报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为制造业PMI虽收缩但资金面宽松，政局“双降”传闻提振情绪使收益率下行、期货全线上涨 [2] - 利空因素是央行买债规模低于预期使收益率上行、期货跌，银行卖券兑现利润和债基赎回压力使收益率连涨、期货跌 [2] - 交易咨询观点是关注央行买债力度和短端流动性，保持仓位灵活 [2] 根据相关目录分别进行总结 国债到期收益率 - 展示了2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在24/04 - 25/08期间的情况 [3] 资金利率 - 呈现了存款类机构质押式回购加权利率1天、7天以及逆回购利率7天在23/12 - 25/06期间的情况 [3] 国债期限利差 - 包含7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在24/04 - 25/08期间的情况 [4][5] 国债期货持仓与成交 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在15/12 - 23/12及24/04 - 25/08期间的持仓和成交情况 [7][8] 国债期货基差 - 呈现了2年期、5年期、30年期、10年期国债期货当季合约基差在不同时间区间的情况 [9][10][11][14] 国债期货跨期价差 - 包含2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差在不同时间区间的情况 [15][16][18] 国债期货跨品种价差 - 展示了TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差在不同时间区间的情况 [19][20]

| | | --- | 免责声明: 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内 容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但公司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会 发生任何变化。且全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，客户应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交 易后果，凡据此入市者，我公司不承担任何责任。未经公司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全 部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输 成交金额 沪深两市 沪深300 上证50 中小板 创业板 最新值 17241.73 3905.00 1033.24 3381.18 4461.76 环比变化 -492.66 -338.83 -78.10 -25.44 -206.17 主力升贴水 IF IH IC 基差 1.85 -3.39 8.88 幅度 0.04% -0.11% 0.13% 注：沪深30 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为资金面延续宽松格局，流动性充裕对债市形成支撑，经济基本面暂时未出现显著利空，市场环境相对稳定 [2] - 利空因素为通胀预期潜在回升风险，可能对债券市场构成压力，地缘政治不确定性及外部冲击担忧，抑制市场风险偏好 [2] - 交易咨询观点为建议暂时维持观望，注意控制风险，关注政策信号与经济数据动向 [2] 相关目录总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在2024年4月至2025年8月的数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）、逆回购利率（7天）在2023年12月至2025年6月的数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在2024年4月至2025年8月的数据 [4][5] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓在2015年12月至2023年12月的数据 [7] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交在2024年4月至2025年8月的数据 [8] 国债期货当季合约基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差不同时间段的数据 [9][10][11][13] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）不同时间段的数据 [15][16][18] 跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差不同时间段的数据 [19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行买债500亿元不及预期，市场展开对应交易，债市继续调整，但资金利率正式向下突破震荡区间，债市不必悲观 [2] 根据相关目录分别进行总结 买卖国债500亿元怎么看 - 每月第2个交易日晚间央行会公布流动性工具投放规模，重点是“买卖国债”规模，近期债市连日阴跌，市场对买卖国债规模预期较高 [3][8] - 买卖国债500亿元不及市场预期，昨日早盘资金利率特别是DR001已向下破1.3%，但市场未交易资金利好，长债阴跌，500亿元落地后利率平稳，代表部分投资者对11月央行买债预期下调 [3][8] 关注操作底色 - 央行买卖国债利好资金和债市供需，买卖国债后资金价格有所突破，从量价衡量流动性，价更重要 [4][12] - 11月底以来资金利率向下突破，DR001击穿1.31%，12月进一步向下，可能是货币政策进一步指引 [4][12] - 今年下半年债市表现差，资金利率运行区间在1.3%-1.5%，与去年四季度类似，即使央行买债500亿元不及预期，建议买在“底色”，价格比数量更重要 [4][12][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债最新收益率美国为4.087、英国为4.480、法国为3.484等[3] - 主要经济体2年期国债最新收益率美国为3.531、英国为3.746、德国为2.061等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率巴西最新为5.356、俄罗斯未给出、南非zar为17.092等[3] - 在岸人民币最新为7.072、离岸人民币为7.072、人民币中间价为7.076等[3] - 主要经济体股指最新标普500为6812.630、道琼斯工业指数为47289.330、纳斯达克为23275.920等[3] - 信用债指数欧元区投资级信用债指数最新为265.865、欧元区高收益信用债指数为408.600 [3] 股指期货交易数据 - A股收盘价为3914.01、沪深300为4576.49、上证50为2993.68等 涨跌分别为0.65%、1.10%、0.81%等[4] - 沪深300、上证50、中证500、标普500、德国DAX的PE(TTM)分别为14.05、11.90、32.32、27.08、18.29 环比变化分别为0.11、0.07、0.29、 - 0.14、 - 0.19 [4] - 标普500、德国DAX的风险溢价1/PE - 10利率分别为 - 0.39、2.72 环比变化分别为 - 0.05、0.00 [4] - A股、主板、中小企业板、创业板、沪深300资金流向最新值分别为 - 206.88、 - 98.60、未给出、 - 41.57、144.99 近5日均值分别为 - 226.26、 - 183.11、未给出、 - 26.40、23.23 [4] 其他交易数据 - 沪深两市、沪深300、上证50、中小板、创业板成交金额最新值分别为18739.38、4638.62、1128.13、3556.73、5183.01 环比变化分别为2881.42、1220.30、277.81、458.47、615.80 [5] - 主力升贴水IF、IH、IC基差分别为 - 21.09、 - 7.28、 - 70.23 幅度分别为 - 0.46%、 - 0.24%、 - 0.99% [5] - 国债期货T2303、TF2303、T2306、TF2306收盘价分别为108.25、105.80、108.04、105.84 涨跌均为0.09% [5] - 资金利率R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.3713%、1.4931%、1.5800% 日度变化分别为 - 15.00BP、 - 3.00BP、0.00BP [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周（11.24 - 11.28）资金利率分化，大行融出日均环比增加，基金小幅降杠杆；存单到期减少，存单到期收益率曲线走陡；现券成交中买盘主力是大行，增持1 - 3Y利率债，基金、券商是主要抛盘，基金主要卖出7 - 10Y和20 - 30Y利率债，保险继续增配20 - 30Y超长利率债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有16760亿元逆回购到期，央行累计投放15118亿元逆回购，投放10000亿元MLF、到期9000亿元MLF，周五到期3000亿元买断式逆回购，全周净回笼流动性3642亿元，下周五将有10000亿元买断式逆回购到期 [7][10] - 截至11月28日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.43%、1.52%、1.3%、1.47%，较11月24日分别变动3.75BP、2.7BP、 - 1.76BP、2.6BP，分别位于19%、9%、11%、4%历史分位数 [7][13] - 11月24 - 28日大行融出规模合计19.24万亿元，日均3.8万亿元，环比前一周日均值增加0.22万亿元 [7][17] - 质押式回购日均成交量7.09万亿元，较前一周日均值减少2.77%；隔夜回购日均占比86.7%，较前一周日均值下行2.21个百分点，截至11月28日位于95.4%分位数 [7][19] 同业存单与票据 - 本周同业存单总发行量5592.50亿元，较前一周增加262.2亿元；到期总量8020.40亿元，较前一周减少1049.9亿元；净融资额 - 2427.9亿元，较前一周增加1304.1亿元 [7][23] - 分银行类型，城商行发行规模最高；分期限类型，9M发行规模最高，9M存单占分类型银行存单总发行量比例27.53%，6M期限占比25.84% [23][24] - 本周存单到期量减少，下周（12/01 - 12/05）存单到期4488.10亿元 [28] - 各银行和各期限存单发行利率多数上行 [30] - 本周Shibor利率曲线走陡 [32] - 截至11月28日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.45%、1.58%、1.62%、1.64%、1.64%，较11月21日分别变动 - 4.5BP、0.15BP、0.5BP、0.75BP、0.5BP [7][34] - 截至11月28日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.75%、0.42%、0.87%、0.78%，较11月21日分别变动3BP、 - 21BP、5BP、 - 4BP [7][38] 机构行为跟踪 - 截至11月28日，债市银行间总杠杆率较11月21日下行0.28个百分点至105.98%，位于2021年以来8.10%历史分位数水平 [40] - 截至11月28日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为102.7%、179.2%、130.2%、104.4%，环比11月21日分别变动 - 0.51BP、 - 12.87BP、0.93BP、 - 0.13BP，分别位于2%、0%、80%、7%历史分位数水平 [7][42] - 截至11月28日，基金净买入加权平均久期（MA = 10）为 - 2.62年，较11月21日转负，位于5%历史分位数；理财为1.54年，较11月21日上升，位于68%历史分位数；农商行为 - 0.46年，较11月21日上升，位于36%历史分位数；保险为10.21年，较11月21日下降，位于71%历史分位数 [7][44] - 截至11月28日，中长期纯债型基金较11月21日下行0.09年至3.33年，位于今年以来18%历史分位数；短期纯债型基金较11月21日上升0.05年至1.45年，位于今年以来34%历史分位数 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为资金面转松，税期影响消退后银行间流动性明显改善，且央行重启国债买卖操作，为市场提供直接买盘需求 [2] - 利空因素是经济基本面仍显疲弱，投资与出口等指标持续承压，美债收益率上行对国内债券收益率形成外部压力 [2] - 交易咨询建议关注远月合约的布局机会，并注意基差走阔带来的短期波动风险 [2] 根据相关目录分别总结 国债到期收益率 - 涉及2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在2024年4月至2025年8月的数据 [3] 资金利率 - 包含存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天在2023年12月至2025年6月的数据 [3] 国债期限利差 - 有7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在2024年4月至2025年8月的数据 [4][5] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在2024年4月至2025年8月的成交数据 [8] 国债期货基差 - 涉及2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差不同时间段的数据 [9][10][11] 国债期货跨期价差 - 包含2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差不同时间段的数据 [17][19] 国债期货跨品种价差 - 有TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差不同时间段的数据 [20][21] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在2015年12月至2023年12月的持仓数据 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：美国4.117%、英国4.387%、法国3.423%等[2] - 主要经济体2年期国债收益率：美国3.592%、英国3.720%、德国1.999%等[2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西5.273、俄罗斯未提供、南非zar17.160等[2] - 人民币相关汇率：在岸人民币7.117、离岸人民币7.122、人民币中间价7.087等[2] - 主要经济体股指：标普500为6846.610、道琼斯工业指数47927.960、纳斯达克23468.300等[2] - 信用债指数：美国投资级信用债指数3523.740、欧元区投资级信用债指数266.261等[2] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4002.76，涨跌 -0.39%；沪深300收盘价4652.17，涨跌 -0.91%等[3] - 估值：沪深300 PE(TTM)为14.27，环比变化 -0.09；标普500 PE(TTM)为28.46，环比变化0.05等[3] - 风险溢价：标普500为 -0.60，环比变化0.00；德国DAX为2.36，环比变化 -0.02[3] - 资金流向：A股最新值 -1048.10，近5日均值 -392.88；主板最新值 -690.22，近5日均值 -257.78等[3] 其他交易数据 - 成交金额：沪深两市最新值19935.86，环比变化 -1808.68；沪深300最新值4776.29，环比变化 -1163.48等[4] - 主力升贴水：IF基差 -25.37，幅度 -0.55%；IH基差 -1.63，幅度 -0.05%；IC基差 -118.61，幅度 -1.63%[4] - 国债期货：T2303收盘价108.48，涨跌 -0.01%；TF2303收盘价105.94，涨跌 -0.00%等[4] - 资金利率：R001为1.5361%，日度变化4.00BP；R007为1.5145%，日度变化1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5800%，日度变化0.00BP[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国10月以美元计价出口金额同比下降，债市上周因央行表态上涨，10年期国债现券到期收益率1.85%或成顶部，11月上旬物价平稳，本周国债期货主力品种小幅回落，若下周国际金融市场波动扩大对国内国债市场相对有利，交易型投资可波段操作 [27][28] 各部分内容总结 国债期货行情 - 本周国债期货主力合约前两日横向窄幅波动后三天连续回调，全周小幅回落，30年国债收跌0.59%，10年国债跌0.20%，5年国债跌0.15%，2年国债跌0.07% [4] - 11月7日收盘国债现券到期收益率曲线较10月31日整体小幅平行上移，2年期从1.40%上行3个BP至1.43%，5年期从1.57%上行2个BP至1.59%，10年期从1.80%上行1个BP至1.81%，30年期从2.14%上行2个BP至2.16% [7] 进出口数据 - 中国10月以美元计价出口金额同比下降1.1%，预估为增长3.2%，前值增长8.3%；进口同比增长1.0%，预估为增长4.1%，前值同比增长7.4%；贸易顺差900.7亿美元，前值904.5亿美元；1 - 10月出口金额累计同比增长5.3%，去年全年增长5.82%；1 - 10月进口金额累计同比下降0.9%，去年全年同比增长1.03% [10] - 10月中国出口东盟同比增长11%，出口欧盟同比增长0.9%，出口美国同比下降25.2%，出口韩国同比下降13.1%，出口日本同比下降5.7% [12] - 10月中国出口前五大出口国家和地区之外同比增长3.45%，今年前10个月对共建一带一路国家出口金额同比增长10.5%，1 - 10月出口非洲累计同比增长26.1%，1 - 10月出口拉美累计同比增长6.4% [14] 房地产数据 - 今年一季度30大中城市商品房日均成交面积23.6万平米，同比增长2.5%；二季度日均成交面积26.5万平米，同比下降7.9%；三季度日均成交面积22万平米，同比下降8%；10月日均成交面积24万平米，同比下降27%，11月1 - 6日日均成交面积17万平米，同比下降48%，全国商品房销售仍在磨底 [16] 物价数据 - 10月农产品批发价格200指数快速上涨，将推动10月CPI环比上涨，同比降幅缩减，11月初横向窄幅波动，11月6日为124.92，与10月末相比变化小 [18] - 10月南华工业品指数平均值同比下降7.7%，10月末环比下降0.5%，11月6日收在3547，工业品价格在低位徘徊 [21] 资金利率数据 - 本周短期资金利率保持在低位，全周DR001加权平均1.318%，DR007加权平均1.424%，一年期AAA同业存单发行利率平均在1.637%，较上一周小幅回落 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月资金面较9月走松，资金利率全面下行且基本回归历史波动区间，主要得益于信贷需求偏弱和央行恢复国债买卖操作；预计11月资金面较10月变动不大，DR001继续多运行在政策利率下方、DR007持续运行在1.5%一线，央行会把控总体流动性投放规模，资金面受季节性、基本面、央行态度等常规因素影响更多 [2][5][11][48] 根据相关目录分别进行总结 10月复盘：较9月走松 - 资金利率下行：10月DR001、DR007、DR014运行中枢较前期下行5bp、4bp、5bp，R001、R007、R014运行中枢下行5bp、4bp、8bp；DR001运行在政策利率下方时长占比提升31个百分点至83%，DR007运行在“政策利率+10bp”下方时长上升7个百分点至72%；10月DR007向上偏离OMO 7天幅度为6bp，较9月收窄 [2][11] - 回归历史区间：资金利率同比基本回归历史同期均值，环比DR007偏离政策利率月均值降至2025年内新低和历史“正常”波动区间；10月中上旬DR007偏离政策利率走势平稳，下旬上行幅度可控 [2][13] - 利率下行原因：10月央行投放资金仅47亿，远不及过去五年均值2537亿，但资金利率仍下行，一是10月信贷较往年同期更弱，国股行半年期转贴利率逼近0%；二是10月27日宣布恢复国债买卖操作，缓解月末资金面紧张 [3][16] - 同业存单表现：多数期限同业存单收益率均值下行，仅3M同业存单收益率均值上行1bp，各类银行1Y同业存单发行利率呈倒V型走势 [23] - 资金分层压力：R001和DR001利差、R007和DR007利差基本持平于9月，资金分层压力位于年内低位 [28] 11月展望：或持稳10月 - 大行买债铺垫：2023年末以来大行二级市场净买卖现券上下限拓宽，2025年净买卖力度加强，主要交易3年以内短国债，今年5月以来加大短债净买入力度为央行操作做铺垫 [31] - 央行操作影响：2024年央行净买入国债1万亿，若按比例推算后续央行买国债可投放近万亿流动性；大行8、9月净买入3 - 5年国债，后续央行或买入3年以上国债，投放流动性规模或上升；10月央行净买入200亿国债，规模偏低 [4][34] - 工具相互影响：历史上MLF和逆回购占比多呈相反走势，国债买卖操作可能“挤占”其他流动性投放工具规模，央行会把控总体投放规模；国债买卖重启短期扰动后，资金利率回归常规因素定价 [5][37][40] - 政府债融资：11月政府债净融资压力环比上升，预计国债发行1.17万亿、净融资7398亿，地方债净融资2318亿，合计净融资约1.23万亿 [41] - 超储率预测：11月财政支出、货币发行和缴准基数变动相互对冲，考虑到期货币工具，流动性缺口约2万亿；假设等额续作，估算11月超储率约1.08% [44][46] - 资金面预测：预计11月资金面较10月变动不大，DR001多运行在政策利率下方、DR007持续运行在1.5%一线 [48]