文章核心观点 - “投资于人”被提升为重要国家战略，旨在将14亿人口的潜力转化为驱动经济内循环的持久动力，为中国式现代化筑牢人力资本优势和竞争优势 [1] - 该战略标志着发展理念从传统要素驱动向以人为本的深刻转变，核心路径是以人民的美好生活需要为导向，牵引供给侧结构性改革与创新 [4] 人力资本作为生产要素 - 全球产业竞争格局正由资本密集型向人才密集型加速转变，人力资本的核心价值更深刻地体现为个体的知识储备、专业技能与创新能力 [1] - 人力资源开发质量直接决定国家在全球价值链中的位置，使得“投资于人”的重要性和紧迫性显著提升 [1] - 需要构建覆盖全生命周期的能力开发体系，包括推动基础教育理念革新、深化高等教育与科研创新融合、加快职业教育与产业升级精准对接 [2] 人力资本作为消费主体 - “投资于人”是激活消费市场、畅通内循环的关键支点，通过培育创新型人才从供给侧创造新的消费场景和产品 [2] - 随着人的素质全面提升，消费需求会从满足基本生存向追求生活品质升级，激活教育、文化、旅游、健康等更高层级的消费增长点 [2] - 需要通过系统性政策组合统筹推进促就业、增收入、稳预期，以增强居民消费能力，并着力完善收入分配制度以扩大中等收入群体规模 [3] 政策与制度保障 - 需要调整优化财政支出结构，提升民生支出在财政预算中的比重，优先保障生育、教育、医疗、养老等基本民生需求 [3] - 需前瞻性完善基础设施和公共服务设施布局，推动公共服务资源精准配置，重点稳步推进基本公共服务均等化 [3] - 需要建立长效机制，优化各级政府间的支出责任划分与财力配置，并改革完善地方政府绩效评价体系，将人力资本积累、民生福祉改善等指标纳入考核 [4]

宏观经济展望 - 四季度外需对经济增长拉动作用可能减弱，内需接棒外需的必要性增强 [1] - 预计年底政策将延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的提法，需求侧及时加力以引导市场预期 [1] - 经济学家预计2025年全年经济增速有望实现5%左右的目标 [2][3] 信心指数 - 2025年11月第一财经首席经济学家信心指数为50.3，与上月持平，维持在50荣枯线以上 [1][2] - 未来外部环境复杂严峻性可能不降反增，但中美贸易紧张局势缓和，美国对华平均关税降低10%至31%对四季度外贸有积极作用 [2] 物价水平 - 经济学家预计2025年10月CPI同比增速均值为-0.1%，预测区间为-0.4%至0.1% [4][5] - 经济学家预计2025年10月PPI同比增速均值为-2.2%，预测区间为-2.5%至-1.7% [4] - PPI已连续下行36个月，下行动能大幅减弱，CPI重新回正且四季度进入季节性上行通道 [5] 消费与投资 - 10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.7%，低于上月3%的公布值，预测区间为0.8%至3.9% [6] - 假期效应和“双十一”促销提前带动文旅及线上消费，但以旧换新支持品类及居住类消费拖累增速 [6] - 10月固定资产投资增速预测均值为-0.8%，稍低于上月-0.5%的公布值，预测区间为-1.5%至-0.1% [8] - 基建投资获增量财政资金支持，房地产投资拖累可能扩大，制造业投资小幅回落 [8][9] 工业与房地产 - 10月工业增加值同比增速预测均值为5.7%，低于上月6.5%的公布值，预测区间为4.8%至6.7% [7] - 10月高炉开工率平均录得84.38%，同比上涨3.31个百分点，环比提高1.2个百分点，显示生产端保持强劲 [7] - 10月房地产开发投资累计增速预测均值为-14.0%，预测区间为-14.4%至-13% [9] 外贸与汇率 - 10月贸易顺差预测均值为942.6亿美元，高于上月904.5亿美元的公布值，预测区间为837.5亿至1000亿美元 [10] - 10月进口同比增速预测均值为3.1%，出口同比增速预测均值为2.6%，均低于上月公布数据 [10] - 经济学家预计11月底人民币对美元中间价为7.1，年底汇率预期也维持在7.1 [16] 金融数据 - 10月新增贷款预测均值为4549.1亿元，较上月12900亿元大幅回落，预测区间为2000亿至7000亿元 [11][12] - 10月社会融资总量预测均值为1.3万亿元，低于9月3.53万亿元的公布值，预测区间为0.98万亿至2万亿元 [13] - 10月M2同比增速预测均值为8.2%，低于9月8.4%的公布水平，预测区间为7.9%至8.7% [14] 政策动向 - 财政政策已完成5000亿元政策性金融工具投放，同时新增5000亿元地方债务额度支持项目建设及债务清偿 [2] - 货币政策于近期重启购债操作，年底有望小幅降息0.1~0.2个百分点推动LPR下行，并保持流动性充裕 [2][15] - 宏观政策将强化逆周期与跨周期调节，更加注重培育内生动力、提振信心与预期 [18] 宏观经济热点：投资于人 - “投资于人”战略旨在通过提升人力资本来培育内需新增长点，直接撬动消费潜力并推动内需驱动经济增长 [19][20][22] - 具体路径包括增加居民收入、完善社会保障体系、健全教育培训体系及加大财政对民生领域投入 [21][22][23] - 该战略有助于降低家庭预防性储蓄，促进居民服务消费，并推动经济向更多由内需主导的模式转变 [20][21]

核心观点 - 经济学家预计2025年中国经济将平稳运行，全年GDP增速有望实现5%的目标，但未来外部环境复杂多变，国内经济需更关注内需修复 [1][7] - 2025年10月多项经济指标预测显示内需仍待加强：CPI同比预测均值为-0.1%，PPI同比为-2.2%，社会消费品零售总额同比增速为2.7%，固定资产投资累计增速为-0.8% [1][2][10][13] - 政策层面强调财政与货币政策协同发力，新增5000亿元地方债务额度和政策性金融工具投放，以支持内需修复；长期聚焦"投资于人"战略，通过提升人力资本驱动经济增长 [8][26][27][29] 经济景气度 - 2025年11月第一财经首席经济学家信心指数为50.3，与上月50.6持平，持续位于50荣枯线以上 [1][4] - 经济学家认为中国经济运行平稳，全年5%增速目标有望实现，但需警惕外部环境复杂性增加的风险 [1][7] 物价水平 - 2025年10月CPI同比预测均值为-0.1%，较9月公布值-0.3%回升；PPI同比预测均值为-2.2%，高于9月-2.3% [2][9] - 银河证券指出四季度CPI进入季节性上行阶段，但PPI持续回升需依赖政策推进或海外需求好转 [9] 消费与零售 - 10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.7%，低于9月3.0%的公布值 [2][10] - 假日消费和线上促销带动文旅、航空等行业景气度上升，但汽车、房地产相关消费拖累整体增速 [11] 工业生产 - 10月工业增加值同比增速预测均值为5.7%，低于9月6.5%的公布值 [2][12] - 高炉开工率同比上升3.31个百分点至84.38%，钢材出口保持高位，生产端"金九银十"旺季持续 [12] 投资动态 - 10月固定资产投资累计增速预测均值为-0.8%，略低于9月-0.5%；房地产开发投资预测均值为-14.0%，与9月-13.9%基本持平 [2][13][15] - 新型政策性金融工具投放超3300亿元，预计拉动项目总投资4.8万亿元；中央财政新增5000亿元地方债务额度支持基建 [14] 对外贸易 - 10月贸易顺差预测均值为942.6亿美元，高于9月904.5亿美元；出口同比预测均值2.6%，进口同比3.1% [2][18] - 长江证券指出贸易摩擦驱动企业"出海"，实际汇率优势强化出口韧性，但需警惕对出口的路径依赖 [18] 金融数据 - 10月新增贷款预测均值4549.1亿元，较9月12900亿元大幅回落；社会融资总量预测均值1.3万亿元，低于9月3.53万亿元 [2][19][20] - M2同比增速预测均值为8.2%，略低于9月8.4%；多数经济学家预计11月LPR和存款准备金率保持稳定 [2][21][22] 汇率与外汇 - 经济学家预计11月底人民币对美元中间价为7.1，年底维持相同水平；10月末官方外汇储备预测均值33370.8亿美元 [2][23][24] - 美联储降息25个基点至3.75%~4.0%，但美元指数逆势上涨1.95%，非美货币贬值对外储规模产生压力 [25] 政策导向 - 财政与货币政策协同加码：5000亿元政策性金融工具投放、新增地方债务额度，货币政策可能小幅降息 [8][22][26] - 四中全会提出"投资于人"战略，通过提升教育、医疗、社保等领域投入，增强内生动力和消费潜力 [27][29][31] 长期发展焦点 - "投资于人"涵盖人力资本提升、消费潜力释放、社会公平保障等方面，旨在构建内需主导的增长模式 [29][30][32] - 具体措施包括完善收入分配制度、降低家庭生育成本、增加民生领域财政支出、健全终身教育体系等 [31][32][33]

投资理念转变 - 投资方向从侧重“投资于物”转向“投资于物和投资于人紧密结合”，以优化投资理念、方向和重点[2] - 投资于物是指对实物资产如基础设施、房屋建筑、机器设备等的投资，其回报率近年来已有所下降[2] - 投资于人是指对全人群、全生命周期人的能力提升和潜力开发的投入，包括育幼、养老、健康、教育、技能培训等[2] 投资于人的战略重要性 - 全球产业竞争已从“资本密集”转向“人才密集”，加大对人的投资是推动经济增长动力机制转换、实现创新驱动的关键[3] - 加大对教育、医疗、养老等的投资是保障改善民生、实现高品质生活、推动全体人民共同富裕的必要之举[3] - 投资于人是构筑经济长期发展竞争力、在新一轮科技革命和产业变革中赢得战略主动的战略举措[3] 投资于人的重点方向 - 完善收入分配制度，促进多劳者多得、技高者多得、创新者多得[3] - 稳步推进基本公共服务均等化，加快缩小区域、城乡、群体间的基本公共服务差距[3] - 提高民生类政府投资比重，加大对生育养育、教育医疗、职业培训、普惠养老、文化体育等领域的公共投入[3] - 加强人力资源开发，加大对科技领军人才、拔尖创新人才、高技能人才等的培养投入力度[4] - 建立健全投资于人的长效机制，优化财政支出，完善考核激励，调动全社会投资于人的积极性[4] 投资规模与机遇 - 中国固定资产投资年度规模已达50万亿元，未来五年坚持投资于物和投资于人紧密结合将成为发力点[4] - “十五五”期间预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元[4] - 政策将优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重，以更好地发挥政府投资的撬动作用[5] 政策具体领域与市场合力 - “投资于人”政策将围绕“幼有所育、学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居、弱有所扶”七大民生脉络推进[5] - 资金将更多地投向教育、医疗、养老等民生领域，以及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域[6] - 应通过完善产权保护、营造公平竞争环境、健全民企参与机制，形成政府投资与民间投资的协同合力[6]

"十五五"规划投资理念转变 - 投资理念从侧重"投资于物"转向"投资于物"和"投资于人"紧密结合，是对投资方向的重点优化和提升 [3] - "投资于物"指对基础设施、房屋建筑、机器设备等实物资产的投资，其回报率近年来已有所下降 [3] - "投资于人"指对全人群、全生命周期人的能力提升和潜力开发的投入，包括育幼、养老、健康、教育、技能培训等 [3] 投资于人的战略重要性与紧迫性 - 全球产业竞争已从"资本密集"转向"人才密集"，加大人力资本投资是构筑经济长期竞争力、赢得新一轮科技革命战略主动的关键 [4] - 相较于物质资本投入，民生和人的全面发展相关领域投入不足，加大投资是推动人口高质量发展、实现共同富裕的必要之举 [4] - 投资于人是实现创新驱动、需求拉动经济增长动力机制转换，形成"人力资本红利"的迫切需要 [4] 投资于人的重点方向与具体举措 - 完善收入分配制度，健全按贡献决定报酬的初次分配机制，促进多劳者、技高者、创新者多得 [4] - 稳步推进基本公共服务均等化，加快缩小区域、城乡、群体间的基本公共服务差距 [4] - 提高民生类政府投资比重，加大对生育养育、教育医疗、职业培训、普惠养老等领域的公共投入 [4] - 加强人力资源开发，加大对科技领军人才、拔尖创新人才、高技能人才等的培养投入力度 [5] - 建立健全投资于人的长效机制，优化财政支出，完善地方政府考核激励机制，调动全社会投资于人的积极性 [5] 投资规模与潜在机遇 - 中国固定资产投资年度规模已达到50万亿元，但惠民生、补短板等任务仍重 [5] - "十五五"期间，国家预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [5] - 政策将优化政府投资结构，提高民生类投资比重，加强投资全过程管理以更好发挥撬动作用 [6] 专家解读与政策内涵 - 投资于人是"十五五"规划的逻辑主线，是解决系统性挑战的"总钥匙"，旨在实现民生福祉与发展质量的双向提升 [6] - 政策将围绕"幼有所育、学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居、弱有所扶"七大民生脉络推进 [6] - 投资应聚焦发挥战略引导和弥补公共服务短板，同时完善市场环境以形成政府与民间投资的协同合力 [7]

投资于人理念的战略定位 - 投资于人是“十五五”期间投资的重要方向，坚持投资于物和投资于人紧密结合是对投资理念、方向、重点的提升和优化[2] - “十五五”乃至更长时期投资于人的重要性和紧迫性日益凸显，是推动经济增长动力机制转换、实现创新驱动和需求拉动的关键[1][3] - 投资于人被定位为解决一系列系统性挑战的“总钥匙”，是激活发展潜能、驾驭时代变革的战略抓手[5] 投资于人的定义与领域 - 投资于人是指对全人群、全生命周期人的能力提升和潜力开发的投入，具体领域包括育幼、养老、健康、教育、技能培训等[2] - 政策紧扣“幼有所育、学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居、弱有所扶”七大民生脉络纵深推进[6] - 相较于物质资本投入，我国对民生和人的全面发展相关领域投入不足，需加大对教育、医疗、养老等的投资[3] 投资于人的重点方向与举措 - 完善收入分配制度，健全初次分配机制，促进多劳者多得、技高者多得、创新者多得[3] - 稳步推进基本公共服务均等化，加快缩小区域间、城乡间、群体间基本公共服务差距[3] - 提高民生类政府投资比重，加大对生育养育、教育医疗、职业培训、普惠养老、文化体育等领域的公共投入[3][4] - 加强人力资源开发，加大对科技领军人才、拔尖创新人才、高技能人才等的培养投入力度[4] - 建立健全投资于人的长效机制，优化财政支出，完善考核激励，调动全社会投资于人的积极性[4] 投资规模与市场机遇 - 我国固定资产投资年度规模已达到50万亿元，但惠民生、补短板、育动能等任务还很重[4] - “十五五”期间，国家预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元[4] - 资金将更多地投向教育、医疗、养老等民生领域，以及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域[6] - 需形成政府投资与民间投资协同发力的强大合力[6]

文章核心观点 - “十五五”规划建议将建设强大国内市场作为中国式现代化的战略依托，核心是坚持扩大内需战略基点，通过供需两端良性互动增强国内大循环内生动力 [1] - 规划部署了大力提振消费、扩大有效投资、破除全国统一大市场建设卡点堵点三方面重点任务，旨在重塑供需结构，实现新旧动能转换 [1] - 建设强大国内市场需把握“拓展增量、提升效益、畅通循环”三个关键 [1] 大力提振消费 - 将大力提振消费作为建设强大国内市场的首要任务，基于中国14亿多人口及未来十多年中等收入群体将超过8亿人的巨大市场潜力 [2] - 需求侧发力点在于增强居民消费能力，核心是促就业以改善消费能力与预期，并提升公共服务支出比重为居民刚性支出减负 [2] - 供给侧发力点在于以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，增加高品质、个性化、绿色化商品和服务供给 [3] - 制度保障旨在优化消费环境，包括清理汽车、住房等消费不合理限制性措施及落实带薪错峰休假，以扩充消费场景，提升文旅服务消费 [3] 扩大有效投资 - 投资重点转向“投资于人”，将年度规模达50万亿元的固定资产投资资金更好地用于惠民生、补短板、育动能 [4] - 优化投资结构意味着增加民生公共服务及人力资本投入，资金将更多投向教育、医疗、养老等领域及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域 [4] - 提高投资效益需加强政府投资全过程管理，深化投资审批制度改革，实施重大标志性工程项目，解决“重投入、轻效益”问题 [5] - 深化投融资体制改革需用好新型政策性金融工具，发挥基础设施REITs、政府和社会资本合作等渠道作用，激发投资活力 [5] 破除市场障碍建设统一大市场 - 破除市场障碍有利于高效聚集国内外资源要素，发挥巨大市场潜力，全国统一大市场是畅通大循环的基础 [6] - 近年来全国统一大市场基础制度逐步建立，市场准入负面清单事项已从328项减少到106项，清理了4000余件妨碍统一市场的规定及4200多件阻碍要素流动的政策 [6] - 未来需做好顶层设计，提高制度统一性、设施联通性、规则一致性、执行协同性，并推动要素资源市场向统一、高效、规范方向发展 [6] - “十五五”规划有望在破除地方保护、市场分割及加快建设高标准市场体系方面做出系统部署，将超大规模市场资源优势加速转变为产业竞争优势 [7]

政策核心内容与意义 - 自2025年11月10日起将HPV疫苗纳入国家免疫规划，为满13周岁女孩免费接种 [2] - 此举创造了多项纪录：国家免疫规划2007年以来首次纳入新疫苗、首次将免疫对象从6岁以下儿童扩展至青少年、首次将预防疾病范围从传染病延伸至肿瘤领域 [2] - 宫颈癌是女性第四大常见癌症，中国宫颈癌负担沉重且发病呈上升和年轻化趋势，接种HPV疫苗是预防宫颈癌最经济有效科学的手段 [2] - 中国女性HPV染病率呈“双峰”分布，第一个高峰在17~24岁，第二个在40~44岁，为尚无性行为的女孩接种有助于疫苗发挥最大效果 [2] 政府采购与市场影响 - 纳入免疫规划的疫苗为二价HPV疫苗，针对高危型的HPV16和18两种型别 [3] - 中国疾病预防控制中心计划采购二价HPV疫苗1544.65万支，采购预算42477.875万元，单支疫苗采购价约为27.5元，凸显政府采购强大议价能力 [3] - 过去HPV疫苗免疫覆盖率较低主要受认知不足、疫苗价高、货源紧等因素影响，但试点地区接种率普遍较高，反映出覆盖率低主要是投入和推广问题 [3] 宏观经济与公共财政意义 - HPV疫苗纳入免疫规划是更具普遍意义的投资于民的积极财政政策，将资金资源投向对人健康安全和福利的守护 [3] - 此举是小成本大收益项目，政府财政投入用于居民未来健康，将显著提高全民健康水平，而居民的健康安全是经济最活跃的潜在生产率 [3] - 预防接种将极大降低个人和整个社会的医疗资源支出，改善当下和未来个人家庭和国家的资产负债结构，降低因病返贫风险 [4] - 该计划有助于助推中国超大规模市场优势显性化，为打通国内大循环的卡点堵点提供聚焦解，改善国内市场有效需求不足的问题 [4] 对居民需求与内循环的长期影响 - 当前中国经济最突出问题是有效需求不足，源于居民部门安全感缺乏导致的有效购买力不足 [4] - 在公共社保福利体系尚不完备的场景下，居民部门会通过私人部门的超额储蓄来填补缺口 [4] - 通过完善社保医保等公共福利保障，做实公共服务，才能换取居民部门将超额储蓄转化为有效购买力 [5] - HPV疫苗接种计划是一个实践，期待更多资金资源投向投资于人，帮助人们释放对美好生活的追求，从根本上打通国内大循环的卡点堵点 [5][6]

经济增长目标与路径 - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，2024-2035年GDP同比增速中枢需至少维持在4%以上[5][23][24] - 在美元兑人民币汇率7.1的假设下，若目标为人均GDP 24,000美元，则需实现年均5.06%的名义GDP复合增速[23][25] - 若GDP平减指数同比增速为1%，实现相同目标需要年均4.02%的实际GDP复合增速[23][27] 政策基调与制度自信 - 规划面对外部风险与内部转型摩擦，展现出更足信心，强调“保持战略定力，增强必胜信心”[6][33] - 制度自信源于国内政治体制通过中长期规划指导发展，避免西方政策短视与朝令夕改问题[6][36] 供给端产业建设 - 强调保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系[6][39][44] - 加强对先进技术与未来产业（如量子科技、人工智能、生物制造）的前瞻性布局，推动从“1到N”向“0到1”迈进[6][39][44][45] 需求端内需扩张 - 首次明确提出“居民消费率明显提高”的目标，作为扩大内需战略基点的核心[7][48][51] - 2023年中国居民消费率（39.6%）显著低于日本（55.5%）、美国（67.9%）及中高等收入国家（47.9%），存在巨大提升空间[52][55][57] - 通过“投资于人”（如提高民生类政府投资、加强人力资源开发）来扩大有效投资，最终服务于消费率提升[7][50] 金融行业工作重点 - 金融工作重点在于防风险，强调“紧盯风险、严防‘爆雷’，巩固严监管氛围”[8][69] - 央行与证监会强调稳市场预期与扩大金融开放，表述从“稳慎扎实推进人民币国际化”转向更积极的“推进人民币国际化，拓展贸易项下人民币使用”[8][73][74]

政策核心内容 - 自2025年11月10日起将HPV疫苗纳入国家免疫规划，为满13周岁女孩免费接种 [1] - 这是国家免疫规划自2007年以来首次纳入新疫苗，首次将免疫对象从6岁以下儿童扩展至青少年群体，首次将预防疾病范围从传染病延伸至肿瘤领域 [1] - 纳入免疫规划的疫苗为二价HPV疫苗，针对高危型的HPV16和18两种型别 [2] 政府采购与成本 - 中国疾病预防控制中心计划采购二价HPV疫苗1544.65万支，采购预算42477.875万元 [2] - 单支疫苗采购价约为27.5元，凸显政府采购强大的议价能力 [2] 行业背景与需求 - 由于认知不足、疫苗价高、货源紧等因素，中国HPV疫苗免疫覆盖率一直较低 [2] - 宫颈癌是女性第四大常见癌症，中国宫颈癌负担异常沉重，发病呈上升和年轻化趋势 [1] - 中国女性HPV染病率按年龄呈"双峰"分布，第一个高峰在17~24岁，第二个高峰在40~44岁 [1] 政策的经济意义 - 该政策是更具普遍意义的投资于民的积极财政政策，将资金资源投向对人健康安全和福利的守护 [2] - 有助于改善国内市场有效需求不足的问题，为打通国内大循环的卡点堵点提供聚焦解 [3] - 通过完善社保医保等公共福利保障，换取居民部门将超额储蓄转化为有效购买力 [4] 社会与经济效益 - 接种HPV疫苗是预防宫颈癌最经济、最有效、最科学的手段 [1] - 将极大降低个人和整个社会的医疗资源支出，改善个人家庭和国家的资产负债结构，降低因病返贫的风险 [3] - 这是一个小成本大收益项目，将显著提高全民健康水平，而居民的健康本质上是经济最活跃的潜在生产率 [2]