核心观点 - 证券法出台及注册制推行将深刻改变A股市场生态 上市门槛降低将导致“壳资源”价值消失 市场分化加剧 退市率预计将显著提升 投资者面临的公司质量风险和退市风险增大 [1][3] 市场制度变革：从核准制到注册制 - 核准制下上市门槛高 “壳资源”稀缺且具有价值 正常公司壳价值可达一千万 公司价值五千万 [1] - 注册制推行后 上市变得相对容易 企业无需再通过购买“壳”实现上市 “壳资源”价值将消失 [1] - IPO定价机制改变 市盈率不再由管理层规定（如22.98倍） 而是由市场决定 [3] 退市机制与市场风险变化 - 注册制前A股市场退市率极低 不到1% 而美国市场退市率约为5% [1] - 核准制下 即使公司经营不善 股价下跌百分之七八十 投资者仍可期待企业重组或资产注入 甚至可能迎来连续几十个涨停并获利 [1] - 注册制下 上市资源不再稀缺 市场分化将加剧 缺乏发展前景的企业将无法获得好的估值 [3] - 预计退市率将升高 投资者“踩雷”风险增加 公司一旦退市 投资者可能面临本金全部损失的风险 [1]

活动概况 - 活动于2025年12月12日在北京梅地亚中心举办，主题为“启航‘十五五’澎湃新动能”，由央广传媒集团指导、央广网承办 [1] - 活动聚焦“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”议题，约300位来自政府部门、专家智库、上市公司及金融机构的代表参与 [1] - 活动旨在汇聚各方智慧，搭建连接政、产、学、研、资的桥梁，巩固拓展经济稳中向好势头 [3] 宏观政策与资本市场展望 - 注册制极大促进了我国资本市场的繁荣，“十五五”期间，这种新的资本模态将更加通行、通用，进一步促进新质生产力培育 [4] - “十五五”时期经济社会发展对资本市场提出了四大新要求：服务新质生产力、居民财富管理、金融强国建设与高水平金融开放 [8] - 发展新质生产力需要以建设现代化产业体系为载体来加快推进 [10] - 期待形成“监管-市场-媒体”良性互动，为建立更加适配新质生产力发展的资本市场生态体系作出贡献 [12] - 金融服务实体经济要与时俱进，把握好实体经济的变动和新的形态 [14] 产业发展与创新焦点 - 服务消费以新破局、以效取胜、以惠民生为终极目标，将成为当下扩内需破局的重要“法宝” [5] - 科技创新离不开金融支撑，稳定高效的金融系统将提供信息、激励、风险管理及跨期转移等服务，促进科技创新稳定、持续发展 [6] - 在“国资央企：新质生产力培育与时代使命”专题对话中，嘉宾围绕绿色发展转化、产业转型升级、健康服务普惠、企业治理优化等议题作了分享 [16] - 在“先进制造业变革：智能化、绿色化、融合化”专题对话中，嘉宾探讨了数字储能创新、供应链数智化、人形机器人落地、科技成果转化等议题 [18] - 在“大健康产业创新与健康中国建设”专题对话中，嘉宾围绕生物疫苗研发、免疫力管理、智能健康硬件应用等核心议题进行了研讨 [20] - 在“新供给 新需求 新消费”专题对话中，嘉宾围绕消费升级趋势、老字号创新、产业价值链重构、产品服务适配等议题分享了观点 [20] 合作成果与案例发布 - 央广网与中国发展网联合发布《县域信用建设与高质量发展报告》，梳理了核心思想、政策框架及实践经验，并挑选了10个左右典型案例 [21] - 深交所与央广网共建的“深市债讯”栏目在现场发布，聚焦深交所债市政策法规、创新产品、监管服务等信息，标志双方从“常态互动”深化为“机制化合作” [24] - 央广网发布了“央广财经2025年度‘金顶’案例”，精选在培育新质生产力、推动绿色发展等方面的卓越实践案例，树立行业发展标杆 [24] - 央广网将升级“央广财经”品牌，深耕财经融媒报道，为市场营造良好舆论氛围 [26]

文章核心观点 - 面向“十五五”时期，中国需在新质生产力培育与经济高质量发展进程中汇聚资本力量、释放投资动能，持续优化社会经济结构 [1] - 注册制等新资本模态将实现更广范围的通行与应用，为新质生产力培育和经济高质量发展提供有力支撑 [1][4] 适配“十五五”发展的四种资本结构模态及趋势 - **有限责任与无限责任的有机结合**：有限责任将投资责任限定在已投资本内，无限责任则需覆盖全场景的社会责任投资，两类资本形式聚合能为出资方创造更多超额回报 [2] - 若社保基金、国有资本、民间资本等均采用此方式参与投资，可调动的社会资本总规模将远超单一类型资本的投入，同时对创新活动失败成本的覆盖能力也会显著提升 [2] - **开源的护城河与CVC投资逻辑**：大量开源软件与服务系统免费开放，能快速提升产品渗透率，并推动产品接受者转变为开发者，壮大开发队伍并大幅降低开发成本，帮助企业筑牢产业护城河 [3] - CVC投资模式的核心是结合创业公司所处产业与发展阶段精准注入资本，降低创业失败的机会成本，并根据企业不同发展阶段灵活采取利润分配、投资并购等多元化动作 [3] - 该模态通过提升合作效率与市场渗透率，已成为驱动科技创新的重要有机力量 [3] - **“同股不同权不同利”时代的到来**：工业文明时代公司法的核心是“同股同权同利”，而“同股不同权不同利”的新逻辑正逐步发展壮大 [3] - 企业在快速扩张阶段需要吸纳一级市场资本，当外部资本占比超过创始人资本时，“同股不同权不同利”逻辑下的差异投票权、差异分配权能有效平衡不同股东间的决策权与收益分配权，形成强劲激励效应 [3] - **注册制推动资本在二级市场开花结果**：注册制的落地实施极大推动了中国资本市场的繁荣发展 [4] - 注册制的作用主要体现在两方面：一是促成了原本不可交易的资产在二级市场实现标准化交易；二是实现了一级市场中“同股不同权不同利”交易结构在二级市场的落地 [4] - 在此背景下，资本市场监管的核心逻辑转向对风险等关键信息的客观、准确披露 [4]

文章核心观点 - 江苏原力数字科技股份有限公司在北交所的上市申请面临重大质疑 其信息披露质量、财务数据真实性及持续经营能力存在深层次问题 与注册制对信息披露“真实、准确、完整”的核心要求形成鲜明对比 [1] 财务数据与收入确认疑点 - 报告期内公司营业收入从2022年的50,285.46万元增长至2024年的54,488.49万元 扣非归母净利润从6,799.81万元增长至8,202.70万元 呈现稳健增长态势 [2] - 公司与客户间的销售收入函证存在持续性、大额差异 报告期各期回函直接相符金额占营业收入的比例分别为55.06%、39.60%、46.94%和35.59% 均未超过60% 意味着超过40%的收入需经“审计调节” [3][4] - 2025年1-6月对单一主要客户（极可能是第一大客户T讯集团）的发函金额为8,698.34万元 客户回函仅确认3,580.48万元 差异高达5,117.86万元 调节后声称相符 但公司招股书披露同期对该客户的销售收入为8,850.33万元 与发函金额存在约151.99万元的差异 [3] - 2022年度对同一主要客户的发函金额为6,054.30万元 回函金额为7,244.38万元 出现负差异1,190.08万元 但招股书显示当年对该客户的销售收入为6,650.20万元 发函金额与披露金额之间存在595.90万元的差异 [3] - 函证调节项错综复杂 涉及不同年度之间的来回调整 远非简单的“开票延迟”所能概括 [5] - 对于函证差异 公司及中介机构给出的主要解释是“收入确认政策差异”及“客户收票时入账时间差” 但差异的持续性及巨大规模引发对收入确认节奏可能存在人为干预或判断偏差的质疑 [4] 业务模式与内部控制缺陷 - 公司主营业务包括游戏3D内容受托制作、动画3D内容受托制作和其他行业3D内容受托制作及服务 [6] - 公司对部分项目采用邮件、即时通讯工具等电子化方式进行验收确认 而非传统的纸质签章或系统验收流程 [6] - 公司未能充分说明在具备签订正式合同条件下仍选择电子验收方式的原因 也未详细披露电子验收的具体内部控制措施 [7] - 电子验收方式下收入确认时点判断面临更大主观性 可能产生跨期确认风险 公司未按客户类型和项目规模对期末前后收入确认情况进行分层分析 [7] - 公司承认部分电子验收记录存在“表述模糊需进一步确认”的情况 但未披露这类情形的占比及后续处理结果 [8] 审计与函证程序问题 - 作为IPO审计的关键证据 函证程序在原力数字案例中暴露出严重问题 签字会计师在电子验收场景下执行的函证程序存在诸多瑕疵 [6] - 函证程序未能全面覆盖所有重大交易 特别是针对电子验收项目 函证的比例和范围是否足够代表整体业务存疑 [8] - 部分函证存在“直接联系客户人员”而非遵循正式沟通渠道的情况 这种非正规程序可能影响函证的可靠性 [8] - 对于函证存在的未回函、回函不符等情形 公司未充分披露差异的具体情况、产生原因及解决措施 [9] 人才流失与核心竞争力风险 - 报告期各期 员工离职率分别为25.00%、22.44%、21.47%和26.69% 每年有超过五分之一的员工离开公司 其中绝大部分是中低职级人员 [11] - 报告期内公司前十大供应商中 有两家是由公司前员工设立的企业 公司向这些企业采购动画制作等服务 [11] - 高流失率导致培训成本增加、项目经验断层、制作效率降低和质量不稳定 对公司持续盈利能力构成威胁 [11][12] - 公司声称向前员工设立企业的采购成本“略低于”内部自制成本 但该等交易的商业实质及其对核心竞争力的侵蚀值得关注 [11]

文章核心观点 - 文章以长光华芯新任董秘杜佳的快速晋升案例为核心，分析了其如何在四年内从普通证券事务代表成长为一家市值200亿元的光芯片龙头公司董事会秘书，并指出其成功关键在于主动进行战略性能力积累，而非被动执行[1][4][15] 公司概况与关键事件 - 长光华芯是一家光芯片龙头企业，于2022年4月成功登陆科创板，截至2025年12月市值约为200亿元[1][2] - 2025年12月4日，公司发布议案，正式聘任杜佳为董事会秘书[1] - 公司业绩在2024年至2025年间实现显著扭转，2024年全年亏损9973万元，而2025年前三季度已实现归母净利润2094万元，同比增长约133%[3][12] 新任董秘的成长路径分析 - **资质先行**：杜佳提前获取了科创板董事会秘书资格证与CFA-ESG证书，前者是科创板董秘任职的合规基础，后者则与公司近年来在绿色生产、技术研发和社会责任上的投入相匹配，成为其价值加分项[1][2][10] - **共渡难关**：杜佳于2021年公司IPO关键期加入，完整参与了从上市材料筹备、监管问询回复到上市后信息披露规范的全过程，这段经历精准打磨了其合规与资本沟通能力[2][12] - **行业适配**：长光华芯所处光芯片行业为技术密集型领域，2024年在超高功率单管芯片等领域多次打破行业纪录，杜佳在四年证代任期内，通过处理公司技术突破、市场拓展等信息披露工作，积累了将复杂技术术语转化为投资者易懂语言的能力，形成了“技术+资本”的双重认知素养[3][12][13][14] 对资本市场从业者的启示 - 杜佳的成功核心在于以终为始的成长思维，主动将董秘所需的合规、业务理解及风险把控能力融入日常工作，避免了只做执行、不积累战略价值的误区[4][15] - 在注册制落地和硬科技崛起的市场背景下，主动寻求战略性成长而非熬资历，是职业发展的关键[5][16][17]

科创板制度改革历程 - 制度演进经历了三个阶段：2019-2020年为制度创设阶段，科创板设立并试点注册制，确立五套以市值为基础的上市标准，首次允许未盈利企业和特殊股权结构企业上市，首批25家公司成功上市 [6] - 2021-2023年为制度完善阶段，证监会实行全面注册制，科创板相继落地做市商制度、获批首单全球存托凭证（GDR）、上市科创50ETF期权，逐步形成完整市场生态 [6] - 2024年以来进入深化改革阶段，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》等文件，通过设立成长层、扩大第五套标准适用范围、引入资深专业机构投资者制度和试点IPO预先审阅机制等举措，使制度从单点突破迈向系统优化 [6] 科创板面临的结构性挑战 - 注册制执行仍偏审慎，审核节奏趋严，导致内地科技企业扎堆赴港上市 [7] - 科创属性认定机制与新兴产业特征匹配度不足，现行以研发投入、专利数量等量化指标为主的标准，对人工智能、低空经济、算法驱动等轻资产行业适用性有限 [8] - 一级市场的市场化水平及其与二级市场间的衔接机制不完善，国有资金与专业投资机构分工协作关系不清晰，缺乏支持创新企业从成长到上市流通的成熟路径 [8] - 投资退出机制灵活度有限，战略配售股东与Pre-IPO投资机构锁定期限较长，整体退出周期往往超过十年，影响基金再投资能力和市场资金循环速度 [8] - 红筹企业回归面临估值体系差异、股权结构复杂、VIE架构审批及跨境监管协调等问题，市场预期不稳定 [8] 科创属性识别机制优化路径 - 强化市场化专业化识别机制，避免指标体系僵化，可参考企业早期股东结构和投资背景，重点关注是否有市场化、专业化的优秀风险投资管理公司参与，特别是在天使轮、A轮阶段的机构投资者参与 [10] - 进一步扩大第五套上市标准的行业适用范围，确立更加灵活、行业差异化的指标体系，对于算法驱动、数据智能、AI芯片、云计算等轻资产型企业，可适度弱化盈利和营收要求，强化研发投入强度、核心技术突破性、团队结构与行业验证等要素 [11] - 对《科创属性评价指引（试行）》动态考量科技周期和产业结构变化，引入“行业差异化评估+创新质量评价”机制，增加研发成果转化率、技术国际竞争力、人才结构和知识产权价值化率等柔性指标 [11] 信息披露机制优化路径 - 构建涵盖企业全生命周期的信息披露机制，考虑设立“拟上市企业信息库”，将有上市意向的企业从早期阶段起纳入披露体系，形成可追溯的财务与经营信息档案 [12] - 完善处罚与激励机制，显著提高财务造假、虚假披露等违法违规行为的法律成本，对恶意造假者实施从严惩戒，同时对持续保持诚信披露、信息透明的企业给予适度激励 [12] - 推动信息披露文化建设，通过教育培训和行业倡导，引导企业、中介机构及投资者共同树立诚信意识 [12] 投资生态体系优化路径 - 探索投早、投小风险投资机构的认定机制，提升对专业投资机构投研能力、项目筛选能力及持续服务能力的认知和信任度 [13] - 国有属性的投资管理公司应更多扮演“制度建设者”和“长期基石投资人”的角色，通过设立母基金、引导基金等方式，为专业投资公司提供资金来源和稳定预期，带动民营资本共同参与 [13] - 强化风险投资公司的专业化管理，建立健全合伙人制度和激励约束机制，避免“遍地设基金”的低效扩张，推动资本与人才集聚形成合力 [13]

公司概况与业务 - 公司成立于2007年5月，注册资本5700万元，注册地位于济南市高新区孙村街道 [1] - 公司是一家专注于激光加工设备研发、制造及提供智能制造解决方案的国家高新技术企业 [1] - 公司拥有“森峰（SENFENG）”和“镭鸣”两大品牌，前者主攻国际市场，后者聚焦国内需求 [1] - 公司具有明显的家族企业特征，控股股东李峰西与李雷为夫妻关系，二人合计持有61.98%的股份 [1] 创业板IPO历程与终止 - 公司创业板IPO之旅始于2021年8月，保荐机构为民生证券，深交所于2022年6月15日正式受理其申报材料 [2] - 公司经历了深交所三轮问询，最终在2023年8月17日获得上市委员会审核通过 [2] - 从受理到过会用时14个月，但过会后一年多未能获得证监会最终注册 [4] - 2024年11月深交所对公司启动现场督导，2024年12月公司以“战略调整”为由提交撤回申请，深交所于2025年1月27日正式终止其IPO审核 [4] 监管处罚与执业问题 - 2025年11月28日，深交所对保荐代表人曹冬、曹文轩及签字注册会计师陈鑫、俞波采取约见谈话的自律监管措施 [5] - 监管认定的执业违规行为包括：未对发行人资金流水、收入确认时点准确性、销售及研发内部控制规范情况等事项予以审慎核查，对境外经销收入核查不到位 [5] - 此外，客户走访、银行函证、穿行测试、控制测试等程序执行不到位 [5] 财务表现 - 2022年度，公司实现主营业务收入9.63亿元，归属于母公司股东的净利润1.03亿元 [7] - 2023年营收增至12.90亿元，净利润同比增长7%至1.10亿元 [7] - 2024年营收为12.88亿元，净利润回落至1.00亿元，扣非后净利润为7196.58万元，较2023年下降26.4% [7] - 2023-2024年累计扣非净利润超1.4亿元，加权平均净资产收益率（扣非前后孰低）分别为27.67%和15.69%，符合北交所上市财务条件 [7] 转道北交所与对赌压力 - 撤回创业板申请后，公司于2025年7月21日在新三板挂牌，股票代码874865，为后续北交所上市奠定基础 [6] - 2025年9月3日，公司与民生证券签署北交所上市辅导协议，并于9月8日进入辅导期 [6] - 公司急于上市源于对赌协议带来的退出压力，2025年3月和5月，9名股东与实控人签署补充协议，约定若公司在新三板挂牌起18个月内未提交上市申请、被否决或主动撤回，股东有权要求实控人回购股权，回购时回报率为10%或12% [6] - 公司曾在2018年首轮融资时与东兴博元签署对赌协议，根据公开转让说明书，实际控制人待偿还的付款义务及其他债务金额合计约3740万元，其中对东兴博元的付款义务为2500万元 [7] 市场表现 - 截至2025年12月2日收盘，公司股价为30.38元/股，公司市值为17.32亿元 [7]

北交所IPO流程核心机制 - 流程以注册制为核心，强调高效、包容与市场化，主要衔接新三板基础层、创新层，形成层层递进的市场结构 [1] - 平均审核周期为2-4个月，从注册到挂牌的发行上市阶段约需1-2个月，整体流程高效 [25][27] 上市定位与前期准备 - 企业需符合服务创新型中小企业的定位，重点支持专精特新企业，聚焦高端装备制造、新一代信息技术、生物医药、新能源等领域 [3] - 企业需聘请保荐机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构，其中保荐机构是核心协调方 [5] - 多数企业需先在新三板挂牌，再进入创新层，最终申报北交所，形成层层递进机制 [7] 上市财务与市值标准 - 设置四套差异化上市标准，满足其一即可 [4] - 标准一（盈利导向）：市值≥2亿元；最近2年净利润均≥1500万元且加权平均ROE≥8%，或最近1年净利润≥2500万元且加权平均ROE≥8% [8] - 标准二（研发+收入）：市值≥4亿元；最近2年平均营业收入≥1亿元，且最近1年营业收入增长率≥30%；最近2年研发投入合计占收入比例≥5% [8] - 标准三（现金流+收入）：市值≥8亿元；最近1年营业收入≥2亿元；最近2年经营活动现金流净额累计≥2500万元 [8] - 标准四（研发驱动）：市值≥15亿元；最近2年研发投入合计≥5000万元 [8] 内部规范与合规要求 - 需清理股权代持、突击入股等问题，完善三会一层架构，确保业务、资产、人员、财务、机构独立 [9] - 需规范财务，解决收入确认、成本核算、关联交易、税务合规等问题，重点关注毛利率异常、大客户依赖、资金占用 [9] - 需核查法律合规性，包括历史沿革、知识产权权属、环保/社保/公积金缴纳无重大违法违规 [9] 新三板挂牌与直联机制 - 企业可直接申请新三板基础层挂牌，或通过直联机制快速从挂牌到创新层 [9] - 直联机制于2023年推出，符合条件的优质企业可在新三板挂牌同时启动北交所上市审核，大幅缩短上市周期，最快12个月内完成 [10] 辅导阶段流程 - 申报IPO前需接受保荐机构至少3个月的辅导，并由所在地证监局验收 [11] - 辅导重点内容包括学习资本市场法规、规范公司治理与内部控制、强化信息披露意识、解决历史遗留问题 [13] - 辅导期满后，证监局通过现场核查等方式评估辅导效果，出具《辅导监管报告》，验收通过后方可申报 [14] 申报与审核阶段要点 - 企业通过北交所审核系统提交申请文件，北交所收到后5个工作日内作出是否受理的决定 [15] - 审核以问题导向为原则，通常进行1-3轮问询，企业及中介机构需在20个工作日内回复 [16] - 上市委员会召开会议审议，关注是否符合上市条件、信息披露是否充分、中介机构是否履职到位 [17] - 上市委审议通过后，北交所将审核意见报送中国证监会履行注册程序 [18] 注册阶段与证监会审查 - 证监会对北交所的审核意见和申请文件进行形式审查，不重复审核 [19] - 审查关注合规性、财务数据真实性、经营可持续性、估值与募资用途合理性 [21] - 若无异议，证监会将在20个工作日内作出决定，实践中通常为10个工作日左右，注册通过后企业获得IPO批文 [23] 发行与上市具体安排 - 企业需在注册后12个月内完成发行，可延期6个月 [24] - 发行包括路演推介、询价定价、发行公告等工作，北交所允许灵活的定价机制 [26] - 网下发行面向专业机构投资者，占比不低于60%；网上发行面向普通投资者；可使用超额配售选择权额外发行不超过15%的股份以稳定股价 [26] - 发行完成后股票在北交所挂牌交易，代码以8开头，首日不设涨跌幅限制，次日起涨跌幅限制为30% [24] 后续持续督导要求 - 保荐机构需履行持续督导义务，期限为上市当年剩余时间及其后2个完整会计年度，总期限不少于3年 [25] - 督导重点关注募集资金使用、公司治理与规范运作、信息披露质量、业绩波动原因 [27]

当前市场热度 - 随着再融资政策放松，定向增发市场持续活跃，相关股票表现强劲 [2] - 截至3月30日，56家公司已完成定向增发募资，合计募资1,185.17亿元；另有144家公司公布预案，预计募资约2,600亿元 [2] - 定向增发主要目的为整合产业和补充流动资金 [2] 增发工具的历史演变 - 增发兴起于20世纪30年代的美国，60年代成为主流股权再融资方式 [3] - 中国增发试点始于1998年7月，最初作为支持纺织行业国企解困的特殊政策 [4][5] - 2006年《上市公司证券发行管理办法》首次引入非公开发行方式（定向增发） [5] - 2020年再融资新规通过降低发行底价、扩大投资者数量等措施显著提升定增市场活跃度 [6] 定向增发与公开增发比较 - 2010-2022年定向增发家数达4,748家，公开增发仅37家，定增在规模与数量上占绝对主导 [9] - 定向增发发行条件更宽松：无严格财务门槛、发行价格不低于基准日前20日股价均价的80%、锁定期6-18个月 [11] - 公开增发要求连续盈利、净资产收益率等条件，且按市价发行，对投资者吸引力较低 [11][12] 定向增发的优势与用途 - 募资用途广泛，包括项目融资、配套融资、收购资产、补充流动资金、引入战略投资者等 [14] - 发行定价通常有折价率，可削弱股价波动风险，自带"让利"属性 [14] - 与可转债相比，定增对上市公司要求较低且无还本付息压力，但稀释股份较多 [16][18] 定向增发的分类与流程 - 分为定价定增（锁定18个月，对象为大股东和产业资本）和竞价定增（锁定6个月，通过询价确定价格） [19][21] - 核准制下流程约需6个月，投资到退出一般需7个月 [22] - 全面注册制简化发行条件，取消发审委审核，由交易所审核，各板块程序趋于一致 [26] 定向增发的投资逻辑 - 收益主要来源包括折扣收益（占主导地位）、市场收益和个股超额收益 [38][41] - 折价原因包括流动性补偿、信息不对称和效益补偿理论 [30] - 新规后竞价定增平均折扣收益率回到较高水平，贡献超70%收益 [41] - 投资策略需控制报价、结合市场判断、精选个股以提升收益率 [44] 定向增发的主要投资策略 - 大型机构换仓投资：卖出二级市场持仓，参与定增实现高卖低买 [46] - 定增专门机构高周转策略：聚焦中小市值公司预期差和折扣率，解禁后卖出 [47] - 小市值公司赋能策略：通过融资和资源导入实现"戴维斯双击" [48] - 一二级市场联动策略：从预案开始跟踪，二级市场介入后通过定增换仓降成本 [50] - 股指期货对冲策略：构建定增组合并做空股指期货，但对量化能力和资金要求高 [51] 再融资市场发展概况 - 再融资工具包括配股、增发、可转债和优先股，定向增发和可转债是当前主流 [58][76] - 2022年定增募资7,229.24亿元，占再融资总额68%；可转债募资2,735.58亿元，占比26% [89] - 再融资新规从定价、锁定期、减持、规模等方面松绑，定增项目数量和募资规模占再融资总体70%左右 [86]

根据提供的研报内容，经过仔细审阅，该报告主要总结了2025年11月A股新股的发行、上市表现及打新收益情况，并提出了相应的策略建议。报告内容侧重于市场数据描述和策略分析，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与分析过程。 因此，本总结中关于量化模型和量化因子的相关内容（包括名称、构建思路、具体构建过程、评价及测试结果）均无相应信息可供提取。