供应方面，据瑞达期货（002961）介绍，全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区天气改善，胶水产出 正常，加工厂采购积极性尚可，原料收购价格暂稳；海南产区受台风"博罗依"影响，降水天气明显增 加，新鲜胶水产出受阻，岛内原料供应收紧，当地橡胶加工厂原料实际收购量较为有限。 需求来看，中财期货分析称，轮胎开工整体微调为主，目前各轮胎企业多维持前期开工水平，以适当储 备节后库存，整体开工小幅调整为主，个别小规模半钢胎样本企业，因订单不足，提前进入"国庆假 期"检修状态，对半钢胎样本企业产能利用率稍有拖拽。 9月30日，国内期市能化板块大面积飘绿。其中，天然橡胶期货盘面表现偏弱，主力合约报收于 15030.00元/吨，跌幅达2.02%。 消息面上，西南期货指出，据世界气象组织日发布的厄尔尼诺/拉尼娜现象最新通报，拉尼娜现象有可 能从今年9月起回归并影响未来数月的全球天气和气候状况。不过，尽管拉尼娜现象有暂时降温影响， 全球众多地区的气温仍可能高于平均水平。 后市来看，新世纪期货表示，整体产能利用率小幅波动为主。主要产区受降雨及台风影响割胶，但未来 上量预期压制原材料价格，天然橡胶价格或将呈现宽幅震荡运行态势。 ...

油脂市场四季度展望 现实与预期的十字路口 从棕榈油自身来看，印尼产量依旧成谜，在大量查封种植园的情况下，带来的潜在减产影响或是千万吨级别。而马棕在经历了较为顺利的增产后，受 到天气影响，9月或将提前开启减产。需求端，印度9-10月依旧具备补库需求，印尼的B40执行需要追赶进度，马棕持续的超高消费也拉高了总需求， 四季度整体来看，棕榈油供需依旧趋紧。 • 豆菜油-现实与预期交织 国内市场方面，四季度的交易主线则集中在中美、中加关系，以及豆油菜油贸易流的转变，而棕榈油预计维持供需双弱，基本跟随产地。美豆与加菜 籽的双双缺席使得四季度豆油菜油去库预期较强，但由于目前的高库存弱消费，以及巴西大豆、阿根廷大豆、俄罗斯菜油的补充，国内豆菜油去库速 度极慢，四季度预计并不会出现供应的短缺。 • 展望与策略 内容摘要 • 市场核心逻辑-美国生物燃料政策的预期 6月中旬，市场对美国生物燃料政策进行充分的交易后，以美豆油为首的全球油脂市场价格登上一个新的台阶。然而在预期交易过于充分的情况下， 市场对提案中拟提高的掺混目标能否完成表示怀疑，价格上涨动能减弱。随后相关配套的45Z补贴、SRE豁免与重新分配等相关政策陆续提出，但无一 ...

| 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 | | --- | | 玻璃相关价格及价差 | | 品种 मोरिट 涨跌 旅跌幅 单位 | | 华北报价 1220 1220 0 0.00% | | 1320 1320 0 0.00% 华东报价 | | 华中报价 1200 1200 0 0.00% | | 华南报价 1310 1310 0 0.00% 元/吨 | | 玻璃2505 1346 1372 -26 -1.90% | | 玻璃2509 1419 1436 -17 -1.18% | | 05基本 -126 -152 26 17.11% | | 纯碱相关价格及价差 | | 品种 现值 削值 张庆 张跌幅 单位 | | 华北报价 1300 1300 0.0 0.00% | | 华东报价 1250 1250 0.0 0.00% | | 华中报价 1250 1250 0.0 0.00% | | 元/吨 | | 纯碱2509 1427 1439 -12.0 -0.87% | | 05基差 -66 -84 18.0 21.43% | | 供量 | | 品种 9月19日 9月12日 张跃 旅鉄幅 車位 | | ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业策略⽇报 2025-9-30 节日驱动不足，猪价下跌 ⽣猪观点：节⽇驱动不⾜，猪价下跌 主要逻辑：（1）供应：短期，9月计划出栏量环比增加4%，目前上旬和中 旬出栏完成率64.6%，进度偏慢，月底仍有较大出栏压力。中期，2025年 上半年全国能繁母猪产能尚在高位波动，并且1月~8月新生仔猪数量持续 环比增加，按照养殖周期推算，预计四季度生猪出栏量继续增加，周期仍 受供应压制。长期，"反内卷"政策下，农业部持续引导养殖企业"降重 +减产"，效果来看，7月农业部、8月钢联样本点能繁母猪存栏量环比下 降，8月涌益样本点能繁母猪存栏环比增幅收窄。9月底养殖利润开始出现 亏损，若四季度去产能逐步落实，2026年下半年供应压力有望减轻。（ 2）需求：肥标价差环、同比下降。（3）库存：生猪均重仍在高位。（ 4）节奏：短期来看，农业部持续调控养殖企业去库、减产，当前生猪均 重尚在高位，去库压力持续。9月以来，生猪调运政策收严，压制二育积 极性。从上游母猪、仔猪产能兑现节奏来看，四季度生猪供应充裕，猪周 期仍在下行。长期来看，反内卷政策要求行业减产100万头母猪 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 新作卖压逐步兑现，关注中美关税谈判 投资观点： 震荡偏弱 报告日期 2025-09-29 季度报告 ⚫ 投资建议 1.短期旧作供需偏紧，关注新作收 购博弈 20250904 2. 新棉丰产压力较大，近月基差支 撑仍存 20250812 3.上下游与内外矛盾交织，棉市偏 强运行 20250722 ⚫ 宏观（中性）：国际政策偏宽松但不确定性高、国内政策稳增长但 内需动能待释放。美国方面，通胀压力未完全消退，市场押注年底 前继续降息，但需警惕"衰退式降息"风险。中美关税谈判仍存分 歧，2025 年 5 月取消部分额外关税，但美国对"芬太尼"相关 20% 关税、10%基础关税未明确调整，后期仍有较大变数。国内方面， 官方出台系列稳经济政策，市场预期四季度或降息降准；资金活跃 度边际提升，但内需政策仍有待发力。 ⚫ 供给（偏空）：全球方面，2025/26 年度棉花产量环比调增，中 国、印度、澳大利亚为主要增量来源，抵消部分地区减产，美国产 量微增但受主产区干旱影响单产存下修风险；全球期末库存降至近 四年最低，库消比下降，供需向紧平衡切换，贸易流向因中美摩擦 重构，中国减少 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4Q25宏观基调对贵金属整体偏向利好但波动性预计提升，美国财政问题与央行独立性变化为黄金提供底部支撑，市场预期差等是价格波动和资产分化关键变量 [1][13] - 4Q25有色金属价格将在宏观宽松预期底部区间与产业基本面压力顶部区间宽幅震荡，不同金属价格表现或分化 [2][45] - 4Q25黑色商品前期价格有支撑，中后期随终端需求不足和原料供需格局演变价格面临下行风险 [3][57] - 4Q25能化商品核心矛盾是宏观宽松预期能否对冲产业周期底部压力，行业仍处于周期底部磨底过程 [4][76] - 4Q25农产品价格受出口国管制、进口国政策、拉尼娜现象及当前供应和需求情况主导 [5][91] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：降息“靴子落地”后的风险 - 4Q25贵金属价格走势存在货币政策路径、经济“着陆”形态、供给侧与地缘政治、结构性市场动态变化四重风险集群 [13] - 货币政策路径方面，美联储降息后续路径不确定，当前市场已基本消化年内降息三次预期，国际局势紧张致通胀超预期反弹、美国经济超预期下行、特朗普干预美联储独立性等会引发市场波动，鹰派和鸽派风险分别对贵金属价格产生打压和利好 [14][23][26] - 经济“着陆”形态方面，市场在“软着陆”“硬着陆”和过早复苏三种情景间摇摆，不同情景对贵金属各品种产生分化影响 [29] - 供给侧与地缘政治方面，供给侧风险主要影响铂钯，地缘政治风险加剧黄金和白银波动性且呈现结构性分化 [33][35] - 结构性市场动态变化方面，央行购金需求可持续性存疑，工业领域材料替代是铂钯核心风险和机遇，投资资金流向存在反复 [37][42][44] 有色金属：宏观利好与产业疲弱风险 - 4Q25有色金属价格存在宏观经济叙事、中外政策层面、供给侧瓶颈三方面风险 [45] - 宏观经济叙事方面，“软着陆”是主要预期，不同情景下有色金属价格将分化，中国国内宏观政策力度和落地速度影响内需和有色金属价格 [46][48] - 中外政策层面，国内“反内卷”政策影响多晶硅、工业硅、铝、铜等品种，中美贸易摩擦、几内亚政局、非洲锂矿供应地缘风险影响有色金属价格 [50][52] - 供给侧瓶颈方面，全球铜矿供应紧张支撑铜价，锂矿停产复产情况影响锂价 [53][55] 黑色商品：政策博弈与需求下行风险 - 4Q25黑色商品价格走势存在下游需求结构性分化与总量放缓、供给侧政策、原料端供应端结构性、库存与市场结构性四方面风险 [57] - 下游需求结构性分化与总量放缓方面，房地产拖累建筑用钢需求，制造业需求面临考验，基建投资失速或拖累需求 [58][60][63] - 供给侧政策方面，“平控”政策是否落地及执行力度影响黑色产业链供需格局和利润分配 [66] - 原料端供应端结构性方面，铁矿石供应增加或致价格下行，炼焦煤供应短缺支撑双焦价格 [70][71] - 库存与市场结构性方面，钢材库存面临周期性拐点，铁矿石港口库存存在累积风险 [74] 能源化工：产能出清漫长，磨底持续的风险 - 4Q25能化商品价格存在地缘政治与供应端季节性、库存水平与产业链内部利润、结构性产能过剩与行业盈利周期三方面风险 [76] - 地缘政治与供应端季节性方面，地缘政治风险贯穿全年，北半球冬季天然气供应影响甲醇和LPG价格 [77][81] - 库存水平与产业链内部利润方面，4Q25全球原油市场预计累库，多个化工品面临高库存消化风险，化工产业链利润分配矛盾激烈 [83][84][87] - 结构性产能过剩与行业盈利周期方面，中下游化工品市场产能过剩，产能出清缓慢，低价低利润格局将长期维持 [89][90] 农产品：政策与天气干扰下的风险 - 4Q25农产品价格存在关键国家的政策、终端需求疲软、全球供应周期、全球气候四方面风险 [91] - 关键国家的政策方面，出口国政策影响农产品供应和价格，进口国采购和贸易管理政策决定需求强度和价格上限 [92] - 终端需求疲软方面，全球经济增长放缓削弱农产品需求，中国内部需求变化存在结构性风险，生物燃料政策和油价影响农产品需求 [98][100][103] - 全球供应周期方面，部分农产品处于供应过剩周期，价格面临下行压力 [104][105] - 全球气候方面，拉尼娜现象影响全球农作物供给预期，对大豆、玉米、棕榈油等价格产生上行风险 [111]

知识图强,求实奉献,客户至上,合作共赢 | 才期货日报 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证监许可 【2011】1292号 | | | | | 量刻三 | Z0019556 | | 2025年9月29日 | | | | | | | | 期货和现货价格 | | | | | | | | 品种 9月26日 | | | 9月25日 | 涨跌 | 张跌幅 | 单位 | | 原木2511 808.5 | | | 807.5 | 1.0 | 0.12% | | | 原木2601 820.0 | | | 823.0 | -3.0 | -0.36% | | | 原木2603 825.0 | | | 827.0 | -2.0 | -0.24% | | | 原木2605 827.0 | | | 830.0 | -3.0 | -0.36% | | | 11-01价差 -11.5 | | | -15.5 | 4.0 | | | | 11-03价差 -16.5 | | | -19.5 | 3.0 | | | | 11合约基差 -58.5 | | | - ...

国信期货油脂油料季报 政策不确定加剧 期待四季度季节性行情 油脂油料 国信期货研究 Page 1 2025 年 9 月 28 日 蛋白粕方面，国际大豆方面，四季度美豆面临单产和出口的双重影响。单产 下调是大概率事件，下调幅度存在不确定性。影响市场最大的因素在于美豆出口 方面，11月中美经贸会谈成为关键。CBOT大豆底部宽幅震荡延续，950-1150美分/ 蒲式耳或将维持。南美大豆出口与播种进度或将对四季度国际大豆市场产生冲击 ，市场波动的在于巴西升贴水。四季度南美大豆迎来播种期，拉尼娜出现的可能 性增加，这让天气扰动增强，警惕出现南旱北涝的局面。尽管四季度国内大豆到 港量逐步减少，但随着供给的有效补充，前期供给担忧或将减弱。从需求来看， 由于国内生猪存栏去化缓慢，国内豆粕需求稳中有增。豆粕库存拐点尚未到来， 去库存或将在11月开启。豆粕现货基差或低位回升。从成本来看，受累于阿根廷 大豆及豆粕成本的拖累，连粕1月合约波动区间或在2850-3200元/吨之间。国内豆 粕的走势或因中美经贸谈判而震荡反复。成本驱动加强。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116号 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247 ...

报告行业投资评级 |品种|评级| | ---- | ---- | |油脂|震荡偏弱| |蛋白粕|震荡偏弱| |玉米及淀粉|震荡| |生猪|震荡偏弱| |天然橡胶|震荡| |合成橡胶|震荡| |棉花|震荡偏弱| |白糖|震荡偏弱| |纸浆|震荡| |双胶纸|震荡| |原木|震荡| [5][7][11] 报告的核心观点 - 中加关系或改善致菜粕大幅下跌，美豆进入收割期、阿根廷供应增长使美豆震荡偏弱，国内供应压力主导下双粕震荡偏弱 [1][7] - 油脂市场情绪仍偏弱，美豆单产或下调、阿根廷取消出口税等因素影响下，国内豆油库存或见顶，棕油累库幅度有限，菜油库存或回落 [5] - 玉米市场短期面临新粮上市压力，价格向下有驱动和空间，长期在结转库存趋紧场景下维持短空长多格局 [11] - 生猪市场短期出栏量增加、价格承压，长期反内卷政策若落实，2026年猪价或转强 [12] - 天然橡胶节前维持窄幅震荡，基本面短期有支撑但预期偏弱，预计维持区间震荡格局 [15] - 合成橡胶盘面维持区间震荡，基本面变化不大，底部支撑偏强但上行驱动不足 [16] - 棉花市场近月偏紧、远月宽松，新作增产预期下中期震荡偏弱，短期13500元/吨附近有支撑 [17] - 白糖市场短期基本面边际利空，长期新榨季供应宽松，价格存在下行压力，短期阶段性止跌反弹 [19] - 纸浆基本面偏弱，期货维持低位区间震荡，01合约受布针仓单问题影响价格有向下回归需求 [20] - 双胶纸下游订单偏弱，市场矛盾不突出，短期缺乏明确驱动，中长期价格存在下行压力 [22] - 原木基本面边际改善但缺乏向上驱动，交割角度对盘面形成利空压制，预计短期在800附近震荡 [23] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 油脂 - 因技术性买盘美豆和美豆油小幅反弹，国内油脂震荡偏弱；宏观上市场等待信息指引，美元走弱、原油上涨；产业端美豆收获进度正常但优良率下调，单产或继续下调，美国生柴产量和使用量减少，市场担忧情绪升温；阿根廷取消出口税利于国内豆类供应，国内进口大豆到港量将季节性下降，豆油库存或见顶；棕油9月累库幅度或有限，关注印尼政策变化；菜油11月前进口到港量偏低，库存或继续回落 [5] 蛋白粕 - 阿根廷取消出口关税、中加贸易关系或改善致菜粕大幅下跌；国际上美联储降息后基本面主导，阿根廷豆系出口价格下降、出口量预增，美豆进入收获期，南美豆播种进度偏慢，关注天气影响；国内阿根廷大豆和豆粕豆油进口利润打开，进口量预计增长，短期利空市场，高供应或延续、豆粕累库，远期关注进口量，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，水产进入淡季菜粕跟随豆粕运行 [1][7] 玉米及淀粉 - 国内玉米价格各地表现不一，东北上量压力大、价格偏弱，华北到货量低、价格偏强，港口需求弱、价格偏弱；供应端新粮上市集中于黑龙江东部，收购价走弱，华北降雨潮粮上量不足，深加工门前到车创新低支撑收购价反弹，关注新粮上市节奏和粮质风险；短期市场面临新粮上市压力，价格向下有驱动和空间，长期在结转库存趋紧场景下维持短空长多格局 [11] 生猪 - 现货和期货价格有变化，消息面广东受台风影响、饲料成本预期下降；基本面供应短期出栏进度快、中期出栏呈增量趋势、长期去产能政策若落实供应压力将削弱，需求端肉猪比价增加、肥标价差缩小，库存生猪均重仍在高位，节奏上短期国庆前去库、价格承压，四季度出栏量预计增加，长期反内卷政策若落实猪价或转强 [12] 天然橡胶 - 胶价维持窄幅震荡，节前或延续；基本面现货强、去库、基差收窄，但市场对四季度有上量预期且不确定性大；9月后产地天气转好、泰国东北部或上量，关注原料价格和国内社会库存变化；下游节前备货结束，关注节后需求；假期临近盘面减仓，建议观望 [15] 合成橡胶 - BR盘面日内先涨后跌，绝对价格基本不变，运行逻辑和基本面变化不大，延续区间波动；中期因装置检修预期和价格处于低位，看空情绪降温、底部支撑偏强，但上行驱动不足；原料丁二烯价格小幅震荡，供应端有支撑但下游需求一般，市场成交有分歧 [16][17] 棉花 - 新年度新疆棉花增产预期使郑棉价格下挫，市场近月偏紧、远月宽松；库存结构偏紧，商业库存去化，需求旺季但持续性存疑；新棉未收购，收购价或支撑期价，新棉中后期上市压力和套保压力显现，棉价下行驱动增强；短期13500元/吨有支撑，中期震荡偏弱 [17][18] 白糖 - 郑糖持续下行后止跌反弹，宏观面美联储降息、商品指数回调；基本面国际贸易流宽松，国内消费一般、进口增加，短期边际利空；中长期新榨季供应宽松，价格有下行压力；估值上价格触及底部，或阶段性利空出尽，但未来仍维持反弹空思路 [19] 纸浆 - 纸浆期货低位震荡，近远合约分化；09合约交割量偏高水平，市场对布针价格达成共识；美金盘报价针叶浆有下行压力、阔叶浆厂推动上涨但成交不积极；纸张市场部分变化但未有效传导；基本面偏弱，找不到做多驱动，但期货提前交易利空，布针定价平稳，总体维持低位区间震荡，01合约受布针仓单问题影响价格有向下回归需求 [20] 双胶纸 - 盘面维持4200元附近，市场暂稳观望；规模纸厂生产稳定，中小纸厂积极性一般，下游印厂订单偏弱，原纸消耗慢，经销商出货商谈、个别成交倒挂，市场信心不足；需求端出版社招标未启动，供需短期无明显矛盾，现货价格中性，缺乏明确驱动，关注新驱动对资金情绪影响，中长期价格有下行压力，考虑盘面贴水区间操作 [22] 原木 - 现货价格稳定，上周出库量回升、库存去化，短期价格偏稳；基本面处于弱现实与旺季预期博弈阶段，9月中旬后下游走货好转，盘面震荡企稳；交割面买方接货意愿偏差，盘面估值下降，交易所设立边库、放宽交割标准，卖方卖保意愿强烈，烂货仓单问题影响买方接货，对盘面形成利空；综合看基本面改善但缺乏向上驱动，交割利空压制，9月区间操作，预计短期800附近震荡 [23] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米及淀粉、棉花及棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种，但文档未提供具体数据内容 [25][44][57] 商品指数 - 2025年9月24日综合指数、特色指数、板块指数有相应涨跌幅变化，农产品指数今日涨0.17%、近5日跌1.28%、近1月跌2.83%、年初至今跌1.04% [182][183]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业策略⽇报 2025-9-24 阿根廷关税政策变化，油粕遭遇重创 油脂：美盘拖累国内市场，油脂回落压力增大 蛋白粕：阿根廷豆系取消出口关税，双粕市场遭遇重创 玉米/淀粉：降雨物流受扰，区域价差分化 生猪：供需宽松，价格偏弱 橡胶：基本面利多支撑，盘面显著抗跌 合成橡胶：盘面维持区间震荡格局 棉花：新作增产预期下，棉价连续向下调整 白糖：宽松格局下，糖价延续走弱 纸浆：纸浆主力维持震荡，01压力更为明显 双胶纸：盘面窄幅震荡，关注10月出版社招标 原木：无明显矛盾，窄幅震荡运行 风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 【异动品种】 蛋白粕观点：阿根廷豆系取消出口关税，双粕市场遭遇重创 逻辑：阿根廷政府周一宣布10月31日前取消所有谷物出口关税，相关品种 大幅下跌。国际方面，随着美联储降息落地，基本面重回主导。阿根廷豆 系出口价格下降，出口量预增，利空豆类内外盘市场。美豆逐步进入收获 期，目前天气预计有利收获推进。南美豆播种进度同比偏慢。世界气象组 织预测9月至11月拉尼娜现象可能性为55%。关注天气影响。巴西大豆9月 日均出口量同比下降， ...