财务业绩摘要 - 25Q3公司营业收入1929亿元，同比增长15%，超出市场预期2% [1] - 25Q3归属股东净利润为631亿元，同比增长19%，超出市场预期12% [1] - 预计25至27年IFRS归母净利润分别为2260亿元、2611亿元、2970亿元 [3] 增值服务业务 - 25Q3增值服务收入达959亿元，同比增长16%，超出市场预期3% [1] - 25Q3游戏收入636亿元，同比增长23%，超出市场预期5% [1] - 游戏增长主要源于海外《皇室战争》及本土《三角洲行动》、《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏 [1] - 《和平精英》绿洲启元游戏编辑器在AI加持下，日活跃用户突破3300万新高 [1] - 预计25Q4游戏收入维持高增长，同比增长22% [1] 网络广告业务 - 25Q3营销服务收入362亿元，超出市场预期2%，保持三个季度同比20%增长 [2] - 广告增长一半约10%归因于eCPM提升，得益于AI驱动广告定向 [2] - 增长动力包括广告曝光量提升及AI驱动广告转化率提升 [2] - 新智能投放产品AIM+有望驱动高增持续 [2] 金融科技及企业服务业务 - 25Q3金融科技及企业服务收入582亿元，同比增长10% [2] - 支付业务同比增速持续向上，预期这一趋势有望持续 [2] - 企业服务收入同比增长10%以上，主要由云服务AI相关需求及商家技术服务费增长驱动 [2] - 云业务短期会优先满足公司自身AI算力需求导致外部供给受限 [2] 未来展望与驱动因素 - 游戏、广告增速提升比预期持续性更长 [3] - 《王者荣耀》Q4十周年日活突破1.39亿，预期Q4淡季不淡 [1] - 期待《王者荣耀世界》定档春季及《粒粒的小人国》等头部游戏贡献26年增量 [3] - 新长青游戏《无畏契约》Q4全季度贡献 [1]

业绩概览 - 2025年第三季度公司实现营业收入1929.0亿元，同比增长15%，高于彭博一致预期的1888亿元 [1] - 2025年第三季度Non-IFRS归母净利润为706亿元，同比增长18.0%，高于彭博一致预期 [1] - 第三季度总体毛利率为56%，同比提升2.6个百分点 [1] 业务分部表现 - 增值服务业务毛利率为61%，同比提升3.5个百分点，受益于本土游戏市场稳定增长、自研高利润率游戏贡献增加及海外游戏市场超预期增长 [1] - 广告业务毛利率为57%，同比提升4.0个百分点，主要受益于广告曝光量提升及AI驱动的广告ECPM增长 [1] - 金融科技及企业服务业务毛利率为50%，同比提升2.2个百分点，受益于支付服务及云服务成本效益提高 [1] 网络游戏业务 - 第三季度整个网络游戏收入636.0亿元，同比增长22.8% [2] - 本土游戏市场收入428亿元，同比增长15%，高于彭博一致预期的423亿元，得益于《三角洲行动》贡献及长青游戏收入增长 [2] - 国际游戏市场收入208.0亿元，同比增长43%，高于彭博一致预期的181亿元，得益于Supercell旗下游戏、《PUBG MOBILE》收入增长及新发布的PC/主机游戏《消逝的光芒》 [2] - 《皇室战争》平均日活跃账户数和流水于2025年9月创下新高 [2] 广告业务 - 第三季度广告收入362亿元，同比增长21%，高于彭博一致预期 [2] - 增长主要受益于广告曝光量提升及AI驱动的广告ECPM增长 [2] - 公司加大AI在广告创作、投放、推荐及效果分析中的应用，升级广告基础模型以提升流量平台广告效果 [2] 盈利预测与业务壁垒 - 维持2025-2027年经调整净利润预测为2555亿元、2858亿元、3182亿元 [3] - 对应2025-2027年PE（Non-IFRS）为21倍、19倍、17倍 [3] - 公司具有坚实的业务壁垒，网络游戏、社交平台、广告和金融科技等业务收入整体维持增长，毛利率不断提高 [3]

腾讯控股(00700)发布公告，于2025年11月19日，该公司斥资6.36亿港元回购101.8万股股份，每股回购 价格为619.5-630.5港元。 于2025年11月19日，根据于2023年5月17日采纳的2023年购股权计划行使购股权1.3万股。 ...

股份回购 - 公司于2025年11月19日斥资6.36亿港元回购101.8万股股份 [1] - 每股回购价格区间为619.5港元至630.5港元 [1] 购股权计划 - 公司于2025年11月19日根据2023年5月17日采纳的2023年购股权计划行使购股权1.3万股 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年11月19日执行股份回购操作 [1] - 回购总金额为6.36亿港元 [1] - 回购股份数量为101.8万股 [1] - 回购价格区间为每股619.5港元至630.5港元 [1]

股份数据 - 2025年11月18日开始时已发行股份（不含库存）9,144,812,138股，总数9,144,812,138股，库存0股[3] - 2025年11月19日结束时已发行股份（不含库存）9,144,825,176股，总数9,144,825,176股，库存0股[3] - 2025年11月18日已购回未注销股份1,013,000股，占比0.01108%，每股购回价HKD627.4452[4] - 2025年11月19日已购回未注销股份1,018,000股，占比0.01113%，每股购回价HKD624.2661[4] 新股发行 - 就股份奖励或期权发行新股13,038股，占比0.00014%，每股发行价HKD331.3[3] 股份购回 - 2025年11月19日购回股份101.8万股，最高630.5港元，最低619.5港元，付出总额6.355028898亿港元[11] - 购回授权决议2025年5月14日通过，可购回9.18901866亿股[11] - 根据购回授权已购回7276万股，占比0.79181%[11] 其他 - 公司呈交日期为2025年11月19日[2] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年12月19日[11]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“买入” [4][55] - 基于2026年盈利预测与估值模型，目标价设定为790港元，较上一收盘价有26.7%的上行空间 [4][5][55] 2025年第三季度业绩概览 - 2025年第三季度公司录得收入1930亿元人民币，同比增长15%，环比增长5% [1][6] - 毛利为1088亿元人民币，同比增长22%，毛利率进一步提升至56% [1][6] - Non-IFRS归母净利润为706亿元人民币，同比增长18%，环比增长12%，利润增速显著快于收入增速 [1][6] 增值服务业务表现 - 增值服务收入达到959亿元人民币，同比增长16% [2][6] - 社交网络收入为323亿元人民币，同比增长5%，增长主要来自视频号直播、小游戏平台服务费及音乐订阅增长，其中音乐订阅收入同比增长17%，订阅用户达约1.24亿 [2][7] - 国内市场游戏收入为428亿元人民币，同比增长15%，由《三角洲行动》（DAU突破3000万）、《王者荣耀》（十周年DAU创1.39亿新高）、《和平精英》、《无畏契约》（手游MAU突破5000万）等核心产品驱动 [2][8] - 国际游戏收入为208亿元人民币，同比增长43%，主要由Supercell《皇室战争》流水同比增长超400%及《消逝的光芒：困兽》买断收入贡献 [2][8] 营销服务（广告）业务表现 - 营销服务收入为358亿元人民币，同比增长21%，环比增长1% [3][9] - 增长动力来自视频号、小程序与微信搜一搜等核心生态场景的持续扩张以及AI驱动的eCPM提升与AIM+自动化投放效率改善，约半数增量来自生态流量扩张，另一半来自AI提效 [3][9][25] - 视频号广告加载率仍处于低单位数，但用户时长与曝光量显著提升；小程序在短剧、小游戏、电商场景推动下成为结构性增长亮点；搜一搜因大模型驱动相关性与点击率改善，商业化能力持续增强 [3][9][26] 金融科技与企业服务业务表现 - 金融科技与企业服务收入为582亿元人民币，同比增长10% [3][9] - 商业支付在线上保持强劲，线下零售与交通场景恢复推动TPV增长；消费信贷不良率保持行业最低水平之一 [3][9][44] - 企业服务实现双位数增长，受GPU服务、AI API调用、数据库、COS等产品在重点行业应用扩张以及微信小店技术服务费贡献提升所驱动；腾讯云国际业务持续增长，混元模型能力提升推动云业务毛利率改善 [3][9] AI赋能与运营效率 - AI在精准定向、搜索相关性、内容生成与游戏生产链路的提效作用逐步增强，已进入规模化提效阶段 [1][25][27] - 公司研发投入持续保持高位，但资本开支节奏更趋稳健，2025年第三季度资本开支为183亿元人民币，同比下降，反映出“效率优先”的算力投入策略 [1][10] - 销售及市场推广开支同比温和增长，占收入比重有所下降；一般及行政开支同比增长，反映员工成本调整及AI业务投入 [10] 股东回报 - 2025年前三季度公司累计回购约610亿港元，完成全年约800亿港元目标的76%，预计四季度继续加速执行 [10] 广告业务专题分析：AI驱动效率跃迁 - 腾讯广告正从“流量生意”迈向“生态生意”，增长逻辑转变为“生态扩容 + AI提效”的双重驱动 [25] - AI通过升级广告技术基础模型，在定向、点击率与相关性上优化，提升整体eCPM水平；自动化投放系统AIM+在预算分配、出价策略等环节实现实时优化，尤其在游戏、电商等闭环场景中展现出改善ROI的效果 [27][29][32] - 与全球竞品对比，腾讯AIM+处于早期追赶阶段（成熟度约6分），但其优势在于微信生态的完整商业闭环，使得数据回传精准，具备单位迭代商业化回收速度更快的潜力 [33][35][36][38][42] 消费信贷专题分析：轻资本高质量增长 - 腾讯消费信贷业务坚持“科技助贷 + 银行联合贷”的轻资本模式，风险敞口主要由合作银行承担，使其不良率长期维持行业最低区间 [44][45][47] - 核心竞争力源于微信生态沉淀的“场景级信用系统”，整合了社交链、支付链、消费链等多维行为数据，风控能力行业领先 [46][49] - 与同业相比，腾讯模式风险偏好最低、客群最健康、监管敏感度低，使其成为金融科技板块中波动极低、具备穿越周期韧性的“压舱石”业务 [50][52][54]

投资评级与目标 - 美银证券重申腾讯控股为行业首选股，维持“买入”评级及780港元目标价 [1] - 将2025至2027年非国际财务报告准则每股盈利预测微调最多1% [1] 业务前景与盈利预测 - 看好公司核心业务增长前景清晰，认同管理层对金融科技及企业服务业务审慎乐观看法 [1] - 非国际财务报告准则每股盈利预测获微调 [1] 资本开支与AI投入 - 公司上季资本开支为130亿元人民币，低于市场预期，原因为芯片供应受阻 [1] - 期内公司租用额外计算资源用于AI研发 [1] - 计及中国芯片供应情况及季度波动后，预测公司今明两年资本开支将分别达到750亿及900亿元人民币 [1] AI应用竞争与优势 - 公司AI应用“元宝”日均活跃用户表现落后于同业字节跳动“豆包”及阿里巴巴“夸克”，原因被归咎于各企业推广策略不同，而非模型能力差异 [1] - 仍相信公司得益于微信主导地位及完整内容与服务移动生态系统，在中国AI代理竞争中具有优势 [1]

投资评级与目标价 - 美银证券重申腾讯控股为行业首选股，维持“买入”评级及780港元目标价 [1] - 将公司2025至2027年非国际财务报告准则每股盈利预测微调最多1% [1] 核心业务与增长前景 - 看好公司核心业务增长前景清晰，认同管理层对金融科技及企业服务业务审慎乐观看法 [1] - 公司得益于微信主导地位及完整内容与服务移动生态系统所支持，在中国AI代理竞争中有优势 [1] 资本开支与AI研发 - 公司上季资本开支为130亿元人民币，低于市场预期，管理层归因于芯片供应受阻 [1] - 公司透露期内有租用额外计算资源用于AI研发 [1] - 计及中国芯片供应情况及季度资本开支波动影响后，预测公司今明两年资本开支将分别达到750亿及900亿元人民币 [1] AI应用竞争分析 - 公司AI应用“元宝”日均活跃用户表现较同业“豆包”及“夸克”落后，归因于各企业推广策略不同，而非模型能力差异 [1]

最新单日回购情况 - 2025年11月18日以每股620.500港元至640.500港元的价格回购101.30万股，回购金额达6.36亿港元 [1] - 该股当日收盘价为623.500港元，较前一日下跌2.04%，全天成交额为117.91亿港元 [1] 年内累计回购规模 - 今年以来公司累计进行101次回购，合计回购1.23亿股 [2] - 累计回购金额达到616.00亿港元 [2] 近期回购操作模式 - 2025年8月至11月期间，单日回购金额普遍维持在5.50亿港元左右，单次回购股数在81万股至93万股之间 [2] - 2025年7月期间，单日回购金额约为5.00亿港元，单次回购股数在97万股至101万股之间 [3] - 2025年4月至5月期间，单日回购金额多数为5.00亿港元，单次回购股数在96万股至101万股之间 [3] - 2025年1月回购规模显著放大，单日回购金额多次达到15.00亿港元，例如1月15日回购金额为15.03亿港元，1月13日回购金额为15.03亿港元 [4]