7 月份，我国非制造业商务活动指数（非制造业 PMI）为 50.1%，较上月下降 0.4 个百分点，但仍高于 临界点。分行业来看：建筑业商务活动指数 为 50.6%，较上月下降 2.2 个百分点。服务业商务活动指数 为 50.0%，较上月下降 0.1 个百分点。铁路运输、航空运输、邮政、文化体育、娱乐等行业商务活动指 数位于 60% 以上的高位景气区间。房地产、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。此外，CD 指数 为 45.7%，较上月下降 0.9 个百分点，表明非制造业市场需求有所回落。 7 月份综合 PMI 产出为 50.2%，较上月下降 0.5 个百分点，但仍高于临界点，表明我国企业生产经营活 动总体保持扩张态势。当前需求仍有回升空间，从制造业 PMI 走势来看，下一步稳经济增长的政策可 能会进一步发力，从而带动 PMI 出现回升。 今天，统计局公布了 7 月份的 PMI 数据。7 月份制造业 PMI 为 49.3%，较上月下降 0.4 个百分点，表明 我国制造业活跃程度有所回落。 从企业规模来看：大型企业PMI 为 50.3%，较上月略有下降，但仍高于临界点。中型企业PMI 为 49.5%，较上月上 ...

市场表现 - 7月30 - 31日，沪指涨0.17%，深成指跌0.77%，创业板指跌1.62%，两市涨少跌多，3412只股票下跌，1662只股票上涨，沪深两市总成交金额超1.84万亿[1][4] - 7月30日，上证净流入3.80亿元，深证净流出57.76亿元，主力资金流入前三为普钢、化学制药、电力，流出前三为电池、软件开发、通信设备[5] 消息政策 - 中央财政今年初步安排900亿元育儿补贴，中央总体承担约90% [7][8] - 中共中央政治局会议提出增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[9] 行业动态 - 上半年中钢协重点统计钢铁企业营业收入29985亿元，同比降5.79%，利润总额592亿元，同比增63.26%，平均利润率1.97%，同比升0.83个百分点[10] 基金动态 - 7月115只新基金成立，合计发行份额超900亿份，股票和债券型基金份额占比提升，混合型产品份额下降[13][14] - 二季度不少“固收+”产品提升权益仓位，布局算力、半导体等成长板块[15] 投资建议 - 银行板块7月29日融资余额攀升至628亿创年内新高，日线指标低位，可关注后市表现[2] - 中小市值个股尤其是创业板优质标的可待充分调整后关注[3]

政策基调与形势判断 - 对内外部形势判断相较4月政治局会议更加积极 提到"主要经济指标表现良好""我国经济展现强大活力和韧性" 上半年国内GDP实现5.3%增长 高于全年目标[2][6] - 强调政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 要求宏观政策"持续发力 适时加力"[2][6] - 中美已进行两轮谈判 关税税率大幅降低 外部冲击趋于缓和[6] 宏观政策部署 - 财政货币政策要求从"用好用足"转变为"落实落细" 强调"充分释放政策效应"[3][8] - 财政政策重点提高资金使用效率 货币政策要求用好各项结构性货币政策工具[3][8] - 三季度GDP增速可能较上半年有所下降 9-10月有望迎来"适时加力"窗口期[6] 重点领域改革 - "反内卷"淡化"低价"表述 置于全国统一大市场建设总体布局中 要求推进重点行业产能治理[3][8] - 删除"低价"二字表明内卷式竞争不等同于低价竞争 更包括规范地方政府行为 提高产品质量等内涵[3][8] - 要求企业家勇立潮头 以优质产品和服务赢得市场竞争主动[8] 资本市场与风险防范 - 对资本市场重视度提升 要求增强吸引力和包容性 巩固回稳向好势头[3][9] - 房地产领域强调落实好中央城市工作会议精神 高质量开展城市更新作为支撑投资重要抓手[3][9] - 地方政府债务新增"有力有序有效推进地方融资平台出清"表述 防范化解风险进入新阶段[3][9] 十五五规划导向 - 十五五规划在实现2035年远景目标过程中具有承上启下关键作用[2][7] - 较十四五规划增加"推动人的全面发展 全体人民共同富裕迈出坚实步伐"表述 与"投资于人"一脉相承[2][7] - 我国经济基础稳 优势多 韧性强 潜能大 长期向好支撑条件和基本趋势没有变[12] 政策预留空间 - 中美博弈缓和及上半年经济数据好于预期降低短期出台增量刺激政策紧迫性[4][9] - 政策依然留有后手 若外部风险再次加大或基本面压力增加 可能"适时加力"增量政策[4][9] - 需密切关注十五五规划中确定性产业线索[4][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对IH2509品种，短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，整体观点为上涨，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] - 对IF、IH、IC、IM品种，日内震荡偏强、中期上涨，参考观点为上涨，核心逻辑是政治局会议增量利好少，部分获利资金有止盈需求，短期内股指上行驱动减弱，新政策增量利好预计等10月二十大四中全会指引，目前股市成交金额位于高分位数水平，市场风险偏好回升，预计短期内震荡偏强 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2509品种短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为上涨，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM品种日内震荡偏强、中期上涨，参考观点为上涨 [5] - 昨日各股指窄幅震荡整理，沪深京三市成交额18710亿元，较上日放量417亿元 [5] - 政治局会议强调落实已有政策，发挥政策托底作用，重点在提振消费、扶持科技创新，指出要增强国内资本市场吸引力和包容性，稳定股市预期政策将延续 [5] - 政治局会议增量利好少，6月下旬以来部分股票涨幅大，部分获利资金有止盈需求，短期内股指上行驱动减弱，新政策增量利好预计等10月二十大四中全会指引 [5] - 目前股市成交金额位于较高分位数水平，市场风险偏好回升，预计短期内震荡偏强 [5]

国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，朱慧、杨涛、穆仁文 事件：2025年7月30日，政治局会议召开，分析研究当前经济形势和经济工作。 核心观点：本次会议最重要的信号是确定10月召开二十届四中全会，主题是审议"十五五"规划编制建议。经济工作方面，下半年政策将着力各种"稳"、并 重提要努力完成完全年目标，指向短期将更注重抓落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是"托而不举"，新提"适时加力、增强灵活性预见 性"，则预示一旦形势恶化也会很快出台增量政策。具体看，本次会议还是有不少增量信息，尤其是：再次突出"反内卷"，主抓手反价格战、去产能、规 范政府招商；首提"增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头"，指向稳股市仍是硬要求、调整就是机会；未直接提房地产，改 为"高质量开展城市更新"；未提"以旧换新"，强调"培育服务消费新的增长点"；删掉"适时降准降息"，延续强调"促进社会综合融资成本下行"和"用好各项 结构性货币政策工具"，指向下调LPR仍可能；财政政策突出"落实落细"，指向短期难以扩赤字、调预算等。我们也继续提示：事情正在起变化，对A股可 以乐观点，债券短期有所调整、可 ...

资本市场政策 - 中央政治局会议强调增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头 [1] - 会议要求持续防范化解重点领域风险 包括稳妥化解地方政府债务风险并严禁新增隐性债务 [1] - 提出扩大高水平对外开放 稳住外贸外资基本盘 强化对外贸企业融资支持 [1] 育儿补贴政策 - 财政部近期将联合卫健委印发育儿补贴补助资金管理办法 明确资金分配使用和监督要求 [2] - 国家卫健委允许地方此前育儿补贴标准高于国家基础标准的经评估备案后继续执行 [9] - 中央财政今年初步安排育儿补贴预算900亿元 中央财政承担约90%的基础标准补贴资金 [10] 经贸合作 - 商务部王文涛会见美中贸易全国委员会代表团 强调中国利用外资政策不变且开放大门越开越大 [3] - 美中贸委会乐见两国政府经贸团队保持对话并取得积极成果 认为中方开放信号增强市场信心 [3] 奶业发展 - 农业农村部印发通知提出八条政策加快奶业纾困 包括强化金融服务保障和推进养殖加工双向延伸 [4] - 引导乳品企业发展简装奶和平价奶 减少过度包装以满足日常消费需求 [4] 信息化建设 - 国家网信办发布报告提出以更大力度推进信息化发展 重点包括加快网络信息技术创新和产业生态发展 [5] - 坚持信息化赋能新质生产力发展 推动成果惠及全民并优化可持续发展环境 [5] 焦炭行业 - 国内部分焦企召开市场分析会决定自7月31日起开启新一轮涨价 捣固湿熄焦价格上调50元/吨 [6] - 捣固干熄焦价格上调55元/吨 顶装焦价格上调75元/吨 以改善行业经营困难和实现产业链利润合理分配 [6] 人工智能 - 国家级AI开源开放平台"焕新社区"启动 由中国移动牵头运营并开放算力集群及共享模型资源 [7][8] - 中兴通讯作为首批共建单位一次性开源11项核心技术成果 包括6个自研大模型和5个行业数据集 [7][8] 能源技术 - 中国技术团队成功实现中微子发电210千瓦平均净输出功率 连续运行72小时 [11] - 发电成本从初期1.5元/千瓦时降至0.195元/千瓦时 设备不消耗化石燃料且无二氧化碳排放 [11]

应继续以促消费为重点支持扩大内需，有效释放内需潜力。下半年，除了继续投入消费品以旧换新"国 补"资金1380亿元外，在扩大商品消费的同时培育服务消费新的增长点，完善支持养老、育幼、文化、 旅游等服务消费的政策体系，强化财政与金融政策协同联动，出台实施重点领域个人消费贷款和消费领 域服务业经营主体贷款财政贴息政策。重点强化财政政策"投资于人"的方向，通过实施育儿补贴制度、 逐步推行免费学前教育、发放失能老年人养老服务补贴以及加大稳就业政策实施力度等惠民生举措，在 保障改善民生中扩大消费需求。 还要继续通过深化改革改善供给质量，激发市场活力，优化市场竞争秩序。我国处于新旧动能转换的关 键阶段，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展，不断累积 高质量新动能与新增量是关键。针对存量市场"内卷式"竞争，要通过全国统一大市场建设，优化市场竞 争秩序，依法依规治理企业无序竞争，以市场化与法治化的方式推进重点行业产能治理。 资本市场作为宏观经济晴雨表的作用正在增强，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回 稳向好势头，有利于加强预期引导；落实好中央城市工作会议精神，实施城市更新行动， ...

中央政治局会议政策导向 - 增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头 [1] - 扩大高水平对外开放 稳住外贸外资基本盘 强化外贸企业融资支持 [1] - 积极化解地方政府债务风险 严禁新增隐性债务 推进融资平台出清 [1] 育儿补贴政策实施 - 财政部会同卫健委印发育儿补贴补助资金管理办法 明确资金分配使用要求 [2] - 中央财政今年安排育儿补贴预算900亿元 中央承担约90%资金 [8][9] - 地方原有补贴标准高于国家基础标准的 经评估备案后可继续执行 [7] 中美经贸关系发展 - 商务部强调对外开放基本国策不变 欢迎美资企业投资中国 [3] - 美中贸委会肯定两国政府经贸对话成果 认可中方开放信号 [3] 奶业扶持措施 - 农业农村部推出八项奶业纾困政策 引导发展简装奶和平价奶 [4] - 强化金融服务保障 推进养殖加工双向延伸 发展乳制品深加工 [4] 信息技术创新部署 - 国家网信办强调加快网络信息技术创新 赋能新质生产力发展 [5] - 推进信息化成果普惠全民 优化可持续发展环境 加强国际交流合作 [5] 焦炭行业价格调整 - 国内焦企决定自7月31日起提价 捣固湿熄焦上调50元/吨 [5] - 捣固干熄焦上调55元/吨 顶装焦上调75元/吨 改善行业经营困难 [5] 人工智能生态建设 - 国家级AI开源平台"焕新社区"启动 中兴通讯开源11项核心技术 [6] - 开放算力集群共享模型资源 降低AI应用门槛 培育国际竞争力生态 [6] 能源技术突破 - 中微子发电实现210千瓦净输出 连续运行72小时 [9] - 发电成本从1.5元/千瓦时降至0.195元/千瓦时 无二氧化碳排放 [9] - 技术迈向兆瓦级商用 规模化量产有望进一步降低成本 [9]

政策方向 - 十五五规划是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力关键时期 [1] - 政策取向保持宽松同时留足弹性 若三季度数据超预期走弱四季度或启动增量工具 [1] - 宏观政策持续发力且注重落细 财政加快政府债券发行使用 货币保持流动性充裕 [1] 经济措施 - 下半年仍有降准降息可能 [1] - 政府投资基金精准投向战略领域 [1] - 着力培育服务消费新增长点 优化市场竞争秩序 [1] 市场发展 - 增强资本市场吸引力 [1] - 鼓励企业家以创新与优质产品抢占竞争主动 [1] - 推动经济高质量发展 [1]

政治局会议核心观点 - 会议对经济形势给予积极评价，指出经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，新质生产力加快形成，高质量发展取得新成效 [1] - 会议强调政策连续性，下半年有望迎来"适时加力"的窗口期，兼顾短期稳增长和长期促改革 [1][2] - "巩固资本市场回稳向好势头"的表述体现了对资本市场功能性的重视和对市场定价修复正反馈效应的肯定 [1][3] - 会议为"十五五"规划起草做准备，指出这是基本实现社会主义现代化"夯实基础、全面发力"的关键时期 [4][7] 宏观经济政策 - 财政政策表述从"用好用足"变为"落实落细"，更强调前期已有政策的落实执行 [8][16] - 货币政策适度宽松取向不变，但未提及降准降息，预计央行将维持稳中偏松的政策取向 [8][22] - 政策不会"大水漫灌"，但会随时对冲，下半年预计是"政策主动、节奏灵活、力度相机" [10] - 强化宏观政策取向一致性，支持经济大省"挑大梁"，促进社会综合融资成本下行 [10] 资本市场 - 会议强调"增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头" [5][18] - 在当前政策表态背景下，看好权益市场走出长牛行情 [15][20] - 债市交易核心在于对波段交易节奏的把控，维持三季度是下半年债市做多窗口的判断 [2] 行业影响 - 市场风格或将由周期驱动转向科技创新驱动，建议关注科技板块（AI、机器人）、恒生科技指数等 [3] - 推进重点行业产能治理，从"行政限产"转向"市场化汰劣"，涉及钢铁、水泥、玻璃、电解铝等传统行业及光伏、锂电池、新能源汽车等新兴行业 [10][23] - "反内卷"重塑竞争秩序，依法治理企业无序竞争，规范地方招商引资行为 [11][17][25] "十五五"规划 - "十五五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期 [4][7] - 规划将更加突出高质量导向，强化科技创新驱动，加快新质生产力培育 [7][21] - 预计将淡化经济增速考核，平衡经济质的有效提升和量的合理增长 [21] - "内循环"重要性进一步彰显，科技创新和发展新质生产力是畅通"内循环"的重中之重 [21] 风险化解 - 积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清 [5][11] - 城市更新定调高质量，不搞大拆大建，房地产市场供给侧将强调质量而非体量 [8][15] - 通稿未直接提及房地产，而是提出"高质量开展城市更新" [12]