科技创新公司债券发展现状 - 科创债自2022年5月落地以来已历经三年，为科创企业提供了适配不同发展阶段的融资支持 [1] - 科创债丰富了企业融资工具选择，降低了融资成本并提升资金使用灵活度 [2] - 政策贴息、政府增信等配套措施可进一步降低融资成本，叠加市场化信息披露机制推动企业规范治理 [2] 科创债的核心优势 - 募集资金使用灵活，可通过研发投入、项目建设、并购、运营及权益出资等多种方式投向科创领域 [2] - 中长期低成本资金供给与多元化融资渠道直接助力科技企业加大研发投入、推进项目落地及实施并购重组 [3] - 债券市场"科技板"通过定制化制度设计（如匹配股权基金退出周期的条款、风险共担机制等）降低发行成本 [3] 政策与市场动态 - 2024年5月中国人民银行与中国证监会联合发布支持科创债发行的多项举措，包括纳入基准做市品种、研究推出科创债ETF等 [4] - 科创债市场发行规模和净融资将持续扩容，投资者范围从传统机构拓展至多元资金池 [4] - 政策允许符合条件的科创企业参照适用知名成熟发行人制度，大幅缩短审核注册时限 [4] 证券行业参与情况 - 2024年度60家证券公司作为科创债主承销商，承销539只债券合计6136.86亿元 [7] - 申万宏源证券长期深耕科创债承销业务，依托"固定收益产业链"优势稳居行业前列 [7] - 国泰海通合并后总资产达1.73万亿元（截至2024年底），资本实力跃居行业第一 [7] 业务模式与服务升级 - 业务服务模式从单一债券承销向"承销+做市+研究"全链条服务升级 [6] - 国联民生通过动态跟踪政策导向、优化内部信评机制构建专业化服务能力 [8] - 证券公司通过"投资-投行-投研"联动为科创企业提供全生命周期金融服务 [7][8]

东方富海发行首单民营创投科技创新债券 - 东方富海获批发行15亿元、期限15年的科技创新债券，为债券市场"科技板"启动后首单民营创投机构科创债[1] - 募集资金专项用于创投基金出资及置换，重点投向人工智能、新能源、半导体、生物医药等战略性新兴产业[1] - 该项目在发行总规模和期限上创下同类型项目新纪录[1] - 公司成立于2006年，累计管理基金规模超350亿元，在管基金60多只，已投资项目超600个，150多个项目通过上市或并购退出[1] 科创债对股权投资行业的意义 - 科创债资金可直接用于子基金出资或作为LP出资到其他创投基金，具有里程碑式示范意义[2] - 有助于缓解募资难问题，壮大市场化LP力量，解决国资出资人要求市场化资金占比50%左右的痛点[2] - 为股权投资机构提供低成本、长周期的融资渠道，降低对传统股权融资的依赖[2] - 融资期限较长且还款灵活，能有效匹配长期投资策略，避免被迫出售投资项目[2] - 提升机构品牌影响力，吸引更多潜在投资者关注和合作机会[3] 政策支持与市场发展 - 人民银行会同多部门创新推出债券市场"科技板"，支持头部机构发行长期限科创债[3] - 2024年5月央行和证监会发文明确符合条件的股权投资机构可发行科创债用于基金设立和扩募[3] - 2023年6月国务院提出鼓励创投机构发行公司债券和债务融资工具[4] - 深圳等地出台政策支持创投机构发行5-10年中长期公司债券和科创债[5] - 2024年上海国投、广州金控等多家机构通过发债为基金募资[5] 科创债发展历程与现状 - 2017年证监会发布双创债征求意见稿，为私募基金引入债权融资渠道[6] - 2021年开展科技创新公司债券试点，2022年5月正式推出科创债[7] - 2023年交易商协会推出混合型科创票据，允许以股权形式投资科技企业[7] - 截至2024年科创债累计发行规模近1.2万亿元，2024年发行超820亿元同比增长50%[7] - 目前已有近100家机构发行科创债，规模超2500亿元[10] 行业募资现状与挑战 - 2024年私募股权及创投基金新设4143只同比下降44.1%，新备案募资4121.42亿元减少近四成[11] - 创投基金数量达2.51万支，总规模3.36万亿元，但单支基金平均规模1.338亿元创十年新低[11] - 2024年仅116家私募股权基金管理人完成登记，同期注销928家[12] - 民营创投发债积极性不高，主要因评级低导致利率高、期限错配、担保费用高等问题[8] 债券市场科技板的创新作用 - 专门解决股权投资机构募资难问题，特别是"募"的环节痛点[9] - 创设科技创新债券风险分担工具，提供低成本再贷款资金[10] - 通过担保增信、直接投资等方式分担违约风险[10] - 重点支持投资经验丰富的头部股权投资机构[10] - 为市场化股权投资机构拓展资金渠道[10]

核心观点 - 超预期中美关税谈判结果令市场信心大增，本周美债利率大幅走高，美股全线大涨，黄金大跌3.65%；当前时点啤酒行业优质龙头已进入击球区，建议加大重视和适度增强配置；三生制药707海外权益授权辉瑞，公司发展迈向新征程；奈雪的茶积极调整经营策略，聚焦绿色健康战略；哔哩哔哩2025Q1业绩超预期，用户流量增长显著，盈利潜力持续释放 [1][3][11][18][20][24] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250518 - 截至2025年5月18日，本周ECI供给指数为50.24%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.02个百分点；5月前三周，ECI供给指数为50.25%，较4月回落0.10个百分点；ECI需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点 [9] - 从ECI指数看，中美贸易谈判取得进展后，本周工业生产有所企稳，预计5月经济下行压力将有所缓解，但地产投资回升动力仍相对偏弱；消费方面，五一假期以来乘用车零售延续修复态势，截至5月前11日较上月同期回升34%；基建投资方面，5月以来石油沥青开工率加速回暖，且高于去年同期，同期建筑工地资金到位率也延续回暖，二季度基建投资有望进一步提速；出口方面，中美贸易谈判取得进展后，我国集装箱出口航运价格指数整体回升，截至5月16日，美西、美东两条航线运价指数较5月9日分别回升23.2%和21.5% [9] - 截至2025年5月18日，本周ELI指数为 - 0.96%，较上周回落0.07个百分点 [9] - 2025年4月末，中央银行资产负债表总规模为45.52万亿元，相比3月底环比下降108.48亿元；主要影响因素包括：1月暂停国债买卖致央行持有政府债规模缩减，4月“对政府债权”缩减1823.5亿元；4月央行加大资本市场呵护力度，“对其他金融性公司债权”增加3700亿元；4月央行在逆回购和MLF等操作上合计净投放8208亿元，但买断式逆回购净回笼5000亿元，且财政存款增加3348亿元；预计5月“降准”落地，降准对央行报表科目的置换效应或引致央行进一步“缩表” [9] 海外周报20250518 - 大类资产方面，中美贸易谈判结果超预期令市场信心大增，美股大涨，美债利率上行，黄金大跌；全周（5月12日至16日）10年期美债利率升9.85bps至4.477%，2年期美债利率升10.85bps至3.999%，美元指数升0.75%至101.1；标普500、纳斯达克指数分别收涨5.27%、7.15%；现货黄金价格回落至3203美元/盎司，全周收跌3.65% [11] - 海外经济方面，4月美国CPI超预期回落，但未来通胀前景依旧面临上行压力；4月美国零售销售环比 + 0.1%，核心对照小组环比 - 0.2%；美国5月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，为历史第二低水平；货币政策方面，美联储将修改货币政策框架，由“关注过去一段时间内的平均通胀是否达到2%”转为“只关注当下通胀是否达到2%”；增长方面，截至5月16日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为 + 2.4%，纽约联储Nowcast模型对25Q2美国GDP预测值为 + 2.35% [11] - 海外政治方面，本周美国众议院预算委员会否决了共和党提出的综合性财税法案，该法案核心内容涵盖将《减税与就业法案》减税措施永久化等；此次否决反映了国会内部三大政治光谱的博弈；众议院预算委员会计划本周日晚重启磋商，若法案通过，将进入众议院全体表决及参议院协调程序；该协调法案捆绑债务上限调整条款，财政部预测的X - date恰为8月前后 [11][13] 固收金工 固收深度报告20250520 - 产业类主体在科创债市场的参与度显著高于城投类主体，或因城投类主体主营业务与科技创新属性关联度不高以及化债政策执行中新增发债受限；若区分科创票据和科创公司债，城投类主体更倾向于选择科创公司债作为债市融资工具 [14] - 城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主，自一揽子化债政策实施以来，募集资金用途主要包括置换自筹资金等、对科技创新领域相关投资支出进行置换、偿还有息债务三类 [15] - 外部评级达AAA级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域中承担较多科创孵化任务或主管区域市政服务和城市大基建项目，且在资产、营收、净利润三项关键财务指标上未全部呈现较高的地方政府依赖度，则其以科创债作为新增融资渠道的可行性有望大幅增加 [15] 行业 食品饮料行业深度报告 - 2024年啤酒量价承压，但韧性仍显，啤酒龙头利润率仍在提升，但盈利增速边际放缓，消费意愿分季度边际减弱，致使量价表现有所承压，青啤主动去库轻装上阵，珠啤、燕啤大单品势能突出 [16] - 展望2025年，啤酒依然攻守兼备，进攻层面期待政策加力支持餐饮渠道修复，对啤酒量价形成正向支撑；防御层面来自龙头净利率的实质性提升以及自由现金流的持续改善，分红率、股息率稳步提升值得期待 [17] - 投资建议：当前时点建议加大对啤酒行业优质龙头的重视和适度增强配置；短期优选青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒；中期若消费刺激政策加速落地，关注珠江啤酒、重庆啤酒、百威亚太 [3][17] 推荐个股及其他点评 三生制药（01530.HK） - 5月19日，三生制药将SSGJ - 707除中国内地外的全球开发、生产及商业化权益授予辉瑞，获12.5亿美元不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款，还将收取销售额的梯度销售分成，辉瑞还将认购公司1亿美元普通股 [18] - 707具备同类最佳潜力，正在国内推进4项II期临床研究，近期登记了头对头帕博利珠单抗的III期临床；后续催化剂包括辉瑞海外临床推进、国内III期临床进展、ASCO等会议数据读出 [18] - 公司现有存量核心品种稳健增长，在自免领域布局丰富管线，BD引进的口服紫杉醇等具有大单品潜力，实体瘤TCE三抗登记I期临床 [19] - 预计707海外销售峰值85亿美金，按10%销售分成，20倍PE后折现贡献350亿市值；国内50亿峰值，3倍ps对应150亿市值；现有业务20亿 + 利润，15倍PE对应300亿市值；目标市值约800亿元；上调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为51.7亿元，维持“买入”评级 [19] 奈雪的茶（02150.HK） - 2025年公司聚焦“绿色健康战略”，强化品牌认知，深耕一线、新一线市场，探索Green店等新店型，3月全球首家轻饮轻食店于深圳开业 [20] - 2024年内直营门店净减121家，25年积极调整经营策略，优化存量门店，围绕健康系列推新；2024年瓶装饮料收入2.93亿元，同比 + 10%，积极开拓海外业务，已进入泰国、新加坡、马来西亚等境外市场 [20] - 维持公司25 - 27年营业收入预期为52/53/55亿元，同比 + 5.3%/+1.7%/+3.5%；维持25 - 27年归母净利润预期为 - 1.3/0.05/0.56亿元，同比 + 86%/+104%/+980%，对应26 - 27年PE分别为343/32x，维持“增持”评级 [5][20] 安井食品（603345） - 公司经营思路由渠道驱动转向产品驱动，2025年推出活鱼现杀嫩鱼丸、6款创意包点、烤肠C端产品、锁鲜装6.0系列等新品 [20][21] - 鼎味泰并购推进中，其火锅料产品与公司互补，拥有冷冻烘焙业务，以大B渠道为主，整合后有望发挥协同效应 [21] - 维持2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.2/18.3/19.6亿元，同比 + 9%/+12%/+7%，对应PE为15/13/12X，维持“买入”评级 [6][21] 颐海国际（01579.HK） - 公司机制升级，完善合伙人考核机制，产品项目制下推新加速，2024年上新产品超50个；渠道与新市场方面，2024Q3以来细化流通渠道管理，发展电商、开拓海外，泰国工厂投产有望带动海外市场收入高增 [22] - 2025年第三方收入有望维持低双位数增长，关联方业务与海底捞运营节奏同步，毛利率及竞争格局趋于稳定 [22] - 2024年KA渠道实现双位数增长，进入生鲜和零食量贩场景，2025年精细管控线上渠道成本；产品端积极研发新品，关注老品升级和规格优化 [22] - 2025年原材料端或基本保持平稳，期待净利率稳中有升；微幅调整2025 - 2027年归母净利润预测至8.49/9.46/10.52亿元，EPS分别为0.82/0.91/1.01元，对应当前PE14.96x、13.44x、12.09x，维持“买入”评级 [22] 哔哩哔哩（BILI） - 2025Q1公司业绩超预期，实现收入70.03亿元，yoy + 24%，qoq - 9%，经调整归母净利润3.63亿元 [24] - 用户流量创新高，2025Q1公司DAU达1.07亿，MAU达3.68亿，日均使用时长108分钟，MAU和用户日均使用时长均创历史新高，月均付费用户数达3200万；成本及费用端，毛利率连续11个季度环比提升至36.3%，销售、管理、研发费用率延续良好管控趋势，经调整归母净利率5.2% [24] - 2025Q1公司广告收入19.98亿元，yoy + 20%，效果类广告增长强劲，公司持续贯彻一横N纵政策，AI赋能提升广告产品和技术基建；增值服务收入28.07亿元，yoy + 11%；移动游戏收入17.31亿元，yoy + 76%，主要系《三国：谋定天下》贡献增量 [24] - 维持2025 - 2027年经调整归母净利润分别为19.35/30.27/42.01亿元，对应当前股价PE分别为29/18/13倍，维持“买入”评级 [8][24]

创新金融工具 - 科技创新与技术改造再贷款规模从5000亿元提升至8000亿元，再贷款利率由1.75%降至1.5%，旨在为科技型企业特别是民营中小企业打造融资贷款的"专属渠道" [3] - 央行推动银行深化科技信贷服务能力建设，构建专项机制以提升对中小科技企业的服务覆盖面 [3] - 债券市场建立"科技板"，支持金融机构和股权投资机构发行科技创新债券，已有近100家机构发行规模超过2500亿元 [4] - "科技板"提供差异化安排如灵活分期发行、简化信息披露、减免手续费等，并创设风险分担工具支持股权投资机构发行低成本长期限债券 [4] 引导长期资本 - 金融资产投资公司股权投资试点范围扩大至全国18个城市及所在省份，签约意向金额突破3800亿元 [6] - 保险资金长期投资改革试点累计金额达2220亿元，第三批600亿元近期将批复 [6] - 科技企业并购贷款试点在18个城市开展，贷款期限从7年延长至10年，资金占比从60%提升至80% [6] - 交易所债券市场科创债累计发行1.2万亿元，2024年发行规模0.61万亿元同比增长64%，资金主要投向半导体、人工智能、新能源、高端制造等领域 [6] 科技保险 - 制定科技保险高质量发展的意见，建立协调机制和产品服务体系，探索建立国家重大技术攻关科技保险共保体 [7] - 推动保险资金参与国家重大科技任务，帮助科技型企业应对新技术和新业务模式风险 [7] - 金融监管总局联合科技部研究制定科技保险高质量发展政策文件，优化服务体系 [7] 政策协同推进 - 强化科金协同和央地联动，建立多部门参与的科技金融统筹推进机制，开展区域创新实践 [9] - 金融监管总局将指导银行保险机构加强科技金融服务机制和产品体系建设，提升科技型企业首贷率 [9] - 央行将重点提升科技贷款投放强度和服务能力，培育科技金融生态体系，优化区域科技金融服务 [10] - 政策旨在建立金融支持科技创新的长效投入机制，突破科技型中小企业"融资难、融资贵"瓶颈 [10]

科技金融政策框架 - 科技部牵头细化《加快构建科技金融体制》任务分工 推动科技与金融"双向奔赴" [2] - 央行表示科技金融"四梁八柱"已基本搭建完成 多元金融体系初步形成 [4] - 金融监管总局将科技金融纳入金融机构战略规划和年度重点任务 [7] 金融支持科技创新数据 - 科技创新再贷款和担保计划已落地：7000家企业签约880亿元贷款 1.22万笔担保达380亿元 [2] - 3月末科技型中小企业贷款余额3.3万亿元(同比+24%) 专精特新企业贷款6.3万亿元(同比+15.1%) [4] - 银行业高新技术企业贷款余额17.7万亿元(同比+20%) 设备更新贷款余额1.2万亿元 [4][7] 重点区域与机制创新 - 重点推动北京/上海/粤港澳大湾区等科技创新中心先行先试科技金融政策 [3] - 实施科技金融创新政策"揭榜挂帅"机制 鼓励地方政府和金融机构参与 [3] - 优化13个重点地区科技金融服务体系 发挥科创改革试验区示范作用 [6] 资本市场支持措施 - 科技创新再贷款规模从5000亿元增至8000亿元 利率从1.75%降至1.5% [5] - 沪深北交易所战略性新兴产业上市公司近2700家 市值占比超40% [8] - 科创债累计发行1.2万亿元 资金投向半导体/人工智能/新能源等领域 [8] 企业上市支持政策 - 已完成242家境内企业境外上市备案 含83家科技型企业 [8] - 优化新股发行逆周期调节机制 支持优质红筹科技企业回归A股 [8] - 对突破关键核心技术的科技企业上市适用绿色通道 [9]

证监会首席风险官、发行监管司司长严伯进：科创债累计发行了1.2万亿，其中，2024年共发行539亿， 发行规模0.61万元，总体增长了10%，募集资金主要投向了半导体、人工智、新能源、高端制造等产 业。 ...

交易所债券市场融资情况 - 交易所债券市场已成为科技企业重要直接融资渠道 [1] - 科创债累计发行规模达1.2万亿元 [1] - 2024年科创债发行规模达539亿元 [1] 科创债发行表现 - 2024年科创债发行规模为0.61万亿元 [1] - 科创债总体发行规模同比增长10% [1] 资金投向领域 - 募集资金主要投向半导体产业 [1] - 募集资金主要投向人工智能产业 [1] - 募集资金主要投向新能源产业 [1] - 募集资金主要投向高端制造业 [1]

核心观点 - 2025 - 2035年消费总量增速或比2020 - 2025年更乐观，人口与消费高峰重叠将释放消费潜力；超预期中美关税谈判结果使市场信心大增，美债利率走高、美股大涨、黄金大跌，黄金中长期受央行购金支撑；可发行科创债的城投平台有特定共性，未来科创债有望发展扩容；环保行业固废板块分红提升、ROE有望提高，水务运营业绩增长、水价改革带来机遇；公用事业迎峰度夏关注水电、火电等投资机会；零跑汽车新车周期强势，上调归母净利润预期；腾讯控股业绩超预期，维持买入评级 [1][2][4][10][13][16][17][19][20][22] 宏观策略 - 利用2010 - 2022年CFPS数据研究发现，我国居民消费年龄结构呈倒U型，30 - 40岁为消费高峰，原因是大宗消费支出多发生在此阶段且收入处于高峰；消费支出和消费倾向年龄曲线形状相反，20 - 39岁人口消费总量占比最高但近年成消费减速主要拖累；不同年龄人口消费需求不同，消费分为三类；过去收入和消费“驼峰”左移，未来可能右移；2025 - 2030年40 - 49岁人口比重将从13.8%提高到15.9%，若消费高峰右移，未来十年消费总量潜力大，人口结构变化还会带来消费结构改变 [9][10] - 截至2025年5月18日，周度ECI供给指数为50.24%、需求指数为49.91%，较上周分别回落0.01、0.02个百分点；5月前三周ECI供给指数为50.25%、需求指数为49.93%，较4月分别回落0.10、回升0.01个百分点；本周ELI指数为 - 0.96%，较上周回落0.07个百分点；2025年4月末央行资产负债表总规模环比下降108.48亿元，主要受国债买卖、资本市场呵护、公开市场操作等因素影响，5月“降准”或致央行进一步“缩表” [11][12] - 超预期中美关税谈判结果使市场信心大增，本周美债利率大幅走高，10年期美债利率抬升至4.477%，美股全线大涨，黄金大跌3.65%；4月美国CPI超预期回落，但市场对关税反复风险担忧犹存，对通胀前景谨慎；共和党提出的综合性财税法案未在众议院预算委员会通过，反映特朗普与民主党和部分温和派共和党分歧；黄金价格近期回落，但央行购金支撑其价格的中长期逻辑未变 [2][13] 固收金工 - 产业类主体在科创债市场参与度显著高于城投类主体，原因是城投类主体主营业务与科技创新属性关联度不高且化债政策限制新增发债；城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主；外部评级达AAA级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域承担较多科创孵化任务或主管区域市政服务和城市大基建项目，且关键财务指标未全部呈现高地方政府依赖度，未来以科创债作为新增融资渠道的可行性有望大增 [15][16] 行业 环保行业 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，推动生态环境保护督察工作；重点推荐瀚蓝环境等公司，建议关注联泰环保等公司；垃圾焚烧板块资本开支下降、自由现金流改善、分红提升，通过降本增效提ROE，垃圾焚烧 + IDC是行业拓展新趋势；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值；2025M1 - 4环卫装备新能源渗透率同增6.14pct至14.55%，生物柴油价格环比下滑、利润倒挂，锂电回收盈利略有下滑 [16][17] 公用事业行业 - 广东136号文配套细则征求意见，增量项目竞价机制电量比例上限不高于90%，不同类型分开竞价，2025年中期将组织首次竞价交易；中国证监会批准华电新能上市发行申请，拟首发募资180亿元用于风电和太阳能发电项目建设；2025年5月电网代购电价同比下降3%、环比 + 0.4%，动力煤秦皇岛5500卡平仓价周环比 - 2.5%，三峡水库蓄水水位正常但入库和出库流量同比下降；2025M1 - 3全社会用电量同比 + 2.5%，发电量同比 - 0.3%，新增装机容量火电、水电、风电、光伏有不同变化；迎峰度夏关注水电、火电等投资机会 [18][19] 推荐个股及其他点评 零跑汽车 - 2025Q1收入为100.2亿元，同环比分别为 + 187.1% / - 25.6%，单季度净亏损 - 1.3亿元；Q1毛利率为14.9%创历史新高，费用率同比改善显著；截至2025年3月底，已布局销售门店756家、服务门店449家，覆盖279个城市，2025年底计划新增覆盖80个空白市、县；2025Q1出口0.75万台，海外网点超500家，将启动马来西亚本地化组装项目并预计2026年实现欧洲本地化制造；全新B平台首款车型B10交付超万台，B系列首款轿车B01预计7月上市，B05年内上市；上调2025 - 2027年归母净利润预期至6.1/44.0/76.7亿元，维持“买入”评级 [20][22] 腾讯控股 - 2025Q1实现营业收入1800.2亿元、Non - IFRS归母净利润613.3亿元，均超彭博一致预期；网络游戏收入595亿元、广告收入319亿元，均高于彭博一致预期，AI对游戏和广告产业有实质贡献；金融科技及企业服务收入549亿元，低于彭博一致预期；维持2025 - 2027年经调整净利润为2441/2693/2984亿元，对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业类主体在科创债市场参与度显著高于城投类主体，城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主，信用资质优良、市场化程度高、“335 指标”契合度高或成城投类主体可发行科创债核心特征 [1][3] - 外部评级达 AAA 级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域承担较多科创孵化任务或主管区域市政服务和城市大基建项目，且与地方政府业务往来控制在一定水平内，以科创债作为新增融资渠道可行性有望大幅增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 产业类主体在科创债市场的参与度显著高于城投类主体 - 当前产业类主体占据我国科创债发行主导地位，2023 年 10 月至 2025 年 4 月末发行的 1805 只、规模达 1.8 万亿元科创债中，城投类主体发行数量仅 40 只、占比 2.22%，规模 469.60 亿元、占比 2.61% [9] - 城投类主体参与度低，一是业务与科技创新属性关联度不高、符合发行标准项目有限，二是化债政策下新增发债受限 [9][10] - 城投类主体更倾向选择科创公司债融资，观察期间 931 只科创票据中城投类主体发行 4 只、占比不足 1%，874 只科创公司债中城投类主体发行 36 只、占比 3.87% [11] 城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主 - 2023 年 10 月至 2025 年 4 月末城投类主体发行的科创债募资用途分三类：置换自筹资金等 11 只、规模 150 亿元，置换科技创新领域投资支出 5 只、规模 42 亿元，偿还有息债务 24 只、规模 277.02 亿元 [3][23][24] - 置换科技创新领域投资支出与“科创”概念相关度更高，偿还有息债务相关度较低 [3][24] 从定性、定量双重角度探究可发行科创债的城投平台共性 - 2023 年 10 月至 2025 年 4 月末 40 只科创债来自 14 家城投类主体，以“335 指标”衡量关键财务数据 [33] - 各平台情况：长江产业投资集团业务多元、市场化，与地方政府业务往来中高等；中山投资控股集团业务涉民生，与地方政府业务往来中低等；山东铁路发展基金参与铁路建设，与地方政府业务往来中等；江苏交通控股构建四大板块产业布局，与地方政府业务往来中高等；四川发展(控股)布局多领域，与地方政府业务往来中高等；广东南海控股从事公用事业，与地方政府业务往来中等；昆山创业控股业务覆盖多领域，与地方政府业务往来中高等；北京市基础设施投资以轨道交通为核心，与地方政府业务往来中等；江西省交通投资从事交通基础设施建设运营，与地方政府业务往来中等；珠海市高新建设承担园区建设运营，与地方政府业务往来中等；杭州市水务集团从事水务业务，与地方政府业务往来中等；青岛水务集团负责水务项目，与地方政府业务往来高等；宁波前湾产业集团业务以房地产开发为核心，与地方政府业务往来中低等；成都产业投资集团承担多项职责，与地方政府业务往来中低等 [35][37][40] - 可发行科创债的城投类主体核心特征：平台资质上，14 家平台外部评级高、多数为 AAA 级，省级和地市级居多；业务领域上，主营业务围绕产业投资等，兼具政策导向性和市场化属性；关键财务数据上，多数平台至少满足“335”标准 1 项，对地方政府回款依赖低或盈利能力独立的平台更易发行 [77]

债券市场环境与趋势 - 当前资金面相对宽松、低利率的宏观环境下，叠加权益市场反复震荡，纯债基金成为波动市场中稳健投资的较好配置工具 [1] - 短端和中短端(1-3年期)债券收益率未来或呈现震荡下行趋势，长端债券收益率(10年以上)受政策影响较大，短期走势可能出现波动，整体方向向下，短端收益率下行幅度或大于长端 [1] - 在降息降准的消息刺激下，中短债受到利好影响，收益率出现明显下行，而长债则出现"买入预期、卖出现实"的博弈现象 [2] 中短债与长债分析 - 中长期社会融资成本下行的趋势较为确定，使得中短端债券的配置价值凸显 [2] - 当前10年期国债收益率水平仍隐含20至30基点的未兑现降息预期，若后续政策力度不及市场预期或海外因素出现超预期变化，长端收益率可能面临进一步的调整压力 [2] - 在流动性保持合理充裕的环境下，1-3年期中短端债券收益率下行的确定性更强 [2] 信用债与流动性 - 国企债券和城投债在"化债"政策支持下整体风险可控，为投资者通过信用精选策略获取超额收益提供了基础 [2] - 2-3年期的AA+评级债券仍具有一定配置价值，3-5年期高等级信用债(AAA评级)的信用利差目前处于历史50%分位以上，存在一定的价值挖掘空间 [2] - 市场流动性正成为影响债市表现的关键因素，投资者倾向于通过交易而非持有到期来增厚收益，流动性好的债券持续受到追捧 [3] 科创债机会 - 多部门联合发布政策提出建立债券市场"科技板"，引导推动投资者加大科创债投资 [1][4] - 科创债的市场需求量可能增加，并且不排除科创债的票面利率定价可能低于同一发行主体发行的普通债券 [4] - 科创债的走势或将取决于政策支持的力度，如果政策进一步加码，需求端将被显著拉动，从而推高科创债价格，压低收益率 [5] 债券投资策略 - 当前是债券投资相对较好的时点，基于降息的利多因素落地和海外扰动因素出现边际改善迹象 [6] - 贝莱德安泽60天持有期债券型证券投资基金聚焦纯债投资策略，不投资于股票、可转债等高风险资产，适合风险偏好相对较低、追求稳健收益的投资者 [6] - 团队利用金融数据指标跟踪与分析模型预测经济趋势及政策走向，前瞻性判断债市走势，并借力贝莱德智库对于全球宏观经济政策及各类资产的全面分析 [6] 微观研究与风险控制 - 团队充分发挥自有债券评级体系优势，通过深入扎实的信用研究，从多角度分析主体资质及资金流向，深度挖掘优质信用主体 [6] - 通过实时监控市场资金流动情况及波动率，适度调节组合杠杆，择机捕捉交易性机会，力争获取超额收益 [7] - 通过贯彻于整个投资流程的风险控制，保持组合的流动性，严格控制净值波动 [7]