中东局势对亚洲货币影响 - 亚洲货币兑美元早盘大多走强，中东局势信号混杂 [1] - 特朗普总统表示伊朗和以色列同意在最后一次军事行动后开始停火，增强风险资产吸引力 [1] - 伊朗外交部长阿巴斯·阿拉奇否认达成停火协议，可能削弱风险偏好 [1] 市场反应 - 停火协议达成的可能性推动亚洲货币走强 [1] - 伊朗外长言论可能降低市场对停火协议的预期，影响风险偏好 [1]

报告核心观点 - 市场若因中东局势出现显著调整，快线指标或有望发出新一轮加仓信号 [1][2][4] 事件背景 - 当地时间6月21日，美国总统特朗普称美国已完成对伊朗三处核设施的袭击 [2][3] - 6月13日以色列对伊朗发动军事行动，此前冲突范围在两国内，冲突烈度未显著失控，截至6月20日，布伦特原油期货价格较冲突前明显上涨，COMEX黄金期货价格区间涨幅接近持平 [2][3] - 本次美国军事行动或引发市场担忧，包括伊朗潜在报复行动及霍尔木兹海峡潜在被封锁可能 [2][3] A股风险偏好分析 - 对A股当前的风险偏好下修风险仍然可控，美国袭击伊朗核设施后，6月22日中东股市全线高开，中东各国股市对于风险偏好的计价并未显著下修 [2][3] A股情绪指标情况 - 截至6月20日，BOCIASI慢线（性价比）指标从6月16日的36.3%下降至33.6%，BOCIASI快线（动量）情绪指标从6月9日的55.3%下降至34.5%，距离其当前加仓信号阈值27.0%不远 [2][4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线距离择时模型 - **模型构建思路**：通过比较Wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离，判断市场处于趋势或震荡格局[1][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数的20日均线（短期）和120日均线（长期） 2. 计算两均线的距离差值百分比： $$ \text{均线距离} = \frac{\text{20日均线值} - \text{120日均线值}}{\text{120日均线值}} \times 100\% $$ 3. 根据距离绝对值划分市场状态： - 若距离绝对值≥3%，判定为趋势行情 - 若距离绝对值<3%，判定为震荡行情[9] - **模型评价**：简单直观，但依赖均线参数的设定，对突发事件的适应性较弱 2. **模型名称**：TWO BETA行业配置模型 - **模型构建思路**：通过双因子（市场Beta和行业Beta）筛选具有超额收益潜力的行业板块[2][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各行业相对于市场整体的Beta值（市场Beta） 2. 计算行业内部个股的Beta离散度（行业Beta） 3. 综合两类Beta筛选高弹性行业（如科技、军工、港股汽车）[10] 3. **模型名称**：仓位管理模型 - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势动态调整绝对收益产品的股票仓位[2][8] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A的PE/PB历史分位数（PE位于60分位，PB位于20分位） 2. 根据分位数区间和趋势信号（如均线距离）输出仓位建议（当前建议50%）[8] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：估值分位数因子 - **因子构建思路**：通过PE/PB的历史分位数判断市场估值水平[7][11] - **因子具体构建过程**： 1. 计算Wind全A的PE/PB在过去10年（2014-2025）的历史分位数 2. 标准化分位数至0-100%区间（PE当前60分位，PB当前20分位）[11] - **因子评价**：长期有效，但需结合趋势信号避免估值陷阱 2. **因子名称**：成交量极端状态因子 - **因子构建思路**：通过成交金额的极端值捕捉市场止跌信号[8][10] - **因子具体构建过程**： 1. 监测Wind全A的日成交金额（当前阈值设为9000亿） 2. 当成交金额回落至阈值附近时触发止跌信号[10] --- 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线距离：1.09%（20日均线5130，120日均线5075）[9] - 市场状态判定：震荡格局（距离绝对值<3%）[9] 2. **TWO BETA模型** - 推荐行业：科技、军工、港股汽车[10] 3. **仓位管理模型** - 当前仓位建议：50%（基于PE60分位/PB20分位）[8] --- 因子的回测效果 1. **估值分位数因子** - Wind全A PE分位数：60% - Wind全A PB分位数：20%[11] 2. **成交量极端状态因子** - 当前成交金额阈值：9000亿（未触发）[10]

瑞士央行金融稳定报告分析 利率环境影响 - 当前瑞士利率环境可能促使投资者风险偏好增加 [1] - 利率环境变化进一步加剧按揭贷款市场脆弱性 [1] - 利率环境变化进一步加剧住宅房地产市场脆弱性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外地缘局势反复，铜跟随风险偏好波动，产业上原料供应紧张情绪有所强化，低库存下铜价支撑仍强，但需求韧性减弱限制向上高度，预计短期价格维持高位震荡 [1] - 海外地缘局势反复，原油价格上涨推升海外铝成本，但需求担忧压制情绪，国内铝库存处于多年低位，铝价有冲高可能，但价格抬升后下游需求转弱抑制上方高度，整体价格或冲高回落，近强远弱格局有望维持 [3] - 下游蓄企降价促销，终端采买乏力，原生铅冶开工率升至高位，再生铅成品库存维持高位，下方支撑乏力，预计铅价维持偏弱运行 [4] - 锌矿维持过剩态势，锌冶炼厂利润抬升，锌锭有较大增量预期，终端消费乏力，国内显性库存企稳，后续仍有较大下行风险 [6] - 锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期在250000 - 270000元/吨区间震荡运行，LME锡价在31000 - 33000美元/吨 [7] - 精炼镍供需过剩格局不改，库存虽有阶段性去化但难以维持，成本端支撑弱化或引发负反馈行情，带动镍价进一步下跌 [8] - 碳酸锂基本面未实质好转，表现相对弱势，国内供给韧性强，下游进入年中相对淡季，短期底部偏弱震荡概率较高 [10] - 矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局难改，氧化铝价格预计以成本为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计期价下半年维持偏弱震荡 [12] - 不锈钢市场青山系资源库存高企，压制钢价，下游终端观望，成交清淡，行业面临成本压力，后续走势取决于下游需求端能否启动实质性补库带动社会库存消化 [15] 各金属品种总结 铜 - 昨日伦铜收跌0.2%至9650美元/吨，沪铜主力合约收至78610元/吨 [1] - LME库存减少200至107350吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至49.3%，Cash/3M升水106美元/吨 [1] - 上期所铜仓单减少0.8至4.7万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货180元/吨，广东地区库存继续减少，现货升水期货下调至180元/吨 [1] - 国内铜现货进口亏损扩大至1300元/吨以上，洋山铜溢价小幅抬升，精废价差维持1260元/吨左右，废铜供应总体偏紧 [1] 铝 - 昨日伦铝微涨0.06%至2546美元/吨，沪铝主力合约收至20645元/吨 [3] - 沪铝加权合约持仓量63.0万手，环比增加2.7万手，期货仓单减少0.3至5.7万吨，维持偏低水平 [3] - 国内三地铝锭库存环比继续减少，佛山、无锡两地铝棒库存亦小幅下滑，铝棒加工费跌幅较大，需求边际弱化 [3] - 华东现货升水期货190元/吨，环比下调20元/吨，盘面涨幅较大下游接货意愿下降 [3] - LME铝库存34.7万吨，环比减少0.2万吨，注销仓单比例下滑至7.3%，Cash/3M维持小幅升水 [3] 铅 - 周三沪铅指数收跌0.33%至16814元/吨，单边交易总持仓8.46万手，伦铅3S较前日同期跌17至1982美元/吨，总持仓15.21万手 [4] - SMM1铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16675元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10200元/吨 [4] - 上期所铅锭期货库存录得4.44万吨，内盘原生基差 - 160元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 10元/吨 [4] - LME铅锭库存录得28.75万吨，LME铅锭注销仓单录得7.54万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 33.19美元/吨，3 - 15价差 - 65.5美元/吨 [4] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.183，铅锭进口盈亏为 - 517.51元/吨，国内社会库存微增至5.28万吨 [4] 锌 - 周三沪锌指数收涨0.64%至21853元/吨，单边交易总持仓26.5万手，伦锌3S较前日同期跌1至2656美元/吨，总持仓21.13万手 [6] - SMM0锌锭均价22200元/吨，上海基差155元/吨，天津基差165元/吨，广东基差375元/吨，沪粤价差 - 220元/吨 [6] - 上期所锌锭期货库存录得0.97万吨，内盘上海地区基差155元/吨，连续合约 - 连一合约价差250元/吨 [6] - LME锌锭库存录得12.89万吨，LME锌锭注销仓单录得5.9万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 28.01美元/吨，3 - 15价差 - 44.25美元/吨 [6] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.138，锌锭进口盈亏为 - 547.42元/吨，国内社会库存小幅录增至7.81万吨 [6] 锡 - 周三锡价震荡运行，缅甸复产进度偏慢，短期镍矿原料紧缺现象明显 [7] - 光伏行业抢装机结束，华东部分光伏锡条生产商订单小幅下滑，华南地区电子行业进入淡季，下游终端观望情绪重，对高价原料接受度有限 [7] - 预计国内锡价短期在250000 - 270000元/吨区间震荡运行，LME锡价在31000 - 33000美元/吨 [7] 镍 - 周三镍价继续震荡，镍矿紧缺现象仍存但边际有所缓解，下游铁厂利润亏损，对高价镍矿接受度有限，预计后市走弱 [8] - 不锈钢需求疲软拖累镍铁价格，镍铁最新成交价为940元/镍 [8] - 中间品流通现货偏紧，但6月部分镍铁产线转产冰镍，供应有转松预期 [8] - 硫酸镍成本端给予价格支撑，但下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，后市价格或承压 [8] - 精炼镍基本面暂无明显矛盾，现货整体成交一般，俄镍资源紧缺但其余品牌相对充足 [8] - 精炼镍供需过剩格局不改，库存虽有阶段性去化但难以维持，成本端支撑弱化或引发负反馈行情，带动镍价进一步下跌 [8] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60103元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价59400 - 61300元，工业级碳酸锂报价58200 - 59400元 [10] - LC2509合约收盘价59880元，较前日收盘价 + 0.03%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均值为 + 200元/吨 [10] - 商品市场整体氛围偏多，文华工业品指数当日涨幅1.30% [10] 氧化铝 - 2025年6月18日，氧化铝指数日内上涨2.03%至2911元/吨，单边交易总持仓44.5万手，较前一交易日减少0.2万手 [12] - 广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别下跌10元/吨、10元/吨、20元/吨、10元/吨、20元/吨和0元/吨 [12] - 山东现货价格报3210元/吨，升水07合约197元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报 - 22元/吨，进口窗口关闭 [12] - 周三期货仓单报6.03万吨，较前一交易日减少0.27万吨，矿端几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [12] 不锈钢 - 周三下午15：00不锈钢主力合约收12525元/吨，当日 + 0.36%（ + 45），单边持仓28.23万手，较上一交易日 + 1751手 [15] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报12700元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，佛山基差 - 25（ - 45），无锡基差 - 25（ - 45） [15] - 佛山宏旺201报8350元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨，山东高镍铁出厂价报935元/镍，较前日 - 5，保定304废钢工业料回收价报8950元/吨，高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨 [15] - 期货库存录得116979吨，较前日 - 431，社会库存增加至114.55万吨，环比增加2.07%，其中300系库存68.60万吨，环比增加0.81% [15]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 有色金属 姓名：何彬 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03090813 投资咨询证号：Z0019840 电话：0571-87006873 邮箱：hebin@bcqhgs.com 作者声明 核心观点 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 沪铜 有色金属 | 日报 2025 年 6 月 18 日 有色日报 专业研究·创造价值 今日沪铜增仓上行，主力期价逼近 7.9 万关口。本周市场消化中 东局势消息，风险偏好回升，金价持续回落，今日白银再创新高。 产业层面，国内处于供需双强，电解铜社库淡季去化放缓。宏观氛 围回暖或持续推升铜价，关注 7.9 万一线多空博弈。 铜铝日内上行 沪铝 今日铝价整体呈现增仓上行趋势，主力期价拉升至 2.07 万关口。 本周市场消化中东局势消息，风险偏好回升。产业层面，国内需求较 好，电解铝库存持续去化。随着期价上行，下游需求或受 ...

地缘政治冲突对市场影响 - 以色列对伊朗发动大规模袭击引发全球市场震荡 避险情绪升温 [1][3] - 美股三大指数开盘下跌 道指一度跌超700点 纳指和标普500最终收跌约0.4% [2] - 原油价格剧烈波动 WTI原油一度飙升超10% 随后涨幅回落超50% [3] 行业表现分化 - 能源和国防类股票受益于冲突升级 休斯敦能源股价涨幅一度超160%并触发熔断 [3] - 航空和旅游公司股价受挫 反映市场对出行需求下降的预期 [3] - 黄金作为避险资产维持历史高位附近 显示资金短期避险需求 [5][7] 市场反应特征 - 投资者未完全重估地缘风险 美债和美元波动有限 体现观望态度 [7] - 油价飙升可能加剧通胀压力 或影响美联储利率决策路径 [7] - 美国消费者信心创2024年1月以来最大涨幅 短期通胀预期改善 [7] 冲突背景与后续发展 - 以色列宣称每月可摧毁伊朗300枚弹道导弹产能 目标为遏制其核计划 [8] - 特朗普称袭击"对市场极好" 因可阻止伊朗拥核 并透露与伊朗谈判可能性 [10][12] - 美以协调行动 特朗普团队提前知晓袭击计划但未明确支持 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观方面，特朗普对等关税加征及其不确定性对美国4月进口和工厂订单产生不利影响，5月ISM制造业和服务业PMI不及预期，虽近期经济数据疲软，但5月新增非农和时薪增长超预期，预计6月美联储维持基准隔夜利率在4.25%-4.50%区间不变 [6] - 国内宏观方面，当前政策保持定力，短期或用好存量，预计短期国内制造业企业利润有韧性，但贸易政策不确定性下后续出口与价格数据压力将逐步体现，建议关注“抢转口”“抢出口”进展及7月政治局会议 [6] - 资产观点方面，维持海外多避险多波动、国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产，黄金短期调整幅度或收窄，价格重心震荡抬升，中长期看多；债市资金压力过后有逢低配置价值；股市和商品回归基本面逻辑，短期区间震荡，关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：4月美国贸易逆差低于预期和前值，进口额同比和环比下降，工厂订单数据跌幅超预期，6月《褐皮书》显示经济活动略有下降，前景“略显悲观且不确定”，但5月新增非农和时薪增长超预期，降低市场对美联储降息押注 [6] - 国内宏观：政策保持定力，短期用好存量，制造业企业利润有韧性，贸易政策不确定性下后续出口与价格数据压力将体现，关注“抢转口”“抢出口”进展及7月政治局会议 [6] - 资产观点：大类资产维持海外多避险多波动、国内结构市观点，战略配置黄金和非美元资产，黄金短期调整幅度收窄，价格重心震荡抬升，中长期看多；债市资金压力过后有逢低配置价值；股市和商品回归基本面逻辑，短期区间震荡，关注低估值和政策驱动逻辑 [6] 2、观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [7] 金融 - 股指期货微盘风险未释放，关注微盘股交易拥挤度，短期震荡；股指期权市场平稳，谨慎备兑，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货短端或相对偏强，关注资金面和政策预期变化，短期震荡 [7] 贵金属 - 中美谈判进展超预期，贵金属短线延续调整，关注特朗普关税政策和美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策和航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材中美和谈结束，价格震荡运行，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿小样本铁水微降，宏观扰动矿价，关注海外矿山生产发运等情况，短期震荡；焦炭需求支撑趋弱，市场预期悲观，关注钢厂生产等因素，短期震荡下跌；焦煤上游停产增加，成交未改善，关注钢厂生产等因素，短期震荡下跌；硅铁供需预期不佳，盘面反弹乏力，关注原料成本和钢招情况，短期震荡；锰硅外盘报价下调，盘面偏弱运行，关注成本价格和外盘报价，短期震荡；玻璃现货产销走弱，淡季压力仍存，关注现货产销，短期震荡；纯碱供给逐渐恢复，盘面情绪反复，关注纯碱库存，短期震荡 [7] 有色与新材料 - 铜美元指数偏弱，铜价高位运行，关注供应扰动等因素，短期震荡；氧化铝现货报价下跌，盘面震荡承压，关注矿石复产等情况，短期震荡；铝特朗普加码钢铝关税落地，铝价高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡；锌中美经贸谈判取得进展，关注锌价高空机会，关注宏观转向风险等因素，短期震荡下跌；铅成本支撑暂稳，铅价震荡运行，关注供应端扰动等因素，短期震荡；镍菲律宾删除禁止原矿出口，短期镍价偏弱运行，关注宏观及地缘政治变动等因素，短期震荡；不锈钢盘面震荡上行，现货升水修复，关注印尼政策风险等因素，短期震荡；锡两市库存继续下探，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期等情况，短期震荡；工业硅过剩格局不改，硅价短期反弹，关注供应端超预期减产等因素，短期震荡；碳酸锂市场情绪强拉升锂价，但基本面变化不大，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [7] 能源化工 - 原油地缘风险加剧，油价波动放大，关注OPEC+产量政策等进展，短期震荡；LPG需求仍弱势，PG反弹空间或有限，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡；沥青沥青期价震荡回落，关注需求超预期情况，短期下跌；高硫燃油冲高后回落，关注原油价格和天然气价格，短期下跌；低硫燃油期价跟随原油震荡，关注原油价格和天然气价格，短期下跌；甲醇港口库存延续偏累，甲醇震荡，关注宏观能源等动态，短期震荡；尿素供强需弱格局未改变，盘面弱势运行，关注市场成交情况等，短期震荡下跌；乙二醇终端需求不及预期，检修去库以月差形式体现，关注乙二醇终端需求情况，短期震荡上涨；PX供应重启较快，关注PTA投产和聚酯开工，关注原油波动等情况，短期震荡；PTA供增需减，格局边际走弱，关注聚酯生产情况，短期震荡；短纤产业减产，加工费略修复，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨；瓶片开工高位供应过剩，低加工费将延续，关注瓶片后期开工情况，短期震荡；PP油价回升，检修偏稳，PP震荡，关注油价和国内外宏观因素，短期震荡；塑料原料端提振但仍需检修提升平衡供需，塑料震荡，关注油价和国内外宏观因素，短期震荡；苯乙烯宏观预期再起，苯乙烯反弹，关注油价等因素，短期震荡下跌；PVC短期情绪回暖，PVC弱反弹，关注预期等因素，短期震荡；烧碱现货见顶，烧碱逢高空，关注市场情绪等因素，短期震荡 [9] 农业 - 生猪均重偏高，现货及近月仍有压力，关注养殖情绪等因素，短期震荡下跌；橡胶商品情绪仍强，胶价反弹触及压力位，关注产区天气等因素，短期震荡；合成橡胶原料成交偏弱，盘面上涨遇阻，关注原油大幅波动，短期震荡；纸浆市场平淡运行，纸浆维持震荡，关注宏观经济变动等因素，短期震荡；棉花宏观提振叠加供应偏紧预期，棉价反弹，关注需求和产量，短期震荡；白糖糖价延续走弱，关注天气异常等因素，短期震荡；原木现货松动，盘面偏弱，关注出货量和发运量，短期震荡 [9]

2025年下半年市场展望 - 高频交易数据显示美国市场交易活动有所反弹 风险偏好姿态进入下半年 [1] - 市场对关税敏感性降低 但前期需求提前释放可能导致下半年数据走弱 [1] - 人工智能乐观情绪回归和疲软美元将成为未来几个月的积极因素 [1] - 建议超配股票/高收益债券/新兴市场债券 [1] 上半年市场特征与历史规律 - 上半年主要特点是企业/央行/政治层面的高不确定性 [1] - 历史数据显示经济政策不确定性上升时期风险资产往往反弹而非下跌 [1] 潜在上行催化剂 - 低迷情绪和仓位可能推动"痛苦交易"继续上行 [1] - 经济活动数据积极意外可能成为催化剂 因当前增长预期已明显下调 [1] - 人工智能乐观情绪回归和美元走弱可能提振美企Q2盈利 [1] - 若夏季前达成美国政府减税协议 可能短期推动风险资产上涨 [2] 资产配置策略 - 小幅超配股票 计划在Q2财报季前利用回调加仓美股 [2] - 股票配置中超配新兴市场/欧洲/美国市场 [2] - 超配新兴市场本地货币债券和高收益信用债 [2] - 继续将黄金作为首选对冲工具 [2] - 低配发达市场利率产品 尤其是美债和日债 [2] 下行风险因素 - 美国劳动力市场和美债收益率接近"危险区" [2] - 初请失业金人数夏季可能季节性上升 或被误读为经济疲软信号 [2] - 十年期美债收益率危险阈值为4.7% 突破可能引发风险资产抛售 [2]

市场走势分析 - 周二市场午盘急跌后企稳但未能收复失地 周三震荡反弹完全收复周二跌幅 显示市场较强韧性 [1] - 指数突破3400点后未能形成新上升趋势 陷入持续盘整 成交量萎缩反映市场观望情绪浓厚 [1] - 当前横盘整理趋势将持续 需等待"风口"来临 [1] 行业板块表现 - 稀土永磁板块受消息面利好预期推动领涨 游戏板块持续活跃 [1] - 生物制品 通信服务 港口航运等前期领涨板块纷纷回调 热点轮动呈现"短平快"特征 [1] - 总体市场风险偏好处于较低水平 [1] 后市展望 - 短线预计维持温和盘整态势 需关注陆续公布的月度宏观经济数据 [1] - 盘中需重点观察成交量能变化 根据技术分析 持续放量是行情选择方向的前提条件 [1]