ETF行业快讯 - 三大指数集体上涨，上证综指上涨0.5%，深证成指上涨0.37%，创业板指上涨0.34% [1] - 有色金属板块ETF表现突出，稀有金属ETF基金（561800.SH）上涨4.12%，稀有金属ETF（159608.SZ）上涨3.98%，稀土ETF易方达（159715.SZ）上涨3.97% [1] - 电力设备板块ETF表现不佳，光伏ETF指数基金（159618.SZ）下跌0.87%，光伏ETF基金（516180.SH）下跌0.84%，光伏ETF基金（159863.SZ）下跌0.83% [1] - 中金公司分析认为，在供应边际增量有限的背景下，出口及国内需求预期改善或推动国内稀土价格整体回升 [1] 境内债券ETF规模 - 截至7月17日，境内债券ETF规模达4810.57亿元，创历史新高 [2] - 年内债券ETF资金净流入合计2445.74亿元，增幅达到176.7% [2] - 全市场债券ETF单日净流入达494亿元，创下债券ETF场内单日净流入新高 [2] 今日行情速览 - 上证指数上涨0.5%，收于3534.48点；深证成指上涨0.37%，收于10913.84点；创业板指上涨0.34%，收于2277.15点 [3] - 恒生指数、沪深300与中证800走势排名靠前，日涨跌幅分别为1.33%、0.6%与0.51% [3] - 近5个交易日创业板指、恒生指数与中证A500走势排名靠前，近5日涨跌幅分别为3.17%、2.84%与1.41% [3] 板块表现 - 有色金属、基础化工与钢铁今日走势排名靠前，日涨跌幅分别为2.1%、1.36%与1.34% [6] - 传媒、电子与轻工制造走势排名靠后，日涨跌幅分别是-0.98%、-0.49%与-0.41% [6] - 近5个交易日通信、医药生物与汽车走势排名靠前，近5日涨跌幅分别为7.56%、4.0%与3.28% [6] - 传媒、房地产与公用事业走势排名靠后，近5日涨跌幅分别为-2.24%、-2.17%与-1.37% [6] ETF市场表现 - 跨境型ETF表现最优，平均涨跌幅为0.70%；货币型ETF表现最差，平均涨跌幅为0.00% [8] - 股票型ETF中涨幅前3位为稀有金属ETF基金（561800.SH）、稀有金属ETF（159608.SZ）和稀土ETF易方达（159715.SZ），今日收益率分别为4.12%、3.98%和3.97% [10][11] - 债券型ETF中可转债ETF（511380.SH）上涨0.27%，上证可转债ETF（511180.SH）上涨0.26% [11] - 商品型ETF中豆粕ETF（159985.SZ）上涨0.76%，能源化工ETF（159981.SZ）上涨0.22% [11][12] ETF成交情况 - 股票型ETF中成交额排名前3位为A500ETF基金（512050.SH）36.28亿元、科创50ETF（588000.SH）30.52亿元和沪深300ETF（510300.SH）29.41亿元 [13][14] - 债券型ETF中科创债ETF嘉实（159600.SZ）成交额154.36亿元，科创债ETF招商（551900.SH）成交额145.96亿元 [15] - 商品型ETF中黄金ETF（518880.SH）成交额13.62亿元，黄金ETF基金（159937.SZ）成交额3.74亿元 [15] - 跨境型ETF中香港证券ETF（513090.SH）成交额139.71亿元，港股创新药ETF（513120.SH）成交额87.66亿元 [15]

引言：新旧秩序切换的"混沌期" - 当前全球处于旧秩序被打破、新秩序未形成的"混沌期"，旧秩序依托于全球经济一体化，美国作为最大消费国，中国作为最大生产国，但G2在贸易/生产/债务方面的失衡加剧[10] - 2018年中美贸易战后旧秩序开始松动，2022年俄乌冲突后裂痕加深，2025年特朗普2.0政策企图重塑旧秩序[10] - 新秩序闭环尚未明朗，美国面临美元霸权结构性问题和政策不确定性，中国政策确定性更高但需解决需求不足矛盾[11] 2025H1海外资产行情回顾 - 2025上半年非美资产普遍跑赢美国资产，美国例外论叙事消退[12] - 美国例外论两大支柱（宽财政支撑私人部门资产负债表+AI产业吸引全球资金）受到三重挑战：1月Deepseek崛起削弱美股科技股优势，2月Doge节流引发财政收缩担忧，4月对等关税加剧美元霸权担忧[3][12] 胜率分析：下半年增长动能 - 据彭博预测，2025年全球经济增长普遍放缓，但美国与非美地区增长差距有望收敛[15] - 欧元区受益于德国财政扩张和国防开支增加，日本受益于工资上涨和通胀回升，两者与美国增长差将缩小[16] - 美国经济面临四种情景，上半年市场预期从情景二（滞胀）转向情景四（最优路径）[19][20][23] 美国经济边际变化与不变因素 - 变化因素：政策不确定性损伤市场信心（消费者信心指数和中小企业资本开支计划乐观指数显著下行），美联储降息预期延后[24][25][27] - 不变因素：美国宽财政大方向（"大美丽法案"将增加联邦赤字4.1万亿美元），私人部门健康资产负债表[24][32][40] 赔率分析：估值与风险 - 美国资产估值偏高，隐含非对称风险，市场对美国衰退风险定价不足[45][46] - 从美股内部周期/防御股比价、股债风险溢价、全球股市比价、高收益信用利差四个维度看，市场对软数据反映的衰退风险偏离更严重[50][57][66][68] 2025H2资产配置策略 - 建议采用反脆弱的"全球杠铃策略"，一端配置确定性资产（中国利率债、红利资产、黄金），一端配置高波动资产（AI产业链）[75] - 融入全天候策略思想，根据修正因子调整配置比例：中国可转债和A股红利权重上调，纳斯达克和印度SENSEX30权重下调[81][82] - 黄金作为超国家主权信用资产具有长期配置价值，中国利率债在债务周期下维持高胜率判断[88][91] 区域市场展望 - 美股估值偏高且面临波动率抬升，科技股独立行情门槛提高[94][97] - 港股短期需政策催化，长期看中美科技股估值差仍有缩窄空间[98] - 泛东南亚（尤其印尼、印度）受益于产业链重塑和债务周期优势，成为全球资金投资热土[106][109]

贵金属市场趋势分析 - 贵金属长期牛市趋势有望延续 主要受全球贸易金融环境复杂化、逆全球化、去美元化趋势及各国央行购金行为支撑 [1] - 若美国经济增速放缓且美联储开启降息 将为黄金提供新的上涨驱动力 [1] - 中国央行连续第8个月增持黄金 显示避险资产需求上升 [2] 短期价格走势研判 - 黄金短期维持高位震荡 受关税贸易政策反复及经济政策不确定性增加影响 [1][2] - 美国6月零售销售环比增长0.6%远超5月的-0.9%和市场预期的0.1% 初请失业金人数低于预期 经济韧性压制金价但表现抗跌 [1] - 10年期美债收益率攀升至4.495%月内高位时 黄金拒绝进一步下跌 显示市场对美联储政策存在分歧 [3] 机构操作建议 - 西南期货建议考虑做多黄金期货 [1] - 正信期货建议在急跌中长线做多 [2] - Zaye Capital Markets看好黄金作为政治经济动荡时期的价值储存手段 [2] 影响因素分析 - 美国经济政策不确定性指数长期处于历史高位 [2] - 美国逆全球化和贸易保护主义对全球经济和金融市场造成冲击 损害制造业、出口型企业股票和大宗商品收益 [2] - 美元与美债收益率联袂上涨压制金价 但每个下跌窗口都涌现强劲承接盘 显示精明资金正在布局 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，涉及国债、股指、贵金属等众多品种，认为国债难有趋势行情需谨慎，股指长期表现向好可做多，贵金属中长期上涨逻辑强可做多黄金期货等 [5][8][10]。 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘多数上涨，30 年期主力合约跌 0.02%报 120.730 元，10 年期主力合约涨 0.02%报 108.885 元等 [5] - 央行开展 4505 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 3605 亿元 [5] - 宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，中美贸易协议有不确定性，预计难有趋势行情，保持谨慎 [5][6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 0.93%等 [7] - 财政部、税务总局调整超豪华小汽车消费税政策，7 月 20 日起执行 [7] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，资金面待改善，但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [7][8][9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 776.28，涨幅 -0.05%，白银主力合约收盘价 9166，涨幅 0.15% [10] - 美国 6 月零售销售环比升 0.6%，核心零售销售环比升 0.5%，特朗普称可能对日本征 25%关税并可能与印度达成贸易协定 [10] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金，若美国经济放缓美联储或降息，贵金属中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货 [10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅回升，唐山普碳方坯报价 2960 元/吨，上海螺纹钢现货价 3050 - 3230 元/吨，上海热卷报价 3300 - 3320 元/吨 [12] - 重要会议激发钢材供给收缩预期，但房地产下行，螺纹钢需求下行、产能过剩，市场处需求淡季，价格反弹空间受限，热卷走势与螺纹钢一致，技术面钢材期货日线收阳或创新高，投资者可轻仓参与，等待反弹到位做空并适时止盈 [12][13][14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅上涨，PB 粉港口现货报价 765 元/吨，超特粉现货价格 645 元/吨 [15] - 政策预期提振铁矿石走势，铁水日产量回落，4 月后进口量回升，港口库存接近去年同期且平稳，市场供需格局边际转弱，价格估值在黑色系中最高，技术面期货突破上行短期或延续强势，投资者可轻仓参与，关注低位买入并及时止盈 [15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货尾盘拉升，重要会议激发煤焦供给收缩预期，但主产区煤矿开工率回升，产能过剩下价格反弹会使供应量回升，钢厂铁水产量回落，采购意愿不强，焦化企业出货慢，焦煤价格回升使焦炭有成本支撑，技术面日线形成看涨吞没可能突破前高，投资者可轻仓参与，等待中期做空点位并适时止盈 [17][18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.52%至 5794 元/吨，硅铁主力合约收涨 0.55%至 5482 元/吨，天津锰硅现货价 5700 元/吨，内蒙古硅铁价格 5250 元/吨 [20] - 7 月 11 日当周加蓬产地锰矿发运量回落，港口锰矿库存小幅回落，报价低位企稳回升，上周样本建材钢厂螺纹钢产量低位回落，锰硅、硅铁产量低位回升，需求偏弱，供应仍偏高，锰硅、硅铁仓单高位对市场有压力 [20] - 转入淡季后铁合金短期需求见顶，近期产量回升，短期或供应过剩，价格承压，成本低位下行空间受限，支撑渐强，锰矿库存低位，若现货亏损扩大可关注低位虚值看涨期权机会 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油低开高走，受 10 日均线支撑 [21] - 7 月 8 日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸，美国能源公司连续 11 周削减石油和天然气钻机数，国际能源署称全球石油市场或更吃紧 [21][22] - 美国活跃钻机数下降和夏季用油需求支撑油价，但关税摩擦和对俄制裁掣肘油价，原油主力合约暂时观望 [22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油冲高回落，走势偏弱，供应充裕，亚洲燃料油现货市场承压，7 月上半月大量中东和俄罗斯高硫燃料油流入新加坡，预期后续持续充裕，中国地炼商 6 月进口量削减，7、8 月到货或增加 [24] - 中东和俄罗斯燃料油涌入，市场供应充足，现货贴水走阔，贸易摩擦加剧，利空燃料油价格，燃料油主力合约关注做空机会 [25][26][27] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 0.87%，山东主流价格上调至 11900 元/吨，基差持稳，原料下跌开工利润回正，供需短期偏宽松，等待盘面企稳参与反弹 [28] - 原料丁二烯价格回调，加工利润回正，供应端产能利用率持稳在 66%附近，需求端轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，库存端厂家库存环比去库，贸易商库存环比累库 [28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.80%，20 号胶主力收涨 1.57%，上海现货价格上调至 14400 元/吨附近，基差持稳，预计下周市场或维持偏强震荡 [30] - 供应产区降雨缓和利于出胶，原料价格走跌，成本支撑减弱，需求端轮胎样本企业产能利用率涨跌互现，库存本周中国天然橡胶库存微降，延续“浅降深增”趋势，消息称 2025 年泰国橡胶产量料增 2%至 489 万吨，关注中期做多机会 [30][31] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 0.10%，现货价格持稳，基差持稳，当前供过于求基本面延续，但大幅向下空间有限，或进入震荡磨底阶段 [32][33] - 供应端上周产量 46.60 万吨，产能利用率 78.62%，均下降，需求端下游制品企业需求下降，开工维持低位，出口受印度雨季和关税影响需求难提升，成本利润端原料下跌，PVC 价格探涨，利润好转，华东地区电石法五型现汇库提 4850 - 4950 元/吨，乙烯法 4900 - 5100 元/吨，上期行业库存增加 [33][34][35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 0.52%，山东临沂持稳至 1800 元/吨，基差持稳，短期国内市场窄幅波动，等待政策和需求落地 [37] - 供应端下周期日产预计 19.5 - 19.8 万吨，高位波动，需求端农业需求局限夏玉米和部分水稻区域，工业需求提升缓慢，上期中国尿素企业总库存量 96.77 万吨，港口样本库存量 48.9 万吨，均高于上周预期，短期震荡，中期偏多对待 [37][38] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2509 主力合约上涨 0.3%，PXN 价差调整至 250 美元/吨，PX - MX 价差 100 美元/吨，负荷小升至 81.3%，环比下滑 0.3%，东营威联石化 6 月底 100 万吨检修一个月，浙江石化 7 月降负荷，福化集团 6 月底开始检修两个月 [39] - 2025 年 5 月中国大陆 PX 进口总量约 77.3 万吨，环比增长 6.9%，同比增长 3.2%，当前原油市场矛盾对立，短期 PX 供需平衡偏紧，但成本原油支撑不足，震荡调整，谨慎参与，关注原油变动 [39][40] PTA - 上一交易日 PTA2509 主力合约上涨 0.13%，华东现货现价 4718 元/吨，基差率 0.25%，本周装置暂无明显变化，负荷维持在 79.7% [41] - 需求端涤纶长丝大厂计划减产 10%，切片、瓶片装置检修，聚酯负荷下降至 88.5%，江浙终端开工下滑，原料备货下降，上下游错配利润向上游集中，PTA 加工费降至 190 元/吨附近，后续或超预期检修，短期供应增加、需求减弱，成本原油支撑不足，震荡承压，但加工费低位，减产或增多，下方支撑偏强，区间参与，关注加工费逢低做扩机会 [41] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨 0.9%，整体开工负荷 66.2%，环比上升 1.37%，草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷 70.21%，环比下降 2.92%，浙石化 2 期 1停车，卫星石化重启推后，榆能化学一条线停车检修，盛虹炼化短暂停车，几套装置意外停车 [42] - 华东主港地区 MEG 港口库存约 55.3 万吨，环比下降 2.7 万吨，7 月 14 - 20 日主港计划到货 4.5 万吨，下游聚酯开工下降至 88.5%，终端织机开工下滑，近端煤制装置降负，供应压力缓解，库存去化且处低位，下方有支撑，谨慎对待下方空间，区间参与，关注港口库存和进口变动 [42][43] 短纤 - 上一交易日短纤 2509 主力合约震荡调整，装置负荷降至 92.3%附近，涤纱销售一般，库存累加，高温天气有限产现象，江浙终端生产和采购积极性偏弱，加弹、织造、涤纱负荷分别下降至 61%、56%、67%，下游工厂原料备货偏低，大部分工厂集中在 3 - 5 天刚需用量，4 月纺织服装出口额同比、环比双增长 [44] - 近期 PTA 和乙二醇价格震荡调整，短期驱动不足，基本面驱动不足，部分工厂减产，加工费逐渐修复，短期跟随成本震荡运行，谨慎看待加工差修复空间，关注成本变化和装置减产力度 [44] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2509 主力合约上涨 0.34%，近期原料端 PTA 价格震荡，支撑略不足，装置检修增多，负荷下滑至 71.2%，逸盛海南 125 万吨停车检修，大化 35 万吨检修取消，重庆万凯 7 月上旬减停 [45] - 下游软饮料消费回升，瓶片出口维持高位增长，5 月出口量 61.9 万吨，同比增加 31%，环比增加 7%，近期原料价格调整，装置检修增多，库存去化，盘面有支撑，预计后市跟随成本端震荡运行，谨慎参与，注意成本价格变化 [45][46] 纯碱 - 上一交易日主力 2509 收盘于 1225 元/吨，涨幅 1.16%，上周国内产量 70.89 万吨，环比持平，库存 186.34 万吨，环比增加 2.98%，陕西兴化、安徽德邦检修，河南骏化负荷提升，江苏昆山点火，装置运行稳定，产量高位，重庆湘渝预计近日恢复生产 [47] - 下游需求平稳，适量低价成交，按需为主，短期市场震荡调整，成交灵活，中长期供大于求局面难缓解，下游玻璃行业难支撑，抑制现货价格上涨，前期宏观消息利好，盘面价格震荡上移，但现货波动不大，企业价格涨跌互现，理智对待，不宜追高或沽空 [47] 玻璃 - 上一交易日主力 2509 收盘于 1092 元/吨，涨幅 2.25%，现有产线 222 条在产，河北鑫利玻璃新二线 7 月 6 日引板，山西利虎玻璃交城二线 7 月 6 日改产汽车玻璃，沙河市场情绪一般，价格重心下移，华东市场淡稳，企业稳价出货，下游订单未好转，操作刚需，华中市场下游加工厂拿货刚需，厂家价格暂稳 [48][49] - 多数深加工企业刚需维持，供需矛盾不突出，市场情绪偏淡，昨日上行受焦煤等能源板块拉动，能源减产预期未证伪，成本支撑预期仍存，短期内有反弹 [49] 烧碱 - 上一交易日主力 2509 收盘于 2484 元/吨，跌幅 0.48%，上周 20 万吨及以上烧碱样本企业产量 78.92 万吨，环比增加 0.32%，同比增加 2.49%，走货情况提振，库存 37.43 万吨，环比减少 2.58%，同比上升 2.63%，本周华北、华南、华东装置负荷提升，华中新增检修产能，负荷下滑，预计下周产能利用率 82.4%左右，周产量 80.76 万吨左右 [50] - 7 月 16 日氯碱利润 252 元/吨，7 月 17 日山东信发液氯价格不动，执行 - 300 元出厂，内陆地区矿山开工率低，广西整治加剧区域矿石供应紧张，部分氧化铝企业采购进口矿，氧化铝价格止跌反弹带动开工回升，市场担忧远期供应增加，氧化铝价格给予一定利润空间，山东地区库存低位，短期内有支撑，氯碱综合利润下滑，夏季或有装置检修频发，但氧化铝变数多，非铝方面抵触高价碱，整体利好支撑有限 [50][51] 纸浆 - 上一交易日主力 2509 收盘于 5264 元/吨，涨幅 0.46%，供给有扩张倾向，维美德将向山东太阳纸业提供浆厂技术，新工厂 2026 年四季度投入使用，每年生产 60 万吨纸浆，下游多个产品开工产量下行，行业淡季原纸出货不畅，需求萎缩，巴西发运预期抵港，供应压力加剧，针叶浆现货区间 5800 - 6200 元/吨，阔叶浆 3900 - 4200 元/吨 [52][53] - 产能淘汰细则若落地或强化供应收缩预期，但市场需求疲软难改，浆价预期波动整理，港口库存高位及国际高发运压制信心，生活用纸市场价格弱势整理，主力纸企暂无消息，业者随行就市，原料纸浆市场价格区间波动，交投未改善，短期成本对纸价支撑弱，下游需求端采购意愿不强，部分纸企订单少，贸易氛围清淡，市场交投情绪一般，原纸市场需求积极性欠佳，纸厂采购清淡 [53][54] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨 2.47%至 67960 元/吨，市场情绪好转，中央财经委员会引发供给侧改革预期，近期企业减产消息多发，但供需格局未改，资源端供应坚挺，价格反弹使炼厂生产意愿高涨，上周周度供应增加，消费端 7 月排产增长，主因储能需求支撑，下游补库意愿增加 [55] - 库存维持高位，显示供需过剩基本面未改，盘面有利润卖方交货意愿增加，关注仓单情况，矿端产能未大规模出清前价格难反转，投资者不宜追高 [55][56] 铜 - 上一交易日沪铜小幅震荡，受 60 日均线支撑，上海金属网 1电解铜报价 77960 - 78060 元/吨，均价 78010 元/吨，较上交易日下跌 50 元/吨，对沪铜 2507 合约报升 70 - 升 150 元/吨，早盘横盘震荡，主力合约中午收盘

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 国债 | 4 | | 股指 | C | | 贵金属 | רז ז | | 螺纹、热卷 | 6 | | 铁矿石 | 6 | | 焦煤 焦炭 | 1 | | 铁合金 | 7 | | 原油 | 8 | | 燃料油 | 8 | | 合成橡胶 | C | | 天然橡胶 | C | | PVC | ・・・ | | 尿素 | 10 | | 对二甲苯 PX | 11 | | 铜 | 16 | | 锡 | 16 | | 镍 | 17 | | 豆油、豆粕 | 17 | | 棕榈油 | 18 | | 菜粕、菜油 | 18 | | 棉花 | 19 | | 白糖 | 20 | | 苹果 | 20 | | 生猪 | 21 | | 鸡蛋 | 22 | | 玉米&淀粉 | 22 | | 原木 | 23 | [3][4] 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情 保持谨慎 [7] - 看好股指长期表现 考虑做多股指期货 [9] - 贵金属中长期上涨逻辑仍强 考虑做多黄金期货 [11] - 螺纹、热卷投资者可耐心等待反弹到位后的做空机会 获利则适时止盈 轻仓参与 [12][13] - 铁矿石投资者可关注低位买入机会 反弹则及时止盈 轻仓参与 [14][15] - 焦煤焦炭投资者可耐心等待中期做空的合适入场点位 获利则适时止盈 轻仓参与 [16][17] - 铁合金短期或延续供应过剩 总体价格承压 若现货亏损延续扩大 可考虑关注低位虚值看涨期权机会 [18][19] - 原油主力合约关注做空机会 [22] - 燃料油主力合约关注做空机会 [25] - 合成橡胶等待企稳参与反弹 [27] - 天然橡胶偏强震荡 关注中期做多机会 [29] - PVC底部震荡 [33] - 尿素短期震荡 中期偏多对待 [35] - 短期PX震荡调整 考虑谨慎参与 关注成本端原油变动 [36] - 短期PTA或震荡承压运行 考虑区间参与 关注加工费逢低做扩机会 [37] - 乙二醇近端检修增多 供应压力有所缓解 考虑谨慎对待下方空间 区间参与为主 [38] - 短期短纤或跟随成本震荡运行 谨慎看待加工差修复空间 关注成本变化和装置减产力度 [39] - 瓶片预计后市跟随成本端震荡运行为主 考虑谨慎参与 注意成本价格变化 [40] - 中长期纯碱供大于求 盘面价格震荡上移 现货弱稳震荡 [41] - 玻璃预计短期内有一定反弹 [43] - 烧碱短期内或有一定支撑性 但整体利好支撑相对有限 [44][46] - 纸浆整体浆价预期波动整理 [48] - 碳酸锂投资者不宜追高 [51] - 沪铜主力合约可短多 [53] - 锡价预计震荡偏强运行 [54] - 镍价预计震荡运行 [55] - 豆粕调整后考虑关注低位支撑区间多头机会 豆油短期震荡偏弱 考虑关注回落后支撑区间看涨期权机会 [57] - 菜棕价差考虑关注做扩机会 [59] - 考虑关注菜粕、菜油的油粕比的做多机会 [61] - 棉花建议逢高做空 [65] - 白糖建议观望为主 区间震荡运行 [66][67] - 苹果关注逢高做空机会 [70] - 生猪关注南方降重程度 考虑前期空单持有 [74] - 鸡蛋可考虑9 - 10反套 [76] - 玉米观望为宜 玉米淀粉跟随玉米行情为主 [78] - 原木预计首次交割前震荡调整为主 [81] 根据相关目录分别总结 国债 - 上一交易日 国债期货收盘多数下跌 央行开展5201亿元逆回购操作 单日净投放4446亿元 [5] - 国常会研究做强国内大循环重点政策举措落实工作 全国政协主席王沪宁出席全方位扩大国内需求调研协商座谈会 [5][6] - 当前宏观数据平稳 但复苏动能仍待加强 预计货币政策保持宽松 国债收益率处相对低位 中国经济平稳复苏 内需政策有发力空间 中美贸易协议存在不确定性 [6] 股指 - 上一交易日 股指期货涨跌不一 国内经济平稳 但复苏动能不强 市场对企业盈利缺乏信心 资金面待改善 [8] - 国内资产估值水平处在低位 中国经济有足够韧性 看好中国权益资产的长期表现 [8] 贵金属 - 上一交易日 黄金、白银主力合约收盘价均下跌 美国6月PPI同比和环比数据低于预期 [10] - 全球贸易金融环境复杂 关税不确定 "逆全球化"和"去美元化"利好黄金 各国央行购金支撑黄金走势 若美国经济增速放缓 美联储有望降息 为黄金提供上涨动力 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日 螺纹钢、热轧卷板期货小幅回落 唐山普碳方坯最新报价2950元/吨 上海螺纹钢现货价格3040 - 3210元/吨 上海热卷报价3270 - 3290元/吨 [12] - 月初会议强调治理企业低价无序竞争 推动落后产能退出 激发钢材供给收缩预期 但房地产行业下行 螺纹钢需求下降、产能过剩 且处于需求淡季 价格反弹空间受限 热卷走势与螺纹钢一致 [12] 铁矿石 - 上一交易日 铁矿石期货小幅上涨 PB粉港口现货报价755元/吨 超特粉现货价格635元/吨 [14] - 政策预期使黑色系商品普涨 但铁水日产量回落 需求支撑减弱 4月后进口量显著回升 港口库存接近去年同期 市场供需格局边际转弱 价格估值水平在黑色系品种里最高 短期涨幅明显 后期或震荡整理 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日 焦煤焦炭期货小幅回落 月初会议激发煤焦供给收缩预期 [16] - 主产区煤矿开工率回升 产能过剩 价格反弹会诱发供应量回升 钢厂铁水产量回落 采购意愿不强 焦化企业出货慢 但焦煤价格回升 焦炭有成本支撑 期货短期或震荡 [16] 铁合金 - 上一交易日 锰硅、硅铁主力合约收跌 天津锰硅、内蒙古硅铁现货价格持平 [18] - 7月11日当周 加蓬产地锰矿发运量回落 澳矿供应放量 港口锰矿库存小幅回落 报价低位企稳回升 上周样本建材钢厂螺纹钢产量回落 锰硅、硅铁产量分别有增减 铁合金需求偏弱 供应仍偏高 锰硅仓单高位 对期现货市场有压力 [18] 原油 - 上一交易日 INE原油低开震荡 受10日均线支撑 7月8日当周 基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸 7月11日当周 美国能源公司连续第11周削减石油和天然气钻机数 国际能源署表示全球石油市场可能更吃紧 [20] - 美国活跃钻机数下降以及夏季用油需求 给予油价一定支撑 但关税摩擦和对俄罗斯的制裁仍对油价形成掣肘 [21] 燃料油 - 上一交易日 燃料油震荡上行 连续下跌后反弹 高硫燃料油供应充足 现货贴水价拉宽 拖累现货估价下跌 超低硫燃料油现货价差疲弱 亚洲部分炼油厂生产更多低硫燃料油 2025年上半年新加坡船用油销售量略微下降 [23][24] - 燃料油市场供应充足 现货贴水走阔 贸易摩擦加剧 利空燃料油价格 [24] 合成橡胶 - 上一交易日 合成橡胶主力收跌 山东主流价格持稳 基差持稳 原料下跌 开工利润回正 [26] - 供需短期偏宽松 原料丁二烯价格回调 加工利润转正 行业周度产能利用率持稳在66%附近 轮胎企业成品库存高企 出口订单受关税压制 内需受制于基建投资放缓 厂家库存环比去库 贸易商库存环比累库 [26] 天然橡胶 - 上一交易日 天胶、20号胶主力合约收涨 上海现货价格持稳 [28] - 预计下周偏强震荡 产区降雨缓和利于出胶 原料价格走跌 成本支撑减弱 周内轮胎样本企业产能利用率涨跌互现 本周中国天然橡胶库存微降 2025年泰国橡胶产量料增加2%至489万吨 [28] PVC - 上一交易日 PVC主力合约收跌 现货价格下调 基差持稳 [30] - 供过于求格局延续 或进入震荡磨底阶段 上周产量46.60万吨 产能利用率78.62% 均下降 下游制品企业需求下降 出口受印度雨季和关税影响 需求难提升 原料下跌 利润好转 华东地区电石法五型现汇库提4850 - 4950元/吨 乙烯法4900 - 5100元/吨 上期行业库存增加 [30][31][32] 尿素 - 上一交易日 尿素主力合约收跌 山东临沂持稳 基差持稳 [34] - 短期市场窄幅波动 等待政策和需求落地 下周期日产预计在19.5 - 19.8万吨 农业需求局限于夏玉米和部分水稻区域 工业需求提升缓慢 上期企业总库存和港口样本库存均高于上周预期 [34] 对二甲苯PX - 上一交易日 PX2509主力合约震荡调整 PXN价差调整至250美元/吨 PX - MX价差100美元/吨 [36] - 供需方面 PX负荷小升至81.3% 东营威联石化6月底100万吨检修一个月 浙江石化7月降负荷 福化集团6月底开始检修两个月 5月中国大陆PX进口总量约77.3万吨 环比增长6.9% 同比增长3.2% 成本方面 原油市场供应紧张和过剩预期对立 [36] PTA - 上一交易日 PTA2509主力合约下跌 华东现货现价4712元/吨 基差率0.34% [37] - 供应端 逸盛海南和逸盛大化装置负荷恢复正常 负荷提至79.7% 需求端 涤纶长丝大厂计划减产 切片、瓶片装置安排检修 聚酯负荷降至88.9% 江浙终端开工下滑 工厂原料备货下降 效益方面 上下游错配 加工费承压至历史低位 后续或超预期检修 下方支撑强 [37] 乙二醇 - 上一交易日 乙二醇主力合约上涨 整体开工负荷67.57% 其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷73.13% 浙石化2期1停车 卫星石化预计8月中前后重启 榆能化学一条线停车检修 新加坡一套90万吨/年装置8月计划停车检修 [38] - 华东主港地区MEG港口库存约55.3万吨 环比下降2.7万吨 7月14 - 20日主港计划到货总数约4.5万吨 下游聚酯开工下降 终端织机开工下滑 [38] 短纤 - 上一交易日 短纤2509主力合约下跌 装置负荷降至92.3%附近 [39] - 需求方面 涤纱销售一般 库存累加 高温有限产现象 江浙终端生产和采购积极性偏弱 负荷下降 下游工厂处于刚性备料中 坯布订单清淡 布价下跌 4月纺织服装出口额同比、环比双增长 近期PTA和乙二醇价格震荡调整 驱动不足 [39] 瓶片 - 上一交易日 瓶片2509主力合约下跌 近期原料端PTA价格震荡运行 支撑略不足 [40] - 供应方面 装置检修增多 负荷下滑至71.2% 逸盛海南125万吨停车检修 大化原先35万吨检修暂取消 重庆万凯7月上旬减停 需求端 下游软饮料消费回升 瓶片出口维持高位增长 5月出口量61.9万吨 同比增加31% 环比增加7% [40] 纯碱 - 上一交易日 主力2509收盘于1208元/吨 跌幅1.47% 上周产量70.89万吨 环比持平 库存186.34万吨 环比增加2.98% [41] - 陕西兴化、安徽德邦检修 河南骏化负荷提升 江苏昆山点火 装置小幅调整 个别企业产量提升 供应延续高位徘徊 重庆湘渝预计近日恢复 下游需求一般 企业低价采购 适量成交 [41] 玻璃 - 上一交易日 主力2509收盘于1070元/吨 跌幅1.11% 现有产线222条在产 河北鑫利玻璃有限公司新二线7月6日引板 山西利虎玻璃（集团）有限公司交城二线7月6日改产汽车玻璃 [42][43] - 沙河市场情绪一般 价格重心下移 华东市场淡稳运行 企业稳价出货 下游订单未好转 操作维持刚需 华中市场下游加工厂拿货刚需 厂家价格暂稳 多数深加工企业刚需维持 供需矛盾不突出 市场情绪偏淡 昨日上行受焦煤等能源板块拉动 成本支撑预期仍存 [43] 烧碱 - 上一交易日 主力2509收盘于2466元/吨 跌幅2.10% 上周20万吨及以上烧碱样本企业产量78.92万吨 环比增加0.32% 同比增加2.49% 走货情况提振 库存37.43万吨 环比减少2.58% 同比上升2.63% [44] - 本周华北、华南、华东装置负荷提升 华中新增检修产能 负荷下滑 预计下周产能利用率82.4%左右 周产量80.76万吨左右 7月14日氯碱利润252元/吨 7月15日山东信发液氯价格不动 内陆地区矿山开工率低 广西开展专项行动加剧矿石供应紧张 部分氧化铝企业采购进口矿 氧化铝价格止跌反弹带动开工回升 市场担忧远期供应增加 [44] 纸浆 - 上一交易日 主力2509收盘于5242元/吨 涨幅0.04% 供给有扩张倾向 维美德公司将向山东太阳纸业提供浆厂技术 新工厂2026年最后一个季度投入使用 每年生产60万吨纸浆 [47][48] - 下游多个产品开工产量下行 行业淡季 原纸出货不畅 需求萎缩 巴西发运预期抵港 供应压力加剧 针叶浆现货区间5800 - 6200元/吨 阔叶浆3900 - 4200元/吨 产能淘汰细则若落地 或强化供应收缩预期 但需求疲软局面难改 整体浆价预期波动整理 港口库存高位及国际高发运压制市场信心 生活用纸市场价格弱势整理 主力纸企暂无消息指引 业者随行就市 原料纸浆市场价格区间波动 交投未改善 成本对纸价支撑弱 下游需求端采购意愿不强 部分纸企订单少 贸易氛围清淡 [48] 碳酸锂 - 上一交易日 主力合约收盘涨0.39%至66420元/吨 中央财经委员会引发市场对供给侧改革的预期 [50] - 基本面供需格局未改 资源端供应坚挺 价格反弹使炼厂生产意愿高涨 上周周度供应增加 消费端好转 下游七月排产增长 主因储能需求支撑 下游补库意愿增加 但库存维持高位 显示供需过剩基本面未改变 盘面有利润时卖方交货意愿增加 关注仓单情况 矿端产能未大规模出清前 价格难以反转 [51] 铜 - 上一交易日 沪铜小幅震荡 受60日均线支撑 上海金属网1电解铜报价77980 - 78140元/吨 均价78060元/吨 较上交易日上涨35元/吨 对沪铜2507合约报升70 - 升120元/吨 今早铜价偏弱 主力合约小涨100元/吨 涨幅0.13% 现货市场成交一般 铜价缩量反弹 短期颓势不改 下游消费情绪一般 按需低采 现货市场流通一般 交割前持货成本不高 消费偏弱 升水大幅下调 [52] - 美国对铜单独增加关税8月1日执行 运往美国的精炼铜回流 压低沪铜价格 沪铜下跌后料逐步企稳 [52] 锡 - 上一交易日

新旧秩序切换的"混沌期" - 当前全球处于旧秩序被打破但新秩序尚未形成的过渡阶段，美国作为消费国和中国作为生产国的G2失衡加剧[10] - 逆全球化、债务周期错位和AI产业趋势构成全球资产配置的三大核心矛盾[9][72] - 2018年中美贸易战开始旧秩序松动，2022年俄乌冲突加深裂痕，2025年特朗普政策加速重塑[10] 2025上半年海外资产回顾 - 美国例外论叙事消退，非美资产普遍跑赢美国资产[12] - 三大挑战冲击美国例外论支柱：1月Deepseek崛起削弱美股科技股优势，2月Doge节流引发财政紧缩担忧，4月对等关税加剧美元霸权疑虑[3][12] - 美股七姐妹高估值问题引发市场担忧[3] 下半年美国经济展望 - 彭博预测2025年全球增长放缓，但美国与非美地区增长差收敛[15] - 美国面临四种情景：最优路径（情景四）是通胀缓和+温和增长，最差路径（情景二）是滞胀[19][20] - 大美丽法案将使未来10年美国年度赤字率升至7%，债务/GDP比从100%升至127-130%[32][33] - 美国私人部门资产负债表健康构成经济缓冲垫[40] 资产估值与风险 - 美国资产估值偏高，隐含非对称风险，对衰退风险定价不足[45][46] - 美股周期/防御板块、股债比价、全球股市结构和信用利差均显示风险定价不足[50][57][66][68] - 纳斯达克、印度SENSEX30和恒生科技的波动率放大系数最高（3.0/2.82/1.94）[81][83] 全球资产配置策略 - 推荐反脆弱的"全球杠铃策略"，结合确定性资产与高风险资产[75] - 确定性资产包括中国利率债（39.44%配置比例）、A股红利（14.54%）和黄金（6.17%）[85] - 高风险资产侧重AI产业链相关的日美市场和中国主题[75] - 采用风险平价原理调整配置比例，修正对美国衰退风险的低估[82] 重点资产展望 - 黄金作为超主权信用资产，受益于美元信用侵蚀和央行购金需求[88] - 中国利率债在债务收缩期具有高胜率，信贷增速下行将带动利率中枢下移[91] - 美股波动率中枢抬升，面临系统性风险和科技股独立行情门槛升高[94][97] - 泛东南亚新兴市场（尤其印尼、印度）受益于产业链重塑和内需优势[106][109]

报告行业投资评级 - 维持上次评级，行业评级为中性[2] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声，静待需求修复。需求端24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口在2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，固定资产保持超15%增长速度，国内供给压力仍大但节奏放缓，资本开支接近尾声，国内行业库存经历去库周期后进入补库阶段，但24年化工行业价格及利润水平全年整体表现承压[4] - 从周期角度，相对底部或已至，需寻找供需边际变化行业；从成长角度，内循环重视突破堵点，外循环重视全球化[5][6] - 推荐关注不同逻辑主导的行业及公司，如需求稳定寻找供给逻辑主导行业的制冷剂、磷矿及磷肥等；供给稳定寻找需求逻辑主导行业的MDI、民爆等；供需双重边际改善行业的有机硅；以及内循环和外循环方向的相关公司[7] 各目录总结 行业估值指标、景气度指标等 - 涵盖化工行业综合景气指数、工业增加值、价格指标、供给端指标、进出口指标、下游行业运行指标、行业经济效益指标、全球宏观和终端市场指标、全球化工产品价格及价差、全球行业经济效益指标、欧美地区化工产品价格及生产指标等[3] 回顾与展望 - 需求端24年基建、出口坚挺，地产下行，出口和消费完成修复；供给端全球化工资本2024年增速转负，国内在建工程增速下行接近见底，固定资产保持增长，国内供给压力大但节奏放缓，资本开支接近尾声，库存进入补库阶段，24年化工行业价格及利润水平全年整体承压[4] 价格指标 - 2025年1 - 4月CCPI由4317点回落至4019点，跌幅约 - 6.9%；5 - 6月区间震荡，均值4102点，较年初回落5.0%。1 - 2月PPI及CCPI同比增速小幅回升但仍为负；3 - 5月CCPI同比增速跌幅扩大，截至5月，PPI同比 - 5.3%，CCPI同比 - 15.7%，CCPI同比增速显著低于PPI。环比看，5月PPI较4月环比 - 0.6pcts，CCPI环比 + 1.4%[15] - 2024年1 - 7月，化学原料及化学制品制造、橡胶和塑料制品PPI同比增速回升，化学纤维行业震荡；8 - 12月，化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业PPI同比增速分别震荡下行，橡胶和塑料制品业PPI同比增速逐步升至 - 1.6%。2025年1 - 5月，三个子行业同比增速均震荡下行，5月分别为 - 5.3%/-7.5%/-1.8%，yoy - 1.2/-1/0pcts。环比看，2025年5月，三个子行业PPI环比增速分别为 - 1.2%/-1.3%/-0.3%，分别较4月变动 - 0.6/+0.7/+0.1pcts[17] - 从经验看，PPI - PPIRM领先于工业企业利润增速变动。2023年1 - 7月，PPI - PPIRM同比差值扩大，7月达阶段性高点，8 - 12月回落；2024年1 - 4月走扩，5月缩窄为 - 0.5%，较4月变动 + 0.6pcts，7 - 9月回落至 - 0.8%，10 - 12月收窄至 - 0.1%，12月环比差值缩小至0；2025年1 - 2月走扩至 + 0.3%，3 - 4月收敛至0，5月小幅变动至 + 0.1%；环比上，5月PPI - PPIRM为0%，较4月 - 0.1pcts[19] - 截至2025/6/27，统计的187种化工品中，价格位于历史分位30%以下的有136种，占比72.7%；位于30 - 50%的有29种，占比15.5%；位于50%以上的有22种，占比11.8%[29] 供给端指标 - 开工率方面，2024年Q1 - Q3，化学原料及化学制品制造业开工率小幅下降，Q4回升至76.4%；同期，化学纤维制造业基本维持85% - 86%区间波动。25Q1化学原料及化学制品制造业开工率为73.5%，环比 - 2.9pcts，同比 - 2.9pcts；化学纤维制造业开工率为86.3%，环比 + 0.7pcts，同比 + 0.7pcts[33] - 用电量方面，2024年主要化工子行业用电量同比提升，2025年1 - 5月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业用电量同比增长，橡胶和塑料制品业4 - 5月用电量同比减少，截至5月，三个子行业用电量分别同比 + 3.56%/+4.93%/-1.19%[33] - 动力煤消耗量方面，2024年化工行业动力煤消耗量同比明显增长，2月增速40%达阶段性高位，2025年1 - 5月同比维持增长，5月增速为 + 26.87%[33] - 存货同比方面，2024年上半年化学纤维行业库存同比增速提升至19.2%，下半年回落至0.6%；橡胶与塑料制品库存同比增速自24年2月转正，化学原料及化学制品同比增速自24年6月转正。2025年1 - 5月，化学原料及化学制品、橡胶和塑料制品存货同比持续增长，化学纤维行业库存水平同比下降，截至5月，三个子行业存货分别同比 + 5%/+5.1%/-4.3%[37] - 固定资产投资完成额累积同比方面，2024年化学原料及制品制造业固定资产投资完成额累计同比在8.0% - 14.0%区间波动，橡胶和塑料制品业、化学纤维制造业分别在10.0% - 16.0%、4.0% - 8.0%区间波动。2025年1 - 5月，化学纤维制造业及橡胶和塑料制造业固定资产投资完成额同比增长，截至5月累计同比增速分别 + 16.4%/+15.7%，化学原料及制品制造业同比增速逐步降至0.4%[37] 进出口指标 - 出口价值贡献度拆分展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业的价格贡献度、数量贡献度及价值同比情况[40][41][43][44] - 进口价值贡献度拆分展示了化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业的价格贡献度、数量贡献度及价值同比情况[46][47][48] - 出口交货值方面，累积同比显示化学纤维制造业上升，橡胶和塑料制品业下降，化学原料及化学制品制造业上升；当月同比显示化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业均上升[51][53] - HS出口金额和进口金额当月同比显示不同类别产品的同比情况[54] 下游行业运行指标 - 涵盖PMI、家电产量累计同比、汽车产销累计同比、地产投资累计同比、地产开发累计同比、纺服产量累计同比等指标情况[57][58][59][60] 行业经济效益指标 - 化学原料及化学制品制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[63][64][65][66] - 化学纤维制造业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[71][72][73] - 橡胶和塑料制品业展示了营业收入及同比、利润率、费用率、利润总额及同比等情况[76][77][78] 全球宏观和终端市场指标 - 包括采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售等指标情况，如美国制造业采购经理指数下降，加拿大采购经理指数上升等[82][83][84][85] 全球化工产品价格及价差 - 化学原料价格及价差展示了烯烃/聚烯烃、芳香烃、氯碱和乙烯基、合成气/甲醇等价值链的化学原料价格及价差情况[88][89] - 中间产品价格及价差展示了烯烃/聚烯烃、芳香烃、氯碱和乙烯基、合成气/甲醇等价值链的中间产品价格及价差情况[91][92][93][98][99] - 树脂/纤维子行业价格及价差展示了树脂/纤维行业产品价格及价差情况[101][103] 全球行业经济效益指标 - 销售额变动及盈利能力展示了总体及分部门销售额变动、毛利率、净利率、ROIC、ROE、ROA等情况[104][105][106] - 成长能力、偿债能力、营运能力和每股指标展示了销售额同比、毛利同比、净利同比、EPS同比、存货周转率、应收账款周转率、总负债/总权益、速动比率、流动比率、每股经营现金流、每股自由现金流、去年每股股利等情况[108][109][110][111][112] 欧美地区化工产品价格及生产指标 - EU27展示了化工行业景气指标、化工行业信心指数、化学品销售价格预期、产量指数、PPI、生产指数等情况，2024年欧盟27国化工行业景气度底部震荡，2025年1 - 3月化学品生产预期升至正数区间，4 - 5月环比回落至0值附近，5月信心指数低，销售价格预期环比下降至负数区间[115][116][117][118][120][122] - 德国展示了化工行业供给侧调查指标、化工产品生产价格指数、化工行业进出口价值同比、需求侧调查指标等情况[124][125][126] - 美国展示了化工产品工业生产指数、化工产品制造PPI及产能指数、化工产品工业产能利用率等情况[129][130]

纪要涉及的行业或者公司 黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 短期观点 - 核心观点：黄金短期维持相对震荡，上下行驱动少，调整过程中 [9][15][41] - 论据：4月利多因素密集，当前利多消息已充分释放，短期难见美国数据快速下降；上周利空矛盾集中爆发，中美谈判结果使市场风险偏好回升，资金从避险资产流向风险资产，放大黄金调整幅度 [7][8][6] 中期观点 - 核心观点：中期维持看多黄金 [15][41] - 论据：中美贸易摩擦反复，川普反复无常，关税问题影响持续；美国经济数据韧性源于抢进口，不可持续，后续经济可能走弱；降息预期虽推迟但后续美联储降息必要性可能上升 [10][13][11] 长期观点 - 核心观点：长期看多黄金 [15][41] - 论据：美元信用收缩，包括逆全球化趋势难逆转，引发去美元化和央行购金行为；美国债务超发难以逆转，国债扩张维持陡峭；科技领域国产替代引发相关收缩 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4月黄金市场波动剧烈，清明节外盘黄金跌幅超5%，后反弹至4月下旬创历史新高，4月22日后开启调整 [2][3][5] - 4月美国资产端股债汇三杀，在利好因素下仍出现，使美元信用收缩叙事显性化 [4] - 4月30日 - 劳动节期间，美国公布数据使降息首降时点推迟到7月，次数收窄到三次；上周一中美瑞士谈判结果超预期，市场风险偏好回升，资金从避险资产流向风险资产 [5][6] - 若贸易摩擦后续反复，短线会形成利多冲击，但难以带动黄金形成趋势性上行突破前期高点 [17][18] - 美国贸易逆差若有效缩减，中长期可能对黄金价格形成压力，但川普促进制造业回流缺乏内生性驱动 [23] - 央行购金数据低频滞后，从2022年到现在分两轮购买，呈现放缓迹象 [31] - 用美国M2增速衡量黄金价格指标适用性不大，判断黄金价格更多从逻辑推演，看长逻辑有无逆转及与短周期逻辑的拟合度 [35] - 过去一年上海金表现相对更强，亚盘休市后欧盘、美盘黄金表现较弱；今年2 - 3月纽约金相对伦敦金有溢价抬升；4月黄金调整内盘溢价回吐 [36][37][38] - 汇率预期会影响内外盘黄金价差，过去两年2023年8 - 9月因人民币贬值预期使内盘黄金上行，当前汇率端异动预期概率偏低 [39][40]

涉及的行业或公司 - 行业：A股市场、港股市场、黄金市场、农林牧渔、有色、装备制造、消费电子、智能家居、煤炭、地产、银行、电力设备 - 公司：华安基金、中央汇金、汇金资管、极客 核心观点和论据 国内一揽子金融政策 - **政策背景**：4月以来中美关税博弈激烈，对全球贸易和经济产生负面影响，政策旨在对冲关税影响，同时在中美会谈前进行市场预期管理 [3][4] - **政策分类及影响** - **数量型政策**：降准0.5个百分点，预计向市场释放1万亿超额长期流动性，力度与去年924一致 [4] - **价格性政策**：下调7天公开市场逆回购利率0.1个百分点，从1.5%调降至1.4%，预计撬动长端LPR利率下行10BP；调降公积金贷款利率25BP，预计每年节省公积金利息支出超200亿元 [5][6] - **结构性政策**：延续去年924的结构性政策，增设部分项目额度，如互换便利、股票回购等 [6] - **政策效果**：体现国内政策以我为主的导向，提振股票市场估值，提升企业盈利质量和增速，为股票市场注入活水 [7][9] 美联储政策 - **政策表态**：维持当前政策利率，表态中性偏鸽，因关税政策导致经济不确定性增大，无法判断通胀是一次性还是持续的，倾向等数据确认后再出手 [9] - **后续展望**：关税政策可能冲击美国经济，带来失业率和通胀风险，经济陷入滞胀风险提升；市场对美联储今年降息预期在三四次左右，但时间不确定 [8][10] 市场表现及投资建议 - **A股市场** - **基本面**：一季度A股整体净利润同比增长3.5%，部分行业因低基数效应和设备更新、以旧换新政策实现增长，但关税可能影响未来企业利润和销售 [17][18][19] - **政策支持**：汇金等类平准基金增持，为市场托底；支持中概股回流赴港上市 [14] - **投资建议**：底部坚实，当前估值和情绪处于中等偏低位置，性价比高；五月市场风险偏好提升，成长风格和科技主题基金值得关注 [22][23] - **港股市场**：南下资金配置趋势明显，美元指数走弱带来溢出效应，具备配置价值，可关注恒生科技ETF和港股通央企红利ETF [24] - **黄金市场** - **短期走势**：因亚洲盘投资资金涌入导致交易过热，从3500美元下滑至3300美元左右 [28] - **长期逻辑**：对抗美元信用风险，全球央行持续购金，如中国央行连续六个月增持黄金；地缘风险为黄金带来增量资金 [29][30][31] - **投资建议**：长期投资逻辑未破，可逢低购买，适合长期持有；个人投资者可在投资组合中增配5%-10%的黄金，降低投资组合波动性 [31][32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年三月出口同比高达12%多，部分企业存在抢出口情况，可能影响后续盈利 [20] - 一季报显示部分企业销售偏弱、周转率变慢，反映订单需求问题；部分企业进行控费提效操作，体现收缩战略导向 [19] - 华安黄金ETF 518880是亚洲规模最大的黄金ETF，底层资产跟踪AU49现货合约 [25][26]

纪要涉及的行业或者公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国对等关税政策逻辑与目的** - **逻辑不成立**：特朗普政府对等关税逻辑是美国对别国贸易逆差除以美国从该国进口金额的比例作为加征税率，但从经济学角度不成立，美国贸易逆差主因是国内需求超供给[2][4][7]。 - **目的是开全球化倒车**：美国长期贸易逆差根源在美元，美元作为主要国际储备货币可让美国收铸币税，但带来产业空心化和社会分配差距拉大问题。美国上策难以实现，只能开全球化倒车，通过对等关税压缩贸易逆差，回到全球化前繁荣局面[7][11][12][18][21]。 2. **美国贸易逆差的根本原因** - **美元体系演变**：二战后布雷顿森林体系下美元与黄金挂钩，后因美国财政纪律松弛难以维持，1971年美元与黄金脱钩，进入牙买加体系，美元发行无实物限制，成为主要国际储备货币，美国可借此收铸币税[8][9][10]。 - **贸易逆差体现**：过去四十年美国用无成本创造的美元从全球买回大量商品和服务，贸易逆差是全球化红利体现[11]。 3. **美国对等关税政策的影响** - **经济与投资**：政策出台后美国国内经济景气下降，Syntex投资信心指数断崖式滑坡，企业投资意愿大幅下滑，不利于制造业重回美国[25]。 - **金融市场**：反常表现，过去三年美元指数和美债收益率正相关，今年四月以来背离；全球经济预期下调时资金流出美国，美国国债变相违约，美债收益率上升，美元汇率下降[26][27][28]。 4. **中国经济现状与对策** - **经济现状**：中国与美国镜像失衡，内需不足，消费占比低因居民收入占比低，经济景气下滑，出口面临压力，关税摩擦压力未完全体现[33][41]。 - **对策选择**：上策是全民国企职务计划，推动国有资产回报向居民流动提升消费；中策是政策刺激投资；下策是去产能，但会导致经济萧条[33][34]。 - **关键领域**：房地产投资下滑是经济下行主要来源，稳定地产投资对国内经济稳定关键；投资应注重广义社会效应[43][39]。 - **政策框架**：宏观政策框架未变，需应对外部环境不确定性，落实稳增长政策[40]。 5. **市场走势分析** - **股票市场**：股票指数和收益率处于底部震荡态势，上涨需国内政策调整提振内需[49][50]。 - **债券市场**：利率处于底部位置，反常低利率难以长期维持[54]。 - **人民币汇率**：美元走弱，四月后人民币兑美元也贬值，央行有稳定汇率态度，人民币保持稳定相对不困难[55][56]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **美国对等关税税率计算**：2024年美国对中国贸易赤字2954亿美元，从中国进口金额4389亿美元，按公式计算加征税率67%，特朗普政府打五折后为34%，还对越南、莱索托等国加征关税[2][3]。 2. **中国出口情况**：前三个月出口形势不错，但未来压力大，出口商和进口商抢出口抢进口，预计今年下半年出口状况有明显变动[42]。 3. **全球各国应对态度**：除中国外其他国家面对美国重压试图谈判获宽恕，但很难办到，未来美国会对各国竖起更高贸易保护壁垒[51]。