文/高晓峰专业国际市场点评 ，本人解读世界经济要闻，剖析全球投资大趋势，对原油、黄金、白银等 大宗商品等有深入的研究，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，仅供参考，风险自担 黄金价持续上涨，不断刷新高点。晚间有望延续涨势，上看至3800一线，当前市场环境由两大核心因素 主导：一是地缘政治局势持续不稳定，推高了避险情绪，资金涌入黄金寻求庇护；二是市场持续炒作美 联储降息预期，压制了美元走势，为金价提供了强劲支撑。在这两大主题的共振下，黄金市场多头情绪 浓厚，买盘力量坚实，短期内难以出现有效的大幅回调空间。操作上建议维持看涨思路，顺势而为，策 略以逢低做多为主，密切关注地缘事件进展及美联储政策信号的最新动向。 晚间黄金建议：回踩3765-3760继续做多 止损3753 目标3790 高晓峰：9.23金价持续攀升，晚间多空如何布局？ ...

导语 更多分析师加入看多更多贵金属行列。 美联储降息预期、避险需求叠加投资热情，推动金价在今日（23日）亚太交易时段再创3749.27美元/盎司的历史新高。白银也连续上涨三日，逼近44美元/ 盎司的逾14年新高。市场正密切关注白银能否突破1980年1月的历史收盘高点48.70美元/盎司。 金银比翼同飞之际，以大宗商品全球主管马克西米利安·莱顿（Maximilian Layton）为首德花旗策略师团队预测，"在美联储新鸽派领导层在2026年5~6月上 任的前景、美国实际利率下降及美元承压的推动下，黄金和白银的牛市行情将进一步扩大，并最终在2026年延伸至铜和铝领域。" 金价又又又创新高，开启长牛模式 美联储上周降息25个基点后，上周五黄金交易所交易基金（ETF）持有量以三年多来最快的速度增长。美元指数周一下跌0.36%，回吐了上周五全部涨 幅，结束三连涨。由于黄金以美元计价，美元的疲软使得持有其他货币的投资者购买黄金的成本降低，从而扩大了全球范围内的需求。 图源：新华社 本轮金价上涨最直接的引擎，无疑来自于市场对美联储将进一步降息的强烈预期。虽然美联储主席鲍威尔仍强调未来降息路径将保持谨慎，但市场仍预计 美联储 ...

根据您提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：净股息率[46] **因子构建思路**：用于筛选高股息证券，是恒生港股通高股息率指数的核心选股标准，旨在反映公司的分红水平和相对估值[9][46]。 **因子具体构建过程**： 1. 计算每只证券的净股息率，公式为： $$净股息率 = \frac{除税后之每股派息}{股息数据截至日之收市价格}$$[46] 2. 每股派息指股息数据截止当天，过去一年公布的现金股息。若证券每半年（或每季）发放股息，即以最近两个中期（或四个季度)之总股息计算。[46] 3. 对净股息率高于7%的证券进行再度检视并重新计算，任何一次性现金之派息将被剔除。[46] 4. 最终，过去三年平均净股息率排名最高的50只证券会被选为指数成份股。[46] **因子评价**：该因子是红利策略中较为常用的指标，能体现企业的分红水平并从派息层面反映个股的相对估值水平，有助于在保证收益波动减小的同时提升收益的稳定性和投资者持有体验。[9] 模型的回测效果 1. **恒生港股通高股息率指数**，累计收益63.78%[71]，年化波动率20.41%[77] 2. **恒生港股通高股息率指数股息累计指数**，累计收益63.78%[71]，年化波动率20.39%[77] 因子的回测效果 1. **净股息率因子**，近12个月股息率6.05%[49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银市场9月突破性上涨，内外盘价格联动走强并创新高，强势格局延续 [2][5][22] - 白银价格上涨是宏观环境、供需紧平衡及金银比修复等多因素共振结果 [2][5][22] - 宽松货币政策预期与地缘不确定性将继续支撑白银价格，但需警惕投机资金获利了结和美国通胀数据粘性风险 [3][25] - 操作上建议把握回调机会分批布局，关注40美元/盎司支撑有效性，上行目标关注45美元/盎司及48美元/盎司阻力 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月白银市场突破上涨，纽约银价突破43美元/盎司，9月23日最高触及44.395美元/盎司，年内涨幅超50%；内盘沪银站稳万元大关后创新高10359元/千克，年内涨幅超35% [2][5] - 上涨受宏观环境、供需紧平衡及金银比修复等因素影响，宏观上美联储降息预期升温与地缘局势紧张提供动力，行业上工业需求强劲致供不应求，金银比显示白银估值低有修复空间 [2][5] 宏观政策预期强化，推动贵金属上涨 - 美国就业市场放缓，8月非农就业人数仅增2.2万人远低于预期，失业率升至4.3%，过去一年非农就业数据累计下修91.1万人；通胀数据显示通胀有粘性但未恶化，PPI陷入通缩，9月6日当周初请失业金人数激增至26.3万人 [11] - 市场对美联储延续降息预期强化，9月议息会议降息25个基点，点阵图显示今年或累计降息75个基点、明年降息一次，截至9月22日，市场预期10月降息25个基点概率91.9%、12月再降25个基点概率80.6% [12] - 货币政策宽松预期推动实际利率与美元承压，为白银等贵金属价格提供上行基础 [12] 白银供需结构偏紧，工业需求支撑强劲 - 2024年白银供应温和增长，矿产银产量8.197亿盎司同比增0.9%，回收银供应1.939亿盎司创12年新高同比增6%；需求端结构分化，总需求同比降3%至11.6亿盎司，实物投资与银器需求回落，工业需求创新高 [17] - 2025年全球白银总供应预计增2%至10.306亿盎司，总需求微降1%至11.483亿盎司，供需缺口1.176亿盎司，剔除ETP因素实物缺口扩大至1.876亿盎司 [18] - 白银上涨有基本面支撑，工业需求强劲、供需紧平衡及低库存放大价格波动，中长期白银有较强价格弹性与配置价值 [18] 金银比高位修复，白银补涨动能增强 - 当前内外盘金银比分别约为82和85，高于过去50年与20年历史均值（63和70），表明白银价格低估有补涨空间 [20] - 历史上金银比高企后白银会滞后跟涨推动比价回归，近期白银走势体现此修复逻辑，货币政策宽松周期中白银价格弹性更强，当前金银比高位表明白银估值重建未结束，有望延续补涨 [20] 后市操作建议 - 宽松货币政策预期与地缘不确定性支撑白银价格，但要警惕投机资金获利了结和美国通胀数据粘性风险 [3][25] - 操作上把握回调机会分批布局，关注40美元/盎司支撑有效性，上行目标关注45美元/盎司及48美元/盎司阻力，注意控制仓位避免追高，关注宏观数据与资金动向对市场情绪的扰动 [3][25]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月23日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 6、预期：今日关注欧英美9月PMI数据、美联储主席和委员讲话、美国二季度经常帐。 美联储降息预期高涨，美元指数回落，金价继续走高，再创新高。沪金溢价继续收 敛至-12元/克，人民币走强预期强劲。降息预期高涨再度推高金价，临近期权合约 到期，或有大幅波动可能。 2、基差：黄金期货846.5，现货840.5，基差-6，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单57429千克，不变；偏空 4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方；偏多 5、主力持仓：主力净持仓多，主力多减；偏多 白银 1、基本面：降息预期高 ...

国内品牌金店金价表现 - 国内品牌金店金价整体接近1100元/克 周生生报价1100元/克为最高价 上海中国黄金报价1011元/克为最低价 价差达89元[1] - 主要金店价格普遍上涨 老庙黄金涨13元至1097元/克 六福黄金涨13元至1098元/克 周大福涨13元至1098元/克 老凤祥涨12元至1098元/克[1] - 周生生黄金上涨10元/克 菜百黄金上涨13元至1058元/克 周六福上涨11元至1055元/克 上海中国黄金上涨12元/克[1] 铂金价格及回收价格动态 - 铂金涨势相对较小 周生生铂金饰品价格上涨5元至572元/克[1] - 黄金回收价大幅上涨13.2元/克 各品牌回收价差异显著 老凤祥回收价851元/克最高 周生生回收价832.8元/克最低[2] - 菜直黄金回收价843.5元/克 周大福回收价842.1元/克 基准黄金回收价838元/克[2] 国际金价走势及驱动因素 - 现货黄金创历史新高3748.65美元/盎司 收报3746.36美元/盎司 单日涨幅1.68% 发稿时进一步上涨至3755.17美元/盎司 涨幅0.24%[4] - 金价上涨受美联储降息预期和美元走低推动 地缘政治事件包括法国债务危机 中东局势升级和日本首相辞职加剧避险情绪[4] - 西方机构投资者通过黄金ETF增持加入市场 瑞银指出持仓量持续攀升受降息预期驱动 但多位美联储官员反对过早降息[4]

上周美联储降息25个基点，开启了自去年12月以来的新一轮宽松周期，这本身就是一个强烈的信号。然而，市场真正的 兴奋点在于"未来还有更多"。 美联储内部的"鸽派"呐喊尤为引人注目。美联储理事米兰（Stephen Miran）公开主张联储应"积极降息"，甚至在上周的 会议上投下反对票，认为应一次性降息50个基点。他的逻辑在于，当前移民、税收和监管政策的变化可能已经压低了美 国的潜在利率水平，使得现有货币政策"限制性处于较高区域"。 周二(9月23日)亚洲时段，现货黄金目前交投于3746一线下方，截至发稿，现货黄金暂报3743.57美元/盎司，下跌 0.07%，最高触及3758.97美元/盎司，最低下探3736.59美元/盎司。虽然美元指数并未跌破区间支撑，但黄金受益于地缘 局势的紧张情绪，在避险情绪的推动之下继续走强，且价格创历史新高之后带动多头情绪升温，叠加美联储年内降息预 期依然存在，短期维持多头运行。 9月22日，COMEX黄金继续大幅探涨，报收3781.1美元/盎司，涨幅2.03%。国内SHFE金夜盘维持上涨态势，报收850.98 元/克，涨幅1.46%。 美元走软的直接助攻随之而来。美元指数周一下跌0. ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分总结 现货行情 - 马棕油12（BMD）收盘价4369.00，上日涨跌幅0.41%，隔夜涨跌幅 -1.64%；布伦特12（ICE）收盘价66.01，上日涨跌幅 -0.06%，隔夜涨跌幅0.21%；美原油11（NYMEX）收盘价62.34，上日涨跌幅 -0.03%，隔夜涨跌幅0.27%；美豆11（CBOT）收盘价1011.25，上日涨跌幅 -1.44%，隔夜涨跌幅0.27%；美豆粕12（CBOT）收盘价280.20，上日涨跌幅 -1.41%，隔夜涨跌幅0.25%；美豆油12（CBOT）收盘价49.63，上日涨跌幅 -1.90%，隔夜涨跌幅0.38% [1] - 美元指数最新价97.29，涨跌幅 -0.36%；人民币（CNY/USD）最新价7.1106，涨跌幅 -0.03%；马未林吉特（NYR/USD）最新价4.2040，涨跌幅0.13%；印尼卢比（IDR/USD）最新价16575，涨跌幅0.44%；巴西里亚尔（BRL/USD）最新价5.3215，涨跌幅0.33%；阿根廷比索（ARS/USD）最新价1408.500，涨跌幅 -4.48%；新币（SGD/USD）最新价1.2842，涨跌幅0.16% [1] - DCE棕榈油2601在华北现货价格9440，基差80，基差隔日变化 -20；在华东现货价格9280，基差 -80，基差隔日变化 -40；在华南现货价格9210，基差 -150，基差隔日变化 -90 [2] - DCE豆油2601在山东现货价格8530，基差154；在江苏现货价格8580，基差204，基差隔日变化14；在广东现货价格8700，基差324，基差隔日变化14；在天津现货价格8520，基差144，基差隔日变化14 [2] - DCE豆粕2601在山东现货价格2970，基差 -69，基差隔日变化 -8；在江苏现货价格2940，基差 -99，基差隔日变化 -18；在广东现货价格2960，基差 -79，基差隔日变化 -18；在天津现货价格3020，基差 -19，基差隔日变化2 [2] - 进口大豆报价中巴西CNF升贴水295美分/蒲式耳，CNF报价485美元/吨；阿根廷CNF升贴水250美分/蒲式耳，CNF报价469美元/吨 [2] 重要基本面信息 产区天气 - 美国大豆主产州未来（9月27日 - 10月1日）气温偏高，降水量普遍偏低，如阿肯色州、伊利诺伊州等多地气温高于正常水平，降水量低于中值等 [3][4] 国际供需 - 2025年9月1 - 20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少6.57%，出油率环比上月同期减少0.25%，产量环比上月同期减少7.89% [6] - ITS称马来西亚9月1 - 20日棕榈油产品出口量为1010032吨，较上月同期增加8.7%；AmSpec称出口量为941984吨，环比增加8.3%；SGS预计出口量为559829吨，较上月同期减少16.1% [6] - 截至9月21日当周，美国大豆优良率为61%，低于市场预期的62%，前一周为63%，上年同期为64%；大豆收割率为9%，低于市场预期的12%，前一周为5%，去年同期为12%，五年均值为9%；大豆落叶率为61%，上一周为41%，上年同期为62%，五年均值为60% [6] - 截至2025年9月18日当周，美国大豆出口检验量为484116吨，位于预估下沿水平，前一周修正后为821809吨，当周对中国大陆的大豆出口检验量为0吨；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为1569777吨，上一年度同期为1246429吨 [7] - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种面积已达预期总面积的0.9%，巴拉那州等四州田间作业强度显著提升，当前进度与上一年度同期水平持平 [7] - 巴西9月前三周出口大豆4719426.05吨，日均出口量为314628.40吨，较上年9月的日均出口量增加8.20%，上年9月全月出口量为6106462.84吨 [7] - 巴西油籽加工协会预计未来12个月巴西大豆加工企业将投资59亿雷亚尔（11.1亿美元），使巴西的大豆压榨产能增加8%，即每年约600万吨 [8] - 9月22日，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品、玉米和小麦的出口税，措施将持续至10月31日或出口总额达到70亿美元为止 [8] - 阿根廷8月大豆压榨量为3904901吨，豆油产量为759356吨，豆粕产量为2830752吨；截至2025年9月1日，阿根廷工厂大豆库存为3226479吨，豆油库存为222445吨，豆粕库存为772079吨 [8] - 全球贸易物流提供商DP World在不列颠哥伦比亚省弗雷泽萨里省投资1.5亿加元（1.09亿美元）的菜籽油转运设施开始全面运营，令出口能力新增100万吨/年 [9] - 周一，波罗的海干散货运价指数较前一交易日下跌31点或1.41%，报2172点；海岬型船运价指数下跌72点，或2.1%，至3365点，日均获利下跌601美元；巴拿马型船运价指数下跌23点或1.3%，报1822点，日均获利下滑203美元；超灵便型散货船运价指数下滑3点，至1486点 [9] 国内供需 - 9月22日，豆油成交15000吨，棕榈油成交234吨，总成交15234吨，环比上一交易日增加9734吨，涨幅177% [11] - 9月22日，全国主要油厂豆粕成交16.66万吨，较前一交易日增6.75万吨，其中现货成交11.25万吨，较前一交易日增1.34万吨，远月基差成交5.41万吨，较前一交易日增5.41万吨；全国动态全样本油厂开机率为69.32%，较前一日上升1.77% [11] - 截至2025年9月19日，全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，环比上周减少5.64万吨，减幅8.79%；同比去年47.23万吨增加11.28万吨，增幅23.87% [11] - 截至2025年9月19日，全国重点地区豆油商业库存123.59万吨，环比上周减少1.53万吨，降幅1.22% [12] - 中国2025年8月棕榈油进口量为336550.12吨，环比上升82.32%，同比上升16.54%；从印度尼西亚进口286350.16吨，环比上升68.59%，同比增长27.31%；从马来西亚进口48150.07吨，环比上升231.10%，同比减少24.41% [12] - 中国2025年8月大豆进口量为12278683吨，环比增长5.27%，同比增加1.11%；从巴西进口10485378.61吨，环比增长0.91%，同比增加2.42%；从阿根廷进口1050882.29吨，环比上升87.31%，同比下降18.61% [12] - 中国2025年8月油菜籽进口量为246639.83吨，环比增长40.13%，同比下降58.52%；从加拿大进口244915.42吨，环比增加41.36%，同比减少57.54%；从蒙古进口984.80吨，环比上升12.94%，同比下降69.54% [13] - 截至9月22日，全国进口大豆港口库存为656.101万吨，上周同期为670.444万吨，环比减少14.343万吨 [13] - 截至9月17日，全国生猪出场价格为13.71元/公斤，较9月10日下跌1.58%；主要批发市场玉米价格为2.36元/公斤，较9月10日持平；猪粮比价为5.81，较9月10日下跌1.53% [13] - 9月22日“农产品批发价格200指数”为117.96，比上周五上升0.27个点，“菜篮子”产品批发价格指数为118.75，比上周五上升0.33个点；截至9月22日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.56元/公斤，比上周五上升0.4%；鸡蛋8.47元/公斤，比上周五上升1.6%；白条鸡17.74元/公斤，比上周五上升0.2% [14] 宏观要闻 国际要闻 - CME“美联储观察”显示美联储10月维持利率不变的概率为10.2%，降息25个基点的概率为89.8%；12月维持利率不变概率为1.7%，累计降息25个基点的概率为23.1%，累计降息50个基点的概率为75.3% [16] - 美国8月芝加哥联储全国活动指数为 -0.12，7月修正后为 -0.28，初值为 -0.19 [16] - 美联储博斯蒂克表示对通胀的担忧使其暂时不愿宣布支持10月再次降息，预计2025年全年只会降息一次 [16] - 欧元区9月消费者信心指数初值 -14.9，预期 -15.3，前值 -15.5 [16] 国内要闻 - 9月22日，美元/人民币报7.1106，下调（人民币升值22点） [18] - 9月22日，中国央行开展2405亿元7天期逆回购操作、3000亿元14天期逆回购操作，因有2800亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放2605亿元 [18] - 中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变 [18] 资金流向 - 2025年9月22日，期货市场资金净流入51.46亿元，其中商品期货资金净流入99.19亿元（农产品期货资金净流入3.24亿元，化工期货资金净流入5.67亿元，黑色系期货资金净流出14.22亿元，金属期货资金净流入104.5亿元），股指期货资金净流出50.03亿元，国债期货资金净流入2.09亿元 [20] 套利跟踪 未提及具体内容

2025.09. 23 本文字数：3022，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 后歆桐 封面图来源 | 新华社 美联储降息预期、避险需求叠加投资热情，推动金价在今日（23日）亚太交易时段再创3749.27美 元/盎司的历史新高。白银也连续上涨三日，逼近44美元/盎司的逾14年新高。市场正密切关注白银能 否突破1980年1月的历史收盘高点48.70美元/盎司。 金银比翼同飞之际，以大宗商品全球主管马克西米利安·莱顿（Maximilian Layton）为首的花旗策略 师团队预测，"在美联储新鸽派领导层在2026年5~6月上任的前景、美国实际利率下降及美元承压的 推动下，黄金和白银的牛市行情将进一步扩大，并最终在2026年延伸至铜和铝领域。" 美联储上周降息25个基点后，上周五黄金交易所交易基金（ETF）持有量以三年多来最快的速度增 长。美元指数周一下跌0.36%，回吐了上周五全部涨幅，结束三连涨。由于黄金以美元计价，美元的 疲软使得持有其他货币的投资者购买黄金的成本降低，从而扩大了全球范围内的需求。 金价又又又创新高，开启长牛模式 金价今日微涨至3749.27美元/盎司，此前两个交易日连续上涨。 本轮金价上 ...

目前从技术形态看，日线及H4周期布林带明显开口，K线连续收阳显示买盘强劲，暂未出现明显调整信 号。上方重要阻力位于3780附近，下方支撑可参考小时线级别3730位置，如回调加深则关注3710附近支 撑区。日内建议以回调后顺势做多为主，若直接冲高至3780-3800区域可部分减仓，回落至3735-3730附 近再考虑分批布局多单。 文/高晓峰专业国际市场点评 ，本人解读世界经济要闻，剖析全球投资大趋势，对原油、黄金、白银等 大宗商品等有深入的研究，以上内容属于个人建议，因网络发文有时效性，仅供参考 当前黄金市场强势格局未改，地缘政治风险及市场对美联储降息的持续预期，共同推动金价不断刷新高 点。避险情绪高涨叠加宽松预期，使金价短期内难以出现深度回调，整体仍维持向上动能。今日重点关 注3780一线阻力位，若强势突破，将进一步上看3800整数关口。操作上需保持顺势思路，忌盲目追高， 耐心等待回调介入机会。 高晓峰：9.23看涨不追高！黄金最佳多单布局点位分析 ...