投资评级与核心观点 - 报告给予川恒股份“优于大市”评级，为首次覆盖 [1][3][5] - 报告核心观点认为，川恒股份作为国内磷化工资源型领军企业，以优质磷矿资源为基础构建了“矿化一体”全产业链壁垒，其核心竞争力源于资源稀缺性带来的长期成本优势和战略安全 [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.13亿元、15.26亿元、17.55亿元，对应每股收益为2.16元、2.51元、2.89元 [3] - 基于盈利预测，报告预计公司远期公允价值区间为223.18-262.56亿元，对应每股36.73-43.21元，估值上限较当前股价有22%溢价空间 [3] 公司概况与竞争优势 - 川恒股份是国内磷化工行业资源型领军企业，成立于2002年，2017年上市，主营磷矿开发和磷资源精深加工，生产基地分布于贵州、四川、广西等地 [13] - 公司核心竞争力在于通过控股福麟矿业（90%）、黔源地勘（58.5%）及参股天一矿业（40%），布局小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞等高品位磷矿山 [1] - 公司磷矿石权益产能预计在2025年达320万吨，2027年后将突破850万吨，资源自给率行业领先 [1][75] - 公司构建了“矿化一体、资源高效循环”的产业体系，产品覆盖商品原料、新能源材料、饲料添加剂、新型肥料及消防产品等多元化领域 [13][19] - 公司营业收入从2017年的11.84亿元增长至2024年的59.06亿元，规模扩张近五倍，业务结构显著优化，磷酸产品在2024年首次超过饲料级磷酸二氢钙成为最大收入来源 [21] 核心产品与市场地位 磷酸业务 - 磷酸是磷化工产业链的核心中间产品，公司依托自有高品位磷矿与半水湿法工艺，生产出铁、铝、镁等杂质含量显著低于行业标准的高品质磷酸 [1][27] - 公司广西扶绥基地拥有商品磷酸20万吨/年与净化磷酸10万吨/年产能，国内市占率约4% [1][27] - 受益于下游新能源材料（磷酸铁锂）需求爆发，中国磷酸表观消费量从2020年的174.6万吨快速增至2024年的296.1万吨，预计2025年同比增速或达30% [33] - 公司磷酸业务毛利率显著高于同业，主要源于一体化布局、内部消化比例高及半水湿法工艺带来的成本与品质优势 [1][35] 饲料级磷酸二氢钙业务 - 公司饲料级磷酸二氢钙总设计产能达51万吨/年（福泉30万吨、扶绥15万吨、什邡6万吨），为全球最大的生产商，拥有“小太子”和“Chanphos”两大品牌 [2][38] - 当前行业内无明确新增产能，供需趋于紧平衡，产品价格自2023年起企稳回升，2025年延续温和上涨态势 [2] - 公司聚焦高毛利的饲料级磷酸二氢钙，其2021年和2022年毛利率分别高达28.79%和48.92%，显著高于同行 [47] 磷酸一铵业务 - 公司福泉基地拥有26万吨/年磷酸一铵产能，聚焦高纯消防级产品（主含量≥90%） [2][51] - 受益于国家消防标准升级（GB4066-2017将干粉灭火剂中磷酸一铵最低含量由50%提升至75%），消防级磷酸一铵需求刚性增长且附加值高 [2][51][64] - 公司采用半水法磷酸为原料，杂质低、成本优，形成技术壁垒，磷酸一铵毛利率从2021年的26.28%升至2024年的48.16%，处于行业前列 [2][71] 磷矿石资源与行业格局 - 中国以全球约5%的磷矿储量支撑了近半产量，2024年储量为37亿吨，产量为1.1亿吨，储采比仅为33.6，资源透支严重，稀缺属性持续强化 [1][77] - 国内磷矿资源禀赋差、环保约束强，在“长江大保护”等政策下，供给端刚性约束日益凸显，导致供需紧平衡格局延续 [1][76] - 磷矿石消费结构持续演变，新能源材料（湿法磷酸）消费占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，成为磷矿石边际需求增长的核心驱动力 [78] - 西南地区30%品位磷矿石市场价格自2021年上半年不足400元/吨飙升至1000元/吨以上，并长期高位震荡，资源稀缺属性凸显 [79] - 公司磷矿石业务毛利率高且稳定，2025年上半年毛利率高达81.21%，核心源于高品位资源、高效开采工艺及以内部配套为主的外销结构 [75][86] 新能源业务与需求展望 磷酸铁与储能 - 公司拥有10万吨/年磷酸铁产能，国内市占率约2% [2][96] - 随着2025年锂电行业复苏，磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转，预计2025年表观消费量增速或超50% [2][97] - 储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应显著增强，预计全球储能电池出货量在2025-2027年分别达600 GWh、800 GWh、983 GWh [2][103] - 对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重将达约4.7%、5.9%、7.0% [2] 新能源汽车驱动 - 2025年1-10月，我国新能源汽车产量达1080万辆，占汽车总产量的47% [100] - 2024年磷酸铁锂电池在动力电池领域市占率达68%，并在储能领域占据垄断地位 [100] - 2024年中国磷酸铁锂正极材料出货量达244.5万吨，同比增长54.1%，较2020年的16.35万吨增长超14.95倍 [100] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为74.50亿元、78.78亿元、82.94亿元，同比增长26.1%、5.8%、5.3% [4] - 预测同期归母净利润分别为13.13亿元、15.26亿元、17.55亿元，同比增长37.3%、16.3%、15.0% [3][4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的15.5%提升至2027年的23.2% [4] - 对应当前股价的预测市盈率（PE）分别为16.4倍、14.1倍、12.2倍 [3][4]

核心观点 - 兴发集团全资子公司与比亚迪全资孙公司签署为期2年并可自动续约1年的委托加工协议，比亚迪将包揽公司现有全部8万吨/年磷酸铁锂产能，此举标志着公司新能源转型获得重要里程碑，预计将对公司经营业绩产生积极影响 [1][2][3] 合作协议详情 - 协议双方：兴发集团全资子公司湖北兴顺新材料有限公司与比亚迪全资孙公司青海弗迪实业有限公司 [1][2] - 协议内容：青海弗迪委托兴顺新材料加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品，并支付加工费 [1][2] - 协议期限：2年，经双方协商一致可自动续约1年 [2] - 合作意义：协议是对公司磷酸铁锂生产技术和产品质量的高度认可，有利于积累技术经验、拓展客户资源、提升市场地位，并有望充分释放公司新能源板块产能 [1][3] 公司新能源业务布局与产能 - 现有产能：公司已陆续建成10万吨/年磷酸铁、8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸二氢锂项目 [1][3] - 收入占比：2025年前三季度，公司新能源板块收入占总收入比重约为3% [1][3] - 产业链布局：公司打造“磷矿—净化磷酸—磷酸铁—磷酸铁锂”完整产业链，拥有显著的磷源一体化产业优势 [5] - 未来扩产计划： - 磷酸铁：计划于2026年年初及年中分别新增5万吨/年及10万吨/年磷酸铁产能 [6] - 黄磷：吉星化工5.3万吨/年黄磷技改项目已于2025年7月投产，改造后公司黄磷产能将增加2.8万吨/年至接近20万吨/年 [6] - 固态电池材料：在建1万吨/年电池级五硫化二磷（配套3万吨/年超纯黄磷）产能，计划2026年7月建成投产，已有数家公司及研究院对接需求 [6] - 磷矿资源：参股的宜安实业麻坪磷矿已于2025年11月正式投产，设计产能为400万吨/年，增强了“矿化一体”布局 [5] 公司战略与资本运作 - 转型战略：公司正由传统磷化工企业向新能源、新材料企业加快转型 [7] - 收购计划：拟收购磷氟锂业2%股权以实现实际控制，该公司已形成年产10万吨电池级磷酸二氢锂及1万吨电池级磷酸锂的产能，有助于打通“磷矿—磷酸—磷酸二氢锂/磷酸锂—磷酸铁锂”全产业链 [7] - 融资历史：2022年发行可转债募集资金27.81亿元，用于20万吨/年磷酸铁等项目 [5] - 机构关注：近期接受了46家机构调研，产能布局受到普遍关注 [5] 行业与客户背景 - 技术路线：磷酸铁锂凭借高安全性、长循环寿命和相对较低的成本，已成为电化学储能和新能源汽车动力电池的主流技术路线之一 [1] - 客户需求：作为磷酸铁锂电池重要供应商，比亚迪在下游需求旺盛带动下，对磷酸铁锂正极材料需求快速增长 [2] - 客户供应链布局：比亚迪通过弗迪电池已在国内布局12大电池基地，合计规划产能超500GWh [2] - 客户装机量：2025年前11个月，比亚迪累计装机总量约为258.282GWh，累计同比增长50.9% [2] - 行业地位：行业内年产超过5万吨电池级磷酸二氢锂的企业仅有两家 [7]

核心观点 - 兴发集团参股的麻坪磷矿已正式投产 该矿储量丰富、品位高、产能大 将显著增强公司“矿化一体”布局和原料供应保障能力 [1] 项目投产与资源禀赋 - 麻坪磷矿已于2025年11月正式投产 标志着该矿全面建成 [1] - 磷矿探明储量达3.15亿吨 服务年限长达53年 [1] - 磷矿具备年采400万吨的生产能力 [1] - 矿石品位在26%至28%之间 具备较好的经济性与加工适应性 [1] 对公司战略与运营的影响 - 该矿山的正式投产进一步增强了公司“矿化一体”产业布局 [1] - 该矿山完善了公司自主、稳定、高效的原料供应体系 [1]

公募与私募基金动态 - 四季度以来市场高位窄幅震荡，公募基金通过绩优老基金密集发布“限购令”以及新发基金主动控制募集规模来应对，行业不再单纯追求规模扩张，更加注重投资者持有体验 [2] - 四季度以来截至12月4日，多达2280家私募机构合计进行了1.3万次调研，调研聚焦于电子元件、医疗保健设备、集成电路等领域，私募调研积极源于对2026年A股市场信心坚定及处于调仓换股关键期 [2] 银行业负债成本管控 - 继国有六大行全面停售5年期大额存单后，多家银行提高大额存单起存门槛以精细化管控付息成本，个别国有大行3年期大额存单起存门槛升至100万元、500万元 [2] - 工商银行与农业银行不同起存门槛的3年期大额存单产品年利率均为1.55%，例如工行100万元起存产品已售罄，20万元起存产品参考剩余额度超30万元 [2] 汽车行业竞争态势 - 2025年底中国汽车市场“翘尾行情”悬而未决，车企通过兜底补贴、以价换量冲刺销量，但可能压缩利润空间并透支未来需求 [3] - 明年将进入“后补贴时代”，市场竞争将更加透明和残酷，车企角逐核心将向产品力、成本控制、用户体验聚焦，行业淘汰赛加速上演 [3][4] 磷矿石资源与大宗商品价格 - 磷矿石价格持续高位运行，12月2日国内30%、28%、25%品位磷矿石市场均价分别为1016元/吨、945元/吨、758元/吨，上市公司布局磷矿资源步伐明显加快 [4] - 11月份中国大宗商品价格指数为114.1点，环比上涨0.8%，同比上涨1.6%，连续七个月环比上升，碳酸锂、焦炭和瓦楞纸价格环比涨幅居前，分别为15%、7.2%和7.1% [4] 科技与互联网公司动态 - 饿了么App正式更名为“淘宝闪购” [5] - 12月4日晚间阿里系APP出现支付宝付款异常，涉及淘宝、闲鱼等多平台，目前故障已修复 [5] - 商汤科技联合创始人王晓刚出任大晓机器人董事长，该公司将于12月18日发布产品并推出“开悟”世界模型3.0 [9] - 寒武纪发布声明，否认网传关于公司产品、客户、供应及产能预测的相关信息 [7] 上市公司资本运作与公告 - 碧桂园境内外债务重组基本落地，整体降债规模超900亿元，预计确认超700亿元重组收益，5年内偿付压力将极大缓解 [6] - 苏豪汇鸿拟与控股股东进行资产置换，置入紫金财险2.33%股权（14000万份股份），交易作价2.62亿元 [8] - 东阿阿胶拟以1亿至2亿元回购股份，回购价格不超过72.08元/股，回购股份用于注销并减少注册资本 [10] - 飞鹿股份股东何晓锋、刘雄鹰拟合计减持不超过公司总股本1.02%的股份 [9] - 中百集团截至目前已关闭30家仓储大卖场，预计产生关店损失约1.8亿元 [11] - 胜通能源拟筹划控制权变更事项，公司股票自12月5日起临时停牌 [12][13] 金融市场与外围市场 - 乐视网回应“负债238亿拟花1.8亿炒股”称，其中不低于1.5亿元用于打北交所新股和国债逆回购，属于“无风险投资” [5] - 周四美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.07%，纳指涨0.21%，标普500指数涨0.11%，标普收创一个多月新高，中概指数扭转两连跌 [14] - 美元指数盘中转涨，离岸人民币盘中跌超百点失守7.07，比特币涨破9.4万美元后一度转跌超3%，原油两连涨至两周新高 [14]

文章核心观点 - 受益于化工品涨价潮，磷矿石价格持续高位运行，行业呈现“紧平衡”状态，拥有“矿化一体”完整产业链布局的企业凭借资源自给与成本控制优势成为主要受益者 [1] 磷矿石市场现状与价格 - 12月2日，国内30%品位磷矿石市场均价为1016元/吨，28%品位均价为945元/吨，25%品位均价为758元/吨 [1] - 我国存量磷矿石产量已由高峰期的1.4亿吨/年下滑到近几年的1亿吨水平 [2] - 磷矿石价格维持高位，掌握资源意味着掌握了成本优势与盈利保障 [2] 上市公司资源布局加速 - 上市公司布局磷矿资源的步伐明显加快，磷矿石产能整体呈现扩张状态 [1] - 芭田股份小高寨磷矿扩建项目设计规模由200万吨/年变更为290万吨/年 [2] - 兴发集团通过合资公司竞得磷矿探矿权，其全资子公司已取得200万吨/年采矿权证 [2] - 企业获取资源的路径多元化，包括“大股东支持模式”和“市场化并购与合资” [3] - 例如，川发龙蟒获股东注入矿业资产，新洋丰控股股东注入竹园沟矿业；兴发集团8.5亿元收购桥沟矿业50%股权，东方铁塔拟以2.8亿元收购昆明帝银72%股权 [3] 政策导向与行业整合 - 政策要求构建高端化、智能化、绿色化、融合化、集聚化的磷化工产业体系 [3] - 地方政府支持磷矿石就地消化，配套深加工装置已成为获取矿权和扩产的隐性前提条件 [3] - 龙头企业普遍压降磷矿石外售比例，将资源用于自身下游生产，例如云天化基本不再外售，川恒股份外售比例将从42%降至25.2% [3] - 政策监管的核心逻辑在于保障磷肥这一农业必需品的供应稳定与价格可控 [3] 供需格局与未来展望 - 明后年的磷矿供应仍将处于“紧平衡”状态，价格既不容易大幅上涨，也难以显著下跌 [4] - 我国上市公司和非上市公司在建磷矿项目合计规划产能在4000万吨以上，占近年统计局年度总产量的40% [4] - 新增产能从规划到投产需要3到5年周期，且受环保、安全等多重因素制约，实际产能释放往往低于预期 [5] - 下游新能源领域需求爆发增大了想象空间，1吨磷酸铁锂对应约3.5吨磷矿原矿单耗 [5] - 2025年储能出货预计拉动约440万吨磷矿原矿需求，占当前我国磷矿总产量4%以上，且未来每100Wh储能出货量增量将拉动近1%的磷矿石需求增量 [5] - 目前超过70%的磷矿用于生产磷肥，新能源相关需求占比约为10%，短期内很难取代磷肥成为主导需求 [5][6] - 磷肥上游的另一原料硫磺价格持续走强抬高了磷肥成本，间接对磷矿价格形成压制 [5] 企业业绩与行业竞争 - 受益于磷矿石高景气度及海内外磷肥价差扩大，部分拥有磷矿石资源及完整产业链布局的头部企业持续受益 [7] - 今年前三季度，芭田股份实现归母净利润6.87亿元，同比增长236.13%；川金诺实现归母净利润3.04亿元，同比增长175.61% [7] - 资源禀赋差异推动价格体系分化，高品位磷矿因适用于磷酸铁锂等领域而价格坚挺，低品位矿则可能承压 [7] - “矿化一体”已成为行业竞争门槛，缺乏资源配套的企业在成本压力下开工率持续低迷，行业洗牌加速 [7] - 兴发集团表示磷矿采选是今后业绩的重要增量，公司将积极争取更多优质磷矿资源 [7] 海外资源拓展 - 部分化工龙头将目光瞄准海外磷矿资源，例如和邦生物计划投资澳大利亚AEV公司以获得高品质磷矿资源 [8] - AEV的Wonarah磷矿一期设计产能70万吨/年，办理手续后设计产能有望达到200万吨/年以上 [8]

公司运营里程碑 - 截至2025年7月26日，公司3台BGL气化炉达到连续稳定运行310天，刷新同类装置连运时长纪录 [1] - 2022年，BGL单台气化炉连续运行达356天，创同类装置世界最高纪录 [4] - 2025年7月27日，公司合成装置创连续安全运行310天的佳绩，实现“三百红” [4] 技术合作与发展历程 - 公司与泽玛克自2008年项目动工起正式牵手，选用“两开一备”3台BGL气化装置，开国内使用时间最早、规模最大之先河 [2] - 通过组成联合团队，优化灰渣、渣液位等参数，规范操作流程，改善入炉煤质，重视检修质量，实现BGL气化炉“满月红” [2] - 2014年1月BGL气化装置首次实现“百日红”，通过对系统持续优化和工艺设备升级迭代，至2016年实现项目达标达产 [2] 运营优化与技术创新 - 2018年1月公司首次实现生产装置全系统“百日红”，并通过煤锁渣锁锥阀升级改造、气化炉顺控自动化提升等措施，实现气化炉连续稳运200天的突破 [3] - 公司实施“矿化一体”融合管理，强化原料端稳定供应，改型升级气化炉耐火砖，减少煤质波动影响 [3] - 通过APC先进控制技术、污水及输煤系统无人值守技术、无人巡检技术等项目的开发与应用，全面提升装置运行质效 [3] 未来发展战略 - 公司与泽玛克将以“310日”突破为新起点，持续巩固装置“安、稳、长、满、优”运行基石 [4] - 公司将全力发挥“矿化一体”全产业链效能，加速数字化转型与技术创新双轮驱动 [4] - 目标是将“金新气化岛”打造成行业技术与效益的高地，实现企业可持续发展 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入33.6亿元（同比+35.3%），归属净利润5.4亿元（同比+51.5%），归属扣非净利润5.1亿元（同比+46.5%）[2][7] - 2025Q2实现收入18.7亿元（同比+29.6%，环比+25.1%），归属净利润3.3亿元（同比+52.5%，环比+65.3%），归属扣非净利润3.2亿元（同比+48.8%，环比+70.0%）[2][7] - 公司拟每10股派发现金红利3.0元（含税）[7] - 2025Q2毛利率与净利率分别为33.1%与18.7%，同比变化+0.3pct与+3.3pct，三项费用率同比-0.5pct [11] - 预计2025-2027年归属净利润分别为12.9/14.7/16.4亿元 [11] 产能与业务结构 - 公司拥有300万吨/年磷矿石、51万吨/年饲料级磷酸二氢钙、26万吨/年磷酸一铵、10万吨/年净化磷酸、10万吨/年磷酸铁、3万吨/年无水氟化氢等产能 [11] - 在建磷矿石产能930万吨/年（老虎洞500万吨+鸡公岭250万吨+老寨子180万吨）[11] - 广西鹏越"20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工"项目投入生产，2025H1实现收入12.9亿元（同比+70.9%），净利润-6354万元（同比减亏5756万元）[11] - 恒轩新能源10万吨/年磷酸铁项目爬坡运行 [11] 产品价格与价差分析 - 2025Q2主要产品磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁均价同比变化+19.6%、+8.9%、+5.1%、+1.4%，价差同比变化+31.2%、+13.6%、-27.7%、-5.0% [11] - 磷酸价差同比下滑主要因原料硫磺涨价带动硫酸价格涨幅明显（2025Q2硫酸均价同比+47.9%）[11] - 2025Q3（截至2025.8.24）磷酸二氢钙、工业级磷酸一铵、磷酸、磷酸铁价格环比变化+1.2%、-6.6%、-3.0%、-0.3%，价差环比变化+0.2%、-17.7%、-39.0%、+5.8% [11] - 2025Q3磷酸国内外价差1671元/吨（同比+129.9%，环比+64.1%）[11] 战略与前景 - 公司实施"矿化一体"产业模式，通过磷矿石开发实现自我供应，加强中低品位磷矿石综合利用 [11] - 磷矿石-磷酸盐产能持续释放，发展空间广阔 [11] - 依靠丰富磷矿石资源及领先半水法工艺，向下游广泛布局 [11]

核心财务表现 - 2025年上半年营收249.92亿元，同比减少21.88% [1] - 归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%，扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38% [1] - 毛利率19.16%，同比提升2.55个百分点 [1] - 单季度看，25Q2营收119.88亿元，同比减少33.90%，环比减少7.82% [1] - 25Q2归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15% [1] - 25Q2毛利率21.25%，同比提升6.56个百分点，环比提升4.02个百分点 [1] 产品产销与价格表现 - 磷肥收入69.95亿元，同比减少14.40%，销量221.91万吨，同比减少6.67%，均价3152元/吨，同比减少8.28% [2] - 复合（混）肥收入31.26亿元，同比增长6.00%，销量98.33万吨，同比减少0.47%，均价3179元/吨，同比增长6.50% [2] - 尿素收入25.69亿元，同比减少17.12%，销量146.49万吨，同比增长2.83%，均价1754元/吨，同比减少19.40% [2] - 聚甲醛收入5.95亿元，同比减少5.88%，销量5.58万吨，同比增长2.20%，均价10657元/吨，同比减少7.90% [2] - 黄磷收入2.23亿元，同比增长23.68%，销量1.08万吨，同比增长22.73%，均价20621元/吨，同比增长0.78% [2] - 饲料级磷酸氢钙收入10.36亿元，同比增长14.47%，销量25.29万吨，同比减少5.49%，均价4096元/吨，同比增长21.12% [2] 产能与生产计划 - 化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年 [4] - 聚甲醛产能9万吨/年，饲料级磷酸氢钙产能50万吨/年 [4] - 2025年计划生产销售磷肥492万吨、尿素267万吨、复合肥164万吨、饲料级磷酸氢钙57万吨、聚甲醛10.50万吨、磷酸铁6万吨 [2] - 2025年上半年生产各类化肥504.06万吨，完成年度计划54.01% [4] - 生产各类精细化工产品28.25万吨，完成年度计划47.36% [4] 磷矿石市场状况 - 磷矿石需求缓步上升，市场供需关系维持紧平衡，价格总体继续维持高位运行 [3] - 磷矿石市场价格围绕1000元/吨小幅变化 [3] - 公司拥有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，可实现完全自给 [3] 财务管控与运营效率 - 公司综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降 [4] - 带息负债规模降至164.27亿元，资产负债率降至51.58% [4] - 产品销售回报率12.17%，总资产周转率0.98（年化） [4] - "三项费用"同比持续下降 [4] 经营策略与行业环境 - 公司以"满负荷、快周转、低库存、防风险"为原则，磷铵装置均满负荷运行 [2] - 国际磷肥价格上涨、国内平稳运行，导致国际国内价差增大，三季度出口化肥业务较为集中 [2] - 依托战略库存应对部分硫磺价格上涨影响，若硫磺持续高位，对生产成本的影响将进一步显现 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年以来磷矿石价格高位坚挺运行，下游磷铵、饲钙等产品格局有序优化，磷化工上市公司经营业绩表现亮眼，分红比例可观 [4][14] - 磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或使磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位；下游磷化工产品格局持续优化助力企业经营稳健，多数企业收敛磷酸铁等资本开支，企业现金分红动力进一步提升 [4][14] - 看好“采、选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固，长景气与高分红共振 [4][14] 各部分总结 资源端 - 2024年中国磷矿石储量约37亿吨，同比减少1亿吨，降幅2.6%，占全球5.0%；产量11352万吨，同比增加822万吨，增幅7.8%；2025年1 - 5月产量4731万吨，同比+15.0%；2024年以来价格高位震荡维稳 [5][16][17] - 截至2024年末，国内磷矿石设计产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年，2025 - 2027年规划新增产能合计5895万吨/年，测算2025 - 2027年国内磷矿石产量为12038、13633、15173万吨 [5][26] 产品端 磷铵 - 2024年国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵行业产能分别为2175、1884、339万吨，产量分别为1425、1098、157万吨，同比分别+2.0%、+7.8%、+7.5%；2025年1 - 5月产量分别为535、417、112万吨，同比分别 - 10.1%、 - 0.8%、+41.5% [43][45] - 2024年磷铵出口量跌价升，2025年1 - 5月出口量降、均价升；海外磷铵价格、价差高于国内 [45][62] 黄磷 - 2024年国内黄磷行业产能148万吨，产量85万吨，同比+19.9%；2025年1 - 5月产量35万吨，同比+15.3% [72] - 2024年国内黄磷价格下跌，2025年以来同比上涨 [73] 磷酸 - 2024年国内热法磷酸、湿法磷酸产能分别为276、378万吨，产量分别为93、238万吨，同比分别+4、+43万吨；2025年1 - 5月产量分别为43、115万吨，同比分别+39.2%、+16.6% [79] - 2024年国内食品级磷酸出口量价齐跌，2025年以来出口均价小幅上涨 [80] - 2024年磷酸价格同比下跌，2025年以来小幅上涨 [81] 饲料级磷酸盐 - 2024年国内磷酸氢钙产需缩减，磷酸二氢钙产能、产量小幅增长；2025年6月川发龙蟒收购天宝动物助力行业供给优化 [103] - 2024年国内饲料级磷酸钙盐出口量价齐升，2025年以来出口均价上涨 [104] - 2024年以来国内饲料级磷酸钙盐价格上涨、价差扩大 [110] 工业磷酸盐 - 2024年国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠产需缩减；2025年1 - 5月产量分别为15.5、6.2万吨，同比分别 - 22.4%、 - 26.7% [111] - 2024年国内三聚磷酸钠、六偏磷酸钠出口量升价跌，2025年以来出口价格延续承压 [112] - 2024年以来国内工业磷酸盐价格下行 [111] 磷酸铁（锂） - 2024年国内磷酸铁、磷酸铁锂产能分别为456、563万吨，产量分别为189、257万吨；2025年1 - 5月产量分别为113、130万吨，同比分别+83.0%、+37.8% [127] - 2024年国内磷酸铁、磷酸铁锂价格下跌，2025年以来磷酸铁价格小幅上涨 [128] 磷矿石供需对接 - 测算2025 - 2027年国内磷矿石表观消费量预计分别为11833、12307、12504万吨，需求量/产量分别为98.3%、90.3%、82.4%，2025年供需偏紧，2026 - 2027年趋于宽松 [6][137] - 看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位 [6][140] 盈利预测与投资建议 - 推荐标的为兴发集团、云图控股等；受益标的为云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史丹利、湖北宜化、川发龙蟒等 [4][149]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括华泰证券、东方证券等众多机构 [2] - 活动时间为2025年5月22日、23日、27日、28日，6月3日、10日、11日的不同时段 [2][9] - 活动地点为公司总部楼展厅及会议室 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书宋华梅和证券事务代表宋晓霞 [2] 公司情况介绍 - 接待人员介绍公司主营业务、战略规划、核心优势、近期重大项目、矿产资源等基本情况 [3] 问答环节 出口业务与关税 - 2024年公司营业收入81.78亿元，国际销售收入9.71亿元，占比11.88% [4] - 2024年对美国出口金额占公司营业收入的0.11%，影响较小 [4] 工业级磷酸一铵产销 - 工业级磷酸一铵需求有望因政策推动和行业需求增长而持续增长 [5] - 2024年公司工业级磷酸一铵产量40.96万吨，同比增长18.98%，近期产销两旺 [5] 收购项目进展 - 2025年2月公告全资子公司收购天宝公司60%股份，已完成经营者集中审查，尚需完成交割过户 [6] 磷矿资源情况 - 当前公司体内磷矿资源储量约1.3亿吨，2024年合计生产磷矿224.93万吨，产量同比增长16.01% [7] - 天瑞矿业采矿设计产能为250万吨/年，2024年产量140.57万吨，为德阳基地配套 [7] - 白竹磷矿采矿设计产能为100万吨/年，2024年产量84.37万吨，为襄阳基地配套 [7] - 2025年2月竞得天盛矿业10%股权，旗下雷波县小沟磷矿累计探获磷矿石资源量4.01亿吨，设计生产550万吨/年 [9] 股权激励计划 - 公司已实施多期股权激励计划，未来将根据长远发展和业务需求建立健全长效激励机制 [9]