**微创脑科学 2025年上半年业绩及业务进展分析** </think> **一 公司及行业概况** </think> * 公司为微创脑科学 专注于神经介入领域 是国内神经介入市场前三大参与者中唯一的中国公司 并在国产品牌中市场份额保持第一[3] * 行业涉及神经介入医疗器械 包括出血 狭窄 急性缺血三大产品领域[2] **二 财务表现** </think> * 2025年上半年整体收入达3.83亿元 海外收入4707万元 占总收入12% 同比增长67.4%[2][14] * 综合毛利率为73.4% 较去年同期提升1.1个百分点 其中出血类毛利率与综合毛利率一致 狭窄类保持在80%以上 急性缺血类约60%[14] * 经调整净利润达1.5亿元 利润率39% 与去年同期持平 海外业务盈利同比增长三倍以上[3][14] * 运营费用合计1.48亿元 同比增长11.4% 三项费用率38.8% 其中研发投入5354万元占比13.8% 销售费用7968万元同比增长42%占比20.8% 管理费用3171万元同比增长10%占比8.3%[14] * 截至6月底 现金和现金等价物为5.62亿元 总资金10.5亿元[14] **三 产品线与研发进展** </think> * 已有26款商业化产品 覆盖出血 狭窄 急性缺血三大领域 四款产品进入绿色通道[2][3] * 上半年四款新产品获批上市 包括Newman Nest可解脱弹簧圈 neurohawk MEDIBOX神鹰侠侣颅内取栓包 灵鞘输送导管以及博裕一次性使用延长管[13] * 13款产品在研 其中三款已递交注册 包括bridge Max椎动脉药物洗脱支架 输送型球囊扩张导管及颅内血栓抽吸组件 预计今年有机会获证[13] * 7款处于临床阶段 包括全球首个主体结构可吸收的神经介入产品Newferry可吸收栓塞弹簧圈 Rebridge颅内全型隐支架等[13] **四 国内市场表现与策略** </think> * 国内市场新增覆盖约150家医院 总计覆盖近3600家医院 包括2000家三级医院及所有中国国家卒中中心TOP100医院[2][6] * 积极参与集采项目 包括河北省牵头的全国25个省份集采 河南省神经介入类集采项目以及安徽省和广东省组织的集采项目[6] * 出血类产品Newman系列弹簧圈上半年新进入约130家医院 总计覆盖近1600家医院 Tube bridge密网支架新增超过50家医院 总计覆盖近1300家医院[7] * 狭窄类产品阿波罗新增近100家医院 总计覆盖约2500家医院 Bridge新增170家医院 总计覆盖约1600家医院[7] * 急性缺血类产品Neurohawk取栓支架新增80家医院 总计覆盖近600家[7] **五 海外市场表现与策略** </think> * 海外市场已有8款产品在34个国家商业化 覆盖9个全球顶级神经介入市场[2][4] * 欧洲 中东和非洲地区增长显著 直销模式在英国运营顺利 并首次开拓土耳其和埃及等新兴市场[5] * 北美地区直销模式高效运转 Newman Silk弹簧圈首次在美国实现商业化[11] * 亚太地区韩国直销模式全面落地 Newman系列产品植入量显著增长[12] * 海外业务分为三阶段战略 基础布局与渠道建立 加速产品上市及模式转换 品牌全球化及产品全面出海 预计未来几年海外业务复合增长率将在30%至50%以上[31] **六 生产 供应链与股东回报** </think> * 持续推进成本优化与国产化替代 提高关键物料国产化率并降低生产成本[9] * 是国内神经介入领域唯一连续盈利并持续分红的企业 已连续派发三期股息 共计约1.6亿港币 本次拟派发2025年中期股息每股0.05港币[9] * 上半年共回购321.8万股股票 总斥资约3211万港币[9] **七 未来展望与预期** </think> * 预计2025年总体营收增长约5% 海外收入首次突破1亿元 同比增长超60% 占总收入15%[4][15] * 国内业务增速预计持平或个位数增长[4] * 2025年出血类产品预计全年持平 狭窄类产品预计全年增速约10% 取栓产品预计全年增速约40%[17] * 预计2025年全年的经调整净利润与同期持平 利润率也将达到30%以上[18] * 高值耗材集采优化趋势明显 国产替代成为重要考量因素 短期内预计不会有大型国采[27][28] **八 其他重要信息** </think> * 公司在中长期内将扩展县城市场 并受益于取栓包和吸栓包认证 适应DRG政策影响[4][26] * 密网支架集采价格自2025年5月开始执行 目前已有16个省份落地 目前市场份额未发生变化 公司仍处于市场第二的位置[20] * 在神经介入领域外 公司已关注脑机接口 脑溢血 高血压性脑出血治疗 脑积水及脑肿瘤等领域布局[32]

公司融资计划 - 公司向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币7.1亿元 用于标签标识印刷材料扩产项目 电子级功能材料扩产升级项目 研发中心升级项目及补充流动资金 [1] 公司业务与市场地位 - 公司为国内喷墨打印复合材料行业首家实现基膜 胶水 涂布一体化的企业 产品包括广告喷墨打印材料 标签标识印刷材料 电子级功能材料 功能基膜材料 胶粘材料等工业消费品及高端智能装备 [1] - 公司积极布局电子级功能材料领域 紧抓消费电子与汽车电子行业快速发展 电子级功能材料国产替代加快的重要机遇 持续提升在该赛道中的竞争力 [2] - 公司发挥自主研发优势 引入高端精密涂布设备 深耕消费电子与汽车电子市场 加快核心材料国产化替代 力争成为产业链中有竞争力的关键支撑者 [3] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入13.34亿元 同比增长15.40% 归属于上市公司股东的净利润5093.48万元 同比下降19.58% [1] - 截至2025年6月30日 公司总资产35.73亿元 同比增长1.99% 加权平均净资产收益率3.40% [1] 行业趋势与机遇 - 功能性涂布复合材料行业受到政府多个政策鼓励 产业规模不断扩大 核心技术不断突破 未来市场潜力巨大 [2] - 电商蓬勃发展和消费者购物习惯转变推动快递业务量持续攀升 具有防水 防潮 耐油 抗化学品 耐磨性 耐候性 精细印刷等优势的薄膜类标签加速渗透 [2] - 消费电子 汽车电子行业趋向轻薄化 柔性化发展 电子级胶粘材料需满足优异粘性 耐候性和绝缘性等要求 电子级保护材料需具备卓越抗划伤 抗冲击及耐化学腐蚀等性能 [2] - 部分高端电子级功能材料产品仍被国外供应商垄断 国产化替代进程亟待加快 [2] - 在5G AI等技术驱动下 电子级功能材料端潜力巨大 [3] 公司战略与研发重点 - 公司把握薄膜类标签渗透率提升 市场需求增加趋势 深化与下游客户合作 挖掘客户需求 积极开拓海外市场 实现该业务收入持续高速增长 [2] - 电子级功能材料是公司依托自研核心技术配方 精密涂布工艺重点布局的战略方向 [3] - 公司持续加大研发投入 推动产品线从传统胶带 离型膜向光学保护膜等更高附加值领域转型升级 正在开发OLED支撑膜 缓冲泡棉胶等显示面板材料 已成功开发UV减粘胶并实现量产 [3] - 公司需要持续保持对研发投入力度以保证产品竞争力 紧跟行业技术延伸方向 布局下一代产品研发 [3] - 研发中心升级项目将从研发基础设施 仪器设备等多方面改善研发条件 提升技术开发实力 为新产品研发提供更好创新平台 [3] 融资目的与预期效益 - 本次发行有助于公司充分发挥产业链协同与多元化应用优势 把握行业趋势 扩大市场份额 推动产业升级 实现高质量发展 [2] - 研发中心升级项目有利于公司把握行业技术革新趋势 保证在行业内研发创新优势 引领行业技术变革 提升综合竞争力 [3]

核心观点 - AI商业化浪潮下 公司2025年中报显示收入恢复正增长 亏损大幅收敛 AI基础设施相关订单以千万量级进入报表 标志公司走出高投入期[1] - 公司Q2单季毛利率超50% 销售和管理费用率显著下降 经营现金流改善 体现规模效应和精细化运营成效[2] - 大模型相关订单接近3000万元 占当期收入近20% 落地金融、能源、政府、教育、制造等行业 产品解决多模态语料治理痛点[3] - 与香港宽频战略合作 成为其在香港的首家AI与数据产品供应商 以轻资产方式输出平台和工具 短期看订单增量 中长期有望复制到东南亚市场[4] - 公司被类比为中国版Databricks 产品推动数据与AI深度融合 实现全流程覆盖 符合中国市场对全栈能力的需求[5][6] - 收入结构从项目交付向订阅服务演进 应用场景集中在金融、电信、能源等行业 客户付费能力强且对自主可控需求迫切[7] - 公司成长逻辑与Databricks高度契合 但还承载中国数字经济和自主可控战略使命 成长故事更具确定性和独特性[8] - 产业趋势和政策红利共振 数据被确立为第五大生产要素 AI+行动全面部署 公司AI Infra体系覆盖数据要素化到AI价值兑现完整链条[9] - 国产化替代与自主可控主线 《国资委79号文》要求2027年央企信创100%替代 公司坚持核心技术自主研发 完成全栈适配和国产化集成[10] - 公司通过国家信息安全等级保护三级测评和国密认证 国产密码算法在分布式数据库中工程化落地完成[11] - 卖方预期提振 多家券商给出买入评级 2025-2027年收入预测为5.00/6.34/7.94亿元 复合增速约26% AI基础设施处于政策与需求共振加速期[12] 财务表现 - 上半年实现营收1.53亿元 同比增长8.82% 归母净利润亏损缩窄至-1.43亿元[2] - Q2单季毛利率达52.24% 同比环比双升 销售费用率降至43.94% 管理费用率降至34.30% 同比下降30.69和9.9个百分点 经营性现金流净额大幅改善[2] AI订单与商业化 - 大模型相关订单接近3000万元 占当期收入近20% 金融客户借助知识平台构建投研知识库 能源集团完成设备故障预测场景快速上线[3] - AI基础设施项目通常伴随扩容和持续服务收入 3000万元订单只是开端 后续有望沿软件授权+技术服务+运维订阅路径持续兑现[3] 战略合作与区域扩张 - 与香港宽频战略合作 成为其在香港的首家AI与数据产品供应商 加入香港宽频创科生态联盟[4] - 香港宽频拥有覆盖全港的三重光纤网络及政企客户资源 公司以轻资产方式输出数据平台与AI工具[4] 产品与对标 - 公司推动数据与AI深度融合 通过数据库、中台与AI平台结合 实现从数据采集到智能应用的全流程覆盖[6] - 被类比为中国版Databricks 两者在产品全栈化、收入结构转型趋势和应用场景扩展潜力上高度契合[5][8] 产业趋势与政策 - 数据被确立为第五大生产要素 数据治理与人工智能融合成为产业升级核心引擎 国务院发布人工智能+行动意见[9] - 《国资委79号文》要求2027年央企信创100%替代 公司坚持核心技术自主研发 符合安全与自主要求[10] 技术适配与认证 - 完成芯片-操作系统-数据库全栈适配 ArgoDB完成对六大国产CPU的指令级亲和优化 TPC-DS测试性能达海外竞品14倍[10] - 通过国家信息安全等级保护三级测评 覆盖近三百项指标 获得国密认证 国产密码算法在分布式数据库中工程化落地完成[11] 市场预期 - 多家券商给出买入评级 2025-2027年收入预测为5.00/6.34/7.94亿元 复合增速约26%[12] - AI基础设施处于政策与需求共振加速期 公司凭借全栈产品率先拿到入场券 收入弹性尚未被充分定价[12]

中国芯片设备行业投资机会 - 芯片设备供应商具有"卖铲人"优势 无论下游芯片厂商竞争格局如何变化 设备需求将持续受益于产业升级浪潮 [1] - 基金经理更关注设备供应商领域 其管理的基金持有北方华创科技集团股票 该企业今年股价上涨30% [5] - 中微半导体设备同期涨幅达18% [5] 半导体国产化进程 - 上证科创板50指数8月飙升28% 续创历史新高 [1] - 监管要求企业减少对英伟达H20芯片依赖 催化国产化替代进程 [1] - 中国或继续采购旧版英伟达芯片 同时坚定推进半导体自给率目标 [6] 估值水平分析 - 上证科创板50指数市盈率达62倍 较五年平均水平高出50% [1] - 美国费城半导体指数市盈率仅为24倍 [1] - 寒武纪科技市盈率突破200倍 股价自去年12月以来翻倍 [4] 人工智能领域发展 - 中国云计算服务商今年总投资约500亿美元 仅为美国前四大超大规模厂商3300亿美元规模的六分之一 [5] - DeepSeek等企业新模型推出被视为积极信号 预示盈利增长具备持续性 [5] - 需区分资本支出受益者与AI应用部署者 [5] 市场表现与资金流向 - 寒武纪科技上周三股价一度飙升10% 触及1465元人民币 盘中超越贵州茅台成为A股最贵个股 [5] - 寒武纪科技今年以来累计涨幅近120% [5] - 投资者正从消费股向科技股加速调仓 [5]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入2.83亿元 同比增长2.44% 归母净利润0.76亿元 同比增长2.80% [1] - 销售毛利率为67.73% 同比提升2.73个百分点 维持高位水平 [1] - 结构力学性能测试分析系统收入1.94亿元 同比增长2.35% 毛利率69.62% 同比提升3.30个百分点 [1] - 结构安全在线监测及防务装备PHM系统收入0.35亿元 同比下降13.03% 毛利率64.99% 同比下降0.46个百分点 [1] - 电化学工作站收入0.28亿元 同比增长10.33% 毛利率67.83% 同比提升2.93个百分点 [1] 业务发展 - 公司力传感器产品最早用于风洞测力天平 在抗干扰技术 放大器内置 矩阵解耦算法等方面优势明显 [2] - 人形机器人行业发展对力传感器形成集中需求 公司已进行产品布局 [2] - 东华校准实验室成为国内首批具备机器人多维力/力矩传感器检测能力的CNAS实验室 [2] - 六维力传感器处于小批量试制阶段 下游应用包括工业机器人 人形机器人 航空航天 汽车 电子 医疗等领域 [2] 资本运作 - 公司发布定增预案 计划募集资金总额不超过1.50亿元 [2] - 募集资金主要用于智能化测控产业升级项目1.05亿元及补充流动资金0.45亿元 [2] - 智能化测控产业升级项目将对现有厂房升级 引进行业先进生产设备和软硬件设备 [2] - 项目建设将构建智能化产品制造 组装 测试生产线 助推业务规模有效增长 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为6.32亿元 7.93亿元和9.88亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.71亿元 2.23亿元和2.79亿元 [3] - 6个月目标价55.68元 对应2025年45倍PE [3]

中国芯片设备行业结构性机会 - 中国芯片设备供应商受益于产业升级浪潮 具有"卖铲人"优势 无论下游芯片厂商竞争格局如何变化 设备需求都将持续增长 [1] - 上证科创板50指数8月飙升28% 续创历史新高 监管要求企业减少对英伟达H20芯片依赖 催化国产化替代进程 [1] - 北方华创科技集团今年股价上涨30% 中微半导体设备涨幅达18% 显示设备商表现优于芯片生产商 [4] 半导体企业估值状况 - 上证科创板50指数市盈率达62倍 较五年平均水平高出50% 而美国费城半导体指数市盈率仅为24倍 [1] - 寒武纪科技市盈率突破200倍 股价自去年12月以来翻倍 上周一度成为A股最贵个股 [4] - 寒武纪科技今年以来累计涨幅近120% 反映投资者正从消费股向科技股加速调仓 [4] 人工智能与资本支出 - 中国云计算服务商今年总投资约500亿美元 仅为美国前四大超大规模厂商3300亿美元规模的六分之一 资本支出存在较大提升空间 [5] - DeepSeek等企业新模型推出被视为积极信号 预示盈利增长具备持续性 尽管发展阶段落后美国数年 [5] 中美技术竞争格局 - 中美可能达成"折中方案" 中国或继续采购旧版英伟达芯片 同时坚定推进半导体自给率目标 [5] - 这种动态平衡为国际设备商保留市场空间 也持续推动本土设备供应商的技术迭代需求 [5]

公司及行业概述 - 纪要涉及公司为四创电子 专注于低空经济安全保障 可控核聚变电源设备 军工产品三大领域[1][4] - 行业覆盖低空经济基础设施 可控核聚变能源 军工装备制造 雷达及气象监测设备[4][5][11] 核心业务发展逻辑 - 低空经济业务以安全为切入点 依托安徽省政策支持 合肥低空经济基础设施建设项目获18.6亿专项债资金[2][6] - 可控核聚变领域通过子公司华耀电子开展 中标EAST电源项目 具备PSM高压电源竞争力[2][7] - 军工业务受益于2025年行业大年 大股东中电博威（中国电科集团控制）提供技术与市场支持[4][8] 产品与技术优势 - 雷达产业占收入超50% 包括民航一次二次雷达（单价2500万元）及气象雷达 国产化替代空间达150亿元[5][11] - 推出UM低空航行系统 低空服务监管平台 无人机综合应用平台 微盾1.0微气象监测系统[9][10][14] - 悟空低空大模型应用于微气象感知 动态航路规划 黑飞探测 飞手责任追溯等智能监管场景[15] 区域政策与市场机遇 - 安徽省获27条低空航线（同比增50%）和30个低空空域（同比增40%） 支持低空经济发展[3][16] - 民航装备国产化目标：2036年中小型装备国产化率超80% 大型装备超50%[11] - 可控核聚变未来3-5年进入资本开支扩张周期 设备供应商将显著受益[2][7][18] 运营与资源整合策略 - 通过"低空气量"平台复用城市基础设施（如地面视频网） 降低建设成本并提升效能[12][13] - 在合肥蜀西湖区域构建样板工程 验证立体防护网的经济性与实战性[9][13] - 2025年上半年仍亏损 预计2026年恢复盈利 可能收购集团资产（如华耀公司）[5][20] 行业协同与竞争地位 - 与国睿科技 莱讯信息同属"中电科低空三杰" 协同推进低空安全[4][9] - 专项债资金同时利好四创国瑞 航天长峰等产业链企业[21] - 央企身份在核聚变领域具备竞争优势[18][19] 风险与挑战 - 业务结构调整导致近年收入下降[5] - 低空经济与核聚变领域仍处发展初期 商业化进程存在不确定性[7][16]

核心业务进展 - 公司成功中标中化信息2025至2027年人力外包服务集中采购项目 涵盖咨询 ERP实施运维及数字化创新应用服务 [2] - 项目旨在推动化工行业数字化转型 包括云规划 IT创新应用及ERP系统优化 [2] 市场竞争力认可 - 中标体现公司在ERP咨询实施和数字化转型领域的专业能力获得央国企客户认可 [2] - 项目进一步巩固公司在能源领域及央国企数科公司的市场优势地位 [2] 战略发展方向 - 公司将持续深耕石油化工行业 聚焦数字化转型 国产化替代与大模型应用创新三大方向 [2] - 通过技术赋能助力化工行业实现高质量发展目标 [2]

资本市场估值逻辑转变 - 寒武纪股价一度突破1595元并超越贵州茅台登顶A股股王 标志中国经济动能从传统消费驱动转向科技创新引领的历史性跃迁 [1] - 贵州茅台作为原股王代表消费升级与稳定现金流的成熟商业模式 其地位被取代反映传统增长模式面临瓶颈 [1] - 资本市场风向变化成为新旧动能转换的晴雨表 硬科技领域成为资本聚集地 [2] 新质生产力驱动因素 - 国家战略与政策强力赋能新质生产力 包括十四五规划定位科技创新核心地位及人工智能+行动实施 [2] - 政府产业引导基金为科技发展提供资金支持与政策指引 显著提振市场预期 [2] - 国产AI应用突破（如DeepSeek大模型）倒逼上游算力基础设施升级 为AI芯片等产业链创造巨大市场空间 [3] 科技产业链发展态势 - 国产化替代链条从EDA工具延伸至芯片设计制造与封装测试 自主可控能力显著增强 [3] - 产业链协同攻坚推动科技体系自主发展 投资者关注点从单一企业业绩转向系统性能力 [3] - 资本市场需理性对待科技股高估值 寒武纪数百倍市盈率蕴含市场预期与泡沫风险 [4] 产业与资本协同逻辑 - 资本注入遵循从应用突破向基础支撑传导的产业逻辑 创投资金全面覆盖科技产业链 [3] - 新质生产力培育需持续研发投入与产业积累 短期波动不影响长期科技创新导向 [5] - 资本市场需完善制度引导资金流向新质生产力领域 同时防范资本炒作风险 [5]

业务合作 - 公司成功入围中化信息2025-2027年人力外包服务集中采购项目 涵盖咨询服务类 ERP类 实施运维类三个关键标包 [1] - 项目旨在推动化工领域数字化咨询 云规划 信息技术创新应用项目建设 助力ERP系统高效应用和持续优化 [1] 行业影响与战略定位 - 入围标志对公司ERP咨询实施及数字化转型服务能力的高度认可 巩固在央国企数科公司中的覆盖渗透优势 [1] - 公司未来将继续深耕石油化工行业 围绕行业发展趋势和客户需求 坚持科技引领与产业升级相结合 [1] 技术发展重点 - 公司将在集团数字化转型 国产化替代以及大模型应用创新等领域持续发力 [1] - 助力央国企培育创新驱动的新质生产力 推动行业高质量发展 [1]