报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司依米康聚焦信息数据领域战略成效渐显，经营状况持续改善，业务订单增长，盈利能力提升；公司在液冷领域具备全栈解决方案优势，积极布局国内外市场，响应“东数西算”战略，未来将持续创新研发、拓展业务、提升经营质量以回馈股东 [24][27][31] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为依米康，所属行业是软件开发，接待时间为2025年9月12日，上市公司接待人员有董事长张菀、独立董事赵明川、董事会秘书叶静、财务总监汤华林 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为投资者网上提问等，机构相关人员为其它 [20] 主要内容资料 - 针对股价受挫问题，公司称重视经营和市值管理，聚焦信息数据领域，2024 - 2025年上半年业务订单增长，2024年营收11.45亿元、同比增42.84%，2025年上半年营收7.37亿元、同比增54.82%，净利润和扣非净利润大幅增长，还启动回购和员工持股计划 [24][27] - 提升盈利能力和市值管理方案包括聚焦信息数据领域、同步布局国内外业务、坚持管理扁平化和快速决策、持续成本管控和打造高效运营体系 [27][28][29] - 液冷领域有全栈解决方案，涉及氟系统冷板等多种技术和产品，部分已在中东投运，积极拓展市场订单 [31][32][33] - 与阿里巴巴是战略客户，部分业务因保密不便公开，未来触发披露标准会及时披露 [31] - 在“东数西算”工程中业务覆盖八大算力枢纽节点，提供设备订单约4亿元，2025年上半年承建智算中心机电总承包项目 [33][34] - 2025年上半年营收增长主要源于关键设备和智能工程业务收入上升 [34] - 市场开发采取国内外同步发展策略，国内针对大客户拓展订单，海外业务已覆盖多个国家，上半年境外收入6232.14万元、同比增60.31% [36] - 增发正在推进，将及时披露进展；液冷研发有全栈解决方案；客户拓展针对大客户，完善营销渠道 [36][37] - 面对高性能计算需求增长，公司有完整业务生态，将围绕战略创新研发、节能降耗 [38] - 目前订单获取符合预期，保障订单交付措施包括拓展战略客户订单、结合需求研发创新、团队经验丰富并调整生产管理体系 [38][39]

交易概述 - 贝恩资本通过WinTriX DC Group将秦淮数据中国业务全部股权出售给东阳光集团牵头的银团 交易金额达40亿美元约280亿人民币 成为中国数据中心行业迄今规模最大的并购交易[1][2][3] - 交易采用三层架构：东阳光及控股股东对东数一号增资75亿元 东数一号全资子公司东创未来获得并购贷款 最终由东数三号作为主体完成收购[4][5] - 标的资产包含梧桐数基科技等8家企业 经评估股东权益为290.93亿元 最终交易作价280亿元[7] 贝恩资本投资历程 - 2019年以约10亿元人民币收购秦淮数据股份 后续注资5.7亿美元 创当时国内数据中心单笔最大融资纪录[10][12] - 2020年推动秦淮数据与Bridge Data Centres合并后在纳斯达克上市 贝恩持股49.1% 对应市值约28.5亿美元[13] - 2023年8月以228亿元完成私有化 2024年9月以280亿元出售 实现显著投资回报[2][10][11] 秦淮数据业务特征 - 主营业务为超大规模算力基础设施解决方案 覆盖环首都、长三角、粤港澳及西北地区 是"东数西算"枢纽节点主要运营商[13] - 高度依赖字节跳动业务 2018-2020年字节跳动贡献收入占比从33%升至82% 2022年总营收达45.5亿元[14] - 2018年营收9848万元 2019年达8.53亿元同比增长766% 增长与抖音等产品受欢迎度直接相关[14] 行业背景与发展趋势 - AI发展推动算力需求爆发 数据中心作为AI物理基座 提供算力支撑与数据存储功能 市场规模预计2025-2029年间增长2740亿美元 CAGR超38%[17][20] - 国际资本加速布局：黑石2021年100亿美元收购QTS 2024年160亿美元收购AirTrunk 普洛斯募集26亿元中国数据中心基金 高瓴投资万国数据超50亿元[18][19][20] - 东阳光集团此次收购旨在响应国家人工智能产业部署 拓展业务边界并培育新增长曲线[7]

行业背景 - 第二十六届中国国际光电博览会吸引超3800家企业参展 覆盖光通信 智能传感 AR/VR等前沿领域[1] - AI大模型训练 高频交易 边缘计算等场景推动算力需求爆发式增长 行业对灵活高效 绿色节能的算力基础设施需求迫切[1] - 传统数据中心存在重建设 慢部署 高能耗等痛点[1] 公司参展亮点 - 公司以"光聚AI 信息纪元"为主题参展 聚焦数据中心全栈解决方案与创新光缆技术两大核心板块[1] - 展示数据中心微机柜及预制方舱 采用模块化设计实现快速部署与绿色节能[1] - 空芯光纤技术已完成实验室验证与小规模场景测试 并将继续推进研发[2] 边缘侧解决方案 - 机柜式数据中心采用All In One设计 集成密闭式机柜 UPS供电 配电系统 电池包 制冷设备 监控服务器与布线系统[2] - 单机柜即可满足接入侧边缘数据中心需求（10kV/0.4kv） 大幅提升边缘算力部署效率[2] 汇聚侧解决方案 - 多联柜数据中心可扩展至8个IT柜 支持弹性扩容与高可靠性[2] - 搭配制冷冗余与智慧管理系统 保障极端环境下稳定运行[2] - 助力企业节地超80% 能耗降低30% 契合双碳目标与绿色化需求[2] 云化转型突破 - 云机柜打破传统数据中心烟囱式建设模式 整合所有软硬件和环境配套资源[2] - 大幅降低CAPEX成本 加速AI技术在各行业落地应用[2] 未来发展机遇 - 东数西算 全光运力网络等国家战略持续深化[3] - AI算力需求持续增长[3] - 公司凭借研发积累 全产业链布局与市场洞察 有望在新一轮产业变革中抢占先机[3]

行业背景与驱动因素 - "东数西算"工程和人工智能浪潮推动数据中心建设热潮 UPS作为数据中心电力系统核心保障采用双路市电+UPS+柴油发电机多级冗余架构 [1] - 数据中心规模扩张和单机柜功率密度提升显著推动UPS需求增长 同步带动UPS重要组件电池出货量提升 [1] - 数据中心电池开始参与"数据中心+储能"应用 通过保障电力稳定、消纳可再生能源、参与电网调节支撑"算力-电力"动态平衡 [1] 市场规模与增长 - 2024年中国数据中心电池出货量达14.7GWh 同比增长20.2% [1] - 铅酸蓄电池出货量13.7GWh 增长18.1% 仍为增长核心推手 [1] - 锂电池出货量达1.0GWh 大幅增长58.5% 渗透率从2021年1.7%提升至2024年7.0% [1] 竞争格局分析 - 数据中心铅酸蓄电池市场呈现多方激烈竞争格局 下游客户包括互联网厂商、运营商、政府和金融等行业 [3] - 头部电池厂商凭借可靠产品标准和售后服务更易获得客户青睐 [3] - 2024年双登、圣阳、南都在数据中心铅酸电池出货量位居Top3 理士、西恩迪紧随其后 五家厂商位于领导者象限 [3] 锂电池市场发展趋势 - 数据中心锂电池主要客群为互联网厂商 市场呈现由海外向国内逐步渗透的发展路径 [3] - 互联网厂商多在海外数据中心完成锂电池应用案例积累与技术验证 再将成熟方案引入国内 [3] - 国内当前应用更多集中于少数机房试点 未来伴随技术标准完善和海外经验导入 出货量将迎来显著增长 市场竞争趋于白热化 [3]

财务业绩 - 2024年实现营业收入11.45亿元，同比增长42.84% [2][4] - 2025年上半年实现营业收入7.37亿元，同比增长54.82% [2][4][9] - 2025年上半年归属于上市公司净利润1491.58万元，同比增长124.13% [2][4][9] - 2025年上半年扣非净利润1600.61万元，同比增长335.12% [2][4][9] - 2025年上半年境外收入6232.14万元，同比增长60.31% [5][10] 战略布局 - 2023年完成非相关多元化产业剥离，聚焦信息数据领域 [2][4] - 位居2024年中国机房空调市场厂商第三位 [4] - 采取"跟进策略"和"自主出击"双模式拓展海外市场 [5] - 业务覆盖东南亚和中东"一带一路"沿线国家 [10] - 管理扁平化决策快速化，强化客户链接 [5] 液冷技术 - 拥有液冷全栈解决方案，涵盖四大业务板块 [7][8][11] - 产品包括氟系统冷板、水冷冷板、风液浸没一体柜等7大技术体系 [7][8][11] - 液冷集装箱已在中东地区成功投运 [7][8][11] - 积极拓展液冷市场订单 [8][11] 重大项目 - 东数西算工程设备供应订单金额约4亿元，PUE均低于1.2 [8] - 2025年上半年承建12000P智算中心机电总承包项目 [8] - 业务覆盖八大算力枢纽节点及六大集群 [8] - 持续拓展阿里巴巴、字节跳动等战略客户订单 [10][11] 产能与研发 - 正在推进产能扩展和研发需求的增发事宜 [9][11] - 加大对智能制造投入，调整生产管理体系 [12] - 核心管理团队拥有丰富行业经验 [12]

报告指出，现阶段，数据中心铅酸蓄电池市场呈现多方激烈竞争的格局。数据中心规模化扩建带动了铅 酸电池出货量增加，而以互联网厂商、运营商、政府和金融等行业为主的下游客户对数据中心机电设备 具备更高要求和标准，头部电池厂商凭借更加可靠的产品标准和售后服务更易得到客户青睐。2024年， 双登、圣阳、南都在数据中心铅酸电池出货量上位居Top3，理士、西恩迪紧随其后。 报告认为，数据中心锂电池市场的主要客群为互联网厂商，该市场呈现出由海外向国内逐步渗透的发展 路径：互联网厂商多在海外数据中心完成锂电池应用的案例积累与技术验证，再将成熟方案引入国内； 而国内当前的应用，则更多集中于少数机房作为试点。未来，伴随锂电池技术标准的日臻完善以及海外 成熟经验的导入，中国数据中心锂电池出货量将迎来显著增长，市场竞争格局也将趋于白热化。 新华财经北京9月12日电（记者沈寅飞）在"东数西算"工程和人工智能浪潮推进下，中国数据中心建设 热潮涌动，UPS是数据中心电力系统的核心保障，双路市电+UPS+柴油发电机的多级冗余架构成为标 配，尤其在高算力场景中，对UPS配置密度和效率要求更高。 近日，赛迪顾问发布《2024年中国数据中心铅酸蓄电池 ...

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中下跌2.01%至24.82元/股 成交5.07亿元 换手率4.55% 总市值110.14亿元 [1] - 主力资金净流出4879.55万元 特大单净卖出2200万元(买入2186.55万元占比4.32% 卖出4386.28万元占比8.66%) 大单净卖出2700万元(买入1.23亿元占比24.26% 卖出1.50亿元占比29.55%) [1] - 年内股价涨35.19% 近5日跌1.27% 近20日涨48.62% 近60日涨60.44% [1] 龙虎榜与股东结构 - 年内1次登龙虎榜 最近9月1日净买入2.45亿元(买入总计5.67亿元占比16.15% 卖出总计3.22亿元占比9.17%) [1] - 股东户数5.67万户较上期减少17.68% 人均流通股7823股较上期增加21.48% [2] - 华宝中证金融科技主题ETF持股265.51万股(增持20.02万股) 香港中央结算新进持股72.71万股 银河智联混合退出十大股东 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年上半年营收5.20亿元同比增长2.74% 归母净利润1382.63万元同比增长60.35% [2] - 主营业务收入构成:软件开发及服务91.95% 系统集成及服务8.05% [1] - A股上市后累计派现4599.90万元 近三年未实施分红 [3] 行业属性与业务定位 - 所属申万行业:计算机-软件开发-垂直应用软件 [2] - 概念板块涵盖:基金重仓 蚂蚁金服概念 云计算 华为概念 东数西算 [2] - 公司向银行/保险/证券等金融企业提供IT解决方案/IT运维及系统集成服务 [1]

公司战略定位 - 公司是中国云计算领域先行者与深耕者 致力于为金融 医疗 教育 工业 科研等行业提供安全高效开放的人工智能云服务 [1] - 公司以坚实技术底座和前瞻生态布局持续加码智算基础设施与大模型产业链建设 助力中国AI实现自主可控与高质量落地 [1] - 公司坚持自主研发为核心战略 从芯片适配 基础软件至平台服务层面全面拥抱信创生态 [4] 技术基础设施 - 依托国家东数西算战略 在内蒙古乌兰察布和上海青浦建设两大智算中心 形成东数西训与东推西存协同架构 [2] - 乌兰察布智算中心凭借天然气候与能源优势提供低成本电力支持 可承载千卡规模以上大规模训练任务 [2] - 青浦智算中心聚焦高时效低延迟推理场景 服务金融 芯片设计 脑科学等实时性要求极高行业 [2] - 采用RoCE和IB等高性能网络方案确保高速互联与低通信延迟 自研高性能并行文件存储系统UPFS缩短模型训练CheckPoint时间 [2] - 青浦智算中心已建成投产国产千卡智算集群 为国产大模型研发与规模化应用提供支撑 [4] 产品与服务生态 - 构建模型即服务（MaaS）生态 联合模型厂商与算法伙伴打造开放兼容模型镜像市场 提供开源大模型和垂直行业模型一键部署 [3] - 推出大模型一体机解决方案 集成软硬件深度优化垂直行业模型 快速交付于医疗 教育 政务 工业等场景 [3] - 推出算力合伙人计划 构建算力供销与服务一体化平台 降低中小企业算力获取门槛 [4] 行业应用实践 - 服务金融行业头部客户实现风控模型快速迭代与高效推理 服务医疗科研团队加速基因序列分析与AI辅助诊断研究 [1] - 已服务金融 医疗 教育 工业 科研等众多领域头部客户 提供从模型训练 推理部署到场景应用全流程支持 [1] 未来发展重点 - 继续加大对智算基础设施 大模型平台与行业解决方案研发投入 [5] - 与客户及伙伴共同推进AI技术在更多关键领域深度融合与创新应用 [5] - 以云智一体服务能力为中国数字经济发展注入持续动力 [5]

并购交易概述 - 东阳光集团联合东阳光及地方国资以280亿现金收购秦淮数据中国区100%股权[3] - 收购主体为宜昌东数三号投资有限责任公司 由东阳光集团主导并联合宜都国投等地方资本共同设立[3] - 东阳光集团在宜昌深耕24年 累计投资240亿元 在液冷材料和超级电容领域具有技术壁垒[3] 并购战略动因 - 双方资源互补：东阳光在内蒙古乌兰察布和湖北宜昌具备清洁能源供应能力 两地电价较东部低30% 秦淮数据在环首都及长三角拥有成熟数据中心集群[4] - 规划共建"南中北三核"算力布局 形成纵贯南北的一体化算力网络[4] - 主动融入国家"东数西算"战略 构建绿电-硬件-算力-AI数字生态闭环[4] 秦淮数据业务概况 - 成立于2015年的中立第三方基础设施运营商 提供服务器托管、能源传输和IT运维等全生命周期服务[5] - 在中国运营环首都、长三角和粤港澳三大超大规模数据中心集群 并通过Bridge Data Centres布局东南亚市场[5] - 首创"前店后厂"模式 将客户置于核心城市而数据中心放在成本洼地[5] - 截至2024年二季度 已投运及在建IT总容量达1640MW 超大规模业务占比99%[6] 客户集中度与资本历程 - 字节跳动为最核心客户 2022年收入占比达86.3%[7] - 超大客户模式推动公司5年内完成上市（2020年）[8] - 2015年获网宿科技10亿元投资 2019年贝恩资本以5.7亿美元战略投资创行业最大单笔融资纪录[10] - 2020年以13.5美元/ADS登陆纳斯达克 上市当日市值超50亿美元[10] - 2023年8月贝恩资本以228亿元将其私有化退市[11] 基础设施投资与行业地位 - 2018年投资60亿元建设怀来官厅湖产业基地 形成4个数据中心"同城四点"布局 占据当地90%服务器上架量[12] - 2022年启动山西灵丘太行山基地 规划容量超500MW 成为亚洲单体规模最大数据中心园区[12] - 据中国信通院报告显示 秦淮数据在行业排名第二 仅次于万国数据[12] 核心竞争优势 - 超大规模集群布局 单栋数据中心平均容量30MW 是行业平均水平2.5倍[13] - 绿色运营能力突出 连续三年平均PUE稳定在1.21-1.22 显著低于全球超大规模数据中心1.57的平均水平[13] - 深度参与张家口绿电交易机制 累计消纳绿电4.402亿千瓦时 减少碳排放41.5万吨二氧化碳当量[13] 行业发展阶段 - 萌芽期（2000-2009年）：市场规模不足百亿 服务金融和电信企业为主[14] - 规模化发展期（2010-2017年）：移动互联网爆发催生算力需求 行业年均增速27%[14] - 集约化扩张期（2018-2021年）：云计算推动超大规模建设 年复合增速26%-28%[14] - 智算转型期（2022年至今）：AI大模型驱动算力需求指数级增长 进入AIDC新阶段[14] 技术变革趋势 - 生成式AI推动单机柜功率从传统10kW跃升至30kW以上[14] - 液冷技术从可选变为标配 东阳光冷板式方案改造成本较低[14] - 秦淮数据在马来西亚部署预置板式液冷模块 已实现约100MW容量稳定运行[14] - 异构计算成为主流 CPU+GPU+DPU架构普及[15] - 算力资源池化技术将资源利用率从30%提升至80%[15] - 边缘数据中心2025年增速较快 支撑低延迟场景[15] 未来行业展望 - 碳中和目标推动绿色转型 宜昌零碳算力中心计划使PUE降至1.05以下[17] - "东数西算"政策促进算力网络协同 西部枢纽节点承接东部后台加工任务[17] - AI与IDC深度融合 开发定制化智算解决方案[17] - 2023-2028年中国IDC市场规模保持25%以上年均增速 智能算力占比从2024年38%提升至2028年65%[17]

收购交易概述 - 东阳光集团联合上市公司东阳光及其他投资人组成买方团 拟以280亿元现金收购秦淮数据中国业务100%股权[1][2] - 秦淮数据中国是第三方超大规模算力基础设施解决方案运营商 在集约发展 国际布局和绿色低碳三项分指数上均位居行业第一 总体规模指数全国排名第二[1][2] - 交易通过东阳光与关联方共同增资宜昌东数一号投资有限责任公司实施 增资金额分别为35亿元和40亿元 东数一号通过全资孙公司执行收购[2] 财务及业务表现 - 秦淮数据中国2024年实现营收60.48亿元 净利润13.09亿元 2025年前5个月实现营收26.08亿元 净利润7.45亿元[2] - 交易作价280亿元反映资产价值获得市场高度认可 竞购方包括多家产业资本 互联网企业和地方国资平台[2] 战略转型布局 - 收购是东阳光集团主动融入"东数西算"工程 服务构建全国一体化算力网络的关键步骤[1] - 集团产业版图横跨电子新材料 生物医药和健康养生三大产业 拥有东阳光和东阳光药两家百亿级上市公司[3] - 2025年2月联合智元机器人成立光谷东智公司进军具身智能机器人领域 3月与中际旭创布局液冷科技[3] 协同效应分析 - 电算协同方面可依托广东韶关 内蒙古乌兰察布 湖北宜昌等基地的清洁能源储备提供低成本绿电供应[4] - 区域布局上共建"南中北三核"算力布局 与环首都经济圈数据中心形成算力互补 构建纵贯南北的一体化算力网络[4] - 技术整合方面将氟化冷却液 冷板组件等液冷核心材料技术与秦淮数据业务融合 打造行业首个液冷和下游需求深度捆绑体系[4][5] - 产品研发协同通过超级电容 积层箔电容器等电子元器件技术与高功率高密度AI服务器技术路线互补 联合开展高密度电源管理方案研发[5] - 需求协同上秦淮数据可为具身智能机器人业务提供定制化数据中心设计建造和运营服务 满足算法训练对高密度算力的弹性需求[5] 战略意义 - 收购将提升数据资产自主可控能力 推动从制造向智造转型的关键一跃[3][6] - 致力于建设"绿电-硬件-算力-AI-运营"一体化数字基础设施生态 打造服务人工智能的超大规模绿色智慧算力中心[1] - 企业发展战略与服务国家"东数西算"工程 "双碳"目标和数字中国建设等国家战略紧密对接[6]