文章核心观点 - 美联储内部对中性利率的水平和未来走向存在巨大分歧，这加剧了关于降息路径的公开争论，使得后续每一次降息决策都变得更加困难 [1][5] 中性利率的定义与重要性 - 中性利率（自然利率，r-star）是无法直接观测的理论概念，被认为是既不会刺激也不会抑制经济的利率水平，是当前降息周期的预设终点 [1][2] - 该利率受到人口结构、技术、生产率及债务负担等长期因素驱动 [2] - 政策制定者若未能准确识别中性利率的变化，可能带来深远影响，例如20世纪60至70年代通胀预期的飙升 [2] 美联储内部对中性利率水平的分歧 - 在美联储9月公布的最新经济预测中，19位官员对中性利率给出了11种不同的预测，范围从2.6%到3.9%不等 [2] - 对中性利率的估计分歧范围变得更宽，随着联邦基金利率逼近预测范围上限，该估计变得更重要，可能成为鹰派官员的潜在约束条件 [5] - 费城联储主席保尔森表示，利率可能已接近中性水平，这使其在考虑进一步降息时变得谨慎 [6] 对中性利率未来走向的分歧 - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利预测，人工智能的广泛应用将推高中性利率 [8] - 美联储理事米兰认为，特朗普的关税、移民限制和减税政策共同压低了中性利率（即便只是暂时的） [8] - 纽约联储主席威廉姆斯则怀疑短期变化的影响，认为全球趋势（如人口老龄化）正将中性利率压在历史低位 [8] - 分析人士开始怀疑，对中性利率估计的分歧可能成为“新常态” [8] 未来领导层变动的影响 - 美联储将在2026年迎来领导层变动，特朗普誓言将任命一位致力于降低利率的新主席，其盟友也可能进入美联储 [9] - 新的美联储官员预计会主张更宽松的货币政策，对中性利率的预估也可能比当前更低 [9] 政策制定者的实用主义视角 - 一些政策制定者更愿意通过中性利率的“作用”来判断，例如观察金融状况 [10] - 圣路易斯联储主席穆萨伦认为较低的违约率显示金融状况依然支持经济发展 [10] - 克利夫兰联储主席哈马克表示较窄的信用利差意味着货币政策“至多是略微限制性的” [10] - 费城联储主席哈克认为，更具体的“劳动力数据和价格数据”将决定实际的政策选择，中性利率只是“一个有用的概念性工具”，并不能主导政策决策 [11]