央行逆回购操作的核心观点 - 中国人民银行于2025年10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，鉴于当月有8000亿元逆回购到期，实现净投放3000亿元中期流动性 [1] - 此次大规模操作不仅是技术性流动性管理，更释放出央行积极应对潜在流动性缺口、稳固资金面的明确政策信号，蕴含稳增长、稳预期与防风险的多重考量 [1] - 操作选择在节后首个工作日立即出手，是对10月份及第四季度复杂流动性形势的前瞻性、针对性应对，凸显货币政策精准调控的取向 [1] 流动性面临的三重收紧压力 - 政府债券大规模发行引致资金趋紧：9月份全国发行地方债12843亿元，净融资额11056亿元创年内新高，且新增地方债和超长期特别国债均计划在10月发行完毕，持续吸纳市场资金 [2] - 政策性工具发力导致资金需求上升：5000亿元新型政策性金融工具用于补充重大项目资本金，预计撬动约5万亿元新增投资，商业银行需提供庞大配套贷款，信贷扩张通过货币乘数效应消耗存款准备金，对银行体系流动性形成结构性压力 [2] - 季节性因素扰动造成基础货币回笼：10月因国庆中秋长假，公众持有现金需求季节性攀升，同时财政税收上缴使财政存款季节性增多，两者均导致基础货币从银行体系回笼 [3] 逆回购操作的工具选择与优势 - 央行选择买断式逆回购而非传统工具，其期限更长且无需抵押品，能有效覆盖财政发债高峰期，提供稳定的中期资金支持 [3] - 采用多重价位中标机制，市场化程度更高，有助于形成更合理的利率价格，提升资金配置效率 [3] - 提前公告并大额操作，向金融市场释放积极宽松信号，有效管理市场预期，对利率敏感的金融、地产等板块形成重要支撑 [3] 货币政策持续演进与四季度展望 - 2025年下半年以来货币政策持续加力，三季度央行逐步加大中期流动性投放力度和频率，无论是MLF的连续加额续作还是买断式逆回购规模提升，均显示央行维护流动性充裕的决心 [4] - 流动性供给注重从总量支持到结构引导的深化，确保资金精准流向重大战略和薄弱环节 [4] - 展望四季度，货币政策将进一步提高前瞻性、针对性、有效性，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [4] - 面对大量逆回购和MLF到期，央行大概率延续买断式逆回购加MLF续作的组合模式，在政府债供给持续、信贷需求回暖背景下，可能酝酿新一轮降准 [4] 财政与货币政策的协同发力 - 国债成为财政与货币政策协同的核心纽带，未来央行将继续通过买卖国债调节流动性，以平滑财政发债冲击、促进债券市场健康发展并提升货币政策传导效率 [5] - 财政部与人民银行依托联合工作组机制深化政策协同，充分发挥财政资金的引导和杠杆功能，带动更多金融资源精准流向实体经济关键领域与薄弱环节 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股10月开门红，沪指时隔十年站上3900点，需关注美政府停摆事件及国内政策预期和旺季不旺预期修正可能，商品和股指期货建议工业品和贵金属逢低多配 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 国内8月经济压力边际增加，呈现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，外部关税压力增加，国内频提稳增长政策，新型政策性金融工具规模共5000亿元 [1] - 10月9日商务部公布对境外相关稀土物项和技术实施出口管制，央行开展1.1万亿元3个月买断式逆回购操作，A股三大股指收涨，港股震荡走低，国债反弹，商品走高 [1] 美国情况 - 10月8日美国参议院再度否决临时拨款议案，政府停摆进入第二周，特朗普表示将解雇联邦雇员，经济数据发布受影响 [2] - 9月FOMC会议纪要显示美联储官员在降息幅度有分歧，政府停摆使经济数据发布延迟，官员评估经济前景信息有限 [2] - 美国9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行，8月零售销售月率0.6%高于预测中值，新建住宅销售激增至年化80万户，房价同比上涨 [2] - 9月25日美国再加码关税，对多类进口产品加征关税，日本新首相上台推动日元跌破153关口 [2] 商品板块 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振 [3] - 能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月将增产13.7万桶/日，加沙停火协议生效 [3] - 化工板块甲醇、PVC等品种“反内卷”空间值得关注，农产品受关税和通胀预期驱动，需等基本面信号和关注中美谈判扰动 [3] - 贵金属方面，美国政府关门叠加央行增持，黄金有望继续走强，关注关键点位博弈 [3] 要闻 - 商务部、海关总署对部分中重稀土相关物项实施出口管制，11月8日起正式实施，相关清单同步更新 [5] - 10月9日央行开展11000亿元3个月买断式逆回购操作 [5] - 沪指震荡走强站上3900点，创业板指冲高回落，沪深京三市超3100股飘红，成交逾2.67万亿，沪指涨1.32%，深成指涨1.47%，创业板指涨0.73% [5] - 美联储多数官员称今年继续宽松可能适宜，强调通胀上行风险，就业下行风险偏高 [5] - 美元兑日元短线拉升至153，日内涨0.2%，为2月以来首次，当地时间9日中午加沙停火协议生效 [2][5]

期货市场表现 - 2025年10月9日沪镍主力合约2511开盘121300元/吨，收盘124480元/吨，较前一收盘上涨2.39% [1] - 当日成交量130864手，持仓量86038手 [1] - 期货价格呈现高开高走、震荡上行的走势 [1] 宏观影响因素 - 国内国庆长假后出台文旅与基建新政，强化新能源与高端制造对关键金属的中长期需求预期 [1] - 市场对四季度“稳增长”政策加码存在期待，提振基本金属板块风险偏好 [1] - 海外美联储9月降息25BP后，市场对10月下旬议息会议进一步宽松预期升温 [1] - 美元指数微跌，人民币汇率走强，降低进口镍成本，增强国内市场风险资产配置意愿 [1] 镍矿供应状况 - 节后镍矿市场观望为主，价格持稳，菲律宾苏里高矿山即将进入雨季，报价坚挺 [1] - 菲律宾棉兰地区地震未影响矿山开采和出货 [1] - 下游铁厂处于亏损状态，采购谨慎，预计节后以刚需补库为主 [1] - 印尼镍矿供应宽松，10月内贸基准价预计上涨，内贸升水提高，价格整体上探 [1] - 印尼政府政策新规引发市场对2026年及以后供应稳定性的担忧 [1] 现货市场与库存 - 金川集团上海市场精炼镍销售价为125100元/吨，较上一交易日上涨1700元/吨 [1] - 受有色金属板块上涨和节后补库需求带动，精炼镍成交情况尚可 [1] - 部分品牌镍的升贴水小幅上涨但整体持稳 [1] - 前一交易日上海期货交易所镍仓单量为24775吨，伦敦金属交易所镍库存为236892吨 [1] 市场展望与策略 - 宏观因素对镍价影响有限，价格逻辑回归基本面 [1] - 当前市场库存高企，供应过剩格局未发生改变 [1] - 预计镍价将维持低位震荡态势，单边操作建议以区间思路为主 [1] - 对于跨期、跨品种、期现以及期权策略，暂无具体操作建议 [1]

港股市场整体态势 - 9月港股延续震荡上行态势，受中美谈判重启和海外降息预期双重利好助推 [1][2] - 科技板块轮动上涨对大盘形成重要提振 [1][2] - 中国内地宏观政策保持连续性和稳定性，为港股提供基本面预期支撑 [2] 外部环境与市场情绪 - 中美贸易谈判重启，双方就关税削减、出口管制等关键议题展开磋商 [1][2] - 市场对双边关系进展预期有所升温，风险偏好稳步提升 [1][2] - 国庆及中秋长假影响，市场预计将短暂进入淡季模式 [1][4] 流动性及资金流向 - 随着美联储降息落地，港元利率中枢高位下行，缓解流动性压力 [3] - 南向资金9月延续加速流入趋势，年内净流入规模超1.1万亿港元，续创历史新高 [3] - 在科技叙事驱动下，中国内地投资者对港股AI等优质标的配置需求旺盛 [3] 海外政策与潜在风险 - 市场对美联储降息时点和幅度仍存分歧，短期内可能以有条件降息为主调 [1][4] - 预期反复或引起市场震荡 [1][4] - 美国政府短期融资法案不确定性可能放大海外扰动影响 [1][4] 行业配置策略 - 行业配置延续高弹性加高股息哑铃型策略 [5] - 美联储降息环境下科技股估值修复逻辑强化，南向资金对高景气度板块配置需求强劲 [5] - AI产业链相关标的受益于全球科技巨头资本支出，特别是算力投入持续增长 [5] - 生物医药板块在全球降息环境下估值有望修复，中国创新药企业出海步伐加快 [5] - 高股息率的银行、保险、公用事业等板块相对价值突出，可作为组合稳定器 [5]

港股市场表现 - 恒生指数盘中下跌超过1% [1] - 恒生科技指数一度下跌超过1.7% [1] - 小米集团股价早盘下跌，午后跌幅接近2% [4][6] 市场前景与驱动因素 - 机构预期9月港股延续震荡上行态势，中美谈判重启和海外降息预期构成双重利好 [2] - 中美贸易谈判重启，双方就关税削减、出口管制等关键议题展开磋商 [2] - 中国内地宏观政策保持连续性和稳定性，稳增长政策工具箱储备充足，为港股提供基本面支撑 [2] - 国庆及中秋长假影响下，港股市场预计将短暂进入淡季模式 [2] - 美国政府短期融资法案的不确定性可能放大海外扰动影响 [2] - 市场对美联储降息时点和幅度存在分歧，预期反复可能引起市场震荡 [2] - 港股部分优质板块估值已接近历史高位，短期存在获利了结压力 [2] 个股异动 - 大众公用股价上涨超过23% [7] - 上海电气股价上涨接近16% [7] 公司特定事件 - 小米汽车因“无人操作情况下突然开走”的网络报道成为微博热搜话题 [5] - 官方回复称车辆没有问题，事件原因为手机操作，但车主对此检查结果提出质疑 [5]

央行流动性操作 - 央行于2025年10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 10月有8000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期 [3] - 10月3个月期买断式逆回购将形成3000亿元净投放 [3] 操作背景与目的 - 操作旨在应对10月政府债券较大规模发行、5000亿新型政策性金融工具拉动配套贷款投放、以及居民存款“搬家”现象带来的资金面收紧效应 [4] - 假期因素导致现金需求季节性抬升，叠加财政性存款季节性多增，造成较大流动性缺口 [4] - 央行通过注入中期流动性以保持资金面稳定充裕，助力政府债券发行和信贷投放，释放货币政策支持性信号 [4] 未来政策工具展望 - 预计央行10月将对5000亿元6个月期买断式逆回购进行等量续作 [3] - 买断式逆回购和MLF将综合运用以持续注入中期流动性 [5] - 四季度可能实施新一轮降准，中期流动性净投放规模或较此前每月6000亿水平有所收敛 [5] - 四季度或将出台以财政加力、货币宽松为核心的新一轮稳增长政策 [5]

央行流动性操作 - 央行于10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作[3] - 此前于9月5日开展10000亿元3个月期操作，9月15日开展6000亿元6个月期操作[3] - 10月有8000亿元3个月期逆回购到期，因此本次操作实现净投放3000亿元[3] 流动性投放趋势与预期 - 市场预计10月央行还将对到期的5000亿元6个月期逆回购进行等量续作[4] - 若实现，将是央行连续第5个月向市场注入中期流动性[4] - 未来中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿元的高水平有所回落[5] 操作背景与政策信号 - 操作旨在应对10月政府债券大规模发行、5000亿元新型政策性金融工具拉动配套贷款及假期现金需求上升带来的流动性压力[4] - 释放货币政策延续支持性立场的信号，助力政府债券发行和信贷投放[5] - 央行将综合运用买断式逆回购和MLF等工具持续向市场注入中期流动性[5]

央行流动性操作 - 央行将于2025年10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 10月将有8000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期 [3] - 10月9日操作后3个月期品种将实现3000亿元净投放 预计6个月期品种也将等量续作5000亿元 [3] 操作背景与目的 - 操作旨在应对10月政府债券大规模发行、5000亿新型政策性金融工具拉动配套贷款及股市强势运行带来的资金面收紧效应 [4] - 假期因素导致现金需求季节性抬升 叠加财政性存款季节性多增 造成较大流动性缺口 [4] - 央行通过注入中期流动性以保持资金面稳定充裕 并释放货币政策延续支持性立场的信号 [4] 未来政策工具展望 - 未来央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项工具持续注入中期流动性 [5] - 四季度可能实施新一轮降准 并出台以财政加力、货币宽松为核心的稳增长政策 [5] - 在降准注入长期流动性预期下 中期流动性净投放规模可能较此前每月6000亿水平有所收敛 [5] - 10月有7000亿元MLF到期 不排除使用买断式逆回购等数量工具进行对冲 [4]

央行流动性操作分析 - 中国人民银行于2025年10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标[1] - 10月将有8000亿元3个月期买断式逆回购和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，10月9日的操作将形成3000亿元的3个月期品种净投放，预计6个月期品种将等量续作5000亿元，实现连续第5个月向市场注入中期流动性[3] - 10月另有7000亿元MLF到期，未来央行可能综合运用买断式逆回购和MLF等工具投放流动性，但中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿元的水平有所回落[5] 流动性操作背景与目的 - 操作旨在应对10月政府债券较大规模发行、5000亿元新型政策性金融工具拉动配套贷款投放、股市强势运行导致居民存款“搬家”以及假期现金需求季节性抬升等因素可能带来的资金面收紧效应[4] - 央行通过注入中期流动性以保持资金面稳定充裕，助力政府债券发行和信贷投放，并释放货币政策延续支持性立场的信号[4] - 央行在节前公告操作意在释放呵护流动性宽松的政策信号，其稳中偏松的政策取向预计将延续[4] 未来政策展望 - 四季度可能出台新一轮稳增长政策，核心包括财政加力、货币宽松以及推动房地产市场止跌回稳[5] - 四季度央行有可能实施新一轮降准，以注入较大规模长期流动性，在此预期下，中期流动性净投放规模可能相应收敛[5]

央行流动性操作 - 央行于10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 10月操作规模较当月到期的8000亿元3个月期品种加量续作3000亿元 [1] - 央行在9月已进行两次操作，分别为9月5日的10000亿元3个月期和9月15日的6000亿元6个月期买断式逆回购 [1] - 10月另有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，市场预计央行将再次开展操作 [1] - 此操作为连续第5个月向市场注入中期流动性 [1] 操作背景与目的 - 操作主要原因为10月政府债券将较大规模发行 [2] - 5000亿元新型政策性金融工具正加快推进，预计将大幅拉动配套贷款投放 [2] - 10月存在假期因素导致现金需求季节性抬升，叠加财政性存款季节性多增压力，流动性缺口可能较大 [2] - 央行旨在应对潜在流动性收紧态势，保持银行体系流动性充裕稳定 [2][3] - 操作释放呵护流动性宽松的政策信号，显示货币政策延续支持性立场 [2][3] 政策工具协同与展望 - 央行将综合运用买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）向市场注入中期流动性，10月有7000亿元MLF到期 [3] - 未来一段时间中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿元的高水平有所回落 [3] - 四季度或将出台以财政加力、货币宽松为核心的新一轮稳增长政策 [3] - 在央行注入较大规模长期流动性的预期下，中期流动性净投放规模可能相应收敛 [3]