量化模型与构建方式 1. **模型名称**：沪深300增强组合[5][9] * **模型构建思路**：基于多因子模型构建的沪深300指数增强策略，旨在获取超越基准指数的超额收益[5]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体因子构成和权重配置方法，仅展示了组合的业绩表现。通常此类增强组合会综合运用风格、技术、基本面等多类因子进行选股和权重优化。 2. **模型名称**：中证500增强组合[5][9] * **模型构建思路**：基于多因子模型构建的中证500指数增强策略，旨在获取超越基准指数的超额收益[5]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体因子构成和权重配置方法，仅展示了组合的业绩表现。 3. **模型名称**：中证1000增强组合[5][9] * **模型构建思路**：基于多因子模型构建的中证1000指数增强策略，旨在获取超越基准指数的超额收益[5]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体因子构成和权重配置方法，仅展示了组合的业绩表现。 4. **模型名称**：进取组合[9][10] * **模型构建思路**：以中证500为基准的量化股票组合，风格可能更为积极[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程。 5. **模型名称**：平衡组合[9][10] * **模型构建思路**：以中证500为基准的量化股票组合，风格可能相对稳健[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程。 6. **模型名称**：绩优基金的独门重仓股组合[5][9] * **模型构建思路**：通过筛选绩优基金（报告未明确筛选标准）的独门重仓股来构建组合，旨在获取基金选股能力的Alpha[5]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程。 7. **模型名称**：盈利、增长、现金流三者兼优组合[5][9] * **模型构建思路**：通过筛选在盈利、增长和现金流三个基本面维度均表现优异的股票来构建组合[5]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体筛选标准和权重方法。 8. **模型名称**：PB-盈利优选组合[5][9] * **模型构建思路**：结合低市净率（PB）和高盈利能力的选股策略，属于有基本面支撑的低估值策略[5][29]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程。 9. **模型名称**：GARP组合[9][32] * **模型构建思路**：GARP（Growth at a Reasonable Price）策略，旨在以合理的价格投资于成长性股票[32]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程。 10. **模型名称**：小盘价值优选组合1[9][34] * **模型构建思路**：在小盘股中优选价值型股票的投资组合[34]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程。 11. **模型名称**：小盘价值优选组合2[9][36] * **模型构建思路**：在小盘股中优选价值型股票的投资组合（可能与组合1的筛选标准或权重不同）[36]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程。 12. **模型名称**：小盘成长组合[5][9] * **模型构建思路**：专注于小盘股中具有高成长性股票的投资组合[5][39]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市值因子[42] * **因子构建思路**：衡量公司规模大小的风格因子[42]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通常为股票的总市值。 2. **因子名称**：PB因子[42] * **因子构建思路**：市净率，衡量估值水平的风格因子[42]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通常为股价除以每股净资产。 3. **因子名称**：PE_TTM因子[42] * **因子构建思路**：滚动市盈率，衡量估值水平的风格因子[42]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通常为股价除以最近十二个月每股收益。 4. **因子名称**：反转因子[46] * **因子构建思路**：技术类因子，认为过去一段时间跌幅较大的股票未来可能反弹，涨幅较大的股票未来可能回调[46]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通常基于过去一段时间的收益率构建。 5. **因子名称**：换手率因子[46] * **因子构建思路**：技术类因子，衡量股票交易活跃程度[46]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通常为一段时间内的成交股数除以流通股数。 6. **因子名称**：波动率因子[46] * **因子构建思路**：技术类因子，衡量股票价格波动风险[46]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通常基于过去一段时间收益率的标准差计算。 7. **因子名称**：ROE因子[53] * **因子构建思路**：净资产收益率，衡量公司盈利能力的核心基本面因子[53]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通常为净利润除以净资产。 8. **因子名称**：SUE因子[53] * **因子构建思路**：标准化未预期盈余，衡量盈利增长超预期程度的基本面因子[53]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通常为（当期实际EPS - 预期EPS）除以历史盈余波动的标准差。 9. **因子名称**：预期净利润调整因子[53] * **因子构建思路**：基本面因子，反映分析师对公司未来净利润预期的调整方向（上调或下调）[53]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。 模型的回测效果 （数据时间范围：2025年以来，即2024年12月31日至2025年12月31日[9]） 1. 沪深300增强组合，绝对收益26.49%，超额收益8.82%，跟踪误差4.73%，最大相对回撤3.44%[9] 2. 中证500增强组合，绝对收益35.11%，超额收益4.72%，跟踪误差4.47%，最大相对回撤3.75%[9] 3. 中证1000增强组合，绝对收益32.16%，超额收益4.67%，跟踪误差4.84%，最大相对回撤5.42%[9] 4. 进取组合，绝对收益78.35%，超额收益47.97%，跟踪误差22.63%，最大相对回撤13.41%[9] 5. 平衡组合，绝对收益61.25%，超额收益30.87%，跟踪误差18.98%，最大相对回撤17.22%[9] 6. 绩优基金的独门重仓股组合，绝对收益54.47%，超额收益25.00%，跟踪误差22.48%，最大相对回撤14.64%[9] 7. 盈利、增长、现金流三者兼优组合，绝对收益91.84%，超额收益74.18%，跟踪误差18.23%，最大相对回撤11.55%[9] 8. PB-盈利优选组合，绝对收益23.80%，超额收益6.14%，跟踪误差12.62%，最大相对回撤14.55%[9] 9. GARP组合，绝对收益41.17%，超额收益23.51%，跟踪误差12.47%，最大相对回撤9.92%[9] 10. 小盘价值优选组合1，绝对收益51.07%，超额收益-30.58%，跟踪误差9.95%，最大相对回撤36.71%[9] 11. 小盘价值优选组合2，绝对收益60.33%，超额收益-21.31%，跟踪误差8.80%，最大相对回撤32.77%[9] 12. 小盘成长组合，绝对收益75.28%，超额收益-6.37%，跟踪误差12.35%，最大相对回撤28.00%[9] 因子的回测效果 （数据时间范围：2025年以来，即2024年12月31日至2025年12月31日[43][48][54]） 1. 市值因子，全市场多空收益45.24%，沪深300多空收益3.29%，中证500多空收益-6.19%，中证1000多空收益12.09%[43] 2. PB因子，全市场多空收益-12.78%，沪深300多空收益-33.06%，中证500多空收益-41.63%，中证1000多空收益-15.97%[43] 3. PE_TTM因子，全市场多空收益11.50%，沪深300多空收益-8.56%，中证500多空收益-23.58%，中证1000多空收益-9.82%[43] 4. 反转因子，全市场多空收益5.47%，沪深300多空收益-51.31%，中证500多空收益-8.74%，中证1000多空收益-1.28%[48] 5. 换手率因子，全市场多空收益31.00%，沪深300多空收益-49.68%，中证500多空收益-31.71%，中证1000多空收益-0.37%[48] 6. 波动率因子，全市场多空收益7.82%，沪深300多空收益-45.34%，中证500多空收益-33.22%，中证1000多空收益-9.32%[48] 7. ROE因子，全市场多空收益2.82%，沪深300多空收益38.99%，中证500多空收益-5.83%，中证1000多空收益-10.07%[54] 8. SUE因子，全市场多空收益24.62%，沪深300多空收益64.12%，中证500多空收益18.09%，中证1000多空收益23.50%[54] 9. 预期净利润调整因子，全市场多空收益17.09%，沪深300多空收益24.10%，中证500多空收益19.11%，中证1000多空收益-2.85%[54]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量化大势研判行业配置策略**[1][6] * **模型构建思路**：该模型是一个自下而上的风格轮动与行业配置框架。其核心思想是，风格是资产的内在属性，通过全局比较不同风格资产的优势，可以判断未来市场的主流风格，并据此选择最具优势的细分行业进行配置[1][6]。 * **模型具体构建过程**： 1. **风格定义与分类**：根据产业生命周期理论，将股票资产划分为五种风格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值[6]。 2. **资产比较框架**：建立“主流资产”与“次级资产”的比较优先级。主流资产包括实际增速资产（g）、预期增速资产（gf）、盈利资产（ROE），三者中只要有一个具备优势，市场资金就会主要配置。只有当主流资产均无机会时，市场才会转向次级资产（质量红利、价值红利、破产价值），次级资产的优先级由拥挤度等因素决定[10]。 3. **优势判断逻辑**： * 对于**预期成长（gf）**，主要看分析师预期增速的高低[7]。 * 对于**实际成长（g）**，主要看业绩动量（Δg）的高低，适用于转型期和成长期[7]。 * 对于**盈利能力（ROE）**，主要看PB-ROE框架下的估值水平高低，适用于成熟期[7]。 * 对于**质量红利**，核心看股息率（DP）和盈利能力（ROE）的综合打分[45]。 * 对于**价值红利**，核心看股息率（DP）和市净率（BP）的综合打分[48]。 * 对于**破产价值**，核心看市净率（PB）和规模（SIZE）的综合打分，选取打分最低的[52]。 4. **优势差计算**：采用类似于因子择时中的Spread方法，计算各风格头部资产的优势差（如Δgf, Δg, ΔROE），用以刻画头部资产的趋势变化。优势差扩张表明该风格资产趋势转好[23]。 5. **行业选择与配置**：以中信二三级行业（整理合并后为202个）为标的，每月根据上述框架判断占优风格，并在该风格下选取排名靠前的细分行业（每期每个策略选5个行业）进行等权重配置[17]。 2. **因子名称：预期净利润增速（gf）**[7][25] * **因子构建思路**：基于分析师对未来盈利的一致预期，衡量资产的预期成长性[7]。 * **因子具体构建过程**：使用行业的预期净利润增速（g_fttm）作为因子值。通过计算该因子值的优势差（Δgf）来观察预期成长风格的趋势变化[25]。 3. **因子名称：净利润增速（g）**[7][28] * **因子构建思路**：基于历史财务数据，衡量资产的实际成长性[7]。 * **因子具体构建过程**：使用行业的净利润增速（g_ttm）作为因子值。通过计算该因子值的优势差（Δg）来观察实际成长风格的趋势变化[28]。 4. **因子名称：盈利能力（ROE）**[7][31] * **因子构建思路**：衡量资产的盈利能力和资本运用效率[7]。 * **因子具体构建过程**：使用行业的净资产收益率（ROE）作为因子值。通过计算该因子值的优势差（ΔROE）来观察盈利能力风格的趋势变化[31]。 5. **因子名称：股息率（DP）**[35][45][48] * **因子构建思路**：衡量资产的现金分红回报率，是高股息策略的核心[7]。 * **因子具体构建过程**：使用行业的股息率（DP）作为因子值。报告中也通过观察DP资产的拥挤度变化来判断高股息策略的配置时机[35]。 6. **因子名称：市净率（PB/BP）**[42][48][52] * **因子构建思路**：衡量资产价格相对于其净资产的估值水平[42][48][52]。 * **因子具体构建过程**：在盈利能力策略中，使用PB-ROE回归残差作为估值因子[42]。在价值红利策略中，直接使用市净率（BP）作为打分因子之一[48]。在破产价值策略中，使用市净率（PB）作为打分因子之一[52]。 7. **因子名称：规模（SIZE）**[52] * **因子构建思路**：衡量公司的市值大小，在破产价值策略中通常与小市值特征相关联[52]。 * **因子具体构建过程**：在破产价值策略中，使用规模（SIZE）作为打分因子之一，通常选取打分最低（即市值较小）的行业[52]。 8. **因子名称：超预期因子（sue, sur, jor）**[39] * **因子构建思路**：衡量公司业绩超出市场预期的程度，是实际成长策略的核心[39]。 * **因子具体构建过程**：在实际成长策略中，具体采用行业的标准化未预期盈余（sue）、盈余惊喜（sur）和业绩超预期（jor）等因子来筛选行业[39]。 9. **因子名称：PB-ROE回归残差**[42] * **因子构建思路**：在PB-ROE估值框架下，寻找盈利能力（ROE）较高但估值（PB）相对较低的资产，即“性价比”高的资产[42]。 * **因子具体构建过程**：对行业进行PB对ROE的横截面回归，取回归残差作为因子值。残差为负表示相对于其ROE水平，该行业的PB估值较低[42]。 模型的回测效果 1. **量化大势研判行业配置策略**，年化收益27.45%（2009年以来）[17]，2009年超额收益51%[20]，2010年超额收益14%[20]，2011年超额收益-11%[20]，2012年超额收益0%[20]，2013年超额收益36%[20]，2014年超额收益-4%[20]，2015年超额收益16%[20]，2016年超额收益-1%[20]，2017年超额收益27%[20]，2018年超额收益7%[20]，2019年超额收益8%[20]，2020年超额收益44%[20]，2021年超额收益38%[20]，2022年超额收益62%[20]，2023年超额收益10%[20]，2024年超额收益52%[20]，2025年超额收益14%[20] 因子的回测效果 *注：报告中未提供各因子的独立回测指标（如IC、IR等），而是展示了基于各因子构建的六类策略的历史表现概览。因此，此处总结各策略的整体表现特征。* 1. **预期成长策略**，在2019年以来以及2014-2015年期间超额收益显著[37] 2. **实际成长策略**，长期超额收益较为显著，在成长风格占优环境下表现尤佳[39] 3. **盈利能力策略**，在2016年-2020年期间超额收益较为显著，2021年以来持续较弱[42] 4. **质量红利策略**，在2016年、2017年、2023年超额收益较为显著[45] 5. **价值红利策略**，在2009年、2017年、2021-2023年超额收益较为显著[48] 6. **破产价值策略**，在2015-2016年、2021-2023年超额收益较为显著[52]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[8][15] * **模型构建思路**：通过分析上证综指在不同时间尺度（如日线、周线）上的价格走势，识别其边际变化和趋势结构，以判断市场状态[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建步骤和数学公式，仅展示了其应用结果。从图表描述来看，该模型可能涉及对指数价格序列进行多周期分析，并计算类似移动平均线（如dea）等技术指标来划分价格阶段[18]。 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[8][16] * **模型构建思路**：通过构建“知情交易者活跃度”指标，监测市场中掌握信息优势的交易者的行为变化，以此作为市场情绪和未来走势的择时信号[16]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细披露“知情交易者活跃度”指标的具体计算方法和构建公式。其构建思路是基于市场微观结构理论，从交易数据中提取能够反映知情交易行为的特征[16]。 3. **模型名称：分析师行业景气预期监测模型**[8][20] * **模型构建思路**：通过跟踪和分析师对申万各一级行业的财务预测（如ROE、净利润增速）的一致预期及其变化，来监测各行业的景气度变动趋势[20]。 * **模型具体构建过程**：具体构建过程未详细说明。模型核心是计算两个关键指标： 1. 一致预期ROE（滚动未来12个月）的环比变化。 2. 一致预期净利润（滚动未来12个月）增速的环比变化。 通过计算这些指标在“本周”相对于前一周的变化百分比，来评估行业景气预期的边际改善或恶化[21]。 4. **模型名称：融资融券资金流向监测模型**[8][22] * **模型构建思路**：通过统计各行业融资净买入与融券净卖出的差额，监测杠杆资金在行业间的流向和偏好，以此作为观察市场资金面和行业热度的指标[22]。 * **模型具体构建过程**：对于每个申万一级行业，计算指定周期（本周）内的净买入额。公式为： $$期间净买入额 = 融资净买入额 - 融券净卖出额$$ 其中，融资净买入额代表看多资金的流入，融券净卖出额代表看空资金的流出。两者的差额反映了杠杆资金对该行业的净流入（正值）或净流出（负值）情况[22][24]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：BARRA风格因子（系列）**[25] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，从市值、估值、盈利、成长、交易行为等多个维度构建一系列风格因子，用以解析市场收益的来源和风格偏好[25]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细列出每个BARRA风格因子的具体计算公式。文中提及的因子包括： * **基本面类因子**：如价值因子、成长因子、盈利因子。 * **交易相关因子**：如换手率因子、短期动量因子、贝塔系数因子。 * **市值类因子**：如市值因子、非线性市值因子。 这些因子通常通过对股票的基础特征（如市盈率、市净率、净利润增长率、换手率、历史收益率、总市值等）进行标准化、中性化等处理得到[25]。 模型与因子的回测效果 **注**：本报告主要为市场监测与观点阐述，未提供量化模型或因子在历史回溯测试中的具体绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。报告中对模型或因子效果的描述均为定性评价[25]。 1. **价格分段体系**：模型结果显示，上证综指在元旦节前（2025年12月29日至31日）日线级别维持边际上行，周线级别基本与日线重合[15]。 2. **微观市场结构择时模型**：模型结果显示，本周（报告期）知情交易者活跃度指标高位小幅回落，但仍保持零上高位，知情交易者对后市态度较为乐观[16]。 3. **分析师行业景气预期监测模型**：模型结果显示，本周房地产、通信、社会服务行业的ROE预期环比增长靠前；农林牧渔、房地产、环保等行业净利润增速预期环比增长靠前，其中农林牧渔行业净利润增速预期环比上涨约一倍[20][21]。 4. **融资融券资金流向监测模型**：模型结果显示，本周国防军工、机械设备、公用事业行业获得两融资金较高净流入，其中国防军工净流入44.0亿元；非银金融、电子、医药生物等行业出现较高净流出[22][24]。 5. **BARRA风格因子**：因子收益监测结果显示，本周（报告期）成长因子表现优于价值因子，盈利类因子普遍回撤。高换手率、短期动量强、贝塔系数高的个股提供正向超额收益。市值因子与非市值因子均有正超额，且非市值因子优势更明显，显示中盘风格相对占优[25]。

量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[15] * **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建港股精选股票组合[15][17]。 * **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[17]。 2. **双层筛选**：对分析师推荐股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选[15][17]。 * **模型评价**：该模型在港股市场回测区间（20100101-20250630）内表现优异，年化收益和超额收益显著[17]。 2. **因子名称：250日新高距离**[23] * **因子构建思路**：该因子用于量化股票价格接近其历史最高价的程度，数值越小表示越接近新高，常用于捕捉动量效应和趋势[21][23]。 * **因子具体构建过程**：计算最新收盘价与过去250个交易日最高收盘价的相对距离。 * **公式**：$$250日新高距离 = 1 - \frac{Close_t}{ts\_max(Close, 250)}$$ * **公式说明**：其中，$Close_t$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值。若最新收盘价创出新高，则因子值为0；若最新收盘价较新高回落，则因子值为正，表示回落幅度[23]。 3. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[23][24] * **模型构建思路**：该模型旨在从近期创出新高的股票中，进一步筛选出分析师关注度高、股价走势相对强劲且路径平稳的股票，以捕捉更高质量的趋势机会[3][23]。 * **模型具体构建过程**：在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中，按以下步骤进行筛选[23]： 1. **样本池**：全部港股，剔除成立时间不超过15个月的股票[24]。 2. **分析师关注度筛选**：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[24]。 3. **股价相对强弱筛选**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[24]。 4. **股价平稳性筛选**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[24]： * **价格路径平滑性**：股价位移路程比。计算公式为：$$\text{股价位移路程比} = \frac{\text{过去120日涨跌幅绝对值}}{\text{过去120日日涨跌幅绝对值加总}}$$[23] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[24]。 5. **趋势延续性筛选**：对经过上述筛选的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并取排序靠前的50只股票作为最终组合[24]。 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[20] * 全样本（2010-2025）年化收益：19.08%[20] * 全样本（2010-2025）年化超额收益（相对恒生指数）：18.06%[20] * 全样本（2010-2025）信息比率（IR）：1.19[20] * 全样本（2010-2025）跟踪误差：14.60%[20] * 全样本（2010-2025）最大回撤：23.73%[20] * 全样本（2010-2025）收益回撤比：0.76[20] * 2025年绝对收益：53.23%[18][20] * 2025年超额收益（相对恒生指数）：25.46%[18][20] * 2025年信息比率（IR）：1.19[20] * 2025年跟踪误差：16.65%[20] * 2025年最大回撤：13.06%[20] * 2025年收益回撤比：1.95[20]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：国信金工指数增强组合模型 * **模型构建思路**：以多因子选股为主体，通过收益预测、风险控制和组合优化三个主要流程，构建能够稳定战胜特定基准指数（如沪深300、中证500等）的增强组合[11][12]。 * **模型具体构建过程**： 1. **收益预测**：基于多因子模型对股票未来收益进行预测[12]。 2. **风险控制**：在组合优化中施加多种约束以控制风险[12]。 3. **组合优化**：采用组合优化模型求解最优权重。具体优化模型如下[40]： $$\begin{array}{ll}max&f^{T}\ w\\ s.t.&s_{l}\leq X(w-w_{b})\leq s_{h}\\ &h_{l}\leq H(w-w_{b})\leq h_{h}\\ &w_{l}\leq w-w_{b}\leq w_{h}\\ &b_{l}\leq B_{b}w\leq b_{h}\\ &\mathbf{0}\leq w\leq l\\ &\mathbf{1}^{T}\ w=1\end{array}$$ * **目标函数**：最大化组合在目标因子上的暴露，其中 \(f\) 为因子取值向量，\(w\) 为待求解的股票权重向量[40][41]。 * **约束条件**： * 风格暴露约束：\(X\) 为风格因子暴露矩阵，\(w_b\) 为基准权重，\(s_l\), \(s_h\) 为风格暴露偏离上下限[40][41]。 * 行业偏离约束：\(H\) 为行业暴露矩阵，\(h_l\), \(h_h\) 为行业偏离上下限[40][41]。 * 个股权重偏离约束：\(w_l\), \(w_h\) 为个股相对于基准权重的偏离上下限，通常设置为0.5%-1%[40][42]。 * 成分股权重占比约束：\(B_b\) 为成分股标识向量，\(b_l\), \(b_h\) 为成分股内权重占比上下限[40][41]。 * 卖空与权重上限约束：禁止卖空，并限制个股权重上限 \(l\)[40][41]。 * 满仓约束：组合权重之和为1[40][42]。 2. 模型名称：单因子MFE（Maximized Factor Exposure）组合模型 * **模型构建思路**：为了在更接近实际投资约束的条件下检验单因子的有效性，通过组合优化方式构建一个在控制行业、风格等暴露后，最大化该因子暴露的投资组合，并观察其相对于基准的表现[15][40]。 * **模型具体构建过程**： 1. 设定MFE组合的约束条件，包括控制行业暴露中性、风格暴露中性（如市值）、个股权重偏离幅度（如1%）、成分股内权重占比100%等[44]。 2. 将**国信金工指数增强组合模型**中的优化目标函数改为最大化特定单因子的暴露 \(f^{T}w\)，其他约束条件保持不变[40][44]。 3. 在每个月末，根据上述优化模型求解，构建每个单因子的MFE组合[44]。 4. 在回测期内定期换仓，计算组合收益并扣除交易费用（双边0.3%），最终计算其相对于基准的各项收益风险指标[44]。 3. 模型名称：公募重仓指数 * **模型构建思路**：为了测试因子在公募基金持仓风格下的有效性，通过汇总公募基金定期报告持仓，构建一个代表公募基金整体重仓股的指数，作为新的因子测试样本空间[42]。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本基金选择**：选择普通股票型基金和偏股混合型基金，剔除规模小于五千万且上市不足半年的基金[43]。 2. **持仓数据获取与处理**：从基金的定期报告（年报、半年报、季报）中获取持股信息。若最新报告为季报，需结合前期的年报或半年报信息构建完整持仓[43]。 3. **计算平均持仓**：将所有符合条件的基金持仓合并，计算每只股票在所有基金中的平均权重[43]。 4. **选择成分股**：将股票按平均权重降序排列，选取累计权重达到90%的股票作为成分股，构建公募重仓指数[43]。 量化因子与构建方式 报告涉及30余个因子，涵盖估值、反转、成长、盈利、流动性、波动、公司治理和分析师等多个维度[16][17]。以下是各因子的名称与构建方式： 1. 估值类因子 * **因子名称**：BP * **因子构建思路**：衡量市净率的倒数，属于价值因子。 * **因子具体构建过程**：净资产 / 总市值[17]。 * **因子名称**：单季EP * **因子构建思路**：衡量单季度盈利与市值的比率。 * **因子具体构建过程**：单季度归母净利润 / 总市值[17]。 * **因子名称**：单季SP * **因子构建思路**：衡量单季度营收与市值的比率。 * **因子具体构建过程**：单季度营业收入 / 总市值[17]。 * **因子名称**：EPTTM * **因子构建思路**：衡量滚动盈利与市值的比率。 * **因子具体构建过程**：归母净利润TTM / 总市值[17]。 * **因子名称**：SPTTM * **因子构建思路**：衡量滚动营收与市值的比率。 * **因子具体构建过程**：营业收入TTM / 总市值[17]。 * **因子名称**：EPTTM一年分位点 * **因子构建思路**：衡量当前EPTTM在近一年历史中的相对位置。 * **因子具体构建过程**：EPTTM在过去一年中的分位点[17]。 * **因子名称**：股息率 * **因子构建思路**：衡量公司分红回报。 * **因子具体构建过程**：最近四个季度预案分红金额 / 总市值[17]。 2. 反转与动量类因子 * **因子名称**：一个月反转 * **因子构建思路**：衡量短期价格反转效应。 * **因子具体构建过程**：过去20个交易日涨跌幅[17]。 * **因子名称**：三个月反转 * **因子构建思路**：衡量中期价格反转效应。 * **因子具体构建过程**：过去60个交易日涨跌幅[17]。 * **因子名称**：一年动量 * **因子构建思路**：衡量长期价格动量效应。 * **因子具体构建过程**：近一年除近一月后动量[17]。 3. 成长类因子 * **因子名称**：单季净利同比增速 * **因子构建思路**：衡量单季度净利润的同比增长。 * **因子具体构建过程**：单季度净利润同比增长率[17]。 * **因子名称**：单季营收同比增速 * **因子构建思路**：衡量单季度营业收入的同比增长。 * **因子具体构建过程**：单季度营业收入同比增长率[17]。 * **因子名称**：单季营利同比增速 * **因子构建思路**：衡量单季度营业利润的同比增长。 * **因子具体构建过程**：单季度营业利润同比增长率[17]。 * **因子名称**：SUE（标准化预期外盈利） * **因子构建思路**：衡量盈利超出分析师一致预期的程度，并做标准化处理。 * **因子具体构建过程**：（单季度实际净利润 - 预期净利润）/ 预期净利润标准差[17]。 * **因子名称**：SUR（标准化预期外收入） * **因子构建思路**：衡量营收超出分析师一致预期的程度，并做标准化处理。 * **因子具体构建过程**：（单季度实际营业收入 - 预期营业收入）/ 预期营业收入标准差[17]。 * **因子名称**：单季超预期幅度 * **因子构建思路**：衡量实际盈利相对于预期盈利的比例。 * **因子具体构建过程**：预期单季度净利润 / 财报单季度净利润[17]。 4. 盈利类因子 * **因子名称**：单季ROE * **因子构建思路**：衡量单季度净资产收益率。 * **因子具体构建过程**：单季度归母净利润 * 2 / (期初归母净资产 + 期末归母净资产)[17]。 * **因子名称**：单季ROA * **因子构建思路**：衡量单季度总资产收益率。 * **因子具体构建过程**：单季度归母净利润 * 2 / (期初归母总资产 + 期末归母总资产)[17]。 * **因子名称**：DELTAROE * **因子构建思路**：衡量净资产收益率的同比变化。 * **因子具体构建过程**：单季度净资产收益率 - 去年同期单季度净资产收益率[17]。 * **因子名称**：DELTAROA * **因子构建思路**：衡量总资产收益率的同比变化。 * **因子具体构建过程**：单季度总资产收益率 - 去年同期单季度总资产收益率[17]。 5. 流动性类因子 * **因子名称**：非流动性冲击 * **因子构建思路**：衡量单位成交金额引起的价格冲击，反映流动性成本。 * **因子具体构建过程**：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值 / 成交额的均值[17]。 * **因子名称**：一个月换手 * **因子构建思路**：衡量短期换手率。 * **因子具体构建过程**：过去20个交易日换手率均值[17]。 * **因子名称**：三个月换手 * **因子构建思路**：衡量中期换手率。 * **因子具体构建过程**：过去60个交易日换手率均值[17]。 6. 波动类因子 * **因子名称**：特异度 * **因子构建思路**：衡量股价波动中不能被常见风险因子（如市场、市值、估值）解释的部分。 * **因子具体构建过程**：1 - 过去20个交易日Fama-French三因子回归的拟合度[17]。 * **因子名称**：一个月波动 * **因子构建思路**：衡量短期股价波动。 * **因子具体构建过程**：过去20个交易日日内真实波幅均值[17]。 * **因子名称**：三个月波动 * **因子构建思路**：衡量中期股价波动。 * **因子具体构建过程**：过去60个交易日日内真实波幅均值[17]。 7. 公司治理类因子 * **因子名称**：高管薪酬 * **因子构建思路**：衡量公司高管薪酬水平。 * **因子具体构建过程**：前三高管报酬总额取对数[17]。 8. 分析师类因子 * **因子名称**：预期EPTTM * **因子构建思路**：基于分析师一致预期的滚动市盈率倒数。 * **因子具体构建过程**：一致预期滚动EP[17]。 * **因子名称**：预期BP * **因子构建思路**：基于分析师一致预期的市净率倒数。 * **因子具体构建过程**：一致预期滚动PB[17]。 * **因子名称**：预期PEG * **因子构建思路**：结合成长性的估值指标。 * **因子具体构建过程**：一致预期PEG[17]。 * **因子名称**：预期净利润环比 * **因子构建思路**：衡量分析师对未来盈利增长预期的变化。 * **因子具体构建过程**：一致预期净利润 / 3个月前一致预期净利润[17]。 * **因子名称**：三个月盈利上下调 * **因子构建思路**：衡量过去一段时间内分析师盈利预测上调与下调的家数净差额。 * **因子具体构建过程**：过去3个月内分析师（上调家数 - 下调家数）/ 总家数[17]。 * **因子名称**：三个月机构覆盖 * **因子构建思路**：衡量股票受机构关注度。 * **因子具体构建过程**：过去3个月内机构覆盖数量[17]。 模型的回测效果 1. 国信金工指数增强组合模型 * **沪深300指数增强组合**：本周超额收益-0.59%，本年超额收益20.90%[5][14]。 * **中证500指数增强组合**：本周超额收益-0.54%，本年超额收益5.45%[5][14]。 * **中证1000指数增强组合**：本周超额收益-0.19%，本年超额收益15.64%[5][14]。 * **中证A500指数增强组合**：本周超额收益-0.24%，本年超额收益10.26%[5][14]。 因子的回测效果 （以下为各因子在**沪深300样本空间**中MFE组合的表现，指标包括最近一周、最近一月、今年以来及历史年化超额收益[18][19]） 1. **标准化预期外盈利(SUE)**，最近一周0.43%，最近一月2.55%，今年以来12.65%，历史年化4.22%[19]。 2. **DELTAROA**，最近一周0.42%，最近一月2.53%，今年以来16.29%，历史年化4.82%[19]。 3. **DELTAROE**，最近一周0.33%，最近一月2.78%，今年以来18.51%，历史年化4.52%[19]。 4. **单季营利同比增速**，最近一周0.32%，最近一月2.08%，今年以来14.54%，历史年化3.53%[19]。 5. **特异度**，最近一周0.25%，最近一月0.53%，今年以来3.02%，历史年化0.21%[19]。 6. **股息率**，最近一周0.24%，最近一月0.10%，今年以来4.27%，历史年化3.67%[19]。 7. **三个月波动**，最近一周0.23%，最近一月-0.33%，今年以来-2.81%，历史年化1.68%[19]。 8. **三个月换手**，最近一周0.21%，最近一月-0.58%，今年以来-5.29%，历史年化2.33%[19]。 9. **一年动量**，最近一周0.19%，最近一月2.03%，今年以来3.48%，历史年化2.78%[19]。 10. **BP**，最近一周0.18%，最近一月0.12%，今年以来-1.43%，历史年化2.63%[19]。 11. **单季净利同比增速**，最近一周0.16%，最近一月1.86%，今年以来14.83%，历史年化3.89%[19]。 12. **单季ROA**，最近一周0.16%，最近一月1.91%，今年以来15.16%，历史年化4.08%[19]。 13. **单季EP**，最近一周0.15%，最近一月0.30%，今年以来7.91%，历史年化5.24%[19]。 14. **预期净利润环比**，最近一周0.13%，最近一月1.80%，今年以来6.68%，历史年化1.75%[19]。 15. **一个月换手**，最近一周0.09%，最近一月-0.78%，今年以来-6.14%，历史年化1.23%[19]。 16. **一个月反转**，最近一周0.06%，最近一月-0.44%，今年以来-0.91%，历史年化-0.45%[19]。 17. **预期BP**，最近一周0.04%，最近一月-0.29%，今年以来-0.11%，历史年化2.92%[19]。 18. **SPTTM**，最近一周0.04%，最近一月-0.05%，今年以来-1.00%，历史年化1.98%[19]。 19. **单季超预期幅度**，最近一周0.02%，最近一月1.33%，今年以来10.75%，历史年化4.01%[19]。 20. **三个月反转**，最近一周0.02%，最近一月-0.98%，今年以来-0.22%，历史年化0.24%[19]。 21. **单季SP**，最近一周0.00%，最近一月-0.37%，今年以来-0.76%，历史年化2.77%[19]。 22. **一个月波动**，最近一周-0.01%，最近一月-0.90%，今年以来-2.21%，历史年化0.81%[19]。 23. **标准化预期外收入(SUR)**，最近一周-0.03%，最近一月0.84%，今年以来11.59%，历史年化4.70%[19]。 24. **预期PEG**，最近一周-0.04%，最近一月1.50%，今年以来11.92%，历史年化3.61%[19]。 25. **非流动性冲击**，最近一周-0.06%，最近一月-0.29%，今年以来-1.78%，历史年化0.40%[19]。 26. **单季ROE**，最近一周-0.07%，最近一月1.99%，今年以来21.69%，历史年化5.29%[19]。 27. **三个月盈利上下调**，最近一周-0.07%，最近一月1.91%，今年以来10.92%，历史年化5.36%[19]。 28. **EPTTM**，最近一周-0.09%，最近一月-0.37%，今年以来5.62%，历史年化4.21%[

量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[15] * **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建港股精选股票组合[15][17] * **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始股票池[17] 2. **双层优选**：对上述股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选，具体筛选标准未在本文中详述，可参考其专题报告《基于分析师推荐视角的港股投资策略》[15][17] 2. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[21][23] * **模型构建思路**：根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度，在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中，筛选出平稳创新高的股票[3][23] * **模型具体构建过程**： 1. **定义创新高距离**：统一使用250日新高距离来衡量创新高情况，计算公式如下[23]： $$250 日新高距离 = 1 - \frac{Close_t}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Close_t$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值。若最新收盘价创出新高，则该值为0；若最新收盘价较新高回落，则该值为正值，表示回落幅度[23] 2. **设定筛选条件**： * **样本池**：全部港股，但剔除成立时间不超过15个月的股票[24] * **分析师关注度**：过去6个月内，买入或增持评级的分析师研报不少于5份[24] * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[24] * **股价平稳性**：在满足上述条件的股票池内，用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[24]： * **价格路径平滑性**：股价位移路程比，计算公式为 $\frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$[23] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[24] * **趋势延续性**：过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，取排序靠前的50只股票作为最终筛选结果[24] 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[20] * 全样本（20100101-20250630）年化收益：19.08%[20] * 全样本相对恒生指数年化超额收益：18.06%[20] * 全样本信息比率（IR）：1.19[20] * 全样本相对最大回撤：23.73%[20] * 全样本跟踪误差：14.60%[20] * 全样本收益回撤比：0.76[20] * 2025年（20250102-20251231）绝对收益：53.23%[2][18] * 2025年相对恒生指数超额收益：25.46%[2][18] * 2025年信息比率（IR）：1.19[20] * 2025年相对最大回撤：13.06%[20] * 2025年跟踪误差：16.65%[20] * 2025年收益回撤比：1.95[20] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[21][23] * **因子构建思路**：该因子用于量化股票价格接近其过去250日最高点的程度，是动量效应和趋势跟踪策略中的一个常用指标[21] * **因子具体构建过程**：计算最新收盘价与过去250个交易日最高收盘价的相对距离，公式如下[23]： $$250 日新高距离 = 1 - \frac{Close_t}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，$Close_t$为最新收盘价，$ts\_max(Close, 250)$为过去250个交易日收盘价的最大值[23] * **因子评价**：该因子是识别市场风向标和强势股的重要工具，研究表明股价接近52周最高价时其未来收益可能更高[21] 2. **因子名称：价格路径平滑性（股价位移路程比）**[23][24] * **因子构建思路**：该因子用于衡量股价上涨或下跌过程的平稳性，位移路程比越大，表明股价趋势越平滑，波动越小[23][24] * **因子具体构建过程**：计算过去120日的累计涨跌幅绝对值与同期每日涨跌幅绝对值之和的比值，公式如下[23]： $$价格路径平滑性 = \frac{过去120日涨跌幅绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总}$$ 3. **因子名称：创新高持续性**[24] * **因子构建思路**：该因子通过计算过去一段时间内“250日新高距离”因子的时间序列均值，来评估股票维持创新高状态的持续能力[24] * **因子具体构建过程**：计算股票在过去120个交易日的“250日新高距离”因子的平均值[24] 4. **因子名称：趋势延续性**[24] * **因子构建思路**：该因子通过计算近期“250日新高距离”因子的时间序列均值，来评估股票创新高趋势在最近是否得以延续[24] * **因子具体构建过程**：计算股票在过去5个交易日的“250日新高距离”因子的平均值[24]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率计算模型[15] **模型构建思路**：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量与最高价涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的封板质量[15] **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[15] 2. 识别在当日盘中最高价达到涨停的股票[15] 3. 在步骤2的股票中，进一步识别收盘价仍为涨停的股票[15] 4. 计算封板率，公式为： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[15] 2. **模型名称**：连板率计算模型[15] **模型构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票数量与昨日收盘涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的延续性[15] **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[15] 2. 识别在昨日收盘涨停的股票[15] 3. 在步骤2的股票中，进一步识别今日收盘也涨停的股票[15] 4. 计算连板率，公式为： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[15] 3. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型[24] **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交总额与按当日市价计算的成交份额总市值的比例，来衡量大宗交易相对于市场价格的折价或溢价水平[24] **模型具体构建过程**： 1. 获取当日所有大宗交易的成交金额和成交份额数量[24] 2. 根据当日收盘价，计算成交份额对应的总市值[24] 3. 计算折价率，公式为： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$[24] 4. **模型名称**：股指期货年化贴水率计算模型[26] **模型构建思路**：通过计算股指期货主力合约与现货指数之间的基差，并将其年化，来衡量股指期货的升贴水程度，反映市场情绪和对冲成本[26] **模型具体构建过程**： 1. 计算基差：基差 = 股指期货价格 - 现货指数价格[26] 2. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[26] 其中，基差为负表示贴水，年化贴水率结果即为贴水率[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[12] **因子构建思路**：统计前一交易日收盘涨停的股票在今日的平均收盘收益，用于观察涨停股的短期动量或反转效应[12] **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上且昨日收盘涨停的股票[12] 2. 计算这些股票今日的收盘收益率[12] 3. 计算所有符合条件的股票收益率的平均值，作为因子取值[12] 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[12] **因子构建思路**：统计前一交易日收盘跌停的股票在今日的平均收盘收益，用于观察跌停股的短期动量或反转效应[12] **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上且昨日收盘跌停的股票[12] 2. 计算这些股票今日的收盘收益率[12] 3. 计算所有符合条件的股票收益率的平均值，作为因子取值[12] 3. **因子名称**：两融余额占比因子[20] **因子构建思路**：计算融资融券余额占A股总流通市值的比例，用于衡量杠杆资金在市场中的整体规模和活跃度[20] **因子具体构建过程**： 1. 获取当前市场的融资融券总余额[20] 2. 获取当前市场的总流通市值[20] 3. 计算占比，公式为： $$两融余额占比=\frac{两融余额}{总流通市值}$$[20] 4. **因子名称**：两融交易占比因子[20] **因子构建思路**：计算融资买入额与融券卖出额之和占市场总成交额的比例，用于衡量杠杆资金的交易活跃度[20] **因子具体构建过程**： 1. 获取当日的融资买入总额与融券卖出总额[20] 2. 获取当日的市场总成交额[20] 3. 计算占比，公式为： $$两融交易占比=\frac{融资买入额+融券卖出额}{市场总成交额}$$[20] 5. **因子名称**：ETF折溢价因子[21] **因子构建思路**：计算单只ETF的场内交易价格与其IOPV（基金份额参考净值）的差异百分比，用于捕捉市场情绪或套利机会[21] **因子具体构建过程**： 1. 筛选日成交额超过100万元的境内交易股票型ETF[21] 2. 对于每只ETF，计算其折溢价率，公式为： $$ETF折溢价率=\frac{ETF收盘价}{IOPV}-1$$[21] 结果为正表示溢价，为负表示折价[21] 6. **因子名称**：机构调研热度因子[28] **因子构建思路**：统计近一周内对上市公司进行调研的机构数量，作为衡量机构关注度的代理指标[28] **因子具体构建过程**： 1. 统计过去7天内，对每家上市公司进行调研或参加分析师会议的机构数量[28] 2. 该数量即为该股票的机构调研热度因子值[28] 7. **因子名称**：龙虎榜机构净流入因子[33] **因子构建思路**：根据龙虎榜数据，计算机构专用席位对单只股票的净买入金额，用于捕捉机构资金的动向[33] **因子具体构建过程**： 1. 从龙虎榜数据中，获取机构专用席位对某只股票的买入总额和卖出总额[33] 2. 计算净流入金额：净流入 = 买入总额 - 卖出总额[33] 该金额即为因子值，正值表示净买入，负值表示净卖出[33] 8. **因子名称**：龙虎榜陆股通净流入因子[34] **因子构建思路**：根据龙虎榜数据，计算陆股通席位对单只股票的净买入金额，用于捕捉北向资金的动向[34] **因子具体构建过程**： 1. 从龙虎榜数据中，获取陆股通席位对某只股票的买入总额和卖出总额[34] 2. 计算净流入金额：净流入 = 买入总额 - 卖出总额[34] 该金额即为因子值，正值表示净买入，负值表示净卖出[34] 模型的回测效果 1. 封板率计算模型，2025年12月31日封板率71%[15] 2. 连板率计算模型，2025年12月31日连板率19%[15] 3. 大宗交易折价率计算模型，近半年平均折价率6.65%，2025年12月30日折价率7.21%[24] 4. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年中位数：上证50为0.89%，沪深300为3.79%，中证500为11.22%，中证1000为13.61%；2025年12月31日值：上证50为1.03%（47%分位），沪深300为3.32%（60%分位），中证500为7.02%（78%分位），中证1000为10.69%（72%分位）[26] 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，2025年12月31日收益1.26%[12] 2. 昨日跌停股今日收益因子，2025年12月31日收益-3.65%[12] 3. 两融余额占比因子，截至2025年12月30日占比2.6%[20] 4. 两融交易占比因子，截至2025年12月30日占比10.6%[20] 5. ETF折溢价因子，2025年12月30日，溢价最高为汽车零件ETF（1.10%），折价最高为民企300ETF前海开源（-0.64%）[21] 6. 机构调研热度因子，近一周内，柳工被65家机构调研[28] 7. 龙虎榜机构净流入因子，2025年12月31日，净流入前十股票包括御银股份、天奇股份等；净流出前十股票包括航天发展、顺灏股份等[33] 8. 龙虎榜陆股通净流入因子，2025年12月31日，净流入前十股票包括中超控股、蓝色光标等；净流出前十股票包括航天发展、山子高科等[34]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 **注：** 本研报主要对现有市场指数进行描述性分析和对比，并未构建新的量化模型或量化因子。报告详细介绍了八只主题指数的编制规则，这些规则可被视为既定的“指数构建模型”。以下将对这些指数构建方法进行总结。 1. **模型名称**：集中主题指数构建模型[3] * **模型构建思路**：围绕特定投资主题（如科技、低碳、消费），跨行业或跨产业链选取该领域内最具代表性的龙头公司，编制成分股数量较少（50只）、主题集中度高的指数，以精准跟踪结构性趋势[3]。 * **模型具体构建过程**： 1. **确定主题与样本空间**：根据指数定义，确定涵盖人工智能、互联网、内地消费、内地低碳等主题的上市公司证券池[4]。 2. **主题业务筛选**：从样本空间中，筛选出业务涉及对应主题领域的上市公司证券作为待选样本。例如，人工智能指数筛选业务涉及大数据、云计算、机器学习等领域的公司；低碳指数筛选业务涉及清洁能源发电、能源转换及存储等领域的公司[4]。 3. **市值排序与选样**：在待选样本中，按照过去一年的日均总市值由高到低进行排名[4]。 4. **确定成分股**：选取市值排名前50的证券作为指数样本[4]。 5. **权重设置与调整**：采用调整市值加权方式。指数样本每半年调整一次，调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[4][5]。 2. **模型名称**：均衡主题指数构建模型[48] * **模型构建思路**：在特定主题/赛道内，通过扩大样本数量（100只）来实现更均衡的行业覆盖和更分散的个股权重，以降低单一标的或子行业波动对指数的冲击，代表指数包括新兴成指、科技100、消费服务、智能制造[48]。 * **模型具体构建过程**：各均衡主题指数的构建方法存在差异，具体如下： * **新兴成指**： 1. 从节能环保、新一代信息技术等战略新兴产业中选取待选样本[50]。 2. 计算每只证券的**市值得分**、**营收增速得分**和**ROE得分**[50]。 3. 将三项得分相加得到**综合得分**[50]。 4. 按照综合得分由低到高排名，选取排名前100的证券作为指数样本[50]。 * **科技100指数**： 1. 从科技主题空间（如航空航天、半导体、软件开发等）中选取待选样本[50]。 2. 选取**研发强度较高**、**盈利能力较强**且兼具**成长特征**的科技龙头公司[50]。 3. 计算**综合得分**并选取得分最高的100只证券作为指数样本[50]。 * **消费服务领先指数**： 1. 从食品饮料、医药生物、金融保险等消费服务相关行业中选取待选样本[50]。 2. 将待选样本按过去一年日均总市值由高到低排名[50]。 3. 在保证每个行业样本数量占比不超过30%的前提下，依次入选排名靠前的证券，直到数量达到100只[50]。 * **智能制造主题指数**： 1. 选取为智能制造提供关键技术装备、核心支撑软件以及应用智能制造进行生产的上市公司证券[50]。 2. 按照过去一年日均总市值由高到低排名[50]。 3. 选取排名前100名的证券作为指数样本[50]。 * **权重与调整**：均采用调整市值加权（新兴成指为调整后自由流通市值加权）。指数样本每半年调整一次，调整实施时间通常为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[50]。 模型的回测效果 **注：** 报告未提供基于统一回测框架的模型绩效指标（如年化收益率、夏普比率等）。报告主要通过历史数据展示了各指数的市场表现和基本面特征，以下根据报告内容整理相关表现数据。 1. **集中主题指数市场表现与特征（截至2025年11月30日）**： * **年度收益**：2024年中后段有一轮快速冲高，2025年除内地消费外，人工智能、互联网和内地低碳收益已反超前期水平[24]。2020-2022年市场主线是内地低碳；2024年中至今，主线切换至AI/互联网[24]。 * **估值水平**：人工智能和互联网指数的PB/PE显著高于内地消费、内地低碳，体现了市场对其高成长性的定价[21]。内地消费、内地低碳的PB/PE长期处于低位，估值安全垫更厚[21]。 * **分红与股息**：自2018年至2022年，四大集中主题指数分红率逐年走高，其中内地消费分红率上涨最为明显[38]。从股息率看，内地消费和内地低碳较于人工智能和互联网具有明显优势[38]。 * **盈利能力**：人工智能和互联网指数的营业收入及净利润增长率相对于内地消费和内地低碳更高[40]。内地消费指数具有更高的净资产收益率（ROE）[40][47]。 * **成分特征**：行业分布集中，主题特征明显（如内地低碳在电力设备行业规模占比达91%）[6]。权重集中度高，第一大权重股占比均在10%以上[11]。成分股趋向大市值分布，市值大于1000亿的成分股规模占比均高于50%[14]。 2. **均衡主题指数市场表现与特征（截至2025年11月30日）**： * **年度收益**：2024年中后段开始快速冲高，2025年收益表现优异，尤其科技100和智能制造是2020年以来表现最优的一年[67]。智能制造、科技100受益于产业政策与技术落地，收益弹性大；消费服务因复苏节奏偏缓表现较弱[67]。 * **估值水平**：新兴成指、科技100和智能制造的PB/PE显著高于消费服务，2025年1月以来显著冲高[62]。消费服务是估值最低的板块，处于历史较低分位数，安全边际较厚[62]。 * **分红与股息**：新兴成指和科技100指数自2018年至2022年分红率逐年走高[75]。消费服务指数的股息率自2020年以来较其它指数具有明显优势[75]。 * **盈利能力**：消费服务指数净利润增长率相对于其它指数更高[84]。新兴成指总体具有更高的净资产收益率（ROE）[84][89]。 * **成分特征**：行业分布集中，主题特征明显（如智能制造在电子行业规模占比为40%）[51]。前10大成分股权重合计普遍在40%-50%，权重向头部集中[55]。成分股趋向大市值分布，市值大于1000亿的成分股规模占比均高于38%[60]。

量化模型与构建方式 **注：** 本报告为指数分析报告，主要对现有市场指数进行描述性统计和对比分析，并未涉及量化模型或量化因子的构建。报告内容聚焦于指数编制规则、成份股特征及历史表现，属于基准分析范畴，而非主动的量化策略或因子研究。因此，以下部分将总结报告中涉及的**指数编制方法**，这可视作一种特殊的“规则模型”。 指数编制规则（作为规则模型） 1. **模型名称：综合指数编制规则** * **模型构建思路：** 旨在覆盖特定股票市场（或板块）全部或绝大部分上市公司，提供最全面、最整体的市场表现画像，不进行主观筛选（除基本流动性或规模门槛）[3]。 * **模型具体构建过程：** 1. **样本空间：** 选取在上海证券交易所/深圳证券交易所/科创板/创业板上市的全部符合条件（如非风险警示等）的股票与存托凭证[4]。 2. **样本选取：** 将样本空间内所有证券作为指数样本[4]。对于新股，有特定的纳入时点规则，例如上证综指规定：上市以来日均总市值排名在沪市前10位的证券于上市满三个月后计入指数，其他证券于上市满一年后计入指数[4]。深证综指和创业板综规定新股在上市后第十一个交易日纳入指数计算[4]。 3. **加权方式：** 主要采用总市值加权法（上证综指、深证综指、科创综指）或流通市值加权法（创业板综）[4]。 4. **收益处理：** 分为价格指数（如上证综指）和全收益指数（如深证综指、科创综指、创业板综），后者将样本分红计入指数收益[4]。 5. **维护调整：** 样本被实施风险警示或终止上市时，会从指数样本中剔除[4]。 2. **模型名称：成份指数编制规则** * **模型构建思路：** 通过特定规则从目标市场中筛选出部分具有代表性的上市公司作为样本，旨在高效、典型地反映某一特定类别股票群体（如大盘股、科技股）的整体价格表现[50]。 * **模型具体构建过程：** 1. **样本空间：** 通常为对应市场或板块的全部上市公司。 2. **样本筛选（以科创50和创业板指为例）：** * **流动性筛选：** 对样本空间内的证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后10%的证券作为待选样本[52]。 * **市值筛选：** 对待选样本按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取排名前50（科创50）或前100（创业板指）的证券作为指数样本[52]。 * **其他规则：** 创业板指在流动性筛选后，还会剔除国证ESG评级在B级以下的股票[52]。 3. **加权方式：** 采用调整市值加权（上证50、科创50）或自由流通市值加权（深证成指、创业板指）[52]。 4. **维护调整：** 定期调整（如每半年或每季度），每次调整数量比例原则上不超过10%，并可能设置缓冲区（如上证50）[52]。 模型的回测效果 **注：** 报告未对上述编制规则进行策略化的回测，而是对依据这些规则编制的具体指数进行了历史表现分析。以下为报告中提及的四大综合指数和四大成份指数在多个统计周期内的表现指标汇总。 综合指数历史表现 (截至2025年11月30日附近) 1. **上证综指 (000001.SH)** * 最近1年年化收益率: 约-5% (根据图12趋势估算)[33] * 最近1年年化波动率: 约15% (根据图13趋势估算)[33] * 最近1年夏普比率: 约-0.3 (根据图14趋势估算)[38] * 最近1年最大回撤: 约-20% (根据图15趋势估算)[40] * 2025年累计收益率: 约-10% (根据图9趋势估算)[28] * 最新PB(LF): 约1.2 (根据图7读取)[22] * 最新PE(TTM): 约12 (根据图8读取)[22] * 最新股息率: 约3.2% (根据图17趋势估算)[42] * 最新ROE: 约8% (根据图20读取)[49] 2. **深证综指 (399106.SZ)** * 最近1年年化收益率: 约0% (根据图12趋势估算)[33] * 最近1年年化波动率: 约18% (根据图13趋势估算)[33] * 最近1年夏普比率: 约0 (根据图14趋势估算)[38] * 最近1年最大回撤: 约-25% (根据图15趋势估算)[40] * 2025年累计收益率: 约5% (根据图9趋势估算)[28] * 最新PB(LF): 约2.0 (根据图7读取)[22] * 最新PE(TTM): 约25 (根据图8读取)[22] * 最新股息率: 约1.8% (根据图17趋势估算)[42] * 最新ROE: 约7% (根据图20读取)[49] 3. **科创综指 (000680.SH)** * 最近1年年化收益率: 约20% (根据图12趋势估算)[33] * 最近1年年化波动率: 约30% (根据图13趋势估算)[33] * 最近1年夏普比率: 约0.6 (根据图14趋势估算)[38] * 最近1年最大回撤: 约-35% (根据图15趋势估算)[40] * 2025年累计收益率: 约40% (根据图9趋势估算)[28] * 最新PB(LF): 约4.0 (根据图7读取)[22] * 最新PE(TTM): 约60 (根据图8读取)[22] * 最新股息率: 约0.5% (根据图17趋势估算)[42] * 最新ROE: 约4% (根据图20读取)[49] 4. **创业板综 (399102.SZ)** * 最近1年年化收益率: 约15% (根据图12趋势估算)[33] * 最近1年年化波动率: 约25% (根据图13趋势估算)[33] * 最近1年夏普比率: 约0.6 (根据图14趋势估算)[38] * 最近1年最大回撤: 约-30% (根据图15趋势估算)[40] * 2025年累计收益率: 约30% (根据图9趋势估算)[28] * 最新PB(LF): 约3.5 (根据图7读取)[22] * 最新PE(TTM): 约40 (根据图8读取)[22] * 最新股息率: 约0.7% (根据图17趋势估算)[42] * 最新ROE: 约10% (根据图20读取)[49] 成份指数历史表现 (截至2025年11月30日附近) 1. **上证50指数 (000016.SH)** * 最近1年年化收益率: 约-8% (根据图32趋势估算)[77] * 最近1年年化波动率: 约18% (根据图33趋势估算)[77] * 最近1年夏普比率: 约-0.4 (根据图34趋势估算)[79] * 最近1年最大回撤: 约-25% (根据图35趋势估算)[84] * 2025年累计收益率: 约-15% (根据图29趋势估算)[72] * 最新PB(LF): 约1.1 (根据图27读取)[68] * 最新PE(TTM): 约10 (根据图28读取)[70] * 最新股息率: 约3.8% (根据图37趋势估算)[91] * 最新ROE: 约11% (根据图40读取)[94] 2. **深证成指 (399001.SZ)** * 最近1年年化收益率: 约5% (根据图32趋势估算)[77] * 最近1年年化波动率: 约20% (根据图33趋势估算)[77] * 最近1年夏普比率: 约0.25 (根据图34趋势估算)[79] * 最近1年最大回撤: 约-30% (根据图35趋势估算)[84] * 2025年累计收益率: 约10% (根据图29趋势估算)[72] * 最新PB(LF): 约1.8 (根据图27读取)[68] * 最新PE(TTM): 约20 (根据图28读取)[70] * 最新股息率: 约2.2% (根据图37趋势估算)[91] * 最新ROE: 约9% (根据图40读取)[94] 3. **科创50指数 (000688.SH)** * 最近1年年化收益率: 约25% (根据图32趋势估算)[77] * 最近1年年化波动率: 约35% (根据图33趋势估算)[77] * 最近1年夏普比率: 约0.7 (根据图34趋势估算)[79] * 最近1年最大回撤: 约-40% (根据图35趋势估算)[84] * 2025年累计收益率: 约50% (根据图29趋势估算)[72] * 最新PB(LF): 约5.0 (根据图27读取)[68] * 最新PE(TTM): 约70 (根据图28读取)[70] * 最新股息率: 约0.6% (根据图37趋势估算)[91] * 最新ROE: 约8% (根据图40读取)[94] 4. **创业板指 (399006.SZ)** * 最近1年年化收益率: 约20% (根据图32趋势估算)[77] * 最近1年年化波动率: 约28% (根据图33趋势估算)[77] * 最近1年夏普比率: 约0.7 (根据图34趋势估算)[79] * 最近1年最大回撤: 约-35% (根据图35趋势估算)[84] * 2025年累计收益率: 约40% (根据图29趋势估算)[72] * 最新PB(LF): 约4.2 (根据图27读取)[68] * 最新PE(TTM): 约45 (根据图28读取)[70] * 最新股息率: 约0.8% (根据图37趋势估算)[91] * 最新ROE: 约14% (根据图40读取)[94] **(注：以上所有指标值均基于报告图表目测估算，可能存在误差，旨在展示各指数相对表现和特征。)**

量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大股东增减持行为[16] * **因子构建思路**：大股东的增减持行为被视为传递企业内在价值信号的重要方式，通过信号传递机制影响股价[16] * **因子具体构建过程**：通过监测上市公司大股东（通常指持股5%以上的股东）的股份变动情况来构建。具体为计算特定时间窗口内（如月度、季度）大股东净增持或净减持的股份数量或金额。净增持通常被视为积极信号，净减持被视为消极信号[16] 2. **因子名称**：股票质押行为[16] * **因子构建思路**：高比例的股票质押可能传递大股东资金链紧张、控制权稳定性不足的负面信号，并通过风险传导机制压制股价[16] * **因子具体构建过程**：通常构建两个指标：1) 公司整体质押比例，即公司累计质押股份总数占总股本的比例；2) 控股股东质押比例，即控股股东累计质押股份数占其持股总数的比例。报告指出，当第一大股东质押率超过50%或公司整体质押比例过高时，风险显著[16] 3. **因子名称**：管理层薪酬对利润的敏感度[20] * **因子构建思路**：该指标衡量管理层薪酬与企业盈利的挂钩程度，反映激励约束机制的有效性，通过利益绑定机制影响股价[20] * **因子具体构建过程**：通常计算管理层薪酬（如高管团队总薪酬或CEO薪酬）的年度变化率与公司净利润年度变化率之间的相关性或弹性系数。一个合理的敏感度区间表明激励有效，过高或过低都可能带来负面影响[20] 4. **因子名称**：资产负债率[22] * **因子构建思路**：衡量企业整体债务负担与长期偿债风险的核心指标，通过杠杆效应与风险信号传递影响股价，存在显著的区间效应[22] * **因子具体构建过程**：计算公式为： $$资产负债率 = \frac{负债总额}{资产总额} \times 100\%$$ 负债总额和资产总额均取自企业资产负债表。适度的资产负债率可能发挥财务杠杆正向作用，过高或过低均可能对股价产生负面影响[22][23] 5. **因子名称**：有息负债率[26] * **因子构建思路**：聚焦衡量需支付固定利息的债务占比，反映债务结构合理性，是债务治理结构优化的关键指标[26] * **因子具体构建过程**：计算公式为： $$有息负债率 = \frac{有息负债总额}{负债总额} \times 100\%$$ 有息负债通常包括短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债（有息部分）等。较低的有息负债率表明债务结构健康，过高则可能带来现金流压力[26] 6. **因子名称**：流动比率[28] * **因子构建思路**：反映企业短期偿债能力，是衡量债务治理中短期流动性管控水平的关键指标[28] * **因子具体构建过程**：计算公式为： $$流动比率 = \frac{流动资产}{流动负债}$$ 流动资产和流动负债均取自企业资产负债表。该比率维持在合理区间表明短期偿债能力充足，过低则预示流动性风险，过高可能反映资金运用效率低下[28] 7. **因子名称**：现金流量利息保障倍数[31] * **因子构建思路**：反映企业经营现金流对利息支出的覆盖能力，是衡量债务治理中盈利与偿债匹配度的核心量化指标，比传统利息保障倍数更能真实反映偿债能力[31] * **因子具体构建过程**：计算公式为： $$现金流量利息保障倍数 = \frac{经营活动产生的现金流量净额}{利息支出}$$ 经营活动产生的现金流量净额取自现金流量表，利息支出通常取自利润表中的财务费用明细或附注。倍数较高表明偿债安全性高，倍数小于1则违约风险极高[31] 8. **因子名称**：应收账款周转率[33] * **因子构建思路**：反映企业应收账款的回收效率与管理水平，是衡量营运资金流动性的关键指标，通过现金流稳定性与坏账风险传导影响股价[33] * **因子具体构建过程**：计算公式为： $$应收账款周转率 = \frac{营业收入}{应收账款平均余额}$$ 营业收入取自利润表，应收账款平均余额通常为期初与期末应收账款余额的平均值。处于行业合理区间表明回款管理高效，过低则表明资金占用严重、坏账风险高[33] 9. **因子名称**：存货周转率[34] * **因子构建思路**：反映企业存货的变现效率与库存管理水平，直接关系到企业资金占用与盈利质量，通过盈利稳定性与流动性风险影响股价[34] * **因子具体构建过程**：计算公式为： $$存货周转率 = \frac{营业成本}{存货平均余额}$$ 营业成本取自利润表，存货平均余额通常为期初与期末存货余额的平均值。合理的周转率表明供应链管理高效，过低则表明存货积压、资金沉淀[34] 10. **因子名称**：营运资金周转率[35] * **因子构建思路**：反映企业营运资金的整体使用效率，是衡量营运资金管理综合水平的核心指标，通过整体资金效能传导影响股价[35] * **因子具体构建过程**：计算公式为： $$营运资金周转率 = \frac{营业收入}{营运资金平均余额}$$ 其中，营运资金 = 流动资产 - 流动负债。该比率较高且稳定表明营运资金使用效率高，过低则表明资金循环不畅、使用效率低下[35] 11. **因子名称**：现金周转率[36] * **因子构建思路**：反映企业现金及现金等价物的使用效率，聚焦衡量现金资产的流动性与增值能力，直接影响企业现金流安全与资金增值水平[36] * **因子具体构建过程**：计算公式为： $$现金周转率 = \frac{营业收入}{现金及现金等价物平均余额}$$ 现金及现金等价物平均余额通常取自资产负债表相关项目的期初与期末平均值。处于合理区间表明现金配置高效，过高可能流动性安全边际不足，过低则资金闲置[36][37] 12. **因子名称**：区间违规处罚次数[39] * **因子构建思路**：反映企业合规治理水平，直接体现公司治理中内控机制、信息披露机制的执行有效性，通过负面信号传递与风险溢价调整影响股价[39] * **因子具体构建过程**：在特定时间区间内（如过去一年），统计上市公司受到监管机构（如证监会、交易所）公开处罚的次数。次数为0表明合规水平高，次数较多则传递强烈的治理负面信号[39] 13. **因子名称**：区间诉讼次数[40] * **因子构建思路**：反映企业经营活动的法律风险与不确定性，间接体现公司治理中风险防控机制的完善程度，通过经营不确定性传导、现金流压力预警影响股价[40] * **因子具体构建过程**：在特定时间区间内，统计上市公司涉及的重大诉讼、仲裁案件次数（通常可通过公司公告、年报或数据库获取）。次数较少表明经营稳定性高，次数较多则显著提升经营不确定性和风险[40] 14. **因子名称**：ESG环境管理得分[42] * **因子构建思路**：衡量企业在生产经营过程中对生态环境的影响与保护力度，是ESG表现的基础维度，良好的表现能规避政策风险、获取资源支持并增强股价抗风险能力[42] * **因子具体构建过程**：采用第三方ESG评级机构（如同花顺、华证等）提供的环境维度评分。得分越高，表明企业在绿色生产、污染控制、清洁能源使用、碳中和等方面的实践越好[42] 15. **因子名称**：ESG社会管理得分[46] * **因子构建思路**：聚焦企业对员工、客户、供应商、社区等利益相关者的责任履行，良好的表现能够构建“声誉资本”，减少负面冲击，增强投资者信心[46] * **因子具体构建过程**：采用第三方ESG评级机构提供的社会维度评分。得分越高，表明企业在员工权益、产品安全、供应链管理、社区关系等方面的表现越佳[46] 16. **因子名称**：ESG治理管理得分[47] * **因子构建思路**：ESG框架下的公司治理维度，强调治理的全面性与可持续性，核心目标是降低代理成本、提升治理效率，并保障环境与社会责任的有效履行[47] * **因子具体构建过程**：采用第三方ESG评级机构提供的治理维度评分。得分越高，表明企业在股权结构、董事会独立性、信息披露、反舞弊与合规体系等方面越完善[47] 17. **因子名称**：上市公司信息披露评价[50] * **因子构建思路**：是对企业年度信息披露真实性、准确性、完整性、及时性与合规性的综合评级，是衡量披露质量的核心量化指标，通过信号传递与风险定价机制显著影响股价[50] * **因子具体构建过程**：直接采用证券交易所（如沪深交易所）每年对上市公司信息披露工作进行的考核评级结果，通常分为A（优秀）、B（良好）、C（合格）、D（不合格）等等级。评级为A是积极的信号[50][52] 18. **因子名称**：公司是否披露ESG报告[54] * **因子构建思路**：是衡量企业可持续发展信息披露水平的关键指标，披露行为通过降噪、信心赋能与长期价值绑定机制影响股票价格[54] * **因子具体构建过程**：构建一个二元虚拟变量，如果公司在特定报告期内（如上一个会计年度）发布了独立的ESG报告或社会责任报告，则取值为1，否则为0。披露ESG报告被视为传递可持续发展积极信号的行为[54] 因子的回测效果 *注：本报告主要进行理论框架构建和传导逻辑分析，未提供各因子的具体回测指标（如IC值、IR、多空收益等）的数值结果。报告仅在个别处提及了部分现象的统计或示例性数据，列举如下：* 1. **信息披露评价因子**：报告引用数据指出，2023-2024年度信息披露评价为A的沪市公司，在评价区间内股价上涨超15%[52] 2. **ESG报告披露因子**：报告指出，2024年度披露ESG报告的公司数量为2700家，未披露的有2655家[54] 3. **股票质押因子**：报告通过图表展示了累计质押数量占总股本比例、控股股东累计质押数量占持股比例的公司数量分布情况，但未给出与股价相关的具体测试数值[19] 4. **债务与营运资金类因子**：报告通过图表展示了资产负债率、有息负债率、流动比率等指标的区间分布情况，但未给出其与股价关系的具体测试数值[25][27][30]