贸易摩擦升级 - 美国于4月2日对巴西出口商品征收10%关税 8月6日再加征40%关税使大部分产品税率达50% [2] - 巴西通过经济对等法案授权反制措施 并对美国采取对等关税和WTO争端磋商 [2] - 巴西可能就美国关税措施向美国法院提起诉讼 并批准启用经济对等法案授权报复行动 [4] 关税影响范围 - 美国加征关税波及巴西对美出口36%的产品 涉及咖啡钢铁农业机械和肉类等支柱产业 [3] - 约43%品类获得临时豁免 涵盖石油铁矿石民用航空设备和橙汁等694个门类 [3] - 橙汁副产品果肉颗粒与精油被征收50%关税 造成橙汁产业链潜在损失154亿雷亚尔 [6] 经济冲击数据 - 巴西8月出口预期指数降至466 为21个月来首次跌破50荣枯线 [5] - 工业增长预测下调至17% 出口损失预计达100亿美元 [5] - 咖啡和牛肉出口预计损失超过10亿美元 钢铁关税从05%飙升至387% [5] 贸易结构依赖 - 美国是巴西第二大贸易伙伴 占巴西出口和进口总额的12%和155% [5] - 2024年双边货物贸易额约915亿美元 美国对巴西贸易顺差68亿美元 [5] - 原油民用航空设备和铁矿石三类商品占巴西对美出口的255% [5] 地区产业影响 - 北里奥格朗德州约96%输美产品被征收50%关税 海鲜出口依赖美国市场超七成 [6] - 当地大量渔船停工 民生和就业压力显著增大 [6] - 东北部水果和海鲜产品出口严重依赖美国市场 经济受损直接影响政治风向 [6] 政策应对措施 - 巴西政府启动总额约300亿雷亚尔的"巴西主权计划" 通过低息贷款延长退税期限等措施稳定市场 [6] - 圣保罗州释放15亿雷亚尔商品流通服务税抵扣额度 将州属企业信贷额度由2亿增至4亿雷亚尔 [7] - 塞阿拉州将渔产品与腰果纳入公共采购体系 推出应急措施 [7] 多边机制应对 - 巴西于8月6日向WTO提交磋商 指控美国违反最惠国待遇等规则 [8] - 40多个WTO成员国包括欧盟中国印度俄罗斯和南非表态支持巴西立场 [8] - 巴西加快与中国在农业矿产领域合作 推动金砖开发银行在贸易融资中发挥作用 [9] 出口多元化战略 - 巴西加速落实南方共同市场与欧盟自由贸易协定 提升与亚太市场贸易便利化水平 [9] - 在金砖框架内扩大雷亚尔本币结算比例 提升出口多样性 [9] - 亚太市场和金砖国家的替代效应显著 短期内有望对冲部分损失 [9]

全球债券市场趋势 - 全球债券市场出现与央行宽松货币政策背道而驰的潮流 长期国债收益率同步飙升 美债收益率再度逼近5%警戒线 英债30年期收益率达5.64%创1998年来新高 德债法债收益率均刷新数十年高位[1] - 2024年全球74%央行采取降息举措 2025年降息次数超90次 创疫情以来宽松纪录 但市场对央行口头承诺失去信心 更关注各国财政状况[1] - 债券市场"义警"行为回归 通过抛售债券惩罚财政纪律涣散的政府 要求更高风险补偿 2010年代低收益率持续预期彻底终结[6] 主要国家债务与财政状况 - 美国国债总额突破36.4万亿美元 其中9.5万亿美元债务将在12个月内到期 2025年联邦政府利息支付预计近1万亿美元 相当于医疗或国防支出规模[2] - 英国债务占GDP比重可能攀升至274% 利息支出将吞噬国民经济13% 日本债务负担超GDP250% 30年期国债收益率突破3.2%创历史新高[2][4] - 法国财政赤字常年维持GDP5%以上 突破欧盟3%上限 法德国债收益率价差拉大 市场质疑法国削债计划执行能力[4] 量化紧缩与贸易政策影响 - 量化紧缩政策加剧债市压力 央行缩减资产负债表减少债券购买角色 2025年9月15日单日可能从银行系统抽走近2000亿美元准备金[9] - 特朗普政府关税政策推高通胀担忧 2025年4月将钢铁关税从25%提高至50% 可能引发全球供应链重组和成本上升[9] 贵金属市场表现 - 黄金价格2025年上涨超33% 涨幅达标普500指数三倍 白银价格冲破40美元/盎司 分析师预测可能触及46美元[10] - 白银工业需求强劲 全球光伏装机量连续三年保持20%增速 每块光伏板需20克银浆 年耗银超5000吨 新能源车电子元件用量是燃油车3倍[10] - 2025年白银缺口扩大至1.49亿盎司 相当于全球六分之一年产量 工业需求如海绵般吸收白银库存[10] 资金流向与市场参与 - 美国鹰扬银币销量连续6个月高于五年均值 黄金ETF2024年实现四年来首次净流入 黄金突破3500美元关键阻力位触发大量买盘[11] - 中国市场白银T+D交易量2025年6月环比暴涨280% 部分银楼出现现货断供 COMEX白银期货未平仓合约三个月内暴增60%[11] 央行储备与美元信用 - 2024年全球黄金需求达4974吨创历史新高 央行购金占比21%达1045吨 中国印度等新兴市场央行是主力购买方[11] - 中国人民银行连续5个月增持黄金 通过黄金储备多元化对冲美元风险 美元在全球外汇储备中占比降至57.4%创30年新低[11][16] - 美国债务/GDP比率突破130% 利息支出占税收比例高达40% 十年前仅为10% 加剧市场对美元长期价值担忧[14]

自2017年特朗普政府推行以"美国优先"为核心的贸易政策以来，关税手段成为其实现所谓"制造业回 流"与"经济复兴"的关键工具。八年过去，多项分析显示，这一贸易保护主义政策并未带来预期的长期 繁荣，反而对美国经济结构和全球贸易体系造成持续性影响。青岛银行首席经济学家刘晓曙在接受《金 融时报》专访时指出，美国正为短期利益付出长期代价，全球多边贸易秩序也在这一过程中面临重构。 实际数据表明，多个经济体正在调整贸易合作方向，以降低对美国市场的依赖。欧盟对华贸易比重有所 上升，而对美贸易占比呈下降趋势；加拿大、东盟等国也出现类似的结构性变化。这类调整意味着，全 球贸易网络正在持续多元化。 "在关键技术领域，欧洲通过《芯片法案》明确要求提升自主产能，以减少对美技术的依赖。"刘晓曙表 示，美国虽然拥有市场和技术的显著优势，但单边保护主义政策可能加速削弱其在全球价值链中的传统 核心地位。 货币政策的两难：就业与通胀的平衡挑战 美联储当前面临"最大就业"与"稳定物价"这两重使命之间的艰难权衡。 刘晓曙 青岛银行首席经济学家。清华大学理学博士、厦门大学经济学博士、中国人民大学金融学博士 后。2008年获"中国卓越研究奖"。 短期 ...

洁净室行业研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 - 行业：洁净室行业（涵盖半导体、液晶面板、生物医药、新能源、高端制造业等应用领域）[1][2] - 公司：深桑达A、亚翔集成、胜辉集成、百成股份[1][7][8] 核心观点与论据 行业发展前景 - 国内发展受益于半导体产业链重塑和进口替代逻辑 大型半导体企业如中芯国际持续资本开支计划 为洁净室企业带来订单机会[1][3] - 海外市场因全球产业链格局变化和贸易保护主义抬头 北美、新加坡及东南亚地区新增投资项目释放 带来海外订单增长潜力[1][4] - 国内外市场均显示未来增长潜力[1][3][4] 下游需求情况 - 电子行业（半导体、液晶面板、芯片、三代半导体）是主要下游需求来源 占比超过55%[1][5] - 医药、医疗器械、新能源等领域需求也在增长[1][5] - 高端制造业受国家政策支持 将持续助力需求增长[1][5] - 大健康板块（医疗、医药及医疗器械）因中国老龄化人口增加预期投资增加[5] - 2025年以来创新药取得突破 相应研发实验设备对洁净厂房需求增加[5] - 未来几年整个洁净室市场预计保持10%左右增速[5] 行业供给格局 - 行业呈现高度集中的竞争格局 能承接高端项目的公司数量有限[1][6] - 大型资本开支项目需要丰富的历史经验 并非所有企业都具备承接能力[1][6] - 高端项目更多集中在少数具备资质和经验的大型企业手中 竞争地位稳固[1][6] - 未来供给格局变化不大 但需求持续增长 为相关公司带来较大发展空间[1][7] 市场竞争格局 - 深桑达A是市场上最大的洁净室上市公司 占据国内高端洁净室项目很大份额[1][7] - 亚翔集成、胜辉集成和百成股份在国内市场相对较小 三家公司加起来市场份额未必超过深桑达A[7] - 这些公司下游客户需求结构存在差异 市场表现可能有所不同[7] 投资策略建议 - 关注国内市场：深桑达A、胜辉集成、亚翔集成和百成股份均有机会受益于国内资本开支增长[3][8] - 关注海外市场：胜辉集成和亚翔集成等具有台湾背景的企业在出海方面具备优势[3][8][9] - 应重点关注具备强出海能力的上市公司 特别是海外竞争力和客户关系上有优势的企业[9][10] - 考虑公司市值及收入体量 小市值公司一旦获得大型订单 业绩增长潜力巨大[8][9][10] - 优先关注具备显著出海优势的小市值公司如胜辉集成和亚翔集成[8][9][10] 其他重要内容 - 洁净室也称为洁净厂房、洁净间或无尘室 控制空间内水分、尘埃等参数指标[2] - 主要应用于对环境要求较高的高端制造行业如半导体、液晶面板和晶圆制造[2] - 生物医药领域广泛使用洁净室 但通常是负压厂房以阻止细菌或病毒传播[2] - 其他应用领域还包括新能源、高端制造业如火箭厂房等[2]

美国国债市场基本特征 - 国债收益率曲线整体下行，中长期国债收益率下降幅度较大，截至2025年6月30日，2年期和10年期国债收益率分别为3.72%和4.24%，较2024年末下降53和34个基点，30年期国债收益率维持4.78%不变 [2] - 中期和长期国债期限利差扩大，30年国债与2年国债收益率的利差为1.06%，较2024年末扩大53个基点，30年国债与10年国债收益率的利差为0.54%，扩大34个基点 [3] - 中长期国债收益率波动加剧，30年期国债收益率振幅达67个基点，10年期国债收益率振幅达78个基点，2年期国债收益率振幅达70个基点 [4] 美国国债收益率异常现象 - 2025年第一季度出现收益率倒挂现象，3个月国债收益率4.32%高于2年期3.89%和10年期4.23%的收益率，3个月与10年期利差为负值，引发经济衰退担忧 [5] - 6月10日后收益率倒挂现象再次出现，截至6月30日，3个月国债收益率4.41%仍高于10年期国债收益率4.24%，利差维持负值 [5] 影响国债收益率的主要因素 - 降息预期带动中短期收益率下行，美联储2024年累计降息100个基点，2025年下半年可能继续降息两次各25个基点 [7] - 地缘政治风险推升避险需求，俄乌冲突、中东战争及印巴军事冲突促使资金流向美国国债等避险资产 [8] - 特朗普关税政策引发长期收益率剧烈波动，10年期国债收益率曾突破4.5%，30年期国债收益率一度突破5%，政策不确定性导致投资者要求更高收益补偿 [9]

对美出口表现 - 8月对美出口同比下降12%至87.4亿美元 为2020年5月以来最大跌幅[1][2] - 15大主力出口品类中11项出现下滑 钢铁同比骤降32.1% 普通机械下降12.8% 二次电池下降23.7%[2] - 汽车和汽车零部件出口分别下滑3.5%和14.4% 仍面临25%高关税[2] 制造业与整体经济影响 - 制造业PMI为48.3 连续7个月低于荣枯线 显示行业持续收缩[1][4] - 贸易不确定性导致韩国GDP增长率预计今年下降0.13个百分点 明年下降0.16个百分点[3] - 出口动能受压制且经济主体信心受抑制 对整体经济产生传导效应[3] 半导体出口状况 - 对美半导体出口同比激增56.8%达8.1亿美元 受AI基础设施建设需求推动[4] - 增长可能源于加征关税前提前备货的暂时性需求[4] - 未来即便获最惠国待遇 半导体关税税率预计至少15% 出口环境将恶化[4] 韩美贸易协议执行分歧 - 美国要求韩国提供3500亿美元投资具体方案后才考虑下调汽车关税[5] - 韩国计划将1500亿美元投向造船 2000亿投向半导体等战略产业 直接投资不足5%[5] - 美国要求大幅提高直接投资比重并明确执行方式 否则拒绝将关税下调写入共同文件[6] 行业风险与应对 - 汽车业面临"卖得越多亏损越多"困境 因生产链关联性无法立即停止出口[6] - 若关税下调推迟 可能通过提高出口价格应对 但可能引发需求萎缩[6] - 美国单方面提出9000亿美元"国家经济安保基金"概念 引发韩国舆论反弹[6]

贸易政策影响 - 特朗普政府关税政策旨在促进制造业回流但未达预期长期繁荣 对美国经济结构和全球贸易体系造成持续性影响 [1] - 非对称关税设计短期内促进部分制造业产能流向美国 如三星和台积电在美投资建厂 [2] - 长期导致美国企业面临供应链成本上升37%和效率挑战 如苹果印度产能良品率下降制约创新能力 [2] 消费者与通胀影响 - 关税政策推高进口商品价格 转嫁消费者成本比例可能从22%升至67% 抑制消费意愿并导致消费降级 [2] - 关税政策复杂化通胀形势 核心CPI同比升至3.1%远离2%目标 推升终端价格效应终将显现 [4] - 通胀环境压制居民实际购买力与企业利润 高利率加剧偿债负担 [6] 全球贸易调整 - 美国与多边贸易体系关系松动 欧盟对华贸易比重上升而对美下降 加拿大和东盟出现类似结构性变化 [3] - 全球贸易网络持续多元化 欧洲通过《芯片法案》提升自主产能以减少对美技术依赖 [3] - 美国单边保护主义政策加速削弱其在全球价值链中的传统核心地位 [3] 经济约束与增长前景 - 美国联邦政府债务规模突破37万亿美元 利息支出挤占公共投资空间并推高市场利率 [6] - 若关税全面实施可能导致2025-2026年GDP年均增速下降0.5个百分点 日常消费品价格出现较大涨幅 [6] - 信用卡逾期率与企业债券违约率呈上升态势 资本开支与库存周期共振放缓令经济增速承压 [6]

近期，印度与美国之间的贸易摩擦持续升级，两国关系陷入紧张状态。在美国政府宣布对印度加征高达 50%的关税后，印度政府高层官员公开发表了措辞强硬的声明，对美国的这一决定表示强烈不满和抗 议。印度外交部长苏杰生更是在多个国际场合批评美国的贸易保护主义政策，称其严重损害了国际贸易 秩序。 美国政府此次对印度实施惩罚性关税的导火索，主要源于印度在俄乌冲突期间大幅增加从俄罗斯进口原 油的行为。美国财政部长贝森特在近期的一次国会听证会上明确表示，印度利用国际能源市场的波动， 通过大量采购折扣俄罗斯原油获取巨额利润，这种行为完全违背了西方国家对俄罗斯的制裁精神。贝森 特强调，在美国及其盟友试图通过经济制裁削弱俄罗斯战争能力之际，印度的做法令人无法接受。 事实上，印度的操作模式相当精明：以优惠价格大量进口俄罗斯原油，在国内先进的炼油设施中进行精 炼加工，再将成品油以具有竞争力的价格销往全球市场，包括欧洲和美国。从客观数据来看，美国的指 责确实有一定依据。但颇具讽刺意味的是，美国自身也是印度成品油的重要买家。根据印度商务部2023 年的贸易数据显示，在美国进口的印度炼化产品中，美国独占23%的份额，远超欧盟14%的进口比例。 ...

特朗普的施压最终还是奏效了。据知情人士爆料称，墨西哥政府正在筹备提高对华关税一事，理由是 要"保护本国企业"，但更深层次的原因，恐怕还是集中在四个字上——"讨好美国"。 【墨西哥政府计划提高对华关税】 从重返白宫开始，特朗普政府就对墨西哥方面层层压迫，要求其紧跟步伐提高对华关税，美国方面对此 给出的理由是：担心中方商品通过墨西哥绕道进入美国，从而冲击美国国内市场。 7月31日，特朗普宣布维持对墨西哥商品25%的整体关税，同时还对墨西哥汽车加征25%的关税，对钢 铁、铝、铜等金属加征50%的关税。更早之前，美国还拿"芬太尼问题"大做文章，借口毒品泛滥，对中 国、加拿大和墨西哥同时加征关税。 面临特朗普一波接一波的关税攻击，墨西哥政府虽然嘴上说着会对美加征更高关税"报复"美国，但实际 上并没有真正采取措施，相反，墨方反而将矛头对准了中国。 今年2月的时候，就有美媒放出消息称，墨西哥为讨好特朗普，提出了一个建立"北美堡垒"的计划，简 单来说就是通过加强美国、墨西哥以及加拿大三国之间的贸易往来，建立起一个"贸易高墙"，将来自中 国的商品挡在墙外。 【中方外交发言人郭嘉昆回应墨西哥加税一事】 对于墨西哥的"倒向"，中国 ...

美国关税豁免与供应链依赖 - 美国贸易代表办公室8月27日公布新一轮关税豁免清单 涵盖电子元件、集成电路板、精密医疗器械、关键机械零部件及新能源核心组件[1] - 关税豁免范围远超市场预期 反映美国制造业对中国供应链存在深度依赖[1] - 半导体巨头英特尔、德州仪器和高通联名向美国商务部提交意见书 强调担忧供应断裂而非关税成本[2] 美国科技限制的反噬效应 - 2023年起美国将数十家人工智能公司纳入出口管制名单 限制高端GPU芯片出口并收紧半导体制造设备管控[4] - 英伟达财务报告警告：若完全中断对华供应 全年营收预计暴跌20%[4] - 美国谈判策略存在矛盾 既限制人工智能和芯片出口 又对医疗设备及电子元件给予关税豁免[6] 中国稀土产业主导地位 - 中国掌握全球近90%的稀土提炼能力 美国芒廷帕斯稀土矿开采的原材料需运往中国加工才能使用[5] - 中国控制稀土从提炼、加工到应用的全产业链 产品涵盖智能手机、医疗MRI设备、工业电机及新能源汽车电池[5] 中国贸易结构转型 - 中国对美出口占比从2018年19%降至2025年15% 美国不再是不可替代市场[6] - 2025年上半年中国与东盟双边贸易额突破1.2万亿美元 东盟成为中国最大贸易伙伴[6] - 去年1-7月中国汽车出口368万辆同比增长12.8% 锂电池出口25.67亿个价值411亿美元涨幅超26%[6] 谈判策略与现实妥协 - 美国将549类中国商品关税豁免决定从8月底推迟至11月 被视作对供应链现实性的让步[7] - 第四轮谈判结果表明美国需放宽限制并延期豁免 体现对供应链生态系统复杂性的妥协[7] 中国供应链议价能力提升 - 中国在稀土加工、新能源设备、半导体材料及完整工业体系领域具备强大议价能力[9] - 中国经济呈现"脱美战略与多元增长"新常态 证明其能承受压力并找到新增长动力[10][12]