及出口数据反映美国高关税对中国经济冲击可控，总出口金额同比大增9.3%，中国产业竞争力较强，众多产业具备全球竞争力，国内消费稳步复苏，地产逐步企稳，股市缓慢上涨，预判2025年中国经济内在企稳 [2] - 关税大降后，资金面预计将逐步收紧，未来一个月，DR001加权平均利率逐步上行到1.7%左右，1Y国股同业存单利率走向1.8%，若芬太尼20%关税降至0，DR001加权平均利率可能进一步上升到1.8%左右 [2] - 建议10Y国债1.8%，30Y国债2.1%左右再考虑配置，未来两年预计纯债投资没有趋势性机会 [2] - 5Y国股二级资本债建议等到2.1%以上再考虑，债市利好或已出尽，耐心等待好点位 [2] - 降准降息落地，债市利好可能出尽，关税大降提振经济，建议债市全面防守，若关税降回年初水平，超长利率债可能有20BP级别调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月12日，商务部网站发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，中美关税谈判进展大超预期，美对华关税大幅下调 [2] 中国经济情况 - 4月在对美出口总值大降20%的情况下总出口金额同比大增9.3%，反映中国产业竞争力强，国内消费稳步复苏，地产逐步企稳，股市缓慢上涨，预判2025年中国经济内在企稳 [2] 资金面情况 - 央行4月以来资金面大幅转松并下调政策利率10BP，关税大降后，预计未来一个月，DR001加权平均利率逐步上行到1.7%左右，1Y国股同业存单利率走向1.8%，若芬太尼20%关税降至0，DR001加权平均利率可能进一步上升到1.8%左右 [2] 投资建议 - 建议10Y国债1.8%，30Y国债2.1%左右再考虑配置，未来两年预计纯债投资没有趋势性机会 [2] - 5Y国股二级资本债建议等到2.1%以上再考虑，债市利好或已出尽，耐心等待好点位 [2] - 建议债市全面防守，若关税降回年初水平，超长利率债可能有20BP级别调整 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国内金融支持政策落地、中美贸易谈判进展良好，宏观环境改善，各品种受此影响呈现不同走势，投资者可根据各品种特点采取相应投资策略 [2] 各板块总结 股指 - 中美谈判进展良好，股指高开高走，指数下方支撑较稳定，可卖出虚值看跌期权赚取权利金，或逢低做多9月IM合约，逢高卖出9月虚值6400执行价看涨期权做备兑策略 [2] 国债 - 单边策略上，短期期债承压，建议投资者保持谨慎；曲线策略上建议关注做陡；预计10年期国债利率上行至1.7%以上、30年国债利率上行至1.9%-2.0%附近可能相对调整到位，关注企稳的可能性 [2] 贵金属 - 黄金短期承压在3200美元（745元）附近存在支撑，卖出行权价在800以上的虚值黄金看涨期权可继续持有；白银价格在32 - 33.5美元（8000 - 8350元）区间窄幅波动，可尝试期权双卖策略 [2] 集运指数（欧线） - 中美贸易战缓解，EC盘面大幅上涨，可考虑做多8月合约，或可考虑做阔8 - 6月差 [2] 钢材 - 现货稳中有涨，宏观层面利好，单边操作暂观望为主，套利关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 铁水维持高位，港口小幅去库，区间震荡，区间参考700 - 745 [2] 焦炭 - 焦炭现货仍有需求支撑，但焦煤弱势，第二轮提涨遇阻，提涨预期打破，可多热卷空焦炭 [2] 焦煤 - 市场竞拍再次走弱，煤矿开工略增，但库存高位仍有下跌可能，期货套保压力仍较大，可多热卷空焦煤 [2] 硅铁 - 供需边际改善，需求依旧疲软，触底反弹，上方压力位暂参考5800 [2] 锰硅 - 锰矿远期报盘继续下调，供需双减维持，触底反弹，上方压力位暂参考5900 - 6000 [2] 有色 - 铜主力关注77500 - 78500压力位；锌冶炼厂检修提振价格，现货成交表现一般，主力参考21500 - 23500；镍消息面和宏观利好共振，基本面变化不大，主力参考122000 - 128000；不锈钢宏观改善盘面震荡偏强，基本面供需矛盾强化，主力参考12600 - 13200；锡中美关税冲突缓和，宏观情绪好转带动锡价反弹，265000 - 270000区间试空 [2] 原油 - 中美关税谈判提振市场风险偏好，后市建议关注中东地缘问题，单边未形成强趋势，建议观望，WTI波动区间给到[59, 69]，布伦特[61, 71]，SC[450, 510] [2] 化工 - 尿素市场整体氛围向好，短期盘面高位震荡为主，主力合约波动调整到[1750, 1920]附近，期权端建议短期买入做扩波动率为主；PX供需驱动偏强，叠加关税利好提振，走势偏强，短期震荡偏强，关注6700上方压力，PX9 - 1短期正套，但仓单压制下正套空间有限，PX - SC价差低；PTA供需驱动偏强，叠加关税利好提振，走势偏强，短期震荡偏强，关注4700 - 4800压力，TA9 - 1短期正套、中期偏反套对待，PTA在产业链中偏多配；短纤短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，PF单边同PTA，PF盘面加工费偏低，但短期无修复驱动，主力盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会；瓶片供需双增之下，短期供需矛盾不突出，绝对价格跟随成本波动；乙醇聚酯负荷高位运行，且宏观利好下，短期MEG下方支撑偏强，EG09注意冲高回落风险，短期关注4200附近支撑，关注EG9 - 1逢低正套；苯乙烯低库存或提供弹性，宏观利好刺激盘面反弹，06运行区间上移至7000 - 7600，关注现货成交延续性；烧碱宏观刺激叠加现货偏强，盘面近月延续走强带动盘面，维持高空参与为主，近月关注2550附近阻力；PVC关税释放利好盘面小幅反弹，但长线供需矛盾仍突出，中期维持逢高空参与；合成橡胶宏观利好下，BR大幅上涨，观望；LLDPE关税缓和超预期，关注后续需求情况，震荡；PP关税缓和超预期，关注后续下游补库情况，震荡 [2] 农产品 - 粕类中美贸易关系好转，美豆走强，关注2900附近支撑；生猪关注二育出栏表现，集团降重空间不大，13800 - 14500区间波动；玉米出货意愿增加，玉米震荡回调，关注2340支撑；油脂连棕油惯性反弹，豆油窄幅震荡，棕榈油有望超跌反弹至8000以上；白糖供应忧虑有所缓解，震荡或反弹偏空交易；棉花中美贸易战缓和，关注13500压力情况；鸡蛋现货低位震荡，06、07空单逢低止盈离场，单边观望为主；苹果现货价格有所上涨，谨慎参与；红枣现货价格较稳，红枣低位震荡，短期9000附近运行；花生市场价格震荡平稳运行，主力在8200附近运行；纯碱5 - 6月检修预期较多，月间可考虑正套参与，69或79正套 [2] 特殊商品 - 玻璃市场情绪悲观，盘面趋弱，09观测1000点位置突破情况；橡胶中美关税冲突缓和，宏观情绪好转提振胶价，运行区间参考14500 - 15500，可考虑区间上沿清仓试空；工业硅工业硅现货下跌，期货在价格低位小幅企稳回升，多单或者正套可以持有 [2] 新能源 - 多晶硅有进一步减产预期，期货价格震荡上行，观望；碳酸锂宏观情绪改善盘面暂稳，基本面增量信息不多，主力参考6.2 - 6.6万运行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花方面，周一ICE美棉涨0.05%报66.64美分/磅，CF509涨2.44%报13240元/吨，主力合约持仓增8708手至58.28万手，新疆地区棉花到厂价涨至14085元/吨，中国棉花价格指数3128B级涨至14187元/吨；中美关税谈判取得突破性进展，成果超预期，带动内外棉共振上行，但市场预计美联储下次降息节点推迟，美元指数走强，2025/26年度美国棉花产量预计315.7万吨，供应充裕；郑棉期价进入新波动区间，短期情绪带动下上方或有少量空间 [1] - 白糖方面，广西制糖集团主流报价区间上调至6120 - 6210元/吨，云南制糖集团报价区间上调至5930 - 5970元/吨，原糖夜盘冲高回落，宏观影响大，关注巴西生产进度；2025/26榨季全国糖料播种面积预计达1440千公顷，较上年度增长3.2%，远期供应增加施压糖价，维持震荡偏弱看法 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 棉花合约7 - 9价差为 - 200，环比增15；主力基差947，环比降225；新疆现货14085元/吨，环比涨174，全国现货14187元/吨，环比涨65 [2] - 白糖合约7 - 9价差为82，环比降6；主力基差275，环比降36；南宁现货6130元/吨，环比涨20，柳州现货6160元/吨，环比涨10 [2] 市场信息 - 5月12日棉花期货仓单11406张，较上日增124张，有效预报669张 [3] - 5月12日国内各地区棉花到厂价：新疆14085元/吨，河南14160元/吨，山东14196元/吨，浙江14279元/吨 [3] - 5月12日纱线综合负荷为54.8持平，纱线综合库存为23.7降0.5；短纤布综合负荷为52.9持平，短纤布综合库存为30.8涨0.1 [3] - 5月12日白糖现货价格：南宁6130元/吨涨20元/吨，柳州6160元/吨涨10元/吨 [3] - 5月12日白糖期货仓单30494张，较上日增294张，有效预报2507张 [4] 图表分析 - 包含棉花主力合约收盘价、基差、7 - 9价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B等图表 [6][9][10][11] - 包含白糖主力合约收盘价、基差、7 - 9价差、仓单及有效预报等图表 [13][14][16] 研究团队人员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，获多项分析师称号 [18] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等研究，获多项荣誉称号 [19] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种研究，获郑商所纺织品类高级分析师称号 [20]

市场板块表现 - 军工、计算机、证券、新能源、芯片等板块全线回调，深成指、创业板翻绿 [1] 债券市场动态 - 债券型ETF总规模突破2500亿元大关 [1] - 华泰期货认为短期内国债期货仍有支撑，受益于资金面宽松和政策宽松预期，但中期长端利率下行空间有限，债市可能转向结构性波动 [1] - 浙商国际表示5月偏宽松的资金面可能利好短端品种，建议组合中保留久期仓位以捕捉降准/降息带来的快牛机会 [1] 国债ETF投资机会 - 国债ETF历史收益稳定可靠，推荐关注十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010） [1]

人民币汇率展望 - 预计人民币汇率继续保持在7.10-7.3区间 [1] - 中美关税谈判取得积极成果 [1] - 5月7日推出支持稳市场稳预期的一揽子金融政策 [1] 市场风险偏好 - 预计国内市场风险偏好将持续回暖 [1] 美国市场与政策 - 贝森特表示7月4日左右将拿出"减税法案2.0" [1] - 中美关税谈判取得积极成果叠加积极的财政态度或令美股、美元继续受到一定提振 [1]

核心观点 - 中美关税谈判超预期，红五月行情持续，重点关注成长主题催化与基金低配方向 [3][5] - 美国暂停24%的关税90天，保留10%的关税，并取消4月8~9日的报复性关税 [3][5] - 中国相应修改关税政策，暂停24%的关税90天，保留10%的关税，并取消非关税反制措施 [3][5] - 中美贸易禁运状态有望修复，对美直接出口或迎来反弹，7月2日前美对华关税水平有望维持约50% [5] 市场回顾与展望 - 2024年底提示红利阶段超额机会，1月初春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20% [4] - 2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30% [4] - 3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口 [4] - 红五月开门红已初现，外部缓和预期成为现实，国内政策继续呵护，降准降息落地 [4][5] 投资机会 短期机会 - 出海链短期超跌的苹果链、地产链消费等可能迎来反弹 [5] - 重点关注成长主题催化与基金低配方向 [5] 中期机会 - 制造业出海卖铲人（机械、建筑） [5] - 消费品出海高端化（两轮车、小家电、鞋等） [5] - 服务贸易+文化出海（传媒、旅游） [5] 关税及贸易影响 - 中美事实贸易禁运状态有望修复，对美直接出口或迎来反弹 [5] - 7月2日前美对华关税水平有望维持约50%（特朗普1.0时代约20%+芬太尼关税20%+对等关税10%） [5] 中美谈判进展 - 短期维度：美国取消4月8~9日的报复性关税，暂停对等关税中的24%至7月2日，实际实施10% [5] - 长期维度：联合公报未提及芬太尼等问题解决方案，后续谈判可能在波折中前进 [5]