报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜基本面或处于供需双增局面，产业库存虽有积累但仍处低位区间运行，消费预期偏暖。期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,090元/吨，环比降310元；LME3个月铜收盘价9,614.5美元/吨，环比降4.5美元 [2] - 主力合约隔月价差100元/吨，环比降10元；主力合约持仓量169,930手，环比降2274手 [2] - 期货前20名持仓 -8,307手，环比降6700手；LME铜库存109,625吨，环比增900吨 [2] - 上期所库存阴极铜81,462吨，环比降3127吨；LME铜注销仓单15,875吨，环比降25100吨 [2] - 上期所仓单阴极铜50,133吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价77,995元/吨，环比降460元；长江有色市场1铜现货价78,185元/吨，环比降335元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）62美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价48美元/吨，环比增3美元 [2] - CU主力合约基差 -95元/吨，环比降150元；LME铜升贴水（0 - 3） -62.07美元/吨，环比降40.5美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比降50.98万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -43.79美元/千吨，环比增0.46美元 [2] - 铜精矿江西价68,500元/金属吨，环比降300元；铜精矿云南价69,200元/金属吨，环比降300元 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比持平；粗铜北方加工费750元/吨，环比持平 [2] - 精炼铜产量125.40万吨，环比持平；进口未锻轧铜及铜材464,000吨，环比增34000吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价55,090元/吨，环比降200元 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价600元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价67,150元/吨，环比降200元 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.60万吨，环比增1.50万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比增631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值46,658.00亿元，环比增10424.16亿元；集成电路当月产量4,510,000万块，环比增275000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率10.34%，环比增0.09%；40日历史波动率9.33%，环比持平 [2] - 当月平值IV隐含波动率11.32%，环比降0.0061%；平值期权购沽比1.68，环比增0.0180 [2] 行业消息 - 上半年我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，同比增2.9%，出口13万亿元增7.2%，进口8.79万亿元降2.7% [2] - 我国对欧盟进出口2.82万亿元，同比增3.5%；对美国进出口2.08万亿元，同比降9.3%；对共建“一带一路”国家进出口11.29万亿元，同比增4.7% [2] - 克利夫兰联储主席哈玛克希望通胀进一步下降才支持降息，外界预计美联储7月会议维持利率不变 [2] - 6月末广义货币（M2）余额330.29万亿元，同比增8.3%；社会融资规模存量430.22万亿元，同比增8.9% [2] - 上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多4.74万亿元；对实体经济发放人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元 [2] - 上半年全国新注册登记机动车1688万辆，新能源汽车562.2万辆，同比增27.86%，占比44.97% [2] - 上半年铜价先震荡上行，4月初急降后又上行，下半年短期内两市期铜价差或走阔，中长期铜价或震荡上行 [2]

COMEX铜价走势及市场供需分析 - COMEX铜价目前处于历史高位 [1] - 美国可能对铜进口加征关税 [1] - 铜价未来走势存在不确定性 [1] - 市场供需格局可能发生变化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铜价或维持震荡偏弱运行 供给端智利大型矿山增产部分抵消政策扰动，但美国关税落地前市场情绪谨慎 需求端淡季主导，仅新能源领域提供韧性，现货贴水扩大及库存累积压制价格弹性 叠加宏观层面贸易政策不确定性，铜价上行动能受限 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：7月11日沪铜主力合约SHFE小幅上涨50元至78470元/吨，现货贴水继续扩大，升水铜和平水铜升贴水分别降至0元/吨和 -50元/吨，LME(0 - 3)贴水0.95美元/吨，近端现货压力加大 [2] - 持仓与成交：LME库存单日激增1578吨至23307吨，创近期新高；SHFE仓单同步增加625吨至108725吨，库存压力凸显 LME铜价虽小幅反弹至9682美元，但成交持仓同步收缩，市场活跃度有所下降 [2] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：智利及全球主要矿山供给分化明显 美国拟对进口铜征收50%关税引发智利出口不确定性增加，相关企业称正观望政策实施细节，或影响对美铜供应；总体看，供给端边际趋松但政策风险上升 [3] - 需求端：淡季特征显著，结构分化加剧 光伏铜消费因上半年抢装透支需求后增幅料放缓，而新能源汽车产销同比增超40%仍对铜价形成支撑；线缆及漆包线企业开工率受铜价回落刺激短期补库，但黄铜棒订单回升有限，下游整体维持刚需采购 [3] - 库存端：全球显性库存持续累积，LME库存较7月7日增1971吨，SHFE及COMEX库存同步攀升，反映淡季供需宽松格局 [3] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 07 - 11|2025 - 07 - 10|2025 - 07 - 07|变化|变化率|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SMM:1铜|78,810|78,700|79,360|110|0.14%|元/吨| |升水铜|0|35|95|-35|-100.00%|元/吨| |平水铜|-50|-5|40|-45|-900.00%|元/吨| |湿法铜|-120|-75|-40|-45|-60.00%|元/吨| |LME(0 - 3)| -22|-1|22|-21|-2,170.53%|美元/吨| |SHFE|78,470|78,420|78,780|50|0.06%|元/吨| |LME|9,663|9,682|9,660|-19|-0.20%|美元/吨| |LME库存|23,307|21,729|21,336|1,578|7.26%|吨| |SHFE库存|108,725|108,100|107,125|625|0.58%|吨| |COMEX库存|234,204|231,143|228,654|3,061|1.32%|短吨| [6] 产业动态及解读 - 7月11日，铜矿业公司Antofagasta首席执行官Ivan Arriagada表示在特朗普政府对铜征收50%关税背景下，公司计划在美国开展的铜矿项目看到机遇，公司维持现有销售合同，智利政府未收到关税实施确切信息 [7] - 7月11日，智利铜业委员会公布数据显示，5月智利国家铜业公司产量同比增幅约为16.5%，产量升至13.01万吨；必和必拓旗下埃斯康迪达矿产量激增约24.4%，达到13.2万吨；嘉能可和英美资源集团共同运营的Collahuasi矿产量下降16.9%至38,400吨 [7] - 7月11日消息，当地时间7月9日，美国总统特朗普宣布美国将对进口铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效，智利是美国主要铜供应国，去年向美国出口约64.6万吨铜，价值超60亿美元 [8] - 7月11日，加拿大铜生产商Hudbay Minerals因曼尼托巴省北部野火临时停止Snow Lake的运营 [8] - 2025年第二季度，卡莫阿–卡库拉I期、II期和III期选厂共处理362万吨矿石，产铜11.2万吨，同比增长11% 卡库拉矿山西区6月初重启采矿作业，6月中旬采矿能力爬坡至每月30万吨，铜品位在3%至4%之间 6月中旬以来，I期和II期选厂综合处理能力提升至每月约67万吨 "第一阶段"抽水作业6月2日进行，卡库拉矿山东区水位略有下降，"第二阶段"抽水作业下月开始，五台新水泵在中国工厂组装，预计未来几周空运到现场 [9] 产业链数据图表 报告包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表，数据来源为iFinD、通惠期货研发部 [10][12][16]

A股市场表现 - 上证指数收于3519.65点，上涨0.27%，成交额6231亿元；深证成指收于10684.52点，下跌0.11%，成交额8356亿元 [1] - 人形机器人、PEEK材料等板块领涨，房地产、多元金融等板块领跌 [1] 机器人行业 - 智元机器人和宇树科技中标中移（杭州）信息技术有限公司的人形双足机器人代工服务采购项目，总预算1.24亿元，为国内人形机器人领域最大单笔采购 [2] - 2025年5月工业机器人产量6.91万台，同比增长35.5%；服务机器人产量121.64万台，同比增长13.8% [2] - 2025年1-5月工业机器人产量28.72万台，同比增长32%；服务机器人产量530.59万台，同比增长14% [2] - 上半年工业机器人出口增长61.5%，市场份额跃居全球第二 [2] - 工信部强调大力发展人形机器人等新一代智能终端产品，推进数据采集、清洗、标注和产品测试等标准研制 [3] 债券市场 - 10年期国债收益率报1.6710%，30年期国债收益率报1.8825%，创一个月新高 [3] - 财政部发行20年期、30年期债券利率均高于预期，二级市场收益率同步走高 [3] - 股市站上3500点对债市有短期扰动，但股债资金风险偏好差异大，相互作用不强 [4] - 10年期国债收益率在1.70%左右时有较好配置价值 [6] 铜市场 - 特朗普宣布对所有进口铜征收50%关税，将于8月1日实施，超市场预期的25% [7] - 美铜大涨，伦铜和沪铜价格承压 [7] - 上周铜杆开工率67.0%，环比上升3.3个百分点 [7] - 新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，供给刚性、库存低位叠加美元走弱支撑铜价 [7] 黄金市场 - 黄金基金ETF上涨0.89%，黄金股票ETF上涨1.9% [7] - 特朗普拟对欧盟商品统一征收30%关税，加拿大进口商品征收35%关税，日本、韩国等14国面临25%-40%关税 [8] - 中国6月末黄金储备7390万盎司（约2298.55吨），环比增加7万盎司（约2.18吨），为连续第8个月增持 [8] - 美元指数走低背景下，金价预计震荡偏强；中长期避险和滞涨交易仍是核心 [9]

铜价走势分析 - 上半年国内电解铜价格在72073元/吨至82725元/吨区间波动 [1] - 三季度宏观情绪对市场形成利好 预计有利于铜价走高 [1] - 美联储多数官员认为年内有望重启降息 国内7月底将召开中央政治局会议 [1] 短期铜价预测 - 低库存水平支撑和旺季到来 铜价下方仍有支撑 [1] - 预计沪铜短期将在7.7万-7.9万元/吨区间震荡运行 [1] - 国内精铜杆企业周度开工率环比上升3.26个百分点至67% [1] - 铜价回调后下游采购情绪小幅回暖 [1] 中长期铜价展望 - 铜价中枢稳步抬升趋势仍在进行 [2] - 下半年铜价在10000美元/吨以上将面临需求侧考验 [2] - 维持9500-10500美元/吨的价格区间判断 [2] 支撑铜价因素 - 宏观层面财政货币双宽松基调持续 [1] - 全球权益市场创新高 商品市场反弹 美元持续贬值 [1] - 强势的供需基本面支撑铜价 [1] - 中国宏观政策端或持续发力 电力基建/新能源汽车/家电消费等领域刺激可能扩大 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价下跌，美国铜关税政策有超预期变化，关税额度50%且7月底 - 8月初落地，使出口美国套利路径终止，LME铜价格压力增大、库存现拐点，可关注多沪铜空LME铜套利机会 [4][86] - 年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力受挫，国内产量高位，利润结构不健康；国内淡季加深，出口增多累库预期不强，LME逼仓问题缓解 [4][86] - 铜价本周大幅减仓下跌，国内前期主动多头离场，缺乏主动做空力量，需关注LME铜变化，继续关注美国铜关税进展，卖近月CALL、买远月PUT继续持有 [4][86] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 6月欧洲制造业PMI持稳，美国持平，中国环比回升但连续三月处荣枯线下方，新订单与新出口订单略改善，服务业PMI企稳 [12] - 美国铜关税额度50%且7月底 - 8月初落地，使出口美国套利路径终止，COMEX铜和LME铜短期从价差获利，LME铜价格压力增大、库存现拐点 [4][13][86] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量同比增4.96%，1 - 12月同比增2.54%，市场过剩30.1万吨；2025年4月同比增5.59%，1 - 4月同比增2.65%，4月短缺3.8万吨，前四月过剩23.3万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿环比增12.3%、同比增1.7%，1 - 12月累计同比增2.1%；2025年5月进口环比减18.09%、同比增5.8%，略低于1 - 5月月均进口量 [27] TC - 7月11日SMM进口铜精矿指数较上期增加0.46美元/干吨，CSPT小组确定不设第三季度铜精矿现货采购指导价；2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨、同比升12.93%，1 - 6月累计同比增67.47万吨；预计7月产量环比增1.55万吨、同比增12.22万吨 [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜累计同比增6.49%，出口累计同比增63.86%；2025年5月进口电解铜同比下滑15.64% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比增25%、同比增9%，全年累计同比增13.26%；2025年5月单月进口环比降9.55%、同比降6.63%，1 - 5月累计同比降1.98% [47] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率较上周升0.66个百分点、同比降3.05个百分点，精废铜杆平均价差环比缩小558元；铜价下跌使再生铜杆经济效益隐没，销售压力加大 [51] 消费端 - 2024年1 - 12月电源累计投资同比增12.14%，电网投资同比增15.26%；2025年1 - 5月电源累计投资同比增0.39%，电网投资同比增19.8% [52] - 2024年12月空调当月产量同比增12.9%，1 - 12月累计同比增9.7%；2025年1 - 5月产量同比增5.9%，环比下滑，进入生产淡季 [56] - 1 - 6月汽车产销同比分别增12.5%和11.4%，国内销量同比增11.7%，传统燃料汽车国内销量同比降3.2%；6月新能源汽车产销同比分别增26.4%和26.7%，1 - 6月同比分别增41.4%和40.3% [61] - 2024年1 - 12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年5月竣工面积同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [63] 其它要素 库存 - 截至7月11日，三大交易所总库存周度增2.35万吨，LME和COMEX库存增加，上期所减少；7月10日国内保税区库存较上周增0.59万吨，美国加征关税使套利路径终止、进口亏损改善 [68] CFTC非商业净持仓 - 截至7月8日，CFTC非商业多头净持仓周度增5,914手，多头持仓增6,218手，空头持仓增304手，COMEX铜价因炒作税率上涨，多头加仓、净多头头寸扩大 [70] 升贴水 - 截至7月11日，LME铜现货贴水21.57美元/吨，逼仓担忧解除；周内铜价下跌，下游采购情绪好转但订单改善有限，下周沪铜现货贴水将扩大但幅度有限 [80] 基差 - 截至2025年7月11日，铜1上海有色均价与连三合约基差400元/吨 [82] 行情展望 - 宏观层面关注美国铜关税进展和多沪铜空LME铜套利机会 [4][86] - 产业基本面关注冶炼厂利润、国内需求和LME逼仓问题变化 [4][86] - 策略上继续持有卖近月CALL、买远月PUT，关注LME铜变化 [4][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前铜矿供应维持紧张格局，需求虽随铜价下行有小幅回暖，但整体随季节性趋势和宏观环境仍存较大不确定性，短期受关税落地影响，铜价预计维持承压运行[5] 根据相关目录分别进行总结 供需方面 - 加工费维持负数区间，漆包线行业机台开机率环比上涨 1.47 个百分点至 81%，新接订单量大幅增长 4.01 个百分点，预计下周开机率将小幅升至 81.07% [4] - 铜线缆企业开工率 71.52%，环比升 3.7，属阶段性需求释放，大环境仍弱，仅周尾铜价回落推动电网及新能源电力订单局部回暖 [4] - 精铜杆企业周度开工率回升至 67.00%，环比上升 3.26 个百分点 [4] 宏观方面 - 美国将对进口铜征收 50%的关税，自 2025 年 8 月 1 日起生效，全球电解铜贸易流向将再次扭转，8 月前到港铜继续流向美国，8 月后美国进口铜需求预计明显减少，美国以外市场铜供应预计更充足 [4] - 上周 LME 铜累库高达 1.1 万吨至 10.87 万吨，COMEX 铜累库 0.92 万吨至 20.96 万吨，全球显性库存开始回升 [4] 行情回顾 - 上周沪铜主力合约呈震荡偏弱走势，美元指数维持上行，周五收盘价 78430 元/吨较前一周约 -1.6% [6] - 受关税政策影响，伦铜价格承压，但芝商所铜价涨幅达 10% [6]

铜价走势分析 - 上半年国内电解铜价格在72073元/吨至82725元/吨区间震荡 [1] - 中长期铜价或仍震荡上行 下半年沪铜价格主要运行区间在77000元/吨至85000元/吨 伦铜价格区间为9500美元/吨至10500美元/吨 [1][7] - 若美联储降息符合预期 铜价将获宏观经济支撑 中美降息周期共振可能推动铜价易涨难跌 [1][7] 短期市场动态 - 美国拟对进口铜征收50%关税 纽约铜价较伦铜高出2500美元/吨 短期内伦铜、沪铜或补跌 [2] - 三个交易所价格将出现分歧 目标为伦铜与纽约铜价差达50% 实现方式为美国铜价增长放缓或沪铜、伦铜补跌 [2] - 关税政策仅为短期扰动 铜定价逻辑最终回归供需基本面和宏观经济 [2] 供应端情况 - 紫金矿业卡莫阿-卡库拉铜矿2025年产量指引从52万-58万吨下调至37万-42万吨 [5] - 巴拿马科布雷铜矿2022年产量占全球1.5% 目前复产无期 [5] - 2025年一季度全球头部矿企产量增速不足1% 部分巨头产量下滑：嘉能可同比降30% 自由港降20% 英美资源降15% [5][6] - 必和必拓2025财年Q3铜产量同比增长10%至51.3万吨 力拓、安托法加斯塔分别增长16%和19.6% [6] 需求端与宏观因素 - 新能源汽车单车用铜量比传统油车多35公斤 [7] - 铜价上涨关键因素在于远期供需缺口共识 长周期看铜价中枢稳步抬升 [7] - 铜冠金源期货预计下半年铜价中枢抬升 但海外宏观扰动可能带来阶段性回调 [7] 企业动态 - 洛阳钼业2025年Q1铜产量17万吨 同比增长15.65% 但2025-2026年增速将放缓 [5] - 紫金矿业2025年Q1矿产铜产量28.8万吨 同比增长9% [5]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4][110] 各部分总结 本周更新 - 铜股涨多跌少，SHFE铜、LME铜价环比上周分别-1.6%、-1.9%，涨跌幅排序靠前的三只股票为精艺股份（+22.2%）、金田股份（+5.8%）、金诚信（+3.8%），靠后的为楚江新材（-3.7%）、洛阳钼业（-4.9%）、紫金矿业（-5.8%） [16][17] - 国内铜社库环比+9%，LME铜全球周库存环比+12%，全球三大交易所库存合计40.3万吨，环比+5.6%，COMEX铜库存环比+6.0%，国内电解铜社会库存环比+9.0%，较年初累库2.9万吨 [2][25] - SHFE铜活跃合约持仓环比-13%，持仓量处1995年至今48%分位数，COMEX铜非商业净多头持仓+18%，持仓量处1990年以来71%分位数 [4][33] - 截至7月5日市场预计美联储2025年7月不降息概率为95%，7月11日美元指数环比+0.91%，美国5月CPI为2.4%，核心CPI为2.8%，6月新增非农就业14.7万人，失业率为4.1% [35] 供给 - 国内港口铜精矿库存环比-3%，3月中国铜精矿产量环比+25.4%，同比+6.9%，4月全球铜精矿产量同比+5.6%，1 - 4月累计同比+2% [46][51] - 本周五精废价差环比上周-836元/吨，南方粗铜加工费平均价环比上周持平，5月国内旧废铜产量环比+5.0%，同比-20.2%，进口废铜环比-7.4%，同比-1.9%，1 - 5月累计进口同比+0.7% [54][57] - TC现货价维持低位，截至7月11日为-43.23美元/吨，环比+0.1美元/吨，6月铜精矿现货冶炼盈利环比+94元/吨，长单冶炼盈利环比-62元/吨，6月SMM中国电解铜产量环比-0.3%，同比+12.9%，开工率环比-3.06pct，同比-0.55pct，5月电解铜进口环比+1.2%，同比-22.0%，出口环比-56.6%，同比-54.3% [59][63][66] 国内需求 - 本周电线电缆企业开工率为71.52%，环比+3.71pct，6月月度开工率环比-8.97pct，同比+0.76pct，7月11日电力行业用铜杆加工费平均价环比-240元/吨，1 - 5月电源投资累计同比+0.0%，电网投资累计同比+19.8%，6月漆包线企业月度开工率环比-2.33pct，同比+1.28pct，5月变压器产量环比-17.0%，同比+62.2% [74][79][81][86] - 7 - 9月家用空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6%，较5月预期同比增速下调，6月铜管企业月度开工率环比-8.11pct，同比-3.12pct，产量环比-9.9%，同比-3.1% [92][93][98] - 6月黄铜棒开工率46.15%，环比-4.5pct、同比-0.7pct，处于近6年同期低位，7月11日宁波黄铜棒与电解铜价格的价差环比+1.2% [103][109] 投资建议 - 认为贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，继续大幅下跌可能性小，短期贸易冲突缓和、美国加征关税使美国以外铜短缺支撑铜价，供给端全球铜矿及废铜紧张，需求端2025Q3有走弱预期，Q4电网、空调有望环比增长，预计国内低库存延续，铜价有望在国内刺激政策及美国降息后上行，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [110]

行业观点 - 尽管美国即将加征50%的铜关税可能导致短期价格波动，但铜矿商仍看好铜的长期前景 [1] - 美国新关税政策推动COMEX铜期货价格创历史新高，但分析师预测美国以外地区的铜价可能因供应转移而承压 [1] - 铜行业面临供应短缺，需求增长主要来自数据中心、清洁能源转型及新兴市场工业化 [1] 公司动态 - 巴里克矿业正在赞比亚扩大业务，计划投资20亿美元将Lumwana铜矿年产量翻倍至24万吨（2028年目标） [2] - Lumwana铜矿开采寿命将延长至2057年，公司认为当前行业多数扩张仅为边际性，其投资决策具有前瞻性 [2] - 巴里克是全球第二大黄金生产商，现正通过铜产量提升强化多元化布局 [2] 市场数据 - 智利作为全球最大铜生产国和美国最大铜供应国，其供应调整可能影响全球价格格局 [1] - COMEX铜期货价格受关税消息刺激创历史新高（具体数值未披露） [1]