投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 ITG国贸期货 |数据日报 供给方面,美豆优良率降至61%。近期产区降雨偏少,优良率或继续下调，美豆单产后续或存在下调空间:10月国内大豆预期开始去 | 库但四季度国内豆粕供应预期仍宽松，目前11-1买船进度偏慢。明年一季度的豆粕供应仍需补充。补充来源暂不确定。需求方面，生猪 | | | --- | --- | | 和禽类养殖短期预期维持高存栏。支撑同用需求，但政策导向控生猪存栏和体重，预期影响远月生猪铁应:豆粉性价比较高，提货后于 | | | 11 高位:本周豆箱下游现货成交有所放量。库存方面，国内大豆库存增至高位,油厂豆粕库存上升,但低于去年同期，预期短期的处于累 | | | 结 库周期:饲料企业豆粕库存天数上升。 | | | 整体来说，阿根廷出口完成任务恢复关税。内盎反弹，但相比于降税利空影响前，国内大豆进口量增加，因此今日未收复周二用线 | | | 。商务部表明，关于太豆贸易，美方应采取积极行动，取消相关不合理关税。因目前内驻价格已云贸易战升水，美盘对美豆卖压的反映 | | | 相对充分,若中美关系缓和预期利多CBOT盘面,从成本端利多内盘,M01以逢低做 ...

**行业与公司** 中美关系缓和受益行业（创新药、恒生科技、金融股）及科技细分领域（人形机器人、新能源、有色建材）[1][5][6][10] 中国创新药企业（依赖美国外包业务）[1][5] 金融板块（券商、银行）[1][8][10] **核心观点与论据** **中美关系进展** - TikTok协议达成标志着中国对美让步 可能促使美国降低对华关税[1][2][4] - 特朗普计划2025年10月初在韩国会晤中方元首 2025年底或2026年初大概率访华[1][2][5] - 中美关系缓和将提升市场风险偏好 为恒生科技、创新药等板块提供积极政策环境[1][5][6] - 美国务卿卢比奥将先行访华安排事宜 是重要观察节点[1][7] **市场与行业影响** - 创新药领域：中美技术限制政策在特朗普访华前大概率不会出现 行业依赖美国外包业务[1][5] - 金融板块：中央持续增强股市支持力度 长线资金呈小幅流入 券商盈利预期良好[1][8] - 科技股分化：科创50ETF资金持续流出 高位成分股风险高；人形机器人板块（特斯拉产业链、高端装备）资金持续流入[9][10] - 建议关注板块：人形机器人、新能源、有色建材、恒生科技、创新药及金融股[10] **其他关键内容** - 中国积极促成特朗普访华以提升国际地位 对博弈国家（如欧盟）形成威慑[7] - 整体投资策略建议持股过节而非持币过节[10] - 特朗普可能通过施压第三方国家（如墨西哥）强化对华博弈[6]

中国宏观经济数据发布 - 9月22日公布中国9月一年期和五年期贷款市场报价利率LPR [2] - 9月22日公布中国8月全社会用电量年率 [2] - 9月23日公布澳大利亚截至9月21日当周ANZ消费者信心指数 [2] - 9月24日公布澳大利亚8月统计局CPI年率-季调后 [2] - 9月25日公布美国第二季度实际GDP年化季率终值 [1][3] - 9月26日公布美国8月个人支出月率和8月PCE物价指数年率 [1][3] 国际经济活动与数据 - 9月22日欧盟公布欧元区9月消费者信心指数初值 [1][2] - 9月23日法国、德国、英国、美国公布9月SPGI制造业PMI初值 [1][2] - 9月23日英国公布9月CBI工业订单差值和SPGI服务业PMI初值 [2] - 9月23日美国公布第二季度经常帐 [2] - 9月24日德国公布9月IFO商业景气指数 [3] - 9月24日美国公布8月营建许可月率修正值和8月季调后新屋销售年化总数 [3] - 9月25日德国公布10月Gfk消费者信心指数 [3] - 9月25日美国公布截至9月20日当周初请失业金人数和8月耐用品订单月率初值 [3] - 9月25日美国公布8月批发库存月率初值和8月成屋销售年化总数 [3] - 9月26日日本公布9月东京CPI年率 [3] - 9月26日加拿大公布7月季调后GDP月率 [3] - 9月26日美国公布9月密歇根大学消费者信心指数终值 [3] 中国金融市场事件 - 本周沪深两市44只股票面临限售股解禁 合计解禁28.21亿股 市值596.86亿元 [3] - 9月26日合合信息解禁6867.02万股 市值108.35亿元 [4] - 9月26日紫燕食品解禁3.44亿股 市值71.26亿元 [4] - 9月26日无线传媒解禁1.17亿股 市值55.21亿元 [4] - 本周沪深两市无新股申购 [12] 政策与行业会议 - 9月22日国务院新闻办公室举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 中国人民银行行长潘功胜等介绍金融业发展成就 [6] - 9月23日24时开启新一轮成品油调价窗口 国内汽柴油零售价可能上调40元/吨 [6] - 文旅部启动"百城百区"文化和旅游消费三年行动计划 发放超过3.3亿元消费补贴 [7] - 9月23日至25日2025欧亚经济论坛在西安举办 主题为"聚合欧亚新动能 共筑可持续发展新格局" [8][9] - 9月25日至29日第四届全球数字贸易博览会在浙江杭州举办 [9] - 9月27日至29日2025世界新能源汽车大会在海口召开 主题为"产业变革与可持续发展" [9][10] - 9月24日至26日2025云栖大会在杭州云栖小镇举行 主题为"云智一体·碳硅共生" [10] 机构观点与配置建议 - 科技创新主线关注消费电子、机器人、游戏等产业链细分方向 [14] - 内需与"反内卷"主题聚焦创业板高景气行业及有色、建材等板块 [15] - 中美关系缓和受益方向包括恒生科技指数成份股、创新药龙头及券商板块 [15] - 建议关注公用事业、金融、电力设备、有色金属和TMT等板块 [17] - 整治内卷关注生猪、硅料行业 自动驾驶标准提高利好智驾供应商和主机厂 [18] - 消费政策重点关注文旅消费、IP消费、体育消费等方向 [18] - 成长风格扩散至创新药、高端制造、军工、新能源等领域 [19] - 三季报业绩关注度提升 政策方向支持新质生产力建设、绿色发展、扩大开放等领域 [19]

2、市场震荡，是否有大资金在控慢牛节奏？ 3、偏好什么市场，偏好什么行业？ 如有疑问请以音频内容为准，添加妙投小虎哥微信miaotou515，入群有机会与董小姐进一步交流。 本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开： 1、中美关系进入缓和期，如何影响市场？ 这个周末最大的新闻，是中美两国元首终于实现通话。根据中方对外发布的公告，字里行间其实暗含不 少暖风细节，其中专门点到TikTok这一关键谈判议题。最终公布的成果表述为"尊重企业对等的商业谈 判"，这相当于中方在此议题上小幅让步、往后退了一步，也意味着TikTok未来可能引入更多美国股 东。 本文为妙投付费内容，上述仅为摘要，购买本专栏即可解锁完整内容。新用户可免费领本专栏7天阅读 体验机会，在妙投APP-我的-权益兑换 输入"妙投888"即可领取。 新闻解读评级说明：五星重磅，四星重要，三星级以下大家选择听。 每天10分钟拆解新闻背后的逻辑。大家好，今天是2025年的9月21号星期天，我是董小姐。 1、中美关系进入缓和期，如何影响市场？ ...

港股市场表现 - 恒生指数上涨469.88点至26908.39点 涨幅1.78% [2] - 恒生国企指数上涨210.38点至9596.77点 涨幅2.24% [2] - 恒生科技指数上涨256.58点至6334.24点 涨幅4.22% [2] - 商汤和百度等个股涨幅达15% 阿里巴巴市值重回3万亿港元 [1] 行业板块表现 - 香港半导体指数上涨669.01点至13877.93点 涨幅5.06% [2] - 香港电气设备指数上涨38.35点至826.14点 涨幅4.87% [2] - 香港可选消费指数上涨176.38点至4176.58点 涨幅4.41% [2] 市场分析视角 - 专家将上涨归因于中美关系缓和 美联储降息预期和AI产业爆发等因素 [4] - 历史经验显示类似行情在2015年和2018年曾出现但最终未能持续 [4] - 市场波动中存在机构震仓洗盘与散户跟风的本质区别 [10][13] 资金动向分析 - 主导动能指标显示资金存在做多 回吐 做空或回补四种状态 [10] - 机构库存指标反映大资金实际参与程度 [10] - 有机构参与的震仓后往往出现真实上涨 纯散户跟风行情难以持续 [10][13] 投资方法论 - 需要透过表面现象分析资金真实动向而非依赖宏观预测 [13] - 量化工具能够还原市场真相但不预测未来走势 [13] - 适合的量化工具对识别投资机会具有关键作用 [14]

美联储降息预期与黄金走势 - 现货黄金价格触及3690美元/盎司历史新高 核心驱动力为市场对美联储开启降息周期的强烈预期[1] - 美国非农就业数据弱于预期及部分经济指标疲软 使市场笃定美联储将释放鸽派信号或直接降息25个基点[1] - 金价技术指标显示超买迹象 任何鹰派言论都可能引发剧烈价格回调[1] 中美关系缓和及其市场影响 - 中美在西班牙就TikTok解决方案和减少投资障碍达成基本框架共识 核心围绕科技争端避免矛盾激化[2] - 协议信号意义大于实际条款 选择西班牙作为会谈地点体现寻求多边框架解决问题的积极姿态[2] - 马德里协议拆除地缘政治引信 但中美深层结构性矛盾并未消解[3] A股市场风格切换可能性 - 美联储降息预期打开全球流动性想象空间 中美关系阶段性缓和降低市场尾部风险[4] - 全球流动性预期转向宽松背景下 对流动性更敏感的成长股可能重新获得市场关注[5] - 市场关注资金是否会从拥挤的红利板块流向更具进攻性的成长赛道 风格切换成为焦点议题[6]

核心观点 - 中美西班牙经贸会谈在TikTok问题、减少投资障碍及促进经贸合作等方面达成基本框架共识，标志着中美经贸关系出现关键转机，短期利好市场情绪修复，但后续落实仍需观察元首通话与会晤进展 [2][8][13] 事件总结 - 会谈于当地时间9月14日至15日在西班牙马德里举行，中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人贝森特、格里尔参与，中方发布会宣布双方就TikTok问题解决方案、投资障碍减少及经贸合作促进达成基本框架共识 [2][8] 点评总结 - TikTok问题取得实质性突破，双方围绕用户数据安全、内容安全委托运营、算法及知识产权授权等关键环节达成共识，中国政府将依法审批技术出口与知识产权授权，为TikTok在美合规运营提供路径 [9] - 中美关系缓和预期升温，风险偏好阶段性修复，A股及港股中概股、互联网与科技成长板块料获资金青睐，离岸人民币企稳或小幅回升，支撑风险资产短期修复 [10] - 会谈成果仍处框架层面，后续落地取决于中美元首通话及会晤进展，若元首访华成行将提升中国国际地位并强化长线资金信心，反之市场乐观情绪可能回落 [10] 投资建议总结 - 建议关注三条主线：科技成长板块的事件驱动反弹、出口链与消费龙头的中期受益、券商板块的制度红利预期 [13] - 出口链直接受益于关税降低预期，券商板块受金融开放及元首访华预期催化，恒生科技与创新药板块敏感于资金面改善，消费等上证50龙头吸引交易型外资布局 [14]

文章核心观点 - 花旗报告强调AI服务器PCB价值量显著提升 从GB200/GB300的375美元增至VR200的863美元 并指出无线缆设计、中板/背板技术推动行业变革 [5][7][9] - AI-PCB市场需求高速增长 2026年规模预计达720亿元人民币 年复合增长率达98% 但受高端设备和材料短缺制约 产能扩张可能低于预期 [10][13] - 胜宏科技凭借产能扩张速度和量产能力 预计2025-2027年英伟达订单贡献营收年复合增长率71% 成为AI-PCB核心受益者 [14][20][24] PCB技术演进与价值量提升 - 无线缆设计采用板对板连接器和PCB中板 减少故障点并提升芯片密度 VR200 NVL144机架可容纳396个计算和网络芯片 [7][8] - 中板（连接VeraCPU与CX-9及Bluefield芯片）和背板（连接计算托盘与交换机托盘）技术从VR机型开始应用 直接推高PCB价值量 [8][10] - Rubin Ultra机型若采用正交背板 每GPU对应PCB价值量额外增加486美元 规格达78层且采用M9覆铜板 [10] AI-PCB市场需求与产能 - 2023-2026年AI-PCB总市场规模（TAM）从44.36亿元人民币增至718.41亿元人民币 年增长率达215%/160%/98% [13] - 交换机市场2026年TAM达18.34亿美元 800G交换机出货量从2024年60千件增至2026年800千件 [12][13] - 英伟达GPU出货量2026年达6480千件 Rubin机型贡献2000千件 ASIC出货量2026年达7000千件 较2024年增长386% [12][13] - 高端设备短缺和18个月产能建设周期导致供给紧张 行业护城河体现在良率和产品质量 [10] 胜宏科技产能与订单 - 2025-2027年末总产能达310亿/560亿/830亿元人民币 惠州工厂2027年产能400亿元 泰国工厂2027年产能190亿元 越南工厂2027年产能220亿元 [14][16] - 2025-2027年资本支出60亿/120亿/130亿元人民币 英伟达订单贡献营收89亿/147亿/260亿元人民币 占比总营收42%/36%/43% [15][20] - 在GB300计算托盘/交换机托盘份额70%/50% 在VR机型计算托盘/交换机托盘/中板份额65%/50%/20% 在VR Ultra背板领域份额50% [20][10] 北美CSP厂商PCB需求 - 谷歌2026年PCB订单100亿元 需求30-40层板 厚度4-6毫米 材料M6-M9级别 主要供应商为沪电、深南电路、生益电子和TTM [25] - 亚马逊2025年PCB需求110亿元 2026年持续增长 TTM和生益电子为主供应商 深南电路预计2025年进入供应链 [26] - Meta高端PCB需求由方正、景旺、崇达和博敏等厂商竞逐 [27]

富达国际亚洲经济分析师刘培乾表示，展望未来，中国内地股市两大资金来源将左右市场对实体经济的 影响程度。其一，首次公开招股(IPO)复苏，有助巩固良性融资循环，增强金融市场支持实体经济的传 导机制。其二，宜密切留意内地散户的入市行动，虽然目前散户入市的热度仍未及十年前，但随着保证 金融资增加及更多资金由家庭存款流向股市，中国内地市场的散户动力正逐步形成。 上述两大资金来源持续流入A股股市，将有助产生财富效应，从而提升家庭可支配收入，恢复家庭消费 信心。临近中国内地十一国庆假期，旅游支出和房地产每周成交数据，将提供重要的早期经济讯号。 关于未来政策走向，刘培乾认为，宽松财政政策很大机会仍为下半年中国内地政策主调。假如经济增长 仍未见更趋稳定的迹象，房地产市场政策可望有进一步松绑空间，中国内地政府也有可能增加福利开 支，扩大补贴计划。然而，这可能需要动用更多财政资源，央行未来数季或因而面临挑战，需在支持实 体经济稳步增长与防止股市过热或出现炒风之间取得平衡。 刘培乾表示，中国内地股市近期升势并非由单一催化剂，而是由国策调整、流动性改善、中美关系缓 和，及经济基本面增强等多项重大利好因素所驱动。 刘培乾认为，中国内地 ...

中美外交关系动态 - 王毅外长与美国国务卿鲁比奥举行上任以来首次正式会谈 时长约一小时 释放中美关系缓和信号 [1] - 特朗普公开表示中国在贸易协议中"非常公平" 双方近期保持良好沟通 美国财长确认未来几周将与中国官员会晤推动经贸讨论 [12] - 中美会谈为元首会晤铺平道路 若成行将成为中美关系关键转折点 [12] 中欧关系与稀土贸易争端 - 欧洲议会以523票支持 75票反对 14票弃权通过决议 强烈谴责中国稀土出口限制措施 称其"毫无正当理由"且具"胁迫性质" [1] - 中国驻欧盟使团回应称稀土出口不应成为争议焦点 欧洲企业通过审批程序可保障正常需求 并已为欧企设立"绿色通道"简化流程 [2] - 中国商务部发言人提出"少指责多沟通 少保护多开放 少焦虑多行动 多商量少贴标签"的对外关系原则 [4] 稀土行业格局与战略地位 - 中国掌控全球约60%稀土开采量和90%稀土永磁体产能 这些材料广泛应用于新能源汽车 风力发电 芯片制造及军事装备领域 [2] - 美国 印度 日韩等国加大对中国高性能永磁体采购 全球稀土需求持续攀升 中国主导地位不断巩固 [10] - 欧洲提出2030年实现稀土本地化开采加工目标 但实际操作面临重大困难 [4] 中欧战略博弈与分歧 - 王毅在布鲁塞尔与欧盟代表进行四小时战略对话 明确表示中国不接受俄罗斯在乌克兰失败局面 并否认对俄财政军事援助 [5] - 欧盟推进"对华去风险"计划 在化工 医疗和战略物资储备领域寻求削弱对中国供应链依赖 [7] - 欧盟委员会主席冯德莱恩同时批评中国"产能过剩"和"限制市场准入" 又承认中国过去五十年经济增长超十倍 帮助八亿人脱贫 成为清洁能源和高科技产业领跑者 [7] 地缘政治格局变化 - 中俄关系保持稳定 中美关系逐步缓和 而美欧因关税争端频繁摩擦 特朗普已对加拿大 日本 韩国采取强硬措施 [14] - 欧洲原希望在中美角力中保持平衡提升话语权 但中美关系转暖可能降低欧洲战略价值 [12] - 中欧经贸对话会议被中方取消 释放重要信号 欧洲高估自身筹码并低估中国立场坚定性 [9]