交易概况 - 公司拟向控股股东国家能源投资集团收购13家标的公司，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等多个领域 [1] - 标的资产总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元，2024年营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元 [1] - 交易将通过发行股份及支付现金方式完成，发行价30.38元/股，停牌时股价37.56元/股 [3] 标的公司详情 - 拟收购标的包括国源电力100%股权、新疆能源100%股权等13家企业，涉及煤炭开采、煤电、化工、物流等领域 [4] - 国源电力2024年扣非归母净利润27.91亿元，神延煤炭25.52亿元，乌海能源15.24亿元，新疆能源7.61亿元，化工公司6.69亿元 [4][5] - 新疆准东露天煤矿核定产能3500万吨/年，可采储量超20亿吨，为国内第二大露天煤矿 [6] 战略意义 - 收购将实质性解决公司与控股股东在煤炭、煤电、煤化工等领域的业务重叠问题 [4] - 标的公司与现有资源形成地理互补，强化"西煤东运"通道节点功能，完善煤电一体化产业链 [6][7] - 通过跨区域产能协同调度机制，提升应对能源供需波动的能力，增强能源保供能力 [7] 财务影响 - 交易将显著扩大公司资产规模和盈利能力，实现"1+1>2"的战略价值 [7] - 公司拟进行2025年中期利润分配，金额不少于上半年归母净利润的75%，预计上半年净利润236-256亿元 [8]

业绩表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润15.57亿元，同比减少11.91% [1] - 2025年上半年扣非净利润15.56亿元，同比减少9.02% [1] - 2025年第二季度净利润8.13亿元，环比增加6896.04万元，环比增长9.27% [1] - 基本每股收益0.23元，同比减少11.54% [1] 发电业务 - 上半年发电量243.24亿千瓦时，同比下降14.58% [2] - 上网电量225.21亿千瓦时，同比下降14.58% [2] - 火电发电量223.76亿千瓦时，同比减少15.61% [2] - 平均售电单价356.49元/千千瓦时(不含税)，同比增长4.74% [2] - 火电售电单价358.76元/千千瓦时，同比上升5.61% [2] 煤炭业务 - 煤炭产量694.80万吨，同比增长1.74% [3] - 煤炭外销量357.63万吨，同比增长1.60% [3] - 煤炭销售平均单价314.04元/吨(不含税)，同比下降24.65% [3] 资产收购 - 拟以57.17亿元收购正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权 [3] - 收购将提升公司清洁能源装机规模及占比 [3] - 交易完成后将提升公司资产规模、营业收入和净利润水平 [4] 业务概况 - 主营业务涵盖发电、供热与煤炭产销 [1] - 发电资产全部位于内蒙古自治区 [1] - 拥有1500万吨煤炭产能 [1] - 电力供应覆盖内蒙古自治区及华北、京津唐等地区 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持（维持）” [2] 报告的核心观点 - 行业观察：“超产即停”催化，供给收缩预期升温，本周煤价延续上升趋势，主要因供给端政策变化强化了供给收缩预期，需求端三伏天高温，电厂日耗有望高位维持，煤炭价格反弹动力仍强 [7] - 投资思路：价格右侧来临，关注弹性标的。电煤需求旺季对煤炭价格支撑较强，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望跟涨；钢铁盈利持续向好背景下焦煤价格反弹具备较强支撑，重点推荐炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 中国神华：2025 - 2027年不少于当年可供分配利润65%，新街一/二井在建煤矿预计2025年初开工建设，6台合计600万千瓦火电机组预计2025年底或2026年初完工投运 [13] - 陕西煤业：2022 - 2024年不少于当年可供分配利润60%，拟收购陕煤电力88.65%股权，增强业绩稳定性 [13] - 中煤能源：每年现金分红不少于当年可供分配利润20%，640万吨/年产能有望2025年投产，央企市值管理催化，分红比例有望提升 [13] - 兖矿能源：2023 - 2025年应占净利润的60%且不少于0.5元/股，多个煤矿项目有进展，关注集团资产注入进度 [13] - 晋控煤业：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，作为集团唯一煤炭上市平台，有望获得资产注入 [13] - 山煤国际：2024 - 2026年不少于当年可供分配利润60%，2025年煤炭产量有望进一步增长 [13] - 广汇能源：2022 - 2024年累计不少于年均可分配利润90%且不低于0.7元/股，煤炭和煤化工项目有进展 [13] - 淮河能源：2025 - 2027年分红不低于当年可供分配利润的75%且不低于0.19元/股，煤电一体经营，集团资产注入进度加快 [13] - 新集能源：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，三座在建电厂预计2026年投运，煤电一体转型确定性强 [13] - 山西焦煤：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，控股股东煤矿核定产能大，陆续收购集团资产 [13] - 淮北矿业：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，煤炭和煤化工项目有进展 [13] - 平煤股份：2023 - 2025年不少于当年可供分配利润60%，精煤战略持续深化 [13] - 潞安环能：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，喷吹煤有优势，关注集团资产注入情况 [13] - 盘江股份：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，多个煤炭项目有规划 [13] - 上海能源：三年累计分红不少于年均可分配利润30%，新疆矿区在建矿井有进展，关注集团旗下煤矿项目 [13] - 兰花科创：每年现金分红不低于当年归母净利润30%，煤炭和煤化工项目有进展 [13] 上市公司经营跟踪 - 部分公司月度经营数据：中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能等公司的商品煤产量、煤炭销售量、发电量、售电量等指标在不同季度有不同表现 [15] - 部分公司季度经营数据：兖矿能源、山煤国际、平煤股份等公司的商品煤产量、商品煤销量、自产煤销量等指标在不同季度有不同表现 [15] 煤炭价格跟踪 煤炭价格指数 - 环渤海动力煤价格指数（Q5500K）为664.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 7.13% [17] - 综合交易价：CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）为662.00元/吨，周变化2.00，周环比0.30%，年同比 - 8.82% [17] 动力煤价格 - 港口及产地动力煤价格：京唐港动力末煤（Q5500）山西产平仓价等不同港口和产地的动力煤价格有不同的周变化、周环比和年同比情况 [17] - 国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价等国际动力煤价格有不同的周变化、周环比和年同比情况 [17] 炼焦煤价格 - 港口及产地炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价等不同港口和产地的炼焦煤价格有不同的周变化、周环比和年同比情况 [17] - 国际炼焦煤价格及焦煤期货情况：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价等国际炼焦煤价格和焦煤期货收盘价有不同的周变化、周环比和年同比情况 [17] 无烟煤及喷吹煤价格 - 阳泉无烟洗中块（Q7000）车板价等无烟煤和喷吹煤价格有不同的周变化、周环比和年同比情况 [17] 煤炭库存跟踪 动力煤生产水平及库存 - 462家动力煤矿山周平均日产量、库存，秦皇岛港煤炭库存，终端动力煤库存等指标有不同的周变化、周环比和年同比情况 [51] 炼焦煤生产水平及库存 - 110家洗煤厂精煤周平均日产量、开工率，523家样本矿山原煤日均产量、精煤日均产量、精煤洗出率、原煤库存、精煤库存，进口港口炼焦煤库存，全样本独立焦化企业炼焦煤库存，247家钢铁企业炼焦煤库存等指标有不同的周变化、周环比和年同比情况 [51] 港口煤炭调度及海运费情况 - 秦皇岛港铁路到车量、港口吞吐量，OCFI秦皇岛 - 上海、秦皇岛 - 广州的海运费等指标有不同的周变化、周环比和年同比情况 [51] 煤炭行业下游表现 下游电厂日耗情况 - 电厂动力煤日耗为562.40万吨，周变化 - 70.60，周环比 - 11.15%，年同比 - 12.83% [65] 港口及产地焦炭价格 - 日照港准一级冶金焦平仓价、吕梁准一级冶金焦出厂价等有不同的周变化、周环比和年同比情况 [65] 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 普钢绝对价格指数、上海螺纹钢价格、吨钢利润、全国高炉开工率、全国钢厂盈利率等指标有不同的周变化、周环比和年同比情况 [65] 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况 - 甲醇价格指数、甲醇产能利用率、水泥价格指数、水泥熟料产能利用率、水泥库容率、水泥出库量等指标有不同的周变化、周环比和年同比情况 [65] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周沪深300上涨1.7%到4127.2，涨幅前三的行业分别为焦煤（申万）12.9%、建筑材料（申万）8.2%、煤炭（申万）8.0% [85] - 本周煤炭板块上涨8.0%，表现优于大盘，动力煤板块上涨6.3%，焦煤板块上涨12.9%，焦炭板块上涨4.9% [85] - 本周煤炭板块中涨幅前三的分别为潞安环能31.2%、晋控煤业18.8%、山西焦煤17.7%；跌幅前三的分别为*ST天首0.0%、未来股份0.0%、ST大洲1.7% [87]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [13] 报告的核心观点 - 陕西煤业2024年产销量增长经营稳健 拥有优质煤炭资源且成本管控良好 2024年收购陕煤电力实施煤电一体化战略并加大电力业务资本开支 有望增加盈利 公司分红持续高位 预测2025 - 2027年归母净利润194.83/201.40/211.47亿元 对应EPS分别为2.01/2.08/2.18元/股 对应PE 9.65/9.33/8.89倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 陕西煤业是陕西唯一省属特大型上市煤企 背靠陕煤集团 主要从事煤炭开采等业务 煤炭用于电力等行业 陕煤集团持股65.25%为控股股东和实控人 2008年注册 2014年上市 2024年收购陕煤电力 聚焦构建“煤电一体化”格局 [3][24] - 公司煤炭资源集中在渭北、彬黄、陕北矿区 截至2024年末资源量179.31亿吨 可采70年以上 陕北矿区占66.18% [4] 经营业绩 - 2024年营业收入1841.45亿元 同比增7.77% 归母净利润223.60亿元 同比增5.28% 创历史新高 2025Q1煤价下跌 秦皇岛动力煤均价723.31元/吨 环比降12.36% 同比降19.91% 公司营收401.62亿元 同比降0.71% 归母净利润48.05亿元 同比升3.29% 业绩稳定 [3] - 2024年公司业务以西北为主 西北营收913.03亿元 占49.58% 主营收入来自原煤及贸易煤销售 原煤、贸易煤、洗煤、电力营收占比分别为37.06%、37.02%、16.87%、9.04% [28][29] 煤炭业务 - 资源丰富品质优 2024年核定产能1.62亿吨 95%以上产能位于大型煤炭基地 97%以上资源在优质采煤区 90%以上储量为优质煤 属特低灰等优质动力煤等 [38] - 产量上升成本优 2024年产量17048.46万吨 同比增4.13% 销量25843.08万吨 同比增9.13% 原选煤单位成本289.92元/吨 同比降2.25% 与可比公司比吨煤成本低 [4][43] - 铁路配套护航 主力矿井在榆林 围绕“六线四区域”建自营铁路 2023年铁路运量16718.96万吨 同比增35.21% 2024年16628.25万吨 同比降0.54% [5] 电力业务 - 2024年收购陕煤电力 打造“煤电一体化”模式 年末控股燃煤机组总装机19620MW 2024年总发电量376.15亿千瓦时 同比增4.41% 售电量351.26亿千瓦时 同比增4.37% 电力业务营收161.76亿元 毛利22.90亿元 毛利率14.16% 使公司营收和归母净利润增加 [54] - 2024年火电项目资本开支41.27亿元 用于多个项目建设 [55] 未来展望 - “反内卷”和夏季用煤旺季驱动 有望带动煤价反弹和公司业绩提升 [59] - 2025年资本开支计划135.59亿元 同比增159.40% 100.75亿元用于电力业务 34.84亿元用于煤炭业务 预计平抑煤炭市场波动影响 增加盈利稳定性 [61] - 资金充裕高分红 2024年末货币资金297.01亿元 同比增35.21% 2025Q1为329.71亿元 同比增16.84% 2024年现金分红130.70亿元 占归母净利润58.45% 未来将建立股东价值回报机制 [12] 盈利预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|170,872|184,145|167,762|174,890|181,161| |增长率（%）|2.4%|7.8%|-8.9%|4.2%|3.6%| |归母净利润（百万元）|21,239|22,360|19,483|20,140|21,147| |增长率（%）|-39.5%|5.3%|-12.9%|3.4%|5.0%| |净资产收益率（%）|23.8%|24.7%|19.8%|18.9%|18.4%| |每股收益(元)|2.19|2.31|2.01|2.08|2.18| |PE|8.85|8.41|9.65|9.33|8.89| |PB|2.11|2.08|1.91|1.76|1.63|[71]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 内蒙华电收购资产对价明确，三年业绩承诺保障未来盈利，煤电一体化奠定盈利护城河，再次承诺三年分红股息价值突出，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月15日收盘价4.27元，一年高/低为5.25/3.70元，总市值278.6981亿元，流通市值278.6981亿元，总股本65.2689亿股，资产负债率38.68%，每股净资产2.64元 [4] 投资要点 - 公司拟发行股份及支付现金购买正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，交易价格57.2亿元，发行价格3.46元/股，发行数量8.27亿股，占发行后总股本比例11.25%；计划配套募集资金28.5亿元，发行价格和数量未确定 [8] - 本次收购对每股收益增厚17.65%（未考虑配套募集资金影响），收购对价对应PB1.93倍、PE8倍，收购完成后归母净利润将增长至30.4亿元，每股收益达0.4元 [8] - 收购资产为1.6GW风电，属于“风火储”沙戈荒新能源基地项目，年均发电量约52亿千瓦时，年均利用小时数3250小时，依托火电外送华北消纳，预计电价和收益率水平较高 [8] - 北方公司承诺2025 - 2027年正蓝旗风电和北方多伦合计净利润不低于8.7、8.95、9.2亿元，未达承诺需补偿 [8] - 公司魏家峁煤矿产能1500万吨/年，煤炭自供率61%，2025 - 2027年每年现金分红不少于当年合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元，当前股息率5.2% [8] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22525|22294|22244|22354|22217| |同比增长率（%）|-2.34%|-1.03%|-0.22%|0.49%|-0.61%| |归母净利润（百万元）|2005|2325|2497|2600|2669| |同比增长率（%）|13.44%|15.98%|7.38%|4.13%|2.67%| |每股收益（元/股）|0.31|0.36|0.38|0.40|0.41| |ROE（%）|10.94%|12.99%|13.24%|13.10%|12.79%| |市盈率（P/E）|13.90|11.99|11.16|10.72|10.44| [7] 附录：财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [9] - 列出2024 - 2027E成长能力、盈利能力、估值倍数等指标，如营收增长率、毛利率、P/E等 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 行业观察显示“热浪”拉动电煤需求，煤价短期反弹动能较强，本周煤价继续探涨，主要因小暑节气后高温天气频发使电煤需求充分释放 [7] - 需求端“热浪”带动用电需求，南方电网电力负荷创新高，高温天气扩散将推动电煤日耗和采购需求增加；供给端降雨影响主产区短期产能释放，“反内卷”政策使国内长期供给不确定性增加；库存端电煤需求推动去库，港口与终端库存同步下降，当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格，企业控产挺价意愿增强，伴随迎峰度夏旺季用煤需求释放，煤炭价格反弹支撑较强 [7] - 展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，高股息、低估值煤炭个股攻守兼备，具备相对确定性，建议积极配置，投资思路为价格右侧来临，关注弹性标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 中国神华分红不少于当年可供分配利润65%，新街一/二井在建煤矿预计2025 - 2027年初开工，多台火电机组预计2025年底或2026年初完工投运 [13] - 陕西煤业分红不少于当年可供分配利润60%，拟收购陕煤电力88.65%股权，陕煤电力注入后可助力形成煤电一体化运营模式 [13] - 中煤能源分红不少于当年可供分配利润20%，两座在建煤矿预计2025年底联合试生产，大海则煤矿二期开展前期工作，央企市值管理催化下分红比例有望提升 [13] - 兖矿能源分红为年应占净利润的60%且不少于0.5元/股，多座煤矿有产能规划，关注集团资产注入进度 [13] - 晋控煤业三年累计分红不少于年均可分配利润30%，集团拥有煤炭产能2.42亿吨/年，作为集团唯一煤炭上市平台有望获得资产注入 [13] - 山煤国际2024 - 2026年每年现金分红比例不低于60%，2025年完成产能核增后煤炭产量有望进一步增长 [13] - 广汇能源三年累计分红不少于年均可分配利润90%且不低于0.7元/股，马朗煤矿项目2025年进入产能核增程序，煤化工项目预计2027年建成投产 [13] - 淮河能源2025 - 2027年分红不低于当年可供分配利润的75%且不低于0.19元/股，煤电一体经营，集团资产注入进度加快 [13] - 新集能源三年累计分红不少于年均可分配利润30%，三座在建电厂预计2026年投运，煤电一体转型确定性强，关注煤炭品质提升潜力 [13] - 山西焦煤三年累计分红不少于年均可分配利润30%，控股股东煤矿核定产能大，公司陆续收购集团优质焦煤资产使精煤销量及占比增长 [13] - 淮北矿业三年累计分红不少于年均可分配利润30%，多项目有产能规划和建设计划 [13] - 平煤股份2023 - 2025年不少于当年可供分配利润60%，精煤战略持续深化，精煤销量占比提高 [13] - 潞安环能三年累计分红不少于年均可分配利润30%，喷吹煤有优势，集团有未注入产能，关注集团资产注入情况 [13] - 盘江股份三年累计分红不少于年均可分配利润30%，多煤矿有产能规划 [13] - 上海能源三年累计分红不少于年均可分配利润30%，新疆矿区在建矿井有规划，集团旗下煤矿项目有进展 [13] - 兰花科创每年现金分红不低于当年归母净利润的30%，有在建煤矿和煤化工转型升级项目 [13] 上市公司经营跟踪 - 中国神华5月商品煤产量、煤炭销售量、发电量、售电量同比均有下降，累计同比也呈下降趋势 [15] - 陕西煤业5月煤炭产量同比下降3.0%，累计同比增长2.5%；自产煤销量同比下降4.2%，累计同比增长2.6% [15] - 中煤能源5月商品煤产量同比增长1.9%，累计同比增长2.6%；商品煤销量同比下降4.9%，累计同比下降2.0% [15] - 兖矿能源2025Q1商品煤产量同比增长6.26%，商品煤销量同比下降6.34%，自产煤销量同比下降1.71% [15] - 山煤国际2025Q1商品煤销量同比下降17.93%，自产煤销量同比下降19.15% [15] - 平煤股份2025Q1原煤产量同比增长13.07%，商品煤销量同比下降8.61%，自有煤销量同比下降10.30% [15] - 淮北矿业2025Q1商品煤产量同比下降17.73%，商品煤销量同比下降26.18% [15] - 盘江股份2025Q1商品煤产量同比增长7.00%，商品煤销量同比下降11.16% [15] - 新集能源2025Q1原煤产量同比增长10.47%，商品煤销量同比增长1.76%，商品煤外销量同比下降16.23%，发电量和上网电量同比大幅增长 [15] - 兰花科创2025Q1煤炭产量同比增长18.14%，煤炭销量同比增长21.18%，原煤产量同比下降19.86%，商品煤产量同比下降12.98% [15] - 上海能源2025Q1商品煤销量同比下降7.34%，商品煤外销量同比下降8.28%，商品煤自用量同比增长1.32% [15] 煤炭价格跟踪 煤炭价格指数 - 环渤海动力煤价格指数（Q5500K）为664.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 7.13% [17] - 综合交易价：CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）为658.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 9.49% [17] 动力煤价格 - 港口及产地动力煤价格：京唐港动力末煤（Q5500）山西产平仓价637.00元/吨，周涨9.00元，周环比1.43%，年同比 - 25.76%；大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口价（含税）498.00元/吨，周涨5.00元，周环比1.01%，年同比 - 33.60%；陕西榆林烟煤末（Q5500）坑口价530.00元/吨，周涨10.00元，周环比1.92%，年同比 - 31.17%；内蒙古东胜大块精煤（Q5500）坑口价487.76元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 28.27% [17] - 国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价109.85美元/吨，周涨0.95美元，周环比0.87%，年同比 - 62.64%；欧洲ARA港动力煤现货价91.50美元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 61.64%；理查德RB动力煤现货价95.00美元/吨，周涨2.40美元，周环比2.59%，年同比 - 41.65%；IPE理查德湾煤炭期货结算价（连续）97.25美元/吨，周涨2.65美元，周环比2.80%，年同比 - 6.27%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价（连续）108.70美元/吨，周涨2.95美元，周环比2.79%，年同比5.53%；广州港印尼煤（Q5500）库提价688.70元/吨，周涨18.19元，周环比2.71%，年同比 - 25.38%；广州港澳洲煤（Q5500）库提价705.44元/吨，周涨8.37元，周环比1.20%，年同比 - 23.40% [17] 炼焦煤价格 - 港口及产地炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1350.00元/吨，周涨120.00元，周环比9.76%，年同比 - 36.02%；连云港山西产主焦煤平仓价（含税）1410.00元/吨，周涨140.00元，周环比11.02%，年同比 - 38.16%；山西吕梁1/3焦煤车板价950.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 39.49%；山西主焦煤平均价978.00元/吨，周涨13.00元，周环比1.35%，年同比 - 45.15% [17] - 国际炼焦煤价格及焦煤期货情况：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价191.50美元/吨，周降4.00美元，周环比 - 2.05%，年同比 - 28.68%；DCE焦煤期货收盘价871.50元/吨，周涨57.00元，周环比7.00%，年同比 - 44.01% [17] 无烟煤及喷吹煤价格 - 阳泉无烟洗中块（Q7000）车板价（含税）830.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 27.83% [17] - 河南焦作无烟中块（Q7000）车板价980.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 24.03% [17] - 阳泉喷吹煤（Q7000 - 7200）车板价（含税）898.72元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 26.09% [17] - 长治潞城喷吹煤（Q6700 - 7000）车板价（含税）890.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 22.61% [17] 煤炭库存跟踪 动力煤生产水平及库存 - 462家动力煤矿山周平均日产量564.20万吨，周降1.90万吨，周环比 - 0.34%，年同比0.09% [50] - 462家动力煤矿山库存332.10万吨，周涨7.00万吨，周环比2.15%，年同比130.79% [50] - 秦皇岛港煤炭库存560.00万吨，周降10.00万吨，周环比 - 1.75%，年同比 - 4.60% [50] - 终端动力煤库存12442.80万吨，周降79.20万吨，周环比 - 0.63%，年同比 - 4.00% [50] 炼焦煤生产水平及库存 - 110家洗煤厂精煤周平均日产量52.59万吨，周涨2.00万吨，周环比3.94%，年同比 - 10.67% [50] - 110家洗煤厂周平均开工率62.32%，周涨2.60%，周环比4.35%，年同比 - 10.75% [50] - 523家样本矿山炼焦烟煤日均产量191.83万吨，周涨3.82万吨，周环比2.03%，年同比 - 5.66% [50] - 523家样本矿山炼焦精煤日均产量76.50万吨，周涨2.57万吨，周环比3.48%，年同比 - 1.78% [50] - 523家样本矿山精煤洗出率39.88%，周涨0.56%，周环比1.42%，年同比4.72% [50] - 523家样本矿山炼焦烟煤库存642.90万吨，周降22.52万吨，周环比 - 3.38%，年同比76.49% [50] - 523家样本矿山炼焦精煤库存377.18万吨，周降32.43万吨，周环比 - 7.92%，年同比37.15% [50] - 进口港口炼焦煤库存321.64万吨，周涨17.37万吨，周环比5.71%，年同比20.24% [50] - 全样本独立焦化企业炼焦煤库存892.35万吨，周涨44.17万吨，周环比5.21%，年同比 - 0.18% [50] - 247家钢铁企业炼焦煤库存782.93万吨，周降6.67万吨，周环比 - 0.84%，年同比8.10% [50] 港口煤炭调度及海运费情况 - 秦皇岛港铁路到车量4569.00车，周降1360.00车，周环比 - 22.94%，年同比 - 6.43% [50] - 秦皇岛港港口吞吐量45.40万吨，周降6.30万吨，周环比 - 12.19%，年同比1.34% [50] - 秦皇岛 - 上海（4 - 5万OCFI DWT）海运费28.20元/吨，周涨1.00元，周环比3.68%，年同比10.16% [50] - 秦皇岛 - 广州（5 - 6万DWT）海运费41.50元/吨，周涨0.50元，周环比1.22%，年同比22.06% [50] 煤炭行业下游表现 下游电厂日耗情况 - 电厂动力煤日耗569.90万吨，周降3.40万吨，周环比 - 0.59%，年同比0.58% [69] 港口及产地焦炭价格 - 日照港准一级冶金焦平仓价（含税）1280.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 37.86% [69] - 吕梁准一级冶金焦出厂价（含税）980.00元/吨，周变化0.00，周环比0.00%，年同比 - 45.56% [69] 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - Mysteel普钢绝对价格指数3428.49，周涨38.51，周环比1.14%，年同比 - 10.21% [69] - 上海螺纹钢价格3240.00元/吨，周涨60.00元，周环比1.89%，年同比 - 6.09% [69] - 吨钢利润307.27元/吨，周涨8.48元，周环比2.84%，年同比233.19% [69] - 全国高炉开工率83.15%，周降0.31%，周环比 - 0.37%，年同比0.79% [69] - 全国钢厂盈利率59.74%，周涨0.43%，周环比0.73%，年同比62.3

行业现状与产能结构 - 我国煤炭落后产能已大量淘汰 先进产能占比大幅提高 当前产能集中于晋陕蒙新四大主产地 [1] - 监管难度低于2015年 安监和环保督察治理有效性提升 [1] 煤电需求与价格趋势 - 煤电一体化深度融合 煤电从主体能源转向调节性能源 电煤需求或逐步见顶并进入平台期 [1] - 煤电机组调峰功能将发挥更大作用 可能释放更大价格波动率 但实际煤价波动率在收窄 [1] - 大型煤电基地开发推动坑口电厂占比持续提升 坑口煤炭需求或逐步走强 [1] - 港口与坑口煤价价差将逐步缩小 [1] 地缘政治与产能策略 - 当前地缘政治不稳定背景下 保有一定产能冗余具有必要性 [1] - 预计煤价处于低位的周期可能拉长 [1] 煤炭ETF与指数特征 - 煤炭ETF跟踪中证煤炭指数 该指数选取A股煤炭开采、设备与服务等领域上市公司证券 [1] - 中证煤炭指数具有显著价值型投资特征 能较好体现煤炭板块市场走势 [1]

股东大会基本情况 - 股东大会将于2025年6月26日14点30分在贵州省盘州市红果经济开发区干沟桥盘江股份七楼会议室召开[1] - 采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行[1] - 网络投票时间为2025年6月26日9:15-15:00[1] - 股权登记日为2025年6月19日[6] 审议议案 - 关于取消监事会暨修改《公司章程》及其配套规则的议案[2] - 关于修改《贵州盘江精煤股份有限公司关联交易公允决策制度》的议案[2] - 关于修改《贵州盘江精煤股份有限公司募集资金管理制度》的议案[2] - 2024年度董事会工作报告[16] - 2024年度监事会工作报告[28] - 2024年度独立董事述职报告[33] - 2024年度财务决算报告[34] - 2024年年度报告及摘要[38] - 2024年度利润分配方案[38] - 关于2025年度日常关联交易的议案[39] - 2025年度财务预算报告[44] - 2025年度融资计划[46] - 2025年度投资计划[47] 2024年度经营情况 - 2024年原煤产量1,446万吨，完成预算的92.69%[17] - 商品煤产量945万吨，完成预算的93.29%[17] - 商品煤销量784万吨，完成预算的102.75%[17] - 上网电量608,202万千瓦时，完成预算的90.99%[17] - 营业总收入89亿元，完成预算的87.86%[17] - 利润总额1.98亿元，完成预算的17.99%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为10,416万元[38] - 拟每10股派发现金股利0.40元人民币（含税），共派发现金股利85,864,995.76元[38] 2025年工作计划 - 2025年预算营业总收入114.28亿元，利润总额5亿元[44] - 预计2025年末资产总额506.80亿元，负债总额388.50亿元，资产负债率76.66%[45] - 2025年度拟申请融资额度207.59亿元[46] - 2025年计划投资总额为668,346万元，其中公司本部计划投资134,503万元，全资、控股子公司计划投资533,843万元[48]

公司2024年经营业绩 - 2024年销售商品煤1887.20万吨 [3] - 累计发电129.72亿度，其中上网电量122.55亿度，利辛电厂发电128.84亿度，上网售电量122.18亿度 [3] - 实现营业收入192.56亿元，归属于母公司所有者的净利润23.93亿元，经营活动产生的现金流量净额34.58亿元，每股收益0.924元 [5] - 2024年末总资产446.66亿元，负债总额272.51亿元，资产负债率61.01%，归属于母公司所有者的权益为155.56亿元 [5] 公司治理与董事会运作 - 董事会2024年召开7次会议，审议57项议案，专门委员会召开14次会议，独立董事专门会议召开3次，审议46项议案 [6] - 累计披露公告105份，包括4份定期公告、44份临时公告和57份其他专项公告 [6] - 第十届董事会由8名董事组成，其中独立董事3人，符合法律法规和公司章程要求 [5] - 董事参会率100%，无缺席情况，独立董事发表29项独立意见 [12] 关联交易情况 - 2024年与中国中煤能源集团及其控股企业发生关联交易463,801.63万元，比计划减少236,113.37万元，主要因煤炭价格下降及销量减少 [30] - 中煤财务公司向公司提供贷款62,878.31万元，比计划减少87,121.69万元，因公司现金流充足 [30] - 公司在中煤财务公司的存款日均余额76,336.27万元，未超过上一年度经审计总资产的5% [30] 行业形势分析 - 2025年煤炭行业处于供需再平衡阶段，全国煤炭产量预计48亿吨，同比增长1%，进口煤维持在5亿吨水平 [14] - 煤炭供应保持高位，晋陕蒙主产区复工加速，港口库存同比增幅近五成，进口煤价格倒挂 [14] - 需求端受电煤淡季、非电行业采购低迷及新能源装机冲击影响，供需矛盾短期难解，煤价可能进一步下跌 [14] - 2025年全社会用电量预计10.4万亿千瓦时，同比增长6%，新增发电装机规模超过4.5亿千瓦，其中新能源发电装机超过3亿千瓦 [15] - 煤电装机比重2025年底将降至三分之一，煤机平均利用小时较2024年下降约400小时，电力市场交易价格可能持续走低 [15] 公司发展战略与2025年目标 - 公司围绕"煤、电、新能源"一体化发展战略，推进"两个联营+"落实落地，打造华东地区多能互补、绿色低碳、智慧高效的能源示范企业 [17] - 2025年计划商品煤产量1850万吨，发电量161亿千瓦时 [16] - 公司身处华东腹地，长三角一体化发展、中部崛起等战略在安徽省叠加实施，区域煤炭和电力市场需求仍有提升空间 [16] - 安徽省2025年将是全国电力供需形势最为严峻的地区之一，电力供需是全省能源安全保供的焦点 [16] 利润分配与审计 - 2024年度利润分配预案拟以总股本2,590,541,800股为基数，每10股派发现金股利1.60元，共计派发现金股利414,486,688.00元 [26] - 未分配利润余额5,123,178,507.52元结转下一年度，不送红股，不进行公积金转增股本 [26] - 续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，审计费用162.08万元，其中财务报表审计费用112.08万元，内控审计费用50万元 [31] 监事会工作情况 - 监事会2024年召开5次会议，审议21项议案，监事列席7次董事会和2次股东大会 [21] - 监事会认为公司依法运作，内部控制有效，财务报告真实客观，关联交易公平合理，无损害公司和股东利益的行为 [22][23][24] - 公司无对外担保，担保余额为0元，担保总额未达到最后一期经审计净资产的50% [44]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 公司煤炭资源储量丰富、品质优异，坐拥陕北优质动力煤核心资产，近几年煤炭产量稳步提升抵抗煤价下行风险，稳健业绩彰显煤炭主业较强盈利能力 [8] - 收购电力资产基本为两湖一江的坑口电厂，相对高电价、高利用小时、配套低成本煤矿，有望形成煤电一体化，盈利稳定性有望进一步提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 1."中部看陕煤"依托资源优势持续高质量发展 - 公司主要从事煤炭开采等业务，煤炭储量丰富优质，截至2024年有煤炭储量179.31亿吨、可采储量102.46亿吨，可开采年限70年以上，核定产能1.62亿吨，95%以上产能位于大型煤炭基地，有五对千万吨级别矿井 [16] - 公司控股股东为陕西煤业化工集团，持股65.25%，实际控制人为陕西省国资委 [17] - 17年以来公司营收稳健增长，21年以来盈利维持高位，24年/25Q1归母净利同比 -3%/-1%，24年营收/归母净利1841.4/223.6亿元，同比 +1.5%/-3.2% [32] - 21年以来公司经营现金流充沛，均在300亿元以上，24年为424亿元；17年以来资产负债率基本维持在40%左右，20年以来有息负债率不到10%；20年以来基本维持50%以上高分红 [40][43][45] - 前任董事长带领陕煤做强主业，现任董事长注重价值创造、降本增效，2024年加快落地大成本分级管理体系 [47][48] 2.煤炭：规模化、现代化、智能化领先，资源和成本优势显著 - 公司煤炭产品煤质好，陕北地区成本优势明显，截至2024年底有煤炭资源量179.31亿吨、可采资源量102.46亿吨，可采年限70年以上 [50] - 公司主力矿井地处能源化工“金三角”，围绕“六线四区域”布局市场，截至2024年底核定产能1.62亿吨，千万吨级大矿占比51%，矿井智能化水平领先 [52][56] - 张家峁煤矿产能1100万吨/年、权益55%，24年营收72.7亿元，净利润30.4亿元 [60][61] - 红柳林煤矿产能1800万吨/年、权益51%，提出“931”高质量发展目标，24年营收156亿元，净利润72.2亿元 [66][71] - 小保当煤矿一号、二号产能2000、1300万吨/年、权益55%，24年营收193.1亿元，净利润75.4亿元 [73][75] - 柠条塔煤矿产能2000万吨/年、权益51%，24年营收117.4亿元，净利润47.2亿元 [79] - 2016年以来公司产销量稳步增长，2022、24年产量突破1.5、1.7亿吨，2021年以来通过并购、核增新增产能 [81][82] - 综合售价具备弹性，长协比例约60%，22 - 24年自产煤售价分别为669/591/532元/吨；24年单位完全成本290元/吨，同比 -2.3% [89][91] - 自产煤毛利率17年以来维持50%以上，22 - 24年分别为64.4%/55.3%/51.1%，主要陕北煤矿归母净利基本占半 [96][98] 3.电力：2024年收购集团电力资产，煤电联营布局"两湖一江" - 2024年公司收购陕煤电力集团88.65%股权，形成煤电一体化联营发展，截至2024年末控股煤电总装机1962万千瓦，其中在运830万千瓦，在建1132万千瓦 [103] - 24年发/售电量376.2/351.3亿千瓦时，同比 +4.4%/+4.4%，在建机组有望逐渐投产，25 - 27年投产机组分别为400/332/400万千瓦 [2][105] - 24年售电价格399.23元/兆瓦时，同比 -4.8%，售电完全成本341.41元/兆瓦时，同比 -3.8%，近两年电力毛利率15%左右，净利润约11亿元 [2] 4.盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利分别为168/182/201亿元，对应EPS为1.73/1.87/2.08元 [8]