行业与公司分析：全球资产与贸易战影响 涉及的行业与公司 * 全球金融市场 包括股票 债券 大宗商品 外汇市场[1] * 中国债券市场 美国债券市场[1][3][8] * 房地产行业[7][25][26] * 消费行业 包括传统消费和新消费[21][22] * 医药行业 特别是创新药领域[24] * 避险资产 包括黄金 白银 比特币[9][11][12][19] 核心观点与论据 市场对贸易战的预期与定价 * 市场对中美贸易战的预期定价呈现疲软趋势 资本市场对贸易战预期定价越来越疲软[2] * 股票市场逐渐趋于理性 对于纯粹由预期牵引的因素反应有限[3] * 贸易规则及其预期对市场的影响已经被充分定价 尤其是中美证券和股票市场在过去两个月内剧烈波动后 目前呈现出疲态[13] 债券市场表现与驱动因素 * 债券市场自四月以来主要定价流动性 而非经济数据或贸易战带来的影响[3] * 债券价格上涨 利率下行主要由于央行降准和流动性宽松政策[3] * 2025年上半年 央行通过流动性支持使利率下降了10个基点[23] * 债券市场的大机会主要来自于经济数据催化 而非单纯依赖流动性宽松[6] * 对于中国债市 贸易战预期已经较早被市场定价 未来利率下行空间将主要来自于基本面数据[8] * 2025年将是10年期国债牛市的尾部阶段 预计10年期国债利率仍有较大的下行空间[23] 关键经济数据锚点 * 债券市场的实体数据锚主要是地产 当出口和生产变量下降时 地产往往会放大这种下行幅度[7] * 应重点关注6月份生产和出口数据 以评估是否会出现显著变化[6] * 未来需关注6月份抢出口情况 这可能导致订单前置现象疲软 从而影响总量数据[5] * 2025年1至4月 中国地产经历了强劲反弹 但从4月中下旬开始 地产数据逐渐降温[7] 全球资产表现与逻辑 * 美债与美元最近表现出同向弱势 这与历史上大部分时期不同[8] * 美元信用资产 包括美债和美元 在当前贸易战背景下表现偏弱 未按传统避险逻辑运行[9] * 美股在经历了初期风险冲击后逐渐修复[9] * 避险资产如黄金 比特币因对金融秩序重塑敏感而走强[11] * 从年初至今 黄金整体震荡但有所上涨 比特币涨幅更为显著[11] * 大宗商品如油 铜显示出震荡走势[11] * 白银价格有所上涨 此次上涨主要与其金融属性相关 而非工业属性[12] 房地产与消费市场前景 * 传统消费受制于经济增长周期和居民财富周期 目前表现不佳[21] * 新消费有所增长 但在整体社会零售中的比重依然较低 并未显著提升总量消费水平[21] * 房地产市场具有自身规律 当前地产问题主要由居民收入水平和出口状况决定[26] * 现阶段最有效的策略是不让房地产衍生问题扩散 而非追求房价反弹[26] * 中国采取了托而不举或缓慢释放力度的方法 当前地产数据边际下滑速度尚未达到需要强力干预的程度[25] 政策框架与未来展望 * 中国政策有其内生的长期主线 旨在服务于中国经济增长的未来趋势 而不仅仅是短期逆周期调控[17] * 政策制定需要综合考虑多方面因素 而不是简单地以GDP增速为唯一目标[17] * 6月和7月将是关键节点 因为豁免期即将到期 美国及其他国家的贸易规则可能会明确[17] * 未来全球资本市场可能会根据新的贸易规则或经济数据变化进行一致性定价[14] * 贸易战引发了对美国财政问题的担忧 并推动美元 美债等资产提前反应[15] 其他重要内容 * 团队正在研究两大主线 一是美元 美债及美国贸易与金融秩序 二是类货币资产等新型投资工具的发展趋势[16] * 团队对日本财政 货币政策以及地产和消费等方面进行了系统研究 以了解经济结构和动能转换时的政策框架转变[17] * 医药行业特别是创新药领域并不在宏观研究范畴内 目前尚未发现有显著的政策推动其上涨[24] * 短期内最值得关注的是经济数据和金融秩序重塑带来的市场波动性 美债和美元作为全球流动性的风向标 其变化尤为重要[18] * 黄金短期走势预计呈震荡 中长期内仍具有一定保障 但短期走势存在不确定性[19][20]

行情回顾 - 国际黄金周五大幅收跌 开盘价3344 40美元/盎司 最高价3375 56美元/盎司 最低价3316 43美元/盎司 收盘价3332 18美元/盎司 [1] - 日线录得阴线 连续两个交易日收跌 当前金价企稳于日线40日均线支撑位一线 [8] 消息面 - 美国5月失业率录得4 2% 符合市场预期 前值为4 2% [2] - 美国5月季调后非农就业人口录得13 9万人 高于市场预期13万人 前值为14 7万人 [2] - 美联储官员表示在评估劳动力需求是否放缓上可能更关注失业率而非就业增长 预计就业增长自然将放缓 [2] - 华尔街交易员缩减对降息的押注 利率期货显示今年有三次及以上0 25个百分点的降息可能性从36%下降至25% 一次或零次降息的可能性从25%上升至34% [2] - 美联储6月维持利率不变的概率为99 9% 降息25个基点的概率为0 1% 美联储7月维持利率不变的概率为83 4% 累计降息25个基点的概率为16 5% [5] 贸易局势 - 特朗普政府暂停美国核设备供应商向中国发电厂出售产品的许可证 美国商务部已向各公司发出禁令 暂停核电站零部件和设备的出口许可 [4] - 此次禁令影响了美企价值数亿美元的业务 涉及公司包括西屋电气和艾默生 [4] - 西屋电气的技术被广泛应用于全球400多座核反应堆 艾默生为核工业提供测量和其他工具 [4] 黄金ETF持仓 - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少1 44吨 当前持仓量为934 21吨 [5] 技术面 - 周五早间金价维持短线震荡上行 最低下探3356一线后震荡走高 下午盘最高触及3375一线后震荡回落 [8] - 欧盘时段金价最低下探3352一线后逐步企稳于3352上方区间震荡 [8] - 美盘时段伴随高于预期的非农就业数据公布 金价加剧短线震荡下行 周六凌晨最低下探3307一线后小幅反弹企稳收盘于3311一线 [8] - 小时级别显示短期金价大幅走低形成对移动平均线向下突破 移动平均线呈向下发散排列 维持短期偏空指引 [8] - 四小时级别显示偏低位震荡 形成对均线向下突破 加剧均线向下交叉排列 维持偏空指引 [8] - 日内操作区间：多单激进3289一线参与 稳健3264一线参与 空单激进3321一线参与 稳健3338一线参与 [8]

中美稀土贸易动态 - 特朗普主动致电中国沟通稀土出口限制问题 通话持续1 5小时且结束后特朗普在推特再次强调稀土话题 [1][2] - 中国主导全球稀土供应链 供应全球90%高性能稀土磁体 自4月起实施稀土管制导致国际价格暴涨三倍 [4] - 美国稀土库存仅剩1-2个月用量 军工企业格鲁曼因价格飙升损失4 77亿美元 汽车行业面临停产风险 [4] 美国制造业回流困境 - 稀土短缺导致部分美国汽车公司考虑将生产线迁往中国 与特朗普关税战初衷形成反向流动 [6] - 美国制造业回流计划受挫 稀土资源被视作美国致命软肋 成为制约高端产业发展的关键因素 [6] 美国经济数据疲软 - 美国就业数据大幅低于预期 实际新增3 7万岗位远低于预期的11 4万 创2023年3月以来新低 [7] - 服务业指数跌破50临界点 该行业占美国GDP比重达70% 申请失业救济人数升至8个月新高 [7] - 通胀数据真实性存疑 因劳工统计局裁员导致数据收集不全 美联储对降息决策持观望态度 [7] 中美贸易战走向 - 中美通话释放贸易战缓和信号 中国出口压力有望缓解 对外贸企业构成利好 [8] - 内需刺激政策可能减弱 部分城市已暂停汽车国补政策 消费端支撑力度下降 [8] 货币政策预期 - 美国经济走弱使美联储9月降息概率超90% 若实施将为中国创造降准空间 [9] - 市场转机可能在下半年出现 流动性环境改善预期升温 [9]

纪要涉及的行业或公司 涉及中美两国经济、金融市场、房地产、消费、出口、AI、医疗健康、旅游餐饮等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 特朗普关税政策影响 - **全球经济**：引发巨大震荡，2025 年 4 月 2 日对等关税政策超预期，虽有调整和休战协议但不确定性仍困扰市场，美保留部分关税且可能对特定行业加征[2] - **美国经济**：拉高加权平均利率，影响通胀和经济增速，预计 7 - 8 月影响更显著，上调核心 PCE 同比通胀率预测至 3%，劳动力市场或恶化成降息触发因素，实体经济负面影响逐渐体现，衰退概率下调但 GDP 增速预测调低[1][11][14] - **中国经济**：一季度 GDP 因贸易战担忧生产与出口前置增长好于预期，下半年面临挑战，不同关税情景下经济增速不同，需相应刺激政策[9][20] 中美贸易战情况 - **与此前不同**：中国准备更足，通过产业链调整优化转移低端劳动密集型出口；美国经济不佳加剧资本市场信心打击；中方态度淡定，美方牵头谈判达成 90 天休战协议，但不确定性仍存[6][7] - **对 GDP 影响**：暂时休战减少贸易往来阻绝影响，不同关税影响程度不同且 10%实际影响较小，高估了此次影响[8] 未来关税政策演变 - **基本情况**：90 天暂缓期后继续暂缓个性化对等关税执行，中美休战延长，特定行业加征概率 60%，美经济增速 1.3%，核心 PCE 通胀率升至 3%，可能两次 25 个基点降息[5] - **20%概率**：落实未达成贸易协定国家个性化对等关税，美经济高通胀和衰退并存，增速 0%，核心 PCE 通胀率 3.8%，美联储加大降息力度[5] - **20%乐观情况**：谈判顺利部分国家关税下调或取消，美联储最多降息一次[5] 中美经济表现及政策预期 - **美国**：实体经济一季度受前置进口影响环比增速转负，消费和投资仍强劲；劳动力市场可能恶化；美联储最早 9 月考虑降息，全年降息两次 25 个基点；短期内难推显著刺激政策，财政赤字率与今年持平[11][12][15][16] - **中国**：一季度 GDP 增长好于预期，下半年面临挑战；房地产市场政策刺激效果减弱；通胀低迷；消费数据前期良好但高增速难维持；财政政策加快落实已制定政策，中期增量资金取决于贸易战进展；货币政策短期内用结构性工具定向调节，中期可能降准降息；稳外贸新政克制；房地产政策供需两端协同发力[20][21][22][23][26][27][28][29] 金融市场表现及预期 - **美国**：十年期国债收益率年初走低后飙升再回落，年底约 4.2%；美元指数下半年有小幅贬值空间，年底或至 98[18][19] - **中国**：人民币兑美元汇率预计在 7.1 - 7.4 区间波动，四季度更接近落点；港股市场受青睐，估值水平偏低，外资和南向资金持续流入，有助于提升估值和收窄 AH 溢价[34][40][41][42] 投资趋势与策略 - **中国市场**：投资方面，预计固定资产、制造业、基建投资增速有调整，房地产投资增速下调；消费方面，预计全年消费品零售增速小幅上升，对 GDP 贡献下调；出口方面，下半年增速放缓，全年可能为 0%；看好可选消费和医疗健康领域细分行业；市场风格大盘成长相对占优；杠铃策略有效需优化结构和调整权重；看好出海主题投资[30][31][47][48][49][50] - **美股市场**：政策风险增加，经济下行风险加剧，区间波动态势继续；看好公用事业和信息科技板块；大盘成长风格占优；对 AI 行业中期保持配置，看好基础层和应用层公司[51][52][53][55] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中美在 AI 技术发展路径上形成差异化，美国有算力优势，中国优化算法适配场景且专利申请超美国，一季度股市“东升西降”[38] - 未来 10 - 15 年结构性趋势包括科技自主化与全球产业链重构、AI 技术进步及去美元化[39] - 中国企业通过将生产线转移到墨西哥和东南亚等国再出口美国，分散关税风险，中国商品竞争力高端化，出口复杂程度排名与美国差距缩小[50]

国这次把对中国商品的关税一口气提到245%，这波操作纯属狗急跳墙！ 他们原先盘算着中国会赶紧打电话求饶，结果电话没等来，等来的是中国的雷霆之怒。 这个场面就像赌徒红着眼把所有筹码推上桌，结果对面直接把整张赌桌掀翻，你玩命，我奉陪！ 4月15日香港举办的"全民国家安全教育日"开幕典礼上，中央港澳工作办公室主任、国务院港澳事务办公室主任夏宝龙当着全世界的面甩出重话： "中国人民深知，对待侵略者，就得用他们听得懂的语言同他们对话，这就是以战止战，以武止戈，用胜利赢得和平，赢得尊重。'打得一拳开， 免得百拳来'，无论是关税战、贸易战，还是其他什么战，我们更加没什么好怕的，天塌不下来。如果以为向美国献媚、向美国跪低、向美国求 饶就能够换来和平、换来尊重、换来发展，那是极其幼稚的。大家要丢掉幻想。" 这话虽然没点美国具体做了什么，但谁在南海成天晃悠军舰，谁在台海煽风点火，谁在不断抱着霸权主义思维挑衅，这都是有目共睹的。 中国这次直接把底牌摊开：当年朝鲜战场能打得你坐下谈判，今天照样能用实力教会你什么叫规矩。 这次表态可大有讲究。 过去碰上这种事，先出来说话的都是驻美大使或者外交部发言人。 现在中方高层亲自放话，摆明告诉美 ...

美国连出四拳，打击中国的背后动机！ 特朗普政府最近加大了对中国的打击力度，尽管在中美贸易战中双方达成了暂时的妥协，关税暂时没有进一步的变化，但美国仍然以四项措施向中国发动 强力打击，尤其是其中的第四拳，实在令人愤怒！ 第一拳：全面断供AI芯片，猛烈打击中国芯片产业 在中美贸易战暂时缓和后，有些人开始认为特朗普政府可能会停下打压中国的脚步，然而这一想法显然过于乐观。正如占豪曾多次提到的，只要美国仍然 视中国为头号战略对手，这种打压就永远不会停止。只有当中国的GDP超越美国，科技力量全面突破美国封锁，才有可能改变现状。美国两党在这方面的 共识非常明确。 随着"关税战"趋于平静，美国马上就在芯片领域发动了一系列打压行动。美国不仅与中东一些国家达成合作，计划建设超级计算中心，甚至对中国AI芯片 全面断供。黄仁勋，曾多次强调对中国市场的重视，但在中东市场得到替代后，他彻底改变了态度，宣称不再向中国出口AI芯片，甚至不再出口经过简 化的AI芯片。 更为严苛的是，美国在2025年5月15日出台了一项政策，宣布全面加强对中国AI芯片出口管制，要求全球公司不得使用华为昇腾系列芯片，这意味着不仅 中国无法从美国获取芯片，连通过其 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月中美贸易战变化，美豆出口需求能否回升受关注，USDA报告利多美豆，北美产区进入天气敏感时段美豆期价易涨难跌 [8][34] - 巴西大豆大量到港使市场供应恢复，油厂开工率回升，豆粕库存拐点到来，基差由正转负，远月基差和库存重建压力累积 [8][34] - 后期市场焦点在供应端，美豆期价走强会提振国内豆类，但国内大量大豆到港会压制豆粕期价反弹空间，外强内弱格局持续 [8][35] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年5月豆粕期价探底回升，豆粕加权涨1.38%以2946报收，菜粕加权涨3.34%以2571报收 [6][9] - 国际市场上，美豆连续跌0.17%以1042.25报收，美豆粉跌0.44%以296.10报收 [6][9] 基本面分析 - 2025/26年度美国大豆种植面积8350万英亩同比减3.6%，单产预估52.5蒲/英亩同比提3.5%，产量43.4亿蒲同比减0.6% [18] - 2025/26年度美国大豆压榨量预计24.9亿蒲同比增2.9%，出口量预计18.15亿蒲同比减1.9%，期末库存预计2.95亿蒲同比减15.7%，库存用量比6.7%低于上年度 [18] - 2025/26年度全球大豆产量估计4.27亿吨同比增595万吨，进口量1.86亿吨同比增866万吨，压榨量3.66亿吨同比增1230万吨，出口量1.88亿吨同比增756万吨，期末库存1.24亿吨同比增115万吨 [7][21] - 2025年5月全球大豆产量426.82百万吨环比增6.24百万吨，产量处历史较高水平 [23] - 截止2025年5月25日，油厂豆粕库存21.58万吨环比增8.93万吨，豆粕库存处历史较低水平 [25] - 截止2025年5月30日，外购仔猪养殖利润-84.37元/头，处于历史较高水平 [27] - 截止2025年4月，饲料产量26640000吨，当月同比5.4%，饲料产量处历史较高水平，同比变化幅度处历史平均水平 [28] 跨品种分析 - 截止2025年5月30日，黑龙江地区国产大豆现货压榨利润-142.3元/吨，江苏地区大豆现货压榨利润39.4元/吨，江苏地区进口大豆压榨利润处于平均水平 [30] - 截止2025年5月30日，大连豆油豆粕期货主力合约比价2.57，比价处于历史较高水平 [32] - 截止2025年5月30日，郑州菜粕与大连豆粕期货主力合约比价0.89，价差-331元/吨 [33] 后市展望 - 5月中美贸易战变化，美豆出口需求能否回升受关注，USDA报告利多美豆，北美产区进入天气敏感时段美豆期价易涨难跌 [8][34] - 巴西大豆大量到港使市场供应恢复，油厂开工率回升，豆粕库存拐点到来，基差由正转负，远月基差和库存重建压力累积 [8][34] - 后期市场焦点在供应端，美豆期价走强会提振国内豆类，但国内大量大豆到港会压制豆粕期价反弹空间，外强内弱格局持续 [8][35]

中美贸易战中的菲律宾立场 - 菲律宾总统小马科斯在东盟峰会期间主动向中方领导人询问中国对美国单边关税的看法，试图探测中美贸易战中的风向 [1] - 中方回应特朗普"有自己的想法"，并反对"对等关税"继续，认为这对各方均无益处 [1] - 菲律宾在中美贸易战中处境特殊，既希望了解中国应对策略，又寻求本国经济安全保障 [1] 中菲经贸关系现状 - 中菲之间存在密切的经贸往来，经贸合作是维系两国关系的重要纽带 [3] - 尽管存在某些议题分歧，但小马科斯强调两国合作的重要性 [3] - 中美关税战被视为全球经济版图重划的序曲，中国以开放多元方式应对美国单边主义 [3] 菲律宾的外交困境 - 菲律宾作为传统美菲同盟成员，现处于进退两难状态，美国军事盟友与经济合作不确定性并存 [4] - 贸易政策不确定性促使菲律宾重新审视与中国等大国的关系 [4] - 南海主权争议和地区安全问题使菲律宾意识到仅靠传统同盟难以保障长远发展 [4] 菲律宾的战略调整 - 菲律宾通过非正式接触测试中方对区域安全的真实看法，寻求策略空间和平衡态度 [6] - 菲律宾需要调整对外政策，既符合国家战略利益，又能在全球格局中找到定位 [6] - 小马科斯政府需突破传统外交思路，从具体经贸合作入手稳定周边关系 [6] 东盟国家的外交挑战 - 菲律宾等东盟国家需以更灵活前瞻的视角看待中美贸易战带来的挑战与机遇 [8] - 中菲关系发展将影响东南亚乃至更广泛区域的经济和地缘政治格局 [8] - 维护中菲关系不仅为解决当前贸易争端，更为国家长远发展奠定基础 [8]

海外市场表现 - 道琼斯工业指数收报42,270.07点，涨幅0.13% [3] - 标普500指数收报5,911.69点，跌幅0.01% [3] - 纳斯达克综合指数收报19,113.77点，跌幅0.32% [3] - 英国富时100指数收报8,772.38点，涨幅0.64% [3] - 德国DAX指数收报23,997.48点，涨幅0.27% [3] - 日经225指数收报37,965.10点，跌幅1.22% [3] - 台湾加权指数收报21,347.30点，跌幅0.05% [3] 港股市场动态 - 恒生指数收报23,289.77点，跌幅1.20%，全月累计上涨1,170点（5.3%）[4][5] - 国企指数收报8,432.02点，跌幅1.49% [4] - 恒生科技指数收报5,170.43点，跌幅2.48%，5月累计上涨1.6% [4][5] - 蓝筹科技股普遍下跌：阿里巴巴(09988)跌3.6%，百度(09888)跌3.7%，腾讯(00700)跌2.4% [4] - 理想汽车(02015)逆市上涨3.8%，目标海外销售占比达30% [4] 宏观与行业动态 - 国际调解院总部将设于香港，33国签署公约成为创始成员国，预计年底投入运作 [8] - 香港推动传统金融与数字金融融合，启动批发层面央行数字货币项目Ensemble沙盒试验 [9] - 中国5月非制造业PMI为50.3，建筑业PMI降至51，服务业PMI微升至50.2 [10] - 中汽协批评车企价格战，工信部将加大整治力度以维护市场秩序 [11] 上市公司要闻 - 理想汽车(02015)5月交付量40,856辆，同比增长16.7%，累计交付超130万辆 [14] - 小米汽车(01810)5月交付量28,000辆，门店数量增至298家 [15] - 商汤(00020)委任邱达根为独立非执董，管理层架构调整 [16] - 石四药集团(02005)预计中期盈利同比下滑45%-60%，主因输液产品需求回落 [17]

中美关税升级 - 美国对华关税从2018年的25%提升至当前的245%，增幅达10倍 [3][6] - 2024年5月电动车关税为102.5%，2025年4月进一步升至245% [6][8] - 关税计算逻辑存在模糊性，中方要求美方解释具体税率构成 [5] 贸易战历史演变 - 2018年3月美国对钢铁铝材加征关税，2020年1月签署阶段协议后持续毁约 [6] - 美国8年内更换三届政府但对中国产业链围堵政策持续 [8] - 92%的关税成本由美国消费者承担，沃尔玛中国商品价格暴涨47% [8] 中国产业链应对 - 义乌小商品城出口额同比增长18%，显示产业链韧性 [10] - 智能生产线替代60%流水线工人，跨境电商新增230万中小企业 [10] - RCEP成员国订单填补80%对美贸易缺口 [10] 中国反制措施 - 对钨、碲等战略资源实施出口许可，影响美国军工产业 [12] - 23家美国企业被列入永久对华贸易黑名单 [12] - TikTok全球用户突破20亿，重构互联网话语权 [12] 市场反应与消费趋势 - 义乌商家调整策略"不接急单，只做精品" [8] - 18-35岁群体中83%主动支持国产替代 [17] - 关税边际效应减弱，长期效果受多重因素影响 [17] 政府支持体系 - 外交部开通关税应对专区提供法律资源和替代方案 [15] - 技术创新和产业升级构筑经济护城河 [15] - 商务部指出中国市场已非30年前可比 [10]