市场整体趋势 - 9月70个大中城市商品住宅销售价格环比下降 但同比降幅呈收窄态势 [1] - 房企积极促销叠加政策支持 促使楼市长期下行压力进一步缓解 [1] - 房地产市场呈现积极变化 商品住宅销售价格同比降幅继续收窄 企业资金和库存有所改善 [6] 政策与活动影响 - “好房子”政策落地对新房市场带来明显变化 有的项目开盘即售罄 [4] - 多地推行住房“以旧换新”活动激活市场活力 如山东聊城、上海闵行区和浙江诸暨 [4] - 浙江诸暨第二期“以旧换新”活动报名1023户 成功带动新建商品住宅销售483套 销售金额达11.2亿元 [4] - 广州公积金支付首付款政策拓宽至二手房市场 支持刚性和改善性住房需求 [8] 房企策略与市场反应 - 各地房企促销和优惠态度更加积极 推新节奏加快且加大促销力度 [2][4] - 深圳某楼盘在购房优惠力度上加码 对商品房销售产生利好刺激 [4] - 北京某楼盘开盘不到一个月去化率达85% 销售460多套房 [7] 产品与需求结构变化 - 低总价、配套成熟的小户型和改善型住房成为购房人首选 [7] - 北京100平方米左右新房及交通便捷的二居小户型看房量和交易量明显增加 [7] - 当前价格水平使得部分租房客户转向购买刚需房 因月供与租金差距不大 [7]

房地产市场整体态势 - 9月份70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，但同比降幅继续呈收窄态势 [1] - 房企积极促销和优惠叠加近期楼市政策，促使楼市长期下行压力进一步缓解 [1] - 1-9月全国二手房成交面积达5.58亿平方米，同比增长6.2% [10] - 全国一二手房交易总面积达12.16亿平方米，与去年同期基本持平，但二手房占比持续提升 [10] 新房市场动态 - 北京、武汉、广东等地新房市场因“好房子”政策落地出现积极变化，有的项目开盘即售罄 [4] - 北京某楼盘在不到一个月时间内去化率达到85%，销售460多套房 [6] - 深圳房企在购房优惠力度上加码，对商品房销售产生利好刺激作用 [4] - 山东聊城、上海闵行、浙江诸暨等地通过住房“以旧换新”活动激活市场，诸暨前两期活动带动新建商品住宅销售483套，销售金额达11.2亿元 [4][6] 二手房市场变化 - 低总价、配套成熟的小户型和改善型住房成为购房人首选，新房二手房供需结构发生深刻变化 [6] - 北京近期100平方米左右新房及交通便捷的二居小户型看房量和交易量明显增加 [6] - 广州公积金支付首付款政策拓宽至二手房市场，咨询量和带看量以刚需和改善为主，成交逐步向好 [8] - 二手房交易占比提升反映总需求未减少，而是交易结构发生变化，被视为市场走向成熟的重要标志 [10] 土地市场趋势 - 10月以来土地市场热度回升，热点城市核心区域优质地块成为房企聚焦重点 [10] - 合肥推出4宗地块全部成交，成都出让两宗住宅用地总成交金额3.16亿元，杭州主城区地块经22轮竞价成交 [10] - 前9个月全国排名前100房企拿地总额达7278亿元，同比增长36.7%，增幅较1-8月扩大8.7个百分点 [12] - 住宅用地出让金排名前20城市均为核心一二线城市，杭州、北京、上海前三季度涉宅用地出让金均超千亿元 [12] 政策与市场信心 - “好房子”相关政策落地给新房市场带来显著变化，成为激活市场的关键 [4] - 核心区域优质地块受企业认可，为后续“好房子”住宅项目供应提供良好基础 [12] - 房企通过公开市场拍地和收购形式获取大规模土地，北京、上海、厦门等核心城市高总价地块交易频繁 [12]

政策调整核心内容 - 湖南省调整2025年家电、数码产品及家装厨卫以旧换新活动规则，核心修改点为消费券有效期从30天大幅缩短至3天[1] - 政策调整旨在提升消费券使用效率，加速政策红利兑现节奏[1] - 此次调整是湖南省响应国家扩大内需、促进消费升级的具体举措[1] 消费券使用细则 - 消费券有效期具体为：11月1日领取的需在11月3日23:59前使用，12月1日领取的有效期至12月3日23:59，逾期自动失效[1] - 消费者与商家需密切关注时效变化，合理规划领券、下单及提货时间[1] 商品交付要求 - 参与活动的消费者与商家需在下单后30日内完成送货或提货流程[1] - 所有商品的最终交付时间不得晚于2026年1月10日[1] - 除上述调整外，活动其他执行标准仍按照《2025年湖南省家电、数码产品和家装厨卫以旧换新实施细则》执行[1]

投资评级 - 报告对苏泊尔维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩不及预期，营业收入168.97亿元，同比增长2%，归母净利润13.66亿元，同比下降5% [7] - 第三季度单季收入54.20亿元，同比下降2%，归母净利润4.26亿元，同比下降13% [7] - 内销在行业压力下展现韧性，核心品类份额保持良好，外销受到美国关税影响 [7] - 公司通过产品创新和渠道融合应对挑战，维持2025-2027年盈利预测，对应市盈率分别为17/16/15倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入168.97亿元，同比增长2.3% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润13.66亿元，同比下降4.7% [6][7] - 2025年第三季度毛利率为23.7%，较2024年全年的24.7%有所下降 [6][7] - 2025年前三季度净资产收益率为24.7% [6] 内外销业务分析 - 内销业务：核心品类如电饭煲、炒锅份额保持稳健，受益于以旧换新政策，但政策不连续导致销售费用季度性增加 [7] - 内销业务：公司针对小家庭、银发及Gen Z人群推出创新产品，如远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机，内销表现跑赢行业 [7] - 外销业务：受到美国关税影响，大客户调整全年业绩目标 [7] - 外销业务：SEB消费者业务增长显著，其他外销客户需求增长，公司发挥创新协同与成本优势 [7] 产品创新与品类策略 - 明火炊具：通过持续创新迭代，攻克铁锅不粘技术，推出巧易开悦旋压力快锅 [7] - 餐饮具：精进大单品策略，随享系列保温杯保持热销 [7] - 厨房小家电：坚持差异化创新，进入新细分市场如台式净饮机、制冰机、茶吧机 [7] 渠道发展策略 - 线上渠道：在传统电商优化产品与店铺矩阵，提升中高端产品占比；在兴趣电商通过自播与达人直播提升营销效率 [7] - 线下渠道：与美团闪购、京东到家、饿了么等平台深化合作，为门店注入活力，并加强与地产商、装修公司合作开拓前装市场 [7] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入236.51亿元，同比增长5.5%，归母净利润22.55亿元，同比增长0.5% [6][7] - 预测2026年营业总收入251.78亿元，同比增长6.5%，归母净利润23.60亿元，同比增长4.7% [6][7] - 预测2027年营业总收入267.07亿元，同比增长6.1%，归母净利润25.31亿元，同比增长7.2% [6][7] - 预测2025-2027年毛利率分别为24.1%、24.8%、24.7% [6]

文章核心观点 - 中国银行宁波市分行通过加大消费信贷支持、丰富消费场景、推动消费品以旧换新等一系列金融服务措施，为宁波消费市场与经济发展注入新动能 [1] 丰富消费场景与激发消费热情 - 公司与商圈、文旅等场景深化合作，与本地优质商家共同开展消费满减活动，满足游客在文旅、餐饮等方面的消费需求 [2] - 联合部分主流新能源品牌推出零息或低息活动，截至2025年9月末，累计新能源汽车分期交易额已突破3.6亿元 [2] - 积极搭建线上消费场景，与淘宝、京东等主流平台深度开展快捷支付消费满减活动，覆盖生活缴费、线上购物等日常高频消费场景 [2] 强化消费信贷支持与优化服务 - 提升“中银E贷”、“随心智贷”等纯信用、免担保消费贷款产品的最高额度并延长贷款期限，以更好地满足消费者中长期消费需求 [3] - 将新市民、高校毕业生、农户等群体纳入重点服务客群，截至2025年9月末，已为超2.5万新客户提供消费信贷服务，消费贷款总投放达66亿元 [3] - 优化个人消费贷款流程，将财政贴息协议签署环节嵌入手机银行贷款流程中，并通过系统自动识别消费交易计算贴息金额 [3] - 在住房贷款方面支持“带押过户”新模式，截至2025年9月末，累计落地带押过户投放业务超200笔，金额超2.2亿元 [3] 支持市场主体与养老产业 - 公司聚焦服务业经营主体融资难点，推出“商户便利贷”、“惠创贷”等多款普惠金融服务方案，并为退役军人创业就业提供“惠军贷”专属方案 [4] - 截至2025年9月末，公司已为近2万户经营主体提供金融服务 [4] - 聚焦养老消费领域，为宁波某老年用品制造企业提供1.4亿元融资，解决企业研发投入大、流动资金紧张等难题，并成功投放宁波首批服务消费与养老产业贷款 [4] 推动消费品以旧换新 - 随着“两新”政策推出，公司在汽车、家居家电、3C产品“焕新”领域投入资源，加大消费信贷支持 [5] - 先后推出“中银汽车·焕新分期”、“中银家装·安居分期”、“中银家居家电焕新分期”等多种金融服务方案 [5] - 截至2025年9月末，公司累计投放以旧换新分期业务突破6000万元 [6] - 公司将持续聚焦消费重点领域，精准对接各类主体消费需求，推动当地消费市场焕发新生机 [6]

宏观经济总体表现 - 前三季度全省实现生产总值44875.62亿元，按不变价格计算，同比增长6.0% [1] - 全省服务业增加值同比增长6.5% [4] - 经济运行延续稳中有进发展态势，生产需求平稳增长，就业物价总体稳定 [1] 工业生产与制造业 - 全省规模以上工业增加值同比增长7.7%，其中采矿业增长5.9%，制造业增长8.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.5% [2] - 高技术制造业增加值增长13.5%，对规模以上工业增长贡献率达26.7% [2] - 电气机械和器材制造业增长14.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长17.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长23.5%，化学原料和化学制品制造业增长16.6% [2] - 主要产品产量增长显著，锂离子电池增长42.8%，新能源汽车增长24.0%，智能手机增长20.0%，集成电路圆片增长21.4%，光电子器件增长17.8% [2] 固定资产投资 - 全省固定资产投资（不含农户）同比增长6.5%，扣除房地产开发投资后增长9.8% [3] - 制造业投资增长12.5%，基础设施投资增长3.3%，房地产开发投资下降6.1% [3] - 第一产业投资增长25.1%，第二产业投资增长11.9%，第三产业投资增长2.5% [3] - 民间投资增长5.7%，扣除房地产开发民间投资后增长11.2%，高技术产业投资增长8.3% [3] 消费市场与零售业 - 社会消费品零售总额19533.95亿元，同比增长5.2% [4] - 以旧换新类商品零售额增长较快，家用电器和音像器材类增长21.6%，家具类增长57.9%，计算机及其配套产品增长14.3% [1][4] - 品质类消费增势较好，化妆品类增长9.4%，体育娱乐用品类增长59.9% [4] - 限额以上网络商品零售额增长17.2% [4] - 基本生活用品消费持续增长，粮油食品类增长7.9%，日用品类增长11.8% [4] 服务业发展 - 交通运输、仓储和邮政业增加值增长10.1%，批发和零售业增长5.7%，住宿和餐饮业增长4.1%，金融业增长5.1% [4] - 1—8月规模以上服务业企业营业收入8732.36亿元，增长12.3% [4] - 多式联运和运输代理业营业收入增长50.1%，互联网和相关服务业增长22.4%，租赁和商务服务业增长19.4%，装卸搬运和仓储业增长15.6% [4] 金融业 - 截至9月末，全省金融机构本外币各项存款余额为101099.88亿元，同比增长8.0%，比年初增加7078.12亿元 [5] - 各项贷款余额为93487.82亿元，增长7.5%，比年初增加6374.82亿元 [5]

政策规模与宏观影响 - 国家分四批向地方下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [1] - 政策带动前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点 [1] - 今年1—8月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元 [1] 受益行业与销售表现 - 以旧换新政策涉及的限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额均保持两位数增长 [1] - 新能源汽车在以旧换新补贴叠加商家优惠后，消费者可获得超过一万元的优惠，咨询顾客数量显著增加 [2] - 家电产品如近万元电视机，通过国家补贴、厂商让利和旧机回收，消费者可节省近两千元 [3] 消费趋势与模式转变 - 消费者消费逻辑从"坏了才换"转变为追求"节能、环保、智能"的产品 [2] - 政策促进汽车、家电等行业绿色转型，形成绿色、低碳、循环的消费模式 [2] - 适老产品如坐便器被纳入补贴范围，满足银发群体需求，咨询人数比之前增长40% [3] 政策实施机制与市场反应 - 构建"以旧换新补贴+企业折扣+门店优惠"的复合优惠体系，降低消费者换新门槛 [2] - 政策与民生需求精准对接，将潜在购物需求转化为现实购买力 [3] - 政策的"无形之手"与市场的"有形之手"协同发力，有效点燃消费热情 [3]

前三季度，以旧换新等提振消费系列政策措施落地见效，消费新业态、新模式、新场景不断拓展，各类 新型消费较快发展，市场活力增强，消费潜力释放，线上消费和服务零售加快增长，消费市场实现稳定 增长。 服务消费增长加快。在扩大服务消费系列政策措施带动下，服务消费需求加速释放。前三季度，服务零 售额同比增长5.2%，高于同期商品零售额0.6个百分点。其中，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅 游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额实现两位数增长。 四、新型消费加快增长，实体新业态蓬勃发展 二、城乡市场结构持续优化，县乡市场潜能释放 城乡市场规模扩大。前三季度，城镇消费品零售额同比增长4.4%，增速比上年同期、上年全年加快1个 百分点以上。乡村消费品零售额增长4.6%，增速快于城镇0.2个百分点，乡村市场销售较为平稳。 县乡市场活力增强。县域商业体系建设扎实推进，乡镇商业设施日益健全，县乡市场规模持续壮大。前 三季度，包括镇区和乡村的县乡市场规模占社会消费品零售总额的比重为38.8%。 三、基本生活类和升级类商品稳定增长，以旧换新相关商品增势较好 一、消费市场规模稳步扩大，服务消费增长较快 多数商品类别实现增长。前三季度，商 ...

基金产品风险等级调整 - 近期基金行业出现产品风险等级集中调整，中信银行自10月15日起对代销的17只资管产品进行风险等级调整，其中15只基金等级上调 [1] - 富国基金、天弘基金、海富通基金、融通基金等公募机构也调整了旗下部分产品风险等级，且多数为调升 [1] - 风险等级上调的深层原因包括波动率上升、最大回撤偏离倍数增加、规模下降，对债券基金而言，债市波动加剧与部分基金权益仓位提升是两大推手 [1] 保险资管产品业绩 - 10月以来已披露净值的1583只保险资管产品中，有1468只今年以来实现正收益，占比高达92.7% [1] - 权益类保险资管产品收益表现亮眼，今年以来平均回报率为28% [1] - 保险资金配置重点为高股息、高成长资产，并通过另类投资拉长久期、平滑净值波动、增加收益弹性以实现收益来源多元化 [1] 伦敦银价格波动 - 10月21日午后，伦敦银现货价格短线跳水，跌破50美元/盎司 [2] - 今年以来截至10月21日，银价累计涨幅约70%，重回历史高位 [2] - 业内人士认为当前银价短期下行风险逐渐累积，投资资金短期回流可能引发价格大幅回调 [2] 银行板块与红利资产 - 10月21日，农业银行A股股价续创新高，日K线录得13连阳，收盘涨1.68%至7.88元/股 [3] - 农业银行A股市净率站上1倍关口，打破了国有银行长期"破净"的局面 [3] - 优质资产的高股息率叠加稳健业绩表现吸引资金流入，银行等红利资产正迎来新一轮"价值发现" [3] 锂电原材料市场 - 9月15日以来，六氟磷酸锂价格已上涨44%，最近十天左右跳涨33% [3] - 9月磷酸铁锂产业产能利用率为73.46%，进入繁荣区间，头部企业如湖南裕能、富临精工、国轩高科等继续满产 [3] - 二梯队中前期有闲置产能的企业逐渐重新开启，奔向满产 [3] 存储芯片市场周期 - A股存储芯片相关公司盈利预期改善、股价高涨，行业"超级周期"来临 [4] - 本轮周期由AI驱动，数据中心大容量存储需求高速增长，叠加智能手机、智能汽车等智能终端渗透率提升共同推动 [4] - 分析人士预计AI服务器存储产品涨价潮或延续至2026年，国内公司受益于"价格回升+国产替代"双重驱动 [4] A股三季报业绩 - 截至目前，共有360家上市公司已披露三季报业绩数据，其中254家公司前三季度净利润为盈利且同比增长，占比达七成以上 [5][6] - 业绩增长公司主要分布于电子、基础化工、汽车、电力设备、机械设备等行业，电子行业入围公司数量最多达32家 [6] - 受益于人工智能技术加速迭代及应用场景扩展，多个电子细分行业景气上行，相关龙头公司业绩爆发 [6] 商业航天产业发展 - 商业航天产业正从技术探索迈向规模化、市场化、资本化的新阶段 [7] - 政策红利持续释放、核心技术不断突破，多家头部企业陆续启动上市辅导 [7] - 资本市场热情高涨，相关概念股获机构密集关注 [7] 快递行业与电商大促 - 多家快递企业正积极部署"双11"大促保障工作，应对物流高峰 [8] - 头部快递公司全面推进智能化改造升级，加大在分拣作业管理、智能路由规划、无人车配送、人工智能客服等方面的建设力度 [8] - 行业趋势是反对"内卷式"竞争，着力促进服务提质增效 [8] 跨境ETF溢价风险 - 10月21日，日经225指数收涨0.27%报49316.06点，韩国综合指数涨0.24%报3823.84点，日韩股市续创历史新高 [8] - 多只跟踪境外指数的跨境ETF溢价率较高，例如景顺长城纳斯达克科技ETF（QDII）溢价率高达16.89% [8] - 多家基金公司紧急发布风险提示，盲目追高可能导致重大损失 [8] 智能眼镜市场前景 - 2025上半年全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2% [9] - IDC预计到2029年全球智能眼镜市场出货量将突破4000万台 [9] - 中国市场份额将稳步提升，预计五年复合增长率（2024年至2029年）将达到55.6%，增速位居全球首位 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [3] 报告核心观点 - 2025年9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，基本符合市场预期，增速环比放缓0.4个百分点，主要受去年同期以旧换新国补高基数效应影响 [5] - 线上消费延续强劲增长，1-9月全国网上零售额累计增速达9.8%，高于社零总体增速5.3个百分点，9月实物商品网上零售额同比增长7.3% [5] - 服务消费呈现强韧性，1-9月服务零售额同比增长5.2%，9月全国服务业生产指数同比增长5.6% [5] - 通讯器材和金银珠宝类商品零售额增长显著，同比分别增长16.2%和9.7%，而家电和家具等受高基数影响的品类增速环比大幅下滑 [5] - 预计随着10月双十一大促启动及年底消费旺季来临，促消费政策效应将持续显现 [5] 行业重点公司估值 - 报告列举了多个细分行业的重点公司估值数据，涵盖免税、景区、酒店、餐饮、电商、黄金珠宝、超市百货等板块 [6] - 电商板块重点公司包括阿里巴巴（市值3978亿元，2025年预测市盈率24倍）、京东（市值524亿元，2025年预测市盈率13倍）、拼多多（市值1868亿元，2025年预测市盈率14倍）和美团（市值5907亿元） [6] - 黄金珠宝板块重点公司包括老凤祥（市值210亿元，2025年预测市盈率16倍）、周大生（市值148亿元，2025年预测市盈率13倍）和菜百股份（市值111亿元，2025年预测市盈率14倍） [6] - 超市百货板块重点公司包括永辉超市（市值426.5亿元）和重庆百货（市值117.8亿元，2025年预测市盈率8倍） [6] - 出行产业链相关公司包括首旅酒店（市值163亿元，2025年预测市盈率17倍）和中国中免（市值1438亿元，2025年预测市盈率31倍） [6]