农产品期权策略早报概要：油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类，农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡， 棉花偏强盘整，谷物类玉米和淀粉偏多窄幅盘整。 策略上：构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | （%） | (万手) | | (万手) | | | 豆一 | A2603 | 4,201 | 36 | 0.86 | 1.28 | -0.96 | 5.04 | -0.05 | | 豆二 | B2602 | 3,800 | 21 | 0.56 | 1.49 | 0.89 | 3.23 | -0.32 | | 豆粕 | M2603 | 3,080 | 8 | 0.26 | 17.49 | 5.12 | 56.36 | -2.84 | | 菜籽粕 | RM2603 | 2,437 | -18 | -0.73 | 0.71 | -0.06 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜CU2602最新价98,240，涨0.84%，成交量29.38万手，持仓量20.82万手 [3] - 铝AL2602最新价22,925，涨2.25%，成交量38.76万手，持仓量25.64万手 [3] - 锌ZN2602最新价23,275，涨0.06%，成交量15.49万手，持仓量8.66万手 [3] - 铅PB2602最新价17,355，跌0.66%，成交量7.80万手，持仓量4.54万手 [3] - 镍NI2602最新价132,850，涨2.44%，成交量114.15万手，持仓量13.28万手 [3] - 锡SN2602最新价322,920，跌0.45%，成交量29.78万手，持仓量3.79万手 [3] - 氧化铝AO2602最新价2,644，涨1.15%，成交量8.95万手，持仓量8.88万手 [3] - 黄金AU2602最新价977.56，跌0.85%，成交量28.46万手，持仓量13.63万手 [3] - 白银AG2602最新价17,103，跌4.23%，成交量73.59万手，持仓量14.68万手 [3] - 碳酸锂LC2602最新价120,200，涨0.92%，成交量1.75万手，持仓量3.16万手 [3] - 工业硅SI2602最新价8,785，涨0.06%，成交量3.56万手，持仓量6.18万手 [3] - 多晶硅PS2602最新价58,090，跌0.84%，成交量0.59万手，持仓量1.42万手 [3] - 螺纹钢RB2605最新价3,122，跌0.48%，成交量65.18万手，持仓量150.53万手 [3] - 铁矿石I2602最新价805.00，跌0.56%，成交量1.37万手，持仓量6.07万手 [3] - 锰硅SM2602最新价5,896，跌0.17%，成交量1.86万手，持仓量1.75万手 [3] - 硅铁SF2602最新价5,496，跌1.61%，成交量3.83万手，持仓量1.30万手 [3] - 玻璃FG2602最新价997，跌1.09%，成交量4.74万手，持仓量2.93万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR为0.42，持仓量PCR为0.67 [4] - 铝成交量PCR为0.31，持仓量PCR为0.59 [4] - 锌成交量PCR为0.33，持仓量PCR为0.56 [4] - 铅成交量PCR为0.51，持仓量PCR为0.46 [4] - 镍成交量PCR为0.35，持仓量PCR为0.68 [4] - 锡成交量PCR为1.38，持仓量PCR为1.11 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.14，持仓量PCR为0.18 [4] - 黄金成交量PCR为0.58，持仓量PCR为0.62 [4] - 白银成交量PCR为0.74，持仓量PCR为1.50 [4] - 碳酸锂成交量PCR为1.07，持仓量PCR为1.51 [4] - 工业硅成交量PCR为0.60，持仓量PCR为0.55 [4] - 多晶硅成交量PCR为0.86，持仓量PCR为1.24 [4] - 螺纹钢成交量PCR为0.44，持仓量PCR为0.54 [4] - 铁矿石成交量PCR为0.75，持仓量PCR为1.16 [4] - 锰硅成交量PCR为0.46，持仓量PCR为0.50 [4] - 硅铁成交量PCR为0.64，持仓量PCR为0.77 [4] - 玻璃成交量PCR为0.43，持仓量PCR为0.45 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位为110,000，支撑位为94,000 [5] - 铝压力位为23,000，支撑位为22,000 [5] - 锌压力位为24,000，支撑位为22,600 [5] - 铅压力位为19,400，支撑位为17,000 [5] - 镍压力位为138,000，支撑位为120,000 [5] - 锡压力位为385,000，支撑位为300,000 [5] - 氧化铝压力位为3,450，支撑位为2,450 [5] - 黄金压力位为1,088，支撑位为1,000 [5] - 白银压力位为22,200，支撑位为10,000 [5] - 碳酸锂压力位为146,000，支撑位为100,000 [5] - 工业硅压力位为10,000，支撑位为8,000 [5] - 多晶硅压力位为67,000，支撑位为50,000 [5] - 螺纹钢压力位为3,550，支撑位为2,750 [5] - 铁矿石压力位为850，支撑位为770 [5] - 锰硅压力位为6,000，支撑位为5,700 [5] - 硅铁压力位为6,400，支撑位为5,300 [5] - 玻璃压力位为1,100，支撑位为950 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率为27.36，加权隐波率为33.51 [6] - 铝平值隐波率为21.53，加权隐波率为23.03 [6] - 锌平值隐波率为13.55，加权隐波率为19.70 [6] - 铅平值隐波率为16.15，加权隐波率为20.35 [6] - 镍平值隐波率为42.25，加权隐波率为47.09 [6] - 锡平值隐波率为29.70，加权隐波率为35.03 [6] - 氧化铝平值隐波率为25.47，加权隐波率为36.57 [6] - 黄金平值隐波率为22.65，加权隐波率为28.45 [6] - 白银平值隐波率为67.24，加权隐波率为76.26 [6] - 碳酸锂平值隐波率为43.29，加权隐波率为50.92 [6] - 工业硅平值隐波率为27.31，加权隐波率为30.99 [6] - 多晶硅平值隐波率为29.33，加权隐波率为40.57 [6] - 螺纹钢平值隐波率为13.00，加权隐波率为15.17 [6] - 铁矿石平值隐波率为16.83，加权隐波率为19.62 [6] - 锰硅平值隐波率为16.65，加权隐波率为21.00 [6] - 硅铁平值隐波率为15.84，加权隐波率为20.84 [6] - 玻璃平值隐波率为28.44，加权隐波率为36.23 [6] 期权策略建议 有色金属 - 铜：构建做空波动率的卖方期权组合策略；构建现货套保策略 [7] - 铝：构建看涨期权牛市价差组合策略；构建卖出偏多的看涨+看跌期权组合策略；构建现货领口策略 [9] - 锌：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略；构建现货领口策略 [9] - 镍：构建看涨期权牛市价差组合策略；构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略；构建现货备兑策略 [10] - 锡：构建做空波动率策略；构建现货领口策略 [10] - 碳酸锂：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略；持有现货多头+买入看跌期权+卖出看涨期权 [11] 贵金属 - 白银：构建偏中性的做空波动率期权卖方组合策略；持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 [12] 黑色系 - 螺纹钢：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略；持有现货多头+卖出看涨期权 [13] - 铁矿石：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略；构建多头领口策略 [13] - 锰硅：构建做空波动率策略 [14] - 工业硅：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略；持有现货多头+买入看跌期权+卖出看涨期权 [14] - 玻璃：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略；构建多头领口策略 [15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 周度市场振幅收窄 50ETF 和 300ETF 略有回调 500ETF 表现韧性较高 期权市场成交整体萎缩 持仓量略微增加 与节前谨慎情绪有关 但从隐波水平以及形态角度来看 整体观望情绪并未出现明显上升 依然维持前期相对乐观的观点 同时看好成长板块的表现 [4][46] 根据相关目录分别进行总结 期现市场回顾 - 标的行情方面 12 月 29 日至 12 月 31 日 沪指和深指周中震荡 成交量较前一周有所降低 50ETF 较前一周下跌 0.48% 成交额 59.81 亿 华泰柏瑞沪深 300ETF 较前一周下跌 0.65% 成交额 95.21 亿 南方中证 500ETF 较前一周上涨 0.11% 成交额 77.77 亿 [2][7] - 期指市场方面 12 月 29 日至 12 月 31 日 股指期货 IH、IF、IC 合约全线收跌 其中合约 IH2601 跌幅为 -0.79% IF2601 跌幅为 -0.77% IC2601 跌幅为 -0.01% [8] 期权市场回顾 - 成交持仓情况方面 12 月 29 日至 12 月 31 日 50ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF、南方中证 500ETF 期权日均成交量较上周均有所减少 总持仓量均增加 总持仓量 PCR 分别为 0.92、0.87、1.07 较上周末分别降 0.06、降 0.09、基本持平 [3][12][15] - 波动率情况方面 历史波动率截至 12 月 31 日 50ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF、南方中证 500ETF 的 5 日历史滚动波动率分别上升至 4.72%、5.97%、7.73% 分别位于五年历史最低水平附近、25 百分位水平附近、25 百分位水平附近 隐含波动率方面 节前市场成交萎缩 波动率水平变动不大 隐波整体形态也基本维持了原来的情况 50ETF 和 300ETF 曲线形态维持相对右偏 而 500ETF 曲线形态略微左偏 历史波动率与隐含波动率走势对比方面 短期波动率继续维持相对低位 目前水平位于历史 25 百分位水平附近 月度波动率也跟随小幅走低 节前隐波小幅上行 但走高幅度不大 在 1% 以内 波动率差值有所扩大 但整体水平相对可控 市场情绪表现平稳 波动率水平微幅上涨 整体波动水平依然处于较低水平 [23][27][28] 投资建议 - 策略方面维持前期相对乐观的观点 同时看好成长板块的表现 [4][46]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周商品期权市场成交小幅上涨 日均成交量和持仓量环比分别增长 10.16%和 5.30% 投资者可关注交易活跃品种机会；标的期货涨跌互见 镍、玻璃等涨幅较高 碳酸锂、白银等跌幅较高；大部分商品期权隐波周度上涨 部分品种隐波处历史高位或低位 可关注相应投资机会；不同品种成交量和持仓量 PCR 反映出市场不同的涨跌博弈预期 [1][2] 根据相关目录总结 商品期权市场活跃度 - 本周商品期权市场成交小幅上涨 日均成交量 817 万手 日均持仓量 717 万手 环比分别增长 10.16%和 5.30% [1][7] - 日均成交活跃品种有白银、PTA、对二甲苯等 5 个品种成交增长超 100% 对二甲苯、纯苯、棉花增长显著 纸浆、螺纹钢、沥青成交量下降明显 [1][7] - 日均持仓量较高品种为玻璃、纯碱、棉花 乙二醇日均持仓量环比增长 118% [1][7] 本周商品期权主要数据点评 - 标的涨跌情况：周度涨幅较高品种有镍、玻璃、豆一 跌幅较高品种有碳酸锂、白银、锡 [2][14] - 市场波动情况：大部分商品期权隐波周度上涨 45 个品种当前隐波位于近一年历史 50%分位以上 白银等品种隐波处历史高位 铁矿石、豆油处历史低位 [2][14] - 期权市场情绪：碳酸锂、锡、苹果成交量 PCR 位于历史高位 市场短期博弈下跌预期 锌等品种成交量 PCR 处于近一年低位 市场博弈上涨预期；碳酸锂、白银等持仓量 PCR 位于历史高位 市场对下跌博弈情绪高 氧化铝等持仓量 PCR 位于近一年低位 市场对看涨博弈情绪积累 [2][14] 主要品种重点数据一览 - 展示主要品种成交、波动及期权市场情绪指标等关键数据 更多品种详细数据可访问东证繁微官网查阅 [19] - 能源、化工、贵金属、黑色金属、有色金属、农产品各细分品种均配有期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表 [20][26][57][66][81][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪深 300 股指期权策略中卖跨式策略领跑，录得 0.21%收益；上证 50ETF 期权策略中跨式统计套利策略领跑，录得 0.28%收益；中证 1000 股指期权策略中跨式统计套利策略领跑，录得 0.25%收益 [2] - 2025 年 1 月初至今，沪深 300 基准表现最佳，卖看跌策略领先期权策略；上证 50ETF 基准策略表现最佳，期权中卖看跌策略领先；中证 1000 基准表现最佳，期权中卖看跌策略领先 [6][7][11][15] - 期权套保策略能有效降低基准回撤，期权波动率交易策略增加阈值限制可降低回撤，牛市看涨价差策略能规避尾部风险降低亏损 [7][11][15] 各部分内容总结 本周行情回顾 沪深 300 股指期权策略回顾 - 对沪深 300 股指等用八个常用策略回测，本周卖跨式策略领跑录得 0.21%收益，过去一周指数震荡收跌隐波节前上行，卖跨式赚 Theta 收益 [5][6] - 2025 年 1 月初至今基准表现最佳录 27.15%收益，卖看跌策略领先期权策略，三个期权套保策略能降低基准回撤，期权波动率交易策略降低回撤并分别录得不同收益，卖跨式在波动率下移行情中收益更高，牛市看涨价差策略收益强于基准且降低回撤 [6][7] 上证 50ETF 期权策略 - 对 50ETF 等用八个常用策略回测，本周跨式统计套利策略领跑录得 0.28%收益，过去一周标的震荡收跌隐波节前上行，卖跨式赚 Theta 收益 [8][10][11] - 2025 年 1 月初至今基准策略表现最佳录 19.51%收益，期权中卖看跌策略领先，三个期权套保策略降低回撤，期权统计套利策略降低回撤并分别录得不同收益，卖出最大持仓位宽跨式策略表现相对较好，牛市看涨价差策略收益强于基准且降低回撤 [10][11][12] 中证 1000 股指期权策略 - 对中证 1000 股指等用八个常用策略回测，本周跨式统计套利策略领跑录得 0.25%收益，过去一周标的震荡收跌隐波节前上行，卖跨式赚 Theta 收益 [13][15][17] - 2025 年 1 月至今基准表现最佳录 47.08%收益，期权中卖看跌策略领先，三个期权套保策略降低基准回撤，期权波动率交易策略降低回撤并分别录得不同收益，卖跨式策略收益效果更好，牛市看涨价差策略收益强于基准且降低回撤 [15][16][17] 策略具体描述 备兑开仓策略 - 为增强收益的经典策略，卖出看涨增益在标的震荡或下跌行情中，投资者持有现货预期小涨或不涨时用该策略降低成本增强收益，无需额外保证金 [18] - 上证 50ETF 策略构建为买 1 份 50ETF 同时卖 1 份 10%虚值最近一档行权价看涨期权；沪深 300 为买 1 份主力合约同时卖 3 份 4%虚值最近一档行权价看涨期权 [18][21] 卖出看跌策略 - 单方向卖方策略，受行情下跌和波动率上涨干扰，卖出看跌增益在标的震荡或上涨行情中，投资者在行情平稳或不大跌时卖出看跌获权利金投资货币市场，需缴纳保证金 [24] - 上证 50ETF 和沪深 300 均为卖空平值看跌期权 [24][26] 保护性看跌策略 - 保护型对冲策略，投资者预期标的上涨又担心下行时构建，下行时对冲风险，上行时享受部分收益，需权衡保险效用与成本 [28] - 上证 50ETF 策略构建为买 1 份 50ETF 同时买 1 份 10%虚值最近一档行权价看跌期权；沪深 300 为买 1 份主力合约同时买 3 份 4%虚值最近一档行权价看跌期权 [29][31] 领口策略 - 偏中性策略，是备兑和保护性看跌策略结合，海外基金常用套保策略，买入看跌提供尾部保护但成本高，卖出看涨降低成本 [33] - 上证 50ETF 策略构建为持有 1 份 50ETF 同时买 1 份 10%虚值最近一档行权价看跌期权和卖 1 份 10%虚值最近一档行权价看涨期权；沪深 300 为持有 1 份主力合约同时买 3 份 4%虚值最近一档行权价看跌期权和卖 3 份 4%虚值最近一档行权价看涨期权 [33][35] 跨式统计套利策略 - 利用隐含与历史波动率差值判断走势，差值大时需判断隐含回落或历史上升概率，隐含具群聚性，上升时避免做空隐含波动率 [40] - 上证 50ETF 策略构建为平值跨式策略，根据隐含与历史波动率差值做多或做空波动率，隐含变化率大于 10%时平仓；沪深 300 类似，差值阈值不同 [41][43] 卖跨式策略 - 做空波动率策略，构建时风险中性，卖出平值跨式期权在波动率下行时获最大收益，但标的价格变动会导致损失 [44] - 上证 50ETF 和沪深 300 均为卖出平值看涨和看跌期权构建组合，平值价位或主力合约变化时换仓，隐含变化率大于 10%时平仓 [44][47] 卖出最大持仓位宽跨式策略 - 期权卖方根据大部分投资者持仓价位判断标的压力和支撑位，构建卖出宽跨式组合获取时间价值收益 [49] - 上证 50ETF 和沪深 300 均为卖出最大持仓价位看涨和看跌期权构建组合，最大持仓位或主力合约变化时换仓，隐含变化率大于 10%时平仓 [49][52] 牛市看涨价差策略 - 低成本买入看涨策略，用于预测标的短期温和上涨且隐含波动率低位时，适合波动率低位且预期上涨时 [55] - 上证 50ETF 策略构建为买入平值看涨期权并卖出 10%虚值最近一档行权价看涨期权；沪深 300 为买入平值看涨期权并卖出 4%虚值最近一档行权价看涨期权 [55][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2025年12月30日上证50ETF期权成交量为62.11万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为78.01万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为103.31万张，深证100ETF期权成交量为4.43万张，创业板ETF期权成交量为131.29万张，上证50股指期权成交量为2.51万张，沪深300股指期权成交量为9.48万张，中证1000期权总成交量为21.14万张[1] - 给出股指ETF期权近一日看涨、看跌及总成交量数据，如上证50ETF期权看涨成交量29.47万张、看跌成交量28.68万张、总成交量58.15万张等[20] 期权PCR - 给出各期权成交额PCR及持仓量PCR环比变动数据，如上证50ETF期权成交额PCR报0.74，环比变动为+0.10；持仓量PCR报0.94，环比变动为 - 0.07等[2][34] 期权VIX - 给出各期权VIX及环比变动值数据，如上证50ETF期权VIX报14.23%，环比变动为+0.34%等[3][51]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 股市呈现高位震荡上行行情，金融期权隐含波动率降至历史均值偏下水平 [3] - 对于ETF期权和股指期权，适合构建偏多头的卖方策略、认购期权牛市价差组合策略，股指期权还可采用期权合成期货多头与期货空头做套利策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融市场重要指数概况 - 上证指数收盘价3965.12，跌0.16，跌幅 -0.00%，成交额8875亿元，额变化 -163亿元，PE为16.57 [4] - 深证成指收盘价13604.07，涨66.97，涨幅0.49%，成交额12548亿元，额变化193亿元，PE为31.42 [4] - 上证50收盘价3036.55，涨1.92，涨幅0.06%，成交额1132亿元，额变化 -39亿元，PE为11.83 [4] - 沪深300收盘价4651.28，涨11.91，涨幅0.26%，成交额4572亿元，额变化 -254亿元，PE为14.19 [4] - 中证500收盘价7458.94，涨28.32，涨幅0.38%，成交额4076亿元，额变化172亿元，PE为33.79 [4] - 中证1000收盘价7597.30，涨3.14，涨幅0.04%，成交额4680亿元，额变化12亿元，PE为46.33 [4] 期权标的ETF市场概况 - 上证50ETF收盘价3.108，跌 -0.001，跌幅 -0.03%，成交量524.26万份，量变化519.39，成交额16.29亿元，额变化1.10亿元 [5] - 上证300ETF收盘价4.773，涨0.010，涨幅0.21%，成交量477.22万份，量变化468.70，成交额22.76亿元，额变化 -17.94亿元 [5] - 上证500ETF收盘价7.581，涨0.033，涨幅0.44%，成交量241.48万份，量变化238.10，成交额18.31亿元，额变化 -7.27亿元 [5] - 华夏科创50ETF收盘价1.433，涨0.016，涨幅1.13%，成交量2432.16万份，量变化2406.39，成交额34.81亿元，额变化 -1.94亿元 [5] - 易方达科创50ETF收盘价1.387，涨0.014，涨幅1.02%，成交量696.68万份，量变化689.83，成交额9.65亿元，额变化0.19亿元 [5] - 深证300ETF收盘价4.855，涨0.017，涨幅0.35%，成交量252.10万份，量变化249.84，成交额12.23亿元，额变化1.28亿元 [5] - 深证500ETF收盘价2.993，涨0.014，涨幅0.47%，成交量85.90万份，量变化84.82，成交额2.57亿元，额变化 -0.65亿元 [5] - 深证100ETF收盘价3.485，涨0.015，涨幅0.43%，成交量74.20万份，量变化73.47，成交额2.58亿元，额变化0.07亿元 [5] - 创业板ETF收盘价3.229，涨0.024，涨幅0.75%，成交量1180.97万份，量变化1171.44，成交额38.00亿元，额变化7.44亿元 [5] 期权因子 - 量仓PCR - 各期权品种成交量、持仓量、成交量PCR、持仓量PCR及相应变化情况不同，如上证50ETF成交量58.15万张，量变化 -3.96，持仓量98.57万张，仓变化 -0.77，成交量PCR为0.97，量PCR变化0.01，持仓量PCR为0.94，仓PCR变化0.00 [6] 期权因子 - 压力点和支撑点 - 各期权品种有对应的压力点和支撑点，如上证50ETF压力点为3.10，支撑点为3.00 [8] 期权因子 - 隐含波动率 - 各期权品种平值隐波率、加权隐波率、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差值不同，如上证50ETF平值隐波率为13.75%，加权隐波率为13.88%，加权隐波率变化0.53%，年平均为16.01% [11] 策略与建议 - 金融期权板块分为大盘蓝筹股、中小板、创业板等，各板块有对应品种 [13] - 各板块选择部分品种给出期权策略与建议，包括方向性策略、波动性策略、现货多头备兑策略等，如上证50ETF波动性策略为构建卖方偏中性的组合策略 [14] 各板块品种分析 金融股板块：上证50ETF - 标的行情10 - 11月震荡，上周区间盘整，整体上方有压力 [14] - 期权因子隐含波动率均值偏低，持仓量PCR收报于1.00附近，压力位3.20，支撑位3.00 [14] - 期权策略方向性策略无，波动性策略构建卖方偏中性组合，现货多头备兑策略为持有现货 + 卖出认购期权 [14] 大盘蓝筹股板块：上证300ETF - 标的行情10月以来先创新高回落，11月震荡下降后反弹，12月小幅上涨后盘整，整体上方有压力 [14] - 期权因子隐含波动率均值偏低，持仓量PCR报收于1.00附近，压力位4.80，支撑位4.70 [14] - 期权策略方向性策略无，波动性策略构建做空波动率组合，现货多头备兑策略为持有现货 + 卖出认购期权 [14] 中小板股板块：上证500ETF - 标的行情10 - 12月先跌后涨再回落，整体上方有压力下方有支撑 [15] - 期权因子隐含波动率历史均值偏下，持仓量PCR维持在1.00以上，压力位7.50，支撑位7.00 [15] - 期权策略方向性策略无，波动性策略构建做空波动率组合，现货多头备兑策略为持有现货 + 卖出认购期权 [15] 大中型股股板块：深证100ETF - 标的行情10 - 12月先涨后跌再反弹回落，整体偏多头高位震荡后受阻回落 [15] - 期权因子隐含波动率均值附近，持仓量PCR报收于1.00以上，压力位3.40，支撑位3.30 [15] - 期权策略方向性策略无，波动性策略构建做空波动率组合，现货多头备兑策略为持有现货 + 卖出认购期权 [15] 创业板板块：创业板ETF - 标的行情10 - 12月先抑后扬再回落，整体多头超跌反弹后高位震荡 [16] - 期权因子隐含波动率较高，持仓量PCR报收于1.00以上，压力位3.20，支撑位3.00 [16] - 期权策略方向性策略无，波动性策略构建做空波动率策略，现货多头备兑策略为持有现货 + 卖出认购期权 [16] 中小板股板块：中证1000 - 标的行情10 - 12月冲高回落反弹后盘整，整体上方有压力 [16] - 期权因子隐含波动率均值偏下，持仓量PCR报收于0.90附近，压力位7400，支撑位7000 [16] - 期权策略方向性策略无，波动性策略构建做空波动率组合并动态调整持仓头寸，使持仓delta保持空头 [16]

报告核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 标的期货市场概况 - 铜最新价99,220，涨1,800，涨幅1.85%，成交量40.87万手，持仓量21.97万手 [3] - 铝最新价22,615，涨195，涨幅0.87%，成交量36.96万手，持仓量26.77万手 [3] - 锌最新价23,400，涨140，涨幅0.60%，成交量14.85万手，持仓量9.35万手 [3] - 铅最新价17,365，跌105，跌幅0.60%，成交量6.98万手，持仓量5.39万手 [3] - 镍最新价134,400，涨4,720，涨幅3.64%，成交量100.06万手，持仓量14.96万手 [3] - 锡最新价329,210，涨4,830，涨幅1.49%，成交量44.13万手，持仓量4.38万手 [3] - 氧化铝最新价2,618，涨4，涨幅0.15%，成交量9.02万手，持仓量9.97万手 [3] - 黄金最新价986.34，涨0.40，涨幅0.04%，成交量39.15万手，持仓量14.45万手 [3] - 白银最新价18,796，涨937，涨幅5.25%，成交量112.75万手，持仓量19.51万手 [3] - 碳酸锂最新价120,120，跌4,700，跌幅3.77%，成交量1.58万手，持仓量3.18万手 [3] - 工业硅最新价8,820，涨45，涨幅0.51%，成交量5.09万手，持仓量7.94万手 [3] - 多晶硅最新价58,940，跌250，跌幅0.42%，成交量0.43万手，持仓量1.67万手 [3] - 螺纹钢最新价3,134，跌3，跌幅0.10%，成交量63.55万手，持仓量156.08万手 [3] - 铁矿石最新价806.00，跌3.50，跌幅0.43%，成交量1.42万手，持仓量6.64万手 [3] - 锰硅最新价5,920，涨62，涨幅1.06%，成交量5.13万手，持仓量1.99万手 [3] - 硅铁最新价5,590，涨36，涨幅0.65%，成交量2.92万手，持仓量1.48万手 [3] - 玻璃最新价1,015，涨7，涨幅0.69%，成交量4.43万手，持仓量2.97万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 期权因子PCR指标，持仓量PCR=看跌期权持仓量/看涨期权持仓量，描述期权标的行情强弱；成交量PCR=看跌期权成交量/看涨期权成交量，描述标的行情是否出现转折时机 [4] - 各品种的成交量、量变化、持仓量、仓变化、成交量PCR、量PCR变化、持仓量PCR、仓PCR变化等数据见报告表格 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 从看涨期权和看跌期权最大持仓量所在行权价来看期权标的压力点和支撑点，各品种压力点、支撑点等数据见报告表格 [5] 期权因子—隐含波动率 - 各品种平值隐波率、加权隐波率、加权隐波率变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差等数据见报告表格 [6] 各品种期权策略建议 有色金属 - 铜：构建做空波动率卖方期权组合策略和现货多头套保策略 [8] - 铝：构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [10] - 锌：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [10] - 镍：构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货备兑策略 [11] - 锡：构建做空波动率策略和现货领口策略 [11] - 碳酸锂：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [12] 贵金属 - 白银：构建偏中性的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [13] 黑色系 - 螺纹钢：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [14] - 铁矿石：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [14] - 锰硅：构建做空波动率策略 [15] - 工业硅：构建卖出看涨+看跌期权组合策略和现货套保策略 [15] - 玻璃：构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [16]

报告核心观点 - 油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类、农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡，棉花偏强盘整，谷物类玉米和淀粉偏多窄幅盘整 [2] - 构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 标的期货市场概况 - 豆一最新价4196，涨31，涨幅0.74%，成交量2.23万手，持仓量5.09万手 [3] - 豆二最新价3808，涨29，涨幅0.77%，成交量0.60万手，持仓量3.55万手 [3] - 豆粕最新价3095，涨23，涨幅0.75%，成交量12.36万手，持仓量59.20万手 [3] - 菜籽粕最新价2471，涨16，涨幅0.65%，成交量0.77万手，持仓量3.04万手 [3] - 棕榈油最新价8638，涨42，涨幅0.49%，成交量0.29万手，持仓量1.05万手 [3] - 豆油最新价8094，涨34，涨幅0.42%，成交量0.31万手，持仓量2.74万手 [3] - 菜籽油最新价9428，涨2，涨幅0.02%，成交量6.23万手，持仓量7.57万手 [3] - 鸡蛋最新价2938，跌1，跌幅0.03%，成交量12.27万手，持仓量12.88万手 [3] - 生猪最新价11790，涨55，涨幅0.47%，成交量10.55万手，持仓量17.23万手 [3] - 花生最新价7968，涨0，涨幅0.00%，成交量7.83万手，持仓量15.77万手 [3] - 苹果最新价9315，涨3，涨幅0.03%，成交量0.09万手，持仓量0.32万手 [3] - 红枣最新价8905，跌15，跌幅0.17%，成交量0.31万手，持仓量1.12万手 [3] - 白糖最新价5242，跌13，跌幅0.25%，成交量8.86万手，持仓量8.15万手 [3] - 棉花最新价14565，涨45，涨幅0.31%，成交量10.82万手，持仓量9.51万手 [3] - 玉米最新价2229，跌12，跌幅0.54%，成交量77.82万手，持仓量103.59万手 [3] - 淀粉最新价2518，跌11，跌幅0.43%，成交量10.44万手，持仓量20.28万手 [3] - 原木最新价776，涨0，涨幅0.00%，成交量0.35万手，持仓量1.16万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 豆一成交量PCR0.35，持仓量PCR0.89 [4] - 豆二成交量PCR0.33，持仓量PCR0.45 [4] - 豆粕成交量PCR0.60，持仓量PCR0.56 [4] - 菜籽粕成交量PCR0.46，持仓量PCR1.18 [4] - 棕榈油成交量PCR0.72，持仓量PCR0.91 [4] - 豆油成交量PCR0.69，持仓量PCR0.79 [4] - 菜籽油成交量PCR0.67，持仓量PCR0.79 [4] - 鸡蛋成交量PCR0.33，持仓量PCR0.33 [4] - 生猪成交量PCR0.14，持仓量PCR0.28 [4] - 花生成交量PCR0.30，持仓量PCR0.46 [4] - 苹果成交量PCR3.15，持仓量PCR1.65 [4] - 红枣成交量PCR0.15，持仓量PCR0.35 [4] - 白糖成交量PCR0.58，持仓量PCR0.64 [4] - 棉花成交量PCR0.47，持仓量PCR0.82 [4] - 玉米成交量PCR0.44，持仓量PCR0.48 [4] - 淀粉成交量PCR0.30，持仓量PCR0.31 [4] - 原木成交量PCR0.22，持仓量PCR0.50 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 豆一压力位4200，支撑位4000 [5] - 豆二压力位3800，支撑位3750 [5] - 豆粕压力位3100，支撑位3000 [5] - 菜籽粕压力位2500，支撑位2200 [5] - 棕榈油压力位9000，支撑位8000 [5] - 豆油压力位6600，支撑位8000 [5] - 菜籽油压力位11200，支撑位8500 [5] - 鸡蛋压力位3700，支撑位2800 [5] - 生猪压力位13000，支撑位11000 [5] - 花生压力位8500，支撑位8000 [5] - 苹果压力位10800，支撑位8500 [5] - 红枣压力位9800，支撑位9000 [5] - 白糖压力位5500，支撑位5100 [5] - 棉花压力位15200，支撑位13800 [5] - 玉米压力位2300，支撑位2140 [5] - 淀粉压力位2650，支撑位2500 [5] - 原木压力位950，支撑位750 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 豆一平值隐波率12.22，加权隐波率14.19 [6] - 豆二平值隐波率12.76，加权隐波率13.58 [6] - 豆粕平值隐波率16.205，加权隐波率15.27 [6] - 菜籽粕平值隐波率19.385，加权隐波率21.36 [6] - 棕榈油平值隐波率17.265，加权隐波率19.35 [6] - 豆油平值隐波率11.69，加权隐波率13.92 [6] - 菜籽油平值隐波率14.875，加权隐波率17.24 [6] - 鸡蛋平值隐波率21.02，加权隐波率24.16 [6] - 生猪平值隐波率24.05，加权隐波率29.41 [6] - 花生平值隐波率11.375，加权隐波率14.95 [6] - 苹果平值隐波率24.78，加权隐波率27.97 [6] - 红枣平值隐波率20.7，加权隐波率27.71 [6] - 白糖平值隐波率20.19，加权隐波率11.92 [6] - 棉花平值隐波率14.96，加权隐波率15.98 [6] - 玉米平值隐波率10.905，加权隐波率12.24 [6] - 淀粉平值隐波率10.215，加权隐波率13.57 [6] - 原木平值隐波率9.485，加权隐波率24.64 [6] 各品种期权策略与建议 油脂油料期权 - 豆一 - 基本面2月22日中方采购美豆39.6万吨，巴西大豆进口成本周环比下降 [7] - 行情9 - 12月整体为上方有压力的偏弱势反弹回升行情 [7] - 期权因子隐含波动率维持历史均值附近，持仓量PCR0.90附近，压力位4200，支撑位4000 [7] - 策略构建卖出偏中性期权组合、多头领口策略 [7] 油脂油料期权 - 豆粕 - 基本面主流油厂豆粕日均成交量和提货量周环比略增，基差周环比略升，库存周环比基本持平、同比上升 [9] - 行情9 - 12月为下方有支撑的超跌反弹回升行情 [9] - 期权因子隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR0.80以下，压力位3100，支撑位2900 [9] - 策略构建卖出偏中性期权组合、多头领口策略 [9] 油脂油料期权 - 棕榈油 - 基本面12月减产幅度8%，前25日出口增2% [9] - 行情9 - 12月为上方有压力的反弹回升行情 [9] - 期权因子隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR1.00附近，压力位9000，支撑位8200 [9] - 策略构建卖出偏中性期权组合、多头领口策略 [9] 油脂油料期权 - 花生 - 基本面下游消费乏力，需求恢复缓慢 [10] - 行情9 - 12月为短期偏多上涨后快速下降行情 [10] - 期权因子隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR0.60以下，压力位9000，支撑位7700 [10] - 策略构建现货多头套保策略 [10] 农副产品期权 - 生猪 - 基本面供应缩量，需求降量但仍处旺季 [10] - 行情9 - 12月为上方有压力的弱势空头下行行情 [10] - 期权因子隐含波动率维持历史均值，持仓量PCR长期处于0.50以下，压力位13000，支撑位11000 [10] - 策略构建卖出偏空头期权组合、现货多头备兑策略 [10] 农副产品期权 - 鸡蛋 - 基本面周内供应充足，需求疲软，元旦临近低价走货转好 [11] - 行情8 - 12月为上方有压力的反弹回升行情 [11] - 期权因子隐含波动率维持较高水平，持仓量PCR0.60以下，压力位3150，支撑位3100 [11] - 策略构建卖出偏空头期权组合 [11] 农副产品期权 - 苹果 - 基本面截至12月24日冷库库存量减少，去库速度低于去年同期 [11] - 行情9 - 12月为上方有压力的持续回暖上升高位震荡行情 [11] - 期权因子隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR1.00以上，压力位10600，支撑位8500 [11] - 策略构建卖出偏多头期权组合、多头领口策略 [11] 农副产品期权 - 红枣 - 基本面截至12月25日样本点库存环比下降，新疆产区收购步入尾声 [12] - 行情8 - 12月为上方有压力的弱势偏空头行情 [12] - 期权因子隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR0.50以下，压力位9800，支撑位9000 [12] - 策略构建卖出偏空头宽跨式期权组合、现货备兑套保策略 [12] 软商品类期权 - 白糖 - 基本面泰国2025/26榨季甘蔗入榨量和产糖量同比降幅大，国内工业库存进入季节性增长 [12] - 行情9 - 12月为上方有压力的弱势偏空头超跌反弹行情 [12] - 期权因子隐含波动率维持历史较低水平，持仓量PCR0.60以下，压力位5500，支撑位5000 [12] - 策略构建卖出偏空头期权组合、多头领口策略 [12] 软商品类期权 - 棉花 - 基本面2025年新疆棉花产量首次突破600万吨 [13] - 行情8 - 12月为短期偏多头上升行情 [13] - 期权因子隐含波动率处于较低水平，持仓量PCR0.60以上，压力位15200，支撑位13800 [13] - 策略构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏中性期权组合、现货领式策略 [13] 谷物类期权 - 玉米 - 基本面国内玉米油市场价格弱势僵持，原料玉米胚芽招标价格弱势运行，下游采购谨慎观望 [13] - 行情8 - 12月为下方有支撑的反弹回升行情 [13] - 期权因子隐含波动率维持历史较低水平，持仓量PCR0.60以上，压力位2140，支撑位2000 [13] - 策略构建卖出偏中性期权组合 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 报告各部分总结 期权成交量 - 2025年12月29日，上证50ETF期权成交量90.46万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量115.17万张，中证500ETF期权（沪市）成交量159.91万张，深证100ETF期权成交量4.48万张，创业板ETF期权成交量115.07万张，上证50股指期权成交量2.35万张，沪深300股指期权成交量13.58万张，中证1000期权总成交量20.27万张 [1] - 股指ETF期权各品种近一日看涨、看跌及总成交量数据：上证50ETF期权看涨31.72万张、看跌30.39万张、总成交62.11万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨41.33万张、看跌36.69万张、总成交78.01万张；中证500ETF期权（沪市）看涨56.57万张、看跌46.75万张、总成交103.31万张；深证100ETF期权看涨3.10万张、看跌1.33万张、总成交4.43万张；创业板ETF期权看涨62.03万张、看跌53.04万张、总成交115.07万张；上证50股指期权看涨0.80万张、看跌1.55万张、总成交2.35万张；沪深300股指期权看涨6.01万张、看跌3.32万张、总成交9.48万张；中证1000股指期权看涨12.19万张、看跌8.08万张、总成交20.27万张 [19] 期权PCR - 各品种期权成交额PCR及持仓量PCR数据及环比变动：上证50ETF期权成交额PCR报0.74，环比+0.10，持仓量PCR报0.94，环比 - 0.07；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.79，环比+0.27，持仓量PCR报0.92，环比 - 0.02；中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.56，环比+0.05，持仓量PCR报1.05，环比 - 0.04；深圳100ETF期权成交额PCR报0.56，环比+0.12，持仓量PCR报1.55，环比+0.19；创业板ETF期权成交额PCR报0.79，环比+0.18，持仓量PCR报1.07，环比 - 0.05；上证50股指期权成交额PCR报0.43，环比+0.11，持仓量PCR报0.69，环比+0.00；沪深300股指期权成交额PCR报0.45，环比+0.11，持仓量PCR报0.71，环比+0.00；中证1000股指期权成交额PCR报0.47，环比+0.10，持仓量PCR报0.98，环比+0.00 [2][34] 期权VIX - 各品种期权VIX数据及环比变动：上证50ETF期权VIX报14.23%，环比+0.34%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报16.05%，环比+0.35%；中证500ETF期权（沪市）VIX报20.81%，环比+0.95%；深证100ETF期权VIX报20.57%，环比+0.53%；创业板ETF期权VIX报26.74%，环比+1.07%；上证50股指期权VIX报14.89%，环比+0.21%；沪深300股指期权VIX报16.57%，环比+0.45%；中证1000股指期权VIX报20.47%，环比+1.16% [3][50]