美联储内部对中性利率的分歧 - 美联储官员对中性利率的估计出现自2012年公布预测以来最严重的分歧，在9月FOMC会议中，19位官员给出了11种不同估值，区间从2.6%跨越至3.9% [1][2] - 这一分歧反映了决策者对经济是否需要更多刺激存在根本分歧，核心在于优先稳定物价还是最大化就业 [1] - 随着基准利率接近中性利率估值区间上限（3.9%接近当前利率水平），每一次后续降息决定都变得更加困难 [1][2] 中性利率的概念与重要性 - 中性利率（r-star或自然利率）是既不刺激也不抑制经济的利率水平，被视为降息周期的终点，但无法直接观测，只能推断 [1][2] - 纽约联储主席威廉姆斯认为这一理念处于货币理论和实践的核心，决策者未能诊断出其变化可能产生深远后果 [3] - 中性利率受人口结构、技术、生产率和债务负担等长期因素驱动，影响储蓄和投资模式 [3] 评估中性利率的不同方法 - 一些决策者倾向于通过其效果来判断，例如圣路易斯联储主席指出低违约率显示金融环境仍构成支撑，克利夫兰联储主席指出信贷利差收窄意味着货币政策限制性有限 [4] - 从金融市场提取线索存在困难，一些官员将4%左右的10年期美国国债收益率视为金融环境未拖累经济的证据，而其他人则认为该指标反映了预期和全球需求，对估算中性利率用处不大 [4] 对中性利率未来走向的分歧 - 美联储内部对中性利率的未来走向也存在分歧，明尼阿波利斯联储主席预测人工智能将推动生产率增长和资本需求，导致中性利率上升 [5] - 美联储理事Stephen Miran认为特朗普的关税、移民限制和减税政策共同推动中性利率走低，因此美联储应大幅放松政策 [5] - 纽约联储主席威廉姆斯则怀疑短期变化的影响，认为人口老龄化等全球趋势正将利率估值维持在历史低位 [5] 实际决策依据与未来影响 - 实际政策决定将更依赖于具体的劳动力数据和价格数据，而非中性利率这一概念工具 [6] - 美联储将在2026年迎来领导层更迭，预计新决策者可能主张更宽松的货币政策，并估计当前中性利率更低 [6]