投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 宝城期货国债期货早报（2025 年 12 月 19 日） ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2603 | 震荡 | 震荡 | 偏弱 | 震荡整理 | 短期降息概率较低，中长期宽松 预期仍存 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为偏弱，涨幅 0~1%为偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 日内观点：偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡整理 核心逻辑：昨日国债期货均震荡反弹。中长期来看，内需有效需求不足的问题仍存，明年货币政策环 境偏向宽松，降息降准仍可期。而连续回调之后，目前市场利率隐含的 ...

品种观点参考 - 投资品种为TL2603，短期观点为震荡，中期观点为震荡，日内观点为偏弱，参考观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 投资品种为TL、T、TF、TS，日内观点为偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 核心逻辑是上周五国债期货均震荡回调，中央经济工作会议明确继续实施适度宽松货币政策，提出促进物价合理回升及灵活高效使用降息降准工具，中长期货币环境偏向宽松，国债期货有较强支撑 [5] - 短期宏观经济数据有较强韧性，全面降息紧迫性不强，政策面倾向打通宽货币向宽信用传达路径且侧重结构性宽松，短期内全面降息预期较低，国债期货上行动能有限，国债期货上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，参考观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 中长期来看，明年货币政策环境将偏向宽松，政策利率存下调预期，国债期货支撑力量较强 [5] - 短期内降息必要性不足，且明年一季度国债集中供应带来压力，上行动能不足 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - TL2603短期和中期震荡、日内偏弱，整体震荡整理，原因是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] - TL、T、TF、TS日内偏弱、中期震荡，参考震荡整理，因月初流动性偏宽松但缺乏主线延续震荡，虽对宏观政策有预期但央行避免利率快速下行，且短期长债供应、机构止盈和交投活跃度等多空因素交织，短期内国债期货震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 品种TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点震荡整理，核心逻辑为昨日国债期货震荡整理，月初流动性偏宽松但缺乏主线，对宏观政策有预期但央行避免利率快速下行，短期长债供应、机构止盈和交投活跃度等多空因素交织，短期内国债期货震荡整理为主 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期震荡整理，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存；宏观数据有韧性但仍偏弱，内需有效需求不足，未来货币政策环境偏向宽松，对国债期货形成较强韧性；完成年内增长目标难度低，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行动能不足 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理；11月制造业PMI为49.2%，较上月49.0%有所改善但仍在荣枯线下方，宏观数据有韧性但仍偏弱，内需有效需求不足，未来货币政策环境偏向宽松，对国债期货形成较强韧性；完成年内增长目标难度低，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行动能不足，短期内国债期货震荡整理为主 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货以震荡整理为主，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为震荡整理 [5] - 上周五国债期货延续震荡整理，一方面10月宏观数据边际走弱，货币政策环境预计偏宽松，国债期货支撑力量较强，关注12月中央经济工作会议政策指引；另一方面完成年内增长目标难度低，短期内全面降息必要性不强，国债期货上行动能不足 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了各类期货品种的周度价量数据、涨跌幅、波动率等指标，以及年初至今涨跌幅、持仓量变化率和沉淀资金变动等情况，为投资者分析期货市场提供数据参考 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度期货价量总览 - 展示了贵金属、有色金属、黑色、能源化工、农产品、畜产品、金融期货等多个类别期货品种的周收盘价、周涨跌幅、20日年化波动率、波动率变化、投机度、趋势度和资金变动等数据 [2][3] 各品种周涨跌幅情况 - 黑色期货中焦炭周涨跌幅为 -2.48%、硅铁 -1.5%、焦煤 -3.26%等 [2][4] - 能化期货中原油周涨跌幅为 1.45%、纯碱 0.6%、PVC 2.09%等 [2][6] - 农产品期货中豆粕周涨跌幅为 1.06%、菜油 -0.6%、豆油 0.66%等 [2][8] - 有色&贵金属期货中黄金周涨跌幅为 2.91%、铝 1.27%、铅 -0.44%等 [2][10] - 金融期货中 IC 周涨跌幅为 3.02%、IF 1.75%、IH 0.57%等 [3][11] 年初至今涨跌幅情况 - 展示了白银、黄金、苹果等众多品种年初至今的涨跌幅，如白银为 70.37%、黄金为 54.46%等 [13] 持仓量和资金变动情况 - LPG、黄金、菜籽、锡和锌的持仓量有较大提升 [15][17] - 白银、黄金、铜、锡和玉米的资金关注度增加 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，中长期支撑力量较强但上行动能有限 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货处于上下空间受限状态，中长期内需有效需求不足，需偏宽松货币环境，支撑较强；短期经济数据有韧性，年末加码宽松必要性不高，海外美联储降息预期反复，上行动能有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期维持底部震荡整理，中长期有政策宽松预期支撑[1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存[1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货昨日震荡整理，9月通胀和金融数据偏弱，内需有效需求不足，需偏宽松货币环境稳定需求端，中长期政策宽松预期对国债期货有较强支撑，但短期全面降息必要性不强，降息预期难兑现，上行动能有限[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑为昨日国债期货均震荡回调，前三季度GDP增速为5.2%完成全年增长目标，短期内继续降息必要性下降，10月LPR保持不变，短期内全面降息预期降温；中长期国内宏观内需有效需求不足，需偏宽松货币环境稳定需求端，政策宽松预期仍存对国债期货构成较强支撑；近期外部不确定性风险边际放缓，国债避险需求走弱，上行动能不足 [5]