核心观点 - 点点互动通过《无尽冬日》和《Kingshot》等产品成功转型，验证了"X+SLG"模式的市场潜力，推动母公司世纪华通市值从2.99元/股低谷翻涨5倍至10元以上[7][32] - 公司采用数据驱动的敏捷研发体系，20人核心团队通过快速试错（半年测试期+季度"买活"机制）打磨出融合休闲玩法与SLG的创新产品[26][27] - 海外市场策略从传统SLG"大水漫灌"转向精准泛用户触达，利用互动素材降低获客成本，实现30天回收周期，月流水达1.37亿美元[27][29][31] 世纪华通战略布局 - 2014-2018年通过收购盛大游戏（IP资源）和点点互动（海外发行）完成全产业链布局，后者最初作为"布局型拼图"以9.6亿美元估值被收购[10][12] - 点点互动2016-2018年超额完成20亿净利润对赌（实际完成16亿），部分依赖《阿瓦隆之王》《火枪纪元》40%发行收入[15][16] - 2024年公司50亿净利润中35-40亿来自点点互动，子公司估值接近千亿，PE倍数达20倍[31] 产品创新方法论 - 《无尽冬日》首创"冰雪生存序章+SLG主体"结构，通过模拟经营素材吸引泛用户，转化率较传统SLG提升300%[26][27][36] - 素材投放量仅为行业平均水平（安卓端<8000组/月，iOS端<3000组/月），但ROI位列出海游戏TOP级[38][40] - 衍生作《Kingshot》4月营收突破3000万美元，日活近千万，验证模式可复制性[42] 行业影响 - 开辟"超轻度副玩法+重度主玩法"新赛道，引发腾讯《遮天世界》、网易《冰汽时代》等竞品跟进[34][37] - 小游戏链路革新（点击即玩+互动素材）使获客成本降至传统SLG的1/5，用户决策时间缩短80%[29][31] - 2025年行业转向"长青化"运营，中小厂商与大厂在轻量化赛道重回同一起跑线[46][47]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）”，对恺英网络、巨人网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特等公司投资评级为“强烈推荐” [2][4] 报告的核心观点 - 2025年6月发放国产版号147款、进口版号11款，数量增多、频率稳定，今年截至6月发放国产版号757款、进口版号55款，较2024年同期显著增加，有望提振游戏行业市场信心 [1][4] - 维持“推荐”评级，看好腾讯控股、巨人网络、恺英网络等公司表现，游戏出海方面看好ST华通、三七互娱等公司，还提及休闲游戏龙头姚记科技、新品周期密集的电魂网络和冰川网络等 [4] 根据相关目录分别进行总结 版号情况 - 6月24日国家新闻出版署公布147款国产版号、11款进口版号，国产版号中移动类76款、移动 - 休闲益智61款等，进口版号中移动4款、客户端4款等 [1] - 过审版号中的重点游戏有腾讯《战术小队：破晓攻势》《穿越火线：虹》、网易《无主星渊》等 [4] 重点公司财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值（十亿元） | 24EPS | 25EPS | 25PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 恺英网络 | 002517.SZ | 37.5 | 0.76 | 0.98 | 17.8 | 5.2 | 强烈推荐 | | 巨人网络 | 002558.SZ | 41.4 | 0.74 | 0.84 | 25.6 | 3.2 | 强烈推荐 | | 姚记科技 | 002605.SZ | 11.2 | 1.29 | 1.79 | 15.0 | 3.1 | 强烈推荐 | | 神州泰岳 | 300002.SZ | 22.1 | 0.73 | 0.65 | 17.4 | 3.0 | 强烈推荐 | | 吉比特 | 603444.SH | 19.8 | 13.12 | 14.80 | 18.5 | 3.8 | 强烈推荐 | [2] 行业规模 | 指标 | 数值 | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 161 | 3.1 | | 总市值（十亿元） | 1740.9 | 2.0 | | 流通市值（十亿元） | 1580.9 | 2.0 | [2] 行业指数 | % | 1m | 6m | 12m | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 4.4 | 4.1 | 42.6 | | 相对表现 Jul/24 | Oct/24 2.3 | Feb/25 5.6 | Jun/25 29.1 | [3] 相关公司表现及预期 - 腾讯控股14款长青游戏在手，长线运营持续释放利润 [4] - 巨人网络《超自然行动组》表现超预期，且公司积极拥抱AI [4] - 恺英网络积极回购注销，投资AI游戏《EVE》国内测试在即 [4] - ST华通手握流水持续新高的头部出海手游《Whiteout Survival》，新游戏《kingshot》流水持续攀升，25年有望持续爆发贡献利润增量 [4] - 三七互娱新游《英雄没有闪》《时光大爆炸》小程序榜单排名前列，新游戏《斗罗大陆》7月11日公测 [4] - 完美世界《异环》二测6月26日开始 [4] - 吉比特重点产品《问剑长生》《仗剑传说》上线，有望带来业绩增量 [4] - 心动公司旗下自研手游《心动小镇》《出发吧麦芬》流水表现优秀，《伊瑟》国际版6月5号上线，taptap平台赋能 [4] - 哔哩哔哩《三国：谋定天下》周年庆更新表现优秀 [4] - 神州泰岳长线SLG流水稳定，新SLG游戏海外已发，ICT业务迎来重估 [4] - 宝通科技布局机器人，掌趣科技等游戏出海业务占比高 [4] - 姚记科技为新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头 [4] - 电魂网络、冰川网络新品周期密集 [4]

中国游戏出海行业趋势 - 2025年5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达15.77亿美元，同比增长6.93% [1] - 2024年中国自主研发游戏海外收入在连续两年下降后回归增长，2025年游戏"出海"仍在加速 [1] - 围绕游戏"出海"的相关产业正在快速布局，包括直播、分发、用户服务等环节 [1] 虎牙公司海外业务表现 - 虎牙海外游戏相关服务的收入在2025年第一季度实现环比数倍增长，有望成为重要增长引擎 [1] - 公司已搭建从游戏直播到加速、社区、道具购买、赛事组织的全环节服务能力，积累大量FPS和MOBA用户 [1] - 旗下海外产品矩阵聚集超千万忠实用户，签约主播过万，合作头部KOL超三千，私域粉丝超百万 [3] 虎牙海外发行策略与能力 - 通过自营手段覆盖内容生态、用户生态、市场营销、渠道分发、支付变现等全环节 [3] - 结合本地化资源为游戏厂商提供从初期起量到中长期增长的系统性解决方案 [3] - 为中小游戏厂商定制本地化营销策略、互动玩法、赛事活动，降低出海风险 [3] - 海外发行游戏已超过百款，商业价值正在兑现 [3] 虎牙海外业务合作案例 - 与《Honor of Kings》《Arena Breakout》等合作，日新增注册用户超一万，用户质量位居三方渠道首位 [2] - 为《PUBG Mobile》定制付费活动与用户破冰方案，推广效率较常规手段提升数倍 [3] - 通过联运、KOL营销、社群运营等方式提升国产游戏海外发行效率 [2][3] 游戏出海发展建议 - 游戏厂商需布局长线精细化运营，构建品牌护城河和稳定社群生态 [2] - 在国产游戏品质提升背景下，应匹配性提升全球多地区的发行效率 [2]

发展历程与市场规模 - 国产游戏出海经历四个阶段：2012年前端游试水东南亚（剑侠情缘占越南网游市场95%份额）[12]；2012-2018年SLG手游爆发（列王的纷争登顶70国收入榜首）[14]；2018年后全品类时代（原神全球收入超26亿美元）[18]；2024年3A大作引领文化出海（黑神话悟空销量2800万套创90亿元收入）[21][22] - 2024年国产自研游戏海外收入达185.57亿美元，占全球市场份额11%[1][6][23] - 未来趋势包括精品内容输出（明末渊虚之羽Steam预售全球第七）、跨境并购扩充IP库、全生态链出海（VR/电竞赛事/云游戏技术）[27] 区域市场格局 - 美日韩三大传统市场贡献57.27%收入（美国31.06%/57.46亿美元，日本17.32%/31.98亿美元，韩国8.89%/16.47亿美元）[28]，但增速分化（韩国增长16.4%，美国停滞）[38] - 欧洲成为"第四极"市场，规模245亿欧元（约1935亿元），玩家平均年龄32岁，女性占比46.7%且付费转化率高34%[94][96][97] - 新兴市场特征：东南亚6.5亿人口形成4亿移动用户池[93]，中东沙特ARPPU达270美元[93]，拉美休闲游戏需求快速增长[106] 硬件生态与文化偏好 - 中国手游占比73.13%显著高于全球52.25%水平，PS5保有量600万台仅为全球7510万台的8%[40][41] - 区域类型偏好：美国博彩类占28.9%流水[48]，欧洲SLG占33.7%[52]，日本RPG占52%份额[56] - 消除类与策略类在超60%市场建立优势，具备跨文化普适性[2][56] 产业链与企业策略 - 产业链形成"研发-本地化-渠道"三层体系，研运一体模式可留存70%流水，与发行商合作则分成10%-20%[71][86] - 头部企业分化：腾讯网易多品类布局（PUBG Mobile年收入26亿美元）[18]，莉莉丝等垂直赛道单款产品贡献率超80%[84] - 中游运营海外迁移趋势明显，超半数企业设立区域分部整合当地人才与税收政策[75] 商业模式与新兴机遇 - 高成本项目依赖直接付费：主机游戏买断价突破70美元，研发商获平台分成后70%收益[89]；轻型游戏76%收入来自广告变现但承受45%以上渠道分成[70] - 新兴市场突破需深度本地化：东南亚融合神话传说元素，中东遵守伊斯兰教义规范（如角色形象设计）[93] - 爆款产品效应显著：原神双平台收入超26亿美元[18]，黑神话悟空推动开发商跻身Steam发行商TOP12[22]

行业趋势分析 - 2020年前国产游戏行业高速增长，2020年后增速放缓，但2025年可能成为新的转折点[1] - 2025年6月国产网络游戏版号审批数量达147款，创近几年新高[1] - 2024年除4月、5月外，单月国产游戏版号发放数量均保持在百款以上[1] 市场规模数据 - 2025年5月中国游戏市场规模达280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%[3] - 客户端游戏市场规模58.19亿元，同比增长1.58%，环比增长0.34%[3] - 移动游戏市场规模211.77亿元，同比增长11.96%，环比增长3.69%[3] 政策支持 - 北京、上海、广东、浙江等地出台补贴和便利措施支持游戏产业发展[3] - 北京对游戏研发和运营企业给予最高500万元奖励[3] - 浙江优化游戏产品审批流程，加强出海知识产权保护[3] - 广东对优质游戏项目给予最高500万元扶持奖励[3] 版号发放趋势 - 版号发放数量持续高位反映游戏行业精品化趋势加强[5] - 移动和休闲益智类游戏在6月版号中占比较高[4] - 休闲游戏从《蛋仔派对》爆火后成为热门品类[9] - 休闲游戏需进一步垂直细分，深挖创意玩法[10] 行业发展前景 - 游戏产业可能迎来新一轮10年期高速增长[4][17] - 游戏出海带来巨大增量市场和红利[15] - 政策支持使游戏产业成为经济新增长极[13] - ChinaJoy可能成为厂商展示精品游戏和出海成绩的平台[15] - 游戏展会有望推动创意和技术井喷[16] 厂商策略变化 - 国内厂商转向精品化和出海战略，减少山寨换皮行为[6] - 厂商通过深耕研发提升质量，提高版号过审概率[5][6] - AI原生游戏和3A游戏将成为厂商展示重点[15]

广东游戏产业政策与服务中心成立 - 广东2024年游戏总营收达2604.31亿元，占全国八成，同比增长6.3% [1] - 游戏出海营收423.6亿元，同比增长9.9% [1] - 推出全国首个省级游戏产业专项政策《关于推动网络游戏产业高质量发展的若干措施》，包含13条举措 [1] - 政策对优质项目最高奖励500万元，重点支持AI、游戏大模型等前沿技术 [1] - 推动"游戏+文旅"跨界融合，成立游戏企业服务中心和游戏出海服务中心 [1] 游戏出海服务中心功能 - 提供境外市场研究、政策法律咨询、技术标准支撑、人才培训、国际合作交流等一站式出海服务 [2] - 依托琶洲数字经济创新高地的产业资源优势 [2] - 帮助企业应对文化差异、合规风险、本地化问题、支付结算渠道拓展、知识产权保护等挑战 [3] - 缩短游戏版号获取周期，提供维权、合规监测等法律服务，以及出海金融服务 [3] 游戏企业服务中心功能 - 提供政务服务、研发支持、人才培养、版权保护、法律咨询、技术共享、成果转化等综合性服务 [2] - 立足黄埔区的产业创新资源 [2] - 联合政府部门、行业协会、专业服务机构 [2] - 为企业提供全生命周期、全产业链条的本土化赋能 [2] 行业影响与企业反馈 - 广东省游戏产业优势在于链条完整，有龙头企业带领创新 [2] - 服务中心将成为游戏产业协会服务企业的绝佳载体 [2] - 游戏企业认为服务中心能提升出海效率，帮助专注打磨精品游戏 [3] - 中小型企业特别受益于版号审核、法律服务和出海金融等支持 [3]

中概股小额IPO的新成员 虽然今年外部环境震荡不断，但中概股IPO的数量依旧不少。数据显示，今年以来共有31家中国企业在美股市场IPO上市，合计募资约7.72亿美元，与上年同 期相比IPO数量同比增长63%。 但也因为特殊的环境影响，今年以来中概股呈现出大额IPO较为冷清，小额IPO明显增多的情况。中概股整体募资金额同比减少55%。全部年内IPO新股的发 行市值合计不超过100亿美元，平均募资不足2500万美元，平均发行比例约为8%。其中仅霸王茶姬(CHA.US)募资超过2亿美元，其余中概股的募资规模基本 都不超过1500万美元，其中有22只募资不足1000万美元。 时至Q2季度，美股中概股IPO迎来了一家"另类"企业，即游戏行业的黑瞳科技。其实自2021年之后，选择赴纳斯达克上市的国内游戏企业便寥寥无几，在当 下中概股IPO行业格局呈现 "科技 + 医药 + 工业" 三足鼎立的背景下，一家手游企业的出现便格外显眼。 实际上，历史上黑瞳科技还有一家广州子公司 TuringGame 主要专注于移动游戏发行与知识产权资源管理。并且Turing一直作为公司的成本中心存在，依赖 研发人员为公司整体业务提供支持。而后公 ...

字节游戏业务发展历程 - 绿洲工作室研发的动作RPG手游《晶核》是字节游戏业务"大拓展时期"继《航海王热血航线》后最被寄予厚望的产品 [1][3] - 该产品在2023年末游戏业务"去肥增瘦"阶段成为最后一款保持长线运营能力的游戏（国服上线19个月后iOS月流水才低于千万） [3] - 2024年11月底字节开始重建游戏业务 2025年海外发行成为重点方向 [5] 《晶核》海外版市场表现 - 海外版《Crystal of Atlan》于2025年5月28日上线140多个国家及地区 覆盖手机/PS5/PC多平台 [7] - 首日进入80个区域iOS免费榜TOP50（45个TOP20 新马泰登顶 日本/中国台湾第2 美国第11 韩国第14） [7] - 上线24天累计下载量达650万（首周303万） 印尼/巴西/美国占比21.13%/14.9%/10.06% Google Play占比74.73% [12] - 总流水预估4230万美元（首周1360万） 日本/美国/韩国占比25.34%/13.66%/9.17% App Store占比61.71% [17] - 韩服流水390万美元 同期《DNF手游》韩国流水达940万 [18] 营销与本地化策略 - 分区域采用差异化包体（欧洲/美洲包与亚洲/中东/非洲包） [12] - 大规模投放素材（首周投放量超过同期《whiteout survival》） [12] - 本地化措施包括：日本市场邀请钉宫理惠等声优 东南亚强化社交系统 台湾市场开展Coser预热与鸡排品牌联动 欧美举办2万美元职业赛事 [14] 国服历史数据对比 - 国服《晶核》2023年7月公测首月iOS流水2.3亿元 2025年5月降至552万 iOS累计总流水达10.5亿元 [20][21] - 同期对比产品：《航海王热血航线》国服iOS流水990万 《星球：重启》125万 《花亦山心之月》不足50万 [21] 字节游戏战略调整 - 当前研发管线包含近30款未上线新游 覆盖卡牌/战棋/SLG/射击/ARPG等品类 [26] - 采取"缓速而扎实"的全球市场推进策略 区别于早期激进扩张模式 [26] - 2025年实际落地的两款产品：国内代理IP音游《初音未来：缤纷舞台》（5月iOS流水410万）和海外版《晶核》 [23]

国产游戏行业现状 - 2024年国产游戏销售额突破3000亿元 占全球市场25% 手游领域占比达50% [8] - 2023Q1中国自主研发游戏海外收入48.05亿美元 同比增长17.92% [9] - 行业经历精品化转型 传统粗放模式被淘汰 原创型制作人崛起 [9] 《永劫无间》产品特征 - 全球玩家超4000万 覆盖100+国家地区 多次进入Steam铂金榜单 [5] - 核心玩法创新性融合"剪刀石头布"三方博弈机制 武器动作源自中国古武术 [4] - 电竞化进程与上线同步 首届世界赛直播热度1400万 NBPL职业联赛已建立 [6] 网易游戏战略布局 - 同时开发《永劫无间》《燕云十六声》等东方题材作品 后者登上《EDGE》杂志封面 [9] - 启动极客热爱青年人才计划 开放游戏/AI核心岗位 [10] - 开展《永劫无间》×《虹猫蓝兔七侠传》IP联动 推动影游漫融合 [9] 文化输出成效 - 通过武器振刀等机制 促使海外玩家对中国兵器文化产生兴趣 [6][7] - 与《原神》《黑神话：悟空》共同形成东方文化输出浪潮 [9] - 武侠题材成为全球性文化符号 从影视延伸至游戏载体 [3][5] 制作人关磊的创作理念 - 以"我身无拘"为核心 构建开放武侠世界 [2][3] - 从97年参与《风云-天地会》开发 经历中国游戏完整发展周期 [3] - 强调玩法创新 将传统猜拳博弈转化为战斗系统底层逻辑 [4]

政策支持 - 北京出台《关于促进北京市游戏电竞行业高质量发展的支持办法（暂行）》，包含11项举措以激发市场活力和提升竞争力 [1] - 浙江省推出《关于支持游戏出海的若干措施》，包含20条细则，加大资金扶持力度并完善统计机制 [1] - 深圳市宝安区对优秀游戏企业给予一次性奖励，最高可达1000万元，并推出游戏版号申请高效通道 [1] 行业增长 - 2024年全球游戏市场规模达12163.35亿元，同比增长3.31% [3] - 2024年国内游戏市场收入规模创下新高，达4550.6亿元，近二十年复合增长率26.8% [3] - 2024年中国自主研发游戏海外销售收入达185.57亿美元，同比增长13.39% [3] - 2025年1月至4月国内游戏市场规模达1130亿元，同比增长18.9%，移动端增速达22% [3] 市场表现 - 今年以来游戏板块整体涨幅达24.09% [4] - 华泰柏瑞中证动漫游戏ETF年内涨幅20.68%，国泰和华夏同类产品涨幅接近20% [4] - 33家中国手游发行商5月份全球收入达20.2亿美元，占全球前100收入的36.6% [3] 产品与创新 - 巨人网络《超自然行动组》和吉比特《杖剑传说》分别进入免费榜前十和畅销榜前二十 [3] - 行业需持续创新以维持竞争力，AI赋能和文化出海或推动结构性成长 [4] 行业定位 - 游戏电竞产业被视为驱动科技创新、培育经济新增长点和促进文化出海的重要抓手 [2]