美国就业市场状况 - 8月非农就业人数仅增加2.2万 远低于过去一年平均数及分析师预测中位数7.5万[1][2] - 失业率升至4.3% 时薪环比增长0.3%[1] - 过去三个月月均新增就业2.9万 低于5万的经济衰退警戒线[1] - 就业表现最差行业包括IT 金融服务 制造业和贸易批发等白领行业[2] 美联储政策动向 - 9月降息已成定局 悬念在于25基点或50基点幅度[1][2] - 降息决策将受9月11日CPI数据直接影响[2][5] - 美联储可能将政策基调由偏紧转向中性 并暗示按每次会议下调25基点节奏推进[3] - 货币决策存在滞后性 未来几个月是政策窗口关键期[3] 资本市场反应 - 两年期国债收益率瞬时下挫12基点 收益率曲线全线下行[1] - 美元指数急跌 抹去前期涨幅[1] - 能源和大宗商品价格走低 黄金白银表现突出[1] - 美股三大指数调整有限 恐慌指数VIX波动有限[1] 经济衰退风险 - 就业市场连续四个月低迷 与今年前四个月形成鲜明对比[2] - 存在滞胀风险隐患 若通胀数据反弹将加剧担忧[2] - 经济可能从"不冷不热"状态快速转向滞胀格局[2] 政治影响因素 - 2026年中期选举结果将主要取决于经济因素[4] - 大而美法案和关税战政策对物价就业收入的实际影响将决定选票去向[4] - 共和党试图通过重划选区扩大优势 最多可能增加1-2个席位[4][5] - 有13个民主党众议员选区在2024年大选中支持了特朗普[5]

黄金新高后怎么看？20250905 黄金价格在 8 月底突破 3,500 美元每盎司后，市场关注度显著提升，这基本符 合我们的预期。在我们进行下半年展望时，我们提到黄金的驱动因素在上下半 年有所不同。上半年主要受去美化叙事影响，而下半年则更多地受到美国硬数 据变化和美联储降息路径的关注。目前的价格走势与这一判断框架非常一致。 未来黄金价格的驱动因素主要有两个方面：首先是关税框架问题。5 月份之后， 中美日内瓦协议敲定，使得关税不确定性减弱，市场对政治因素避险需求降低。 因此，关税已经不足以支撑下半年的黄金定价。其次是美国硬数据变化。从七 八月开始，美国劳动力市场数据出现明显变化，非农数据下修至历史低位，引 发对美国劳动力市场担忧。这一情况与近期金价上涨起点高度吻合，同时也使 得美联储降息预期逐步升温。 今年 5 月份之后，大宗商品市场出现震荡走势，请问背后的原因是什么？ 今年 5 月份之后，大宗商品市场，包括黄金、铜和油等，都出现了震荡走势。 这背后的原因可以归结为两点：首先是地缘政治定价走弱，其次是全球需求大 幅走弱预期有所纠偏。在此之前，铜油比持续上行，而金铜比也呈现趋势性上 行，这反映了地缘政治因素对市 ...

美国8月非农就业数据表现 - 美国8月季调后非农就业人口增加2.2万人 远低于预期的7.5万人 前值从7.3万人修正至7.9万人 [2] - 失业率升至4.3% 为2021年以来最高水平 与预期持平 前值为4.2% [2] 美联储货币政策预期变化 - 非农数据公布后 市场对美联储9月议息会议降息概率预期飙升至100% 降息50个基点概率跃升至12% [2] - 巴克莱预计美联储今年将降息三次 每次25个基点 2026年3月和6月将再降息两次 [2] - 若就业率持续下滑且未出现金融高风险 预计今年9月至明年一季度美联储需降息100个基点 [4] - 若触发金融高风险 同期降息幅度可能达150个基点或更高 [4] 美国经济滞胀风险抬升 - 非农数据强化美国滞胀风险 在关税 降税与移民政策影响下 中期出现结构性通胀概率不断提高 [2] - 美联储降息可能进一步强化通胀信号 就业下滑与通胀上行将抑制消费并拖累经济增速 [2] 全球主要经济体资产泡沫状况 - 美国拥有全球最大资产泡沫 欧日泡沫化问题严重但程度轻于美国 [3] - 中国房地产泡沫已先期破裂 处于软着陆进程 A股处于技术牛市 整体估值处于合理与泡沫化临界区间 [3] 国际金融体系高风险隐患 - 美欧日三大经济体处于高泡沫状态 为国际金融留下高风险隐患 [3] - 美债激增周期中特朗普激进改革加剧风险 美国权力斗争向金融核心领域延伸 [3] - 若犹太资本反击特朗普并引爆市场风险 美国资产高泡沫可能形成"金融核弹" 产生全球性灾难后果 [3] 美联储政策平衡挑战 - 美国消费对就业率高度敏感 就业率与超前消费 居民债务 企业利润及银行风险密切相关 [4] - 美联储需在通胀 就业与金融安全之间寻求货币政策平衡 否则将推高系统性风险 [4] - 美联储降息不一定支持A股上涨 需警惕外部风险溢出效应 [5]

货币政策立场 - 芝加哥联储主席Goolsbee尚未决定是否支持9月FOMC降息 [1] - 强调美联储独立性对控制通胀至关重要 [1] 就业市场状况 - 就业人口增速绝对低于均衡水平 [1] - 移民政策导致招聘出现非自然下降 [1] - 若出现裁员迹象将引发高度关注 [1] - 认为美国经济仍处于充分就业状态 [1] 经济风险展望 - 多重冲击正推动美国经济向滞胀方向发展 [1] - 美联储需同时关注充分就业和价格稳定双重职责 [1]

劳动力市场动态 - 美国过去四年失业人数低于职位空缺数 形成劳动力市场优势地位[1] - 当前就业创造疲软 四年来首次出现求职者与职位空缺数量接近平衡[2] - 若趋势持续 求职人数将很快超过可用职位数量[2] 消费者行为变化 - 失业率上升对消费支出产生重大影响 包括在职人员的消费收缩[3] - 社交圈内的失业情况会引发消费者对自身就业安全的担忧[3] - 就业数据若不能快速改善 将导致消费者支出意愿进一步下降[12] 美联储政策困境 - 美联储面临双重目标冲突：最大化就业与维持价格稳定[4] - 当前政治压力要求降息刺激就业 但通胀压力制约政策空间[3][6] - 降息可能加速已存在的价格上涨 与通胀控制目标直接冲突[6] 关税与通胀影响 - 本年度关税使进口商品成本增加600亿至1600亿美元[4] - 第三、四季度进口产品价格预计上涨3%-6%[5] - 零售商和品牌商正在部分吸收成本 但无法完全承担[5] 零售行业展望 - 假日销售增长预期普遍低于通胀水平：NRF预测2.5%-3.5% Deloitte预测3.1% Circana预测0%-2.5%[9] - 实际增长经通胀调整后为零或负值[10] - 零售商基于经济担忧已采取精简订单策略 减少库存积压风险[11] 经济环境评估 - 存在滞胀风险特征：经济停滞与通货膨胀并存[8] - 关税合法性裁决可能推迟至2026年中 短期内通胀压力难缓解[12] - 经济环境波动性高 稳定性与可预测性缺失制约经济发展[13]

美国非农就业报告预期 - 经济学家预计8月新增就业7.5万个岗位（前值7.3万）但失业率料升至4.3% 显示就业市场持续放缓 [1] - 7月数据远低于预期且前值被大幅下修 实际结果存在较大变数 [1] 近期就业市场疲弱表现 - 过去三个月平均新增就业仅3.5万个 创2007-2009年金融危机以来最疲弱时期 [3] - 7月职位空缺降至10个月新低 失业人数自疫情以来首次超过职位空缺 [5] - 每名失业人员对应0.99个职位空缺 为2021年4月以来首次跌破1.0 [5] - 制造业就业连续三个月萎缩 累计减少3.6万个岗位 [8] - 政府部门7月减少1.0万人 私营部门新增8.3万人但连续三个月低于12个月移动平均水平 [8] - 劳动参与率降至31个月最低点 [8] 关税政策的经济影响 - 对等关税预计拖累美国2025年GDP增长0.8-2.0个百分点 推升PCE通胀1.0-1.3个百分点 [10] - 滞胀效应使美联储陷入两难：经济下行需降息支持但通胀上升形成掣肘 [10] - 若非农数据走弱将证实关税政策开始实质性拖累经济和就业 [10] 美联储政策立场分化 - 美联储官员分为两派：一派认为就业市场濒临崩溃 另一派认为工资增长和劳动力供应下降使形势更难解读 [10] - 美联储理事沃勒支持9月降息25基点 但称若就业数据显示经济大幅疲弱且通胀受控可能改变观点 [10] - 多位官员表示劳动力市场担忧是未来降息的主要原因 [10] 非农数据对市场影响 - 若符合预期（新增7.5万）：市场震荡有限 维持年底前降息两次预期 [12] - 若低于预期（新增<7.5万）：强化9月降息预期至95%以上 12月降息可能跟进 美股先跌后涨 黄金或突破3600美元 [12] - 若高于预期（新增>10万）：市场或重新评估降息幅度 美股面临回调风险 黄金可能短期承压调整 [12]

黄金价格表现 - 黄金期货创历史新高 首次突破每盎司3600美元 [2] - 黄金年初至今上涨36% 是标普500指数10%回报率的三倍多 [2] 上涨催化剂 - 特朗普关税政策引发市场对金条征收高达39%关税的担忧 瑞士作为主要生产国受影响 [3] - 白宫计划发布行政命令澄清关税错误信息 4月9日至8月7日进口黄金可能需补缴关税 [3] - 美国与俄罗斯地缘政治紧张局势升级 涉及对印度征收高额关税及二级制裁威胁 [4] - 乌克兰停火协议谈判若失败 可能重新点燃黄金避险溢价 [4] - 美国就业市场出现裂痕 7月新增岗位少于预期 5-6月数据大幅下修 [6] - 通胀指标走高引发滞胀担忧 美联储政策空间受限 [6] 机构观点 - 高盛预测金价明年年中达4000美元 若美债资金流入可能达5000美元 [6] - 亚德尼研究公司预计2025年底金价可能攀升至4000美元 隐含14%上涨空间 [6]

经济衰退风险指标 - 美国经济出现衰退风险高达93% 基于2025年5月至7月硬数据[1] - 收益率曲线倒挂程度达23% 持续数月且远高于2025年初水平[1] - 信贷指标显示经济衰退可能性升至41% 几乎是1月份两倍[1] 经济现状特征 - 经济呈现稳定但高风险状态 被类比为医学上的高血压症状[1] - 硬数据在2025年2月转为负值 5月以来持续疲弱但属停滞而非急剧下滑[2] - 主要经济指标未出现低于趋势水平的崩溃 就业或生产数据未见典型衰退前崩溃迹象[2] 专业机构预测 - 瑞银综合信号显示7月整体衰退概率为52% 高于1月份的37%[3] - 穆迪分析指出占美国GDP三分之一的州已陷入或接近衰退 仅三分之一经济保持增长[3] - 摩根大通警告劳动力需求急剧下降 就业增长放缓往往导致裁员[3] 经济走势预期 - 瑞银预计2025年经济增长乏力 2026年可能复苏但未正式预测衰退[1][3] - 经济处于停滞速度 7月就业报告显示招聘非常疲弱引发稳定性质疑[3] - 最大危险期预计在2025冬季至2026年 经济衰退可能性达五五开[3] 潜在经济形态 - 经济陷入缓慢增长或轻度收缩 而非突然崩溃[2] - 可能出现滞胀现象 即低增长与高通胀并存 类似20世纪70年代情况[2] - 当前状况被描述为宽泛但不深重的萎靡 经济疲软但尚未崩溃[2]

黄金投资价值 - 黄金具有较高左侧布局价值 当前黄金股性价比非常值得关注[1] - 黄金自五月以来横盘震荡三个多月 消化美国经济数据反弹和关税冲突缓和等利空因素[1] - 金价四月份创历史新高后波动率降至历史低位 一旦避险情绪回升可能启动新一轮主升浪[1] 金价走势展望 - 美联储九月降息概率已升至70%以上 鲍威尔在杰克逊霍尔会议的发言被视为关键指标[1] - 非常看好今年下半年及明年上半年金价走势 降息大门打开后黄金有望进入上行行情[1] - 美国可能长期处于"滞胀"环境 历史上黄金在此环境中表现突出[1] 黄金股表现 - 五月份以来国内外金价横盘震荡 但黄金股价格中枢持续上行并创历史新高[2] - 黄金股显著跑赢黄金 受益于A股市场情绪火热及金矿公司成长性显现[2] - 上半年多家金矿公司业绩预告数据亮眼 自身成长性带来超越金价的超额收益[3] 估值与收益 - 黄金股持续跑赢黄金的趋势未来可能延续 目前估值并不贵且仍有修复空间[1][3] - 股价上涨主要来自利润高增长 而非估值提前反应 若金价继续上涨可能迎来"戴维斯双击"[1][3] - 全球配置型资金持续流入黄金的趋势仍在持续[1]

有色金属ETF市场表现 - 有色龙头ETF(159876)场内价格单日下跌3.26% 但近4日连续获得资金净流入合计1.03亿元 规模达2.23亿元创上市新高 [1] - 成份股走势显著分化 锂业龙头盛新锂能涨超3% 天齐锂业与赣锋锂业涨逾2% 黄金股西部黄金涨超2% 而铜业龙头白银有色与洛阳钼业跌超8% 稀土龙头中国稀土与盛和资源跌幅居前 [1] 行业基本面与盈利状况 - 中证有色金属指数60只成份股全部披露2025年中报 其中55股上半年实现盈利 占比超91% [4] - 10只成份股归母净利润同比增速超100% 北方稀土净利暴增1951%居首 国城矿业净利增长1111% 盛和资源增长650% 云南锗业增长339% [4][6] - 山东黄金实现营业收入567.66亿元同比增长24% 净利润28.08亿元同比增长102.98% [6] 金属价格与宏观驱动因素 - 经济复苏预期对周期品的提振尚未完全体现 下一阶段定价重点在于制造业需求对有色金属的提振 [3] - 黄金板块行情受益于横盘数月后的突破迹象 中信证券预测年底金价有望超过3730美元/盎司 [3] - 美联储可能开启提前曲线降息 全球央行购金趋势稳定 地缘风险明显下降的可能性较小 [4] 细分领域投资逻辑 - 稀土、钨、锡等战略金属受益于全球博弈 [7] - 锂、钴等品种受"反内卷"政策逻辑影响 板块迎来估值修复 [7] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放与供给增量有限 形成供需紧平衡格局 [7] 指数配置与估值展望 - 中证有色金属指数中铜(25.3%)、铝(14.2%)、稀土(13.8%)、黄金(13.6%)、锂(7.6%)行业权重分布均衡 能有效分散单一金属行业投资风险 [7] - 工业金属板块估值处于偏低水平 存在向上修复空间 EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [6] - 美联储降息通道带来货币宽松环境 国内"反内卷"政策优化生产要素 提升各环节盈利能力并改善金属价格向下游传导机制 [6]