投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025Q2业绩稳健增长，营业收入同比增长11.5%至770.1亿元，归母净利润同比增长21.0%至35.0亿元 [1][3] - 经营激活驱动件量高增长，速运物流业务量同比增长31.2%至42.7亿件，市场份额提升0.9个百分点至8.5% [9] - 战略性资源投入和灵活价格策略导致毛利率短期承压，Q2毛利率同比下降1.4个百分点至13.1% [9] - 南方顺丰物流REIT股权处置收益增厚税后投资收益5.9亿元 [1][9] - 推出"共同成长"持股计划，明德控股无偿赠予核心员工不超过2亿股A股，约占公司总股本4% [9] - 维持高分红政策，中期分红每10股派发4.6元现金，合计23.2亿元，占上半年归母净利润40% [3] 财务表现 收入增长 - 2025H1营业收入1468.6亿元，同比增长9.3% [3] - 2025Q2营业收入770.1亿元，同比增长11.5% [3] - 速运业务量2025H1同比增长25.7%，时效快递/经济快递件量分别增长19%/30% [9] 分部业务表现 - 时效快递收入同比增长6.8% [9] - 经济快递收入同比增长14.4% [9] - 快运收入同比增长11.5%，货量增长28% [9] - 冷运及医药收入同比增长15.3% [9] - 同城即时配送收入同比增长38.9% [9] - 供应链及国际收入同比增长9.7% [9] 盈利能力 - 2025H1归母净利润57.4亿元，同比增长19.4% [3] - 2025Q2归母净利润35.0亿元，同比增长21.0% [3] - Q2扣非净利润同比增长3.5%至25.8亿元 [9] - 期间费用率同比下降0.5个百分点 [9] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为116.7/137.5/159.1亿元 [9] - 对应PE为18.0/15.3/13.2倍 [9] - 预计每股收益2025E/2026E/2027E分别为2.31/2.73/3.16元 [14] 经营策略 业务拓展 - 激活经营发力，加大一线授权和激励 [9] - 填舱件规模提升和新场景拓展驱动件量增长 [9] - 快运业务加快细分市场拓展 [9] - 同城业务受益于即时零售需求爆发 [9] - 国际业务优化航线结构，供应链加速渗透垂直行业 [9] 长期激励 - "共同成长"持股计划分9个年度授予 [9] - 考核要求为任一授予年度净利润增长率为正 [9] - 推动核心人才从"经理人"向"合伙人"转变 [9] 市场表现 - 当前股价41.72元 [7] - 每股净资产19.11元 [7] - 近12月最高/最低价分别为51.13/35.80元 [7]

核心观点 - 公司实施激活经营策略成效显著 实现业务量与利润双增长并领跑行业 [1] - 新业务与国际化板块盈利改善 巩固第二增长曲线 [1] - 稳定分红保障投资者信心 股权激励推动中长期增长 [1] 经营策略成效 - 激活经营策略推动量利齐增 业绩表现领先行业 [1] 业务发展 - 新业务板块盈利水平改善 [1] - 国际化业务盈利能力提升 [1] - 新业务与国际化共同巩固第二增长曲线 [1] 投资者回报与激励 - 公司通过稳定分红保障投资者信心 [1] - 股权激励措施推动中长期增长 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 持续看好顺丰投资机会，其激活经营策略使业务量提速，年初至今件量增速第一，且净利率可持续提升，成本端有弹性运力支持[5] - 电商快递方面，持续看好快递行业需求韧性，建议关注行业格局变化，重点关注龙头价格竞争策略调整，看好申通、中通、圆通、韵达等公司投资机会[5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 - 5月完成业务量173.2亿件，同比增长17.2%；1 - 5月累计完成业务量787.7亿件，同比增长20.1% [5] - 5月行业收入1255.5亿元，同比增长8.2%；1 - 5月累计收入5924.6亿元，同比增长10.3% [5] - 5月单票收入7.25元，同比下降7.6%；1 - 5月票均7.52元，同比下降8.2% [5] 上市公司业务量 - 5月业务量同比增速：顺丰（31.8%）＞圆通（21.0%）＞行业（17.2%）＞申通（16.4%）＞韵达（12.8%） [5] - 1 - 5月业务量累计同比增速：顺丰（24.4%）＞申通（23.0%）＞圆通（22.3%）＞行业（20.1%）＞韵达（18.6%） [5] 上市公司快递收入 - 5月收入增速：圆通（14.9%）＞顺丰（13.4%）＞申通（13.0%）＞行业（8.2%）＞韵达（6.8%） [5] - 1 - 5月收入累计同比增速：申通（17.0%）＞圆通（14.7%）＞行业（10.3%）＞顺丰（9.4%）＞韵达（8.8%） [5] 单票收入 - 5月单票收入：申通1.95元，同比 - 3.0%，环比 - 0.9%；韵达1.92元，同比 - 5.4%，环比 + 0.6%；圆通2.12元，同比 - 5.1%，环比 - 0.8%；顺丰13.12元，同比 - 14.0%，环比 - 2.7% [5] - 1 - 5月累计单票收入：申通2.00元，同比 - 4.9%；韵达1.95元，同比 - 8.2%；圆通2.21元，同比 - 6.2%；顺丰14.04元，同比 - 12.1% [5] 顺丰情况 - 2024年实施“激活经营”策略，3 - 5月经营数据体现明显，连续3个月件量增速行业领跑，4 - 5月行业第一 [5] - 核心时效快递需求有韧性，从卖产品到卖行业解决方案转型助于服务行业渗透；降本基于大营运模式变革，具有持续性；国际业务利润或走向上升通道 [5] - 成本端无人车 + 笼车 + 同城的弹性运力支持可做好全面起量保障 [5] 电商快递情况 - 2025年1 - 5月行业件量累计增速20%，需求韧性足 [5] - 关注龙头价格竞争策略调整，行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放 [5] - 主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础 [5]

会议基本信息 - 会议类别为年度股东大会，约80位投资者参与，包括重阳投资、高观投资等众多机构和个人股东 [1] - 时间为2025年6月13日15:00 - 16:30，地点在深圳市南山区科技南一路创智天地大厦B座2楼 [1] - 上市公司接待人员包括董事长兼总经理王卫等多位公司高层 [1] 2024 - 2025年战略重点 激活经营 - 2024年二季度开始酝酿，三、四季度正式推行，总部定位从“管理型”变为“服务支持型”，改名“本部” [1][2] - 战略与经营规划：2024年开始战略部门与经营部门联动，全面梳理集团战略与经营规划，明确组织架构 [1][2] - 制定标准：“本部”要做好标准、指引和规则 [2] - 人才培养：培养专业化人才以满足未来竞争力需求 [2] - 工具、系统与底盘建设：后台提供系统工具支持前线经营 [2] - 风控：在公司经营快速发展过程中，风控体系在信息系统、数字化管理方面起关键作用 [2] 从“卖标准产品”到“卖解决方案” - 依托快递基因走进不同行业，从“门到门”到“厂到厂”，培育新能力，发挥直营模式优势 [2] 走向国际 - 总结经验建立新机制，强化国际能力建设，满足客户需求，聚焦亚洲市场 [2][6] 问答环节 Q1：3 - 4月经营数据高增速原因及可持续性 - 高增长是各板块共同支撑的结果，时效件契合高端服务定位，细分产业增长，内部精细化管理带来成本节约 [5] - 激活经营释放能量，调整管理和激励机制激发员工效能 [5] - 公司不盲目追求高增长，更看重产品和收入结构，追求高质量收入增长 [5] Q2：国际贸易形势对国际业务及ROE的影响 - 短期和长期影响不大，波动让公司更清楚国际业务发展方向 [6] - 2023年ROE为9.2%，2024年上升到11.2%，符合公司规划蓝图 [6] Q3：鄂州枢纽和物流无人机对利润率的影响 - 鄂州枢纽折旧摊销易消化，价值逐渐放大，吸引世界500强企业入驻，将成本投入转变成经济收益 [7][8] - 物流无人机已走在行业前列，发展依赖政策推进和低空空域稳定性，政策环境明确公司将优先受益 [8] Q4：激活经营调整时间、落地情况及对服务体验的影响 - 公司持续探索直营和加盟优势结合的经营模式，激活经营稳健推进并调优打磨 [9] - 2025年1 - 5月客诉较去年同期下降，业务增长、效能提升、成本下降健康可持续，注重质量交付 [9] Q5：资本开支趋势及国际业务收入占比提升路线 - 资本开支从2021年高峰回落，预期未来保持2024年水平，占收入比将下降 [9] - 更强调调优国际业务收入、客户、产品、成本等结构，掌握关键核心资源 [9]

财务表现 - 2024年全年营业收入2844亿元 同比增长10.1% 归母净利润102亿元 同比增长23.5% [1] - 2024年四季度营业收入775.6亿元 同比增长11.8% 归母净利润25.5亿元 同比增长29.6% [1] - 全年毛利润率12.93% 同比提升1.11个百分点 归母净利润率达3.58% 同比提升0.39个百分点 [3] 业务板块表现 - 速运物流业务量132.6亿票 同比增长11.5% 时效快递业务量同比增长11.8% 不含税收入1222.1亿元 同比增长5.8% [2] - 经济快递业务（不含丰网）收入同比增长11.8% 业务量同比增长17.5% [2] - 快运业务货量同比增长超20% 不含税收入376.4亿元 同比增长13.8% [2] - 冷运及医药业务收入98.1亿元 同比下降4.9% [2] - 同城即时配送业务收入88.7亿元 同比增长22.4% [2] - 供应链及国际业务收入704.9亿元 同比增长17.5% [3] 成本与费用控制 - 营业成本2448.1亿元 同比增长8.7% 低于收入增速 [3] - 销售费用率1.09% 同比下降0.07个百分点 管理费用率6.52% 同比下降0.30个百分点 [3] - 研发费用率0.89% 同比上升0.01个百分点 财务费用率0.65% 同比下降0.07个百分点 [3] 未来展望 - 2025年预计营业收入3105.2亿元 同比增长9.2% 归母净利润116.9亿元 同比增长15.0% [4] - 2026年预计营业收入3359.6亿元 同比增长8.2% 归母净利润129.5亿元 同比增长10.8% [4] - 2027年预计营业收入3600.8亿元 同比增长7.2% 归母净利润142.0亿元 同比增长9.6% [4] 股东回报 - 2024年现金分红率达40% 同比提升5个百分点 [4]