报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应充足需求增长有限，生猪供需维持偏松格局压制价格，生猪2511合约加速下行创2022年以来历史最低位，维持弱势格局，需关注节前仓位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - 期货主力合约收盘价生猪为12295元/吨，环比-280；主力合约持仓量生猪为75453手，环比-9566 [2] - 仓单数量生猪为0手，环比-298；期货前20名持仓净买单量生猪为 -28957手，环比-582 [2] 现货价格 - 河南驻马店生猪价为12600元/吨，环比0；吉林四平生猪价为12200元/吨，环比-100 [2] - 广东云浮生猪价为12700元/吨，环比-200；生猪主力基差为305元/吨，环比280 [2] 上游情况 - 生猪存栏42447万头，环比716；生猪存栏能繁母猪4038万头，环比-4 [2] - CPI当月同比-0.4%，环比-0.4；张家港豆粕现货价2940元/吨，环比0 [2] - 玉米现货价2369.61元/吨，环比1.57；大商所猪饲料成本指数888.38，环比-5.93 [2] - 饲料当月产量29272000吨，环比999000；二元能繁母猪价格1548元/头，环比-77 [2] - 外购仔猪养殖利润-236.57元/头，环比-37.26；自繁自养生猪养殖利润-74.11元/头，环比-49.67 [2] - 猪肉当月进口量8万吨，环比-1；主产区白条鸡周平均价14.4元/公斤，环比0.1 [2] 下游情况 - 生猪定点屠宰企业屠宰量3350万头，环比184；餐饮收入当月值4495.7亿元，环比-8.4 [2] 行业消息 - 2025年9月29日重点养殖企业全国生猪日度出栏量288940头，较前一日下跌0.62% [2] - 供应端规模场持续出栏，散户积极出栏大猪，压力犹存；需求端气温转凉、价格下跌、双节临近，需求边际改善但不及供应端 [2] 重点关注 今日暂无消息 [2]

工业硅产业日报 2025-09-29 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 主力合约收盘价(日,元/吨) | 8610 | -350 主力合约持仓量(日,手) | 206977 | -34235 | | | 前20名净持仓(日,手) | -68897 | -2055 广期所仓单(日,手) | 50133 | 67 | | | 12月合约收盘价:工业硅(日,元/吨) | -395 | -5 11-12月合约工业硅 | -395 | -5 | | 现货市场 | 通氧553#硅平均价(日,元/吨) | 9450 | -50 421#硅平均价(日,元/吨) | 9700 | 0 | | | Si主力合约基差(日,元/吨) | 840 | 300 DMC现货价(日,元/吨) | 11050 | -70 | | 上游情况 | 硅石平均价(日,元/吨) | 410 | 0 石油焦平均价(日,元/吨) | 1860 | 0 | | | 精煤平均价(日,元/吨) | 1850 | 0 木片平 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅受基本面情绪压制，但市场有消息影响，下周预计整体呈高位震荡态势，建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 多晶硅主力收盘价51280元/吨，环比-185；主力持仓量93768手，环比-7718；11 - 12价差-2435，环比-120；与工业硅价差42670元/吨，环比165 [2] 现货市场 - 多晶硅品种现货价52550元/吨，环比0；基差1085元/吨，环比-100；光伏级周平均价6.54美元/千克，环比0；菜花料平均价30元/千克，环比0；致密料平均价36元/千克，环比0；复投料平均价34.8元/千克，环比0 [2] 上游情况 - 工业硅主力合约收盘价8610元/吨，环比-350；品种现货价9500元/吨，环比0；月产量366800吨，环比33600；月出口量76642.01吨，环比2635.83；月进口量1337.59吨，环比1220.14；社会库存总计55.2万吨，环比1 [2] 产业情况 - 多晶硅月产量12.5万吨，环比2；月进口量1006吨，环比-164；中国进口多晶硅料周现货价6.89美元/千克，环比0；月进口均价2.62美元/吨，环比-0.25 [2] 下游情况 - 太阳能电池月产量6985.7万千瓦，环比347.5；电池片日平均价0.82元/W，环比0.01；光伏组件月出口量149022.66万个，环比38589.98；月进口量21440.29万个，环比6914.64；月进口均价0.25美元/个，环比-0.05；光伏行业多晶硅周综合价格指数32.82，环比0 [2] 行业消息 - 中国光伏企业天合跟踪将为巴西项目供应130MW智能跟踪系统，深耕拉美市场取得持续突破；国务院国资委要求抵制“内卷式”竞争；多晶硅供应端能耗新国标征求意见稿发布 [2] 观点总结 - 供应端能耗新国标长期利于行业出清，但短期市场担忧产能淘汰进度及政策效果；“反内卷”政策细则未落地，新产能短期上新难度加大；需求端硅片价格走平，部分企业提价，下游库存高，新单采购放缓，国内光伏装机下滑，终端需求疲软，但N型料需求增长或部分抵消P型过剩 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 盘面走势上碳酸锂主力合约震荡偏强，持仓量环比增加，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面上海外矿商挺价意愿强，国内矿区供给走向将逐步明晰，锂矿或延续坚挺报价，供给预计增长，国内碳酸锂供给量或小幅增长，需求在传统消费季带动下，下游订单及排产有所提振，行业保持较高增长态势 [2] - 期权方面持仓量沽购比值为46.02%，环比-1.3294%，期权市场认购持仓占优，情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术面上60分钟MACD双线位于0轴上，红柱走扩 [2] - 操作建议轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价73,920.00元/吨，环比+1040.00元；前20名净持仓-162,974.00手，环比+11116.00手；主力合约持仓量251,749.00手，环比+3109.00手；近远月合约价差-140.00元/吨，环比0.00元；广期所仓单40,329.00手/吨，环比+20.00手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价73,550.00元/吨，环比-50.00元；工业级碳酸锂平均价71,300.00元/吨，环比-50.00元；Li₂CO₃主力合约基差-370.00元/吨，环比-1090.00元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价876.00美元/吨，环比0.00美元；磷锂铝石平均价7,285.00元/吨，环比0.00元；锂云母（2 - 2.5%）平均价2,645.00元/吨，环比0.00元 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量45,880.00吨，环比+1280.00吨；碳酸锂进口量21,846.92吨，环比+8001.60吨；碳酸锂出口量368.91吨，环比+2.56吨；碳酸锂企业开工率46.00%，环比-2.00% [2] 下游及应用情况 - 动力电池产量139,600.00MWh，环比+5800.00MWh；锰酸锂32,000.00元/吨，环比0.00元；六氟磷酸锂6.10万元/吨，环比+0.20万元；钴酸锂230,000.00元/吨，环比0.00元；三元材料(811型):中国147,500.00元/吨，环比+1500.00元；三元材料(622动力型):中国123,000.00元/吨，环比+2500.00元；三元材料(523单晶型):中国131,500.00元/吨，环比+3000.00元；三元正极材料开工率55.00%，环比+3.00%；磷酸铁锂3.43万元/吨，环比0.00万元；磷酸铁锂正极开工率57.00%，环比+6.00%；新能源汽车:当月产量1,391,000.00辆，环比+148000.00辆；新能源汽车:当月销量1,395,000.00辆，环比+133000.00辆；新能源汽车累销渗透率45.53%，环比+0.54%；新能源汽车:累计销量9,620,000.00辆，同比+2583000.00辆；新能源汽车:当月出口量22.40万辆，环比-0.10万辆；新能源汽车:累计出口量153.20万辆，同比+71.40万辆 [2] 期权情况 - 标的20日均波动率27.32%，环比-0.26%；标的40日均波动率41.46%，环比+0.12%；认购总持仓226,551.00张，环比+4802张；认沽总持仓104,264.00张，环比-738张；总持仓沽购比46.02%，环比-1.3294%；平值IV隐含波动率0.46%，环比+0.0077% [2] 行业消息 - 商务部等四部门决定对纯电动乘用车实施出口许可证管理 [2] - 经济日报称一些车企在预售订单上注水，第三方介入和交付数据公示可还原市场真相，监管部门要加强对车企预售数据核查 [2] - 工信部副部长熊继军表示将实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，优化新能源汽车税收优惠措施，建立健全自动驾驶汽车准入管理制度，规范行业竞争 [2] - 工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，加强资源调查与勘探，提升稀有金属应用水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给暂稳、需求小增阶段 ，建议轻仓震荡交易并控制节奏及风险 [2] - 沪铝基本面或处于供给小增、需求提振阶段 ，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 ，建议轻仓震荡交易并控制节奏及风险 [2] - 铸造铝合金基本面或将处于供给放缓、需求提升 ，建议轻仓震荡交易并控制节奏及风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20730元/吨 ，环比降15元；氧化铝期货主力合约收盘价2904元/吨 ，环比升3元 [2] - 沪铝主力合约持仓量203858手 ，环比降8862手；氧化铝主力合约持仓量292517手 ，环比降13932手 [2] - LME电解铝三个月报价2649美元/吨 ，环比降15美元；LME铝库存517700吨 ，环比升1775吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20690元/吨 ，环比降80元；氧化铝现货价2895元/吨 ，环比降5元 [2] - 基差方面 ，铸造铝合金630元/吨 ，环比降80元；电解铝 -40元/吨 ，环比降65元 [2] 上游情况 - 氧化铝产量792.47万吨 ，环比升35.98万吨；产能利用率86.74% ，环比升1.99% [2] - 中国进口铝废料及碎料172610.37吨 ，环比升12115.77吨；出口53.23吨 ，环比降26.16吨 [2] 产业情况 - 电解铝社会库存56.70万吨 ，环比降3.10万吨；总产能4523.20万吨 ，无环比变化 [2] - 原铝进口217260.71吨 ，环比降30322.61吨；出口25604.34吨 ，环比降15383.37吨 [2] 下游及应用 - 铝材产量554.82万吨 ，环比升6.45万吨；未锻轧铝及铝材出口53.00万吨 ，环比降1.00万吨 [2] - 再生铝合金锭产量63.59万吨 ，环比升1.27万吨；铝合金出口2.91万吨 ，环比升0.42万吨 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率6.24% ，环比降0.22%；40日历史波动率6.05% ，环比无变化 [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率12.11% ，环比降0.0094%；期权购沽比1.17 ，环比降0.0227 [2] 行业消息 - 八部门印发方案 ，目标2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右 ，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [2] - 7月全球经贸摩擦升温 ，美国、欧盟和巴西的全球经贸摩擦指数位居前三 ，美国涉及金额最多 [2] - 美国8月核心PCE物价指数同比涨2.9% ，环比涨0.2% ，实际消费支出连续三个月增长0.4% [2] - 1 - 8月中国规模以上工业企业利润总额46929.7亿元 ，同比增0.9% ，8月同比由降转升20.4% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月29日焦煤2601合约收盘1154.0，下跌4.98%，现货端唐山蒙5精煤报1422，折盘面1202；焦炭2601合约收盘1647.0，下跌4.16%，现货端焦炭二轮提降落地后部分焦企提涨50 - 55元/吨 [2] - 焦煤和焦炭操作上均以震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - JM主力合约收盘价1154.00元/吨，环比降42.50元；J主力合约收盘价1647.00元/吨，环比降45.50元 [2] - JM期货合约持仓量825807.00手，环比降80954.00手；J期货合约持仓量50959.00手，环比降1729.00手 [2] - 焦煤前20名合约净持仓 - 121941.00手，环比增15608.00手；焦炭前20名合约净持仓 - 5112.00手，环比增948.00手 [2] - JM5 - 1月合约价差85.50元/吨，环比增0.50元；J5 - 1月合约价差143.00元/吨，环比持平 [2] - 焦煤仓单0.00张，环比持平；焦炭仓单1690.00张，环比持平 [2] 现货市场 - 干其毛都蒙5原煤1040.00元/吨，环比持平；唐山一级冶金焦1665.00元/吨，环比持平 [2] - 俄罗斯主焦煤远期现货151.50美元/湿吨，环比持平；日照港准一级冶金焦1470.00元/吨，环比持平 [2] - 京唐港澳大利亚进口主焦煤1600.00元/吨，环比持平；天津港一级冶金焦1570.00元/吨，环比持平 [2] - 京唐港山西产主焦煤1750.00元/吨，环比持平；天津港准一级冶金焦1470.00元/吨，环比持平 [2] - 山西晋中灵石中硫主焦1270.00元/吨，环比持平；J主力合约基差18.00元/吨，环比增45.50元 [2] - 内蒙古乌海产焦煤出厂价1180.00元/吨，环比持平；JM主力合约基差116.00元/吨，环比增42.50元 [2] 上游情况 - 314家独立洗煤厂精煤产量27.50万吨，环比增0.70万吨；314家独立洗煤厂精煤库存310.70万吨，环比增6.30万吨 [2] - 314家独立洗煤厂产能利用率0.38%，环比增0.01%；原煤产量39049.70万吨，环比增951.00万吨 [2] - 煤及褐煤进口量4274.00万吨，环比增713.00万吨；523家炼焦煤矿山原煤日均产量194.00万吨，环比增4.10万吨 [2] - 16个港口进口焦煤库存496.85万吨，环比降18.47万吨；焦炭18个港口库存257.26万吨，环比降3.54万吨 [2] - 独立焦企全样本炼焦煤总库存999.07万吨，环比增58.66万吨；独立焦企全样本焦炭库存63.04万吨，环比降3.37万吨 [2] 全国产业情况 - 247家钢厂炼焦煤库存796.07万吨，环比增5.73万吨；全国247家样本钢厂焦炭库存661.31万吨，环比增16.64万吨 [2] - 独立焦企全样本炼焦煤可用天数12.89天，环比增0.15天；247家样本钢厂焦炭可用天数11.66天，环比增0.24天 [2] - 炼焦煤进口量1016.22万吨，环比增55.50万吨；焦炭及半焦炭出口量55.00万吨，环比降34.00万吨 [2] - 炼焦煤产量4089.38万吨，环比增25.00万吨；独立焦企产能利用率75.43%，环比降0.44% [2] - 独立焦化厂吨焦盈利 - 34.00元/吨，环比降17.00元；焦炭产量4259.70万吨，环比增74.20万吨 [2] 全国下游情况 - 247家钢厂高炉开工率84.47%，环比增0.47%；247家钢厂高炉炼铁产能利用率90.88%，环比增0.50% [2] - 粗钢产量7736.86万吨，环比降228.96万吨 [2] 行业消息 - 7月受美国关税政策影响，全球经贸摩擦升温，指数达110处于高位，美国、欧盟和巴西的全球经贸摩擦指数位居前三，美国的全球经贸摩擦措施涉及金额最多，连续13个月居首 [2] - 工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [2] - 俄罗斯和中国提出的关于延长伊朗制裁豁免决议草案在安理会未获通过，联合国将于周六重新对伊朗实施制裁，伊朗警告西方要对任何后果承担责任 [2] - 江苏省商务厅调整汽车以旧换新政策，汽车置换更新补贴政策于2025年9月28日24:00暂停实施 [2] 观点总结 - 焦煤宏观面全球经贸摩擦升温，基本面矿端和独立洗煤厂产能利用率回升，进口累计增速下降，库存回升且有季节性回升趋势，技术上日K位于20和60均线之间 [2] - 焦炭宏观面美国贸易谈判代表要求印度减少购买俄罗斯石油以降低关税并达成贸易协议，基本面需求端铁水产量高位震荡，库存较同期偏高，利润方面全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损34元/吨，技术上日K位于20和60均线下方 [2]

| 集运指数（欧线）期货日报 | | | | | 2025/9/29 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目类别 数据指标 最新 | | 环比 数据指标 | | 最新 | 环比 | | EC主力收盘价 1115.000 | | -35.8↓ EC次主力收盘价 | | 1756.3 | -24.30↓ | | 期货盘面 EC2510-EC2512价差 -641.30 | | -3.30↓ EC2510-EC2602价差 | | -552.00 | -6.00↓ | | EC合约基差 5.49 期货持仓头寸（手） EC主力持仓量 29314 | | -110.43↓ -3117↓ | | | | | SCFIS（欧线）（周） 1120.49 | | -134.43↓ SCFIS（美西线）（周） | | 921.25 | -272.39↓ | | SCFI（综合指数）（周） 1114.52 | | -83.69↓ 集装箱船运力（万标准箱） | | 1,227.97 | 0.04↑ | | 现货价格 CCFI（综合指数）（周） 1087.41 | | -32.82↓ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月29日硅铁2511合约报5610下跌1.23%，现货端宁夏硅铁现货报5360下跌90元/吨；锰硅2601合约报5820下跌0.78%，现货端内蒙硅锰现货报5600下跌100元/吨 [2] - 宏观面中国八部门下发有色金属行业稳增长工作方案，设定2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，江苏省商务厅调整汽车以旧换新政策，汽车置换更新补贴政策于2025年9月28日24:00暂停实施 [2] - 硅铁供需方面前期利润改善后产量快速回升，厂家前期套保居多，库存中性水平，短期成本有所支撑；锰硅产量自5月中旬以来保持回升趋势，本期库存大幅回升，成本端进口锰矿石港口库存增加20.6万吨，需求端铁水回升到前期水平 [2] - 硅铁内蒙古现货利润 - 310元/吨，宁夏现货利润 - 375元/吨；锰硅内蒙古现货利润 - 110元/吨，宁夏现货利润 - 210元/吨 [2] - 9月河钢75B硅铁招标定价5800元/吨，较上轮定价跌230元/吨；河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨，环比下降200元/吨 [2] - 硅铁和锰硅日K均位于20和60均线下方，操作上均以震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5820元/吨，环比下跌28元/吨；SF主力合约收盘价5610元/吨，环比下跌50元/吨 [2] - SM期货合约持仓量490681手，环比减少10402手；SF期货合约持仓量323191手，环比减少15815手 [2] - 锰硅前20名净持仓 - 63659手，环比增加4371手；硅铁前20名净持仓 - 29445手，环比增加4077手 [2] - SM5 - 1月合约价差32元/吨，环比下跌14元/吨；SF5 - 1月合约价差96元/吨，环比下跌28元/吨 [2] - SM仓单55212张，环比减少901张；SF仓单17031张，环比减少342张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报价5600元/吨，环比下跌100元/吨；内蒙古硅铁FeSi75 - B报价5430元/吨，环比下跌80元/吨 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18报价5680元/吨，环比下跌20元/吨；青海硅铁FeSi75 - B报价5260元/吨，环比下跌40元/吨 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报价5740元/吨，环比下跌20元/吨；宁夏硅铁FeSi75 - B报价5360元/吨，环比下跌90元/吨 [2] - 锰硅指数均值5694元/吨，环比下跌23元/吨；SF主力合约基差 - 250元/吨，环比下跌40元/吨 [2] - SM主力合约基差 - 220元/吨，环比下跌72元/吨 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港报价24元/吨度，环比无变化；硅石（98%西北）报价210元/吨，环比无变化 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦报价1100元/吨，环比无变化；兰炭（中料神木）报价760元/吨，环比无变化 [2] - 锰矿港口库存447.8万吨，环比增加20.6万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率44.18%，环比下降1.5个百分点；硅铁企业开工率35.33%，环比上升0.49个百分点 [2] - 锰硅供应206430吨，环比减少2345吨；硅铁供应114500吨，环比增加1400吨 [2] - 锰硅厂家库存233800吨，环比增加34900吨；硅铁厂家库存61460吨，环比减少1930吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存14.98天，环比增加0.74天；硅铁全国钢厂库存14.67天，环比增加0.42天 [2] - 五大钢种锰硅需求122484吨，环比增加1058吨；五大钢种硅铁需求19865.9吨，环比增加277.3吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率84.47%，环比上升0.47个百分点；247家钢厂高炉产能利用率90.88%，环比上升0.5个百分点 [2] - 粗钢产量7736.86万吨，环比减少228.96万吨 [2] 行业消息 - 7月受美国关税政策影响，全球经贸摩擦升温，指数达110处于高位，美国、欧盟和巴西的全球经贸摩擦指数位居前三，美国的全球经贸摩擦措施涉及金额最多，连续13个月居首 [2] - 工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，2025 - 2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，加强铜、铝等资源调查与勘探，提升稀有金属应用水平，推进前沿材料创新应用 [2] - 俄罗斯和中国提出的关于延长伊朗制裁豁免决议草案在安理会未获通过，联合国将于周六重新对伊朗实施制裁，伊朗警告西方要对任何后果承担责任 [2] - 江苏省商务厅调整汽车以旧换新政策，汽车置换更新补贴政策于2025年9月28日24:00暂停实施 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年宏观经济与资产表现回顾 - 2025年美国对外关税贸易战重创全球，对内整顿引发多地动乱，美债信用评级下调，美元走低；中国强硬反制，稀土出口管制掌握主动，科技股行情演绎东升西降叙事；下半年降息与反内卷主题带动股市和商品行情，9月美联储降息后市场预期调整[6] - 大类资产表现震荡分化，呈现股强商弱特征；全球股市收涨，亚太领先，美股和A股创新高；汇市美元指数走低，非美货币走强；大宗商品CRB指数小幅收涨，内部差异大，贵金属和部分有色金属表现突出，农产品多数下跌[7] 四季度宏观经济展望 - 全球视角下，美国经济大概率复苏，带动全球经济回暖，但关税和特朗普干预使通胀和降息路径不确定[11] - 国内市场强预期弱现实，经济结构“五弱一韧”，四季度外需面临挑战，内需不足，经济增速或前高后低，反内卷成宏观交易主线[12] 资产配置建议 - 全球资产配置上，美国经济复苏和降息使权益资产与大宗商品受益，关注白银和铜；黄金长期有韧性，可回调增配；国内人民币汇率稳韧，股市和商品期货有望吸引资金，四季度或延续火热[16][17] 大宗商品结构性牛市 - 四季度美联储降息与反内卷或催生结构性商品牛市，关注白银、铜、焦煤和新能源品种；当前大宗商品处于回落行情，与过去相比宏观背景变化，更可能呈现“结构性分化”格局[21][22] 根据相关目录分别进行总结 2025年内市场回顾 PEST宏观环境分析 - 政治上从G2到G0，多极化与分裂化特征明显，军事天平朝有利局面发展[30] - 经济上全球经贸格局重塑，增长压力大，政策和利率差异导致美元潮汐和汇率波动[29] - 社会文化上单边主义等思潮涌现，中国对美西方祛魅，强化民族文化自信[29] - 技术上人工智能引发科技股狂欢，全球流动性方向逆转，东升西落叙事演绎[29] 全球大类资产表现 - 呈现股强商弱，成长更优，美元弱非美强特征；全球股市收涨，亚太领先，科技主题亮眼；汇市美元指数走低，非美货币走强；大宗商品CRB指数小幅收涨，内部差异大[41] 国内期货市场表现 - 股强债弱，商品分化，贵金属表现突出；主要股指收涨，国债期货收跌；商品板块中，贵金属和油脂油料涨幅大，能源与化工和非金属建材下跌[43] 大宗商品震荡反复原因 - 受关税冲击、降息交易与反内卷主导，资产价格反映投资者预期，预期和现实的劈叉收敛影响市场[46][55] 美股与中房财富效应 - 美股走牛和中房变熊在中美产生相反影响，影响居民投资消费和经济强弱[59] 预期扭转原因 - 2024年9月美联储降息和中国政策出台，2025年1月科技突破和文化自信带来资产重估，4月中美博弈和政策反复，7月反内卷交易主导国内[63] 全球经济复苏与货币政策 - 全球经济复苏受关税冲击，货币宽松但节奏不同；中美为主线，日欧是隐线，中东是导火线[69][71] 美国经济分析 经济现状与政策困境 - 经济韧性滞胀，居民降杠杆，财富效应支撑消费；政府财政扩张与减税引发信用危机；企业受政策和科技影响，美股创新高；特朗普干预使货币政策和关税影响不确定[90] 经济指标与股市表现 - 制造业与服务业景气度分化，就业暴雷、通胀反弹，滞胀概率大，消费者信心回升；美国居民资产与股市表现相关，美股影响消费和经济增长[97][102] 降息交易与资产价格 - 2025下半年降息交易主导市场，风险资产多数收涨，9月美联储降息后交易落幕；关税战影响通胀和美联储独立性，未来有滞胀风险[108][111] 四季度资产配置 - 美国经济大概率复苏，资本市场逻辑从降息切换到复苏，资产配置上权益与商品受益，关注白银和铜，但需注意经济复苏不及预期风险[115] 中国经济分析 经济现状与挑战 - 2025年国内市场强预期弱现实，新经济改善预期，老经济拖累现实；经济内忧外困，面临地产拖累、外需挑战和内需不足问题[123][138] 经济指标表现 - 经济呈现“五弱一韧”特征，出口强韧，产消稳健，投资降速，物价低迷，行业分化；经济复苏关键指标是物价，特别是PPI[133][154] 财政与货币政策 - 财政发力前置，但受地方财政塌陷影响；货币政策适度宽松，降准降息落地；政府强调积极财政和适度宽松货币政策，反内卷成政策主线[160][170][193] 反内卷政策 - 旨在应对产能过剩和市场失灵，通过法规和政策引导纠正市场，核心是从“量的扩张”转向“质的提升”；政策已从倡导走向实践，多个领域出台措施整治恶性竞争[310][311][336] 政策对冲措施 - 降息是对冲内忧外困的首选，可稳定民心、降低资金成本、促进物价回升，但短期可能带来汇率贬值压力[213] 美联储重启降息影响 降息决策与市场反应 - 9月美联储降息25BP，年内预计再降至少两次；鲍威尔称“风控式”降息，关注就业下行风险；市场反应是前期资产价格过度定价的调整，国内出现股债商三杀[220][221][234] 全球货币政策节奏 - 全球主要经济体货币政策宽松，但节奏不同；北美和部分亚洲经济体倾向宽松，英国按兵不动，日本观望，巴西维持高利率[240] 宏观逻辑切换 - 9月降息后，市场宏观逻辑可能从降息交易转向复苏交易；美元先弱后强，大宗商品过度计价后获利回吐，长期趋势向好；国内商品反内卷是主导逻辑[244][250][252] 反内卷相关分析 内卷危害与形成原因 - 危害包括扭曲市场机制、破坏公平、浪费资源、影响行业发展和消费者利益；形成原因有供需失衡、新兴行业矛盾、体制机制不健全和发展模式依赖等[278][285] 反内卷措施 - 供需两侧协同发力，扩大内需与深化供给侧改革结合；规范政府行为，促进有效市场和有为政府结合；强化行业自律，提高企业自觉性[293][294][306] 政策落实与影响 - 2024 - 2025年多个重要会议提出反内卷政策，近期政策强度提升；与2015年供给侧改革有相似和差异；对股市、商品和产业有不同影响路径[310][311][350] 2025年四季度大类资产配置 人民币汇率 - 2025年以来波动加大，震荡走升；四季度特朗普反复，中美博弈持续，美元下行，人民币汇率稳韧为主[356][359] 黄金 - 长期向好，全球动荡和降息使黄金有韧性，可回调增配[360][361] 白银 - 四季度可能表现优异，受益于降息和复苏，叠加金银比修复和资金增仓，但美国经济不及预期有风险[364][365] 股市和商品 - 赚钱效应下，股市和商品期货吸引资金，四季度有望延续火热[371][372] 大宗商品 - 处于回落行情，美联储降息与反内卷或催生结构性牛市，关注白银、铜、焦煤和新能源品种；降息通过多种渠道影响大宗商品价格[379][386][392]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约先跌后升，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面矿端，TC费用持续运行于负值区间，铜精矿供给偏紧持续，加之原料进口的回落，铜精矿港口库存或有去化，铜价成本支撑逻辑仍在 [2] - 供给方面，在消费旺季以及铜价较坚挺的背景下，冶炼厂生产情绪仍较为积极，但由于原料供给趋紧对产能的限制，国内铜产量或将保持小幅增长态势 [2] - 需求方面，中央将实施更为积极的扩大消费，加之传统消费旺季的助力，铜产业预期得以修复，下游铜材开工情况将有明显回升 [2] - 库存方面，消费预期偏向积极，加之应用端电力、新能源各产业的发力，精铜需求或有明显提升，此前小幅累积的社会库存或呈现逐步降库的局面 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.42，环比 -0.0104，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，绿柱略收敛 [2] - 操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价82,370.00元/吨，环比 -100.00元/吨；LME3个月铜收盘价10,266.00美元/吨，环比 +84.50美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差10.00元/吨，环比 +20.00元/吨；主力合约持仓量213,792.00手，环比 -15258.00手 [2] - 期货前20名持仓 -15,120.00手，环比 -8410.00手；LME铜库存144,400.00吨，环比 -25.00吨 [2] - 上期所库存阴极铜98,779.00吨，环比 -7035.00吨；LME铜注销仓单9,875.00吨，环比 -450.00吨 [2] - 上期所仓单阴极铜25,603.00吨，环比 -2856.00吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价82,210.00元/吨，环比 -275.00元/吨；长江有色市场1铜现货价82,315.00元/吨，环比 -280.00元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）59.00美元/吨，环比0.00美元/吨；洋山铜均溢价52.00美元/吨，环比0.00美元/吨 [2] - CU主力合约基差 -160.00元/吨，环比 -175.00元/吨；LME铜升贴水（0 - 3） -38.91美元/吨，环比 -7.36美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿275.93万吨，环比 +19.92万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） -40.36美元/千吨，环比 +0.44美元/千吨 [2] - 铜精矿江西72,580.00元/金属吨，环比 -280.00元/金属吨；铜精矿云南73,280.00元/金属吨，环比 -280.00元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费700.00元/吨，环比0.00元/吨；粗铜北方加工费700.00元/吨，环比0.00元/吨 [2] - 精炼铜产量130.10万吨，环比 +3.10万吨；进口未锻轧铜及铜材430,000.00吨，环比 -50000.00吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比 +0.43万吨；废铜1光亮铜线上海56,840.00元/吨，环比 +100.00元/吨 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价460.00元/吨，环比0.00元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海70,000.00元/吨，环比 +100.00元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.19万吨，环比 +5.26万吨；电网基本建设投资完成额累计值3,796.00亿元，环比 +481.03亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值60,309.19亿元，环比 +6729.42亿元；集成电路当月值4,250,287.10万块，环比 -438933.60万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率14.37%，环比 +0.00%；40日历史波动率11.25%，环比 +0.00% [2] - 当月平值IV隐含波动率21.64%，环比 -0.0141%；平值期权购沽比1.42，环比 -0.0104 [2] 行业消息 - 八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025 - 2026年）》，目标2025—2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨 [2] - 7月，受美国关税政策影响，全球经贸摩擦升温，指数达110，处于高位。美国、欧盟和巴西的全球经贸摩擦指数位居前三，美国的全球经贸摩擦措施涉及金额最多，连续13个月居首 [2] - 美国8月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均符合预期且与前值持平。8月实际消费支出连续第三个月增长0.4%，超出预期的0.2% [2] - 1 - 8月份，中国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4% [2] - 1 - 8月份，规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，是拉动作用最强的板块之一，对规模以上工业企业利润恢复支撑作用明显 [2] - 在装备制造业的8个行业中有7个行业利润实现增长，其中，铁路船舶航空航天、电气机械行业利润增长较快，增速分别达37.3%、11.5% [2]