报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三国债现券收益率集体走强，国债期货集体走强，DR007加权利率上行至1.51%附近震荡 [2] - 国内7月规上工企业利润同比下降1.5%，利润降幅连续两月收窄，7月工增、社零超预期回落，固投规模持续收敛，失业率保持平稳，7月金融数据结构分化，政府债支撑社融增量，企业居民端中长期融资动能不足，新增贷款转负 [2] - 商务部9月将出台扩大服务消费政策推动消费增速回升，海外市场押注9月美联储降息预期 [2] - 债券收益率接近今年3月中旬高点，配置价值提升，配置需求支撑市场，债市对外部因素敏感度或减弱，若资金面与基本面波动有限，后续权益市场走强对债市压制有限，债市定价有望回归基本面主导区间，但货币政策以结构性工具发力，利率中枢缺乏下行动力 [2] - 建议关注国债期货阶段性修复带来的交易机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.020，环比涨0.08%，成交量99199，环比增加3956 [2] - TF主力收盘价105.590，环比涨0.07%，成交量62229，环比减少8338 [2] - TS主力收盘价102.406，环比涨0.02%，成交量27789，环比减少5141 [2] - TL主力收盘价117.400，环比涨0.24%，成交量163183，环比增加22208 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 -0.42，环比降0.01；T12 - TL12价差 -9.38，环比降0.11 [2] - T2512 - 2509价差 -0.18，环比涨0.01；TF12 - T12价差 -2.43，环比涨0.01 [2] - TF2512 - 2509价差 -0.07，环比降0.01；TS12 - T12价差 -5.61，环比降0.02 [2] - TS2512 - 2509价差0.07，环比降0.00；TS12 - TF12价差 -3.18，环比降0.02 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量175035，环比增加1656；T前20名空头194514，环比增加43；T前20名多头193568，环比增加946；T前20名净空仓807，环比减少764 [2] - TF主力持仓量109817，环比增加1959；TF前20名多头130237，环比增加1356；TF前20名空头133064，环比增加1293；TF前20名净空仓2827，环比减少63 [2] - TS主力持仓量65408，环比增加612；TS前20名多头71589，环比减少8；TS前20名空头75970，环比增加213；TS前20名净空仓4381，环比增加221 [2] - TL主力持仓量122915，环比减少1148；TL前20名多头127613，环比增加548；TL前20名空头129999，环比减少1911；TL前20名净空仓2386，环比减少2459 [2] 前二CTD（净价） - 220019.IB(6y）价格105.7228，环比涨0.0021；220017.IB(6y）价格99.0955，环比涨0.0315 [2] - 230006.IB(4y）价格105.3616，环比涨0.0195；240020.IB(4y)价格100.8844，环比涨0.0110 [2] - 250012.IB(1.7y)价格99.9632，环比涨0.0133；220022.IB(2y)价格102.1062，环比降0.0304 [2] - 210005.IB(17y)价格132.8614，环比涨0.3577；210004.IB(18y)价格129.1239，环比涨0.2334 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3525，环比降1.25bp；3y收益率1.4250，环比降0.50bp [2] - 5y收益率1.5975，环比降1.00bp；7y收益率1.7000，环比降0.25bp [2] - 10y收益率1.7610，环比降0.25bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3405，环比涨14.05bp；Shibor隔夜利率1.3150，环比降0.20bp [2] - 银质押7天利率1.5572，环比降4.28bp；Shibor7天利率1.4910，环比涨2.40bp [2] - 银质押14天利率1.5500，环比涨1.00bp；Shibor14天利率1.5260，环比涨1.10bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比无变化；5y利率3.5，环比无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模3799亿，到期规模6160亿，利率1.4%，期限7天，净投放 -2361亿 [2] 行业消息 - 1 - 7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元，同比降1.7%，7月同比降1.5%，7月末规模以上工业企业资产总计183.67万亿元，同比增4.9%，负债合计106.26万亿元，增5.1%，所有者权益合计77.41万亿元，增4.6%，资产负债率57.9%，同比升0.2个百分点 [2] - 上海6部门联合印发通知，符合条件家庭外环外购房不限套数，成年单身按居民家庭执行住房限购政策，绿色建筑公积金贷款额度上浮15%，公积金落实“又提又贷”政策，房贷利率不区分首套和二套房，房产税征收微调，政策自2025年8月26日起施行 [2] - 商务部副部长称我国消费转向商品和服务消费并重阶段，9月将出台扩大服务消费政策，统筹财政、金融手段优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量 [2] 重点关注 - 8月28日17:00关注欧元区8月工业景气指数 [3] - 8月29日20:30关注美国7月核心PCE物价指数年率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一国债现券收益率集体走弱，期货集体走弱，央行持续净回笼，DR007加权利率小幅回落震荡 [2] - 国内基本面端，扩内需政策效应显现，7月核心CPI同比持续回升，PPI环比降幅收窄，7月制造业、非制造业PMI全面下滑，供需边际回落，综合PMI小幅回落但仍位于荣枯线上，生产经营活动整体保持稳定，7月出口增速持续回升，外贸保持韧性 [2] - 海外方面，美国劳动力市场出现疲态，7月非农就业不及预期，前值大幅下修，5 - 6月非农就业人数下修25.8万，失业率小幅上行，市场对9月美联储降息预期抬高 [2] - 两融余额时隔十年重返2万亿关口，资金持续向权益市场倾斜，当前债市尚未走出独立行情，在风险偏好主导未改背景下，市场看股做债，震荡格局或延续，需等待新驱动因素打破平衡，操作上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.495，环比 - 0.11%，成交量76606，环比增加7949 [2] - TF主力收盘价105.735，环比 - 0.08%，成交量56309，环比增加7762 [2] - TS主力收盘价102.364，环比 - 0.01%，成交量34103，环比增加5467 [2] - TL主力收盘价118.600，环比 - 0.55%，成交量111356，环比增加15490 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差 - 0.43，环比 - 0.06；T09 - TL09价差 - 10.11，环比0.58 [2] - T2512 - 2509价差 - 0.11，环比 + 0.00；TF09 - T09价差 - 2.76，环比0.04 [2] - TF2512 - 2509价差0.05，环比 - 0.01；TS09 - T09价差 - 6.13，环比0.13 [2] - TS2512 - 2509价差0.04，环比 - 0.01；TS09 - TF09价差 - 3.37，环比0.09 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量157180，环比 - 8769；T前20名多头194,913，环比1334；T前20名空头193,534，环比 - 1096；T前20名净空仓 - 1,379，环比2430 [2] - TF主力持仓量108276，环比 - 3629；TF前20名多头142,387，环比 - 803；TF前20名空头154,177，环比 - 1574；TF前20名净空仓11,790，环比 - 771 [2] - TS主力持仓量78794，环比 - 3287；TS前20名多头81,413，环比616；TS前20名空头88,984，环比 - 717；TS前20名净空仓7,571，环比 - 1333 [2] - TL主力持仓量92576，环比 - 1193；TL前20名多头120,931，环比831；TL前20名空头115,443，环比 - 1235；TL前20名净空仓 - 5,488，环比2066 [2] 前二CTD（净价） - 220010.IB(6y）107.0391，环比 - 0.1129；250007.IB(6y）99.0955，环比 - 0.0989 [2] - 240020.IB(4y)100.7005，环比 - 0.1009；240020.IB(4y)100.8844，环比 - 0.0648 [2] - 250006.IB(1.7y)100.2944，环比 - 0.0157；220007.IB(2y)101.8239，环比 - 0.0089 [2] - 210005.IB(17y)133.9419，环比 - 0.9295；210014.IB(18y)130.5876，环比 - 0.7335 [2] 国债活跃券（%） - 1y利率1.3450，环比 - 0.75bp；3y利率1.4100，环比 - 0.75bp [2] - 5y利率1.5275，环比 - 0.45bp；7y利率1.6275，环比 - 0.25bp [2] - 10y利率1.6910，环比0.35bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.3017，环比1.17bp；Shibor隔夜1.3150，环比0.06bp [2] - 银质押7天1.4500，环比0.00bp；Shibor7天1.4320，环比 - 0.36bp [2] - 银质押14天1.5000，环比7.00bp；Shibor14天1.4550，环比 - 1.39bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比0.00bp；5y利率3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模1120亿，利率1.4%/7天，到期规模5548亿，净回笼 - 4428亿 [2] 行业消息 - 7月居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平；7月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同 [2] - 8月11日财政部发布《支持学前教育发展资金管理办法》修订印发，落实学前教育免保育教育费政策 [2] - 8月8日晚北京住建委和公积金管理中心联合印发通知，自8月9日起符合条件居民家庭购买五环外商品住房不限套数 [2] 重点关注 - 8月11日20:30美国7月未季调CPI年率 [3] - 8月14日20:30美国至8月9日当周初请失业金人数（万人） [3]

报告行业投资评级 - 多单持有 [1] 报告的核心观点 - 国债期货早盘高开低走，盘中翻绿，午后偏弱震荡，尾盘拉升翻红，除TL外均收涨；流动性进一步改善，日内公开市场到期1260亿，央行对冲后净回笼40亿；买断式逆回购宣布后市场情绪得到提振，资金利率再下台阶，盘中隔夜匿名来到1.25%，首次下破1.3% [1] - 最高人民法院发布《关于贯彻落实〈中华人民共和国民营经济促进法〉的指导意见》，为民营经济健康发展提供法治保障 [2] - 全天债市重点一是流动性进一步改善，包括买断式逆回购大额净投放及利率下调传闻，银行间隔夜匿名日内向下突破1.3%；二是午后一级市场情况，新发地方债反映增值税调整影响，河北10年期一般债发行利率等情况表明投资者与财政部共同承担税收影响，市场需求较好，增值税影响较预期乐观，短期内有助于情绪修复，短期内可乐观一些 [2] 数据总结 合约及基差数据 |合约|开盘价|收盘价|涨跌幅|最低价|合约持仓(手）|持仓变化|主力成交（手）|成交变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |TS2509|102.37|102.37|0|102.352|106938|-1044|26388|-5601| |TF2509|105.82|105.815|0.005|105.73|179748|-3929|48873|-1323| |T2509|108.61|108.61|0|108.45|237318|1617|59254|2213| |TL2509|119.25|119.34|-0.09|119.09|152566|423|88744|-10470| |TS基差（CTD)|0.0187|0.0113|0.0074|0.0139| - | - |26388|-5601| |TF基差（CTD)|0.0463|0.0194|0.0269|0.044| - | - |48873|-1323| |T基差（CTD)|0.0524|0.0444|0.008|0.1371| - | - |59254|2213| |TL基差（CTD）|0.265|0.2678|-0.0028|0.1371| - | - |88744|-10470| [3] 资金利率及成交数据 |利率指标|开盘价|收盘价|涨跌幅|较前值变化|成交（亿元）|成交变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |DR001|1.3151|1.3153|-0.0002|-0.0806|28839.0677|22.3905| |DR007|1.4515|1.4557|-0.0042|-0.1027|730.6164|-95.0793| |DR014|1.4939|1.4866|0.0073|-0.0662|119.5696|-36.0296| [3]

报告行业投资评级 - 适当布局多单 [1] 报告的核心观点 - 国债期货小幅低开后上行，午后转跌震荡走低，尾盘涨幅收窄，长端相对更弱，短端补涨，远期合约超涨，跨期价差收窄 [1] - 公开市场到期3090亿，新做1385亿，净回笼1705亿元，流动性充裕，银行间隔夜价格稳定在1.3%附近，GC001在1.5%附近，中小机构、非银资金面相对更紧但压力不大 [1] - 市场情绪有回暖迹象，债市对股市和商品强势行情相对脱敏，基金连续净申购且今日净申购规模扩大 [3] 各合约数据总结 合约价格及持仓 - TS2509价格102.37，较昨日涨0.018，持仓108202手，较昨日减1087手 [4] - TF2509价格105.78，较昨日涨0.025，持仓186234手，较昨日减959手 [4] - T2509价格108.565，较昨日涨0.015，持仓236282手，较昨日减1346手 [4] - TL2509价格119.34，较昨日跌0.04，持仓153142手，较昨日减704手 [4] 基差及主力成交 - TS基差（CTD）0.0136，较昨日涨0.0213，主力成交27216手，较昨日减3357手 [4] - TF基差（CTD）0.0031，较昨日涨0.002，主力成交47098手，较昨日减5520手 [4] - T基差（CTD）0.0147，较昨日跌0.1037，主力成交64393手，较昨日减5077手 [4] - TL基差（CTD）0.1287，较昨日跌0.21，主力成交78797手，较昨日减21334手 [4] 资金利率及成交 - DR001利率1.3143，较昨日跌0.0003，成交26926.5767亿元 [4] - DR007利率1.4445，较昨日跌0.0073，成交957.0987亿元 [4] - DR014利率1.4753，较昨日跌0.0179，成交144.4292亿元 [4] 日内消息总结 - 9月29日起，韩国将针对中国团队游客实行临时免签政策 [2] - 当地时间8月5日，美国国务院批准向乌克兰出售价值1.04亿美元的M777榴弹炮及相关设备，并提供维修服务和维护支持 [2]

市场表现 - 国债期货全线上涨 30年期主力合约涨040%报118360元 10年期主力合约涨015%报108300元 5年期主力合约涨008%报105630元 2年期主力合约涨003%报102336元 [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行约3bp 30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行385bp 10年期国债"25国开10"收益率下行35bp 10年期国债"25附息国债11"收益率下行3bp 7年期国债"25附息国债07"收益率下行325bp [1] 资金面 - 央行开展3090亿元7天期逆回购操作 操作利率140% 投标量和中标量均为3090亿元 [2] - 当日1505亿元逆回购到期 实现单日净投放1585亿元 [2] - 银行间市场DR001下行近5bp至131%附近 七天期品种也下行近5bp 非银机构隔夜报价在145%-148% 七天期报价在160%-163% [2] 政策面 - 政治局会议肯定经济指标表现良好 强调巩固经济回升向好势头 [3] - 宏观政策强调"落实落细"现有政策 未提及增量政策但保留"适时加力"可能性 [3] - 财政政策要求加快政府债券发行使用并提高资金使用效率 [3] - 货币政策保持宽松取向 可能择机降准降息 新增对小微企业结构性支持 [3] - 促消费方面强调实施消费专项行动 培育服务消费新增长点 政府补贴可能扩展至服务领域 [3] - 政府投资将引领"两重"建设 激发民间投资活力 扩大有效投资 [3] - 房地产政策提及落实中央城市工作会议精神 推进城中村改造和老旧管线升级 [3] - 反内卷政策较市场预期温和 未强调低价竞争 重点行业治理可能加快出台 [3] 操作建议 - 政治局会议未出台超预期稳增长政策 对债市形成利空出尽效应 [4] - 中美贸易谈判传递延长关税缓和期信号 期债市场情绪好转 [4] - 短期行情关注7月PMI指标 若环比走弱期债可能延续修复 [4] - 建议短期适当多配期债 博弈波段修复行情 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期不看空国债期货，短期视股市节奏交易，债市目前缺乏明显催化因素，短期无法摆脱股市影响，中线多单继续持有，短线多单注意及时止盈/止损 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 国债期货早盘低开，午盘趁股市回落反弹，午后股市走强令反弹失败，全线收跌；公开市场今日到期847亿，央行新做7天质押式回购1875亿，净投放1028亿元 [1] 日内消息 - 欧盟起草对美服务业关税清单，为贸易战升级做准备 [2] - 美国将对从中国进口的关键电池材料石墨加征93.5%反倾销税，新关税叠加现有税率后，实际关税将达160% [2] - 科创债ETF上市首日成交火热，申购规模大增475亿 [2] 行情研判 - 债市缺乏明显催化因素，短期受股市影响；从Wind全A指数看，下周继续向去年10月高点冲击，下周初或略调整，国债有向上空间，若指数成功突破，债市将承压 [3] 数据一览 - 各合约2025年7月18日较2025年7月17日涨跌情况：TS2509跌0.002，TF2509跌0.035，T2509跌0.065，TL2509跌0.2；各合约持仓及主力成交数量有不同变化 [4] - 各基差2025年7月18日较2025年7月17日涨跌情况：TS基差（CTD）跌0.0106，TF基差（CTD）跌0.0074，T基差（CTD）涨0.0008，TL基差（CTD）涨0.081 [4] - 各利率2025年7月18日较2025年7月17日涨跌情况：DR001跌0.0054，DR007跌0.0068，DR014跌0.0211；各利率成交金额部分无变化 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期震荡，日内震荡偏弱，整体震荡 [1][5] - 货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] - 短期内国债期货延续震荡整理，下行空间较为有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内震荡偏弱，中期震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均小幅回调，近期股市风险偏好回升且中美关税风险缓和使国债避险需求回落，国债期货陷入阶段性调整；中长期国内通胀表现较弱、内需内生性增长动能不足，下半年需偏宽松货币环境托底需求和稳定预期，国债期货下行空间有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期震荡整理为主，中期震荡，日内震荡偏强，整体参考观点为震荡 [1][4] - 关税风险上升、宏观数据走弱，货币政策适度宽松主基调不变，市场对未来宽松政策预期升温，国债期货底部支撑较强 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是关税风险上升，宏观数据走弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 上周五国债期货全面上涨，央行开展1万亿元买断式逆回购操作，加大中期流动性投放，释放货币宽松信号，提升国债投资需求 [4] - 短期内推动市场利率下行动能不足，国债后续走势看政策面指引，可关注6月18日陆家嘴论坛金融政策 [4] - 关税前景不确定、国内宏观经济指标走弱，货币政策宽松基调不变，市场利率隐含降息预期归零，对未来宽松政策预期升温 [4]

报告行业投资评级 - 坚定持有 [1] 报告的核心观点 - 假期内外围关税、地缘争端等问题仍有扰动，但国内市场基本脱敏；5月PMI弱改善，短端表现最差或与银行负债端有关；存单提价是近期短端压力大的主因；建议适当拉长久期、轻仓试多；流向理财的资金最终会回归银行体系，资金利率中枢下移是利多 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 国债期货全天窄幅震荡，午后偏弱，多数合约翻绿，仅超长端收涨；跨月后资金利率明显回落，DR001加权接近1.4%；公开市场7天期逆回购8300亿到期，央行新做4545亿，净回笼3755亿元 [1] 日内消息 - 经合组织3日发布报告，预计受经贸政策不确定性等因素影响，今年美国经济增长1.6%，较3月预测值下调0.6个百分点，是增长放缓较显著的主要经济体 [2] 行情研判 - 假期内外围问题有扰动但国内市场脱敏；5月PMI弱改善，短端表现差或与银行负债端有关；存单提价致短端压力大；建议拉长久期、轻仓试多；资金回归银行体系，资金利率中枢下移是利多 [3] 数据一览 - 各合约价格、持仓、基差、主力成交及资金利率等数据有变动，如TS2509价格102.352较前一日跌0.046，TS合约持仓121149手较前一日增1653手等 [4]

报告行业投资评级 - 国债期货：震荡略多 [1] 报告的核心观点 - 中国4月经济增长有韧性，5月制造业PMI连续两月在荣枯线下，生产指数重回扩张区间，新订单指数接近荣枯线，产成品库存收缩，工业品价格承压，美线航运现“抢运潮”，国债期货短线或震荡略多，交易型投资可波段操作 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五受美国关税裁定反转消息影响，国债期货主力合约开盘全线高开后高位横盘，30年期国债期货主力合约TL2509涨0.56%，10年期T2509涨0.21%，5年期TF2509涨0.14%，2年期TS2509涨0.04% [1] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展2911亿元7天期逆回购操作，当日1425亿元逆回购到期，净投放1486亿元 [1] - 资金市场：上周五银行间资金市场短期利率上行，DR001加权平均1.48%，上一交易日1.41%；DR007加权平均1.66%，上一交易日1.63% [1] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率下行，2年期国债到期收益率下行2.58个BP至1.46%，5年期下行2.63个BP至1.56%，10年期下行1.65个BP至1.67%，30年期下行2.00个BP至1.90% [1] - 5月30日央行开展7000亿元买断式逆回购操作 [1] - 美国4月核心PCE物价指数同比增2.5%，创2021年3月以来新低，环比增0.1% [1] - 5月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，连续两月在荣枯线之下，大型企业重回景气区间，中型企业景气度回落，生产指数重回扩张区间，新订单指数接近荣枯线，新出口订单指数和进口指数反弹，两价格指数环比小幅回落，产成品库存指数继续收缩；非制造业商务活动指数为50.3%，建筑业商务活动指数为51.0%，服务业商务活动指数为50.2%，部分行业市场活跃度提升 [1][3] - 美国总统5月30日表示将进口钢铁关税从25%提至50%，欧盟准备采取反制措施 [3] - 6月2日公布美国5月ISM制造业PMI指数为48.5，为去年11月以来最低水平 [3] 市场逻辑 - 中国4月经济增长保持韧性，5月制造业PMI连续两月在荣枯线下，生产指数重回扩张区间，新订单指数略低于荣枯线，新出口订单指数反弹，中美经贸会谈有助于对美出口订单恢复，工业品价格承压，产成品库存指数收缩，美线航运现“抢运潮”，国债期货周五收复周四跌幅，短线或震荡略多 [3] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [3]