固定收益 | 固定收益点评 整体来看，权益市场在国庆假期前后通常有较强的日历效应，节前以谨慎 离场为主，节后通常补涨。 债市资金面节前通常波动较大、节后季节性明显回落；但国债利率本身日 历效应并不明显。复盘 2019 年以来表现来看，国庆前后利率多以上行为 主，主要关注因素在于基本面和财政政策。可分类为三种情况： 1）2019、2020、2021 年，节后利率延续节前的上行态势，行情主线分别 是中美贸易谈判推进、基本面数据表现偏强、通胀担忧升温。 2）2022、2024 年，利率由节前的上行态势扭转为节后下行态势。前者主 因节前地产积极政策出台、宽信用预期升温，而节后坚决防疫政策信号加 强；后者主因节后股市涨幅放缓，债市迎来大跌之后的修复。 3）2023 年，国庆前后债市延续震荡略偏空的格局。主要逻辑在于资金面 偏紧，叠加特殊再融资债开始发行。 固收周度点评 证券研究报告 长假前后，债市表现如何？ 1、本周债市行情回顾：做空惯性中，期待维稳力量入场 本周，债市"远忧近虑"并存，做空惯性仍在，但大行买债和央行操作也 及时起到维稳效果，利率在连续"上台阶"之后有所修复。但综合来看， 做空惯性仍有待更积极、更确定的 ...

美联储人事变动 - 美联储理事库克被下级法院暂时阻止总统特朗普撤换 其将参加本周议息会议[1] - 特朗普于8月底指控库克涉嫌欺诈并宣布将她解职 但华盛顿法官科布作出初步裁定特朗普方面没有证明库克存在渎职或欺诈[1] - 司法部预计还将继续向最高法院提起上诉 在后者出裁决之前库克将继续履行职务[1] 库克事件进展 - 密歇根州安娜堡房产税管理局复核库克的财产记录后称未发现其存在违规行为的证据[4] - 这一澄清很可能成为库克方面有力反驳特朗普解雇理由的关键[4] 新理事任命 - 特朗普提名的美联储新理事人选米兰已迅速在参议院通过最终投票表决 暂时填补因另一名理事库格勒辞职产生的空缺 任期至明年1月底[4] - 米兰将能够赶上今天开始的联邦公开市场委员会议息会议并参与投票[4] 米兰背景及政策立场 - 米兰拥有哈佛大学经济博士学位 在私人部门和联邦政府里都有丰富的工作经验[4] - 他曾在公共场合对美联储主席鲍威尔推崇的大规模财政刺激政策提出过尖锐批评 还指出财政部减少长期债券发行比例压低了长期收益率 可能会导致通货膨胀压力持续[4] 议息会议投票阵容 - 有投票权的票委包括理事会主席鲍威尔 副主席杰斐逊 理事沃勒 鲍曼 库格勒 纽约联储主席威廉姆斯 芝加哥联储主席古尔斯比 波士顿联储主席柯林斯 圣路易斯联储主席穆萨莱姆等[4] 利率决策预期 - 投资者几乎将美联储降息视为板上钉钉 问题是到时的幅度为多少[5] - 米兰与沃勒有支持降息50个基点的倾向 可能会在闭门会议上与站队降息25个基点的其他票委更激烈的辩论[5] - 议息会议结果将于北京时间18日凌晨2点公布[5] 美联储独立性担忧 - 较为主流的经济学家担心如果长期保持独立的美联储被白宫所掌控 可能会推出低于经济基本面所需的关键利率以满足特朗普降低借贷成本的要求[5] - 这可能会加速通货膨胀以及推高房贷和车贷的长期利率[5]

日本经济供需缺口分歧 - 日本内阁府估算显示经济需求不足，而民间机构估算显示供给不足，两者分歧达到万亿日元级别[1][2] - 2025年第一季度法巴证券估算供需缺口为年化13万亿日元(880亿美元)正值，内阁府估算为1万亿日元负值，差额14万亿日元[2] - 供需缺口是判断经济景气度和物价走势的核心指标，正值代表经济过热或供给不足，负值代表需求不足[1] 民间机构与官方估算差异原因 - 民间经济学家认为供给不足主因是劳动力短缺，劳动时间因工作方式改革和疫情未恢复至2019年水平[3] - 日本央行承认劳动力市场紧张程度超过宏观数据反映，但对供需缺口影响程度的量化小于民间估算[3] - 资本投入不足拖累潜在增长率，日本资本贡献度仅为美国八分之一，需引导企业资金投向AI等增长领域[4] 政策影响与争议 - 民间估算显示日本可能已连续三年满足摆脱通缩的所有指标，但政府因官方数据未达标未宣布[2] - 在供给不足背景下，持续财政刺激和货币宽松政策被批评可能加剧通胀，政策逻辑受到挑战[1][3] - 劳动力短缺和投资不足构成供给端双重制约，需结构性改革而非单纯需求刺激[3][4]

欧元贬值压力 - 2025年初欧元对美元汇率跌破1.0177创20年新低 [2] - 美联储高利率(4.25%~4.5%)推动美元指数突破110关口 [3] - 2024Q4全球净流入美国资本达1.2万亿美元其中欧元区占比35% [3] 欧元区经济疲软 - 德国制造业PMI连续12个月低于荣枯线2024年12月降至42.3 [4] - 法国2025年1月制造业PMI为45.7航空航天业产能闲置15% [4] - 德国汽车/机械制造巨头削减本土产能 [4] 政治动荡影响 - 德国联邦议院提前选举引发财政纪律担忧 [4] - 法国养老金改革引发抗议政府能源政策立场模糊 [5] - 德美10年期国债利差扩大至225个基点 [5] 欧元V型反弹驱动 - 2025年3月起美欧利差从225基点缩至150基点 [8] - 德国通过5000亿欧元《未来基金法案》投入新能源/数字化 [9] - 法国加速核电建设提升能源自主 [9] 美元信用危机 - 特朗普关税政策致美元指数半年暴跌超10% [10] - 多国央行提高欧元储备占比 [10] 经济基本面差异 - 2025年6月欧元区通胀率降至2.0%美国核心PCE仍高于2.5% [12] - 西班牙旅游业/爱尔兰科技服务业带动就业 [13] - 美国制造业受关税与高利率双重压制 [13] 结构性挑战 - 巴斯夫等企业因能源成本外迁产能 [20] - 欧元区65岁以上人口占比达22% [20] - 德国"退核"政策导致煤电重启 [21] 全球竞争压力 - 美国贸易政策冲击欧元区出口 [22] - 中国新能源/数字经济形成竞争 [22] - 新兴市场争夺全球份额 [22]

日本超长期国债市场动态 - 30年期国债收益率下跌10个基点至3.06% 40年期收益率同步下降10个基点至3.38% [1] - 30年期收益率周二曾攀升至1999年以来最高水平 当前反弹显示抛售潮暂缓 [1] 市场情绪与驱动因素 - 参议院选举前投资者担忧财政刺激政策导致超长期国债遭抛售 但周三出现买入操作 [1] - 三井住友信托资产管理公司指出市场对昨日剧烈抛售进行技术性修正 [1] - Pepperstone认为选举临近使政治情绪紧张 但抛售压力已部分释放 [1] 机构观点与预期 - 三井住友信托策略师称收益率快速上升趋势暂停 市场等待选举结果明朗化 [1] - Pepperstone策略师预计选举结果出炉前市场将维持观望态度 [1]

德国投资者信心回升 - 德国投资者信心超预期回升，ZEW 6月预期指数从5月的25.2跃升至47.5，远超预测中值35 [1] - 反映现状的指标同样走强，即将到来的公共支出激增抵消了美国加征关税的担忧 [1] - ZEW主席表示新政府财政刺激政策有望提振经济，结合欧洲央行降息或终结德国近三年的经济停滞 [5] 德国经济增长预期 - 分析师预计德国将在连续两年萎缩后于2025年恢复增长，GDP增幅0.2%，较多数机构预测的零增长更乐观 [5] - 德银经济学家指出德国经济今年开局意外强劲，但中东军事冲突升级的影响尚未体现在指数中 [9] - 德国央行行长称一季度产出数据上修可能推动2025年经济增速转正，目前央行仍预期经济停滞 [9] 机构预测与结构性因素 - 德国央行预测2026-2027年经济将增长0.7%和1.2%，主要得益于国防和基建支出增加 [9] - 部分机构更为乐观，伊弗经济研究所将增长预期上调0.7个百分点至1.5%，基尔世界经济研究所预计增长1.6% [9] - 德国央行行长指出若政界能解决结构性难题，德国或将成为"成功案例" [9] 经济回暖驱动因素 - 近期经济回暖部分源于企业赶在美国关税生效前突击出口，但私人消费与投资同样显著增长 [5] - 德银经济学家警示周二数据"明显超出预期"，但潜在风险尚未完全反映 [9]

日本自民党现金发放计划 - 日本自民党计划向每人发放4万日元现金 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢期货价格震荡偏弱运行，当下供需相对均衡后期或小幅累库，在低估值背景下预计价格震荡偏弱运行，建议观望或短线交易 [1] - 铁矿石盘面震荡运行，基本面影响小，更多受宏观消息面扰动，预计港口库存继续降库，建议观望 [1] - 焦煤市场供需格局延续宽松，短期或延续震荡运行，需关注煤矿库存去化、焦企利润修复及钢材终端需求兑现情况 [3] - 焦炭供需宽松格局未改，短期或延续震荡运行，需关注钢材价格走势、钢厂高炉检修力度及焦企减产持续性对供需平衡的影响 [3] 根据相关目录分别总结 螺纹钢 - 周二螺纹钢期货价格震荡偏弱，杭州中天螺纹钢 3120 元/吨持平，10 合约基差 146（+7） [1] - 上周螺纹钢表需环比下滑，需求季节性走弱是时间问题，长流程钢厂利润尚好、短流程不佳，产量连续两周下滑，库存去化放缓 [1] - 目前螺纹钢期货价格跌至长流程成本附近，静态估值偏低，政策端近期出台大规模财政刺激政策概率小，产业端现实供需转向宽松 [1] 铁矿石 - 周二铁矿石盘面震荡，钢厂出口生产和中美谈判支持矿价，青岛港 PB 粉 719 元/湿吨（-5），普氏 62%指数 94.95 美元/吨（-0.25），月均 95.70 美元/吨，PBF 基差 60 元/吨（-1） [1] - 最新澳洲巴西铁矿发运总量 2839.4 万吨，环+8.8，45 港口+247 钢厂总库存 22516.87 万吨，环-104.04，247 家钢企铁水日产 241.8 万吨，环-0.11 [1] - 原料端煤炭让利使钢厂生产维持，铁矿表现相对强势，价格波动不大，海外主流矿山财年末高产运效果七月初显现，预计港口库存继续降库，盘面多空力量不明显 [1] 双焦 焦煤 - 供应方面，部分煤矿阶段性停减产，但整体供应宽松，煤矿库存高位，中间环节采购观望，签单一般，蒙煤市场下游采购谨慎，口岸成交冷清，贸易商出货压力大 [3] - 需求方面，焦炭第三轮提降落地，焦企利润压缩，采购维持低库存，中间贸易商观望，钢厂钢材进入淡季，铁水产量环比下降，采购刚需为主 [3] 焦炭 - 供应方面，焦企生产节奏分化，多数正常开工，但受利润和环保影响有被动减产，整体开工水平回落 [3] - 需求方面，钢材进入淡季，终端需求有限，铁水产量周环比下降，钢厂对焦炭刚性需求存在但增量不足，采购谨慎按需补库 [3] 产经要闻 - 6 月 7 日金安矿业 9 系永磁铁氧体超纯铁粉预烧料项目投产，填补国内技术空白 [6] - 山西建龙 6 月 9 日恢复一条螺纹钢轧机生产，日增产量 0.35 万吨；山西美锦 6 月 8 日盘螺生产线检修完毕恢复生产，日增产量 0.2 万吨；泸州鑫阳钒钛钢铁 6 月 12 日开始避峰生产，建筑钢材日产量预计减少 2000 吨 [6] - 6 月 2 日 - 6 月 8 日，10 个重点城市新建商品房成交面积 129.67 万平方米，环比降 26.9%，同比降 17.5%；二手房成交面积 185.19 万平方米，环比降 11.8%，同比降 9.5% [6] - 2025 年 5 月国内销售各类挖掘机 18202 台，同比增 2.12%；1 - 5 月共销售 10.17 万台，同比增 17.4% [6] - 截至 2025 年 6 月 10 日，今年国内土储专项债新发规模达 1083.48 亿元，涉及 442 个项目、24 只专项债 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢期货价格震荡运行，基本面供需相对均衡，后期可能小幅累库，预计价格震荡偏弱运行，建议观望或短线交易[1] - 铁矿石盘面震荡运行，价格受宏观消息面扰动，预计港口库存继续降库，盘面在690 - 730区间震荡，观望为宜[1] - 焦煤市场供需宽松格局延续，短期价格重心或继续下移，需关注焦炭需求、进口煤价及煤矿库存情况[3] - 焦炭市场基本面偏向宽松，短期价格或延续弱势运行，需关注钢材终端需求、焦企利润及焦煤价格走势[4] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 周一螺纹钢期货价格震荡，杭州中天螺纹钢3120元/吨，较前一日跌10元/吨，10合约基差139（-16）[1] - 上周螺纹钢表需环比下滑，产量连续两周下滑，库存去化放缓，供需相对均衡，后期或小幅累库[1] - 目前期货价格跌至长流程成本附近，静态估值偏低，政策端出台大规模财政刺激政策概率小，产业端供需转向宽松，预计价格震荡偏弱[1] 铁矿石 - 周一铁矿石盘面震荡，钢厂出口生产和中美谈判支持矿价，青岛港PB粉724元/湿吨（-6），普氏62%指数95.20美元/吨（-0.90），PBF基差61元/吨（-2）[1] - 最新澳洲巴西铁矿发运总量2839.4万吨，环+8.8，45港口+247钢厂总库存22516.87万吨，环-104.04，247家钢企铁水日产241.8万吨，环-0.11[1] - 原料端煤炭让利，钢厂生产维持，铁矿表现相对强势，价格受宏观消息扰动，预计港口库存继续降库，盘面在690 - 730区间震荡[1] 焦煤 - 供应上，主产区部分煤矿减产，但整体产能释放稳定，进口方面蒙古国焦煤竞拍流拍，港口贸易商心态略有修复但下游采购谨慎[3] - 需求端，焦炭提降后市场悲观，焦企和钢厂采购积极性弱，终端消费淡季钢材成交疲软，对焦煤需求拉动不足[3] - 焦煤市场供需宽松格局延续，供应局部收缩难抵低价资源冲击，短期价格重心或下移，需关注焦炭需求、进口煤价及煤矿库存情况[3] 焦炭 - 供应上，焦企出货压力显现、库存累积，但多数仍有利润，主动下调幅度有限，第三轮提降后部分焦企利润转亏，供应或收缩[4] - 需求端，钢材进入消费淡季，终端需求难改善，铁水产量回升乏力，钢厂控制库存，贸易商观望，需求拉动作用有限[4] - 焦炭市场基本面偏向宽松，短期价格或延续弱势，需关注钢材终端需求、焦企利润及焦煤价格走势[4] 产经要闻 - 6月9日中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰与美方在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议[7] - 5月中国CPI同比下降0.1%，降幅与上月持平，PPI同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点，黑色金属冶炼和压延加工业同比下降10.2%，降幅比上月扩大1.6个百分点[7] - 7月宝武钢厂出厂价格持平，热轧Q235B不含税基价4615元/吨，冷轧DC01含税基价8031元/吨，热镀锌DC51D + Z含税基价8647元/吨，硅钢5200元/吨[7] - 5月全国乘用车市场零售196万辆，同比增长13.9%，环比增长10%，1 - 5月累计零售893.4万辆，同比增长9.5%[7] - 2025年5月中国出口钢材1057.8万吨，环比增长1.1%，1 - 5月累计出口4846.9万吨，同比增长8.9%[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢期货价格周三大幅反弹，受焦煤价格上涨带动，基本面产销数据较好但需求季节性走弱是时间问题，预计产量稳中走低、库存去化放缓或小幅累库，后市在低估值、政策刺激概率小、供需转向宽松背景下，价格震荡偏弱运行，建议观望或短线交易 [1] - 铁矿石盘面周三震荡偏强，受钢厂出口生产持续和中美再度谈判预期支持，供给端发运总量增加、库存减少，价格受宏观消息面扰动，预计港口库存继续降库，盘面震荡运行，关注690 - 730区间，建议观望 [1] - 焦煤盘面昨日大涨但现货无实质支撑，供应产能释放稳定、进口通关量受抑制，需求端焦炭负反馈持续、钢厂压价意愿增强，市场供需矛盾深化，价格或延续震荡偏弱态势 [3] - 焦炭受焦煤盘面影响波动，但供需矛盾未解决，供应产能利用率无显著波动、库存区域性分化，需求端进入消费淡季、钢厂采购积极性减弱，价格仍有下行压力，若钢材成交疲软负反馈或加剧价格调整 [4] 根据相关目录分别总结 螺纹钢 - 周三杭州中天螺纹钢3120元/吨，较前一日涨30元/吨，10合约基差146（ - 16） [1] - 基本面产销数据较好，表需持稳，长流程钢厂利润尚好、短流程不佳，预计产量稳中走低、库存去化放缓或小幅累库 [1] - 估值处于偏低水平，政策端出台大规模财政刺激政策概率小，产业端供需转向宽松，价格震荡偏弱运行 [1] 铁矿石 - 周三盘面震荡偏强，青岛港PB粉733元/湿吨（ + 6），普氏62%指数96.35美元/吨（ + 1.00），月均96.00美元/吨，PBF基差70元/吨（ - 2） [1] - 供给端澳洲巴西铁矿发运总量2830.6万吨，环 + 101.5；45港口 + 247钢厂总库存22620.91万吨，环 - 292.40；247家钢企铁水日产241.91万吨，环 - 1.69 [1] - 原料端煤炭让利使钢厂生产维持，价格受宏观消息面扰动，预计港口库存继续降库，盘面震荡运行，关注690 - 730区间 [1] 双焦 焦煤 - 昨日盘面大涨但现货无实质支撑，供应主产区部分煤矿减产但产能释放稳定，进口蒙煤通关量受抑制、监管区库存累积 [3] - 需求端焦炭负反馈持续、钢厂铁水产量回落、压价意愿增强，市场供需矛盾深化，价格或震荡偏弱 [3] 焦炭 - 受焦煤盘面影响波动，供需矛盾未解决，供应产能利用率无显著波动、库存区域性分化 [4] - 需求端进入消费淡季、钢厂采购积极性减弱，价格有下行压力，钢材成交疲软负反馈或加剧价格调整 [4] 产经要闻 - 今明两天全国大部晴多雨少，后天起江汉、江淮、江南、华南等地将迎大范围降雨 [5] - 河北部分钢厂提降焦炭3轮，不同类型焦炭价格下调50 - 75元/吨，6月6日零点执行 [5] - 6月4日宝武党委书记考察澳大利亚Ashburton铁矿项目，力争三季度实现年3000万吨全系统能力 [5] - 6月4日首钢水钢一座2500m³高炉及配套轧机恢复生产，日均恢复建筑钢材产量0.6万吨 [5] - 2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1 - 4月已开工5679个 [5]