财务表现 - 2025年上半年营业收入810.39亿元同比增长10.1% [1] - 归母净利润123.61亿元同比强劲增长35.0% [1] - 毛利率提升1.5个百分点至25.7% [1] - 净利率提高3.1个百分点至16.7% [1] - 每股基本盈利1.31元同比大增36.0% [1] 产业链优势 - 上游铝土矿75.3%来自几内亚保障原料成本优势 [1] - 中游电解铝销量290.6万吨毛利率提升0.6个百分点至25.2% [1] - 下游铝合金加工销量39.2万吨收入增长6.5%至80.74亿元 [1] - 能源结构优化与低碳技术降低能耗 [1] - 高附加值产品实现批量交付 [1] 行业供需 - 全球电解铝市场呈现供需紧平衡格局 [2] - 中国原铝产量占全球59.7%消费量占62.6% [2] - 电网/光伏/新能源汽车领域需求增长显著 [2] - 预计电解铝价格维持在20600-21300元/吨区间 [2] - 氧化铝价格预计维持在3200-3300元/吨 [2] 股东回报 - 上半年斥资26.1亿港元回购1.87亿股并注销 [2] - 2025年派息率维持2024年水平 [2] - 启动新一轮不低于30亿港元回购计划 [2] 业绩展望 - 预测2025-2027年收入分别为1560亿元/1611亿元/1674亿元 [2] - 预计归母净利润分别为245亿元/250亿元/258亿元 [2] - 基于2026年10倍PE估值给予目标价29.0港元 [2] - 目标价较现价存在24%上涨空间 [2]

据追风交易台消息，8月20日，花旗、瑞银和野村证券发布老铺黄金中期业绩点评，认为尽管金价上涨挤压 了利润空间，但老铺黄金凭借强劲的销售增长、经营杠杆效应和高端品牌定位，不仅实现了业绩的飞速增 长，更以超预期的中期派息计划，向市场传递了对未来发展的强烈信心。 老铺黄金最新公布的2025年上半年业绩显示，公司在收入和利润端均实现超预期增长，营业收入达123.54亿 元同比增长251%，经调整净利润达23.5亿元同比增长291%，基本与公司此前发布的盈利预喜基本一致。 老铺黄金交出了一份符合市场预期的强劲中期业绩答卷，而一份慷慨的派息计划则为投资者带来了意外之 喜。 市场关注的焦点不仅在于强劲的业绩本身，更在于公司出人意料地宣布了上市后的首次中期派息及未来的常 态化分红政策，此举被野村、瑞银等多家投行视为管理层致力于股东回报的积极信号。 引人注目的是，公司宣布派发每股9.59元人民币的中期股息，派息率高达约72%-73%。同时，公司还确立 了每年进行两次分红的新政策，承诺未来派息总额将不低于累计收益的50%。据野村证券分析，在公司上半 年经营性现金流因库存增加而承压的背景下，如此慷慨的派息凸显了其稳健的财务状况。 ...

股东回报方案 - 公司宣布两项股东回报方案 包括年度股息政策和股份回购计划延长 [1] - 年度股息政策将视公司营运情况每年派发现金股息 [1] - 2025年度现金股息预计在2025年10月派发 拟派付总额约8000万美元 [1] 股份回购计划 - 将现有股份回购计划延长12个月至2026年8月底 [1] - 回购规模从1.5亿美元提升至最多2.5亿美元 [1] - 股份回购计划于2024年8月获得通过 [1]

投资评级 - 给予买入评级 目标价29 0港元 较现价有24%上涨空间 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入810 39亿元 同比增长10 1% 毛利率提升1 5个百分点至25 7% [2] - 归母净利润123 61亿元 同比强劲增长35 0% 净利率提高3 1个百分点至16 7% [2] - 每股基本盈利1 31元 同比大增36 0% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为245亿元 250亿元和258亿元 [4] 业务优势 - 上游铝土矿75 3%来自几内亚 保障原料成本优势 [2] - 中游电解铝销量290 6万吨 毛利率提升0 6个百分点至25 2% 受益能源结构优化和低碳技术 [2] - 下游铝合金加工销量39 2万吨 收入增长6 5%至80 74亿元 高附加值产品批量交付 [2] 行业供需 - 全球电解铝市场供需紧平衡 中国原铝产量占全球59 7% 消费量占62 6% [3] - 预计下半年电解铝价格维持在20600-21300元/吨 氧化铝价格3200-3300元/吨 呈现易涨难跌趋势 [3] 股东回报 - 上半年斥资26 1亿港元回购1 87亿股并注销 承诺2025年派息率维持2024年水平 [3] - 启动新一轮不低于30亿港元回购计划 形成"持续分红+主动市值管理"组合 [3] 估值预测 - 预测2025-2027年收入分别为1560亿元 1611亿元和1674亿元 [4] - 基于2026年10倍PE估值得出目标价 [4]

业绩表现 - 2025财年EBITDA为260亿美元 盈利102亿美元 与预期一致 [1] - 最终每股股息60美分 高于预期的49美分和共识预期51美分 派息比例60% [1] - 净债务129亿美元 [1] 成本与资本支出 - 西澳铁矿2026财年新成本指引降至每吨19美元 低于预期 [1] - 铜成本和炼焦煤成本指引与预期一致 [1] - 中期资本支出从110亿美元降至100亿美元 因项目重新安排及减少低碳支出 [1] - 净债务目标区间从50-150亿美元上调至100-200亿美元 [1] 市场表现与预期 - 公司股价较6月低点上涨18% 同期澳大利亚基准股指ASX200上涨5% [1] - 摩根大通维持增持评级及44澳元目标价 [1] - 2026年收益预期因成本降低增长4% [1] - 中国反内卷政策及全球经济增长扩张预计持续推动投资者兴趣 [1]

公司业绩与经营 - 公司业绩稳健增长 经营数据整体向好 [2] 产品与结构优化 - 公司持续聚焦产品迭代升级 品种结构加速优化 [2] 股东回报与市值维护 - 公司不断加大股东回报和市值维护力度 [2]

股东回报与分红政策 - 公司自上市以来始终重视股东回报，持续开展现金分红与投资者共享经营成果 [1] - 分红政策将综合考虑行业发展趋势、公司发展阶段、经营实际情况及未来发展规划 [1] - 利润分配政策需兼顾连续性、稳定性与公司长远利益及可持续发展 [1] 公司经营策略 - 公司强调经营成果与股东利益共享的长期机制 [1] - 未来发展规划是制定分红政策的重要依据之一 [1]

核心观点 - 摩根士丹利维持中国宏桥增持评级和首选股地位 目标价24.80港元 主要基于强劲的盈利表现、持续改善的资产负债表以及股东回报提升计划 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年净利润同比增长35%至124亿元人民币 符合业绩指引 [1] - 氧化铝业务毛利润同比增长44% 毛利率提升1.5个百分点至25.7% [1] - 铝销量同比增长2.4% 氧化铝销量同比增长15.6% [1] - 总融资成本同比下降18%至13亿元人民币 [1] 成本与盈利驱动因素 - 铝生产成本下降主要受益于山东自备电价下降（动力煤价格下跌）及云南水电价格下跌 [1] - 铝业务利润贡献增加 尤其在2025年第二季度表现显著 [1] - 氧化铝业务利润保持韧性 [1] 资本结构与负债 - 净负债率从2024年上半年的26%降至2025年上半年的23% [1] - 债务结构优化且利率下降 [1] 股东回报 - 公司保证2025年全年派息率不低于2024年水平（约63%） [2] - 新推出不低于30亿港元的股票回购计划 所有回购股份将注销 [2] 行业与市场展望 - 铝价在高位波动 受社会库存水平较低支撑 [2] - 铝土矿和电力价格走低预计进一步压低生产成本 [2] - 公司盈利韧性预计延续至2025年下半年 [2]

投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [9] 核心观点 - 短期行业仍处探底阶段，投资审慎是理性选择，但公司可售土储充裕（1212万方，-25.3%），可保障销售规模维持行业第11位 [2][12] - 中长期行业供给格局优化，公司有望立足珠海大本营，深耕核心城市实现有品质销售 [2] - 公司注重股东回报，2025年中期每股现金分红0.02元，派息率31.7%，累计回购2377万股（占总股本0.864%），金额1.2亿元 [2][12] 财务表现 - 2025H营收382.0亿元（+53.5%），归母净利润1.7亿元（-86.4%），综合毛利率14.2%（-2.6pct） [6][12] - 减值损失15.2亿元（去年同期0.5亿元），合联营企业投资收益亏损1.4亿元（去年同期盈利2.7亿元） [12] - 预收账款683亿元（-23.7%），预收账款/年化结算收入=1.01X，显示结算收入仍有支撑 [12] 销售与投资 - 2025H销售额502.2亿元（+11.1%），销售面积189.8万方（+13.8%），销售均价26459元/平（-2.4%） [12] - 新增成都2个项目，全口径拿地金额36.1亿元（-37.1%），楼板价23609元/平（-61.7%），拿地强度7.2%（金额维度） [12] - 新开工量9.0万方（-88.0%），竣工面积110.6万方（-63.6%） [12] 财务结构 - 有息负债余额1429.6亿元（+0.95%），长债占比超80%，综合融资成本下降46BP至4.76% [12] - 剔除预收款资产负债率63%，现金短债比1.34X，债务结构稳健 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润9.0/9.2/9.5亿元，增速-5%/2%/3%，对应PE 15.4/15.2/14.7X [12]

公司评级与投资亮点 - 民生证券给予中国神华（601088 SH）推荐评级 [2] - 标的资产规模近千亿 [2] - 公司承诺2025年中期分红比例不低于75% 体现对股东回报的重视 [2] 资产重组与产能提升 - 标的资产包含多个大型煤矿 [2] - 重组后煤炭资源量和产能将大幅提升 [2]