报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美联储降息25个基点，美元先跌后涨，全球风险偏好升温；中国内需放缓，政策出台扩大服务消费措施，国内风险偏好整体升温，市场聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判及国内增量政策实施情况 [2] - 各资产表现不一，股指短期震荡偏强，国债短期震荡，黑色短期震荡，有色短期震荡偏强，能化短期震荡，贵金属短期高位偏强震荡 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美联储降息，点阵图暗示今年累计降息3次，鲍威尔称此次为风险管理式降息，美元指数先跌后涨；国内8月消费、1 - 8月投资和工业增加值同比增速低于前值和预期，内需放缓，商务部等发布扩大服务消费政策，短期外部风险不确定性降低，国内宽松预期增强，风险偏好升温 [2] - 操作上，股指短期谨慎做多，国债谨慎观望 [2] 黑色金属 - 钢材：期现货市场周三小幅回落，成交量延续回落，现实需求未改善，库存回升、表观消费量下降，8月钢材产量增长，供需矛盾加大，但唐山或限产50%，短期大概率延续震荡偏强走势 [5] - 铁矿石：期现货价格周三小幅回落，高炉开工率高，铁水产量回升，刚性补库需求释放，但铁水产量上涨空间有限；本周全球发运量环比回升816.9万吨、到港量环比回落85.7万吨，供应维持高位，港口库存小幅下降63万吨，价格以区间震荡思路对待 [5] - 硅锰/硅铁：现货价格持平，盘面价格小幅反弹，硅锰供应回升，硅铁成本有支撑、厂家减产意愿不强，预计产量下降空间有限，价格延续区间震荡 [6][7] - 纯碱：主力合约高位震荡，成本端煤炭价格上行和反内卷情绪影响价格，供应回升、需求周环比持稳，高供应高库存弱需求格局未变，中长期偏空，警惕短期利多 [7] - 玻璃：主力合约高位震荡，受反内卷情绪和原料端价格影响，供应持稳、需求增量有限，基本面格局宽松，预计短期区间震荡 [7] 有色新能源 - 铜：近期价格上涨受美联储降息预期、税收政策对再生铜市场扰动及印尼铜矿事故提振，后市空间不宜看高，美国经济放缓制约上方高度 [8] - 铝：周三价格下跌，此前受美联储降息和铜价上涨带动，目前基本面偏弱，库存增加，旺季需求回升力度低，中短期技术压力位在21300元/吨 [9][10] - 铝合金：废铝供应偏紧，生产成本抬升，需求处于淡季，预计短期价格震荡偏强，上方空间有限 [10] - 锡：供应端开工率大幅下降，预计影响短暂，11月后矿端趋于宽松；需求端终端需求疲软；价格短期震荡偏强，向上空间承压 [11] - 碳酸锂：主力合约上涨，供需双增，旺季需求强劲，社会库存去库，基本面转好但供给端有压力，预计行情震荡偏强 [12][13] - 工业硅：主力合约下跌，多晶硅高位震荡、成本端焦煤转强，以震荡偏强看待 [13] - 多晶硅：主力合约下跌，近期现货价格涨价，政策预期强，短期预计高位震荡 [14] 能源化工 - 原油：价格周三回落，市场消化美联储降息决定和美国库存数据，投资者关注劳动力市场疲软警告，此前市场已消化降息预期，美元走强降低商品吸引力，油价关注后续库存情况，短期下方有支撑 [15][16] - 沥青：跟随油价震荡，需求弱化明显，上方空间有限，基差小幅下降，社库和厂库去化有限，后期关注跟涨原油幅度 [16] - PX：价格跟随能化板块共振回升，前期利好基本计价，PXN价差下降，处于偏紧格局，近期震荡，等待PTA装置变化 [16] - PTA：价格小幅回升，下游开工恢复但终端开工有限，库存增加，价格上行空间有限；加工费偏低使装置检修增加，下方有支撑，短期震荡 [17] - 乙二醇：结束连续下跌小幅反弹，港口库存累积，裕龙装置或投产，下游开工受终端订单制约，后期进口将回归正常，近期偏弱震荡 [17] - 短纤：价格回升，终端订单季节性提升，开工反弹，库存有限累积，后续上升空间或有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [17][18] - 甲醇：内地装置供应增加、进口到港维持高位，下游需求走弱，库存上升，港口压力大；但港口MTO装置计划重启、进口到港有下调预期、内地需求旺季到来，价格支撑，短期震荡偏弱 [18] - PP：装置检修产量下降，下游开工提升、订单好转，但供应仍宽松，过剩格局未变，短期震荡偏弱，关注旺季需求 [18] - LLDPE：装置重启供应增加，农膜开工提升缓慢、订单增速改善，库存绝对值低，供需矛盾不突出，宏观政策真空期市场情绪回落，原油价格下跌，预计震荡偏弱 [18] - 尿素：月底部分装置计划重启，供应压力增加；工业需求弱、农需零星、集港需求支撑有限，印度招标情绪拉动不足；短期看刚需释放，10月后季节性需求转弱与供应宽松矛盾加剧，中长期价格低位下行 [19] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场11月大豆收跌，美国大豆进入早期收割阶段，优良率低于前一周和上年同期，收割率略低于去年同期，9月以来作物评级下调，为单产预估留想象空间，维持谨慎乐观 [20][21] - 豆菜粕：国内短期供需过剩，油厂大豆到港和开机高、下游库存高，市场供应压力大；美豆缺乏方向性指引；预计9月底10月供需或改善，美豆偏强有望提高豆粕震荡重心；菜粕高库存流通压力大，但菜籽库存低、远月买船少，后期有上行基础 [21] - 油脂：国内大豆压榨高，豆油供应充足，消费支撑有限；菜油高库存持续去化，中秋国庆出货旺季，期价走强，惜售挺价心态明显 [21] - 棕榈油：国内需求转淡，库存增加，基差承压；马来西亚沙巴州水灾影响产量，9月1 - 15日产量环比减少8.05%，下半月天气改善、增产季及情绪降温或限制涨幅，出口环比有下降 [22][23] - 玉米：新季玉米上市初期市场稳定，北港及产区价格反弹，华北价格下跌范围收窄，旧作库存低、进口冲击小，销区价格偏强，农户或惜售；受生猪产能调控影响，四季度饲料消费预期下滑，期货预期疲软，但前低破位风险不高 [23] - 生猪：市场猪源供给充足，屠企采购需求一般，部分区域猪价跌幅超预期；二次育肥补栏积极性低迷；中期9月产能调控座谈会或使头部减产压力增加，10 - 11月猪价可能超季节性承压，推动去产能或供应出清 [23]

美联储政策与降息预期 - 美联储9月降息25BP，联邦基金目标利率调整至4.00%-4.25%区间[2] - 点阵图显示年内仍有两次降息空间，累计幅度50BP[3][6] - 鲍威尔称本次降息为"风险管理式"降息，未来政策路径存在不确定性[1][3] 经济预测与就业市场 - 2025年GDP预测从1.4%上修至1.6%，投资成为经济增长主要推力[3][6] - 年末失业率预测维持4.5%，但劳动力市场呈现"供需两弱"特征[3][4] - 2025年末PCE通胀预测维持3.0%，2026年预测从2.4%上修至2.6%[6][17] 流动性与缩表风险 - 银行准备金占GDP比例降至10%（3.15万亿美元/30.35万亿美元）[8] - 预计Q4准备金规模降至2.8万亿美元，占GDP的9.2%，接近流动性风险阈值[8] - SOFR-OIS利差升至0.07%，为2020年以来最高值，显示美元流动性紧张[9] 资产配置展望 - 美元指数因美国经济韧性和国际资金流入预期走强[10] - 人民币兑美元可能继续升值，与美元指数形成双牛格局[10] - 美股受益于AI投资驱动正反馈，美债利率可能因降息预期回撤而反弹[11]

贵金属日报 2025-09-18 贵金属 钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 交易咨询号：Z0022090 电话：0755-23375141 邮箱： zhongjunxuan@wkqh.cn 沪金跌 0.76 %，报 832.64 元/克，沪银跌 1.06 %，报 9924.00 元/千克；COMEX 金跌 0.55 %， 报 3697.40 美元/盎司，COMEX 银跌 0.28 %，报 42.04 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.06%，美元指数报 96.97 ； 市场展望： 今日凌晨美联储召开议息会议，宣布进行 25 个基点的降息操作，但货币政策表态不及市场预 期鸽派，金银价格短线承压。 鲍威尔本人对于货币政策的表态总体偏中性，他表示"没有必要快速调降利率"，并从 pce 的 角度认为近期通胀偏高。 但鲍威尔承认了劳动力市场存在的风险，这是美联储传声筒在会议 前表示需要关注的重点。同时，他认为关税对于消费者迄今而言的影响比较小。对于降息的性 质方面，鲍威尔定调本次是"风险管理式"降息，这一定性缓解了市场对于后续海外经济衰退 的预期，对于板块内工业属性更明显的白银价格形 ...

记者丨 周蕊 编辑丨 和佳 张嘉钰 视频丨张迎 郑全怡 9月18日早盘，日本、韩国股市集体上涨。日经225指数开盘涨0.27%报44910.50点，盘中一度涨0.6%，升至纪录高位。韩国综合指数开盘涨 0.57%报3432.77点。截至8:50， 日经指数中上涨的股票有81只，下跌的有137只。该指数中涨幅最大的是Resonac Holdings，上涨8.7%，东京 电力跌幅最大，下跌4.4%，紧随其后的是东京燃气，下跌4.1%。 通胀方面，关税继续推高物价。美国商务部经济分析局公布的数据显示，美联储偏好的通胀指标7月核心PCE同比上涨2.9%。市场普遍预计，8 月PCE数据还将进一步上升。鲍威尔强调，美联储必须确保"一次性的价格上涨不会演变为持续性的通胀问题"。 市场反应积极。鲍威尔讲话期间，美元扭转跌势，国债收益率同步上行，其中五年期国债收益率升至3.65%。 市场普遍解读这是一次"风险管 理式降息"，即在通胀压力依然存在的情况下，优先应对就业恶化风险。 在接受南方财经记者的采访中，前纽约联储银行信贷风险主管理查德·罗伯茨（Richard Roberts）表示，此次降息"不是恐慌性的，而是一次谨 慎而温和 ...

本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【9月18日招商宏观研报：美联储降息25BP，未来不确定性加剧】当地时间9月17日，美联储召开议息 会议，降息25BP，联邦基金目标利率区间降至4.00%-4.25%，缩表节奏不变。本次会议延续8月 JacksonHole全球央行会议基调，认为就业下行风险大于通胀上行风险，鲍威尔将此次降息定调为"风险 管理式降息"。 从点阵图看，美联储内部分歧大，加剧未来不确定性。点阵图和SEP显示今年降息 75BP，明后年各降25BP，低于会前市场预计的今明两年各75BP。 高频数据和鲍威尔表态显示，美国只 是短暂放缓非衰退，本轮属"预防式"降息。年内75BP已足够对冲就业市场下行风险，明年一季度通胀 有上行风险，后续关注9-10月美国就业数据。 本次会议对明后年降息指引保守，SEP显示明后年各降 25BP，与6月相比无变化。 ...

首席 点 评 ： 美联储如期降息 美联储如期降息25基点，承认劳动力市场走弱，提及通胀上行；点阵图显示年内预计还降息两次，明年 预计降息一次。加拿大央行周三降息，将基准隔夜利率下调0.25个百分点至2.5%，这是自3月以来的首 次降息。香港特区行政长官17日11时在特区立法会宣读行政长官2025年施政报告。协助中概股以香港为 首选回归地；推动港股人民币交易柜台纳入"股票通"南向交易。推动香港机场管理局（机管局）及金融 机构在港拓展黄金仓储，以三年超越2000吨为目标，建造区域黄金储备枢纽。财政部：前八月全国一般 公共预算收入同比增加0.3%，支出同比增长3.1%，交易印花税收入大增81.7% 。 重点品种： 黄金、铜、股指 黄金： 美联储利率决议后金银波动加剧。9月美联储降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美 联储理事米兰支持降息50个基点。点阵图显示美联储当下的中性预期为年内再降息50个基点，明年降息 25个基点，政策路径节奏上相对偏鹰。本周刚公布的美国8月零售销售表现强劲，环比增长0.6%，预估 为0.2%。同比增长2.1%，实现连续第11个月实现正增长。上周公布的8月CPI同比上涨2.9%。核心 ...

美联储2025年9月议息会议决策 - 降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4.00-4.25% 符合市场预期[1][2] - 利率决议未获一致同意 临时理事米兰投票支持降息50个基点[2] - 维持缩表节奏不变 美国国债每月赎回上限50亿美元 机构债务和MBS每月赎回上限350亿美元[2] 政策声明变化 - 删除"尽管净出口波动继续影响数据"的表述[3] - 将失业率相关表述从"保持在低位 劳动力市场状况依然稳健"改为"就业增长放缓 失业率略有上升但仍处于低位"[3] - 将通胀表述从"通胀仍然略高"修改为"通胀有所上升 且仍处于略高水平"[3] - 声明变化显示美联储认为风险平衡发生变化 偏向控制就业市场下行风险[3] 点阵图与经济预测 - 本次点阵图显示今年目标利率中枢为3.6% 低于6月显示的3.9%[1][4] - 点阵图隐含年内还有50个基点降息幅度 预计10月和12月将分别再次降息25个基点[1][7] - 上调2025年美国GDP增长预测至1.6% 6月预测为1.4%[4] - 维持失业率预测4.5%不变 维持PCE同比增速预测3.0%和核心PCE同比增速预测3.1%不变[4] - 长期利率水平预测维持3.0%不变[4] 鲍威尔政策立场 - 此次为风险管理式降息 在双重使命中偏向控制就业市场下行风险[1][5] - 鲍威尔表示25个基点降息幅度合适 50个基点降息未获广泛支持[6] - 认为就业市场处于弱平衡状态 需求走弱多于供给[6] - 表示服务通胀下行 关税导致的商品通胀是短暂的一次性的[6] 市场反应与展望 - 降息后美债再现"买预期+卖事实"特征 2年和10年期美债利率均上行[9] - 美股呈现"补涨"特征 道指收涨 标普500和纳指小幅收跌 小盘股表现较好[9] - 预计美元维持弱势状态 黄金仍有不错表现[1][9] - 预计在预防式降息中美股难有明显向下调整 对利率敏感的指数或板块表现较好[9] 未来政策路径 - 点阵图中值指向今年剩余两次会议还有50个基点降息 符合预期[7] - SEP显示2026年利率终点为3.4% 较6月SEP的3.6%下降[7] - FOMC成员对2026年利率路径无统一共识 需等待新任美联储主席人选落地后才会更加清晰[1][7] - 特朗普可能在今年年内宣布最终人选 最终角逐在沃勒、沃什和哈塞特三人之间[8]

当地时间9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至4.00%-4.25%，暗示年内可能 继续降息两次。 一图速览>> ■ 关于就业: 劳动力市场正在走软,我们不需 要它继续进一步走软,(而目) 也不希望它走软。 新任美联储理事斯蒂芬·米兰如何主张？ 最新点阵图透露哪些信息？ 关于 风险管理式降息、 反对票、通胀情况，鲍威尔如何表态？ 机构如何解读本次降息？ 25 25 2024 50 2025 有记录来美联储利率走势 *图中数据为目标利率最 2008/1: 2020/03 美联储最新点阵图 点阵图显示,美联储 内部分歧巨大。 在此次降息后,赞成 | : : 年内按兵不动或再降 : + + = = ... 息2次的委员分别有6 :: 位和9位。外界预测, 有1位主张年内激进降 息150个基点的委员 可能是刚进入美联储 理事会的米兰。 2027 2025 2024 相比之下,2026年的预测分布更为分散,利率区间中值集中在 3.25%-3.75%,与目前的利率水平相比,有75个基点的降息空间。 美联储主席鲍威尔 机构解读 ■ 关于风险管理式降息: ■ 摩根士丹利首席美国经济学家 在某种程度上, ...

美联储利率决议 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间从4.25%—4.5%降至4.00%—4.25% 符合市场预期 为今年首次降息 [1] - 点阵图显示预计年内还将再降息两次（各25个基点） 比6月预测多出一次 2025年底联邦基金利率预测中值为3.6% 低于6月预期的3.9% [2][7] - 决议以11票赞成1票反对通过 新任理事斯蒂芬·米兰支持降息50个基点 [6] 经济数据表现 - 就业增长放缓 7月至8月美国企业仅增加2.2万个就业岗位 失业率略有上升但仍处低位 [1][4] - 8月PCE价格指数同比上涨2.7% 核心PCE上涨2.9% 均高于2%长期目标 [5] - 美联储上调今明后三年GDP增长预期 下调明后两年失业率预期 上调明后两年PCE及核心PCE通胀预期 [8] 政策立场与风险 - 美联储强调致力于实现最大就业和2%通胀目标 承认就业下行风险加剧 删除劳动力市场稳健表述 [4] - 鲍威尔称商品价格上涨由关税引发但属一次性 长期通胀预期稳定 需管理关税引发的持续通胀风险 [5] - 鲍威尔强调美联储根据数据开展工作 不会通过政治视角做决定 维护政策独立性 [7][8] 市场反应与影响 - 美股三大指数冲高后跳水 道指涨0.57%至46018.3点 标普500跌0.1%至6600.3点 纳指跌0.33%至22261.3点 [2] - 美元指数直线跳水后大幅拉升转涨 彭博美元现货指数逼近2022年3月以来最低水平 [3][9] - 离岸人民币对美元升破7.10关口 创去年11月以来新高 人民币企稳偏强 [10] 政治环境与治理结构 - 美国总统特朗普持续抨击美联储降息政策 新任理事米兰同时担任白宫经济顾问 引发对美联储独立性担忧 [6][7] - 联邦上诉法院阻止特朗普解雇美联储理事库克 特朗普阵营表示将向最高法院上诉 [7]

美联储降息决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 并暗示年内可能继续降息两次 [1] 点阵图与内部意见 - 点阵图显示美联储内部分歧巨大 6位委员主张年内按兵不动 9位委员支持再降息两次 [3] - 有1位委员可能主张年内激进降息150个基点 推测为新任理事斯蒂芬·米兰 [3] - 2026年利率预测中值集中在3.25%-3.75% 较当前利率水平存在75个基点的降息空间 [4] 鲍威尔政策表态 - 此次降息属于风险管理式降息 旨在平衡短期通胀上行风险与就业下行风险 [5] - 50个基点的降息未获广泛支持 当前政策调整幅度符合经济形势需要 [6] - 商品价格上涨是推动通胀上升的主因 预计影响将持续至今年剩余时间和明年 [7] - 劳动力市场正在走软 需避免进一步恶化 [8] 机构解读 - 摩根士丹利认为降息释放偏鸽派信号 为年底前累计降息75个基点提供合理性 [9] - 惠誉指出美联储将增长和就业作为首要任务 愿短期内容忍更高通胀 [10] - 高盛认为鸽派已占据主导地位 除非通胀大幅上行或劳动力市场显著反弹 否则将维持宽松轨道 [10] - 富国银行认为本次降息是平衡劳动力市场动能减弱与通胀高位的应对措施 鲍威尔表态略带鹰派倾向 [11] 经济预测数据 - 2025年实际GDP增速预测中值为1.6% 较6月预测值1.4%上升0.2个百分点 [12] - 2026年失业率预测中值为4.4% 较6月预测值4.5%下降0.1个百分点 [12] - 2025年PCE通胀预测中值为3.0% 与6月预测值持平 [12] - 2025年核心PCE通胀预测中值为3.1% 与6月预测值持平 [12] - 2025年联邦基金利率预测中值为3.6% 较6月预测值3.9%下降0.3个百分点 [12]