核心观点 - 公司作为全球低空经济及eVTOL（电动垂直起降飞行器）领域的领先企业，已率先集齐型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC）和运营合格证（OC），标志着其核心产品EH216-S已具备商业化运营的全部资质，行业正从试点迈向商业化运营阶段 [2][6][24] - 公司2025年第三季度财务表现承压，营收同比环比均出现下滑，主要因主力产品EH216系列交付量减少，但公司毛利率保持相对稳定，费用率有所上升 [3][5][10][15] - 公司发布新一代长航程航空器VT35，将产品线从城市空中交通拓展至城际交通，并已在全球多个市场取得实质性进展，特别是在泰国启动了大规模商业化沙盒计划，同时通过广泛的战略合作构建产业生态，为未来大规模商业化运营奠定基础 [6][7][19][20][32][37][38][40] 财务表现 - **2025年第三季度营收下滑**：2025Q3总收入为0.92亿元，同比减少27.8%，环比减少37.2% [3][10] - **季度交付量减少**：2025Q3 eVTOL交付量为42架（包括41架EH216系列和1架VT35），而2024Q3 EH216系列交付量为63架，2025Q2交付量为68架 [3][10] - **盈利能力指标**：2025Q3毛利率为60.8%，同比微降0.4个百分点，环比下降1.8个百分点；净利率为-88.8%，同比大幅下降51.2个百分点 [5][15] - **费用率情况**：2025Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为32.9%、75.4%、54.7%，其中管理费用率和研发费用率同比分别上升29.0和20.5个百分点 [15] - **前三季度累计业绩**：2025年前三季度总收入为2.66亿元，同比减少9.0%；归母净利润为-2.41亿元；调整后归母净利润为-4153.0万元 [10] 产品与技术进展 - **发布长航程航空器VT35**：2025年10月发布VT35，其满载设计航程约200公里，将产品组合从城市空中交通拓展至一小时城际空中交通领域 [6][7][19][20] - **VT35产品特性**：采用串列翼双座布局，最大起飞重量950千克，机长约8米，可直接复用EH216-S的起降场，提升基础设施利用率 [21][23] - **VT35适航与订单进展**：中国民航局已于2025年3月受理其型号合格证（TC）申请，目前处于适航审定阶段；已收到来自安徽、浙江和海南客户的订单，单价为650万元人民币，并于2025年第三季度开始交付 [24] - **核心产品EH216-S取证完备**：EH216-S已获得全球首个载人eVTOL型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC），其运营公司于2025年3月28日获得全国首批运营合格证（OC），成为全球首家“四证集齐”企业 [24] 商业化运营准备 - **试运营飞行积累**：自获得运营合格证（OC）以来，两家获证运营商已安全完成超过1700次飞行；公司累计已完成超过8万次无人驾驶eVTOL安全飞行 [7][28] - **商业运营计划**：公司已准备好开展商业运营，计划在近期逐步推出基于预约的eVTOL飞行服务，运营商正在为A至B路线的试飞做准备 [7][28] - **运营支持体系建设**：内部测试版“亿航旅行票务系统”已上线；公司深度参与中国民航局地面操作人员执照管理试点项目，计划组建一支100人的专业地面操作人员队伍，为大规模商业运营奠定人才基础 [30] 全球市场拓展 - **全球飞行版图扩大**：2025年至今，公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家，累计完成超过8万架次无人驾驶安全飞行 [7][31] - **泰国大规模商业化计划**：2025年10月，公司与泰国民航局及当地合作伙伴在泰国启动先进空中交通（AAM）沙盒计划，计划到2026年底，在泰国20多个沙盒区域实现EH216-S大规模商业化运营，数量达100架 [7][32] - **多国取得关键进展**： - **卡塔尔**：2025年11月，EH216-S在多哈完成系列试飞并获得运营授权，实现了中东地区首次无人驾驶eVTOL城市载人飞行 [35] - **日本**：EH216-S在2025年大阪世博会及富士山地区完成载人飞行；eVTOL在日本的飞行足迹已扩展至18个城市 [36] - **哈萨克斯坦**：与当地汽车制造商Allur集团签署谅解备忘录，涉及分阶段采购50架EH216系列飞行器的意向，并计划建立运营中心和本地组装工厂 [36] - **卢旺达**：2025年9月完成非洲首次无人驾驶载人飞行器的载人飞行 [36] 产能与供应链建设 - **云浮生产基地扩建**：通过合资企业建设的云浮生产基地二期项目已于2025年9月开始试生产；工厂将扩建至48000平方米，目标年产能为1000架eVTOL飞行器及飞机零部件 [7][40] - **多地生产设施布局**：合肥、威海和北京的其他生产设施也在按计划建设中，以增强未来生产能力、供应链弹性和交付效率 [7][40] 战略合作与生态构建 - **与国轩高科深化电池合作**：2025年6月，双方战略升级合作，国轩高科将为EH216系列量身定制采用46系列高能量密度电芯的动力电池系统解决方案，以提升续航、动力及安全性，并将合作拓展至未来更多机型 [37] - **与敏实集团达成战略合作**：2025年7月，双方围绕eVTOL高安全性机身系统研发制造及文旅示范运营场景开展深度合作，包括联合开发机体系统、智能座舱及高效旋翼系统 [7][38] - **与顶尖院校及研究机构合作**： - 2025年7月，与清华大学联合成立“清华亿航低空航空技术联合研究院”，共同推动低空航空关键核心技术研发 [41] - 2025年11月，与中国民航科学技术研究院签署战略合作框架协议，深化在标准体系建设、技术攻关等领域的合作 [42] - **与地方政府合作**：2025年8月，与合肥市政府签署投资合作协议，将VT35系列产品总部落户合肥，合肥政府将提供约5亿元人民币的全面支持 [24]

投资评级与核心观点 - 报告对亿航智能（EH.O）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][55] - 报告核心观点认为，亿航智能作为领先的eVTOL制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，且在手订单饱满，公司已集齐TC、AC、PC、OC四证，率先进入商业化运营阶段 [1][3][55] 近期财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入0.92亿元，同比减少27.8%，环比减少37.2% [1][8] - 2025年第三季度，公司归母净利润为-8215.6万元，亏损同比扩大；非美国通用会计准则下调整后归母净利润为-2035.7万元，去年同期为盈利1573.9万元 [1][8] - 2025年前三季度，公司总收入为2.66亿元，同比减少9.0% [8] - 2025年第三季度，公司毛利率为60.8%，同比微降0.4个百分点，净利率为-88.8% [1][17] - 2025年第三季度，公司eVTOL交付量为42架（包括41架EH216系列和1架VT35），而2024年第三季度和2025年第二季度EH216系列的交付量分别为63架和68架 [1][8] 产品与业务进展 - 公司于2025年10月发布新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35，其满载设计航程约200公里，将产品组合从城市空中交通拓展至一小时城际空中交通领域 [2][26] - VT35最大起飞重量为950千克，可复用EH216-S的起降场，公司已收到来自安徽、浙江和海南客户的VT35购买订单，单价为650万元人民币，并于2025年第三季度开始交付 [29][31] - 公司的EH216-S已获得全球首个载人eVTOL型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC）及运营合格证（OC），成为全球首家“四证集齐”企业 [32][33][55] - 自获得运营许可证（OC）以来，亿航通航和合翼航空作为首批运营商，已安全完成超过1700次飞行，公司已准备好开展商业运营，并计划近期推出基于预约的eVTOL飞行服务 [2][37] - 截至目前，公司已累计完成超过8万次无人驾驶eVTOL安全飞行 [2][37] 产能与全球布局 - 云浮生产基地二期项目已于2025年9月开始试生产，完工后工厂将扩建至48000平方米，目标年产能为1000架eVTOL飞行器及零部件 [2][48][50] - 合肥、威海和北京的其他生产设施也在按计划建设中 [2][50] - 2025年至今，公司eVTOL全球飞行版图已扩展至21个国家 [2][40] - 在泰国，公司与泰国民航局合作启动先进空中交通（AAM）沙盒计划，计划到2026年底在泰国20多个沙盒区域实现EH216-S大规模商业化运营，数量达100架 [2][43] - 在卡塔尔，EH216-S完成了中东地区首次无人驾驶eVTOL城市载人飞行，将30分钟车程缩短至8分钟空中飞行 [44] - 在日本，EH216-S在2025年大阪世博会及富士山附近完成了载人飞行 [45] - 公司与哈萨克斯坦Allur集团签署谅解备忘录，涉及分阶段采购50架EH216系列飞行器的意向 [45] 生态合作与研发 - 2025年6月，公司与国轩高科达成深入合作，国轩高科将为EH216系列航空器量身定制采用46系列高能量密度电芯的动力电池系统解决方案 [47] - 2025年7月，公司与敏实集团达成战略合作，双方将围绕eVTOL航空器的高安全性机身系统研发制造及文旅示范运营场景打造开展深度合作 [2][48] - 2025年7月，公司与清华大学联合成立“清华亿航低空航空技术联合研究院”，共同推动低空航空技术领域的科研创新与成果转化 [51] - 2025年11月，公司与中国民航科学技术研究院签署战略合作框架协议，深化在资源共享、协同创新、标准体系建设等方面的合作 [52] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025年至2027年收入分别为5.0亿元、7.5亿元、13.6亿元 [3][55] - 预计公司2025年至2027年净利润分别为-3.0亿元、-2.0亿元、0.1亿元 [3][55] - 根据报告中的同类公司估值比较表，亿航智能（EH.O）2025年预期市销率（PS）为14.87倍，低于可比公司Joby Aviation（11875.79倍）、Archer Aviation（994.89倍）和Eve Holding（无数据）的平均水平（6435.34倍） [56]

公司技术路线与构型选择 - 公司选择全倾转涵道翼构型作为其eVTOL设计，该构型诞生于上世纪五六十年代，由贝尔公司为美国海军开发的X-22飞机首次验证[5] - 选择该构型是基于对短、中、长期落地场景的综合考量，短期需替代现有直升机和小飞机，要求高性能和低成本，中长期需满足城市大规模运行对公众安全和低噪声的要求[5] - 公司共设计了5个构型，每个构型都制造了缩比机并进行试飞，通过不断迭代最终确定了现有构型[1] - 采用增程式混合动力系统，垂直起降阶段由电机主导提供高功率，平飞阶段由发动机发电提供高能量，发挥电和油两种能量系统的优势[8] - 增程器采用中国航发湖南动力机械研究所（608所）的产品，是中国首款预留“混动化”接口的国产航空发动机[8] 技术优势与竞争壁垒 - 全涵道设计在噪音控制和对飞机外人员的安全防护方面具有天然优势，符合未来城市大规模运行的要求[13] - 倾转涵道构型继承了速度快、操控稳定的优势，随着动力系统革命，用一串电机取代多个发动机，以更低成本解决了历史上的商用化难题[6] - L600的最高飞行速度为360km/h，在低速飞机档位（最高速度可达463km/h）内还有100km/h的进步空间[11] - 采用串列翼设计，导致客舱超长，拥有8座的空间，为未来技术升级预留了空间，例如电池能量密度以每年3%速度增长，5年可节省21公斤重量，相当于一个成年人体重，可增加1到2个座位[9][10][11] - 公司认为高性能是eVTOL接管现有场景的必然要求，因此需要高航速和长航程，这指向全倾转和混动技术路线[13] 动力系统与电池技术 - 电机具有尺寸无关特性，可实现分布式动力系统，并能将机翼和动力融合以优化推力、升力特性[3][4] - 电池能量密度增长已明显放缓，从2016年至2020年的年均30%回落到2020年以后的3%-5%，公司2020年研发缩比机时单体电芯能量密度为275Wh/kg，目前使用的高安全水平电芯能量密度基本没有变化[7] - 增程式混动系统的电池用于垂直起降和应急，可保证平飞100多公里或进行6次垂直起降，确保发动机出现问题时安全降落[8] - 纯电eVTOL的电池更换成本高昂，每次起降对应的电池损耗成本约为1000元，而公司的混动系统充一次电可起降6次，每次仅用5%电量，起降6次后还余40%电量，使运营成本远低于纯电方案[18] 市场定位与商业化路径 - 公司明确初始场景是打造高性能飞行器与传统航空器竞争，终极场景是满足大规模城市运行要求的低环境影响航空器[1] - 第一步是低成本替代现有通航飞机，例如救援直升机最快速度220km/h，L600最快360km/h，可在及时性、舒适性、安全性上形成优势，目标是将通航飞机市场从1000架做到1万架[16] - 通过积累1万架eVTOL和100万小时以上飞行经验，证明其安全性并获得监管手段后，将创造城市空中交通新场景[16] - 商业化初期主要从通用航空市场分蛋糕，包括应急救援、载人商务出行、短途运输等，在中国西南、西北地区及中东、东南亚等地已有意向订单[17] - L600预计全生命周期运营成本为每公里每个座位1.5元，在混动eVTOL中处于平均水平，但比纯电eVTOL便宜很多，纯电方案成本高达每公里每个座位6元[17][18] - L600完成载人服役后，可改装为无人货运机，飞机本身的采购成本几乎为0，实现全生命周期价值[17] 行业发展趋势与共识 - 行业遵循“一代动力，一代飞行器”的规律，电机的出现使全球国家站上同一起跑线，中国主机厂与监管方深度合作，共同成长，实现了飞行器安全与监管手段的“双保险”[2] - eVTOL构型目前有1000多种，但技术路线将向满足场景要求和技术发展规律的方向收敛，短期需实现高性能以接管现有场景，长期需满足低噪声和高安全以支持大规模运行[12][13] - 行业共识是基于物理和运行场景要求，创造新场景比创造技术更难，因此应优先用新技术解决老场景的问题，例如通勤、应急等美国FAA第91部和135部规定的场景，而非低空文旅等难以规模化的场景[14][15] - 当前电动航空行业相当于1940-1960年的喷气式飞机发展初期，各种构型百花齐放，最终将收敛到一个最优解，如同翼下吊挂发动机成为喷气客机标准[12]

文章核心观点 - 韩国现代汽车旗下eVTOL公司Supernal研发暂停 标志着背靠巨头的低空交通项目也面临生存危机 为国内低空创业公司提供警示[3][4][13] - 全球eVTOL行业进入洗牌阶段 多家明星企业面临破产或重组 行业面临重资产、长周期及商业化挑战[15][16] - 中国低空经济融资热度降温 但部分企业获得大额订单 行业处于从0到1阶段 需克服技术、适航和商业化门槛[16][17] 公司背景与投入 - Supernal由现代汽车集团董事长郑义宣于2020年成立 旨在推动空中汽车业务转型[5] - 公司CEO申宰元为NASA前航空业务副局长 团队规模达700人 多来自波音、特斯拉等企业[6][8] - 现代汽车累计投资14.5亿美元（约100亿元人民币） 公司估值达独角兽级别[3][9] 技术产品与规划 - 首款概念机S-A1设计载客4人 时速100公里 与优步合作开发空中出租车[6] - 2024年发布V型尾翼概念机S-A2 配备八个旋翼 巡航时速200公里 航程95公里 计划量产价格300万美元[8] - 曾规划在全球建设200个垂直起降机场 打造多式联运生态系统[6][8] 项目停滞原因 - 2023年底关闭华盛顿总部 2024年裁员10% 管理层包括CEO、CTO等核心人员离职[11] - 官方声明将停摆归因于行业早期挑战 包括监管框架、基础设施和生态成熟度[11] - 内部缺乏飞行器研发体系和决策能力 研发进展缓慢 长期停留在概念阶段[12][13] 行业动态与案例 - 德国eVTOL公司Lilium估值33亿美元（约230亿元人民币） 2024年申请二次破产 因资金链断裂及商业化障碍[15] - 德国Volocopter被中国万丰奥威收购重组 此前因政府贷款担保失败破产[15] - 全球eVTOL行业面临洗牌 技术验证和安全冗余要求高 商业化前景不明[13][15] 中国低空经济现状 - 2024年上半年国内eVTOL整机领域仅15起融资 仅2起达亿元级 最大融资为小鹏汇天2.5亿美元B轮[16] - 行业处于从0到1阶段 安全为首要问题 离商业运营距离较远[16] - 中国企业获国际订单：时的科技获阿联酋350架eVTOL订单（金额10亿美元） 沃兰特航空获泰国500架订单（金额17.5亿美元）[17] 行业挑战与展望 - eVTOL行业需克服技术、适航认证和商业化三重门槛 依赖政策与资本支持[16][17] - 中国航空产业希望通过新能源实现换道超车 但需保持冷静 避免重复先驱者困境[16][17]

低空经济发展现状与趋势 - 低空经济作为战略性新兴产业 与传统制造业协同形成良性循环 催生新经济增长点[1] - 硬件制造正从玩具级向工具级再到交通级进化 核心逻辑是场景定义产品→产品重构供应链→供应链催生新业态[3] - 产业呈现空天地一体化制造升级 使中国在全球低空经济竞争中形成全产业链碾压优势[4] 头部企业竞争格局 - 消费级无人机领域大疆创新占据全球70%以上市场份额 在农业无人机领域与极飞科技共同垄断国内90%市场[5] - 工业级无人机头部企业包括极飞科技（覆盖全球70国 国内渠道达1007个县城） 航景创新（重载无人机领军） 纵横股份（垂直起降固定翼领先） 腾盾科创（应急救援领域突出）[5] - eVTOL领域亿航智能全球首个获民航局适航认证 时的科技推动技术出海[5] 技术创新与产业升级 - 大疆通过三位一体技术将专业航拍设备价格从10万+压至万元级 倒逼传统厂商退出市场[6] - 极飞农业无人机搭载睿喷系统实现厘米级精准施药 全球市场占有率超40%[6] - 美团无人机低空物流网络日均完成超1万单配送 时长较传统模式缩短40%[6] 动力系统发展路径 - 动力电池是主流能源形式 eVTOL航空电池对安全性/能量密度要求比新能源汽车更高[7] - 固态电池被视为最优解 半固态电池是理想过渡方案[7] - 国内宁德时代/国轩高科/中航创新等电池企业已与eVTOL企业达成深度合作[8] 产业链协同机遇 - 材料端：碳纤维产能扩张和铝加工技术升级需求[4] - 产品端：金属3D打印用于精密部件 汽车产线转型eVTOL生产 航天检测设备拓展无人机质检[4] - 配套端：工业电机厂商开发高功率密度航空电机 动力电池企业开发航空专用电池包[4] 政策支持与发展挑战 - 需突破适航认证/能源动力等卡脖子环节 实现从无人机大国到低空经济强国跨越[3] - 低空制造领域三大趋势：消费级无人机工具化转型 工业级无人机向无人值守+AI升级 eVTOL加快推进适航认证[9] - 需克服适航标准不统一/基础设施滞后/公众接受度不高等挑战[9] 应用场景拓展 - 形成低空+多行业融合生态 包括物流运输/应急救援/农业植保/旅游观光等领域[13] - 深圳市通过完善无人机产业生态链 显著提升低空经济规模与综合效益[13] - 构建15分钟航程圈连接交通枢纽与商务区 开发交通+/物流+复合产品[14]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 低空经济已从宏观到中观再到微观纵向落地，政府针对基建、主机、应用场景补贴的资本开支将迎订单释放期，建议关注低空经济后续板块行情，推荐卧龙电驱、绿能慧充，受益标的涵盖低空制造、基建、运营等领域 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 本周板块回顾 本周板块涨跌幅 - 4月21 - 25日低空经济A股相关标的平均涨跌幅为+3.6%，受益关税预期趋缓下风险偏好回升，涨幅前五为新晨科技（+37.2%）、万丰奥威（+14.7%）等，跌幅前五为吉峰科技（-9.7%）、川大智胜（-7.9%）等；美股方面，亿航智能上涨+14.2% [4][11] - 4月22日美团自研无人机获低空物流全境覆盖运营OC证，其供应链相关标的万丰奥威、光洋股份涨幅靠前 [15] 低空经济板块周观点 - 政策资金支持：中央安排2000亿元超长期特别国债用于设备更新，低空装备受重点扶持；地方上，广州成立低空经济产业发展公司，四川首只低空经济基金备案，吉林扩大“低空+”应用 [18] - 物流场景开发：4月22日美团自研第四代无人机获全国首张低空物流全境覆盖运营合格证，同日京东外卖日订单量突破1000万单，无人机配送是重要助力 [18] - eVOTL产品：4月23日上海车展超15家企业携eVTOL产品亮相，标志低空经济加速迈向商业化落地 [19] 行业动态 美团自研第四代无人机获运营合格证 - 4月22日美团自研第四代无人机通过民航局审查，获全国首张低空物流全境覆盖运营合格证，该机型在安全性、经济性等方面显著提升，环境适应能力强 [22] 中央财政支持低空装备更新 - 4月24日2025年超长期特别国债发行开闸，中央财政安排2000亿元用于设备更新，低空装备受重点扶持，消费级无人机、eVTOL等受益 [24] 广州低空经济产业发展公司成立 - 4月25日广州低空经济产业发展有限公司成立，注册资本3亿元，由多家公司共同持股 [25] 吉林扩大“低空+”应用 - 4月22日吉林省印发方案，设立1亿元专项资金，扩大“低空+”应用，开发低空消费项目 [26] 第二届全球低空经济论坛春季会将召开 - 4月26日该论坛春季会将在北京召开，聚焦“低空交通一张网标准”与产业发展趋势 [27] 中国人形机器人生态大会开幕 - 4月25日大会在上海开幕，围绕人形机器人产业展开研讨，上海派斯林公司总经理作主题发言 [28][29][30] 上海车展超15家公司eVTOL产品亮相 - 4月23日上海车展上，奇瑞、红旗、小鹏、峰飞航空等超15家企业携eVTOL产品亮相，标志低空经济加速商业化落地 [31] 四川省首只低空经济基金落地 - 4月23日航投正菱双东简低空经济产业投资基金备案落地，重点投向eVTOL整机制造 [34] 无人机配送助力京东外卖订单突破 - 4月22日京东外卖日订单量突破1000万单，服务覆盖166个城市，无人机配送是重要助力 [35] 个股动态 新晨科技 - 2024年营收13.49亿元，同比-22.22%，归母净利润-0.81亿元，同比-324.01%；自主打造市域一体化“低空综合管理服务平台” [36] 欣旺达 - 4月25日与航天飞鹏签署战略合作协议，FP - 981C机型搭载其高性能动力电池亮相 [37] 金盾股份 - 2024年营收5.22亿元，同比+7.52%，归母净利润0.13亿元，同比+21.73%；与清华大学联合研制“涵道推进器”，可用于多领域 [38] 海特高新 - 2024年营收13.19亿元，同比+25.26%，归母净利润0.71亿元，同比+51.34%；成功研制并交付国内首台eVTOL模拟器，参与行业标准制定 [39] 英搏尔 - 2024年营收24.30亿元，同比+23.77%，归母净利润0.71亿元，同比-13.79%；为亿航智能开发的机型电推进系统完成样机交付，与丰立智能合作 [41] 国安达 - 2024年营收3.07亿元，同比-17.58%，归母净利润-0.22亿元，同比-157.45%；成立子公司并获“两证一权”，签署多项合作协议 [42] 吉峰科技 - 4月18日实控人变更为田刚印，安徽澜石及其一致行动人斥资13.95亿元，定增后持股比例将达29.96% [43][44]