日本消费行业启示 - 日本在"失落的三十年"期间大众工资停滞且老龄化严重但仍涌现出优衣库、宜得利、7-Eleven、唐吉诃德、萨莉亚、明治食品等消费冠军[8][9] - 日本消费行业呈现两大趋势：刚需持续升级（产品丰富度高且性价比突出，便利店餐食仅需10-20元人民币）以及商业业态变革（便利店和折扣店替代超市和百货成为主流）[9] - 平替产品大量出现，消费者从追求奢侈品炫耀转向关注实质，例如优衣库在服装领域和宜得利在家居领域超越宜家[10][11] 中国消费企业学习方向 - 中国企业需学习日本商品的极致性价比、线下零售的全球领先优势以及通过执行效率实现低成本运营[12][13] - 下沉市场将成为中国未来二三十年最主流、最大众、最核心的市场，存在孕育新一代国民品牌和万店连锁的机会[14][15] 京东案例与基础设施变革 - 京东2006年收入仅1亿元且员工百余人的情况下，通过聚焦零售核心（成本、效率和用户体验）实现增长，2014年上市后收入增长16倍，利润从2亿元增至350亿元，成为中国首个万亿零售企业[15][16][17][18] - 2016-2017年中国基础设施（物流、仓储等）升级后，新一代创业者能利用新基建以更快速度实现电商规模化发展[21] 启承资本投资成果 - 启承资本自2016年专注消费投资，已投20余家企业（包括京东物流、万物新生、十月稻田、锅圈食汇等），其中15家营收超10亿元、5家超50亿元、3家零售企业2023年营收预计超100亿元[5][24] - 被投企业线下门店规模显著：社区门店超25000家、购物中心门店超4000家，为线下零售投资最多的消费基金[24] - 2023年投资企业德尔玛（A股）、十月稻田和锅圈（港股）上市，这些企业在疫情期间逆势增长并抓住食品行业机遇[25][26] 中国消费市场结构性机会 - 当前市场存在两大结构性机会：新一代国民品牌和新一代全国连锁，需关注效率提升和经营能力积累而非单纯规模扩张[27][28][43] - 存量时代企业需聚焦细分市场需求，通过产品创新和品牌出海构建竞争力，例如日本品牌通过本土细分+出海策略维持盈利韧性[36][40] 品牌出海与产品创新策略 - 日本品牌出海经验表明：企业需建立国内基本盘（通过产品创新抓细分需求）和海外基本盘（通过品牌输出提升全球价值链位置）[36] - 无印良品通过定义生活方式的产品开发体系实现30年持续创新，优衣库近5年股价增长10倍，索尼80年代股价涨幅超600%[37][38] - 中国品牌出海需解决文化沟通问题，通过本地化叙事建立信任而非单纯卖产品，例如华为在北美市场的信任体系构建经验[41][46]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 绿联科技2025年上半年营收同比+40.6%至38.57亿元，归母净利润同比+32.74%至2.75亿元 [7] - 存储类NAS产品收入同比+125.13%至4.1亿元，成为新增长点 [7] - 境外收入同比+51.39%至22.95亿元，线下渠道收入同比+52.9%至10.08亿元 [7][15] - 因明星代言和新品投放导致销售费用率短期提升，Q2净利率同比下降1.1pct至6.15% [7] - 上调2025-2027年收入预期至86.61/116.76/151.53亿元，归母净利润调整至6.19/8.48/10.91亿元 [1][7] 财务表现 - 2025H1毛利率36.98%，同比-1.44pct；分产品毛利率：充电类36.22%、传输类40.13%、音视频类40.81%、存储类27.68% [7][15] - Q2销售费用率同比+1.2pct至21.05%，管理/研发费用率分别-0.5pct至3.73%/4.58% [7] - 预测2025-2027年归母净利润同比增速33.95%/37.00%/28.61%，对应PE 45.23/33.01/25.67倍 [1][7] 业务亮点 - 充电类产品收入14.27亿元（同比+44.39%），推出能量湃Pro系列快充移动电源等中高端产品 [7] - 传输类产品收入10.28亿元（同比+29%），音视频类产品收入6.30亿元（同比+28.22%） [7][15] - 海外NAS布局推进，上半年在日本完成众筹，5月发布四盘位NAS私有云DH4300Plus [7] - 线上渠道收入28.47亿元（同比+36.8%），其中亚马逊渠道13.3亿元（同比+42.24%） [7][15] - 线下进驻Walmart、Costco、Media Markt等全球零售巨头渠道 [7] 市场数据 - 当前股价67.50元，总市值280.06亿元，市净率9.52倍 [5] - 一年股价区间25.34-73.46元，流通市值147.84亿元 [5][6]

培训活动概况 - 广东畜牧业高质量发展培训第一课于9月1日14:30开讲 采用线上线下结合形式 [1][2][9][24] - 培训面向行业协会 畜禽企业 院校学者及畜牧相关从业人员 [4][5] - 系列培训共四期 总计20课时 后续三期计划于9月10日 17日 24日举行 [30][34] 课程内容与讲师 - 首期5位行业专家分享 涵盖媒体+ AI应用 品牌出海及案例解析 [6][7][11] - 南方报业张璐解析"媒体+"概念 强调重构产业链价值生态 [12][13] - 南方农村报苏若晶分享"年鱼经济"对畜牧产业作用 聚焦文化故事与节庆销售 [14][15][16] - 乐昌市副市长张杰揭秘黄金柰李从大山到巴黎奥运的出海路径 [17][18] - 未来岛屿AI CEO李燎原探讨AI+小红书与产业融合的流量变现模式 [18][19][20] - 央广网广东负责人陈亚勇解析区域品牌国际影响力打造案例"兴宁鸽" [21][22] 课程结构与主题 - 课程设计包含八大核心主题：理念开篇 跨界借鉴 案例穿插 话题创新 赛道延伸 媒介融合 价值升华 总结互动 [31] - 后续三期课程将覆盖预制菜晋级 畜牧产品出海至京津冀 东南亚及欧洲市场 AI技术应用等方向 [34]

市场概况 - 2024年全球宠物用品市场规模达2560亿美元 预计以62%年复合增长率增长 2034年有望突破4761亿美元[1] - 北美地区占据宠物用品市场近半数份额[1] - 全球家具家居市场预计2025年规模超162万亿美元 线上销售占比达36%[3] - 亚太 欧洲和北美地区占据家具家居市场超80%份额[3] 消费观察 - 千禧一代成为宠物用品消费主力军 美国消费者平均每2-3周购买一次宠物用品[1] - 宠物用品消费者愿意为宠物承受经济压力 线上消费占比不断提升且品牌忠诚度较高[1] - 疫情后户外家具需求激增 室内家具风格趋向简约化[3] 行业发展趋势 - 宠物用品市场向可持续 智能化 高端化方向发展[1] - 家具家居产品更加注重环保与健康[3] - 中国企业从代工模式向品牌化转型 智能宠物用品如智能猫砂盆在电商平台表现抢眼[1] - 中国品牌出海GMV从2018年1582亿元增长至2023年7738亿元 年复合增长率达374%[3] 支付解决方案 - 提供多种支付方式包括先买后付和电子钱包 有效降低支付风险[5] - 双擎风控系统降低支付风险 预设目标汇率减少汇率损失[5] - 随心付卡降低支付成本 为中国品牌出海提供支付支持[5] 营销策略 - 独立站使品牌自主掌控销售渠道并提升品牌形象[7] - 社交媒体如Facebook Instagram和Pinterest成为品牌互动和引流的重要平台[7] 出口数据 - 2025年1-4月宠物食品出口数量达1102万吨 同比增长1617%[9] - 同期宠物食品出口金额达454亿美元 同比增长606%[9]

核心观点 - 义乌企业通过开设海外集合店、建立跨境物流和本地化团队等方式加速品牌出海 以更近距离服务全球客户并实现共赢 [1][4][5][7] 场所出海策略 - 在肯尼亚内罗毕开设Yiwu Selection品牌出海集合店 采用整店出口模式并配备多语种商品介绍和商家联系渠道 [1][2] - 迪拜义乌中国小商品城已运营超3年 占地面积达20万平方米 成为当地商业打卡点 [4] - 全球布局约60个品牌出海项目 覆盖人口达20亿 [4] 物流与本地化运营 - 通过"义新欧中欧班列+宁波舟山港第六港区+跨境物流站点"实现3天达东南亚、7日达欧美的物流效率 [5] - 跨境物流站点集成营销中心、直播基地和售后服务中心 实现24小时本地响应 [5] - 海外直播间采用外籍团队联合销售 实现深度本地化运营 [5] 市场表现与产能 - 2024年上半年义乌进出口总值4058.3亿元 同比增长25% [9] - 3D打印玩具等产品在跨境电商平台热销 新厂投产后产能大幅提升 [7] - 为满足美国采购商圣诞用品订单 将生产任务分解至浙江周边地区并零时差沟通 [8] 合作模式创新 - 采用海外团队市场认知优势与中国团队交付速度、成本控制优势结合的双轮驱动模式 [7] - 通过让利客户实现互利共赢 例如帮助美国采购商度过关税难关 [7][8]

业务转型与收入结构 - OBM业务收入首次超过ODM/OEM模式 收入占比提升至55.36% 成为营收增长主要引擎[3][8] - 公司持续推进"制造+服务"转型战略 ODM与OBM业务协同发展成效显著[3] - 跨境电商渠道建设深化 实现ODM与OBM双轮驱动[8] 财务表现与股东回报 - 2025年上半年营业收入53.47亿元 同比增长11.30% 归母净利润1.81亿元[4] - 第二季度营业收入26.93亿元 环比增长1.51% 同比增长9.92% 归母净利润1.30亿元 环比大幅增长149.71% 同比增长10.42%[4] - 拟每10股派发现金红利5.50元 合计派现约7648.69万元 分配比例达42.17%[5] - 销售费用同比下降16.86%至3.57亿元 研发费用同比增长4.04%至1.06亿元[5] 产品创新与专利成果 - 拥有有效专利1559项 其中发明专利153项 较去年同期增加39项[5] - 软体家具成功研发"重力自适应"与"零搓背"系统[9] - 智能家居转型取得进展 推出万元级智能人体工学椅和单人休闲沙发 整合按摩、通风、电动追背等智能功能[10] 产品收入结构 - 办公家具收入14.45亿元 软体家具收入6.80亿元 新材料地板收入6.33亿元 综合家居收入15.30亿元成为第一大收入来源[9] - 各产品毛利率保持稳定 高附加值产品盈利贡献持续巩固[10] 全球化战略与产能布局 - 境外市场为主要收入来源 越南、瑞士海外生产基地缓解国际贸易不确定性[10] - 在中国、越南、瑞士等多国建立全球化产能布局 实现对客户需求的快速响应[13] - 深化与IKEA、NITORI、Home Depot、Amazon等国际知名客户合作[13] 销售渠道拓展 - 跨境电商覆盖Amazon、Walmart、TEMU等平台 同时搭建独立站[13] - 通过大数据筛选客户、参与全球展会、组建本土化海外销售团队[13] - 子公司布局海外仓 搭建全球供应链管理体系[13] 市场前景 - 国内家居消费市场逐步回暖 内销市场有望成为新业绩增长点[11] - 品牌力提升与产能布局完善巩固长期高质量发展基础[14]

麦肯锡消费报告核心趋势分析 - 中国消费者已转向理性规划消费 接纳经济新常态而非期待回归高增长 [5][6][7] - 消费信心呈现显著人群分化 需针对细分群体制定策略 [9][10][16] 消费信心人群分化特征 - 农村消费者信心增强 受乡村振兴政策及收入增长推动 [11] - 农村老年群体乐观程度显著提升 [12] - 城镇Z世代及三线城市消费者仍属最乐观群体 [13] - 城镇富裕老年消费者信心下降约20% 受资产贬值及企业表现影响 [14] - 十二线城市低收入千禧一代最悲观 担忧就业稳定性及生活成本 [15] 消费支出倾向性变化 - 教育品类净消费意向最高 预期支出增长5.7% [19] - 健康领域支出增长显著 保健品与服务预期增长2.7% 医疗服务增长2.4% [20][21][22] - 旅游支出预期增长1.9% 注重精神体验而非奢华 [23] - 富裕城镇消费者倾向投资有形资产 如房屋装修与汽车 [24] 消费行业战略方向启示 - 产品需聚焦个人成就价值 提升用户掌控感与充实感 [25][28] - 参考日本消费企业双基本盘策略：本土细分市场创新+品牌出海 [36] - 案例：无印良品通过用户共创实现高性价比产品开发 [36][49] - 案例：优衣库近5年股价增长10倍 依托数据驱动商品力 [36][50] - 案例：索尼80年代股价涨幅超600% 通过技术差异化重塑市场 [36] 消费企业实战策略框架 - 存量市场需抓细分赛道 通过品类创新突围 [39][42] - 出海需构建本地化信任体系 强化文化对话能力 [45][46] - 供应链管理与商品企划为核心竞争力 [37][50] - 技术研发与品牌溢价摆脱价格内卷 [46][48]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025Q2利润扭亏为盈 归母净利润0.26亿元(2024Q2亏损0.10亿元) [3][4] - 车载业务实现量产突破 产品已交付问界M8、问界M9、尊界S800等多款车型 [6] - 毛利率和净利率双提升 2025Q2毛利率32.56%(+2.39pct) 净利率3.19%(+4.52pct) [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.29/4.37/5.28亿元 对应PE 26.75/20.13/16.68倍 [8][9] 财务表现 - 2025H1营收16.26亿元(+1.63%) 归母净利润0.89亿元(+2062.34%) [3] - 2025Q2营收8.16亿元(+5.38%) 境内收入11.47亿元(+1.27%) 境外收入3.99亿元(-10.92%) [4] - 投影仪整机及配件收入14.87亿元(-0.43%) 互联网运营收入0.59亿元(-32.06%) 其他业务收入0.80亿元(+314.86%) [4] - 2025Q2销售费用率15.51%(-3.80pct) 管理费用率4.87%(+2.77pct) 研发费用率13.22%(-0.46pct) [5] 业务进展 - 车载业务获得智能座舱、智能大灯领域多个定点项目 实现从定点到量产的关键突破 [6] - 车外解决方案采用白光与彩光双模设计 解决传统DLP大灯混色问题 [6] - 海外市场进入Best Buy、Walmart、茑屋家电等主流渠道 发布新品MoGo 4与MoGo 4 Laser [6] - 推出DualLight2.0护眼三色激光、Eagle-Eye鹰眼计算光学等创新技术 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.45/45.32/50.36亿元 增长率15.87%/14.88%/11.13% [9] - 预计毛利率持续提升 2025-2027年分别为33.21%/33.87%/34.32% [11] - 预计销售净利率显著改善 2025-2027年分别为8.34%/9.65%/10.48% [11] - 预计ROE持续增长 2025-2027年分别为10.78%/12.72%/13.51% [11]

行业背景与市场格局 - 全球潜水设备市场长期被Scubapro（美国）、Mares（意大利）、Cressi（意大利）、Aqualung（法国）等国际品牌主导 这些品牌依靠技术积累、品牌溢价和渠道控制占据高端市场 [1] - 2023年全球潜水装备市场规模突破50亿美元 装备采购量年增超20% [9] - 全球潜水认证数量2023年同比增长40% 其中东南亚、红海、马尔代夫三大潜水胜地贡献超60%增长 [8] 中国企业崛起与市场表现 - 以Sublue、Waydoo、LEFEET为代表的中国品牌通过技术颠覆、性价比优势和电商出海三大策略逐步改写行业格局 [1] - 中国潜水设备在亚马逊的销售额2023年同比增长150% 其中智能类产品占比超40% [10] - 2024年上半年智能潜水设备（推进器/AR面镜）销售额同比增速保持超80% [10] - 东南亚位于"一带一路"海陆交汇地带 潜水装备作为沿线热门商品出口增速显著 浮潜三宝在亚马逊增速达35% [9] Sublue公司深度分析 - 公司市占率高达65% 被誉为"水下大疆" 海外营收占比2023年超过70% 成为亚马逊"水上运动装备"类目TOP 3 [1][2] - 母公司深之蓝2023年10月签署上市辅导协议 正式冲刺科创板IPO [4] - 经历多轮融资共计超13.455亿元 2023年完成3.7亿元授信签约和1.8亿元股权融资 [5] - 产品定价在300-4000美金之间 主打北美及地中海沿岸发达国家市场 美国3亿人口中超6000万人拥有潜水证书 占全球潜水活动41% [6] - 生产的水下助推器远销全球70多个国家和地区 占据行业近65%全球市场份额 [6] - 采用"亚马逊+独立站"双线销售模式 4款产品登上亚马逊BS榜前10 [7] 中国品牌出海策略 - 通过众筹平台预热推广 2020年Kickstarter项目募资34.6万美元 超预期值3461% [7] - 全面布局海外社交媒体 包括YouTube、Facebook、TikTok、Instagram、X等平台 [7] - 阿里巴巴国际站2023年"潜水装备"类目中 "一带一路"国家订单量占比55% 东南亚买家占比超70% [9] - 亚马逊东南亚站中国品牌潜水装备位列"水上运动"畅销榜Top 10 复购率高于欧美市场 [9] 产品与技术优势 - 通过军工技术转化和消费电子供应链迁移实现"技术平权" [9] - 智能潜水设备打开高端市场 性能相当情况下定价仅为欧美品牌60% [9] - Sublue在亚马逊美国站"智能潜水装备"类目中排名TOP 1 市占率35% [9] - 产品聚焦亲子娱乐和情侣嬉水场景 实现中高端领域突围 [6] 主要竞争品牌概况 - Sublue（2016年成立）核心产品包括消费级水下推进器Swii、Seahawk系列和专业级设备WhiteShark Mix [13] - Waydoo（2018年成立）主打电动水翼板和水下推进器 获红杉投资后估值两年翻5倍 [13][19] - LEFEET（2018年成立）主要产品为电动冲浪板和水下推进器 [13] - TRUDIVE（2018年成立）专注浮潜三宝和潜水服配件 针对亚洲人脸型优化面镜设计 [13][16] - NITECORE（2007年成立）专业从事潜水照明设备 潜水手电支持APP调光和多档位切换 [13][18] 行业发展趋势 - 水上水下娱乐被视为消费电子新爆点 未来十年具有巨大增长潜力 [19] - 中国品牌正从"供应链出海"转向"品牌出海" 摆脱"低价代工"刻板印象 [15] - 通过差异化产品定位和智能化技术突破 未来5年内可能出现市值超300亿的全球级中国企业 [19] - 行业呈现"技术+场景+生态"的创新三角发展模式 重塑全球产业格局 [19]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入115.66亿元 同比增长1.73% [1] - 归属上市公司股东的净利润15.8亿元 同比减少3.42% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润15.66亿元 同比增长3.83% [1] - 基本每股收益0.33元 同比下滑5.71% [1] - 2020-2024年营收增速波动较大 分别为-18.26% 12.41% -8.06% 15.98% -2.65% [1] - 同期归母净利润同样起伏不定 分别为17.85亿元 24.91亿元 21.55亿元 29.52亿元 21.59亿元 [1] - 对应净利润增速依次为-44.42% 39.6% -13.49% 36.96% -26.88% [1] 存货状况 - 2025年上半年存货余额攀升至102.55亿元 较2024年中期的95.53亿元继续增加 [2] - 存货周转天数高达323天 意味着期末库存需近一年时间才能完成消化 [2] - 高库存占用大量流动资金 可能因商品过时换季等因素导致贬值 [2] 渠道表现 - 截至报告期末门店总数达7209家 其中直营门店2099家 占比29.12% [4] - 2025年上半年线上主营业务收入23.08亿元 较去年同期的22.12亿元微幅增长 [4] - 线上业务增长动能明显放缓 相较于去年同期47%的高增速有所下降 [4] 海外业务 - 海外市场门店数达111家 [4] - 海外地区实现主营业务收入2.06亿元 较上年同期增长27.42% [4] - 公司积极推进品牌出海战略 深耕东南亚市场并开展新市场调研 [4] - 计划2025年下半年推进中亚 中东 非洲市场布局 预计在悉尼开出澳大利亚首店 [4] 品牌多元化 - 其他品牌上半年营收同比增长65.56% [10] - 公司旗下拥有多个自主品牌 包括主品牌海澜之家 女装品牌OVV 潮流品牌黑鲸 婴童品牌英氏 [6] - 成为奥地利运动品牌HEAD中国区服饰业务授权商 独家授权代理阿迪达斯FCC系列零售业务 [6] - 开展职业装定制业务海澜团购定制 [6] - 2024年与京东合作推出京东奥莱业务 主打大牌低价策略 [8] - 京东奥莱门店数量已达23家 在多个省份加速布局 [10] 营收结构 - 海澜之家系列实现主营业务收入83.95亿元 在总营收占比超7成以上 [10] - 海澜团购定制业务实现主营业务收入13.43亿元 [10] - 其他品牌实现主营业务收入15亿元 [10] 品质问题 - 黑猫投诉平台上关于公司的投诉超3700条 其中质量相关投诉占比最高 [5] - 具体问题包括衣物褪色严重 POLO衫穿几次后领子泛白起球 羽绒服克重造假等 [5] - 购物体验差 虚假宣传等问题也频繁被消费者提及 [5] 战略布局 - 公司跳出男人的衣柜固有定位 瞄准女人的衣柜 青少年的衣柜 初生儿的衣柜等赛道 [6] - 品牌培育及运营时间较长 新业务尚处于扩张期 前期推广费用较大 [10] - 公司将紧跟市场趋势 重视产品开发及全球优质品牌合作 创新营销形式 [11]