制造业PMI总体表现 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点，高于市场预期的49.1%[2][4] - 非制造业PMI为50.3%，较上月上升0.2个百分点，高于市场预期的50.1%[2] 供需与生产活动 - 生产指数上升0.3个百分点至50.8%，新订单指数微升0.1个百分点至49.5%，但产需缺口扩大显示需求不足矛盾仍突出[5][14][17] - 高技术制造业PMI大幅上升1.3个百分点至51.9%，装备制造业PMI微升0.2个百分点至50.5%[14][19] - 高耗能行业PMI连续三个月回升，8月上升0.2个百分点至48.2%[14][19] 外贸与出口动能 - 新出口订单指数微升0.1个百分点至47.2%，进口指数上升0.2个百分点至48.0%[20][22] - 8月中下旬港口集装箱吞吐量反弹至高位，反映出口多元化及新兴市场需求提振[20][24] 价格与库存动态 - 原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3%，出厂价格指数上升0.8个百分点至49.1%[25][27] - 原材料库存指数上升0.3个百分点至48.0%，产成品库存指数下降0.6个百分点至46.8%[5][25][28] 服务业表现 - 服务业商务活动指数上升0.5个百分点至50.5%，高于去年同期的50.2%[29][31] - 资本市场服务业指数超60%，电信广播和互联网服务业指数均超57%[29] - 服务业业务活动预期指数上升0.4个百分点至57.0%[29] 建筑业与风险提示 - 建筑业商务活动指数下降1.5个百分点至49.1%，连续两个月回落[32][34] - 报告提示政策落地不及预期及国际形势超预期风险[36]

这意味着什么？"8月份，中国制造业PMI小幅回升，表明扩内需、'反内卷'等政策综合效果初步显 现。"国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群说。 新华财经北京8月31日电（记者安娜）8月份，反映宏观经济运行情况的重要先行指标——中国制造业采 购经理指数（PMI）结束了7月份的下行走势，实现小幅回升。 国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会8月31日联合发布的数据显示，8月份，中国制造业 PMI为49.4%，较7月份回升0.1个百分点。 从细分行业来看，新动能在加快扩张。据国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河介绍，8月份， 高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.9%和50.5%，比上月上升1.3和0.2个百分点，支撑引领作用持 续增强。 目前，制造业企业对后市预期乐观程度也在上升。"8月份，制造业生产经营活动预期指数为53.7%，比 上月上升1.1个百分点，连续两个月回升，表明多数制造业企业对未来市场信心有所增强，市场预期总 体向好。"赵庆河说。 从中国制造业PMI分项指数来看，8月份，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、 采购量指数、进口指数、原材料购进价格指数、出厂价格指 ...

PPI环比降幅收窄 - 7月PPI环比下降0.2% 环比降幅较上月收窄0.2个百分点 为今年3月以来首次收窄 [2] - 煤炭开采和洗选业价格环比降幅收窄1.9个百分点 黑色金属冶炼和压延加工业收窄1.5个百分点 光伏设备及元器件制造收窄0.8个百分点 水泥制造收窄0.3个百分点 锂离子电池制造收窄0.1个百分点 [3] - 上述五大行业合计对PPI环比的下拉影响较上月减少0.14个百分点 [3] 重点行业价格变动 - 7月下旬焦煤（主焦煤）价格较6月下旬上涨27.9% 焦炭（准一级冶金焦）上涨11.4% 螺纹钢上涨7.3% [3] - 光伏产业链多晶硅价格从2022年10月高点降至2023年6月低点的1/9 硅片价格降至1/5 光伏组件价格降至1/3 [4] - 磷酸铁锂电池月度产量近10万兆瓦时 但实际装车量不足5万兆瓦时 存在明显产能过剩 [5] 政策影响分析 - "反内卷"政策推动煤炭 钢材 水泥等周期性行业产品价格回升 全国统一大市场建设优化市场竞争秩序 [3][4] - 中共中央政治局会议7月30日强调推进全国统一大市场建设 治理企业无序竞争 规范地方招商引资行为 [4] - 政策更利好头部企业 落后产能退出过程需要政策托底 产能出清和供需再平衡需时间 [5] 行业供需状况 - PPI同比下降3.6% 同比增速连续34个月处于负值区间 反映产能过剩和需求不足问题 [4][5] - 供需失衡下的低价竞争是压制PPI增速的核心症结 光伏等行业经历产能扩张后价格大幅下调 [4] - 稳增长政策刺激新兴领域投资 但投资可能转化为新产能 需通过制度层面改革进一步纠偏 [5] 政策展望 - 需加快启动内需提振需求 通过逆周期调控政策增加企业订单 扭转总量失衡局面 [5][6] - 内需持续恢复是巩固"反内卷"政策效果的关键 否则企业过度竞争压力将加大 [6] - "反内卷"政策将继续推进 但相关行业价格波动幅度可能收窄 更多受市场供需影响 [3]

| HELLO | SEPTEMBER | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 @@@@ | | | | | | | | | | 二TUE | 日SUN | =WED | 四THU | -MON | 五FRI | 六SAT | | | | 04+= | 03+= | 01初十 | 02+- | 05+四 | 06中元节 | 美国至9月5日 | 美国8月失业率 | 美国8月ISM制 | | 2025年FOMC票 | 中国8月标普全 | 美国8月ADP就业 | 当周石油钻井 | 美国8月季调后 | 造业指数 | 球制造业PMI | 委、圣路易联储 | 人数 | | 总数 | 非农就业人口 | 主席穆萨莱姆就 | 美国至8月30日当 | 欧元区8月制造 | 欧元区8月CPI | 美国经济和货币 | 周初请失业金人数 | | | 业PM终值 | 美国7月营建 | 政策发表讲话 | 美联储公布经济 | 支出月率 | | | | | | 状况褐皮书 | | | | | | | | | | 08++ | 0 ...

通胀指标与货币政策 - PCE较CPI更能全面反映经济通胀态势 统计范围涵盖非盈利机构消费且动态调整商品权重以反映替代效应 成为美联储制定货币政策的核心依据[2] - 7月PPI显示服务业通胀意外抬头 医疗保健和金融服务等领域价格上涨 反映劳动力成本上升与需求结构变化推动通胀[2] - 美联储主席鲍威尔释放政策转向信号 对通胀担忧已大幅减轻 更关注就业市场下行风险[2] - 高通胀可能限制降息空间 除非8月CPI出现激增 否则美联储9月降息计划不会改变[2] 消费支出与经济表现 - 7月消费支出环比增长0.5%高于前月0.3% 主要依赖新车销量激增 7月美国汽车年化销量达1640万辆 轻型卡车占比84%[3] - 消费者行为变得更为谨慎挑剔 将抑制后续支出增长[3] - 第二季度个人消费支出增长1.6% 预计第三季度增速放缓至1.3% 第四季度进一步降至1.1%[3] - 消费作为美国经济增长核心引擎 增速放缓将直接制约整体经济表现[3] 成本传导与价格影响 - 自春季起关税成本完成从港口进口到零售终端的全链条渗透 直接推高消费品价格[2] - 即将公布数据将揭示关税成本传导的真实程度[2]

工业总产能规模与结构 - 截至2025年二季度，规模以上工业总产能现价规模达186.7万亿元，相当于GDP的135.7%[11] - 工业总产能经历三轮扩张：2018年（增速峰值5.7%）、2021年（增速超10%）、2023-2024年（2024年二季度增速5.9%）[16][18][27] - 产能消化渠道占比：内销（60%-70%）、出口（<10%）、库存变动（<1.5%）[19] 产能过剩与历史周期 - 三次产能过剩周期：2015-2016年（峰值占比6.6%）、2020年（峰值占比5.2%）、2023年以来（2024年三季度峰值占比4.3%）[30][32][33] - 2025年二季度工业产能增速降至4.6%，连续三个季度低于GDP增速[27] - 高技术制造业产能利用率显著偏低（2025年Q2医药制造业分位数2%，化学原料制造业分位数2%）[40] 反内卷政策影响 - 反内卷政策聚焦产能治理，包括落后产能退出、并购重组及新增产能控制[42] - 政策推动产能过剩下行拐点，并可能带动PPI上行拐点（2025年7月PPI同比-3.6%，环比降幅收窄0.2%）[43][44] - 需配套需求侧措施（基建、房地产、消费）以实现增长动能再平衡[45][60] 资本市场与行业机会 - 历史显示产能过剩化解与PPI回升伴随牛市（2016-2017年沪深300涨48%，2020-2021年涨66%）[61] - 六维度筛选模型推荐行业：有色金属（总分4分）、光伏（电气机械制造业，总分3分）[63][69] - 风险因素：反内卷推进不及预期、地缘政治风险、历史规律失效[70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月规模以上工业企业利润降幅缩窄，制造业利润尤其是高技术制造业利润同比大幅回升，其延续性值得关注 [3][14] - 未来反内卷政策落实、PPI同比降幅缩窄，利于工业企业利润同比回升 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 工业企业营收与利润情况 - 1 - 7月规模以上工业企业实现营业收入78.07万亿元，同比增长2.3%，7月同比增长0.9% [1][4] - 1 - 7月全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%，7月同比下降1.5%，工业企业利润在1 - 4月累计同比增长，5月回落，6、7月降幅逐步收窄 [1][4] - 1 - 7月私营工业企业利润总额累计同比增长1.8%，7月同比增长2.6% [4] 制造业企业利润情况 - 1 - 7月全国规模以上制造业企业实现利润总额3.02万亿元，同比增长4.8%，7月同比增长6.8%，增速较6月加快5.4个百分点 [2][7] - 7月原材料制造业利润由降转升，钢铁、石油加工行业扭亏为盈；消费品制造业降幅收窄；高技术制造业利润由降转升，多个细分行业利润增长显著 [2][7] 各行业利润增长情况 - 1 - 7月利润总额同比增长较快的行业有黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业等 [8] - 1 - 7月利润总额同比下降较多的行业有煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业等，石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额为负 [8] 营业收入利润率情况 - 1 - 7月规模以上工业企业营业收入利润率为5.15%，同比下降0.25个百分点 [2][9] - 1 - 7月制造业营业收入利润率为4.46%，与上年同期微幅回升，低于2019年同期约1个百分点 [2][9] - 1 - 7月采矿业营业收入利润率为16.75%，较上年同期回落，但高于2019年同期 [2][9] - 1 - 7月电力、热力、燃气及水生产和供应业营业收入利润率为6.92%，好于去年同期且超过2019年同期 [2][9] 资产负债率情况 - 7月末规模以上工业企业资产负债率为57.9%，同比上升0.3个百分点；规模以上制造业企业资产负债率为57.2%，同比上升0.1个百分点，均为过去十年同期高点 [3][10] 应收账款与存货情况 - 7月末规模以上工业企业应收账款平均回收期为69.8天，同比增加3.4天；规模以上制造业企业为70.8天，同比增加2.9天，均为2015年以来同期新高，对企业现金流形成压力 [3][13] - 1 - 7月规上工业企业产成品存货累计同比增长2.4%，工业企业在多种不利情况下控制存货同比小幅增长 [3][13]

服务业与资本市场 - 8月A股创十年新高，预计将带动服务业PMI和服务业生产指数反弹[3] - 金融业在服务业PMI和生产指数统计中占较高权重，2022年行业增加值占比达20.0%[8][3] 消费与政策效应 - 8月汽车和家电销售额增速进一步下降，"两新"政策拉动效应进入平台期[4] - 第三批国补资金7月底到位，但社零增速预计稳中趋缓[4] 外需与出口 - 8月7日美国新一轮关税生效，中国发往美国的集装箱运量明显弱于2024年同期[4] - CCFI美东、美西航线运价指数持续下跌，出口面临放缓压力[4][17] 工业生产与投资 - 工业景气度指标显示8月工业增加值可能进一步趋缓[5][19] - 制造业PMI预测模型显示8月环比下降概率较大[5][20] - 制造业投资改善空间受限，企业持观望情绪[5] 基建投资复苏 - 8月沥青开工率回升，水泥价格指数现拐点，基建投资增速有望回温[5][22][23] - 自然灾害等短期扰动因素消退[5] 价格与通胀信号 - 南华工业品指数同比增速反弹，预示PPI有望接棒回升[6][25] - 上游原料价格7月下旬企稳，8月PPI数据或更清晰体现改善迹象[6][26] 就业与财政政策 - 7月青年失业率季节性攀升且高于去年同期，若8月突破去年高点需政策加码[7][28] - 1-8月特殊新增专项债已超过全年额度，政府债发行放缓制约财政支撑力度[7][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中国周度经济指数回升，消费有所回暖，但房地产销售和基建高频指标回落，出口价格和农产品价格下降，工业品价格有所回升 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 周度经济指数 - 上周中国周度经济指数为 6.9%，较前值回升 0.1 个百分点，其中生产子指数为 7.9%，较前值回升 0.1 个百分点，需求子指数为 5.7%，较前值回升 0.2 个百分点，供需缺口为 -2.2%，较前值回升 0.1 个百分点 [1] 生产 - 上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 25.1%，较前值回升 9.7 个百分点；高炉开工率为 83.3%，较前值回落 0.3 个百分点；汽车半钢胎开工率为 73.1%，较前值回升 1.0 个百分点 [1] 基建 - 上周水泥发运率为 39.8%，较前值回落 0.3 个百分点；水泥磨机运转率为 37.9%，较前值回升 0.3 个百分点；石油沥青装置开工率为 30.7%，较前值回落 2.2 个百分点 [1] 房地产 - 上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平均同比为 -14.3%，较前值回落 1.9 个百分点；100 大中城市成交土地占地面积 4 周移动平均同比为 -13.0%，较前值回落 11.0 个百分点 [1] 消费 - 上周乘用车日均零售销量同比为 8.0%，较前值回升 12.0 个百分点；电影票房 4 周移动平均同比为 45.6%，较前值回升 18.5 个百分点；国内航班执行数 4 周移动平均同比为 1.4%，较前值回升 0.3 个百分点；北上广深地铁客运量 4 周移动平均同比为 2.0%，较前值回升 1.4 个百分点 [2] 出口 - 8 月中旬韩国出口同比为 18.0%，较上旬回升 22.3 个百分点；上周上海出口集装箱运价指数 4 周移动平均同比为 -54.4%，较前值回落 0.2 个百分点；波罗的海干散货指数 4 周移动平均同比为 17.6%，较前值回落 0.9 个百分点 [2] CPI - 上周农产品批发价格 200 指数 4 周移动平均同比为 -9.2%，较前值回落 2.0 个百分点；猪肉平均批发价 4 周移动平均同比为 -23.3%，较前值回落 2.4 个百分点；28 种重点监测蔬菜平均批发价 4 周移动平均同比为 -18.1%，较前值回落 2.6 个百分点 [2] PPI - 上周南华综合指数 4 周移动平均同比为 3.5%，较前值回升 0.7 个百分点；布伦特原油现货价 4 周移动平均同比为 -14.4%，较前值回落 0.2 个百分点；螺纹钢价格 4 周移动平均同比为 2.5%，较前值回升 1.1 个百分点；秦皇岛港动力末煤平仓价 4 周移动平均同比为 -19.0%，较前值回升 2.1 个百分点；水泥价格指数 4 周移动平均同比为 -10.1%，较前值回升 0.4 个百分点 [3]

当前市场阶段判断 - 行情自去年9月末启动已持续近一年 属于政策驱动和水牛行情 政策环境友好但经济基本面偏弱 PPI持续下行 名义GDP表现疲软 企业盈利增速较低[1] - PPI下行周期接近尾声 经济结构重组和再平衡过程逐渐完成 反内卷政策增强供给侧关注 部分行业亏损不可持续 预期未来1-1.5年将出现基本面拐点[2] - 行情并非完全脱离基本面 PPI企稳回升将带动名义GDP加速和上市公司盈利改善[1][2] 市场风格与资金流向 - 资金集中于科技股 因政策发力叠加流动性充裕 资金选择基本面好且有产业驱动的行业[3] - 随着PPI企稳和名义GDP加速 行情宽度将增加 机会向更多行业扩散[3] - 小盘股表现突出与量化资金配置偏好相关 增量资金结构变化可能使小盘股超额收益下降 大中小盘股均有机会 需自下而上选股[6] 反内卷政策机会 - 反内卷政策类似供给侧改革 经济模式从生产端转向生产消费平衡 政策鼓励消费和生育 增加公共假期[4] - 行业受益程度取决于进入壁垒和竞争格局 高壁垒或寡头垄断行业更有利利润率提升 如交运行业[5] - 政策影响深远 业绩改善兑现需看供给格局 短期主题炒作后分化将显现[5] 创新药投资机会 - 基本面强劲 上半年海外授权数量和金额创历史新高 同比增长快[7] - 中国创新药研发效率高 占全球比重持续提升 市值较海外巨头有较大空间[7] - 短期估值偏高 基于乐观预期 需选择基本面更优标的 长期增长空间巨大[7] 军工板块投资机会 - 基本面修复 公司回到正常增长轨道 需寻找估值合理且业绩能兑现的标的[8] - 产品端突破带来新机会[8] 有色金属投资机会 - 冶炼环节受益反内卷政策 盈利处于历史极差水平[9] - 资源环节取决于全球流动性和经济需求 美国降息预期高 财政赤字扩张 中国PPI见底 表现值得期待[9] 消费板块投资机会 - 基本面不强 但供给出清明显 固定资产下行周期从2019年开始 供给格局较好[12] - 需求与地产产业链和商务需求相关 随经济修复和企业现金流改善 边际改善可期[12] - 供需结合下业绩弹性较大 如航空领域 出行人次和客座率不错但票价弱 商务需求恢复后弹性大[13] 居民资产配置与股市 - 居民资产配置多元化 股市将容纳更多财富 成为重要载体 趋势刚起步[15] 美联储政策与美元 - 美联储降息有不确定性 通胀有韧性 但政策利率下行是大概率事件[15] - 宽财政和宽货币对美元不利 特朗普倾向弱美元 财政赤字不可持续 中期美元贬值可能性大[15] 美股表现 - 美股指数靠头部企业拉动 业绩增长强 未明显转弱[16] - 其他公司表现一般 需关注就业市场走弱和衰退信号[16]