市场整体表现 - 11月20日上午A股三大指数集体上涨 上证指数盘中上涨0.29% [1] - 有色金属、建筑材料、环保等板块涨幅靠前 美容护理、商贸零售跌幅居前 [1] 芯片板块表现 - 芯片板块高开低走 截至10点14分芯片ETF（159995.SZ）下跌0.36% [1] - 成分股表现分化 中微公司下跌3.17% 北方华创下跌2.75% 拓荆科技下跌2.16% [1] - 部分个股活跃 闻泰科技上涨2.67% 盛美上海上涨1.09% [1] 半导体设备行业基本面 - 国内多数半导体设备公司2025年第三季度业绩增长向好 [3] - 北方华创2025年第三季度收入恢复健康增长 中微公司、拓荆科技等2025年第三季度利润环比增长明显 [3] - 展望2026年 国内前道先进逻辑和存储产线扩产有望同比加速 [3] - 后道测试机、分选机等将持续受益于下游先进封装扩产趋势并逐步拓展至算力领域 [3] - 整体半导体设备厂商签单和业绩增长趋势向好 [3] 行业前景与投资逻辑 - 国内自主可控进程加速 将持续受益于2026年国内先进逻辑和存储产线扩产趋势 [3] - 建议关注国产自主算力大芯片厂商以及受益于边际复苏及AI服务器需求提升的标的 [3] 芯片ETF产品信息 - 芯片ETF（159995）跟踪国证芯片指数 30只成分股集合A股芯片产业中材料、设备、设计、制造、封装和测试等龙头企业 [3] - 成分股包括中芯国际、寒武纪、长电科技、北方华创等 [3] - 其场外联接基金为A类：008887 C类：008888 [3]

美股存储概念股市场表现 - 周三美股存储概念股普遍上涨，希捷科技和Sandisk Corp涨幅超过3%，美光科技和西部数据涨幅超过1% [1] 服务器内存技术转变 - 英伟达决定将AI服务器内存芯片从DDR5转向低功耗LPDDR芯片，以降低服务器能耗成本 [1] - 此转变使英伟达成为与主要智能手机制造商同等规模的LPDDR客户，供应链难以消化大规模需求 [1] 内存芯片供应与价格影响 - 芯片制造商正权衡将更多工厂产能转向LPDDR生产以满足英伟达需求，可能加剧其他内存产品供应紧张 [1] - 服务器内存芯片价格预计在2026年底前翻倍，将直接推高云服务提供商和AI开发商的运营成本 [1] 闪存晶圆价格变动 - 11月19日FlashWafer价格全面上涨，最高涨幅达38.46% [2] - 具体价格变动：1Tb QLC上涨25.00%至12.50美元，1Tb TLC上涨23.81%至13.00美元，512Gb TLC上涨38.46%至9.00美元，256Gb TLC上涨14.58%至5.50美元 [2]

技术路线转变 - 英伟达决定将AI服务器内存芯片从传统DDR5转向主要用于手机和平板电脑的低功耗LPDDR芯片 [1][2] - 转变的核心驱动因素是降低AI服务器的能耗成本 [1][2] - 每台AI服务器所需的内存芯片数量远超移动设备，使英伟达的需求规模相当于一家主要智能手机制造商 [1][2] 供应链影响 - 英伟达的决策对内存供应链造成“地震式”冲击，供应链难以在短时间内消化如此规模的需求激增 [1][2] - 全球内存市场已因制造商将生产重心转向AI半导体应用的高端内存芯片而面临传统内存芯片短缺 [1][2] - 主要内存供应商如三星电子、SK海力士和美光在减少旧款动态随机存取内存产品生产后已面临供应短缺 [3] - 芯片制造商正权衡是否将更多工厂产能转向LPDDR生产，这可能进一步加剧其他内存产品的供应紧张 [1][3] 价格与成本影响 - 预计服务器内存芯片价格将在2026年底前翻番 [1][4] - 价格上涨将直接推高云服务提供商和AI开发商的运营成本 [1][4] - 数据中心运营商已因图形处理器和电力基础设施升级而面临创纪录支出，内存成本上升将增添新的预算压力 [1][4] - 成本压力可能最终传导至云计算服务定价和AI应用开发成本，影响整个科技行业的AI投资回报率 [5]

投资评级与目标价 - 报告给予比亚迪电子“买入”评级，12个月目标价为50.1港元，较当前股价33.12港元有51.2%的上升空间 [4][5] - 目标价估值基础相当于2026年20倍市盈率 [4] 核心观点与业绩展望 - 2025年是公司业务小年，预计全年业绩平稳，净利润预计同比持平；增长动力将主要来自2026年的消费电子结构件、汽车电子及数据中心业务 [3][4] - 公司1-9月收入为1233亿元人民币，同比增长0.95%；净利润为31.4亿元人民币，同比增长2.4%；三季度盈利能力有所减弱，四季度单季收入预计与去年同期相当 [3] - 预测公司2025-2027年收入分别为1852亿、1974亿和2087亿元人民币，增速分别为4.4%、6.6%和5.8%；同期净利润分别为42.7亿、51.3亿和61.3亿元人民币，增速分别为0.1%、20.2%和19.3% [4][6] 分业务板块表现与展望 - 汽车电子业务是当前主要增量，已实现智能座舱、智能驾驶等多产品交付；但受行业竞争影响，2025年收入规模预期下调至250亿元人民币，增速约25%；2026年有望通过单车价值量提升、产品渗透率提高及母公司出海带动销量而恢复良好增长 [3] - AI数据中心等新业务进展良好，产品线覆盖企业级通用服务器、AI服务器、液冷散热等系统级解决方案；液冷产品已准备就绪，预计明年一季度起订单逐步兑现 [4] - 机器人业务以内部应用为主，已推出第一代人形机器人原型机，正在进行硬件迭代和算法优化 [4] - 消费电子业务整体与去年同期持平，其中组装业务增长，零部件业务下滑；新型智能产品业务出现下滑 [3] 财务数据摘要 - 根据预测，公司2025-2027年每股盈利分别为1.90元、2.28元和2.72元人民币 [6] - 基于当前股价的预测市盈率分别为15.9倍（2025年）、13.2倍（2026年）和11.1倍（2027年） [6] - 预测毛利率在2025-2027年间分别为6.63%、6.92%和7.11% [8]

业务转型与战略布局 - 未来液冷模块零部件业务将瞄准液冷头、冷板等产品，从液冷材料方向切入 [2] - 向液冷业务转型的核心优势是储备的优质客户资源，与下游世界知名客户有长期深入合作，能精准捕捉需求痛点 [2] - 除N客户外，其他客户也陆续提出液冷方案需求，公司将积极调配内部资源应对 [2] 子公司广浩捷业务进展 - 广浩捷核心技术为摄像头模组检测设备与自动化组装线，从消费电子起步，近几年切入汽车电子和车载摄像头模组 [3] - B客户的订单已形成收入，证明广浩捷具备扎实技术能力和交付管理能力 [3] AI服务器业务展望 - AI服务器行业呈现高速增长态势，北美除了N客户，亚马逊、谷歌、微软等企业有明确的高增长资本支出预期 [3] - 公司在AI服务器测试领域的营收在第三季度几乎与上半年持平，对未来1-2年营收预期比较乐观 [3] 客户合作情况 - 与谷歌等客户已合作多年，与N客户的合作始于三年前，主要为其实验室自研服务器产品做检测，已获得Vendor Code [3] - 检测内容包括GPU模组、服务器主板等电学检测，年底将有产品小批量发货，明年有较大供给安排 [3] 公司标的 status - 公司不是两融标的和港股通标的，标的入选规则由交易所制定 [3]

板块市场表现 - 11月18日港A半导体板块同步走强，早盘一度领涨市场，虽然后续上攻动能受整体情绪影响放缓，但仍实现逆势上扬 [1] - A股市场中龙迅股份20CM涨停，大为股份涨停，龙头股中芯国际、寒武纪、海光信息、北方华创、华虹公司、中微公司等纷纷跟涨 [1] - 个股表现方面，N自由现价58.28元，涨幅达288.79%，龙迅股份涨20.00%，晶晨股份涨12.43%，东芯股份涨11.34%，大为股份涨9.99% [2] - 港股方面，华虹半导体涨2.39%，中芯国际涨1.03% [3] 存储芯片价格动态 - 自存储芯片"超级周期"启动以来，产品价格持续攀升，2025年第三季度DRAM价格较去年同期大幅上涨171.8% [3] - 三星电子本月大幅上调部分存储芯片价格，较9月涨幅最高达60%，其中32GB DDR5内存芯片合约价从9月的149美元跃升至11月的239美元，涨幅达60.4% [4] - 16GB与128GB DDR5芯片价格分别上涨约50%，64GB及96GB产品涨幅均超30% [4] - 三星电子率先暂停10月DDR5 DRAM合约报价，SK海力士与美光随后跟进，共同推升市场涨势 [3] 行业供需分析 - DDR5等高阶存储芯片出现供需失衡，AI服务器对高性能存储的需求爆发是此轮涨价的核心驱动力 [5] - AI服务器对HBM、DDR5等高性能存储需求激增，挤压传统DRAM产能，导致DDR4等产品供应紧张，价格持续走高 [5] - AI服务器需求正挤占原厂产能，DDR4等产品面临结构性紧缺，缺货潮或持续至2027年 [6] - 2025年三季度全球存储市场规模连续两个季度攀升至584.59亿美元，创下季度历史峰值，DRAM市场规模环比增长24.7%至400.37亿美元，NAND市场规模环比增长16.8%至184.22亿美元 [6] 供应链与产能状况 - 全球半导体供应链正全线处于高负荷运转状态，中芯国际三季度产能利用率达95.8%，产线供不应求 [7] - 中芯国际承接了大量模拟、存储包括NOR/NAND Flash、MCU等急单，结合行业供给存在明显缺口，预计高价位态势将持续 [7] - 国际芯片巨头加大扩产力度，SK海力士计划在韩国龙仁市建设四座大型晶圆厂，首座晶圆厂预计2027年5月竣工 [7] - 三星集团扩大半导体投资，平泽第2工厂新建的第5条线计划于2028年全面投产，还计划通过收购的PlactGroup在韩国建设生产线，重点布局AI数据中心市场 [7] 行业前景展望 - 机构普遍看好存储行业长期成长前景，本轮周期主要系AI时代下存储需求爆发推动，同时供给侧产能开出有限 [7] - 展望2026年上半年甚至2026年全年，存储行业供需缺口或将进一步扩大，价格涨势有望延续 [7] - 随着供应商库存水位进一步下降，DRAM和NAND市场价格已经全面上涨，预计四季度存储市场规模将续创季度新高 [6] - 供应链安全与自主可控是长期趋势，设备与材料在国产替代顶层设计下逻辑最硬，数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级 [8]

板块市场表现 - 11月18日港A半导体板块逆势上扬，早盘一度领涨市场 [1] - A股龙迅股份20CM涨停，大为股份涨停，中芯国际、寒武纪、海光信息等龙头股跟涨 [1] - 个股表现突出：N自由现价58.28元，涨幅达288.79%；龙迅股份现价79.86元，涨幅20.00%；晶晨股份现价90.30元，涨幅12.43% [2] - 港股华虹半导体涨幅超2%，中芯国际涨幅超1% [2]；华虹半导体最新价79.400港元，涨2.39%，中芯国际最新价73.700港元，涨1.03% [3] 存储芯片价格动态 - 2025年第三季度DRAM价格较去年同期大幅上涨171.8% [4] - 三星电子暂停10月DDR5 DRAM合约报价，SK海力士与美光跟进，共同推升市场涨势 [4] - 三星本月大幅上调部分存储芯片价格，较9月最高涨幅达60%：32GB DDR5内存芯片合约价从149美元跃升至239美元，涨幅60.4% [5] - 16GB与128GB DDR5芯片价格分别上涨约50%，64GB及96GB产品涨幅均超30% [5] 行业供需与驱动力 - AI服务器对HBM、DDR5等高性能存储需求激增是此轮涨价核心驱动力，并挤压传统DRAM产能 [6] - AI服务器需求挤占原厂产能，DDR4等产品面临结构性紧缺，缺货潮或持续至2027年 [7] - 2025年三季度全球存储市场规模达584.59亿美元，创季度历史峰值，DRAM市场规模环比增长24.7%至400.37亿美元，NAND市场规模环比增长16.8%至184.22亿美元 [7] 供应链与产能状况 - 中芯国际三季度产能利用率达95.8%，产线供不应求，承接大量模拟、存储包括NOR/NAND Flash、MCU等急单 [8] - 国际芯片巨头加大扩产力度：SK海力士在韩国龙仁市建设四座大型晶圆厂，首座预计2027年5月竣工；三星集团平泽第2工厂新建第5条线计划于2028年投产 [8] - 机构展望26年上半年甚至2026年存储行业供需缺口或将进一步扩大，价格涨势有望延续 [8] 长期发展逻辑 - 供应链安全与自主可控是长期趋势，设备与材料在国产替代顶层设计下逻辑最硬 [9] - 数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级 [9]

项目投资概况 - 公司控股子公司金瑞泓微电子计划投资约22.62亿元，建设年产180万片12英寸重掺衬底片项目 [1] - 项目建设周期约60个月，预计每年投入约3.5亿元 [1] - 项目在现有厂房内实施，可与现有年产180万片12英寸半导体硅外延片项目形成上下游配套 [3] 项目战略意义与产品应用 - 项目旨在开发和制备高端功率器件市场急需的重掺砷、重掺磷等系列的厚层、埋层等特殊规格硅外延片产品 [3] - 制备出的12英寸重掺外延片将应用于AI服务器不间断电源、储能变流器、充电桩、工业电子、伺服驱动器以及消费电子、汽车电子等多个领域 [3] - 项目实施后将显著提高公司重掺系列硅片生产能力 [3] 公司经营与产能现状 - 公司2025年前三季度营收约为26.4亿元，同比增长15.94% [3] - 2025年前三季度净亏损1.08亿元，亏损额同比增加5361.85万元 [3] - 半导体硅片板块前三季度实现主营业务收入19.76亿元，同比增长19.66% [3] - 公司衢州基地12英寸硅片产能为15万片/月，其中重掺外延片产能10万片/月，目前市场需求旺盛，低电阻产品订单饱满 [6] 产品销售与市场需求 - 2025年前三季度，折合6英寸硅片销量为1453.39万片，同比增长32.54% [6] - 其中12英寸硅片销售127.79万片（折合6英寸为511.17万片），较上年同期增长69.70% [6] - 受益于5G、智能手机、数据中心等领域发展，12英寸硅片需求持续上升，国内大尺寸硅片进口替代空间巨大 [6] 公司基本信息与市场表现 - 公司成立于2002年，2020年在上交所主板上市，主营业务涵盖半导体硅片、半导体功率器件芯片、化合物半导体射频和光电芯片三大板块 [3] - 截至11月17日收盘，公司股价报收于33.60元/股，最新市值为225.6亿元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府重新开门但地缘有逆风因素，铜原料供应偏紧，价格回调后现货边际改善，短期精炼铜累库压力不大，铜价支撑较强 [5] - 国内铝锭库存反复，海外库存低位，铝价支撑强，若国内库存有效去化，后续铝价震荡整理后有望走强 [8] - 铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料紧缺，原再冶炼利润好，下游蓄企开工好转，国内铅锭社会库存边际累库，沪铅进入偏弱震荡态势 [10] - 锌矿库存小幅抬升，炼厂冬季备库时锌矿紧缺，锌精矿TC下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑，下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓，预计锌价短期偏弱运行 [12] - 短期锡供需紧平衡，价格预计偏强震荡，建议逢低做多 [14] - 近期镍价下跌因基本面压力叠加，精炼镍库存增长、镍铁价格下跌、硫酸镍需求转淡等因素压制镍价，但短期下跌空间有限，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够可轻仓建多单 [17] - 碳酸锂消费持续提振，产业链各环节开工率高，产品供求偏紧，但旺季中后期需求边际增量放缓，供给恢复有扰动，多空博弈剧烈，需关注锂电材料及电芯排产等 [21] - 海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续，但当前价格临近成本线，后续减产预期加强，建议短期观望 [24] - 不锈钢市场供应过剩，市场信心弱，贸易商及终端按需采购，成本端进口原料供应充裕，高镍铁价格下跌，铁厂利润受挤压，价格预计延续下行趋势 [27] - 铸造铝合金成本端有支撑，需求端一般，预计短期价格跟随铝价走势 [30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：隔夜美股下跌，铜价震荡回调，伦铜3M合约收跌0.73%至10766美元/吨，沪铜主力合约收至86320元/吨；LME铜库存增加325至136050吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水下调；国内电解铜社会库存较上周四减少0.7万吨，保税区库存小幅增加，2511合约最后交易日上期所交割仓单增加0.7至5.7万吨，上海地区现货升水期货上调至105元/吨，广东地区库存减少，现货升水期货10元/吨，国内铜现货进口亏损约600元/吨，精废价差3270元/吨，环比缩窄 [4] - 策略观点：今日沪铜主力运行区间参考85800 - 87000元/吨；伦铜3M运行区间参考10650 - 10900美元/吨 [5] 铝 - 行情资讯：国内铝锭累库幅度大拖累铝价，伦铝收跌1.84%至2806美元/吨，沪铝主力合约收至21625元/吨；沪铝加权合约持仓量减少4.2至74.2万手，期货仓单增加0.5至6.9万吨；国内铝锭社会库存较上周四增加2.5万吨，铝棒社会库存较上周四增加0.7万吨，铝棒加工费上涨，华东电解铝现货平水于期货，下游买盘情绪稍回升；外盘LME铝库存减少0.2至55.0万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [7] - 策略观点：今日沪铝主力合约运行区间参考21550 - 21800元/吨；伦铝3M运行区间参考2780 - 2850美元/吨 [8] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌0.88%至17348元/吨，单边交易总持仓10.92万手；截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期跌14至2054美元/吨，总持仓16.35万手；SMM1铅锭均价17275元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨；上期所铅锭期货库存录得3.3万吨，内盘原生基差 - 115元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 55元/吨；LME铅锭库存录得22.25万吨，LME铅锭注销仓单录得9.38万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 23.09美元/吨，3 - 15价差 - 86.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.189，铅锭进口盈亏为 - 406.85元/吨；国内社会库存小幅去库至4.04万吨 [9] - 策略观点：铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC延续下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料仍显紧缺；原再冶炼利润较好，原生开工维持高位，再生开工持续上行，下游蓄企开工边际好转，综合看国内铅锭社会库存边际累库；上周铅价尝试突破17800一线，伴随美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪铅前20净持仓由多转空，周一沪铅快速减仓，进入偏弱震荡态势 [10] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收涨0.15%至22490元/吨，单边交易总持仓21.77万手；截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌4至3022美元/吨，总持仓22.75万手；SMM0锌锭均价22400元/吨，上海基差 - 10元/吨，天津基差 - 50元/吨，广东基差 - 50元/吨，沪粤价差40元/吨；上期所锌锭期货库存录得7.69万吨，内盘上海地区基差 - 10元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 10元/吨；LME锌锭库存录得3.9万吨，LME锌锭注销仓单录得0.38万吨；外盘cash - 3S合约基差175.85美元/吨，3 - 15价差53.5美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.049，锌锭进口盈亏为 - 4668.89元/吨；国内社会库存小幅去库至15.66万吨 [11] - 策略观点：锌矿库存小幅抬升，但炼厂冬季备库期间锌矿仍显紧缺，锌精矿TC延续下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑；下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓；LME市场锌锭仓单缓慢抬升，伦锌月差边际下行；伴随上周五美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪锌前20净多持仓快速下滑；预计锌价短期偏弱运行 [12] 锡 - 行情资讯：2025年11月17日，沪锡主力合约收盘价290360元/吨，较前日下跌0.37%；上期所期货注册仓单较前日增加131吨，现为6099吨；上游云南40%锡精矿报收277900元/吨，较前日下跌2200元/吨；供给方面，云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处历史低位，因锡矿原料供应紧张问题未缓解，缅甸佤邦地区采矿证获批但受雨季和复产进度影响，锡矿出口量远低于正常水平，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑；需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期，10月份国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游企业逢低补库 [13] - 策略观点：短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主，建议逢低做多；国内主力合约参考运行区间285000 - 300000元/吨，海外伦锡参考运行区间37000 - 39000美元/吨 [14] 镍 - 行情资讯：周一镍价维持弱势表现，下午3时沪镍主力合约收盘价报116750元/吨，较前日下跌0.28%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，金川镍现货升水均价报3900元/吨；成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨；镍铁方面，价格加速下跌，国内高镍生铁出厂价报901.5元/镍点，均价较前日下跌3元/镍点 [16] - 策略观点：近期镍价下跌来自基本面压力叠加，精炼镍库存自10月以来持续增长，镍铁价格自11月来加速下跌，RKEF产线转产高冰镍预期增强，精炼镍供给预计显著增长，硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充；考虑到当前镍铁利润水平处于绝对低位，预计短期镍价下跌空间有限，但要谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险；操作上，短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够（115000元/吨附近），可考虑轻仓逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 120000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 15000美元/吨 [17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报90143元，较上一工作日 + 4.16%，其中MMLC电池级碳酸锂报价89800 - 90900元，均价较上一工作日 + 3600元（ + 4.15%），工业级碳酸锂报价88800 - 89300元，均价较前日 + 4.21%；LC2601合约收盘价95200元，较前日收盘价 + 8.97%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 250元 [20] - 策略观点：消费持续提振，近期产业链各环节保持高开工率，产品供求偏紧，强预期暂无法证伪；旺季进入中后期，需求边际增量放缓，供给恢复时有扰动；周一碳酸锂全合约大幅增仓9.37万手，多空博弈剧烈，注意防范价格大幅波动风险；建议后续关注锂电材料及电芯排产，主力席位变动和权益市场氛围；今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间93200 - 98300元/吨 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月17日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.18%至2839元/吨，单边交易总持仓54.2万手，较前一交易日减少3万手；基差方面，山东现货价格维持2780元/吨，贴水12合约9元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB维持320美元/吨，进口盈亏报 - 40元/吨；期货库存方面，周五期货仓单报25.37万吨，较前一交易日不变；矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至71.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [23] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午15：00不锈钢主力合约收12415元/吨，当日 + 0.28%（ + 35），单边持仓24.00万手，较上一交易日 + 5402手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12550元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，佛山基差 - 65（ - 35），无锡基差85（ - 35），佛山宏旺201报8900元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨；原料方面，山东高镍铁出厂价报910元/镍，保定304废钢工业料回收价报8600元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨；期货库存录得70365吨，较前日 - 1726；据钢联数据，社会库存下降至107.06万吨，环比增加3.53%，其中300系库存66.00万吨，环比增加3.19% [26] - 策略观点：不锈钢价格预计将延续下行趋势 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格延续回调，主力AD2601合约下跌0.5%至20990元/吨（截止下午3点），加权合约持仓减少至2.77万手，成交量0.87万手，量能缩小，仓单增加0.07至5.94万吨；AL2601合约与AD2601合约价差735元/吨，环比下滑；国内主流地区ADC12均价下调100元/吨，成交活跃度有限，进口ADC12价格下调100元/吨，多空略显僵持；库存方面，国内三地铝合金锭库存增加0.09至5.18万吨 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格仍有支撑，而需求端表现相对一般，预计短期价格继续跟随铝价走势 [30]

凯格精机电话会议纪要关键要点 公司业务与市场地位 * 公司为凯格精机 主要业务为PCB相关设备制造[1] * 公司四大业务板块：西康印刷设备（锡膏印刷）、点胶机、楼镜自动化设备、封装设备[4] * 西康印刷设备连续五年出货量全球第一 全球市场份额超30% 国内市场份额达50%-60%[2][4] * 下游应用广泛：消费电子占比33% 汽车电子和网络服务器各占20% 家电、医疗器械及半导体占27%[2][4] 核心业务表现与增长动力 * 西康印刷设备2025年预计增长60%-70% 收入近3亿元 增量主要来自AI服务器需求增长[2][5] * 激光印刷设备（用于AI服务器、5G基站）单价43万元/台以上 毛利率65%以上 其占比从一季度12%升至三季度20% 带动整体毛利率提升10个百分点 公司利润同比增长约200%[2][5] * 点胶设备点胶阀自给率达95% 2025年预计增长40%-50% 未来3至5年预计每年保持30%-50%增长[4][8] * 封装设备中 半导体固晶机2024年收入约1000万元 2025年预计接近2000万元 LED封装设备因终端需求不足 2025年上半年下滑38%[4] 订单与财务状况 * 截至2025年三季度 存货中发出商品为4.9亿元 合同负债1.56亿元 总计约11亿元订单[2][6] * 激光印刷设备已占公司总营收的60%-70%[2][6] * 订单结转周期约两个季度 从订单到出货约一个季度 出货到验收需1至2个季度[9] * 预计下半年锡膏印刷业务毛利率继续提升 封装业务毛利率改善（前三季度达20% 原为14%-15%） 公司综合毛利率将在40%以上平台稳住并缓慢上升[3][13] * 西康印刷点胶类客户应收账款约个把亿 验收后60或90天付款 但LED订单（穆林森）长期应收账款4亿元 对现金流有影响[14] 技术与竞争优势 * 锡膏印刷设备技术与国际标准接轨 对PCB A段不良影响较低（占比仅6%左右） 在富士康、立讯精密、华为和比亚迪等客户中市场份额超过95%[2][10] * 核心竞争力包括持续技术投入、高客户配合度、高性价比 友商代理价格是公司的1.4至1.5倍[10][11] * 服务器设备市场中 公司在锡膏印刷和检测设备有布局 暂不考虑进入贴片领域（由日本富士、松下、德国西门子主导）[7] 外销与新兴业务 * 外销主要集中在东南亚和墨西哥 2025年上半年同比增长一倍 占总收入约20%[2][12] * 外销毛利率高于内销 原因包括产品结构（出口主要为高毛利的锡膏印刷和点胶设备）及海外定价较高[12] * 光模块自动化产线业务通过海外子公司与Fabrina合作 预计2026年一季度可交付10条线 总值近1亿元 海外单条产线售价1200万元左右（毛利率近60%） 国内售价几百万一条（毛利率40%左右）[4][15] 行业动态与风险 * 行业趋势自2024年三季度起订单增加 目前环比仍在增长 例如工业互联、广达、纬创等台资服务器厂商订单增加四五倍 国内浪潮、联想等也有类似增幅[5] * 工业互联每月交付英伟达3000多个服务器柜子 预计未来每月交付1万台 意味行业还有两倍增长空间 若2025年增量约3亿元 则2026年可能有6亿元左右增量[5] * LED封装设备终端需求不足导致下滑[4] LED订单长期应收账款对现金流存在影响[14]