美联储政策分歧 - 美联储在将利率下调逾1个百分点后，正纠结于降息应何时止步，且各方分歧达到了前所未有的程度 [1] - 关于利率最终应维持在何种水平，美联储官员的预期差异达到了至少2012年以来的最大值 [1] - 美联储主席鲍威尔承认，利率制定委员会内部对稳定物价与充分就业两大目标的优先级排序存在强烈分歧 [1][7] 中性利率的分歧现状 - 9月美联储上次公布利率预期时，19位官员给出了11种不同的中性利率预估，区间从2.6%到3.9%不等 [2][9] - 桑坦德银行首席美国经济学家指出，关于中性利率的分歧一直存在，但当前的区间范围明显更宽 [2][9] - 随着美联储基准利率已接近中性利率预估区间的上限，对部分立场更鹰派的官员而言，这可能开始成为一个具有约束力的限制因素，意味着后续每一次降息都会变得越来越难 [2][9] 中性利率的概念与影响因素 - 中性利率又称“r星”或“自然利率”，无法被直接观测，只能通过推断得出 [2][9] - 纽约联邦储备银行行长威廉姆斯认为中性利率是货币政策理论与实践的核心，政策制定者若未能准确判断其变化可能会引发严重后果 [3][10] - 普遍观点认为，中性利率受人口结构、技术发展、生产率、债务负担等长期变化因素驱动，这些因素会影响储蓄与投资模式 [3][10] 对中性利率未来走向的不同观点 - 明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡里预测，人工智能的广泛应用将推动生产率加速增长，从而提振资本需求，使中性利率随之上升 [4][11] - 美联储理事米兰提出，特朗普政府的关税政策、移民限制及减税措施共同压低了中性利率，因此美联储应大幅放松政策 [5][11] - 威廉姆斯对将短期变化纳入中性利率计算的做法表示怀疑，他认为人口老龄化等全球趋势正将中性利率预估维持在历史低位 [5][11] 政策决策的实际依据 - 部分政策制定者更倾向于通过实际效果来判断中性利率，例如观察金融环境对经济的支撑作用 [6][13] - 圣路易斯联邦储备银行行长穆萨莱姆表示，低违约率表明金融环境仍对经济具有支撑作用 [6][13] - 克利夫兰联邦储备银行行长哈马克称，信贷利差收窄意味着货币政策即便具有抑制性，程度也极其轻微 [6][13] - 前费城联邦储备银行行长哈克表示，驱动实际政策决策的将是更具体的指标，即就业数据与物价数据，中性利率是一种有用的概念工具，但不会主导政策决策 [6][12][13][14] 未来展望与不确定性 - 疫情前约十年间，政策制定者对中性利率的看法基本一致，但此后通胀飙升、贸易移民政策不确定性及人工智能的潜在影响，让部分分析师质疑分歧是否已成为新常态 [5][11] - 美联储2026年或将迎来领导层变动，特朗普誓言将任命一位致力于降低利率的新主席，预计新上任的政策制定者可能主张维持低利率，并认为当前中性利率水平更低 [5][12] - 鉴于前景存在诸多不确定性，即便美联储官员下周公布最新利率预估，关于中性利率的分歧也不太可能消失 [6][13]

美联储内部对中性利率的分歧 - 美联储内部对中性利率的预估出现自2012年以来最严重的分歧，19位FOMC官员的估值多达11种，分布区间从2.6%延伸至3.9% [1] - 分歧区间上限已非常接近当前政策利率水平，反映出决策层对美国经济现状的根本性判断差异 [1] - 美联储主席鲍威尔承认，委员会在平衡“稳定物价”与“最大化就业”两大使命上存在“强烈分歧” [1] 分歧的影响与政策困境 - 随着美联储政策利率触及预估区间的顶部，中性利率的估算对部分鹰派委员而言可能成为具有约束力的政策天花板 [2] - 费城联储主席保尔森指出，通胀上行与就业市场失稳的双重风险并存，且利率可能已接近中性水平，这使12月的利率决策变得格外艰难 [1] - 桑坦德银行首席美国经济学家斯蒂芬·斯坦利警告，后续每一次降息决策的难度都将呈几何级数增加 [2] 中性利率的理论背景与历史意义 - 中性利率在学术上常被称为“r-star”或“自然利率”，是一个无法直接观测、只能通过经济表现反向推断的理论概念 [2] - 纽约联储主席威廉姆斯视该理论为“货币理论与实践的绝对核心”，并警示历史上因错误判断此类参数曾导致通胀预期失控 [3] - 当前关于中性利率的顶级辩论，不仅关乎短期利率走向，更是在为美国乃至全球经济的正确航速探寻方向 [3]

文章核心观点 - 美联储内部对中性利率的水平和未来走向存在巨大分歧，这加剧了关于降息路径的公开争论，使得后续每一次降息决策都变得更加困难 [1][5] 中性利率的定义与重要性 - 中性利率（自然利率，r-star）是无法直接观测的理论概念，被认为是既不会刺激也不会抑制经济的利率水平，是当前降息周期的预设终点 [1][2] - 该利率受到人口结构、技术、生产率及债务负担等长期因素驱动 [2] - 政策制定者若未能准确识别中性利率的变化，可能带来深远影响，例如20世纪60至70年代通胀预期的飙升 [2] 美联储内部对中性利率水平的分歧 - 在美联储9月公布的最新经济预测中，19位官员对中性利率给出了11种不同的预测，范围从2.6%到3.9%不等 [2] - 对中性利率的估计分歧范围变得更宽，随着联邦基金利率逼近预测范围上限，该估计变得更重要，可能成为鹰派官员的潜在约束条件 [5] - 费城联储主席保尔森表示，利率可能已接近中性水平，这使其在考虑进一步降息时变得谨慎 [6] 对中性利率未来走向的分歧 - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利预测，人工智能的广泛应用将推高中性利率 [8] - 美联储理事米兰认为，特朗普的关税、移民限制和减税政策共同压低了中性利率（即便只是暂时的） [8] - 纽约联储主席威廉姆斯则怀疑短期变化的影响，认为全球趋势（如人口老龄化）正将中性利率压在历史低位 [8] - 分析人士开始怀疑，对中性利率估计的分歧可能成为“新常态” [8] 未来领导层变动的影响 - 美联储将在2026年迎来领导层变动，特朗普誓言将任命一位致力于降低利率的新主席，其盟友也可能进入美联储 [9] - 新的美联储官员预计会主张更宽松的货币政策，对中性利率的预估也可能比当前更低 [9] 政策制定者的实用主义视角 - 一些政策制定者更愿意通过中性利率的“作用”来判断，例如观察金融状况 [10] - 圣路易斯联储主席穆萨伦认为较低的违约率显示金融状况依然支持经济发展 [10] - 克利夫兰联储主席哈马克表示较窄的信用利差意味着货币政策“至多是略微限制性的” [10] - 费城联储主席哈克认为，更具体的“劳动力数据和价格数据”将决定实际的政策选择，中性利率只是“一个有用的概念性工具”，并不能主导政策决策 [11]

美联储内部对中性利率的分歧 - 美联储官员对中性利率的估计出现自2012年公布预测以来最严重的分歧，在9月FOMC会议中，19位官员给出了11种不同估值，区间从2.6%跨越至3.9% [1][2] - 这一分歧反映了决策者对经济是否需要更多刺激存在根本分歧，核心在于优先稳定物价还是最大化就业 [1] - 随着基准利率接近中性利率估值区间上限（3.9%接近当前利率水平），每一次后续降息决定都变得更加困难 [1][2] 中性利率的概念与重要性 - 中性利率（r-star或自然利率）是既不刺激也不抑制经济的利率水平，被视为降息周期的终点，但无法直接观测，只能推断 [1][2] - 纽约联储主席威廉姆斯认为这一理念处于货币理论和实践的核心，决策者未能诊断出其变化可能产生深远后果 [3] - 中性利率受人口结构、技术、生产率和债务负担等长期因素驱动，影响储蓄和投资模式 [3] 评估中性利率的不同方法 - 一些决策者倾向于通过其效果来判断，例如圣路易斯联储主席指出低违约率显示金融环境仍构成支撑，克利夫兰联储主席指出信贷利差收窄意味着货币政策限制性有限 [4] - 从金融市场提取线索存在困难，一些官员将4%左右的10年期美国国债收益率视为金融环境未拖累经济的证据，而其他人则认为该指标反映了预期和全球需求，对估算中性利率用处不大 [4] 对中性利率未来走向的分歧 - 美联储内部对中性利率的未来走向也存在分歧，明尼阿波利斯联储主席预测人工智能将推动生产率增长和资本需求，导致中性利率上升 [5] - 美联储理事Stephen Miran认为特朗普的关税、移民限制和减税政策共同推动中性利率走低，因此美联储应大幅放松政策 [5] - 纽约联储主席威廉姆斯则怀疑短期变化的影响，认为人口老龄化等全球趋势正将利率估值维持在历史低位 [5] 实际决策依据与未来影响 - 实际政策决定将更依赖于具体的劳动力数据和价格数据，而非中性利率这一概念工具 [6] - 美联储将在2026年迎来领导层更迭，预计新决策者可能主张更宽松的货币政策，并估计当前中性利率更低 [6]

美联储政策分歧 - 美联储官员在累计降息超过1个百分点后，对降息应何时止步存在前所未有的分歧，分歧程度达到至少2012年以来最高水平[1] - 政策制定委员会内部对物价稳定与充分就业两大目标的优先级存在强烈分歧，核心问题在于应支撑就业市场还是应对高于目标的通胀[1] - 分歧导致了一场异常公开的争论，焦点在于下周是否应再次降息以及后续政策如何推进[1] 中性利率水平估算 - 美联储19位官员对中性利率的估算结果呈现11种不同结果，区间从2.6%到3.9%，后者大致是当前的利率水平[2] - 随着美联储基准利率接近估算区间的上限，每次后续降息都会变得越来越难[2] - 中性利率无法直接观测只能间接推断，受人口结构、技术、生产率和债务负担等长期变化驱动[3] 中性利率未来走向 - 美联储内部对中性利率未来走向存在分歧，明尼阿波利斯联储主席预测人工智能将推动生产率增长并推高中性利率[4] - 美联储理事认为特朗普的关税、移民限制和减税政策共同导致中性利率下降，美联储应大幅宽松政策[5] - 纽约联储主席质疑将短期变化纳入估算，认为全球趋势正将中性利率估算维持在历史低位[5] 政策决策依据 - 部分政策制定者倾向于通过实际效果来判断中性利率，如低违约率表明金融环境仍对经济有利[6] - 从金融市场寻找线索并非易事，10年期美国国债收益率徘徊在4%左右被一些官员视为金融环境未抑制经济的信号[6] - 驱动实际政策决策的将是更具体的就业数据和物价数据，而非中性利率估算[6][7] 领导层变动影响 - 美联储2026年将迎来领导层变动，特朗普誓言将任命致力于降低利率的新主席并可能任命更多盟友进入央行[5] - 新的政策制定者预计将主张宽松货币政策，并可能估算当前中性利率处于更低水平[5]

日本央行货币政策展望 - 日本央行审议委员野口旭表示 几乎无法精准确定中性利率 [1] - 如果经济活动和物价的发展与日本央行的预期相符 央行将逐步调整货币宽松程度 [1] 通胀目标实现的关键条件 - 核心通胀能否持续稳步迈向2%目标 完全取决于工资上涨的动能能否持续 并向中小企业和地方经济扩散 [1] - 要使通胀保持足够的可持续性和稳定性 需要的是需求的稳定扩张以及伴随而来的名义工资的持续增长 [1]

美联储政策预期 - 市场对美联储在12月进行降息的预期不高，认为可能为下一任美联储主席的平稳过渡而采取行动[1] - 预期第一季度和第二季度经济增长数据将相当强劲，得益于财政刺激措施[3] - 全球范围内出现信贷扩张和财政刺激，例如欧洲和日本，同时美联储及其他央行实行货币宽松[4] - 明年第一季度和第二季度可能出现经济衰退，届时在新任美联储主席就任后，降息幅度可能低于市场定价[5] 劳动力市场分析 - 尽管官方政府数据缺乏，但ADP等私营数据显示美国就业状况持续疲软[2] - 失业率正在上升，确认了已有的趋势[3] - 当前劳动力市场存在奇特动态，供给和需求同时下降，因此对失业率的解读需与往年不同[6][7] - 由于移民数量减少，非农就业数据更难解读，维持失业率稳定的月度就业增长平衡点已从10万降至3.5万至5万[8] - 青年失业率显著飙升，其上升速度超过整体经济，这是当前周期的一个独特现象[9][10] 利率水平展望 - 3%的利率水平通常是美国经济反弹的锚点，也是利率区间波动的下限[11][12] - 当前利率已在3%附近维持一段时间，但劳动力市场仍在走弱，这可能推动利率进一步下行至2.75%或2.50%[13] - 市场预期新任美联储主席可能试探性地将中性利率假设从当前的3%逐步下调至2.5%-2.75%，这一过程可能分阶段在明年下半年进行[14][15] 英国财政预算 - 英国财政大臣瑞秋·里夫斯即将公布预算案，市场关注其能否消除金边市场的风险溢价[16] - 预算案的主要措施已提前披露，包括不对能源削减增值税、不提高个人所得税，而是通过对资本和流动性较弱的收入形式（如财富税）增税[18] - 可能通过提高市政税等方式增加财产税[18] - 市场寻找的财政空间数字为150亿至200亿英镑，几乎是上次预算的两倍，若该数字较小可能导致金边债券遭抛售[19][20] - 预算案的目标是争取政治或金融市场的正面头条，以避免在六个月内再次增税[20][21]

货币政策决议 - 新西兰联储宣布降息25基点，官方现金利率OCR下降至2.25% [1] - 自2024年8月以来已降息8次，累计幅度达300基点，其中今年以来降息六次，累计幅度200基点 [5] - 当前现金利率被认为具有支持性和刺激性，未来继续大幅度调整利率的空间较小 [5] 通胀与经济前景 - 3季度CPI数据升至3%，处于官方目标区间1%至3%的上限 [1] - 预计到2026年中期，通货膨胀率将降至2%左右 [1] - 委员会相信经济中存在大量限制产能，将有效抑制物价上涨势头 [1] 劳动力市场状况 - 失业率在今年三季度达到阶段性高点5.3%，超出5%的充分就业标准线 [3] - 职位空缺和工作转换率低，导致失业人员重新就业相对困难 [3] - 本次降息的原因与美联储相同，均基于劳动力市场疲软 [3] 利率水平比较 - 美联储认为中性利率在2.5%至3.0%之间，欧央行认为在1.75%至2.25%之间 [5] - 新西兰联储当前2.25%的现金利率已非常接近美联储和欧央行的中性利率目标区间 [5] 汇率技术分析 - NZDUSD处于日线级别中期空头趋势，1月12日至6月29日反弹最高点为0.6119 [7] - 6月29日以后下跌波段最低点0.5576，短期支撑位在0.5484，长期关键支撑位在0.5500附近 [7] - 当前市价0.5675点，距离0.5500的长期支撑位较近，历史上2020年3月、2022年10月及今年4月均在此处触底反弹 [7]

经济数据表现 - 美国9月批发商品价格环比上涨0.9%，其中60%的涨幅归因于汽油成本上升 [2] - 剔除食品和能源价格后，PPI同比上涨2.6%，为2024年7月以来最温和的涨幅 [2] - 美国9月零售销售环比增幅收窄至0.2%，低于0.4%的市场预期和8月0.6%的增速 [2] - 美国9月零售销售（除汽车与汽油）环比增0.1%，远低于预期增长0.3%的水平 [2] - 核心零售销售（剔除汽车、汽油等类别）环比增0.1%，未经季节调整的数据显示零售销售出现显著下滑 [2] - 9月份失业率从8月的4.3%升至4.4% [4] 美联储政策与内部观点 - 美联储理事米兰主张通过一系列50个基点的降息，尽快将利率降至中性水平 [3] - 米兰认为失业率攀升是货币政策过紧的直接结果，警告不快速降息将扼杀经济积极发展的萌芽 [3][4] - 美联储主席鲍威尔认为当前利率已接近中性利率水平，并称12月份降息并非板上钉钉 [3][4] - 10月30日美联储将政策利率下调到3.75%-4.0%，并宣布将于12月1日停止缩表 [3] - 10月利率决议出现两张反对票，一张要求降息50基点（米兰），一张要求不降息（堪萨斯联储主席施密特） [3] - 米兰认为当前过高的通胀水平主要是统计幻觉，由住房市场供需失衡和货币政策滞后效应造成 [5] 市场影响与反应 - 市场对美联储12月降息的概率大增，美元跌破100点，道琼斯指数大涨，人民币升破7.08 [4] - 作为全球市场定价基准的美国十年期国债利率跌破4% [4] - 市场将12月份降息概率交易到接近100% [4] 美联储领导层变动预期 - 特朗普总统的国家经济委员会主任哈塞特很可能获得下一任美联储主席提名 [5] - 在预测平台上，哈塞特获得提名的概率已攀升至57%，成为最热门人选 [5] - 哈塞特与特朗普经济观高度一致，认为应降低利率，并批评美联储在疫情后让通胀失控 [5] - 下一任美联储主席遴选标准主要是对特朗普的“忠诚度”，市场认为美联储独立性受威胁 [6] - 美元再次进入贬值模式，今年以来美元持续下跌 [6]

智通财经APP获悉，周二，美股振荡走高。媒体驻白宫记者表示，关于下一任美联储主席的遴选，目前 尚无领跑者。一位美国高级官员证实，最终候选人名单尚未送交白宫。面试结束后，最终的推荐候选人 名单将提交给总统。美国财政部长表示，他尚未完成对下一任美联储主席人选的面试。 美国消费者信心创下4月以来最大跌幅。由于对劳动力市场和经济的担忧日益加剧，美国11月份消费者 信心出现了7个月来的最大降幅。周二公布的数据显示，美国11月谘商会消费者信心指数下降6.8点，至 88.7，低于经济学家的预估。谘商会首席经济学家Dana Peterson表示："消费者对影响经济因素的书面反 馈继续以提及价格和通胀、关税和贸易以及政治为主，并越来越多地提到联邦政府的关门。对劳动力市 场的提及有所缓和，但在其他高频主题中仍占据显著位置。11月份的总体基调较10月份略为负面。" 美国新财年首月赤字2840亿美元 停摆阴霾下财政前景堪忧。美国2026财年首月即录得2840亿美元预算 赤字，凸显特朗普政府在未来数年大幅削减联邦借贷规模的目标面临严峻挑战。财政部周二数据显示， 经日历差异调整后，10月赤字规模同比收窄29%。在关税收入再创新高的推动下 ...