市场整体表现 - 股市连续第二日上涨，多数亚洲市场收高，但东京、雅加达和首尔市场小幅下跌 [1][6] - 纽约道琼斯指数收盘上涨0.2%至46,316.07点，伦敦富时100指数收盘上涨0.2%至9,299.84点 [9] - 金价再创历史新高，逼近每盎司3,852美元，自年初以来累计上涨近50% [6] 黄金行业动态 - 黄金需求激增，市场观点认为金价飙升更多反映了政治和政策焦虑，而非珠宝需求 [7] - 紫金矿业集团旗下紫金黄金国际在香港首次公开发行募资超过30亿美元后，首日交易早盘飙升高达66% [7][8] - 黄金公司因市场对贵金属需求增加而出现健康反弹 [8] 外汇与大宗商品 - 美元兑欧元和英镑汇率小幅下跌，欧元兑美元报1.1721，英镑兑美元报1.3428 [9] - 油价延续跌势，西德克萨斯中质原油下跌0.6%至每桶63.09美元，布伦特北海原油下跌0.5%至每桶67.62美元 [9] - 油价下跌源于对供应过剩的担忧，以及市场谈论OPEC+可能在11月再次增产 [8]

行业与公司 * 纪要为摩根士丹利发布的全球经济简报，主题为全球关税影响评估 [1][2] * 核心关注美国自2025年4月2日起实施的广泛全球关税的影响，该关税水平为1930年代以来最高 [4] 核心观点与论据 **美国经济与关税影响** * 公司认为美国经济衰退是明显风险，但并非基本假设，因美国经济在年初表现非常强劲 [4] * 美国劳动力市场显著放缓，就业增长不及去年一半且仍在减速，实际劳动收入增长接近零，这通常驱动大部分消费者支出 [4] * 有效关税税率接近12-13%的原始假设，关税收入年化约为3500亿美元，相当于制造业和贸易部门企业利润的约20% [4] * 消费者支出尚未实质性放缓，第二季度GDP被上修，且企业虽接近停止招聘但并未出现裁员潮 [4] **全球贸易与各经济体表现** * 对美国出口国的经济受双重打击：出口需求减少以及企业利润和商业信心不确定性导致的资本支出周期减弱 [10] * 中国对美出口面临近乎禁运级别的关税，其在美国进口份额从13%大幅下降至低点7% [11] * 中国出口通过越南、印度和其他东盟经济体进行转口，缓解了美国进口减少的影响，但高频数据显示国内需求在下半年随财政刺激和“反内卷”努力效果减弱而放缓 [11] * 日本7月实际出口下降4.4%月环比，对美和对华出口量均下降超过12%年同比，日本经济学家认为三季度实际出口和GDP增长有转负风险 [12] * 加拿大7月和8月损失超过10万个就业岗位，疲软态势在8月扩大至直接受贸易影响的行业之外 [13] * 欧元区和英国制造业PMI在数月改善后转而向下，与三季度增长缓慢的预期一致 [13] * 与人工智能相关的IT硬件需求保持韧性，中国台湾和韩国对美出口繁荣，但企业利润率承压、转嫁不均以及全球资本支出疲软预示着未来几个季度全球增长将放缓 [16] **市场展望** * 公司预计美国和海外经济将进一步显著放缓，美国劳动力收入增长的滞后效应难以否认，制造业就业人数持续下降 [17] * 然而，美国消费者支出的韧性明显，过去几年的财富增长应为高收入群体的支出提供相当支撑，因此经济放缓仍是基本预期，但衰退并非最可能的结果 [17] 其他重要内容 * 报告包含图表数据，显示美国进口增长主要由黄金、AI相关IT硬件和药品等特定行业强劲势头推动，而乘用车、轻卡和燃料进口为负贡献 [5][6] * 报告亦展示中国对世界和对美出口增速对比、欧元区制造业PMI在改善8个月后显著下降等数据 [14][15] * 报告末尾列出了摩根士丹利全球各地区经济研究团队的联系方式及其发布的多份相关研究报告标题 [7][22][23][24][25][26][27][28]

高盛对全球股市的看涨观点 - 基于美国经济韧性、支撑性估值水平以及美联储鸽派转向，预计全球股市有望在年末前延续涨势，并建议投资者对股票采取"逢跌买入"策略 [1] - 将美股评级在三个月期限内上调至增持，理由包括良好的盈利增长、美联储在无衰退情况下的宽松政策以及全球财政政策放松 [1] - 在政策支持强劲的后周期经济放缓阶段，股票资产通常表现良好 [1] 宏观环境与市场动力 - 当前处于对股市有利的宏观环境，在经济衰退风险可控的背景下，政策支持是推动股市上涨的关键动力 [2] - 良好的盈利增长、美联储在不引发衰退情况下的宽松政策，以及全球性的财政宽松，将继续支持股市 [2] - 高盛的美国策略师已将标普500指数的三个月目标位上调至6800点，预计还有约2%的上涨空间 [2] 资产配置建议 - 维持对股票未来12个月的看涨建议 [5] - 将信贷评级从中性下调至减持，认为股票估值可能超出当前水平对信贷构成约束 [1] - 对于信贷资产，从12个月的维度看，由于衰退风险相对较低以及有利的供需格局，其悲观程度有所降低 [5] 潜在风险与市场关注点 - 短期内经济增长或利率出现意外冲击的风险依然存在 [6] - 随着美国劳动力市场开始降温以及全球关税可能带来的影响，即将到来的企业财报季将为市场提供重要线索 [6] - 分析师预计标普500指数成分股公司第三季度的盈利同比增长7.1%，这将是两年来最小的增幅，或对市场预期构成考验 [6] 投资策略建议 - 强调了多元化配置的重要性，重申了对国际市场进行多元化投资的偏好 [6] - 在不同区域之间保持中性立场，避免将所有风险敞口集中于单一市场 [6]

股市整体表现 - 华尔街股市连续第三个交易日收跌，标普500指数下跌0.5%，道琼斯工业平均指数下跌173点跌幅0.4%，纳斯达克综合指数下挫0.5% [2] - 所有三大指数仍接近本周初创下的历史高位 [2] - 股市承压原因是美国经济表现强于预期，可能降低美联储未来几个月多次降息的可能性 [2] 宏观经济与货币政策 - 经济报告显示美国经济比经济学家预期更为强劲，上周失业救济金申领人数减少，春季经济增长速度快于预期，耐用制成品订单远超预期 [4] - 债券市场10年期国债收益率从4.16%微升至4.17%，交易员减少对美联储未来降息次数的押注 [4] - 市场希望经济放缓程度足以说服美联储降息，但又不会过于疲弱引发经济衰退 [4] 个股表现与公司动态 - 二手车零售商CarMax股价暴跌20.1%，最新季度利润低于分析师预期，汽车销量低于去年同期，上调对早年发放贷款可能造成损失的预期 [4] - Jabil股价下跌6.7%，尽管最新季度利润和未来营收利润预测超出分析师预期，且受益于人工智能需求，但今年迄今涨幅已达56.6%是标普500指数同期涨幅四倍多 [4][5] - 甲骨文公司股价回落5.6%，此前因宣布签署多项人工智能大型合同股价一度暴涨 [5] - 星巴克股价微跌0.5%，公司宣布一项10亿美元重组计划包括关闭门店和裁减900个非零售岗位 [5] - IBM股价上涨5.2%，因汇丰银行宣布与IBM进行前景看好的量子计算试验以改善债券交易，预测准确度提升34% [5] - 住宅建筑商KB Home公布最新季度利润强于分析师预期，股价震荡起伏后微跌0.6%，首席执行官对抵押贷款利率下降表示鼓舞 [6] 行业趋势与技术发展 - 各公司竞相开发量子计算以解决传统计算机无法解决的复杂问题 [6] - 人工智能需求为部分公司如Jabil带来积极影响 [4]

经济与货币政策 - 美国经济出现足够多的困难迹象 促使美联储在上周决定降息 [1] - 相关消息并非完全负面 [1]

经济指标与宏观背景 - 卡斯货运指数在2025年8月跌至1.017，为过去10年的最低水平之一，反映出货运量因制造业和零售业需求疲软而持续下降 [1] - 货运指数的急剧下降与2008年和2020年经济衰退期间的情况相似，表明经济收缩和商业活动减少 [1] - 货运指数走弱反映出GDP增速放缓和信贷环境收紧 [1] 黄金市场分析与前景 - 货运量下降预示着潜在的经济衰退，经济疲软增加了美联储进一步降息的可能性，利率下降和不确定性上升推动了对黄金的需求 [3] - 金价创下3791美元的历史新高，突破这一水平可能会引发下一波向4000美元的上涨 [3] - 现货金日线图显示金价在3600美元关口上方盘整，表明将继续看涨，强劲支撑位在3,600-3,650美元区域 [4] - 现货金4小时走势图显示金价突破上行通道在3800美元附近创下历史新高，市场目前正在企稳并寻找下一个支撑位以恢复上升趋势 [8] 白银市场分析与前景 - 脆弱的货运市场加强了白银价格在2025年第四季度的积极前景 [3] - 现货白银日线图显示银价已突破44美元水平进入45美元区域，整体价格走势看涨，下一目标指向50美元区域 [9] - 现货白银4小时图显示银价在45美元附近的上升楔形形态顶部达到强劲阻力位，确认突破45美元区域可能会引发向50美元区域的急剧上涨 [11] - 华通现货白银定盘价报10498元，全球最大白银ETF——iShares Silver Trust的白银持仓量为15390.07吨，较前一交易日减少79.05吨 [17] 美元指数技术分析 - 美元指数日走势图显示在美联储降息后已从96.50开始强劲反弹，目前正接近98.60阻力位，突破98.60可能会延伸至100.50水平 [13] - 美元指数4小时图显示其从96.50的长期支撑位反弹，未能跌破96.50并形成看涨结构表明短期看涨趋势 [15]

人工智能投资风险 - 对冲基金经理大卫·艾因霍恩警告，大规模人工智能基础设施建设投入可能导致大量资本损失，尽管AI技术本身具有变革性 [1] - 苹果、Meta Platforms和OpenAI等公司总计投入数万亿美元过于极端，最终回报高度不确定 [1] - OpenAI的萨姆·阿尔特曼希望在"不远的未来"投入"数万亿美元"用于基础设施建设 [1] - Meta的马克·扎克伯格谈及要在数据中心上投入数千亿美元 [1] - 苹果计划在未来四年内在美国国内投资5000亿美元 [1] - 艾因霍恩质疑每年投入10000亿美元或5000亿美元是否能带来良好回报 [1] - 艾因霍恩在AI长期重要性与投入资金的即时经济效益之间划出清晰界线，认为许多项目会落地但投资者可能无法获得预期回报 [1] 宏观经济观点 - 艾因霍恩指出美国就业增长疲软和生产力停滞不前是经济衰退可能即将来临的迹象 [2] - 艾因霍恩倾向于认为经济正在走向或已经陷入衰退，就业岗位没有增长，每周工作时间缩短，生产率不高 [2] - 艾因霍恩重申市场从根本上已经崩溃，这种状况破坏了投资流程本身 [2]

AI基础设施投资热潮 - 各大科技公司在AI领域的投资承诺规模令人瞠目，例如OpenAI计划投入数万亿美元，Meta计划花费数千亿美元，苹果计划在未来四年内投资5000亿美元[4][5] - 当前万亿美元规模的AI建设投入被认为过于极端，其数字难以理解，存在投资规模是否合理的质疑[3][6] - 尽管AI技术长期前景可观，但许多项目建成后，投资者可能无法获得预期回报，存在带来巨额资本损失的合理可能性[3][6] 宏观经济预警信号 - 就业增长疲弱和生产率停滞可能预示着经济衰退即将来临[1][3] 市场结构性缺陷 - 市场运行机制存在根本性缺陷，这种状况正在侵蚀投资过程本身[1][3]

人工智能基础设施投资规模 - 科技公司计划在人工智能基础设施上进行空前规模的支出，总额达数万亿美元 [1] - Meta公司计划到2028年在美国数据中心和基础设施上花费至少6000亿美元 [2] - 苹果公司计划未来四年在美国投资5000亿美元，重点布局人工智能、芯片工程和数据中心建设 [2] - OpenAI首席执行官表示希望在不久的将来在基础设施上投入数万亿美元，英伟达则计划向OpenAI投资1000亿美元共建数据中心 [1] 对投资回报的担忧 - 有观点认为，尽管人工智能技术具有变革性，但巨额投资可能导致大量资本被破坏，最终回报高度不确定 [1] - 许多人工智能项目将建成，但投资者可能无法获得预期回报 [2] - 麻省理工学院研究发现95%的组织在人工智能投资上没有获得回报 [2] - OpenAI首席执行官也承认投资者可能对人工智能过于兴奋 [2] 行业采用现状 - 高盛报告指出，美国企业的AI采用率在第三季度为9.7%，高于第二季度的9.2%，但采用增长率有所放缓 [2] 公司战略考量 - Meta首席执行官表示，对该公司而言，更大的风险是犹豫而非投资失败，宁愿浪费几千亿美元也不愿错过人工智能发展机会 [1]

美国9月PMI数据 - 美国9月Markit制造业PMI初值为52，连续第二个月扩张，但低于预期的52.2和8月前值53 [2] - 美国9月Markit服务业PMI初值为53.9，为2025年6月以来最低，低于预期的54和8月前值54.5 [2] - 美国9月Markit综合PMI初值为53.6，为2025年6月以来最低，新订单指数从8月的53.9降至53.1，就业指数较上月下降 [2] - 生产商库存数量迅速增多，企业利润空间被压缩，美联储降息提振了企业生产信心 [2] - 美国居民消费出现疲软迹象，但经济衰退迹象不明显，美联储进行“预防式降息”以支持经济 [3] 外卖平台新规 - 市场监管总局发布《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》，限定平台收费项目并规范促销行为，以减轻商户负担和引导有序竞争 [4] - 新规从商户入驻、信息审核等方面提出要求，旨在遏制“幽灵外卖”、商户“爆单”等乱象，严守食品安全底线 [4] - 此次征求意见稿覆盖平台收费、营销行为等重点问题，对关键环节进行系统约束，填补监管空白 [4] - 法规作用在于划定底线，引导平台形成协同共治的良性运转模式，纠正行业补贴大战等乱象 [5] 全社会用电量 - 8月份全社会用电量达10154亿千瓦时，同比增长5.0%，连续两月创历史新高 [6] - 第一产业用电量同比增长9.7%，第二产业用电量同比增长5.0%，第三产业用电量同比增长7.2% [6] - 8月全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年各月以来最高，新能源汽车、计算机等高技术装备制造业用电增速远超平均水平 [6] - 用电需求高增带来供需时空错配挑战，未来AI技术发展将大幅推高用电需求，电力调节与储能重要性凸显 [7] 湖北算力产业规划 - 湖北省提出到2027年全省算力总规模达到25EFLOPS，新建算力设施智算和超算占比不低于90% [8] - 措施推动空芯光纤、硅光互连芯粒、GPU芯片等一批全国“首发”光通信技术和产品规模化应用，打造自主计算产业集群 [8] - 湖北注重差异化布局，避免同质化竞争，鼓励算力应用与光通信、芯片等本土优势产业相结合 [8] - 政策鼓励政府部门打造通用大模型以提升省内算力需求，应用场景的开拓进度是关键 [9] AI对就业的影响 - 调查显示18至34岁年轻员工中24%对未来两年内因AI失业感到“非常担忧”，55岁及以上员工仅10%有同等担忧 [10] - 在受AI影响的职业中，22-25岁年轻毕业生的就业率相较于2022年末峰值下降6%，近期大学毕业生失业率达4.8%，高于全体工人的4.0% [10] - AI技术已可部分替代客服、仓储管理等岗位，年轻人因专业技能掌握度较低且对技术认知充分而更感焦虑 [10] - AI替代简单重复工作后，创意变得可贵，年轻人可利用AI补足技能不足，提高工作效率 [11] 生猪养殖行业 - 9月24日生猪（外三元）价格为12.59元/公斤，较年内高点下降24.4%，创年内最低水平 [12] - 仔猪和母猪价格持续走低，7公斤仔猪价格跌至259元/头，二元母猪销售均价降至1590元/头 [12] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏为4042万头，相当于正常保有量的103.6%，行业持续供大于求 [12] - 行业长期面临亏损，猪肉供给易涨难跌，减产是长期必由之路，但短期减少能繁母猪数量反而增加供给 [13] A股市场表现 - 9月24日沪指涨0.83%报3853.64点，深成指涨1.8%，创业板指涨2.28%，两市成交额2.33万亿元 [14] - 全市场超4400只个股上涨，芯片产业链延续强势，机器人概念股爆发，阿里云概念股表现活跃 [14] - 阿里推进3800亿元AI基础建设计划及美光季度业绩走强，推动AI芯片需求预期，半导体板块全天走强 [14] - 场外资金涌入，公募、险资等长期资金加快入市，A股完成从急涨到慢牛的转变 [15]