投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司在高端覆铜板领域技术领先 高频高速产品已实现进口替代并在全球知名AI服务器终端取得认证 目前起量明显 [6] - 2025年上半年营业收入23.05亿元 同比增长43.06% 归母净利润0.87亿元 同比增长57.69% [5] - 预测2025-2027年收入分别为48.14亿元 62.15亿元 76.75亿元 EPS分别为1.05元 2.20元 3.48元 [9] 业务优势 - 产品覆盖普通FR-4 无铅兼容型FR-4 无卤无铅兼容型FR-4 高频高速 车用板 能源板 HDI及IC封装基材等多系列 [6] - 是国内率先在各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业 [6] - HDI材料具有优秀电性能与尺寸稳定性 低热膨胀系数 高耐热 高可靠性特点 已在终端客户取得认可并进入量产阶段 [7] - IC载板材料在存储和ETS等无芯板领域通过ICS及终端认证 手机DRAM&NAND Flash产品获得全球重要终端客户旗舰版手机认证 预计2025年实现批量量产 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.46亿元 5.18亿元 8.18亿元 同比增长388.3% 110.6% 58.0% [11] - 预计毛利率从2024年8.6%提升至2027年16.6% 净利率从1.5%提升至10.7% [12] - ROE从2024年2.1%提升至2027年22.1% [12] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为69.0倍 32.7倍 20.7倍 [9]

印制板行业竞争激烈，本次增资可以帮助汕头超声印制板公司更新设备、引进技术和人才，从而提高产 品质量和生产效率，增强市场竞争力。例如，随着AI服务器、5G基站等领域的快速发展，对高阶HDI 板的需求不断增加，增资可以使公司更好地满足市场需求。 格隆汇9月29日丨超声电子(000823.SZ)公布，汕头超声印制板公司是本公司控股子公司，为中外合资企 业，1985年3月成立，原注册资本2250万美元，本公司控股75％，外方香港汕华发展有限公司参股 25%。根据汕头超声印制板公司的未来发展需要及财务状况，本次对汕头超声印制板公司增资600万美 元，本公司出资75%，计450万美元；香港汕华发展有限公司出资25%，计150万美元。增资后，汕头超 声印制板公司注册资本增至2850万美元。 ...

9月28日，博迁新材发布公告，公司及子公司宁波广新进出口有限公司与某公司（"X公司"）签署了 《战略合作协议书》。协议书约定，博迁新材及广新进出口自2025年8月起至2029年12月31日间预计向 X公司销售5420～6495吨符合双方约定规格的镍粉产品。如按照预计数量、目前产品售价及汇率估算， 协议销售金额约为43～50亿元。 受此影响，9月29日，博迁新材一字涨停，股价报59.49元/股，最新市值达155.6亿元。 资料显示，博迁新材成立于2010年11月，于2020年12月登陆A股，主营业务为电子专用高端金属粉体材 料的研发、生产和销售，目前产品主要包括纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米级铜粉、银粉等。 其中镍粉主要应用于MLCC的生产，并广泛应用到消费电子、汽车电子等其他工业领域。 财务数据来看，2024年博迁新材的业绩表现亮眼。2024年，博迁新材实现营业收入9.45亿元，同比增长 37.22%；取得归母净利润8747.59万元，同比扭亏为盈。 按照地区划分来看，2024年博迁新材的外销收入为5.74亿元，同比增长50.27%，同时毛利率增长5.82个 百分点，达到30.26%；而内销收入则为2. ...

市场表现 - 9月29日A股有色金属概念股走强 博迁新材和钒钛股份涨停 盛达资源和银河磁体涨超6% 中矿资源 赣锋锂业 深圳新星 兴业银锡 昆工科技涨超4% 鹏欣资源 天马新材 铂科新材 铜陵有色 众源新材 永杉锂业 中国铝业涨超3% [1] - 有色金属板块表现亮眼 市场资金对板块关注度显著升温 [2] - 博迁新材涨停价59.49元/股 市盈率73.74 总市值155.6亿 [2] 公司业务 - 博迁新材是全球领先的电子专用高端金属粉体材料供应商 主营业务聚焦纳米级 亚微米级镍粉和亚微米级 微米级铜粉等高端金属粉体材料的研发 生产与销售 [4] - 产品作为电子元器件制造的核心基础材料 广泛应用于MLCC生产 并辐射消费电子 汽车电子 通信及工业自动化等领域 [4] 行业需求 - AI服务器单机MLCC用量达2.5万颗 是普通服务器的12倍 对高频 高可靠性超细镍粉需求迫切 [4] - 新能源汽车单车MLCC用量是燃油车的6倍 [4] - 公司镍粉产能持续满负荷运转 截至2025年上半年已投产镍粉产线145条 全部处于满产状态 [4] 战略合作 - 9月28日博迁新材与X公司签署战略合作协议 约定2025年8月至2029年12月期间供应5420吨至6495吨镍粉 [4] - 按当前售价估算金额达43亿元至50亿元 且公司将成为对方境内独家镍粉供应商 [4]

公司产品布局 - 公司在AI服务器领域产品覆盖电源系统、信号链路、管理接口及热插拔保护等关键环节 [1] - 2025年上半年新量产运放、比较器、驱动器、辅助电源、电流检测、DCDC转换器等产品 [1] 市场拓展进展 - 2025年上半年公司加速切入AI服务器电源关键领域 [1] - 新产品显著增强公司在高算力服务器市场的竞争力 [1]

AI服务器行业背景 - AI服务器作为人工智能核心基础设施 应用边界从集中式模型训练向全行业深度落地拓展 为行业智能化转型提供动力[2] - 英伟达B300GPU整机功耗突破2000W 单台AI服务器集群需承载每秒10^18次浮点运算负荷 电力系统稳定性成为算力释放的核心瓶颈[2] - MLCC和电感等被动元器件虽体积微小 但成为支撑AI算力稳定运行的基石级元件[2] 研发投入规模 - 上半年三环集团研发投入29263.6万元位居第一 顺络电子27730.2万元位居第二 风华高科12401.5万元位居第三[4] - 麦捷科技研发投入8180.9万元 宏达电子6734.1万元 火炬电子5014.4万元 泰晶科技2292.78万元 达利凯普930.1万元[4] - 三环集团研发人员1877人稳居第一 顺络电子1354人位居第二 风华高科1336人位居第三[6] 研发投入强度 - 顺络电子研发费用占营收比例8.6%位居第一 宏达电子7.9%位居第二 三环集团7.1%位居第三[10] - 泰晶科技研发费用占比5% 达利凯普4.8% 麦捷科技4.6% 火炬电子2.8%[10] 三环集团AI服务器进展 - AI服务器MLCC用量比通用服务器增加80%以上 平均每台搭载量达三至四千颗[7] - 可供应0603-226 0805-476等小尺寸高容产品 以及1206-107 1210-107等大尺寸高容产品[7] - 48V电源系统应用可供应0805-105-100V 1206-225-100V 1210-475-100V等规格[7] 顺络电子技术优势 - 年交付电感远超千亿只 为全球供应链提供服务[8] - 研发新型结构钽电容具有小体积 高比容 高可靠性优势[8] - 产品在SSD 高端消费电子 AI服务器等应用领域颇受青睐[8] 风华高科产品突破 - 实现极限高容用MLCC配方粉 新型高可靠性MLCC瓷粉等关键材料开发[8] - 开发中高压系列产品 工作电压达100V-5000V 通过AEC-Q200和UL60384认证[8] - 产品适用于AI服务器中高压供电模块[8] 麦捷科技创新成果 - 为全球头部消费电子厂商AI电源管理芯片提供电感方案[9] - 完成非晶 纳米晶材料导入 实现高效率电感产品设计[9] - 成功设计出适用于大算力服务器用的电感产品[9] 泰晶科技产品布局 - 拥有全系列产品布局 覆盖DIP音叉系列 片式高频系列 有源系列等[9] - 开发312.5MHz差分输出温度补偿振荡器 实现超低相位噪声性能[9] - 产品赋能算力 服务器 AI 光通信与机器人产业[9] 达利凯普技术优势 - 专注于射频微波MLCC研发制造 在国内具有先发优势[9] - 掌握从配料 流延 叠层到烧结 测试等全流程生产工艺[9] - MLCC产品通过多家5G通信头部厂商合格供应商体系审核[11]

客户拓展与供应链合作 - 普诺威2025年成功进入华为海思、立讯精密、歌尔微电子等头部客户供应链 [1] - 向立讯精密和歌尔股份供应MEMS类载板 主要应用于智能手机、TWS耳机和可穿戴设备领域 [1] - 为华为海思提供25/25微米IC载板（用于AI服务器）并实现批量供货 成为2025年重要收入来源 [1] 产品应用与市场领域 - 先进封装基板产品应用于智能手机、智能手表和5G基站等终端设备 [1] - MEMS类载板合作持续深化 聚焦消费电子和通信设备应用场景 [1]

财务表现 - 上半年归母净利润12.4亿元，同比增长20.6% [1] - 第二季度单季归母净利润7.0亿元，同比增长18.9%，环比增长32.3% [1] 业务驱动因素 - MLCC产品业务保持良好增长态势，市场认可度逐步提升 [1] - 受益于全球数据中心和AI服务器建设加速，光通信市场需求增加 [1] - 陶瓷插芯及相关产品销售持续增长 [1] 产品进展 - 生物陶瓷领域髋关节假体陶瓷球头和内衬实现稳定量产 [1]

业务表现与订单情况 - 公司目前订单饱满，三季度为传统旺季，产能利用率保持较高水平 [2] - AI服务器相关订单饱满，业务快速增长 [3] AI服务器产品布局 - 公司为AI服务器提供从一次电源、二次电源到三次电源的一整套产品解决方案 [2] - 一次电源应用于交直流电转换、高低电压转换等场景，基于车规级大功率器件业务定制生产 [3] - 二次电源为48V转12V直流供电，提供各类电感、变压器产品 [3] - 三次电源为xPU芯片（CPU/GPU/ASIC）、网卡、内存、SSD供电，产品包括新型AI电感（组装/铜磁共烧/模压/一体成型工艺）、钽电容等 [3] - 从传统服务器向AI服务器升级过程中，芯片周边功耗快速提升，公司基于材料、设备、设计、制造工艺能力把握产业机会 [3] 汽车电子业务 - 汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等智能化应用场景 [3] - 产品线包括车载专用变压器、功率电感、磁环、车用陶瓷产品等，得到行业大客户认可 [3] - 汽车电子市场将持续为公司业绩增长贡献力量 [3] 钽电容产品发展 - 钽电容产品可广泛应用于通讯、消费电子、数据中心、汽车电子、工控等领域 [4] - 产品特性符合AI服务器对高温工作环境、高电压稳定性的要求 [4] - 为全球顶级客户开发的新型结构钽电容满足小型化、薄型化、高容值要求 [4] - 目前已为客户配套供应产品线，发展趋势持续向好 [4] 毛利率保障因素 - 历年平均毛利率保持在同行业较优水平 [4] - 产品属于自主研发设计，拥有核心技术及综合服务实力，行业壁垒较高 [4] - 高附加值新产品提供充裕溢价空间 [4] - 订单增加和产能利用率提升保障毛利率水平 [4] - 大规模上量带来的规模效应提升盈利水平 [4] - 基础材料和技术平台研发储备大量成果，通过技术创新、工艺创新、设备创新提升生产效率 [4] - 参与核心大客户早期研发设计，产线自动化程度高，工艺技术和制程改进创新 [4] - 从"产品提供者"向"价值创造者"转型，产品矩阵丰富，毛利率预期维持稳定 [5] 客户拓展战略 - 产品技术水平与全球知名电子元器件厂商比肩，拥有核心竞争力 [5] - 累积大量全球领先大客户群体，涵盖全球主要相关行业标杆企业 [5] - 持续拓展手机通讯、汽车电子、AI服务器等领域的海外客户 [5] - 通过大客户战略积极开拓新兴市场及相关大客户 [5] 资本开支规划 - 行业属于重资本投入行业，每年有持续扩产需求，资金需求较高（高资本投入形成行业壁垒） [5] - 新业务新领域快速发展需要持续投入产能 [5] - 重视研发投入（包括研发费用和研发设备投入），每年持续投入较高比例研发资金 [5] - 近几年资本开支重要组成部分为工业园基础建设投入 [5] - 随着三个工业园和研发中心相继完工，未来几年以园区基建为主的投资将明显放缓 [5]

公司产品应用现状 - 液冷板目前尚未应用于AI服务器 [1] - 液冷板主要应用于储能、动力电池及整车控制器领域 [1] 技术储备情况 - 投资者关注液冷板带相变均导层相关产品和技术 [1] - 公司未明确回应是否拥有该特定技术 [1]