投资评级与核心观点 - 报告对亿航智能（EH.O）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][55] - 报告核心观点认为，亿航智能作为领先的eVTOL制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，且在手订单饱满，公司已集齐TC、AC、PC、OC四证，率先进入商业化运营阶段 [1][3][55] 近期财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入0.92亿元，同比减少27.8%，环比减少37.2% [1][8] - 2025年第三季度，公司归母净利润为-8215.6万元，亏损同比扩大；非美国通用会计准则下调整后归母净利润为-2035.7万元，去年同期为盈利1573.9万元 [1][8] - 2025年前三季度，公司总收入为2.66亿元，同比减少9.0% [8] - 2025年第三季度，公司毛利率为60.8%，同比微降0.4个百分点，净利率为-88.8% [1][17] - 2025年第三季度，公司eVTOL交付量为42架（包括41架EH216系列和1架VT35），而2024年第三季度和2025年第二季度EH216系列的交付量分别为63架和68架 [1][8] 产品与业务进展 - 公司于2025年10月发布新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里，将产品组合从城市空中交通拓展至一小时城际空中交通领域 [2][26] - VT35最大起飞重量为950千克，可复用EH216-S的起降场，公司已收到来自安徽、浙江和海南客户的VT35购买订单，单价为650万元人民币，并于2025年第三季度开始交付 [29][31] - 公司的EH216-S已获得全球首个载人eVTOL型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC）及运营合格证（OC），成为全球首家“四证集齐”企业 [32][33][55] - 自获得运营许可证（OC）以来，亿航通航和合翼航空作为首批运营商，已安全完成超过1700次飞行，公司已准备好开展商业运营，并计划近期推出基于预约的eVTOL飞行服务 [2][37] - 截至目前，公司已累计完成超过8万次无人驾驶eVTOL安全飞行 [2][37] 产能与全球布局 - 云浮生产基地二期项目已于2025年9月开始试生产，完工后工厂将扩建至48000平方米，目标年产能为1000架eVTOL飞行器及零部件 [2][48][50] - 合肥、威海和北京的其他生产设施也在按计划建设中 [2][50] - 2025年至今，公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家 [2][40] - 在泰国，公司与泰国民航局合作启动先进空中交通（AAM）沙盒计划，计划到2026年底在泰国20多个沙盒区域实现EH216-S大规模商业化运营，数量达100架 [2][43] - 在卡塔尔，EH216-S完成了中东地区首次无人驾驶eVTOL城市载人飞行，将30分钟车程缩短至8分钟空中飞行 [44] - 在日本，EH216-S在2025年大阪世博会及富士山附近完成了载人飞行 [45] - 公司与哈萨克斯坦Allur集团签署谅解备忘录，涉及分阶段采购50架EH216系列飞行器的意向 [45] 生态合作与研发 - 2025年6月，公司与国轩高科达成深入合作，国轩高科将为EH216系列航空器量身定制采用46系列高能量密度电芯的动力电池系统解决方案 [47] - 2025年7月，公司与敏实集团达成战略合作，双方将围绕eVTOL航空器的高安全性机身系统研发制造及文旅示范运营场景打造开展深度合作 [2][48] - 2025年7月，公司与清华大学联合成立“清华亿航低空航空技术联合研究院”，共同推动低空航空技术领域的科研创新与成果转化 [51] - 2025年11月，公司与中国民航科学技术研究院签署战略合作框架协议，深化在资源共享、协同创新、标准体系建设等方面的合作 [52] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025年至2027年收入分别为5.0亿元、7.5亿元、13.6亿元 [3][55] - 预计公司2025年至2027年净利润分别为-3.0亿元、-2.0亿元、0.1亿元 [3][55] - 根据报告中的同类公司估值比较表，亿航智能（EH.O）2025年预期市销率（PS）为14.87倍，低于可比公司Joby Aviation（11875.79倍）、Archer Aviation（994.89倍）和Eve Holding（无数据）的平均水平（6435.34倍） [56]

公司近期动态与参展情况 - 公司于11月27日至30日参加2025亚洲通用航空展，展示了DA50、VoloCity、Volo Region等多款明星机型及航空发动机AE300、Volocopter多款eVTOL [1] - 此次参展系统呈现了公司在通用固定翼飞机、飞机零部件和eVTOL领域的核心技术突破及创新实践成果 [1] 公司战略布局与全球网络 - 公司自2014年全面进军通用航空领域，通过收购加拿大与奥地利钻石飞机公司、投资百亿建成万丰航空小镇完成全球化布局 [1] - 公司今年完成对德国eVTOL先驱企业Volocopter的战略重组，加速布局城市空中交通新赛道 [1] - 公司已在全球布局7个飞机制造工厂、3个航校培训基地、1个飞机制造工程中心和3个飞机设计研发中心，并在全球90个国家设立192个服务中心 [1] - 公司国内正建设“一个总部、四个制造基地、七个交付中心、一个飞行器研究院及六大研发平台、六大实验室” [2] 公司产品与技术实力 - 公司已掌握7个系列25款机型及4款发动机的全部知识产权 [2] - 公司构建了“通用固定翼飞机+电动垂直起降航空器（eVTOL）+无人机”多引擎驱动的全场景出行产品矩阵 [2] - 公司形成飞机整机与核心零部件研发制造、机场管理、通航运营、航校培训、低空保障、运动赛事六大业务板块于一体的全产业链发展体系 [2] - 公司成为全球唯一一家实现全产业链发展、国际化布局的民营航空工业企业 [2] 行业市场前景 - eVTOL具有广阔市场空间并已逐步进入商业化阶段 [3] - 根据德勤预测，2020至2025年货运eVTOL将进入商业化阶段，2025至2030年客运eVTOL商用化进入第一阶段，2030年后成熟自动驾驶将eVTOL应用到更广泛领域 [3] - 根据摩根士丹利预测，全球UAM市场规模将在2030年达到550亿美元，到2040年和2050年将分别达到1万亿美元和9万亿美元，中国将约占23% [3]

公司近期动态 - 2025年11月27日至30日，公司携旗下钻石飞机明星机型及Volocopter多款eVTOL重磅亮相2025亚洲通用航空展 [2] - 展出的明星机型包括钻石飞机DA50、VoloCity、Volo Region及航空发动机AE300，展示了公司在通用固定翼飞机、eVTOL和飞机零部件领域的核心技术 [2] 公司战略布局 - 公司自2014年进军通用航空领域，通过收购加拿大与奥地利钻石飞机公司、投资百亿元建成万丰航空小镇，并完成对德国eVTOL企业Volocopter的战略重组，加速布局城市空中交通新赛道 [3] - 公司着力打造以低空飞行器制造为核心、运营服务为配套的产业集群，已在全球布局7个飞机制造工厂、3个航校培训基地、1个飞机制造工程中心和3个飞机设计研发中心，在90个国家设立192个服务中心 [3] - 公司在中国正建设“一个总部、四个制造基地、七个交付中心、一个飞行器研究院以及六大研发平台、六大实验室”，以实现全球资源互补 [3] 产品与技术实力 - 公司整合Diamond、Volocopter两大国际品牌优势，已掌握7个系列25款机型及4款发动机的全部知识产权 [4] - 公司构建了“通用固定翼飞机+电动垂直起降航空器（eVTOL）+无人机”多引擎驱动的全场景出行产品矩阵 [4] 业务体系与行业地位 - 公司形成集飞机整机与核心零部件研发制造、机场管理、通航运营、航校培训、低空保障、运动赛事六大业务板块于一体的全产业链发展体系 [4] - 公司成为全球唯一一家实现全产业链发展、国际化布局的民营航空工业典范 [4] 未来发展展望 - 公司计划深度融合Volocopter在城市空中交通领域的成熟技术，加速推进低空飞行器在城市通勤、应急救援、物流运输等多元化场景的应用 [4] - 公司旨在推动低空交通网络的智能化、规模化布局，为战略性新兴产业发展贡献“万丰范式” [4]

公司技术路线与构型选择 - 公司采用全倾转涵道翼构型，是国内首家采用全涵道设计的eVTOL企业[1] - 构型选择基于短中长期场景需求：短期需替代直升机和小飞机，强调高性能和低成本；长期需满足城市大规模运行，强调低噪声和公众安全[5] - 全倾转涵道构型继承自美国贝尔X-22验证机，但通过电机分布式动力系统解决了原构型经济性差和系统复杂的问题[5][6] - 构型设计经过5个构型的缩比机试飞迭代，最终确定当前方案[1] 动力系统技术优势 - 采用增程式混合动力系统，垂直起降阶段纯电驱动，平飞阶段由发动机发电驱动[8] - 混动系统匹配中国航发湖南动力机械研究所（608所）的国产航空发动机，为首款预留混动化接口的航发产品[8] - 电池用于垂直起降和应急，可保证平飞100多公里或6次垂直起降，混动系统使每次起降仅消耗5%电量[8] - 电机具有尺寸无关特性，可实现分布式动力系统，优化推力与升力特性[3][4] 产品设计与性能参数 - L600采用6座设计，前排双座布局便于培训与长期运营，串列翼构型提供超长客舱，实际具备8座空间[10] - 最高飞行速度达360km/h，仍有100km/h提升空间，目标替代最快220km/h的救援直升机[12][17] - 全生命周期运营成本为每公里每个座位1.5元，纯电方案成本高达6元，因航空电池需500-700循环更换，每次起降电池损耗成本约1000元[18][19] - 客舱空间为未来技术升级预留，电池能量密度年增3%可5年节省21公斤重量，支持座位扩容[11][12] 行业发展趋势与竞争壁垒 - eVTOL行业处于技术路线探索期，类似1940-1960年喷气式客机发展初期，未来将向满足高性能、低噪声、高安全的构型收敛[13][14] - 行业共识转向用新技术解决传统通航场景（如通勤、应急），而非创造新场景，强调先替代现有航空器再拓展城市空中交通[15][16] - 公司构型选择形成竞争壁垒：电池能量密度增速从年均30%降至3%-5%，对手Lilium因误判技术路径调整构型而失败，公司坚持混动与全涵道路线应对技术瓶颈[7] - 中国eVTOL企业与监管方深度合作，解决过去进口航空器"黑盒子"问题，实现设计、仿真、试飞与监管手段同步成长[2] 市场规划与商业化路径 - 短期目标替代通用航空市场（如应急救援、商务出行），已在中国西南、西北及中东、东南亚获意向订单[18] - 通过1万架eVTOL积累100万小时飞行经验，证明安全性后拓展城市空中交通市场，将通航飞机规模从1000架提升至1万架[17] - L600退役后可改装为无人货运机，采购成本近乎为零，实现全生命周期价值[18]

一周融资概述 - 上海本周共发生19起融资事件，其中9起披露金额，合计约8.255亿元人民币 [3] - 融资事件数量较上期（17起）增加2起 [3] - 浦东新区融资事件数量最多，达8起，总融资额4.35亿元，闵行区有6起 [3] - 张江地区本周发生8起融资 [2] 融资轮次分布 - A轮融资数量最多，共8起 [6] - 天使轮融资次之，共6起 [6] - 本周发生1起低空经济领域B轮大额融资，金额为3亿元 [6] 行业分布 - 融资事件涉及10个行业，医疗健康行业最多，有5起 [9] - 集成电路行业次之，有4起 [9] - 其余行业发生1至2起融资事件 [9] 重点融资企业动态 - 时的科技完成3亿元B++轮融资，由华映资本、钧山资本、普华资本联合投资，公司为载人倾转旋翼eVTOL研发商，E20机型巡航速度320公里/小时，航程200公里，已完成超1000架次试飞 [12][13] - 微滔生物完成超亿元天使轮融资，由启明创投领投，公司基于靶向LNP递送系统开发In Vivo CAR-T疗法，专注于血液瘤及自身免疫疾病治疗 [14][15] - 聚跃检测完成近亿元A+轮融资，由东方嘉富领投，公司为IC集成电路检测提供商，业务覆盖全国，累计服务客户超千家 [16][17] - 跃赛生物科技完成近亿元战略融资，由上海国投先导和浦东投资控股联合投资，公司自主研发的UX-DA001获中美药监局临床试验默示许可，为中国首款iPSC来源自体帕金森病治疗药物 [18][19] 企业与合作进展 - 时的科技总部落户上海闵行 [4] - 晶泰科技全资子公司Ailux与礼来达成最高可达3.45亿美元的多靶点战略合作及平台授权协议 [4] - 西门子医疗前列腺癌磁共振图像辅助检测软件获批上市 [4] - 正序生物完成全球首个APOC3基因编辑临床治疗高血脂患者并获得成功 [4] - 透景生命总部及产业化基地项目正式竣工 [4] - 跃赛生物荣登2025中国生物医药"领跑者"权威榜单 [4] 医疗健康行业聚焦 - 本周医疗健康行业发生5起融资，涉及医疗设备、细胞治疗和基因技术 [20] - 进博会期间，罗氏、诺华、阿斯利康、葛兰素史克、拜耳、西门子医疗、GE医疗等企业展示创新产品 [20] - 上海市人民政府发布《上海市促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》，明确加快智能医学影像诊断软件、手术导航系统等产品迭代升级，并推动医疗器械相关垂类大模型研发应用 [21]

行业背景与政策支持 - 发展“低空经济”已连续两年被写入政府工作报告，行业被认为迎来了“起飞”时刻 [1] - 国家在政策、法规和准许方面给予了大力支持，中国民用航空局在飞行标准、适航审定等方面进行了大量工作 [10] 核心技术概念与定义 - UAM（城市空中交通）是以eVTOL、无人机等为载体，在城市低空域开展的立体化运输体系，核心特点包括垂直起降、环保低碳、避开地面交通拥堵 [3] - AAV（载人级自动驾驶飞行器）是一种利用先进航空技术和自动化系统实现无需人工操作的空中运输工具，核心是“载人”“自动驾驶”和“飞行器”三个要素的结合 [3] - eVTOL（电动垂直起降飞行器）结合了直升机的垂直起降优势与固定翼飞机的高效巡航能力，同时具有低碳排放的特点 [4] 亿航智能EH216-S产品特性 - EH216-S最大航程为30公里，最快飞行速度可达130公里/小时 [1] - 该飞行器是全球首款获得型号合格证（TC）、生产许可证（PC）、标准适航证（AC）三大通行证的载人eVTOL [11] - EH216-S采用机翼向下设计以减轻重量和提高飞行性能，并具备冗余备份设计和经过碰撞测试的机舱材质 [5] - 该产品不需要飞行员，已在全球完成超过8万架次的安全飞行，足迹遍布21个国家 [7][8] 技术路径与运营优势 - 公司从研发之初就选择了无人驾驶技术路径，因其在应对复杂天气、固定飞行线路以及降低运营成本方面具有优势 [5] - 无人驾驶飞行器单座成本较有人驾驶航空器大大降低，且未来可进一步减少地面人员配置，实现全无人运行体系 [5] - eVTOL融合了电力驱动、无人驾驶、集群调度、分布式动力、IT全备份等全新变革 [4] 应用场景与市场定位 - 业务主要聚焦于两个场景：城内交通（提供“空中出租车”服务）和城际交通（实现短途城市间飞行） [7] - 在城内交通方面，EH216-S可应用于载人交通、空中游览、空中物流、医疗应急响应等场景，体积小、机动性强、噪声低 [7] - 针对城际交通，公司推出了长航程复合翼电动垂直起降航空器VT-35，主要面向跨城市、跨海域、跨山区等中长途场景 [8] 商业化进展与行业地位 - 公司运营航司已获得中国民用航空局颁发的全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证（OC），可合法合规进行商业运营 [10] - EH216-S已获全球首个载人eVTOL型号合格证和生产许可证，具备载人商业运营资质，标志着中国在eVTOL适航认证领域处于国际前列 [3][11]

公司参展与产品展示 - 公司连续三年亮相进博会，并与中东合作伙伴Aerial Solutions联合参展 [1] - 公司展示了升级版2吨级M1载人电动垂直起降飞行器，采用复合翼构型与纯电驱动，翼展15米，机身长度10米 [1] - M1载人飞行器搭载4个前拉旋翼和16个垂起旋翼，起飞重量2.5吨，可载5人，单次充电续航250公里，巡航速度200公里/小时 [1] 运营场景模拟与用户体验 - 公司在展台实景搭建了“低空出行起降点”，全景模拟城市空中交通运营场景，包括扫码购票、候机、登机等全流程 [1][3] - 模拟起降点设有自动售票机、安检出入口、航班信息屏、候机休闲区、停机坪等多个区域 [3] - 观众可在模拟界面选择从国家会展中心飞往陆家嘴、浦东国际机场及苏州、无锡、杭州等地的市内及跨城航线，市内航线票价50元起，跨城航线票价100元至300元 [4] 市场潜力与成本效益 - 据公司初步测算，低空出行达规模后，从国家会展中心飞往阳澄湖或苏州金鸡湖仅需15分钟，票价109元 [5] - 公司预计M1早期乘坐成本略高于出租车，规模化运营后价格将下降，未来从国家会展中心飞往上海任意城区仅需10分钟左右，跨城点对点出行需30至60分钟，单座票价预计与打车相当 [6] 商业合作与订单情况 - 公司在进博会期间M1型号系列eVTOL获得国内外客户200架意向订单，总金额超20亿元 [6] - 中银金融租赁有限公司拟向公司采购100架M1载人eVTOL [6] - 沙特低空出行与无人机服务商Aerial Solutions与公司签署100架M1载货eVTOL意向采购协议，将聚焦中东低空货运、海上能源运输等场景 [6] 行业平台价值与前景 - 进博会提供了国际与国内资源融合的平台，公司连续参展并收获大规模订单，体现了低空出行产业的市场潜力 [7]

合作事件概述 - 神州租车与低空出行企业沃兰特在第八届中国国际进口博览会现场签署战略合作协议 [1] - 合作标志着公司开启“地面租车+空中出行”的立体服务探索 [1] 合作内容与规划 - 公司将结合旅游场景经验，开发“地面租车+空中通勤/观光”综合解决方案 [1] - 计划逐步构建城市空中交通网络，并探索采购eVTOL航空器组建规模化运营机队 [1] 公司核心优势 - 公司深耕出行领域18年，服务网络覆盖360余座城市 [1] - 公司拥有1.8亿注册用户，并在旅游、商务等场景积累了成熟的智能运营经验 [1]

小鹏汽车飞行汽车计划 - 公司计划在明年真正实现飞行汽车的量产 [1] - 公司预计飞行汽车的成长速度将高于传统汽车，未来市场份额也将超过汽车 [1] 人形机器人产业发展 - 公司认为人形机器人在未来2-5年将对全球很多行业带来巨变，在未来10-20年将对所有家庭生活产生巨变 [1] - 均普智能机器人年产能将从原计划的1000台大幅提升至3000台以上 [2] - 新一代轮式机器人精灵G2完成全球首次线下亮相并同步完成首批交付商用 [2] - 宁波具身智能机器人创新中心正式启用，以强化技术转化能力 [2] 机器触觉技术融资动态 - 具身智能触觉企业千觉机器人在一年内完成第三轮融资，宣布完成亿元Pre-A轮融资 [3] - 本轮融资由孚腾资本领投，并获得理想汽车等产业资本及其他多家投资机构参投 [3]

大会概况 - 2025辽宁省航空产业发展大会暨沈阳法库国际飞行大会于9月29日至10月1日在沈阳法库财湖机场举行 [2] - 大会采用“水、陆、空”融合，“会、展、演”一体的模式，包含飞行表演、场景展演、静态展示、专业赛事、产业对接等活动 [2] 展会规模与展品 - 静态展区总面积达9.5万平方米，为历届规模最大、展品最多、层级最高、产业链最全 [2] - 室外汇集50款机型、100架国内外知名航空器，较去年增加30架 [2] - 室内有118家企业参展，带来近400件展品，较去年增加200件 [2] - 展品覆盖从“大国重器”到“民生应用”全领域，包括军用战斗机、民用大飞机、电动垂直起降飞行器、航空救援直升机等 [2] 参展企业与产品亮点 - 中国航发集团展出12款全系列低空动力产品，涵盖航空发动机、电动机等关键部件 [3] - 中国商飞展示C909、C919、C929等主力民机，以及LQ-H8、CH-25等低空飞行平台，这些是未来城市空中交通（UAM）的关键装备 [3] - 多款产品首次亮相，包括全球首款四座电动飞机RX4E、我国首款双座电动直升机RX1H、我国首款浮筒式双座水上电动飞机、1吨级“他机试飞”验证平台无人机 [3] - 1吨级无人机具有载荷大、飞行稳定性高、续航时间长等特点，可广泛应用于航空航天新技术验证、应急救援、通信等领域 [3] 飞行表演活动 - 特技飞行表演包括国际顶级喷气航模竞速、阿若拉六机编队“空中芭蕾”、锐翔新能源飞机“水陆两栖”演示、旋翼机、动力伞、高空跳伞“彩虹矩阵”等 [4] - 云雁飞行表演队将上演“双机对冲”、“三机开花”等高难度动作 [4]