小米汽车近期事件与行业观察 核心观点 - 新能源汽车行业正逐渐摆脱流量崇拜，转向技术研发与产品实力的竞争，小米汽车的高热度既依赖雷军的个人IP，也依托其商业模式创新与技术积累[2] - 小米SU7 Ultra近期因碳纤维前舱盖功能争议、马力限制等问题陷入信任危机，反映出新势力车企在营销话术与产品实际功能匹配度上的挑战[5][6][20] - 智能驾驶领域面临消费者信任危机，头部车企集体将"智驾"更名为"辅助驾驶"，行业从激进营销转向更谨慎的安全导向[16][17] - 汽车消费决策链路延长，车企需建立贯穿用车周期的服务体系，事件应对能力与社会责任成为品牌竞争力的关键[25][26] 事件细节与行业影响 碳纤维前舱盖争议 - 多名车主联合投诉4.2万元选装的碳纤维双风道前舱盖不具备宣传的"高效导流"功能，内部结构与普通版几乎一致，仅多一块塑料支撑板[5][11] - 小米承认信息表达不清晰并致歉，提供未交付订单改配服务及2万积分补偿，但部分车主仍要求退车[6][12] - 事件暴露新势力车企在性能配件宣传与实际工程落地间的差距，原型车赛道成绩（纽北6分46秒）与量产车功能存在割裂[6][9] 马力限制与安全策略 - 小米通过OTA将SU7 Ultra最大马力从1548匹限制至900匹，解锁需在官方赛道达到标准圈速，引发车主对产品核心卖点丧失的质疑[20][23] - 公司解释为保障新手安全，后因沟通不足暂停推送，承诺4-8周内推出新解决方案[21] - 反映出电动车性能管理与用户预期冲突，行业面临如何平衡宣传卖点与实际安全风险的课题[18][21] 智能驾驶行业转向 - 比亚迪等车企推动"智驾平权"，但小米SU7等事故加剧公众对L2级系统的担忧，头部车企集体更名功能以降低消费者预期[16][17] - 电子电气架构集中化催生技术暗战，算力升级与AI迭代中仍需解决大量工程化问题[24] 新势力车企发展模式 - 小米避开政策补贴期入场，用现象级产品快速建立品牌信仰，但高关注度放大产品问题，需直面技术、责任与信任的三重审视[27][29] - 创始人IP强绑定策略（如雷军）放大事件舆论效应，要求更快速的公共响应能力[26][30] - 电动车技术变革延长消费决策链路，车企需构建全周期服务体系，传统比价模式被服务契约关系替代[24][25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][78] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年ADAS一体机市场份额第一，25年“智驾平权”有望推动硬件累计出货量破千万，短中长期成长逻辑清晰，叠加解禁和入通后将具备更多流动性注入，在“国产替代+自主可控”背景下，具备一定的标的稀缺性和溢价空间 [2] 核心业务进展 短期 - 占据中国高级辅助驾驶（ADAS）市场主导地位，2024年中国市场自主品牌乘用车前视一体机计算方案市场份额位列第一，在中国独立第三方高阶自动驾驶解决方案供应商中排名第二 [9][11] - 2024年产品解决方案交付量达290万件，累计交付量达770万件，预计2025年征程系列硬件累计出货将超1000万件，24年取得100+车型定点，截至2024年底累计车型定点数增加至310+ [9][11] - J6E、J6M成为大部分OEM高阶自动驾驶解决方案首选，已获得吉利、比亚迪、奇瑞等多款车型定点 [11] - BPU架构不断优化，J6系列芯片的BPU为“Nash”架构，面向全场景NOA，适合环境时序检测、复杂环境交互式规则等任务 [13] - 城区NOA下沉至15万 - 25万价格带，车企智驾平权趋势推动公司J6E/M出货提升，预计2025年J6E/M出货量有望突破200万 [21] 短期至中期 - L2持续渗透，L3有望随政策出台迎来向上拐点，全球和中国ADAS+AD解决方案的总市场规模将持续增长，2030年中国的高阶自动驾驶市场规模有望突破4000亿元人民币 [22] - 2025年4月发布旗舰级智驾SoC J6P，算力达560TOPS，性能较J5大幅改善，单价提升将带动整体硬件ASP上行 [26] - HSD是高阶智驾系统，与J6P“软硬结合”，首发三大黑科技，实际驾驶体验出色，已与大众展开合作，2025年4月首发搭载于奇瑞“猎鹰方案”，将于25Q3量产 [28][29] - 创新推出Horizon Cell“弹夹系统”，满足未来城市NOA升级迭代需求，支持车企选择不同的芯片配置方案 [34] 中期 - 和多家国内外Tier - 1展开合作，与大陆的合资公司“智驾大陆”发布两款辅助驾驶产品，已获得数家主机厂定点 [39][41] - J6B与博世合作，面向全球市场，预计2026年起J6B将放量出货，成为公司低阶智驾SoC的重要收入来源 [41] 长期 - 2024年1月分拆AIoT团队成立子公司地瓜机器人，专注机器人开放生态建设，与母公司基于统一的底层计算架构 [42] - 以旭日智能计算芯片和RDK机器人开发者套件为核心，提供多层级智能计算平台，旭日5芯片已量产，搭载于科沃斯割草机器人和云鲸逍遥002洗地机 [47] - 推动技术与生态融合的创新模式，深度融合DeepSeek，推动定制化智能，RDK系列开发者套件成为推动具身智能技术发展的关键驱动力 [51] 资本市场情况 限售股解禁情况 - 2025年4月23 - 24日限售股解禁，4月23日软银、百度等基石投资者限售股解禁，当日股价上涨超10%；4月24日pre - IPO股东限售股解禁，当日股价收盘下跌4.27%；解禁后股价仍具备较强支撑 [55] - 2025年10月24日预计还有4.34亿股解禁，占总股本3.29%，股份占比较低 [55] 港股通情况 - 截至2025年4月30日公司市值、流动性均符合进入港股通条件，预计5月26日进入港股通，届时南下资金将有更多买量需求 [57][58] - 已被纳入恒生科技指数，伴随解禁股份自由流通，6月指数权重调整后，指数权重将上升，ETF被动投资基金资金将带来更多流动性注入 [58] 预计2025年营收持续高速增长，短中长期成长逻辑清晰，维持“买入”评级 公司财务状况 - 2024年营收超一致预期，预计2025年营收受中高阶智驾出货带动，2024年毛利率显著提升，预计2025年毛利率下降 [64] - 研发开支持续增加，研发费用率处于高位，预计2025年针对HSD和新款SoC的研发投入将进一步提升 [69] - 行政开支、销售及营销开支占营业收入比重逐年降低 [69] - 现金充沛，能满足经营 + 投资现金所需，上市后资产负债率显著降低，资产流动性较好 [75] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为35.6亿/53.6亿/79.4亿元人民币，同比增速49%/50%/48%，毛利率分别为65%/62%/61%，OPEX费用率持续下降，有望在2027年接近或实现盈亏平衡 [76] 相对估值与投资建议 - 公司PS估值高于可比公司平均水平，2025和2026年的PSG估值低于可比公司PSG均值 [78] - 基于公司市场份额、成长逻辑和流动性等因素，认为公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间，维持“买入”评级 [78]

纪要涉及的公司 零跑汽车 纪要提到的核心观点和论据 - **销售情况** - 4月批售41,000辆，连续两月位居新势力车企批发销量榜首，环比增长4,000台，海外出口6,086台，位居新势力第一，出海战略加速[2][5] - 五一期间订单量创新高，5月1 - 5日总订单超18,000台，5月5日单日订单突破3,700台，市场需求强劲，预示未来销量增长潜力[2][5] - 2025年第一季度交付新车87,552台，同比增长162%，3月交付37,000台，同比增长154%，登顶新势力榜首，C10单月交付量超12,000台创历史新高，B10贡献部分增量[3] - 预计2025年销量达50 - 60万辆，2026年营收有望达1,000亿，维持对B10国内稳态月销1 - 1.5万台判断，预计B01上市后月销达数千辆，新款C10有望保持良好销售势头[4][8][11] - **产品开发** - B平台第二款新车B01在上海车展亮相，定位紧凑型纯电轿车，预计售价更具竞争力，续航达650公里，搭载LIP3.5架构、激光雷达、高通8,295座舱芯片及8,650智驾芯片，强化智驾平权策略[2][6] - 新款C10已开启预售，纯电版续航提升至605公里，采用800伏高压快充平台，电机功率提升至220千瓦，搭载LIP3.5架构，售价区间为12.98 - 14.98万元，降价增配提升市场竞争力[2][6] - 2025年计划推出B系列三款车，B05预计8月底成都车展亮相并于四季度交付，C系列车型6 - 7月改款，D系列车型四季度亮相[11] - **合作情况** - 与中国一汽签署战略合作备忘录，将在新能源乘用车联合开发、零部件技术融合及资本合作等方面展开深入合作，一汽采购红旗品牌G117产品整车联合开发技术，授权服务收入将对公司业绩产生积极影响[2][3][7] - **盈利情况** - 2025年一季度毛利率预计同比大幅改善，但环比略低于2024年四季度，全年利润指引为正，毛利率指引为10% - 12%，实际表现通常优于指引[3][11][12] - 2025年营收超600亿，基于一季度超预期销量及技术授权服务费等合作收入，26年营收可望达1,000亿，目前市值至少有30%增长空间[4][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新款C10预计正式上市后价格比预售价下降，改款后价格比老款实际售价更低，自2024年3月上市至2025年4月中旬累计交付量突破10万台，月均销售量超9,000台，作为出海第二款车，海外批发层面预计进一步提升[9][10] - LIP3.5平台带来降本效应，所有改款车适配LIP3.5与B系列共摊成本，硬件成本低于LIP3.0，通过与Tier2、Tier3供应商谈判进一步降低成本[11][12]

公司概况 - 赛力斯向港交所递交招股书，计划实现"A+H"股上市，当前市值超2000亿元人民币 [2] - 创始人张兴海通过小康控股和渝安工业持股，个人身家接近260亿元人民币 [2] 财务表现 - 2024年收入达1451亿元人民币，同比增长305.5%，毛利率从7.2%提升至23.8% [5] - 2022年至2023年收入从340.56亿元人民币增至357.89亿元人民币，销售成本占比从92%降至未明确比例 [6] - 2024年实现扭亏为盈，成为全球第四家盈利的新能源车企 [5] 产品与销量 - 2024年汽车总销量近50万辆，问界品牌交付38.71万辆，同比增长268% [7] - 问界M7成为30万元级最畅销自主品牌车型，2024年交付约20万辆 [7] - 问界M9成为中国市场50万元级销量冠军，2024年交付逾15万辆 [7] 资本与战略合作 - 东风集团持股20%，提供金融支持（10亿元融资授信、800万元存款服务）及物流资源 [9][10] - 重庆国资通过收购龙盛新能源（交易价81.64亿元）成为重要股东，助力超级工厂建设 [10][11] - 赛力斯入股华为旗下引望10%股权，保障问界品牌优先获得华为技术 [13] 股东回报与员工激励 - 计划每年现金分红不低于可分配利润的20%，2024年已制定2023-2025年股东回报规划 [16] - 向251名员工授予383.91万股A股，其中高管获授60.4万股 [16] 财务风险与挑战 - 2024年资产负债率达87%，流动比率0.86，低于安全阈值1 [17] - 应付账款较2023年增长近两倍，流动性风险显著 [17] - 97%营收依赖国内市场，2025年1-3月销量同比下滑32.19%-51.39% [19] 国际化与研发投入 - 在印尼拥有76,889平方米土地用于工厂建设，计划通过股权合作、增程技术拓展海外市场 [23] - 自研魔方平台投入近百亿元，兼容纯电、增程、混动，覆盖B-D级车型 [21][23] 行业环境与政策 - 港股政策优化（加快A股公司审批、放宽沪深港通范围）为赛力斯IPO提供便利 [25] - 欧盟反补贴调查或松动，赛力斯或寻求与欧洲车企合作 [23]

行业监管动态 - 工信部出台监管文件限制智驾功能及宣传，重点包括L2级别不允许使用"接管"宣传、不再受理"代客泊车"等非完全控制功能、禁止公测等[3] - 小米调整SU7新车定购页面措辞，将"智驾"更名为"辅助驾驶"[4] 车企融资与市场反应 - 小米、比亚迪、蔚来近期进行配股融资：小米和比亚迪分别融资425亿港元和435亿港元，蔚来拟配售1.4亿股A类普通股融资40.3亿港元[5] - 配股引发二级市场担忧：比亚迪股价下跌超7%，小米单日市值蒸发近千亿港元，蔚来股价跌超8%，恒生科技指数单日跌幅达3.82%[5] 智驾研发投入与成本结构 - 智能驾驶研发占车企总支出的38%，为第二大成本项[5] - 比亚迪计划投入1000亿元用于智能化研发，蔚来智驾领域累计投入460亿元，小米年投入超20亿元[5] - 智驾系统成本占整车总成本的5%-15%，高阶功能（如激光雷达）会进一步提升比例[7] 技术路径与成本控制策略 - 车企采用"自研+外采"混合模式：理想高端车型用自研AD Max系统，中低端用外部方案；比亚迪天神之眼低阶版本外采[8] - 自研可显著降本：蔚来自研芯片比外采Orin芯片节省约1万元成本[9] - 差异化方案：基础车型用纯视觉方案（如小米SU7标准版），高阶版本用"视觉+激光雷达"融合方案（如小米SU7 Pro/Max/Ultra）[9][10] 纯视觉方案的隐性成本 - 纯视觉方案依赖高成本数据训练：头部企业数据标注投入达数千万至上亿元，单条数据成本可达几百至上千元[12] - 算法与数据标注是纯视觉方案最难压缩的成本项[12] 规模化与市场渗透 - 比亚迪推动"智驾平权"：10万级以上车型全系标配高阶智驾，10万级以下多数搭载，最低下探至7.88万元车型[17] - 规模化是降本核心：L2+智驾在25-40万价格带渗透率超20%，但10-20万元价格带渗透率不足0.2%[19] 用户认知与技术挑战 - 用户对智驾认知不足，中低价位车型功能减配放大安全隐患[20] - 纯视觉方案在复杂场景（如夜间施工道路）面临挑战，模型对"corner case"处理能力有限[21][22] 财务表现与行业现状 - 小米汽车2024年销量13.69万辆，单车亏损约4.5万元；蔚来单车亏损达10万元[14] - 智驾规模化扩张放缓，短期内或加重车企成本负担[22]

核心观点 - A股2024年盈利增速回落但2025Q1显著回升，港股2024H2盈利增速较H1回升；4月信用债发行环比增加，城投债发行量环比减少、产业债环比增长；OPEC+增产致油价下跌；多家公司发布财报，部分公司盈利改善、业务增长，部分公司经营承压 [2][3][6] 总量研究 策略 - A股2024年归母净利润同比下降2.3%，2025Q1同比增长3.6%；港股2024H2盈利增速较H1回升，恒生科技盈利保持高增 [2] 债券 - 截至2025年4月末，我国存量信用债余额为29.62万亿元；4月信用债发行环比增加20.75%，城投债发行量环比减少11.83%、同比减少8.36%，产业债发行量环比增长55.33%、同比增长12.69% [3] - 市场基准利率以政策利率为中枢运行，一季度以来的“正偏离”将向常态回归，4月相关事件加速此过程 [4] 行业研究 汽车 - 4月车市平稳，新车上市和终端优惠提振新势力销量，五一新势力购车权益稳定；预计以旧换新驱动的2025E国内销量提振前景可期，关注订单和终端优惠变化；智驾+机器人共振，智能化主题有望持续发酵；关注关税政策 [5] 石化 - OPEC+同意6月石油供应增加41万桶/日，市场对原油供给端担忧加剧，油价快速下跌；截至5月2日，布伦特、WTI原油分别报收61.45、58.38美元/桶，分别较上周五下跌6.7%、7.6% [6] 公司研究 基化 - 安道麦A 2025Q1营收71.73亿元，同比减少4.48%，归母净利润1.51亿元，同比扭亏为盈；预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元 [8] - 多氟多产能建设稳步推进，25Q1盈利能力大幅改善；上调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.81（上调79.5%）/3.36（上调34.3%）/4.46亿元 [9] - 回天新材24年归母净利润同比下滑，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.89（下调6.4%）/3.42（下调2.7%）/4.37亿元 [10] - 松井股份2024年营收7.46亿元，同比增长26.41%，归母净利润8640万元，同比增长6.52%；2025Q1营收1.53亿元，同比增长13.24%，归母净利润381万元，同比减少68.52%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.27/1.84/2.40亿元 [11] - 东方铁塔2024年营收41.96亿元，同比增长4.79%，归母净利润5.64亿元，同比减少10.97%；2025Q1营收9.54亿元，同比增长6.48%，归母净利润2.06亿元，同比增长22.70%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.17/8.52/10.32亿元 [12] - 海利尔下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为4.83（下调13.0%）/5.82（下调19.8%）/6.22亿元 [13] 环保 - 正泰电器户用光伏维持市占率行业领先，智慧电器产业稳健扩张国内外市场；北美工商业光伏及韩国市场居首，欧洲订单突破；预计25 - 27年归母净利润45.28/49.80/55.09亿元 [14] - 天合光能210组件累计出货量居行业第一，计提减值影响业绩；钙钛矿/晶体硅叠层组件突破，优化全球供应链配置；预计2025 - 27年归母净利润 - 9.60/17.63/36.41亿元 [16] 建材 - 中国能源建设新能源业务快速增长，业务结构优化，25Q1毛利率改善，新签合同增长，现金流改善 [17] - 深城交业务结构优化，新签合同高增，24年新签合同25.8亿元，同比增长49%，新质业务同比增长138%；25Q1毛利率上行带动归母净利润增长 [17] - 铁科轨道25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 38.6%、 - 60.5%、 - 60.4%；经营承压，毛利率波动，新签订单下滑，期间费用率上行，现金流承压 [18] - 中国中铁25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 6.2%、 - 19.5%、 - 22.5%；经营承压，毛利率下滑，境外及新兴业务订单增长，费用管控良好，25年拟增加中期分红 [19] - 中国铁建25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润同比 - 6.6%、 - 14.5%、13.9%；经营承压，毛利率下滑，在手合同充足，合同结构优化，经营性现金流25Q1改善 [20] - 海螺水泥25Q1单季度利润同比改善，预计25年水泥熟料业务产品均价及吨盈利同比改善，扣非净利润有望正增长 [21] 高端制造 - 中国通号25Q1营收同比增长2.8%，下调25 - 27年归母净利润预测12.5%/14.9%/18.5%至37.8/41.1/45.0亿元；业务结构优化，有望受益于轨交设备更新与维保需求及低空经济业务 [22] 电新 - 德业股份2024年营收112.06亿元，同比 + 49.82%，归母净利润29.6亿元，同比 + 65.29%；2025Q1营收25.66亿元，同比 + 36.24%，归母净利润7.06亿元，同比 + 62.98%；预计25 - 27年归母净利润38.96/48.29/54.79亿元 [23] - 禾迈股份2024年营收19.93亿元，同比 - 1.63%，归母净利润3.44亿元，同比 - 32.75%；2025Q1营收3.36亿元，同比 - 1.46%，归母净利润 - 0.1亿元；预计25 - 27年归母净利润4.56/6.17/7.66亿元 [24] - 日月股份24年营收46.96亿元，同比 + 0.87%，归母净利润6.24亿元，同比 + 29.55%；25Q1营收13.01亿元，同比 + 86.41%，归母净利润1.21亿元，同比 + 39.14%；预计25 - 27年归母净利润7.02/8.21/9.10亿元 [25] - 海力风电24年营收13.55亿元，同比 - 19.63%，归母净利润由亏转盈至0.66亿元；25Q1营收4.36亿元，同比 + 251.50%，归母净利润0.64亿元，同比 - 13.27%；预计25 - 27年归母净利润6.68/8.84/11.13亿元 [26] - 八方股份2024年营收13.57亿元，同比 - 17.66%，归母净利润0.64亿元，同比 - 50.06%；2025Q1营收3.01亿元，同比 + 1.69%，归母净利润0.22亿元，同比 + 32.11%；预计25 - 27年归母净利润1.1/1.42/1.79亿元 [27] 电子 - 韦尔股份维持25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测为62.82亿元；中短期受益“智驾平权”和智能手机CIS高端化，长期汽车模拟产品线及多种AI终端开辟新增长点 [28] 计算机 - 天融信2024年营收28.20亿元，同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元，同比扭亏；下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [29] 医药 - 益方生物因核心产品临床试验和新增适应症临床开发，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [30] - 普蕊斯24年营收8.04亿元，归母净利润1.06亿元；2025Q1营收1.76亿元，归母净利润0.07亿元；预测25 - 27年归母净利润1.10/1.25/1.42亿元 [31] 家电 - 苏泊尔25Q1外销增长，降本增效成果显著，核心品类优势稳固，新品研发推进，渠道结构和效率改善；维持2025 - 27年净利润预测 [32] 食饮 - 盐津铺子2024年营收53.04亿元，同比 + 28.89%，归母净利润6.40亿元，同比 + 26.53%；25Q1营收15.37亿元，同比 + 25.69%，归母净利润1.78亿元，同比 + 11.64%；预测2025 - 2027年EPS为3.13/3.76/4.49元 [33] - 甘源食品2024年营收22.57亿元，同比 + 22.18%，归母净利润3.76亿元，同比 + 14.32%；25Q1营收5.04亿元，同比 - 13.99%，归母净利润0.53亿元，同比 - 42.21%；预测2025 - 2027年EPS为4.42/5.38/6.27元 [34] - 新乳业2024年营收106.65亿元，同比2.93%，归母净利润5.38亿元，同比 + 24.80%；25Q1营收26.25亿元，同比 + 0.42%，归母净利润1.33亿元，同比 + 48.46%；预测2025 - 2027年EPS为0.78/0.93/1.06元 [35] - 天润乳业2024年营收28.04亿元，同比 + 3.33%，归母净利润4366万元，同比 - 69.26%；25Q1营收6.25亿元，同比 - 2.50%，归母净亏损7330万元；预测2025 - 2027年EPS为0.34/0.61/0.77元 [36] - 味知香2024年营收6.72亿元，同比 - 15.90%，归母净利润0.88亿元，同比 - 35.36%；25Q1营收1.73亿元，同比 + 4.24%，归母净利润0.20亿元，同比 + 3.16%；预测2025 - 2027年EPS为0.66/0.77/0.86元 [37] - 良品铺子2024年营收71.59亿元，同比 - 11.02%，归母净亏损0.46亿元；25Q1营收17.32亿元，同比 - 29.34%，归母净亏损0.36亿元；预测2025 - 2027年EPS为0.05/0.30/0.33元 [39] - 佩蒂股份2024年营收16.59亿元，同比 + 17.56%，归母净利润1.82万元；25Q1营收3.29亿元，同比 - 14.40%，归母净利润0.22亿元，同比 - 46.71%；预测2025 - 2027年EPS为0.80/0.96/1.07元 [40] - 光明乳业2024年营收242.78亿元，同比 - 8.33%，归母净利润7.22亿元，同比 - 25.36%；25Q1营收63.68亿元，同比 - 0.76%，归母净利润1.41亿元，同比 - 18.16%；预测2025 - 2027年EPS为0.40/0.45/0.51元 [41] 农业 - 温氏股份2024年营收1049.24亿元，同比 + 16.68%，归母净利润92.3亿元，同比扭亏；25Q1营收243.31亿元，同比 + 11.37%，归母净利润20.01亿元，同比扭亏 [42]

投资建议：维持行业"增持"评级。 我们认为：在智驾平权和出海两大趋势加持下，汽车行业的成长仍然 不乏亮点；同时由于行业竞争激烈，整车与零部件围绕年降的博弈将持续。我们认为受益的标的包括新能 源整车，以及线控底盘零部件、智能座椅零部件和头部新势力核心供应链公司。 汽车行业成长性尚可。 根据 WIND 及各公司财报，全部汽车行业 A 股公司 2024/2025Q1 营收同比增 速为 6.6%/5.7% 。二级行业方面， 2025Q1 营收成长性排序为摩托车及其他 > 乘用车 > 汽车零部件 > 商用车 > 汽车服务。从细分的三级行业看，营收成长性的亮点在于电动乘用车、汽车电子等。我们认为随 着辅助驾驶的发展，汽车行业的成长亮点仍在。 归母净利润增速口径：全部汽车行业 A 股公司 2024/2025Q1 营收同比增速为 10.9%/11.3% 。 二级 行业方面， 2025Q1 成长性排序为摩托车及其他 > 汽车服务 > 乘用车 > 汽车零部件 > 商用车。从细分 的三级行业看，归母净利润成长性的亮点在于电动乘用车、商用载客车等。我们认为，虽然行业竞争激 烈，优秀企业仍然能够不断提升效率，实现利润率提升。 报告导读 ...

车展概况与行业趋势 - 2025上海车展首发逾百款全新车型，智能化技术成果显著，多项战略合作协议落地 [2] - 新能源新车占比从2020年北京车展的38.4％提升至本届上海车展的69.1％ [8] - 行业从"营销主导"转向"安全优先"，消费者从"被蒙蔽轻信"转向"理性认知" [14] - 市场竞争从价格战转向多元化竞争，包括技术、配置和自动驾驶能力 [14][16] 智能化技术进展 - 长安启源Q07搭载自研天枢智驾，具备高速和城市端到端智能辅助驾驶功能 [4] - 极氪9X混动车型搭载千里浩瀚H9智驾方案，算力高达1400TOPS，采用5激光雷达 [4] - 小鹏G7支持12分钟补能至80％，CLTC续驶里程702km，搭载AI鹰眼视觉方案 [5] - 上半年中国2级及以上智能辅助驾驶新车渗透率达55.7％，预计2025年末达65％ [13] 电动化技术突破 - 荣威D6纯电动续驶里程450km和520km，采用CTB电池车身一体化技术 [4] - 比亚迪、华为推出兆瓦级超充方案，解决续驶里程焦虑 [16] - 奔驰MMA纯电平台打造全新纯电动长轴距CLA和Vision V概念车 [7] - 雷克萨斯ES或将推出纯电动车型，已申请ES 350e、ES 500e等商标 [7] 自动驾驶发展 - 广汽计划年内启动3级自动驾驶车型量产上市 [16] - 小鹏汽车下半年将实现3级自动驾驶软件能力和体验 [16] - 主管部门强调不得夸大辅助驾驶功能，需明确系统功能边界 [11][12] - 车企修改宣传用语，将"高阶智驾"改为"辅助驾驶"以符合规范 [13] 企业战略与合作 - 宝马为中国市场开发DeepSeek功能，基于阿里大语言模型定制AI智能体 [10] - 奇瑞展示50余款车型及自研技术，包括猎鹰驾驶辅助700和AI数字底盘2.0 [9] - 上汽大众ID. ERA概念车瞄准理想L8/L9，填补增程式领域空白 [7] - 广汽丰田铂智7与华为、Momenta在智能座舱和驾驶方面深入合作 [8] 行业规范与安全 - 工信部要求车企不得夸大和虚假宣传辅助驾驶功能 [11] - 虚假宣传辅助驾驶可能面临5-10倍广告费罚款，严重者吊销营业执照 [12] - 因驾驶人错误使用辅助驾驶导致的交通事故引发社会关注 [12] - 行业倡导"安全可验证、责任可追溯"的智能驾驶发展路径 [12][13]

行业监管动态 - 工信部出台监管文件限制智能驾驶功能及宣传 L2级别不允许使用"接管"进行宣传 不再受理"代客泊车"等驾驶员不能完全控制的功能 不允许公测[1] - 小米汽车在事故后调整SU7新车定购页面措辞 将"智驾"更名为"辅助驾驶"[2] 车企融资与市场反应 - 小米 比亚迪 蔚来近期进行配股融资 小米和比亚迪分别融资425亿港元和435亿港元 蔚来拟配售1.4亿股A类普通股融资40.3亿港元[3] - 配股消息引发二级市场担忧 比亚迪股价下跌超7% 小米单日市值蒸发近千亿港元 蔚来股价一度跌超8% 带动恒生科技指数单日下跌3.82%[3] 智能驾驶成本结构 - 智能驾驶研发占车企总支出38% 成为仅次于电池的第二大成本项[3] - 智驾系统整体成本在几千元至两三万元之间 占整车总成本5%至15% 高阶功能加入后比例进一步提升[5] - 激光雷达价格已降至千元左右 但仍是核心成本项[6] 技术路径与成本控制 - 车企采用"自研+外采"混合模式 理想汽车在高端车型采用自研AD Max系统 中低端采用外部供应商方案[5] - 自研芯片可节省成本 蔚来自研神玑NX9031芯片相比采用4颗Orin芯片节省约1万元成本[6] - 差异化方案成为趋势 基础款车型推纯视觉方案 高阶版本采用"纯视觉+激光雷达"融合路线[6] - 纯视觉方案存在隐性成本 数据训练成本高昂 头部企业数据标注总投入达数千万至上亿 单条数据成本可达几百至上千元[8] 财务表现与亏损状况 - 小米汽车2024年售出13.69万辆 全年亏损62亿元 平均每辆车亏损约4.5万元[9] - 蔚来单车亏损达10万元[9] 规模化发展策略 - 比亚迪发动"智驾平权" 在王朝 海洋全系车型搭载"天神之眼"高阶智驾功能 10万级以上车型全系标配 10万级以下多数搭载[10] - 首批21款新车具备高阶智驾能力 价格下至7.88万元的海鸥 上至24.98万元的宋L EV 增配不加价[10] - 行业共识认为规模化量产是推动智驾成本下降关键 L2+城市智驾在10-20万元价格带渗透率不足0.2% 远低于25-40万价格带20%以上的渗透率[11] 技术挑战与用户认知 - 纯视觉方案在复杂场景面临挑战 夜间行驶和道路施工条件对系统识别能力要求极高[12] - 用户对智驾认知存在不足 功能减配放大了安全隐患[12] - 智驾系统对训练数据覆盖之外的"corner case"处理能力有限 包括地面标志线不清晰 极端天气摄像头遮挡 交警手势指挥等特殊场景[12]

行业趋势 - 2025年上海车展呈现"清净"氛围，车企高管流量化、饭圈化趋势逆转，娱乐明星重新成为车企代言主流 [3] - 官方整治车企过度宣传行为，同时汽车技术从概念炒作进入全面落地阶段，公众对"网红"技术脱敏 [5] - 车展观众达101万人次创历史新高，参展车辆1366辆（含163辆首发新车），海外观众来自97个国家和地区（6.3万人次） [27] 智能驾驶技术 - L2级辅助驾驶从选配高价功能变为全系标配，比亚迪"智驾平权"等营销加速技术普及 [6][8] - "地大华魔"（地平线、大疆车载、华为、Momenta）成为主流供应商，传统车企放弃自研焦虑转向合作 [8][10] - 蔚来、小鹏坚持全栈自研，吉利/长安采用算法自研+硬件合作，奇瑞/零跑选择功能场景自研+硬件外采 [10] - 上汽集团与四大供应商全面合作：荣威/MG联袂地平线，宝骏用大疆车载，智己合作Momenta，尚界/奥迪接入华为乾崑ADS [11] - 第二代秦PLUS智驾版和五菱星光S将L2功能下探至9万-11万元价格带，智驾成为行业标配 [15] 配置竞争与产品策略 - 理想L9开创"冰箱彩电大沙发"舒适配置模式，引发18-24个月行业跟风，领克900/腾势N9/深蓝S09等大型SUV竞品集中亮相 [16][17][19][21] - 智能大灯（矩阵LED/DLP投影）因实用场景有限未能形成持续卖点，与座舱舒适性配置的无限需求形成对比 [23] - 行业经历五年营销狂飙后消费者趋于理性，主管部门监管加速市场规范化 [23][25] 技术创新方向 - 线控技术成为新焦点：智己展示集成十年线控技术的AI概念舱，采埃孚"底盘2.0"线控转向应用于蔚来ET9 [25] - 车展重心从概念车转向量产车技术展示，数字架构与线控底盘受关注 [30]