行业与公司 * 行业聚焦中国高端制造业 包括新能源 化工 医药 光伏 风电设备 锂电 玻纤等领域[1][2][4][5] * 公司层面涉及港股恒生科技板块[1][3] 核心观点与论据 * 中国部分制造业曾面临财务挑战 自由现金流恶化 ROIC减WACC为负 但2024年财政补贴和资本开支收缩已促使部分出口优势制造业自由现金流改善[1][2] * 反内卷政策加码有望进一步修复相关行业财务状况 推动股价重估[1][2] * 恒生科技板块有望迎来主升浪行情 此前上涨由南向资金驱动 未来预计切换至南向资金与外资双轮驱动[1][3] * 美联储重启降息预期将加速全球资本回流中国 为恒生科技板块提供更强劲上涨动力[1][3] * 外资预计增配中国具备出口竞争优势的高端制造业 自2018年特朗普关税战以来 中国通过财政补贴推动制造业资本开支扩张 夯实全球竞争优势[2] 其他重要内容 * 中长期投资建议布局三条主线 逆全球化下的硬通货（如黄金 资源） 硬科技（如AI算力 创新药）以及反内卷政策下的中国优势制造业[1][4][5] * 中国优势制造业具体包括光伏 风电设备 锂电 玻纤等细分领域[1][5]

行业与公司 * 行业为快递物流与电子商务 公司为极兔速递[2] 核心财务表现与预测 * 东南亚市场2025年上半年EBIT达2.3亿美元 预计全年EBIT达5.2亿美元[2][4] * 东南亚市场2025年经调整净利润预计接近5亿美元[4] * 公司2025年至2027年经调整净利润预测分别为4亿美元 7.1亿美元 9.5亿美元[3] * 预计到2027年公司市值将达到200亿美元 当前估值约为105亿美元[3][16] 业务量增长与市场地位 * 2025年上半年单量增速为55% 全年增速预计持平[2][6] * 未来两年单量增速预计维持40%的增长率[2][6] * 在东南亚市占率达32.8% 为第三方物流绝对领先者[2][9] * 主要竞争对手份额：Shopee自建物流占27.7% Lazada自建物流占5.8% Flash Express占5.5%[2][9] * TikTok是公司在东南亚最大客户 贡献超过一半的件量[2][6] 新兴市场（尤其拉美）发展前景 * 拉美人口约6.8亿 人均GDP达6,000美元 为东南亚市场一倍[2][7] * 新兴市场2025年上半年已实现EBITDA盈利[2][7] * 预计2025年下半年新兴市场件量将非线性高速增长 增长率达40%[5][11] * 2025年新市场件量预期达54亿件 被视为爆发临界点[5][11] * 极兔自2022年深耕拉美市场 今年上半年日均单量增长22%[5][14] * 与Mercado Libre合作 TikTok在墨西哥和巴西的GMV增长迅速[5][14] * 预计未来五年内 新市场（拉美等）有望再造一个东南亚[5][14] 中国市场策略与影响 * 中国市场竞争激烈 但反内卷政策利于快递公司修复利润 预计持续一年以上[2][8] * 中国电商巨头出海（TikTok Temu Shein等）为极兔提供机遇[2][8] * 中国市场是学习经验的重要场所 整体盈利能力仍然存在[15] 核心竞争优势 * 规模效应显著 在单价 成本和服务质量方面均具优势[2][9] * 起源于印尼 在本土化运营方面具有天然优势[2][9] * 对于许多电商而言 与极兔合作不仅是最优选择 更可能是唯一选择[9] 其他重要信息 * 巴西是拉美电商第一大市场 占据28.5%的份额[12] * Mercado Libre（Meli）是拉美最大电商平台 占55%市场份额 年复合增长率约22%-23%[12] * Shopee在2025年中报时宣布成为巴西第一大电商公司[12] * 中国电商巨头正积极布局拉美：Shein于2019年进入巴西 快手2024年初在巴西开设电商 Temu于2023年5月进入墨西哥 TikTok于2025年2月进入墨西哥[13] * 预计到2027年 东南亚和新兴市场日均单量可达4,000万单 公司EBIT将维持每单0.07美元[16]

多重因素推动周期股上行 - 国内经济运行呈现稳步复苏态势 叠加全球货币环境有望转向宽松 有利于周期资产表现 [8] - 供给侧约束 工业周期向上预期等核心因素驱动 以铜 铝为代表的有色金属等上游资源品走出不错行情 [8] - 部分战略小金属品种领涨市场 以稀土板块为例 受政策及供给侧减量等因素催化 市场预期全面转向乐观 [8] - 煤炭 钢铁 化工等传统行业受益于"反内卷"政策稳步推进 出现结构性反弹 [8] - 周期行业整体表现相对落后 周期板块估值明显偏低 具备估值修复的逻辑 [9] - 铜 铝 黄金等品种价格走高 为周期板块表现提供了支撑 [10] - 周期板块部分上市公司近年来存在扩产逻辑 从供给量上带来了一定的边际弹性 [11] - "反内卷"政策稳步推进 从供给端改善了市场对钢铁 化工等行业供需格局的预期 [11] 景气复苏与估值水平 - 有色金属核心公司今年以来涨幅可观 但是估值普遍仍为十余倍 以黄金股为例 当前其静态估值几乎处于最便宜水平 [12] - 有色金属板块的上涨更多是对业绩增长的滞后反应 并未出现系统性的估值提升 总体并未出现估值泡沫化的风险 [12] - 随着景气度回升 不少周期类公司业绩同步改善 公司盈利增长为股价上涨提供了坚实基础 [12] - 市场信心逐步提振后 这些公司的估值从低位水平逐步修复 整体估值水平较年初有所抬升 但仍处于合理区间 [12] - 部分铜企和稀土磁材公司的股价涨幅较大 目前这些公司的估值接近历史均值水平 处于相对合理的位置 [12] - 铜板块估值风险不高 对其后续表现持积极态度 估值风险更可能出现在稀土磁材等行业 [13] - 在稀土板块中 市场对部分个股明年的估值已达数十倍 这类公司股价上涨更多受到地缘因素驱动 被赋予额外的估值溢价 [13] 行业投资阶段判断 - 预计四季度PPI将出现拐点 PPI回升意味着资产价格回升向好 宏观经济企稳回升 市场风格将出现重大切换 [14] - 当前周期行业处于从较低位置修复向扩张初期过渡的阶段 尚未进入景气过热的顶部区间 [14] - 经历前三季度反弹后 周期板块估值有所修复 但总体不算高 多数细分行业估值处于近年中位或偏低水平 [14] - 由于前期盈利基数较低 多数周期行业企业盈利呈现高增幅 但盈利规模尚未达到周期高峰 [14] - 行业景气度处于复苏起步阶段 企业绝对利润水平仍处于周期低位 远未进入全面繁荣阶段 [14] - 当前周期行业仍处在上涨的前半段 反映了资本市场对于经济稳步复苏的看法不断强化 [14] - 行业之间的分化十分明显 有色板块表现更多来自供给的刚性属性以及更强的金融属性 [15] - 在全球流动性宽松和供给偏紧的背景下 加之新能源 AI等下游领域持续释放需求增量 有色行业在本轮行情中走在了前面 [15] - 一些中游行业目前仍处于估值修复的上半场 [15] 投资策略与行业配置 - 全面看好顺周期风格 并对顺周期资产进行战略性配置 [17] - 在行业选择中重点关注需求侧逻辑的强弱 优先选择需求逻辑强的行业 [17] - 行业配置分为三个梯队 第一梯队包括工业金属 小金属 贵金属 第二梯队包括传统中游顺周期龙头 第三梯队为后周期板块如通用机械 食品饮料 餐饮 地产等 [17] - 采取"以稳健防守为主 适度进攻为辅"的配置思路 仓位上不盲目加杠杆追高 精选具备强劲景气度 基本面且估值合理的标的 [17] - 重点配置兼具防御与稳健的方向 关注前期相对滞涨且具备高股息率特征的周期板块标的 [17] - 策略仍然偏向进攻 重点关注三类指标 一是价格 持续跟踪核心周期行业中关键产品的价格变化 二是数量 特别是库存去化的节奏是否超出预期 三是个股层面的因素 [18] 潜在挑战与机遇 - 最大的战略性机会依然在大部分处于低位的顺周期资产 如果全球风险资产出现大幅下行 A股顺周期资产依然具备较强韧性 [19] - 周期行业面临的潜在挑战主要来自需求端 以有色中的铜 铝为例 需求弹性主要来自新能源车 电力投资以及AI相关产业 [19] - 钢铁 化工等中游行业与地产链和总需求紧密相关 其复苏节奏可能会更靠后 应重点关注房地产市场能否企稳回升 [19]

（责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 自由现金流ETF（159201）成分股聚焦自由现金流充裕的行业龙头，行业覆盖汽车、家用电器、有 色金属、电力设备、石油石化等高壁垒领域，行业分散性显著，有效规避单一行业波动风险，是底仓配 置的有利选择。基金管理年费率0.15%，托管年费率0.05%，均为市场最低费率水平。 每日经济新闻 9月22日，A股三大指数小幅高开后震荡调整，国证自由现金流指数低开低走，现跌约0.85%，成分 股涨跌互现，环旭电子、大洋电机、德邦股份等领涨，上海建工、雪峰科技、首旅酒店等领跌。相关 ETF方面，同类规模最大的自由现金流ETF（159201）跟随指数震荡调整，迎低位布局机会。 高盛表示，当前中国股市（包括A股、港股）的上涨行情基础更为健康，具备可持续性。主要基于 以下三大原因：一是市场参与者结构优化，二是估值水平未过度拉升，三是两融余额占市值的比例实 ...

来源：市场资讯 （来源：华龙证券研究） 朱金金 策略分析师 【核心观点】 成长风格韧性突出。上周风格指数有所分化，在周四风格指数整体调整中仍表现出明显的韧性。从上周风格指数区间平均涨跌幅来看，成长和周期指数分 别上涨0.29%和0.04%，而其他风格指数均出现调整，其中金融风格有较为明显的调整，成长近来表现较好的重要原因之一在于业绩的持续性和较高的景 气度，以及中长期的政策支持预期。 8月经济总体平稳。8月规上工业增加值同比增长5.2%。采矿业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。 装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3%。产品端，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长40.4%、 22.7%、14.4%。1-8月规上工业增加值同比增长6.2%。 美联储如期降息。9月18日美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率从[4.25%,4.50%]下调至[4.00%,4.25%]，符合市场预期，为年内首次降息，也是时隔 9个月后重启降息，核心原因在于美国劳动力市场走弱，就业下行风险已上升，并且上半年经济有所放缓。美联储点阵图 ...

2025.9.22-9.26 中线趋势判断 1 大区间震荡 趋势判断逻辑 美联储9月降息落地后宏观面驱动减弱，不过美国采购经理人指数由跌走平， 国内反内卷政策持续推进，整体宏观面仍偏多，供需上，上游氧化铝供应过 剩+国内电解铝紧平衡，10月在旺季背景下预计仍有小幅上行动能，11-12月 或再度进入宽幅震荡状态。 2 20000以下可以考虑持中期多单。 3 中线策略建议 电解铝 期货品种周报 中线行情分析 品种交易策略 n 上周策略回顾 未来一周沪铝2511支撑约20800，阻力约21400，轻仓持多。 未来一周沪铝2511支撑约20500，阻力约20900，短线交易。 n 本周策略建议 n 现货企业套期保值建议 适量增配库存。 【总体观点】 | | 2025年9月第3周 | | --- | --- | | 铝土矿市场 | 近期几内亚铝土矿价格因雨季带来的季节性发运收紧，雨季结束后若无突发事件冲击，矿价预计将出现 | | | 季节性回调，但下方支撑明显，70美元/吨或成为重要支撑位。4季度国产矿石产量迎来边际修复，但因 | | | 环保整治及监察趋严的大趋势下，整体供应难有大幅改善。 | | 氧化铝市场 | 截 ...

姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 黑色金属 | 日报 2025 年 9 月 22 日 煤焦日报 专业研究·创造价值 多空僵持，煤焦区间震荡 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 一 产业资讯 （1）事关十四五时期金融业发展情况，潘功胜、李云泽、吴清发声 国务院新闻办公室 9 月 22 日下午 3 时举行"高质量完成'十四五'规划"系 列主题新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中 国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍"十四五" 时期金融业发展成就，并答记者问。 核心观点 焦炭：截至 9 月 19 日当周，样本焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计 113.37 万 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给宽松需求小幅下滑价格整体继续承压但伴随反内卷炒作有望出现变数操作上建议纯碱主力短期逢低布局多单 [2] - 玻璃供应端和需求端产量依旧底部徘徊利润回升后续市场围绕需求端波动整体去库存趋势不变若央行降息对地产需求有支撑周一国内央行利率定价时间点来临市场有望重新增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1293元/吨环比-25玻璃主力合约收盘价1199元/吨环比-17 [2] - 纯碱与玻璃价差环比-8纯碱主力合约持仓量1420087手玻璃主力合约持仓量1274079手环比-18252 [2] - 纯碱前20名净持仓-234955环比24971玻璃前20名净持仓-193441环比10196 [2] - 纯碱交易所仓单2154吨玻璃交易所仓单0吨环比-754 [2] - 纯碱基差-108元/吨环比-37玻璃基差-119环比17 [2] - 1月 - 5月玻璃合约-127环比-71月 - 5月纯碱合约-89环比5 [2] 现货市场 - 华北重碱1210元/吨环比-25华中重碱1300元/吨华东轻碱1250元/吨华中轻碱1210元/吨环比-5 [2] - 沙河玻璃大板1080元/吨环比-4华中玻璃大板1140元/吨 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率85.53%环比-1.76浮法玻璃企业开工率76.01% [2] - 玻璃在产产能16.02万吨/年玻璃在产生产线条数225条 [2] - 纯碱企业库存175.56万吨环比0.85玻璃企业库存6090.8万重箱环比-67.5 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值35206万平米环比4841.68房地产竣工面积累计值25034万平米环比2467.39 [2] 行业消息 - 湖北双环纯碱装置提量轻质报价1160元/吨河南昊华骏化纯碱装置减量价格稳定 [2] - 唐山三友230万吨/年纯碱装置减量运行负荷7成左右山东海化300万吨/年纯碱装置降负运行 [2] - 山东海天生物化工150万吨/年纯碱装置恢复生产广东南方碱业60万吨/年纯碱装置负荷八成左右 [2] - 河南桐柏海晶装置9月13日一条线检修预计10天价格稳定安徽淮南碱厂装置锅炉点火 [2] - 川渝纯碱市场平稳随着装置复产供应预计增加市场观望情绪浓厚 [2] 提示关注 今日暂无消息 [2]

行业表现 - 2025年有色金属板块涨幅51.05% 位列申万行业第二[4] - 稀土ETF嘉实(516150)和稀有金属ETF(562800)年内涨幅分别达64.2%和51.9%[4] - 有色金属细分行业中稀土三级行业涨幅达124.42% 小金属二级行业涨幅89.17%[21] 政策与宏观环境 - 美联储2025年9月17日降息25个基点 点阵图显示年内预计再降息50个基点[6] - 反内卷政策助力解决新能源汽车、光伏、锂电等新质生产力产业供给端结构性矛盾[8] - 中国对稀土出口管制导致国际市场价格剧烈波动 稀土成为关税反制核心博弈点[15] 锂市场供需与价格 - 碳酸锂期货价格两个月涨超20%[8] - 2025年全球锂需求总量预计138.6万吨LCE 同比增长20.4%[11] - 新能源汽车领域锂需求预计81.3万吨 储能领域9万吨 消费电子领域7.9万吨[12] - 2025年上半年中国锂电池出货量776GWh 同比增长68% 其中储能电池增速达128%[12] 稀土市场动态 - 中国拥有全球超三分之一稀土储量 贡献超80%开采量 掌握超90%分离提纯产能[15] - 2025年8月中国稀土出口量环比降3.4% 但出口金额同比增51%至5500万美元[15] - 北方稀土上半年营收同比增长45.2% 归母净利润同比增长19倍[15] - 中国稀土、盛和资源、广晟有色全部实现扭亏为盈[15] 企业财务表现 - 锂行业59家上市公司上半年合计归母净利润372.6亿元 较去年同期241.9亿元增长54%[10] - 锂板块上市公司二季度营收环比增长18%[10] - 天齐锂业归母净利润扭亏为盈[10] - 北方稀土、洛阳钼业、中国稀土、盛和资源年内涨幅基本翻倍[24] 稀有金属ETF特征 - 嘉实中证稀有金属ETF(562800)跟踪CS稀金属指数 基金规模27.3亿元 份额大增119.7%[27] - 指数配置权重：40%小金属(含稀土) 20%能源金属(锂/镍/钴) 10%工业金属(铜) 10%金属新材料(磁性材料)[22] - 前十大重仓股包括北方稀土(12.64%)、洛阳钼业(8.97%)、盐湖股份(7.24%)、华友钴业(6.80%)[24] - 前十大权重股平均涨幅68% 流通市值均不低于300亿元[24]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 地产政策持续优化及化债政策加码背景下 内需发力预期持续加强 关注显著受益于回款改善逻辑及行业景气度底部的防水 水泥 浮法玻璃行业 [4] - 反内卷政策推动限制超产执行 水泥行业产能有望持续下降 产能利用率大幅提升 目前行业处于淡季需求及价格低点 [5] - 消费建材行业盈利已触底 价格无向下空间 借助反内卷政策行业提价及盈利改善诉求强烈 多品类持续发布提价函 下半年可期待龙头企业盈利改善 [6][7] 行业基本情况 - 收盘点位5249.34 52周最高5355.99 52周最低3519.19 [1] 细分行业分析 - 水泥行业9月逐步进入旺季 整体需求有所恢复但增长有限 基建端受天气干扰及需求释放节奏影响未完全显现 房建端处于弱复苏态势 2025年8月单月水泥产量1.48亿吨 同比下滑6.2% [5][10] - 玻璃行业需求端受地产影响2025年呈现持续下行态势 6-8月淡季需求表现尚可但供需仍有矛盾 反内卷政策不会一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [5] - 玻纤行业传统无碱粗砂需求平淡 但受AI产业链需求景气驱动 低介电产品迎来量价齐升 产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [5] - 消费建材行业借助反内卷政策 对提价及盈利改善诉求强烈 今年以来防水 涂料 石膏板等多品类持续发布提价函 [6] 市场表现 - 过去一周申万建筑材料行业指数上涨0.43% 上证综指下跌1.30% 深证成指上涨1.14% 创业板指上涨2.34% 沪深300下跌0.44% 在申万31个一级子行业中排名第12位 [8] 重点公司关注 - 水泥行业关注海螺水泥 华新水泥 [5] - 玻璃行业关注旗滨集团 [5] - 玻纤行业关注中国巨石 中材科技 [5] - 消费建材行业关注东方雨虹 三棵树 北新建材 兔宝宝 [6][7]