从全球资本流动的视角出发，或许可以理解当前美联储货币政策的难处以及鲍威尔的用意。因为如果一 旦接下来美联储降息的预期得到强化，那么美元指数下跌将不可避免。在多米诺骨牌影响效应下，全球 资本向美国本土回流的动力会进一步减弱，也由此带来投资的下降和经济的衰退，叠加美国政府关税政 策的影响，那么自然利率的寻找过程将会更加复杂，甚至变成难以触碰的空中楼阁。 作者丨肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员） 在美联储降息靴子正式落地，以及点阵图显示年底还有两次降息的背景下，充裕的流动性正日渐成为美 国权益市场定价的决定性因素，市场普遍预计美股牛市可期并情绪高涨。 但当地时间9月23日，美联储主席鲍威尔对美国股市股指偏高的言论，为这种预期泼了一盆冷水。在鲍 威尔表态后，美国主要股指随即全线下挫。9月23日至25日，标普500、纳斯达克和道琼斯工业指数连续 三个交易日下跌，三大股指平均跌去了79个基点，美股牛市预期遭受重创。 所以引导预期，或许是鲍威尔此番言论背后的深意。毕竟在美国的债务危机之下，美联储被动配合白宫 降息已经成为市场普遍共识。尤其是令美国政府举债上限名存实亡的"大而美法案"，其影响效应将逐渐 在20 ...

美联储货币政策与市场预期 - 美联储降息及点阵图显示年底还有两次降息 充裕流动性成为美国权益市场定价决定性因素 市场普遍预计美股牛市可期[2] - 美联储主席鲍威尔对美股股指偏高言论导致市场预期受挫 主要股指全线下挫 标普500、纳斯达克和道琼斯工业指数连续三个交易日下跌 三大股指平均跌去79个基点[2] - 美联储降息预期强化可能导致美元指数下跌 全球资本向美国本土回流动力减弱 带来投资下降和经济衰退 叠加美国政府关税政策影响 自然利率寻找过程更加复杂[2] 美联储政策意图与挑战 - 鲍威尔言论旨在引导市场预期 避免形成一致性单边降息预期 防止全球投资者抛售美元资产成为避险本能下的占优策略[3] - 美联储需平衡白宫需求与独立货币政策 控制通胀为核心目标之一 关税政策推高通胀风险 全球供应链破坏和重组对商品价格影响将在6个月左右兑现[3][4] - 美国债务占GDP比重已超过123% 远超国际货币基金组织90%警戒线 美元指数持续下行 美债收益率波动加大 黄金价格不断走高[4] 利率政策与经济平衡 - 美联储可能通过小幅度利率刹车观察市场反应 在高利率环境下受抑制的生产和消费活动已为市场调整埋下伏笔[5] - 美联储需要在适应增长和遏制通胀之间求得平衡 美国联邦基金利率走低是大概率事件 但需避免市场形成单边一致性预期并被频繁定价[5] - 美国政府通过提高债务上限和强化短债发行方式维持财政 海外债券市场对美国经济数据敏感度自2020年以来直线上升[4]

大类资产表现 - 全球股指涨跌互现 发达市场中恒生指数上涨1.4% 纳斯达克指数上涨1.1% 日经225上涨0.7% 德国DAX下跌1.3% 澳大利亚普通股指数下跌1.1% 法国CAC40下跌0.4% 新兴市场中泰国SET指数上涨2.3% 印度SENSEX30上涨1.1% 巴西IBOVESPA指数上涨0.9% 伊斯坦布尔证交所全国30指数下跌6.0% 开罗CASE30下跌2.7% 胡志明指数下跌0.9% [3] - 美国标普500行业分化明显 通讯服务上涨5.1% 可选消费上涨1.6% 医疗保健上涨0.3% 能源下跌3.5% 金融下跌1.7% 公用事业下跌1.1% [7] - 欧元区行业表现分化 医疗保健上涨1.2% 通信服务上涨1.1% 必需消费上涨0.5% 能源下跌2.7% 金融下跌1.0% 公用事业下跌0.6% [7] - 恒生行业多数上涨 医疗保健上涨7.1% 原材料上涨6.6% 非必需性消费上涨3.6% 电讯业下跌3.7% 必需性消费下跌0.4% [10] - 大宗商品价格多数上涨 WTI原油下跌3.3%至61.9美元/桶 布油下跌3.8%至65.5美元/桶 焦煤上涨0.7%至1159元/吨 螺纹钢上涨1.7%至3143元/吨 [25] - 贵金属全线走强 COMEX黄金上涨3.6%至3600.8美元/盎司 COMEX银上涨2.1%至41.1美元/盎司 [31] - 有色金属涨跌互现 LME铜上涨0.7%至9947美元/吨 LME铝下跌0.1%至2612美元/吨 [31] 债券市场动态 - 发达国家国债收益率走势分化 美国10年期国债收益率下行13.0bp至4.1% 法国下行2.1bp至3.5% 意大利下行1.2bp至3.6% 德国上行2.0bp至2.8% 英国上行1.3bp至4.7% 日本上行0.4bp至1.6% [13] - 新兴市场国债收益率多数上涨 土耳其上行145.0bp至30.6% 巴西上行13.3bp至14.1% 南非上行1.5bp至9.6% 越南上行0.4bp至3.7% 印度下行9.7bp至6.5% 泰国持平于2.1% [15] 汇率市场变化 - 美元指数下跌0.1%至97.85 欧元兑美元升值0.3% 英镑兑美元维持前值 日元兑美元贬值0.2% 加元兑美元贬值0.6% [18] - 新兴市场货币多数升值 菲律宾比索兑美元升值0.8% 印尼卢比兑美元升值0.1% 韩元兑美元升值0.1% 土耳其里拉兑美元贬值0.2% 墨西哥比索兑美元贬值0.3% [18] - 人民币兑美元贬值 美元兑在岸人民币汇率7.1378 离岸人民币汇率7.1263 欧元兑人民币升值0.5% 日元兑人民币贬值0.6% 英镑兑人民币维持前值 [22] 欧美政治局势 - 法国政治风险上升 总理贝鲁将财政紧缩方案与9月8日国会信任投票绑定 市场预期投票可能失利导致财政紧缩方案难以落地 [39] - 英国内阁改组 首相斯塔默试图削弱"鹰派"财政部长里夫斯的预算权 [39] - 日本政局不稳 石破茂首相职位面临挑战 如果重组政府可能转向积极财政政策 [39] 美国经济数据 - 就业市场明显走弱 8月非农新增就业2.2万人远低于市场预期的7.5万人 8月ADP新增就业5.4万人低于预期的6.8万人 7月职位空缺718.1万人低于预期的738.2万人 [62] - 财政赤字规模显著 2025年累计财政赤字达1.14万亿美元 累计支出5.31万亿美元 累计税收收入3.29万亿美元 关税收入1568亿美元 [44] - 服务业PMI超预期 8月ISM非制造业指数52.0创六个月新高 高于预期的51.0 主要由服务需求推动 [59] - 制造业PMI弱于预期 8月ISM制造业PMI为48.7 产出指数回落但新订单指数上行 [61] - 失业金申领人数分化 当周初请失业金人数23.7万人高于预期的23万人 持续申领人数194万人低于预期的195.9万人 [64] 美联储政策预期 - 降息预期大幅升温 市场对9月降息50BP的预期上升 年内降息3次的预期增强 [54] - 通胀预期下降至2.4% 10年美债实际收益率下行9.0bp至1.7% [31] - 官员表态偏鸽派 多数联储官员担心就业走弱风险 强调决策将基于经济长期发展 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价强势运行，周五夜盘纽约金冲高回落，主力期价由3500美元一线下挫至3450美元一线，沪金和伦敦金波动不大，纽约金和伦敦金价差一度走阔至100美元；美国加征金条关税导致纽约金行情异于伦敦金和沪金 [3][24] - 美国新一轮关税政策落地，关税扰动不确定性下降，通胀数据超预期回升，非农就业爆冷，经济数据持续不及预期，经济衰退预期升温且美联储降息预期或升温，美元指数或再度走弱，利好金价，预计金价偏强运行 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度走势 - 展示美元指数联动图，但未提及相关文字内容 [6] 指标涨跌幅 - COMEX黄金8月8日价格3458.20美元，较8月1日涨1.24%；COMEX白银8月8日价格38.51美元，较8月1日涨3.79%；SHFE黄金主力8月8日价格787.80，较8月1日涨2.22%；SHFE白银主力8月8日价格9278.00，较8月1日涨4.04% [7] - 美元指数8月8日为98.26，较8月1日降0.43%；美元兑离岸人民币8月8日为7.19，较8月1日降0.02%；10年期美债实际收益率8月8日为1.88，较8月1日降0.02 [7] - 标普500指数8月8日为6389.45，较8月1日涨2.43%；美原油连续8月8日价格63.35美元，较8月1日降5.81% [7] - COMEX金银比8月8日为89.80，较8月1日降2.46%；SHFE金银比8月8日为84.91，较8月1日降1.75% [7] - SPDR黄金ETF 8月8日为959.64，较8月1日增6.56；iShare黄金ETF 8月8日为452.61，较8月1日增2.57 [7] 金价维持震荡运行 - 美国经济数据持续不及预期，市场衰退预期升温，美联储降息预期上升，美元指数再度走弱 [9] - 上周美股市场维持强势运行，市场风险偏好较高，金价承压 [11] 其他指标追踪 - 5月下旬，COMEX非商业多头净持仓开始持续回升，8月5日数据显示较上周多头持仓变动10953张，空头持仓变动 - 2501张，多头净持仓变动13454张；该指标对贵金属价格走势反应更灵敏，但更新频率低、时效性差 [13][14] - 5月下旬以来黄金ETF开始攀升，6月上旬白银大幅上涨，对应ETF增仓明显，量价齐增；白银突破2024年5月高点后，资金关注度快速上升，预计维持强势 [16] - 上周白银冲高回落，上半周纽约银一度逼近40美元/盎司，沪银触及9500元/千克；随着金价冲高回落，白银也随之回落，金银比值小幅反弹 [18] 结论 - 周五夜盘纽约金冲高回落，主力期价由3500美元一线下挫至3450美元一线，沪金和伦敦金波动不大，纽约金和伦敦金价差一度走阔至100美元；美国加征金条关税导致纽约金行情异于伦敦金和沪金 [3][24] - 美国新一轮关税政策落地，关税扰动不确定性下降，通胀数据超预期回升，非农就业爆冷，经济数据持续不及预期，经济衰退预期升温且美联储降息预期或升温，美元指数或再度走弱，利好金价，预计金价偏强运行 [3][24]

黄金期货行情表现 - 沪金主力价格暂报786.58元/克 涨幅0.41% [1] - 当日开盘价784.18元/克 最高价788.30元/克 最低价783.34元/克 [1] 宏观市场数据 - 美国上周初请失业金人数增加7000人至22.6万人 超出市场预期 [1] - 续请失业金人数增加3.8万人至197万人 创2021年11月以来新高 [1] 货币政策动态 - 美国总统宣布选定白宫经济顾问委员会主席接任美联储理事席位 任期至2026年1月31日 [1] - 表示将继续寻找长期美联储职位替代者 [1] 黄金价格驱动因素 - 8月初美国非农就业数据爆冷叠加通胀超预期回升 推动经济衰退预期升温 [2] - 美联储降息预期随经济走弱而升温 美元指数可能再度走弱 [2] - 美国新一轮"对等关税"于8月7日正式生效 市场风险偏好下降 [2] 技术面表现 - 伦敦金价逼近3400美元 沪金价格站上785元 [2] - 短期需关注伦敦金二季度以来震荡区间上沿的技术压力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因美国经济走弱市场避险需求上升；铜短线看强，因国内氛围回暖铜价企稳回升 [1] 各品种总结 黄金 - 短期上涨，中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为短线看强 [1] - 核心逻辑是 8 月初美国非农就业爆冷且通胀超预期回升，使美国经济衰退预期升温推动金价反弹；美联储降息预期或随经济预期走弱而升温，美元指数或再度走弱利好金价；8 月 7 日美国新一轮“对等关税”生效，市场风险偏好下降利好金价；短期关注伦敦金二季度以来震荡上沿技术压力 [3] 铜 - 短期上涨，中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为短线看强 [1] - 核心逻辑是宏观上国内氛围较好但海外美国经济数据连续不及预期，谨防海外衰退交易，市场风险偏好下降；产业上周四电解铜库存较周一小幅去化，宏观内强外弱且产业淡季影响较小，预计铜价趋于偏强震荡 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因非农爆冷市场避险需求上升，美国经济衰退预期升温及美联储降息预期或升温利好金价 [1][3] - 铜短线看强，虽产业层面有不利因素，但宏观利好预计铜价持续企稳回升 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期上涨、中期震荡、日内震荡偏强，参考观点为短线看强 [1] - 核心逻辑是 8 月初美国非农就业爆冷且通胀超预期回升，使美国经济衰退预期升温推动金价反弹，美联储降息预期或升温、美元指数或走弱利好金价，市场预期年内或有 3 次降息，短期关注纽约金二季度以来震荡上沿压力 [3] 铜 - 短期上涨、中期震荡、日内震荡偏强，参考观点为短线看强 [1] - 核心逻辑是宏观层面国内氛围较好、海外美国经济数据不及预期但市场氛围稳定，产业层面上游高产量、下游淡季需求边际走弱、电解铜库存趋于上升，宏观利好与产业利空下预计铜价企稳回升 [5]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因非农爆冷市场避险需求上升；铜建议观望，国内多头氛围冷却使铜价承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期上涨，中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为短线看强 [1] - 核心逻辑是 8 月关税扰动下降，7 月非农就业爆冷且通胀超预期回升，美国经济衰退预期升温推动金价反弹；美联储降息预期或升温，美元指数或走弱利好金价；周二金价先抑后扬，夜盘纽约金逼近 3450 美元关口，对应美元指数冲高回落；金价仍处二季度以来震荡区间，可关注区间上沿技术压力 [3] 铜 - 短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为观望 [1] - 核心逻辑是周二国内市场氛围好，有色板块上行铜价反弹，但亚洲盘后伦铜跳水，沪铜夜盘低开回落至 7.8 万关口窄幅震荡；沪铜持仓量降至 47 万张，资金关注度下降；国内产业下游淡季，上游电解铜高产量，社库小幅上升；关注 7.8 万关口技术支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期上涨、中期震荡、日内震荡偏强，短线看强，因非农爆冷市场避险需求上升，美国经济衰退预期升温及美联储降息预期或使美元走弱利好金价，且关税扰动下降 [1][3] - 铜短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，建议观望，国内多头氛围冷却使铜价承压，短期非农爆冷影响多空交织，需关注全球市场对美国经济衰退逻辑的交易情况，欧盟暂停关税反制措施及美国关税政策对精铜影响中长线利好铜价，国内产业处于淡季，社库小幅上升，铜价在7月低点有较强支撑 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 黄金2510合约短期上涨、中期震荡、日内震荡偏强，观点为短线看强，核心逻辑是非农爆冷市场避险需求上升 [1] - 铜2509合约短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，观点为观望，核心逻辑是国内多头氛围冷却铜价承压 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 黄金（AU） - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点短线看强，核心逻辑是8月关税扰动下降，7月非农就业爆冷叠加通胀超预期回升使美国经济衰退预期升温推动金价反弹，美联储降息预期或升温使美元走弱利好金价，本周一市场氛围未延续上周五夜盘颓势，权益市场反弹，欧盟将暂停实施针对美国关税的两项反制措施，金价处于二季度以来震荡区间可关注区间上沿技术压力 [3] 铜（CU） - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点观望，核心逻辑是周一市场氛围回暖沪铜减仓反弹，短期非农爆冷使市场风险偏好下降利空铜价但降息预期升温利好铜价，需关注全球市场对美国经济衰退逻辑的交易情况，周一市场氛围暂时稳定，欧盟暂停实施针对美国关税的两项反制措施，美国关税政策将精铜排除在外中长线利好沪铜和伦铜，国内产业下游淡季，上游电解铜维持高产量，社库小幅上升，铜价在7月低点有较强支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价先抑后扬，7月底关税不确定性下降使市场风险偏好回升，金价回落，周五美国非农就业爆冷促使金价大幅反弹 [3][10][23] - 关税扰动下降背景下，美国通胀数据超预期回升、非农就业爆冷使美国经济衰退预期升温，且美联储降息预期或随经济预期走弱而升温，美元指数或再度走弱，均利好金价 [3][23] - 预计金价偏强运行，可关注区间上沿技术压力 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 涉及美元指数联动图表，但未详细描述走势情况 [7] 1.2 指标涨跌幅 - COMEX黄金从7月25日的3338.50涨至8月1日的3416.00，涨幅2.32%；COMEX白银从38.33跌至37.11，跌幅3.18%；SHFE黄金主力从777.32跌至770.72，跌幅0.85%；SHFE白银主力从9392.00跌至8918.00，跌幅5.05% [8] - 美元指数从97.67涨至98.69，涨幅1.05%；美元兑离岸人民币从7.17涨至7.19，涨幅0.31%；10年期美债实际收益率从1.96降至1.90，降幅0.06 [8] - 标普500从6388.64降至6238.01，跌幅2.36%；美原油连续从65.07涨至67.26，涨幅3.37% [8] - COMEX金银比从87.11涨至92.06，涨幅5.69%；SHFE金银比从82.76涨至86.42，涨幅4.42% [8] - SPDR黄金ETF从957.09降至953.08，降幅4.01；iShare黄金ETF从449.60涨至450.04，涨幅0.44 [8] 2 非农爆冷，金价反弹 - 7月新增非农仅7.3万人（预期11万），创2024年10月以来最低，5月和6月历史数据明显下修，两月合计下修25.8万人，创疫情以来最差三个月均值（月均仅3.5万） [10] - 失业率升至4.2%（前值4.1%），为连续第三个月上升，劳动参与率跌至62.2%，创三年新低，反映移民政策收紧导致劳动力供给萎缩 [12] - 周五美元指数和美债收益率受非农数据影响下降明显，美股受非农数据影响呈现高位回落态势，市场恐慌情绪升温明显 [14][16] 3 其他指标追踪 - 5月下旬，COMEX非商业多头净持仓开始持续回升，7月29日数据显示，较上周多头持仓变动 -30708张，空头持仓变动 -1266张，多头净持仓变动 -29442张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏，但更新频率低、时效性差 [18] - 上周国内多头氛围冷却，白银高位持续下挫，金银比值开始反弹 [20] - 7月下旬，贵金属ETF持仓呈现小幅下降 [22] 4 结论 - 上周金价先抑后扬，关税不确定性下降使金价回落，非农就业爆冷促使金价反弹 [23] - 美国经济衰退预期升温、美联储降息预期或升温、美元指数或走弱均利好金价，预计金价偏强运行，可关注区间上沿技术压力 [23]