行业与公司 * 纪要涉及的行业为铬盐及金属铬行业 公司为振华股份[1] 核心观点与论据 铬盐行业供需与公司前景 * 全球铬盐需求预计从2024年93万吨增至2028年131万吨 增长38万吨[2] * 振华股份同期产能仅从107万吨增至118万吨 增长11万吨 预计2028年将出现约25万吨产能缺口[2][3] * 六价铬具有剧毒 中国自2013年起原则上不再新增六价铬生产企业 欧盟也持续扩大对其限制 全球产能扩张受到严格限制[3] * 振华股份有望充分受益于此高景气周期 预计2025-2027年归母净利润分别为7.66亿元 10.05亿元和13.34亿元[3] * 国内铬盐行业集中度高 振华股份产能最大 为26万吨 其次是四川银河和中信锦州[2][9] * 国内总计约有52万吨铬盐产能[9] 金属铬需求驱动因素 * **燃气轮机市场** 受AI需求 新能源调峰及电网更新驱动 全球燃气轮机交付量预计从2024年30GW增至2028年91.4GW[2][6] * 燃气轮机市场（含维修需求）带动金属铬需求从2024年2.3万吨增至2028年4.97万吨 实现翻倍增长[2][6] * 以西门子重型燃气轮机为例 单台设备需213吨铬[14] * **商用航空市场** 全球商用机队平均机龄达14.8年历史新高 迎来大修周期[7][19] * GE公司商用发动机在手订单同比增长76%至115亿美元[2][7] * 商用飞机发动机领域金属铬需求预计从2024年0.98万吨增至2028年1.94万吨 接近翻倍[2][7] * **军工航天领域** 北约成员国承诺提高国防开支 推动对高温合金及金属铬的强劲需求[2][8][20] * 国际形势推动军工企业营收增长 如莱茵金属2024年营收同比增长28% 在手订单增长44%[20] 金属铬供给格局与公司进展 * 全球金属铬供给集中 海外主要供应商为英国AMG（1.4万吨） 法国登莱秀（1万吨）和俄罗斯一家工厂（8,000吨）[10] * 国内最大供应商是振华股份 产能1.2万吨 其次是四川银河和中信锦州 各自拥有1万吨产能[10] * 仅振华 银河 中信锦州以及沈红拥有完整从矿石到金属铬的产业链[10] * 振华股份2024年实现金属铬销售7000多吨 达到产销平衡 2025年一季度交付量超0.25万吨 预计销量将进一步增长[2][11] 其他应用领域与出口情况 * 铬盐下游应用广泛 包括电镀（五金卫浴 航空航天） 氧化铬绿（耐火材料 冶金 颜料） 饲料添加剂 皮革加工等[12][23][26] * 金属铬广泛应用于制造燃气轮机涡轮叶片 航空发动机等高温合金部件[13] * 氮化铬硬质合金涂层应用于机器人关节和外壳 以提高硬度 耐磨性和光洁度[24] * 我国金属铬及其氧化物出口显著提升 2025年1-5月未锻压铬粉末出口同比增长18%[4][27] * 2024年 我国向美国 欧洲 日本出口的金属铬数量分别提高了69% 17%和38%[28] 数据中心发展的影响 * AI数据中心发展显著提升全球用电需求 天然气发电因其低成本 高可靠性成为重要电力来源[4][15] * 美国数据中心40%以上电力来自天然气发电 未来五年预计新增超过130T瓦发电量[15] * 燃气轮机因其符合建设周期要求且具备调度能力 将在数据中心电力供应中发挥关键作用[4][16] 其他重要内容 * 全球高温合金产业呈寡头垄断格局 但市场规模扩大使一些民营企业崭露头角[21] * 中国高温合金企业保持快速增长 五家头部上市公司2024年产销量分别达4.36万吨和4.49万吨 复合增速分别为21.5%和22.9%[22] * 基于下游需求显著扩容与供给端受限 预计行业将迎来景气大周期 振华股份作为龙头将充分受益[29] * 振华股份当前市盈率分别为13倍 10倍和8倍 维持买入评级[5][29]

股价表现与交易数据 - 9月24日盘中股价上涨2.03%至58.17元/股 成交金额6.72亿元 换手率1.81% 总市值377.91亿元 [1] - 主力资金净流出1746.49万元 特大单买入4174.88万元占比6.22% 大单买入1.49亿元占比22.12% [1] - 今年以来股价累计上涨38.27% 近5日/20日/60日分别上涨1.02%/1.41%/15.17% [2] 公司基本面 - 2025年上半年营业收入27.23亿元 同比增长34.76% 归母净利润5.46亿元 同比增长56.72% [2] - 主营业务收入构成：高端钛合金材料57.59% 超导产品29.34% 高性能高温合金材料9.01% 其他4.07% [2] - A股上市后累计派现21.79亿元 近三年累计派现14.06亿元 [3] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数2.69万户 较上期增加7.91% 人均流通股24152股 较上期减少7.33% [2] - 华夏上证科创板50ETF持股2520.22万股 较上期减少46.45万股 易方达科创板50ETF持股1883.24万股 较上期增加53.74万股 [3] - 香港中央结算持股1630.90万股 较上期减少155.14万股 华夏军工安全混合A新进持股1074.26万股 [3] 行业属性 - 所属申万行业分类：国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [2] - 概念板块涵盖：高温合金 社保重仓 磁悬浮 超导概念 国资改革等 [2]

股价表现与资金流向 - 9月23日盘中股价下跌2.05%至33.41元/股，总市值180.11亿元，成交额1.13亿元，换手率0.86% [1] - 主力资金净流出989.21万元，特大单净卖出149.16万元（买入268.26万元占比2.37%，卖出417.42万元占比3.69%），大单净卖出840.05万元（买入1846.46万元占比16.31%，卖出2686.51万元占比23.73%） [1] - 年内股价累计下跌10.26%，近5日跌4.21%，近20日跌6.65%，但近60日逆势上涨6.44% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入36.93亿元，同比下降17.78% [2] - 归母净利润4.01亿元，同比大幅下降47.84% [2] 股东结构与分红 - 股东户数5.37万户，较上期减少3.06%，人均流通股7232股，较上期增加3.17% [2] - A股上市后累计派现55.03亿元，近三年累计派现42.03亿元 [3] - 香港中央结算有限公司持股540.31万股（第六大股东），较上期增持260.28万股 [3] - 南方中证500ETF持股481.05万股（第七大股东），较上期增持63.56万股 [3] 主营业务构成 - 棒材收入占比47.71%，线材占比24.66%，碳酸锂业务占比20.10%，其他业务占比7.53% [1] - 公司属有色金属-能源金属-锂行业，概念板块涵盖特种钢、高温合金、核电、社保重仓及锂电池 [1]

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中股价下跌2.02%至33.90元/股 成交额2.18亿元 换手率1.64% 总市值182.76亿元 [1] - 主力资金净流出1455.96万元 特大单净流出309.84万元 大单净流出1146.12万元 [1] - 年内累计下跌8.95% 近5日跌4.61% 近20日跌4.83% 但近60日逆势上涨6.77% [1] 公司基本面 - 主营业务收入构成为：棒材47.71% 线材24.66% 碳酸锂20.10% 其他7.53% [1] - 2025年上半年营业收入36.93亿元 同比减少17.78% 归母净利润4.01亿元 同比大幅下降47.84% [2] - A股上市后累计派现55.03亿元 近三年累计分红达42.03亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数5.37万户 较上期减少3.06% 人均流通股7232股 较上期增加3.17% [2] - 香港中央结算有限公司增持260.28万股至540.31万股 位列第六大流通股东 [3] - 南方中证500ETF增持63.56万股至481.05万股 位列第七大流通股东 [3] 行业属性 - 属于有色金属-能源金属-锂细分行业 概念板块涵盖特种钢、高温合金、核电、锂电池及新能源 [1]

股价表现与资金流向 - 9月16日盘中股价下跌2.03%至34.82元/股 总市值187.72亿元 成交额2.01亿元 换手率1.47% [1] - 主力资金净流出3980.82万元 特大单净流出1634.54万元（买入592.52万元占比2.95% 卖出2227.06万元占比11.08%） 大单净流出2346.28万元（买入3968.24万元占比19.75% 卖出6314.52万元占比31.42%） [1] - 年内股价累计下跌6.48% 近5日跌4.86% 近20日跌1.22% 近60日涨11.35% [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营业务为不锈钢及特殊合金材料等特种金属材料棒线材的研发生产和销售 棒材收入占比47.71% 线材24.66% 碳酸锂20.10% 其他业务7.53% [1] - 所属申万行业为有色金属-能源金属-锂 概念板块涵盖特种钢、核电、锂电池、高温合金、新能源 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数5.37万户 较上期减少3.06% 人均流通股7232股 较上期增加3.17% [2] - 香港中央结算有限公司持股540.31万股（第六大股东） 较上期增持260.28万股 南方中证500ETF持股481.05万股（第七大股东） 较上期增持63.56万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1-6月营业收入36.93亿元 同比下降17.78% 归母净利润4.01亿元 同比下降47.84% [2] - A股上市后累计派现55.03亿元 近三年累计派现42.03亿元 [3]

核心观点 - 公司高温合金领域营收实现显著增长 主要受益于两机叶片铸件产品需求加速增长及前期跟研叶片产品进入放量生产和销售阶段[2] 高温合金业务增长情况 - 2025年上半年高温合金领域销售收入同比增长73.57%[2] - 增长驱动因素包括两机叶片铸件产品需求增长加速[2] - 前期跟研叶片产品开始放量生产和销售[2] - 订单额实现快速增长[2] 业务展望 - 公司未明确回应2025年高温合金领域能否实现盈利[2]

股价表现与资金流向 - 8月29日盘中股价上涨2.08%至35.39元/股 成交额1.79亿元 换手率1.32% 总市值190.79亿元 [1] - 主力资金净流入1340.59万元 特大单净买入908.95万元(买入1274.54万元占比7.11% 卖出365.59万元占比2.04%) [1] - 大单净买入431.64万元(买入4130.64万元占比23.03% 卖出3699.00万元占比20.63%) [1] - 年内股价下跌4.94% 近5日涨1.35% 近20日跌0.42% 近60日涨14.60% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入36.93亿元 同比下降17.78% [2] - 同期归母净利润4.01亿元 同比下降47.84% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数5.37万户 较上期减少3.06% 人均流通股7232股 较上期增加3.17% [2] - 香港中央结算有限公司持股540.31万股(第六大股东) 较上期增持260.28万股 [3] - 南方中证500ETF持股481.05万股(第七大股东) 较上期增持63.56万股 [3] 公司基本概况 - 主营业务为特种金属材料棒线材研发生产销售 产品构成:棒材47.71% 线材24.66% 碳酸锂20.10% 其他7.53% [1] - 所属有色金属-能源金属-锂行业 涉及特种钢、核电、新能源等概念板块 [1] - A股上市后累计派现55.03亿元 近三年累计派现42.03亿元 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入4.53亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润3266万元 [1] 业务定位与竞争优势 - 主营民用领域高温耐蚀合金 在高温合金焊粉 焊丝 石油钻采 高端石化装备用高温合金阀门等细分市场占有率位居国内行业领先水平 [1] - 与其他高温合金企业形成差异化竞争 [1] - 产品包括铸造高温耐蚀合金 变形高温耐蚀合金 特种合金焊材 [1] - 可提供预保护性或修复性的特种合金材料表面堆焊服务及高精度机械加工服务 [1] - 具有钴基 镍基 铁基 铜基4个系列 300多个牌号合金产品 产品覆盖面广 产业链齐全 种类丰富 [1] 产品应用领域 - 主要应用于石油 化工 核电 汽车零部件 新能源 海工 船舶 高端装备 环保 医用新材料等众多领域 [1] - 持续加大核电 新能源 海工等产品应用领域的市场开发力度 降低对传统石油化工行业的依赖度 [2] - 2025年上半年核电 新能源 海工领域销售占比23.56% 较2024年度提升4.48% [2] 行业前景 - 民用高温合金广泛应用于核电 石油化工 新能源等领域 [2] - 我国核电占发电量比例约5% 距离海外部分发达国家20%的占比空间较大 [2] - 石油化工领域应用从上端油气钻采到下端煤化工 精细化工等 应用面越来越广泛 [2] - 光伏等新能源产业对高温合金的需求将逐渐上升 [2] - 高温耐蚀合金行业空间广阔 预期未来仍将不断上升 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收8.3亿元（同比+15.7%），归母净利润0.5亿元（同比+15.5%），扣非归母净利润0.5亿元（同比+29.4%）[1] - 二季度营收4.85亿元（同比+21.3%，环比+41.0%），归母净利润0.25亿元（同比+34.2%，环比-14.1%）[1] - 高温耐蚀合金板块营收6.03亿元（同比+17.98%），合金管材板块营收1.86亿元（同比+15.36%）[1] - 毛利率同比提升0.13个百分点至15.75%，高温合金产能释放带动规模化效应显现 [2] - 已获得中国航发集团、罗罗、赛峰、GE等国内外知名企业认可，加速切入全球高温合金供应链 [2] 财务表现 - 2025年上半年高温耐蚀合金/合金管材毛利率分别为17.9%（同比+0.7pcts）/6.7%（同比-1.4pcts）[1] - 预计2025-2027年营收17.6/22.1/27.4亿元（同比+26%/26%/24%），归母净利润1.2/1.7/2.5亿元（同比+74%/51%/42%）[2] - 对应EPS为0.47/0.70/1.00元，市盈率46.0/30.6/21.5倍 [3][10] - 2025年预测毛利率16.9%（同比+1.0pct），ROE提升至4.1%（2024年为2.4%）[10] 业务进展 - 高温合金产能持续提升，适配"两机"（航空发动机、燃气轮机）赛道高景气需求 [1][2] - 海外市场拓展成效显著，进入罗罗、贝克休斯、霍尼韦尔等国际头部企业供应链体系 [2]

财务业绩 - 2025上半年营业收入7.97亿元，同比增长34.45% [4] - 2025上半年归母净利润1.45亿元，同比增长29.08% [4] - 2025年6月末资产总额33.61亿元，同比增长9.8% [4] - 国内销售收入5.16亿元，同比增长33.65% [4] - 2024年度现金分红6666万元（每10股派1.32元） [11] - 2025年中期拟派现2525万元（每10股派0.50元） [11] 业务领域增长驱动 - 高温合金领域受益于燃气轮机、航天发动机、汽车涡轮增压器需求增长 [5] - 半导体领域因AI和算力芯片爆发拉动钽靶材、高纯钽锭需求 [5] - 电容器领域随消费电子复苏呈现需求回暖 [5] - 超导领域因国家大科学装置发展带动铌材、超导腔需求增长 [5] 产能扩张项目 - 湿法冶金项目新增氟钽酸钾1100吨/年、五氧化二铌1700吨/年、高纯五氧化二铌150吨/年、高纯五氧化二钽50吨/年产能 [7] - 火法冶金项目新增熔炼铌860吨/年、熔炼钽80吨/年、铌合金条74吨/年、钽合金条240吨/年产能 [7] - 制品生产线新增钽铌板带制品145吨/年产能 [7] - 超导腔扩能改造项目达年产100支产能 [5] 战略与市场布局 - 定增项目需完成国资审批、股东大会审议、深交所审核及证监会注册程序 [10] - 国产化替代从单产品突破向系统化解决方案演进 [8] - 通过关联交易锁定3000吨铁铌钽合金原材料供应 [9] - 技术改造项目逐步释放产能支撑高温合金产品增长 [5] - 12英寸钽靶坯实现全流程技术突破和产业贯通 [5]