研究所 农产品研发报告 农产品日报 2024 年 12 月 18 日 研究员：王玺圳、刘倩楠 期货从业证号： F03118729、F3013727 投资咨询证号： Z0022817、Z0014425 联系方式： :wangxizhen_qh@chin astock.com.cn 棉花、棉纱日报 第一部分 市场信息 研究所 农产品研发报告 第二部分 市场消息及观点 【棉花市场消息】 1、海关数据初步显示 2025 年 11 月我国进口棉纱线（海关编码 5204-5207）量约 15 万吨，环比 10 月进口 量增加约 1 万吨，与 2024 年 11 月进口量相较同比增涨 3 万吨左右。2025 年 1-11 月棉纱线进口（海关编码 5204-5207）总计 133 万吨， 较去年 1-11 月进口量同比下降 4 万吨左右，两者差距进一步缩小。 2、 中国棉花进口：2025 年 11 月进口 12 万吨，同比（10.82 万吨）增 1.18 万吨，环比（8.9 万吨）增 3.1 万吨；2025 年 1-11 月累计进口 89 万吨，同比降 64%，同比（247.44 万吨）降 158.45 万吨；2025/26 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内政策预期升温，11月多项会议召开，涉及“两重”建设、消费政策、价格竞争、电池行业竞争等方面；中国11月进出口回暖，出口同比增5.9%，进口同比增1.9%，后续出口有望维持较强韧性；A股市场12月8日强势反弹，算力硬件等板块领涨；美联储12月降息概率提升，市场关注日本央行12月加息对全球流动性的影响；商品板块关注有色和贵金属，同时留意各板块相关动态 [1][2][4] 各部分内容总结 市场分析 - 国内政策预期升温，11月多部门召开会议研究相关工作和政策措施 [1] - 中国10月出口同比下降1.1%，11月出口同比增5.9%，进口同比增1.9%，分国别和商品来看出口有不同表现，后续出口有望维持较强韧性 [1][4] - 中共中央政治局12月8日召开会议分析研究2026年经济工作，提出多项工作要求和政策方向 [4] - 证监会表示将适度打开优质券商资本空间和杠杆限制 [1][4] - 12月8日A股市场强势反弹，算力硬件等板块领涨 [1] 美联储动态 - 近期多位美联储官员密集释放各派信号，12月降息概率由不足30%跳升至70%以上 [2] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，制造业指数降低，服务业PMI增长加快 [2] - 特朗普暗示倾向宽松立场的经济顾问可能接任美联储主席，强化市场降息预期 [2] 商品板块分析 - 通胀预期博弈阶段，重点关注有色和贵金属，黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实 [2] - 能源方面关注俄乌和谈对油价影响，伊拉克等国提交额外减产计划，欧盟将逐步停止俄罗斯天然气进口 [2] - 化工板块关注甲醇等品种“反内卷”空间，农产品关注中美和谈后采购计划及天气预期，贵金属关注逢低买入机会 [2] 要闻 - 中国11月出口、进口同比增长，贸易顺差扩大 [4] - 证监会主席吴清表示将强化分类监管，促进券商差异化特色化发展 [4] - 12月9日市场高开高走，创业板指盘中涨超3%，沪深京三市超3400股飘红，成交突破2万亿 [4]

行业表现与市场情绪 - 中国CXO行业股份如药明康德、药明合联及药明生物股价日前显著反弹[1] - 相关股份较早时表现持续疲弱，可能因市场担心较宽松版本的《生物安全法案》或会随《2026年度国防授权法案》修订案获得通过[1] - 股价反弹或许反映有关忧虑有所缓解[1] 地缘政治环境与行业前景 - 中美两国的地缘政治紧张局势将持续缓和，有利于对中国CXO行业发展[1] 公司目标价与评级 - 予药明合联目标价74港元，评级为“增持”[1] - 予药明康德目标价142港元，评级为“增持”[1] - 予药明生物目标价37港元，评级为“增持”[1]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 4 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告核心观点 - 郑棉震荡调整，现货价格上涨，纯棉纱市场交投偏淡，全棉坯布市场走货偏缓 [7] - 海外市场美棉持仓净多占比环比增加，短期跟随内盘波动，国内市场供应端套保压力不集中，需求端下游温吞，基本面变化有限，短期多单获利了结减仓回调，压力位逐渐上移 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 郑棉震荡调整，328 级棉花价格指数 15005 元/吨，较上一交易日涨 25 元/吨，2025/26 年度北疆机采棉有不同报价和基差 [7] - 纯棉纱市场交投偏淡，中低支纱走货放缓、库存积压，高支纱走货好、订单排期长，整体开机下降；全棉坯布市场走货偏缓，价格弱势，南通地区宽幅家纺布销售尚可但利润不及预期，部分工厂优惠销售，现货库存在一个月上下 [7] - 截至 10 月 21 日当周，CFTC 美棉仅期货非商业持仓基金多头 72047（-1181）张，空头 134658（-4202）张，ICE 总持仓 287348（-6839）张，净多占比-21.8%，环比增加 0.5 个百分点，同比减 19 个百分点，近期因中美关系缓和反弹回升，短期跟随内盘波动 [8] - 国内市场 2025/26 年度新疆棉产量增幅大但套保压力不集中，需求端下游温吞，纺企成品库存稳中略增，局部地区产品走货较好，下游成品库存压力暂不大，基本面变化有限，短期多单获利了结减仓回调，压力位逐渐上移 [8] 行业要闻 - 截止 2025 年 12 月 2 日，2025 年棉花年度全国 1059 家棉花加工企业公证检验棉花 19765535 包，共 446.20 万吨，较前一日增加 8.02 万吨，其中新疆检验量 19567091 包，共 441.75 万吨，较前一日增加 7.87 万吨；内地检验量为 103944 包，共 2.30 万吨 [9] 数据概览 - 报告展示了中国棉花价格指数、棉花现货价格、期货价格、基差变动、各合约价差、商业库存、工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表，数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [18][19][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种库存高企、供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡，当前价格已至5年内低位，下方空间有限 [1][2] - 不锈钢品种需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计仍将保持低位震荡态势，当前价格已处5年内低位，下方空间有限 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 期货 - 2025-12-02日沪镍主力合约2601开于117800元/吨，收于118050元/吨，较前一交易日收盘变化0.49%，当日成交量为88522（-57307）手，持仓量为121924（-967）手 [1] - 沪镍主力合约继续震荡上探、小幅收涨，属于前期超跌后的小幅修复，未形成绝对反弹走势，宏观面宽松预期是震荡修复关键因素，基本面供过于求局面仍存，但成本线附近支撑明显 [1] 镍矿 - 镍矿市场较为平静，价格持稳运行，上周印尼工厂在菲律宾招标1.4%镍矿成交落地至50美元/湿吨，环比略有下跌；1.3%镍矿成交落地至43美元/湿吨，菲律宾矿山多履行前期订单出货，装船出货效率尚可 [1] - 下游镍铁价格表现弱势，铁厂利润受挫，对原料镍矿采购多保持谨慎，部分铁厂已有减产止损操作，印尼12月(一期)内贸基准价走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，内贸升水主流去至+25，升水区间多在+25 - 26，整体镍矿内贸价格有所下跌 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格122300元/吨，较上一个交易日下跌100元/吨，因价格连续反弹，当日现货交投一般，各品牌精炼镍升贴水持稳，其中金川镍升水变化100元/吨至4900元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为32351（-371）吨，LME镍库存为253074（-1290）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [2] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025-12-02日不锈钢主力合约2601开于12460元/吨，收于12465元/吨，当日成交量为95108（-68491）手，持仓量为102135（-4171）手 [2] - 不锈钢主力合约呈低位震荡上行、小幅收涨态势，与沪镍走势基本相同，当前宏观支撑与基本面压力并存，预计短期维持区间震荡格局 [2] 现货 - 受“买涨不买跌”心态影响，不锈钢现货成交较前期有所改善，市场回暖明显，贸易商报价有所上探，无锡和佛山市场不锈钢价格均为12700（+50）元/吨，304/2B升贴水为355至555元/吨 [3] - SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至881.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边操作建议中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]

地缘政治与大国关系 - 中美领导人通话显示双方正形成稳定的定期沟通机制，关系缓和并进入以稳定关系、减少误解为目标的框架[4][13] - 俄乌和谈中，美方提出的28点和平计划被修改缩减为19点，短期或延续边打边谈局面[4][14][15] - 特朗普政府对委内瑞拉的行动，从国内政治考虑旨在迎合选民对毒品和移民议题的情绪，并试图加强对西半球的控制[4][16] 市场与商品表现 - 本周全球主要股指多数上涨，纳斯达克综指涨幅达4.9%，韩国综指年初以来涨幅为63.6%[5] - 大宗商品中，COMEX黄金本周上涨4.8%，年初以来涨幅为61.3%；布伦特原油本周下跌0.3%至62.32美元/桶[5][16] - 汇率方面，美元指数本周下跌0.7%，年初以来下跌8.3%；美元兑人民币离岸汇率本周下跌0.5%至7.07[5] 未来风险与关注点 - 美国关税政策持续聚焦战略安全产业，包括对半导体、关键矿产等领域的232调查[4][22] - 中东冲突需关注加沙和平谈判后续落实及伊朗核谈判可能性，以色列国内政治可能带来不确定性[4][20] - 大国关系再平衡背景下，美国政策可能在政治性与专业性间摇摆，经贸科技领域摩擦或持续[24]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025年11月28日 [2] 报告核心观点 - 郑棉震荡调整，海外市场短期跟随内盘波动，国内市场基本面变化有限，成本支撑下可逢低试多，关注上方压力表现 [7][8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 郑棉震荡调整，328级棉花价格指数为14891元/吨，较上一交易日涨9元/吨；北疆机采棉有不同报价及基差；纯棉纱市场交投走淡，高支纱走货较好，其余纱线价格稳中有降；全棉服装坯布市场清淡，库存上升，外销订单不足 [7] - 截至11月26日，全国累计检验量395.9万吨，较前一日增加9.0万吨；下游订单量变化不大，纱厂开机率维持，成品库存压力不高，纺企刚需采购原料 [8] 行业要闻 - 截至10月14日当周，CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头73228（+2326）张，空头138860（+9536）张，ICE总持仓294187（+15248）张，净多占比-22.3%，环比减少1个百分点，同比减18个百分点 [9] 数据概览 - 报告展示了中国棉花价格指数、棉花现货价格、期货价格、基差变动、各合约价差、商业库存、工业库存、仓单总量、美元兑人民币及印度卢比等数据图表 [16][18][20]

反内卷政策与成效 - 反内卷政策旨在遏制行业内无序价格战和同质化竞争，推动行业从规模扩张转向质量升级 [1] - 具体措施包括收紧能耗标准、限制新增产能及鼓励行业自律，在光伏板块已取得明显成效 [1] - 光伏产业链价格显著回升，多晶硅价格从2025年6月的不足4万元/吨回升至今年11月的5.3万元/吨，组件中标均价突破0.72元/瓦，较前期低点回升约15% [1] - 企业策略转向保利润和重质量，龙头企业通过主动减产和优化产品结构应对市场变化 [1] - 当前新能源领域的反内卷主要针对光伏板块，锂电和储能领域因需求旺盛、供需偏紧已无需进行 [1] 光伏硅料产能整合 - 光伏硅料收储传言涉及通过成立平台公司整合优质产能、淘汰落后产能的创新方案 [2] - 该模式计划收购约100万吨产能，覆盖一线企业过剩产能和二三线企业老旧产能 [2] - 退出企业可获得合理补偿，收购方则有望通过价格回升实现收益 [2] - 龙头企业表态希望年底成立多晶硅整合联合体，行业会议已讨论产能整合方案，预计近期将取得阶段性进展 [2] “十五五”规划对新能源产业的指引 - “十五五”规划将新能源产业定位从高速发展转向高质量发展，是战略性转变 [3] - 规划明确到“十五五”末，新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电满足 [3] - 重点任务包括加快建设新型能源体系、构建新型电力系统、建设能源强国，以及坚持风光水核等多能共举 [3] - 强调统筹就地消纳与外送，并将大力发展新型储能提到前所未有的战略高度 [3] - 规划侧重点转向高质量发展，内卷式竞争被反复强调，光伏、深远海风电、氢能、核聚变等领域有望获得政策支持或成为新增长点 [3] 新能源产业发展空间与海外机遇 - 未来五年中国新能源产业在装机规模和技术创新上均有巨大发展空间，年均新增装机规模有望超过“十四五”水平 [4] - 海外市场是重要增长引擎，全球能源转型加速及地缘政治格局演变带来机遇与挑战 [4] - 中美在新能源领域存在产业互补性，中国在制造领域占主导，美国在市场应用有优势，贸易关系缓和为合作创造有利条件 [4] - 北美AI数据中心用电需求大且对稳定性要求高，新能源配储形式因兼具产能优势与经济性，或将成为其主要备电系统 [4][5] - 中美关系缓和将对储能行业发展产生积极影响，但海外贸易政策不确定性及本土化制造浪潮（如美国《大而美法案》、欧盟《净零工业法案》）仍是中国企业面临的长期挑战 [5]

地缘政治事件与行业影响 - 美国宣布暂停对中国造船业的调查，暂停一年 [1] - 中国相应停止对美国的反制措施，并放松对韩国几家子公司的临时措施 [1] - 韩国企业原本希望借此机会获得订单，但结果适得其反 [1] 韩国造船业投资与市场反应 - 韩国造船企业为迎合美国重振造船业计划，急忙投入资金准备到美国设厂 [3] - 韩国企业计划未来五年内投资1500亿美元，并获得韩国政府背书 [3] - 美国调查暂停后，韩国投资变成“烫手山芋”，产能已转移但市场消失 [3] - 上半年因美国港口限制中国船只，韩国造船业市场份额从15%上升至25% [5] - 市场份额增长为“捡漏”，韩国船厂生产能力不足导致交货期延后 [5] - 中美关系缓和后，客户转向中国船厂，韩国“投机红利”即将消退 [5] 韩国汽车行业面临的新挑战 - 墨西哥对未签订自由贸易协定国家加征汽车关税 [5] - 韩国与墨西哥自由贸易协定谈判十余年无进展 [5] - 现代和起亚在墨西哥的整车和零部件出口成本大幅上涨 [5] - 韩国通过北美市场绕道的路径被堵住，汽车行业面临压力 [5] 韩国宏观经济与产业困境 - 韩元兑美元汇率跌至1460多，创七个月新低，研究院预警明年可能突破1500 [7] - 出口连续两个月对美国和中国出现下降，内需反弹无法填补空缺 [7] - 韩国产业界担心造船和汽车两方面的压力同时到来 [5] - 韩国关键设备、钢材及设计软件仍依赖中国供应链 [7] - 韩国投资难以收回，原本希望分得“蛋糕”却在中美共识中被抛下 [7]

报告行业投资评级 - 震荡调整：铁矿石 [2] - 震荡：煤焦、卷螺、玻璃、纯碱、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、双胶纸、豆粕、豆二、豆一、橡胶、PTA [2][4][6][7][9] - 反弹：中证500、中证1000 [4] - 上行：10年期国债 [4] - 高位震荡：黄金、白银 [4] - 偏弱震荡：原木 [6] - 底部反弹：纸浆 [6] - 区间运行：豆油、棕油、菜油 [6] - 震荡偏强：生猪 [7] - 观望：PX、PR、PF [9] - 宽幅震荡：MEG [9] 报告的核心观点 - 宏观利好落地后，各行业价格向基本面回归，不同行业受供需、政策、天气等因素影响呈现不同走势，投资者可根据各行业特点和预期进行投资决策 [2][4][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：供应上中国47港到港总量创近年最高，环比大增；铁水高位回落，需求端地产新开工差，内需弱，港口库存增加，供需过剩格局难改，钢厂减产检修规模扩大，但原料端强于成材 [2] - 煤焦：海外降息、中美关系缓和等因素叠加，焦煤原煤库存低、主产区供应紧张，基本面支撑价格；核心矛盾是钢厂低利润，铁水产量回落，未构成负反馈，焦煤走势偏强，焦炭提涨，短期高位震荡 [2] - 卷螺：宏观利好落地后价格回归基本面，螺纹钢静态估值低，需求端地产新开工差，内需弱，钢价止跌取决于产量压减和政策落地强度，钢材供需矛盾仍在，震荡调整为主 [2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，需降低日熔量解决过剩矛盾，关注产线冷修和政策情况 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日部分股指收跌，精细化工等板块资金净流入，软件等板块资金净流出 [2] - 国债：中债十年期到期收益率等有变动，央行开展逆回购操作，单日净回笼资金，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制转变，货币属性上美国债务问题或使美元信用受损，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性和商品属性支撑价格，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计高位震荡 [4] 轻工业 - 原木：港口日均出货量减少，需求后期或走弱，进口量季节性增加，供给压力大，港口库存累库，现货价格偏稳，市场观望情绪浓，可能优化期货交割规则，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆：现货市场价格偏强，外盘价有变动，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计浆价底部反弹 [6] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，华南新产能放量，供给有压力，开工回升，出版招标启动，但市场预期谨慎，价格利润低，预计震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美政府停摆缺乏数据指引，马棕油产量预估增加、库存攀升，原油价格弱拖累市场，国内油脂供应充裕、需求弱，油厂挺粕，预计区间运行 [6] - 粕类：中国关税政策调整改善市场情绪，美豆收割完毕，巴西大豆种植率情况及降雨影响，国内油厂开机率高、进口大豆到港多，豆粕供应增加、需求疲软，预计震荡 [6][7] 农产品 - 生猪：交易均重小幅下跌，散户压栏惜售，部分养殖场出栏节奏调整，屠宰企业收购均重和结算均价上涨，二次育肥积极性提升，下旬出栏量下降，预计下周出栏放缓、结算价上涨，开工率上升，未来一周周均价或环比上涨 [7] 软商品 - 橡胶：云南原料供应稳定、价格下调，海南受天气影响产量低、利润倒挂改善，泰国杯胶价格上涨，越南供应压力改善，库存低；需求端轮胎企业产能利用率上升，汽车产销增长；库存下降，短期内胶价随宏观主导，预计宽幅震荡 [9] 聚酯 - PX：增产氛围延续，油价反弹乏力，供应回升，PXN价差反弹空间有限，价格跟随油价波动 [9] - PTA：中长期油价预期弱，成本端支撑削弱，供应边际下降但有新装置试车，下游负荷稳定，供需改善但成本端不确定大，价格跟随成本波动 [9] - MEG：到港量和国产负荷回升，供应高位，需求端聚酯负荷有韧性但后续存忧，未来供需预期过剩，成本端波动大，远月累库压力压制价格 [9] - PR：原料支撑有限，供需格局僵持，市场大概率窄幅震荡，关注原油及新装置表现 [9] - PF：需求端一般，PX - PTA端底部支撑强，预计市场窄幅震荡 [9]