公司战略与投资 - 公司落实国际化战略 加大市场辐射深度和广度 [1] - 拟使用11.24亿元人民币投资建设印尼自建基地项目 [1] - 将在印尼注册全资或控股的独立法人项目公司作为实施主体 [1]

投资计划 - 公司拟投资人民币11.24亿元建设印尼自建基地项目 [1] - 项目包括新建生产车间、研发及检测车间、仓库及购置生产设备等配套设施 [1] - 项目用地约19.56万平方米 建设期为4年 [1] 战略目标 - 项目有助于扩大生产规模和提高生产效益 缩短供货周期 [1] - 预计达纲时实现年销售收入约25.20亿元 [1] - 项目将提升公司在软体家具行业的全球竞争力和市场占有率 [1] 实施安排 - 公司将在印尼注册全资或控股的独立法人项目公司作为实施主体 [1] - 项目选址于印度尼西亚中爪哇省三宝垄市肯德尔工业园 [1] - 预计在全部建成后3年内达纲 [1]

投资计划 - 公司拟投资人民币11.24亿元建设印尼自建基地项目 [1] - 项目包括新建生产车间、研发及检测车间、仓库及购置生产设备等配套设施 [1] - 项目用地约19.56万平方米 建设期为4年 [1] 战略目标 - 项目有助于扩大生产规模、提高生产效益、缩短供货周期 [1] - 项目预计在建成后3年内达纲 达纲时年销售收入约25.20亿元 [1] - 项目旨在提升公司在软体家具行业的全球竞争力和市场占有率 [1] 实施安排 - 公司将在印尼注册全资或控股的独立法人项目公司作为实施主体 [1] - 项目选址位于印度尼西亚中爪哇省三宝垄市肯德尔工业园 [1] - 投资目的是落实国际化战略并加大市场辐射深度和广度 [1]

财务业绩 - 2025年中期营业收入达19.38亿元 [2] - 抗感染与慢病领域核心大单品保持市场领先地位 [2] - 多元业务格局展现韧性 成为业绩压舱石 [2] 研发体系与管线布局 - 围绕感染、慢病及肿瘤领域构建覆盖化学药与生物药的完整研发平台 [2] - 拥有特异性抗体、小核酸、ADC、PROTAC等先进技术 并应用AIDD等AI工具 [2] - 累计获批药物超150款 已上市3款创新药 [2] - 在研药物达100款 其中49款为1类创新药（1款即将上市、10款处于临床二三期） [2] - 多款管线具备"First in class"或"Best in class"潜力 [2] 商业化与战略整合 - 8月吸收合并子公司东阳光长江药业 以介绍方式登陆港交所主板 [3] - 整合研发能力与全国销售网络 形成"研发-生产-销售"闭环 [3] - 建立覆盖全国及主流国际市场的全球销售网络 [3] - 8月成立肝病专线商业化团队 推动丙肝等创新药商业化进程 [3] 战略方向 - 坚持创新驱动与国际化战略 [3] - 专注抗感染、慢病和肿瘤赛道 [3] - 通过核心产品放量、管线进展与海外拓展实现可持续发展 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收128.28亿元，同比增长43.96% [1] - 归母净利润43.30亿元，同比增长94.35%，超出业绩预告55%-78%的预期区间 [1] - 境外业务收入40.24亿元，同比增长75.66%，营收占比从25.71%提升至31.37% [5] 业务条线表现 - 自营业务投资收益72.52亿元，同比增长70.68%，其中权益投资收益35.81亿元（+190.26%），债券投资收益受市场波动影响下滑 [2][4] - 经纪业务净收入26.52亿元（+49.86%），代理买卖收入23.89亿元（+58.49%），交易单元席位租赁收入3.27亿元（+7.06%） [2][3] - 投行业务净收入16.68亿元（+30.20%），A股再融资主承销金额672.42亿元（+676.9%），H股IPO及再融资规模分别增长408.2%和201.1% [2][3] 跨境业务突破 - 在全球51单中资企业IPO中承销21单，主承销规模111.44亿美元，市占率30%排名第一 [3] - 完成宁德时代等明星项目，创新采用A股收盘价零折扣定价机制，项目审批仅耗时25天 [5] - 在迪拜设立中资券商首家海湾地区持牌分支机构，覆盖境外央行及主权机构超90家，上半年引入外资约1300亿元 [8] 战略能力建设 - 财富管理产品保有规模近4000亿元，买方投顾规模近1000亿元，线上理财规模245亿元，均创历史新高 [3] - 覆盖境内外机构投资者超13,000家，QFII业务市占率连续22年市场第一 [7] - 研究团队覆盖40多个行业及全球1,800余家上市公司，在7个国际金融中心设有研究网点 [7] 治理结构优化 - 聘任投行资深专家王曙光担任总裁，其曾主导阿里巴巴美股及香港IPO、中国石油重组等里程碑项目 [9] - 公布分红方案：按48.27亿股基数每10股派现0.90元，合计分配4.34亿元 [4]

核心观点 - 科兴制药甲苯磺酸索拉非尼片在埃及获批上市 标志着公司国际化战略在MENA地区取得重要突破 [1][2] - 公司通过本土化运营和产品矩阵建设 加速向跨国药企转型 [3] 产品与市场 - 甲苯磺酸索拉非尼片为全球知名靶向药物 2023年全球市场规模达48.89亿元人民币 [1] - 埃及医药市场2024年销售额预计达1528亿埃磅(约30亿美元) 2028年将增长至2181亿埃磅(约43亿美元) 年均复合增长率9.6% [2] - 埃及作为非洲人口前三大国和区域枢纽 对周边市场具备重要影响力 [2] 商业化进展 - 公司与亚宝生物合作推进该仿制药在埃及、秘鲁、新加坡等10个国家的商业化 [2] - 产品已取得中国和美国上市许可 埃及获批将提升当地药物可及性 [2] - 公司海外商业化产品近20个 多款重磅产品成功上市 [3] 国际化战略 - 在埃及设立子公司并引进外籍团队 开展本土化运营 [3] - 贝伐珠单抗和英夫利西单抗等重点产品已通过埃及GMP现场审计 [3] - 打造"生物类似药+高端复杂制剂+创新药"药物矩阵 全面推进全球业务 [3]

公司：三一重工 财务表现 * 2025年上半年净利润同比增长46%[2] * 2025年上半年ROE达7%[2] * 2025年上半年现金储备超100亿人民币[2] * 2025年上半年销售净利率11.9% 同比提升2.4个百分点[16] * 2025年上半年期间费用率同比下降6.3个百分点[16] * 2025年上半年整体收入增长15%[15] * 2025年上半年国内营收增长21% 海外营收增长11%[15] * 预计2025年归母净利润85亿元 同比增长40%[4][29] * 预计2026年归母净利润110亿元 同比增长30%[4][29] * 预计2027年归母净利润增速25%[29] * 2024-2027年归母净利润复合增速预计32%[29] 业务结构 * 挖掘机业务占比39%[11] * 海外收入占比60%[2][10] * 海外毛利率31% 国内毛利率22%[2][10] * 混凝土机械电动搅拌车渗透率超50%[2][13] * 起重机械同比增长18%[11][15] * 专用工程机械同比增长15%[11][15] * 路面机械同比增长36%[11][15] * 后市场收入占比10%[13] 国际化进展 * 覆盖150多个国家[17] * 新品海外本地化率70%[17] * 亚澳区域增长16%[17] * 欧洲区域增长0.7%[17] * 美洲区域增长1.4%[17] * 非洲区域增长40%[17] * 欧洲挖掘机市占率超8%[6] * 东欧市场市占率逼近10%[12] * 亚太市场占比30%[12] * 全球生产基地包括印度、美国、欧洲、巴西、印尼和南非[18] 发展战略 * 电动化重点发展矿山机械[27] * 电动装载机渗透率超20%[27] * 数字化提升生产效率[4][28] * 领导层更替推进海外业务[7] * 2025年半年度分红率50%[16] * 历史分红率从2022年32%提升至2024年51%[16] 行业：工程机械 市场趋势 * 行业经历反转行情[3] * 国内更新周期启动[3] * 大型基建项目（雅江项目、新藏铁路）逐步展开[3][5] * 一带一路国家市占率有提升空间[3] * 中资企业复制卡特彼勒成功经验[25] 竞争格局 * 三一重工市值约1000亿人民币[26] * 卡特彼勒市值约2000亿美元[6] * 三一营收为卡特彼勒15%[26] * 卡特彼勒归母净利润700多亿[26] * 中国企业在欧美市场存在感显著[6] 估值水平 * 三一重工2025年估值21倍[4][29] * 2026年估值16倍[4][29] * 工程机械板块估值处于底部[22] * 三一重工2025年涨幅30% 跑赢沪深300指数约16点[22] 发展前景 * 国际化收入占比持续提升[10] * 电动化是弯道超车机会[27] * 人形机器人技术推动需求[23] * 复合增速保持16%[20] * 归母净利润复合增速50%以上[20]

经营业绩 - 2025年上半年营业收入7.31亿元 同比增长1.54% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.31亿元 剔除非经常性损益后净利润1.27亿元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额1.28亿元 同比大幅增长31.87% [2] 核心产品表现 - 中成药制剂销售收入2.87亿元 同比增长12.45% [3] - 拳头产品包括王氏保赤丸 季德胜蛇药片 正柴胡饮颗粒等"五朵金花"系列 [3] - 王氏保赤丸被纳入《中医药治疗功能性消化不良国际临床实践指南（2025版）》 [3] - 季德胜蛇药片在外用治疗带状疱疹方面获专家共识推荐并发表核心期刊论文 [3] 国际化进展 - 上半年自营出口销售收入1130万美元 同比增长16% [4] - 多个原料药品种通过美国FDA和欧洲CEP认证 [4] - 新产品如利托那韦 来特莫韦等已完成国际注册申报 [4] 研发与产能建设 - 与中国药科大学等高校合作开展药效学与临床研究项目 [5] - 获得国家药监局关于盐酸苯海拉明片新增适应症的批准 [5] - 中成药制剂生产基地项目 GMP认证提升 节能改造等项目稳步推进 [5] 成本控制与激励机制 - 通过工艺优化和设备智能化改造实现降本增效超500万元 [6] - 5月向105名核心骨干授予1549.4万股限制性股票实施股权激励计划 [6] 社会责任与供应链建设 - 在甘肃陇西等地推进中药材GAP基地建设 [7] - 采用龙头企业+基地+合作社模式采购当地中药材3094.63万元 [7] - 解决当地就业70余人 [7]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价105.80港元 现价96.85港元[2] 核心观点 - 稳步推进五年战略规划 国际化战略开始加速[1][4] - 2025年实现EBITDA盈利 2027年国内营收达200亿元 2030年至少5个管线进入全球多中心III期临床[5] - 国内商业化表现稳步提升 肿瘤板块基础稳固 CVM板块双轮驱动[4] 财务表现 - 2025年上半年收入59.5亿元(同比增长50.6%) 总产品收入超52.3亿元(同比增长37.3%)[3] - 第二季度产品收入超27亿元(同比增长30% 环比增长13%)[3] - 毛利率86.0%(同比提升3.1个百分点) 研发费用率16.9%(同比下降18.5个百分点)[3] - 期内利润8.3亿元(去年同期亏损3.9亿元) 现金储备超20亿美元[3] - 预计2025-2027年总收入125.8/151.9/186.9亿元 同比增长34%/21%/23%[12] 肿瘤领域进展 - IBI363(PD-1/IL-2α-bias)开展全球多中心III期研究 针对IO耐药sqNSCLC[7] - IBI3001(EGFR/B7H3 ADC)在中美澳全球爬坡 确定剂量后探索联合疗法[8] - IBI3020(CEACAM5双payload ADC)采用自主研发毒素 全球I期剂量爬坡中[8] - IBI3003(GPRC5D/BCMA/CD3三抗)具备同类最佳潜力 中澳I期临床爬坡中[8] CVM领域进展 - 玛仕度肽T2D适应症有望2025年下半年获批 青少年肥胖III期临床即将启动[9] - 玛仕度肽定价较双靶竞品低约30% 线上线下渠道协同加速放量[9] - IBI3032(GLP-1口服小分子)半衰期更长 口服暴露量是同类分子5-10倍[9] 研发催化剂 - IBI363: 3L mssCRC的III期临床开展 1L NSCLC和1L CRC的I/IIb研究数据2026年读出[10] - IBI343(CLDN18.2 ADC): 2L胰腺癌全球MRCT注册研究有望2025年下半年至2026年开展[10] - IBI354(HER2 ADC): 铂耐药卵巢癌III期数据读出 HER2+ BC的III期有望开展[10] - 玛仕度肽: T2D适应症获批 Dreams-3和GLORY-2研究顶线数据2025年下半年读出[10] 估值分析 - 采用DCF估值模型 基于2026-2037年现金流测算[15] - WACC 9.8% 永续增长率3.5% 假设汇率人民币:港元=1:1.14[12] - 调整目标价至105.8港元/股(前值90.1港元/股)[12]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入29.6亿元，同比增长6.05%，归母净利润4.67亿元，同比增长7.03%，扣非归母净利润4.39亿元，同比增长9.08% [1] - 2025年第二季度收入16.73亿元，同比增长4.62%，归母净利润3.31亿元，同比增长8.9%，环比第一季度（同比增长2.75%）有所加速 [2] - 2025年上半年毛利率49.59%，净利率15.69%，同比分别提升0.07和0.01个百分点 [3] 分业务板块表现 - 生命科学板块收入12.73亿元（占比43.02%），同比增长1.11%，毛利率51.16%，同比提升1.74个百分点 [2][3] - 工业品测试收入6.01亿元（占比20.31%），同比增长7.47%，毛利率43.38%，同比下降2.07个百分点 [2][3] - 消费品测试收入5.22亿元（占比17.64%），同比增长13.15%，毛利率41.47%，同比下降1.76个百分点 [2][3] - 贸易保障收入4.26亿元（占比14.39%），同比增长13.48%，毛利率73.32%，同比提升0.59个百分点 [2][3] - 医药及医学服务收入1.37亿元（占比4.64%），同比增长1.3%，毛利率19.4%，同比下降4.91个百分点 [2][3] 国际化战略进展 - 2025年上半年海外业务收入占比7.3%，同比提升0.89个百分点 [4] - 与凯雷集团达成协议收购南非Safety SA公司，预计2025年第四季度完成交割，将增强南非及非洲大陆服务能力 [4] - 完成对Openview旗下深圳和香港公司控股权收购，对越南公司控股权交割预计2025年第三季度完成，将深化与国际运动品牌合作 [4] - 与希腊Emicert公司完成控股权收购协议签署，预计2025年第三季度完成交割，填补欧盟温室气体审核资质空白 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年下半年收入及利润增速有望环比上半年加快，主要因并购推进及三普影响减少 [3] - 预计2025-2027年收入分别为67.10亿元、73.96亿元和81.58亿元，同比增长率分别为10.3%、10.2%和10.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.36亿元、11.49亿元和12.74亿元，同比增长率分别为12.5%、10.9%和10.9% [5]