点击小程序查看报告原文 信用周期是我们分析中美宏观周期与资产价格走向一以贯之的主要框架。 自2021年中美经济与货币周期错位以来，传统的指标体系在辨别增长方向上似 乎"失效"。我们以信用周期为抓手，行之有效地定位中美所处的位置，也更好地解释了为何高利率下美国增长与美股估值维持韧性、而2022~2024年低利 率下中国增长和估值承压的情形（《 从信用周期看中美周期错位 》）。 信用周期由三块组成： 一是以AI为代表的新产业趋势，二是政府主导的财政刺激，三是以地产消费和传统制造业为代表的私人部门传统需求。除了政府 支出外，另外两块本质上都取决于各自投资回报率与融资成本间差距的大小，例如地产的租金回报率与居民购房的按揭利率。 图表：信用周期的决定机制分为三部分：财政、私人部门传统需求、科技产业趋势带动的新兴投资 资料来源：Wind，中金公司研究部 资料来源：中金公司研究部 站在当前时点，我们想重点强调的是， 时隔近一年后，中美信用周期可能又会迎来各自的拐点， 这对于未来中美两地市场和资产走向有重要启示。 简言之， 美国信用周期在美联储降息后可能重启修复，甚至存在"过热"风险；中国信用周期经历了一年的修复后受高基数影 ...

来源：市场投研资讯 美联储降息是指美国联邦公开市场委员会（FOMC）下调联邦基金利率的行为。该利率是美国银行间互 相借贷的隔夜利率，其变动会传导至各类贷款利率和资产收益率，进而影响实体经济与金融市场。美联 储降息通常出于两类动机：一是"预防式降息"，即在经济尚未出现明显衰退但增长放缓、就业市场疲软 或通胀压力缓解时，提前采取宽松政策以防范风险；二是"危机式降息"，即在金融系统出现如金融危 机、疫情冲击等严重问题时，为缓解流动性紧张和经济衰退压力而快速大幅降息。 根据招商证券的研报分析，本次降息属于"预防式降息"。当前美国经济呈现明显的分化：一方面，与人 工智能、云计算等相关的科技领域投资保持强劲，企业资本开支计划积极；另一方面，传统制造业活动 持续处于收缩区间，衡量制造业景气程度的采购经理人指数PMI多月位于荣枯线下方，房地产市场在经 历前期利率高企后依然表现疲软。同时，最新的就业数据显示新增岗位数量放缓，失业率有所抬升。尽 管通胀水平相较于历史低点有所回升，当前支持降息的理由主要基于劳动力市场前景的恶化风险已经超 过了通胀可能持续超标的担忧。此次降息被视为一种微调，目的是在经济增长放缓迹象初现时提供支 持， ...

降息后的配置策略 20250922 摘要 美联储在上周如预期开启了降息周期，降息 25 个基点。这一举措虽已被市场 充分预期，但并未引发更大幅度的降息。美联储点阵图显示今年（2025 年） 接下来还有 50 个基点的降息空间，预计会有两次 25 个基点的降息。然而，由 于其中一个异常投票，导致市场对未来降息路径的预期并不强烈。 此次降息具 有预防性质，因此宽松交易暂缓甚至阶段性逆转。未来可能随着非农数据、通 胀数据及 10 月份进一步降息临近而出现反复波动。历史数据显示，自 1990 年以来七次降息周期中，美债、黄金、新兴市场和小盘股等资产在宽松交易中 表现较好，但随着利好兑现，市场将逐步转向复苏交易。 具体到当前情况，从 8 月中下旬到 9 月初，美债利率见底回升，美元走强，黄金回落，这些都表明 宽松交易已经开始逐步切换为复苏交易。预计此次切换速度介于 2019 年和 2024 年之间，即比 2024 年稍慢，但仍较快。这是因为当前通胀没有大幅回 落，且美联储此次降息速度较慢，对基本面的提振效果也相对滞后。 美联储政策对中国市场有何影响？ 美联储政策对中国市场有一定影响，但传导机制复杂，需要中国自身政策配合 ...

点击小程序查看报告原文 7-8月，相比A股尤其是"气势如虹"的科创板，港股一直不温不火原地踏步。但进入9月，情形为之一变，A股转为震荡，港股则在美联储宽松 预期和AI互联网的共同加持下再度领先，恒生科技指数时隔半年后也终于突破3月底的高点。与此同时，美股也在美联储降息支持下再创新 高。 我们此前一直提示：1）对美股不用悲观，并在8月初上调美股点位至乐观情形下6700点 （《 美股风险溢价为何能如此低？ 》）； 2）港股要 想有效向上突破： 一是要靠整体盈利改善，这在8月基本面加速下行和政策再度发力之前难以看到；二是要靠互联网板块，因为港股主要大类 板块中仅互联网的风险溢价还没到低位，且更有可能出现产业层面的催化。回头看，本轮市场突破也的确是靠互联网实现的（《 指数的"上 限"在哪？ 》）。与此同时，8月下旬美联储降息预期升温也是原因之一，是我们提示的"宽松交易"的历史固定剧本，因为除恒科外，日韩股 市和黄金等也都新高（《降息后会发生什么？兼论降息的历史经验》）。相反，如果单纯靠A股情绪外溢导致的"填坑"式的补涨，即便有，往 往也难以持续很久（《 当前行情下的港股操作策略 》）。 随着美联储降息落地，"宽松交易 ...

◎记者 汪友若 北京时间9月18日凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。根据美联 储主席鲍威尔在新闻发布会上的发言，机构普遍认为，此次降息为"预防式"降息，即美联储并不会进入 持续性的降息周期，而是为了预防潜在风险，前瞻性实施相对温和的降息举措。从历史经验看，"预防 式"降息开启后，全球各类核心资产中，股票资产走势最为强劲，新兴市场有望迎来配置窗口。 利好股票资产表现 对于以中国市场为代表的新兴市场而言，美联储开启降息周期也意味着配置窗口的打开。在全球风险偏 好改善的情况下，降息有望推动部分国际资本流入新兴市场。 景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭在研报中表示，当前新兴市场股票具有较好的投资价值。"投资者不 妨保持多元化投资组合，并有选择性地增加对新兴市场股票及新兴市场本币债券的配置。"赵耀庭称。 在美股市场，"降息交易"已演绎近一个月。 自美联储主席鲍威尔8月22日在全球央行年会上意外"转鸽"后，投资者便开始大幅押注美联储9月降息。 一段时间以来，"宽松交易"持续主导美国市场：美债利率和美元回落，黄金上涨，美股回调后反弹。 当地时间9月17日，美股三大指数收盘时涨跌互现— ...

消息面上，9月17日，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间，这是 美联储2025年第一次降息，也是继2024年三次降息后再次降息。方正证券表示，美联储降息符合预期。 9月议息会议再度开启美联储降息周期，但之前市场预期打得过足，宽松交易将边际回调。 中资券商股全线走低，截至发稿，中州证券(01375)跌4.79%，报2.78港元；招商证券(06099)跌3.76%， 报16.65港元；光大证券（601788）(06178)跌3.34%，报10.72港元；中信建投（601066）证券(06066)跌 2.74%，报13.5港元。 华泰证券指出，券商投资、经纪业务受益于市场景气高增，同时投行、国际业务强修复，迈入多业务线 持续增长新阶段。正向循环下券商业绩稳定性、持续性提升，继续看好板块价值重估机会。个股关注估 值更具性价比的头部券商如国泰海通 AH、中金 AH；中型券商如国元证券、兴业证券。 ...

智通财经APP获悉，中金发布研报称，北京时间今天凌晨结束的9月FOMC上，美联储将基准利率下调25bp至4~4.25%，是继去年12月时隔9个月 首次降息。尽管此前在降息能否开启的判断上一直比市场更为乐观，过去两个月也印证了这一点，但在本轮降息周期所需的幅度上却并不激进， 除了市场担心的通胀问题还未解决外，更是因为小幅的降息便可以解决当前美国增长压力的多数问题，自然也就不需要太多降息。 考虑到此次会议中规中矩，未来降息路径并没有超预期甚至还有分歧，而当前市场和各类资产计入的降息预期已经不少，因此预计短期内，持续 了近一个月的"宽松交易"可能暂缓一阵(利率降、美元弱、黄金涨、成长与新兴领先)，昨晚美股市场和主要资产的反应也是如此。 中金主要观点如下： 北京时间今天凌晨结束的9月FOMC上，美联储将基准利率下调25bp至4~4.25%，是继去年12月时隔9个月首次降息。继鲍威尔Jackson Hole意 外"转鸽"、非农连续两个月爆冷、8月CPI温和抬升后，美联储此次降息已经是市场高度共识，"宽松交易"也已经演绎了快一个月。因此，除了降 息之外，本次会议的焦点在于后续降息节奏和新理事就任后美联储内部的分歧。 图表 ...

美联储利率决议预期 - 预计美联储将宣布降息25个基点 因近期就业增长放缓 [1] - 市场预期降息50个基点或持续降息至2026年 [1] 金融市场影响预测 - 美联储降息属于"预防式"降息 美国经济或逐步修复甚至存在过热风险 [2] - 市场将从"宽松交易"转向"复苏交易" 转换期约1-3个月 [2] - 具体表现为美元美债利率见底回升 美股1个月后转涨 黄金平均1个月后回调 新兴市场利好有限 [2] - 对中国市场 港股弹性更大且领先反应 但降息后可能回调 [2] A股市场表现 - 三大指数集体上涨 上证指数涨0.37% 深证成指涨1.16% 创业板指数涨1.95% [3] - 沪深两市成交额23767亿元 较昨日放量353亿元 [4] - 创业板指数 深证成指 科创50指数 中证500指数再创本轮新高 [5] 板块表现与资金动向 - 通信设备与新能源为创业板指数两大权重板块 半导体芯片为科创50权重板块 [6] - AI硬件方向大涨推高创业板指数 新能源方向接力上涨 [6] - 券商股出现大资金压盘 中信证券卖一有31亿元压盘 国泰海通有7.6亿元压盘 合计38.6亿元 [7] - 人形机器人 汽车 通信 AI等板块普遍上涨 呈现主线轮动特征 [7] 行业前景与投资机会 - 人形机器人板块具进攻性 特斯拉Gen 3定型渐近 [7] - 通信设备板块需关注能否再创新高及核心股表现 [7][8] - 华为预测未来十年算力总量增长10万倍 AI存储需求比2025年增长500倍 [8] - 固态电池板块呈现"大阳线+横盘整理"结构 具蓄势待进攻特征 [8] - 重点关注人工智能产业链 人形机器人 固态电池 智能驾驶 创新药等主线 [8]

市场对美联储降息预期的变化 - 市场对降息预期持续升温但情绪不再一边倒 鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放降息信号推动美股大幅走高和美国国债收益率下行 典型反映宽松交易的快速上演[1] - 相关热度未能延续 本周市场氛围迅速回落 投资者开始谨慎评估降息逻辑及潜在影响[1] 9月降息概率与市场分歧 - 市场普遍认为9月降息概率相当高 期货定价几乎锁定25个基点的调整[3] - 在基准情景之外存在明显分歧 部分投资者认为这更像是预防式操作而非激进宽松周期的开始[3] - 10月降息概率下降和全年预期次数减少表明市场不完全认同持续宽松的可能性[3] 降息必要性的争议焦点 - 经济未出现明确衰退迹象而通胀不确定性依然存在 政策过早放松可能受到价格压力限制[3] - 政治因素干扰引发对美联储独立性挑战的担忧[3] - 即便降息落地 在缺乏经济下行压力情况下刺激效应可能短暂有限[3] 长期利率走势的潜在风险 - 降息未必带来长期利率下降 去年曾出现美联储释放宽松信号后长期收益率因通胀担忧而走高的情况[3] - 去年类似情景导致房贷利率和融资成本未如预期下降[3] - 如果情况重现降息可能事与愿违[3] 市场看涨逻辑的变化 - 部分观点认为美股上涨不应依赖流动性推动而取决于企业盈利的稳健表现[4] - 如果盈利持续改善 即便货币政策转向谨慎股市仍可能维持上行趋势[4] - 真正支撑市场的力量应来自基本面而非单纯降息预期[4] 经济数据的关键作用 - 投资者需关注后续经济数据如就业和通胀指标 这些才是影响美联储下一步动作的关键[4] - 降息必要性及效果评估需依据数据反映的经济实际情况[4]

美国降息周期中的港股表现 - 在美国降息周期中港股弹性或好于美股主要受益于流动性和风险偏好改善 [1] - 首推TMT能源电讯行业 [1] - 当前美国劳动力市场降温信号逐渐显现叠加关税带来的通胀压力可能强化滞胀交易环境 [1] 滞胀交易模式特征 - 通胀担忧缓解前交易模式以滞胀交易为主阶段性切向宽松交易情形Ⅰ和衰退交易情形Ⅰ [1] - 滞胀交易下港股涨幅较高接近宽松交易涨幅美股小幅上涨接近复苏交易涨幅 [1] - 美债收益率回落接近衰退交易跌幅大宗商品小幅上涨接近宽松和复苏交易涨幅 [1] 港股科技ETF产品特性 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573） [1] - 指数从通过港股通交易的科技相关上市公司中选取资讯科技业电子零件互动媒体及服务等行业市值最高的30只证券作为指数样本 [1] - 指数侧重信息技术与硬件设备领域展现软硬结合及多赛道均衡配置的特点 [1] 替代投资渠道 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739）和国泰中证港股通科技ETF发起联接C（015740） [1]