美国就业市场数据 - 7月份非农业职位仅增加7 3万个 低于市场预期的10 4万个 之前两个月职位大幅向下修订近26万个 过去3个月职位平均仅增加3 5万个 为疫情结束后最差表现 [1] - 7月份失业率上升0 1百分点至4 2% 符合预期 平均时薪按年增加3 9% 升幅大于6月及预期的3 8% [1] - 制造 专业和商业服务 以及政府职位均见下降 [1] 美国经济指标 - 6月份个人开支升0 3% 少于预期增长0 4% 核心个人消费开支平减指数（Core PCE）按年升幅维持于2 8% 略高于预期升2 7% 为今年增速最快月份之一 [3] - 6月份个人收入转为增加0 3% 升幅大于预期的0 2% [3] - 7月份ISM制造业指数由6月的49降至48 进一步陷入收缩区间 与预期回升至49 5背道而驰 [3] - 7月份密歇根大学消费信心指数终值报61 7 消费者未来一年通胀预期加速至4 5% 但未来5年至10年通胀预期放慢至3 4% [3] 美联储政策与市场反应 - 美联储在7月议息会议连续5次维持联邦基金利率目标区间介乎4 25%至4 5% 主席鲍威尔强调当前温和紧缩的政策仍合适 [3] - 美元及美债收益率在鹰派议息会议后上升 在非农会议后回落 美国10年国债降至约4 2% 美元指数回落至98 7 [4] - 市场认为年内有87%的可能性降息两次 [4] 行业观点与资产配置建议 - 紧缩的移民政策为失业率提供了支持 投资者需继续观察未来非农报告的失业率以确定年内降息的可能性 [4] - 建议投资者关注估值合理以及受益于降息的优质个股 并进一步分散股票组合至非美股市 [4] - 债券组合方面 建议保持中性久期 以应对市场对于利率市场预期的波动 [4]

美联储资产负债表变化 - 本周资产负债表总规模6 6408万亿美元 较上周减少17 35亿美元 [2] - 资产端中国债资产4 2045万亿美元 MBS 2 1207万亿美元 [2] - 负债端逆回购减少798 06亿美元至4458 75亿美元 财政存款增加448 69亿美元至4643 15亿美元 [2][3] - 本周合计释放流动性332 02亿美元 [4][5] - 准备金余额3 3304万亿美元 较上周回升 [6] 美联储资产端长期变化 - 2025年8月资产端规模较2022年6月减少22742亿美元 [7] - 国债资产从5 77万亿美元降至4 2045万亿美元 累计减少15655亿美元 [7] - MBS规模从2 7万亿美元降至2 1207万亿美元 累计减少5793亿美元 [7] 美国就业市场与货币政策 - 7月新增就业岗位仅7 3万个 失业率升至4 2% [7] - 5-6月新增就业数据大幅下修 三个月平均新增就业降至3 5万 [7] - 旧金山联储主席戴利暗示未来几个月可能降息 因就业市场降温 [7] - CME数据显示9月降息25基点概率达93 6% 10月累计降息50基点概率64% [8] 通胀与关税影响 - 戴利认为关税仅短期推高通胀 长期影响有限 [7][8] - 美联储主席鲍威尔称需更多时间评估关税对通胀路径的影响 [8] - 剔除关税因素后 美国通胀呈现逐步下降趋势 [8]

非农就业数据表现 - 7月非农数据超预期低迷 且美国劳工部大幅下修5月和6月数据 下修幅度远超正常水平[1] - 非农新增就业三个月均值快速下降至3.53万人 显著低于10万人水平[1] 美联储政策预期影响 - 若8月非农披露后三个月均值仍低于10万人 9月降息将成为大概率事件[1] - 7月报告重燃市场对9月降息预期 10年期美债利率在数据公布后立即跳水[1] 利率走势驱动因素 - 10年期美债利率下行空间需美国经济弱数据或美联储明确转鸽政策推动[1]

非农数据表现 - 7月美国非农新增就业7.3万人，大幅低于预期的10.6万人[3] - 失业率小幅回升至4.2%，预期为4.3%[3] - 5-6月非农就业数据合计下修25.3万人，幅度空前[3] - 修订后近三月平均新增就业仅3.5万，大幅低于一季度的11.1万[3] 劳动力市场分析 - 劳动力人数由1月的17074.4万人下降至7月的17034.2万人，减少40.2万人[4] - 1-7月外国出生劳动人口下降124.1万人[4] - 劳动参与率由年初的62.6%下降至62.2%[12] 行业就业情况 - 商品生产行业新增就业-1.3万，连续走低[13] - 服务业新增就业9.6万，有所修复[13] - 政府部门就业由6月的7.3万修订为1.1万，7月新增转负至-1万[13] 市场反应与预期 - 数据公布后市场重新押注美联储9月、10月各降息25bps[3] - CME数据显示非农公布后市场重新押注9月降息[24] - 7月薪资环比增速0.33%，较前值的0.25%有所回升[14] 风险提示 - 美国经济下行超预期[6] - 美国货币财政政策超预期[6]

美国就业市场 - 越来越多的迹象表明美国就业市场正在走软 [1] - 综合多个就业市场指标来看，就业市场相比去年确实在明显走软 [1] - 非农数据并不一定意味着就业市场极度疲弱 [1] 通胀与关税 - 没有证据表明关税引发的价格上涨正在广泛渗透到通胀数据中 [1] - 如果美联储等待过久以确认通胀不会出现传导效应，那将为时已晚 [1] 美联储降息预期 - 降息的时机正逐渐临近 [1] - 美联储预测的今年降息两次（每次0.25个百分点）的幅度仍然是合适的 [1] - 重要的是是否降息，而不是何时降息 [1] - 可能实现多于两次降息 [1] - 如果通胀回升或就业市场反弹，降息次数可能少于两次 [1] - 更有可能的情况是需要降息超过两次 [1] 政策决策 - 对7月的政策决定感到满意，但对反复做出相同决定感到越来越不舒服 [1]

就业数据表现 - 7月新增非农就业人数7.3万人，大幅低于预期的11万人[6] - 失业率从4.1%上升至4.2%，劳动参与率从62.3%降至62.2%[6] - 5月和6月新增就业数据被大幅下修，合计减少25.8万人[6] - 3个月移动平均新增就业人数降至3.5万人，为2020年以来最低水平[6] 行业结构分析 - 服务业新增就业9.6万人，主要集中在教育医疗业（新增7.9万人）[6] - 休闲和酒店业仅新增0.5万人，专业和商业服务就业萎缩1.4万人[6] - 商品生产新增就业连续三个月萎缩1.3万人[6] 薪资与劳动市场 - 时薪增速环比持平于0.3%，整体劳动报酬增长回升至5.25%[6] - 新进入劳动力市场的失业人数大幅增加27.5万至98.5万[6] - 初始数据收集率跌破60%，远低于疫情前70%的水平[6] 市场预期与政策 - 市场定价9月美联储降息25bp的概率约为80%[6] - 到2025年底预计降息幅度约为60bp[6] - 职位空缺率/失业率加速下行，预示薪资增速将趋势回落[6]

美国就业市场降温 - 7月非农就业新增人数仅为73,000人，远低于市场预期 [2] - 5月和6月就业数据合计被大幅下修258,000人 [2] - 过去三个月平均就业增长仅为35,000人，实际数字可能更低，初步修正数据可能显示就业增长为负值 [4] 就业市场疲软的具体表现 - 私营部门6月仅新增3,000个工作岗位，7月增加83,000人 [2] - 制造业等商品生产行业连续三个月每月减少13,000个工作岗位 [2] - 联邦政府在过去六个月累计减少84,000个工作岗位 [4] - 失业率从4.117%攀升至4.248%，家庭就业调查显示就业人数减少260,000人 [4] - 劳动参与率连续第三个月下降，从62.3%降至62.2% [4] 美联储降息预期升温 - 芝商所数据显示，美联储9月会议降息概率从周四的不足40%飙升至近90%，其中降息25个基点的概率高达89.6% [8] - 交易员将9月降息概率从周四的38%大幅上调至70%以上 [8] - 花旗维持基准预测，美联储将在9月降息25个基点，并在随后每次会议上降息25个基点，直至明年3月达到3.00%-3.25%的终点利率 [9] 当前经济环境与历史对比 - 市场关注美联储是否会重演去年“7月按兵不动、9月大幅降息”的剧本 [1][8] - 与去年不同，今年特朗普政府的关税政策引发了通胀担忧 [1][10] - 花旗分析师认为，在需求放缓和劳动力市场宽松的环境下，持续通胀风险很小 [10] - 如果8月就业报告同样疲软（例如失业率上升至4.5%），可能引发50个基点的降息 [9]

就业市场数据 - 7月美国失业率环比升高0.1个百分点至4.2%，非农业部门新增就业岗位7.3万，低于市场预期的11万 [1] - 修正后的5月和6月非农业部门新增就业岗位数量分别从14.4万和14.7万大幅下调至1.9万和1.4万 [2] - 连续三个月新增就业岗位低于8万，三个月平均值仅为3.35万，远低于新世纪以来的月平均值9.37万 [4] - 2022年1月至2025年6月共42个月中，就业数据高估占30个月，合计高估249.7万个岗位，低估占12个月，合计低估93.1万个岗位 [5] 行业就业变化 - 2025年6月与2019年6月相比，美国就业人数增加823.1万，其中建筑、批发、运输仓储、金融服务、休闲与餐饮和政府部门合计增加753.6万个岗位，占新增就业的91.56% [8] - 制造业、零售和教育卫生行业分别减少12.7万、19.68万和82.2万个岗位 [8] - 制造业2025年5月、6月和7月分别减少1.6万、1.5万和1.1万个就业岗位 [10] - 零售、休闲与餐饮、运输仓储的时薪增长最慢 [8] 就业结构与质量 - 2025年6月全职工作人数1.39亿，兼职工作人数2844万，具有多份兼职工作人数834.2万，相比2019年6月均有所上升 [9] - 想工作而找不到工作的人数从2019年6月的300万上升至2025年6月的353.8万 [9] - 就业增长集中于低收入行业，时薪低且工作时数短的从业人员无力扩大消费 [9] 金融市场反应 - 上周五美国三大指数下跌：道琼斯指数跌554点（1.26%），标普500指数跌101.38点（1.60%），纳斯达克指数跌472.32点（2.24%） [1] - 过去一周道琼斯指数跌2.92%，标普500指数跌2.36%，纳斯达克指数跌2.17% [2] - 美元指数跌1.28%至98.47点，美国十年期国债收益率跌3.23%至4.219，12月黄金期货上涨51美元（1.52%） [1] 政策与经济影响 - 特朗普签署行政令对多个国家和地区征收"对等关税"，税率从10%到41%不等，生效日期推迟至8月7日 [1] - 新关税政策推高通胀压力，2025年1-5月美国进口贸易前三个月超4000亿美元，4月和5月跌至3500亿美元左右 [10] - 美联储可能因就业数据持续恶化在9月17日降息，但减息对经济衰退作用有限 [11]

7月非农数据简述 - 新增非农就业人数7.3万，低于预期的10.4万，此前连续四个月超预期 [2] - 5月和6月数据大幅下修合计25.8万（5月从14.4万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万） [2][9] - 就业增长集中在教育保健服务（+7.9万）、零售业（+1.57万）、金融业（+1.5万），教育保健服务业贡献新增就业的108% [2][23] - 失业率小幅上行至4.2%（前值4.1%），劳动参与率从62.3%降至62.2% [2][25] - 时薪环比增长0.3%（符合预期），同比增速3.9%，周工时从34.2小时升至34.3小时，周薪环比增长0.6% [2][32] 市场反应与降息预期 - 9月降息概率从47.4%升至87.2%，全年降息次数预期从1.45次升至2.44次 [3][35] - 市场按衰退逻辑定价：美股大幅下挫（标普500跌1.6%），十年期美债收益率下行14.6BP至4.22%，美元指数下跌1.37% [35] 数据下修原因分析 - 5-6月非农下修幅度处于1994年以来6%分位数，类似2001年和2008年衰退期水平 [10] - 劳工部解释为"问卷响应率低+季节性调整因子修订"，但历史数据显示问卷响应率与修订幅度无显著关联 [12] - 非季调数据显示5-6月就业月均增长13.5万（3-4月为14.9万），放缓但未失速 [13] 就业市场实际状况评估 - 初请失业金人数自6月初持续下行，近期均好于预期 [15] - 就业市场状况指数显示5-6月边际下行但未加速，7月读数较6月改善 [15] - 失业率上行+劳动参与率下行组合可能更触动美联储，反映劳动力供需同步下降 [16] 行业与人口结构细节 - 就业扩散指数从47.2%升至51.2%，仍低于2015-2019年平均水平（60%） [21] - 20岁以上男性劳动参与率从70.2%降至70.0%，就业减少21.2万 [26] - 失业率上升主因新进入劳动力市场者（+27.5万）和临时下岗者（+8万）增加 [29]

市场表现与仓位调整 - 上周市场冲高回落大幅震荡，沪深300指数周涨幅-1.75%，上证综指周涨幅-0.94%，中证500指数周涨幅-1.37% [3] - 主板和中小市值板块均调整为中仓位，风格判断维持均衡 [2] - 建议从上周四收盘后适度减仓至中等仓位应对市场调整 [5] - 中小市值板块虽资金流数据强于主板，但建议跟随主板同步降仓至中等仓位 [7] 基本面分析 - 中美第三轮会谈未形成进一步缓和成果，中国官方PMI数据小幅回落，基本面主要冲击来自中美谈判不畅 [3] - 美国非农数据连续多月大幅下修，印证美国就业市场中期走弱趋势 [3] - 预期中国经济下半年将呈现实际趋稳而同比回升的格局 [3] 技术面分析 - 机构资金流指标转弱，市场调整或延续 [4] - 资金面的A股变盘信号上周已经提示，基本面上的变盘信号略显突然，共振后导致市场短线惯性上涨持续3天略短 [5] 行业与模型建议 - 短期动量（趋势）模型建议关注通信、计算机、传媒行业 [7] - 7月模拟组合收益7.79%，其中基准指数涨幅3.54%，行业轮动信号贡献月度超额3.96%，特定行业内多因子选股增厚剩余月度超额0.3%左右 [5] 特别信息 - 上周周四、周五市场大幅调整时段对应某量化私募基金的新产品认购开放期，但募集规模远不及影响市场 [8]